文章核心观点 - 华夏幸福在未与第一大股东兼核心债权人中国平安充分沟通的情况下进入预重整程序 引发双方关系从合作走向公开对抗 [1][2][3] - 预重整可能导致大部分债务折价转股 使中国平安作为主要债权人的潜在损失实质性扩大 [3][18] - 此次冲突是双方长期合作中积累矛盾的集中爆发 核心分歧在于债务化解路径选择及公司控制权 [17][18] 事件时间线与冲突升级 - 2025年11月16日 债权人龙成建设向廊坊中院申请对华夏幸福预重整并获受理 公司公告称"对此无异议" [5] - 11月19日 平安派驻董事王葳公开质疑预重整公告合规性 指其未召开董事会审议且违反公司章程 [5] - 11月21日 华夏幸福董事冯念一反驳称被债权人申请重整无需召开董事会 并强调公司已资不抵债 [5][6] - 11月21日 由平安资管主导的债委会通过投票 授权对华夏幸福启动专项财务尽职调查 [6] - 11月24日 华夏幸福以配合法院指定临时管理人调查为由 明确拒绝配合债委会的尽调要求 [7][8] 华夏幸福债务重组进程与现状 - 2021年9月公司制定《债务重组计划》 目标通过多种方式清偿2192亿元债务 [10] - 截至2025年11月 累计完成1926.69亿元债务重组协议签署 剩余245.69亿元未完成 [11] - 关键问题在于现金兑付严重未达预期 原计划2023年底兑付30% 实际仅兑付5% [11] - 2025年前三季度公司营收同比下降72% 净亏损98亿元 所有者权益为-47亿元 资产负债率达96% [12] - 公司认为在当前行业形势下 预重整是彻底化解债务风险的唯一机会 [6][12] 中国平安与华夏幸福合作历史与矛盾根源 - 2018年平安作为战略投资者斥资180亿元增持华夏幸福股份 持股超25% 并累计投资超200亿元购买其永续债等产品 [15] - 平安曾协助华夏幸福成立南方总部并引入高管 试图创造新业务增长点 [15] - 双方关系裂痕源于两大事件：华夏幸福总部资产处置不畅导致现金兑付远低于预期 以及控股股东对赌失败后未兑现现金补偿承诺 [17] - 2021年平安对华夏幸福投资减值计提金额高达432亿元 [17] - 平安认为华夏幸福单方面推动重整使其陷入被动 且重整将使债务归零 参照金科案例现金回收率仅约3% [18]

事件核心观点 - 华夏幸福公告其预重整申请获法院受理，引发其第一大股东兼核心债权人中国平安的强烈反弹，双方矛盾公开化并升级至法律程序对抗 [2] - 预重整程序意味着大部分债务可能折价转股，将导致中国平安等债权人面临实质性投资损失，这是双方矛盾爆发的核心原因 [11][18] - 华夏幸福认为在资不抵债及行业下行背景下，预重整是彻底化解债务风险的唯一机会，而平安则质疑其程序合规性并启动独立财务审计 [4][6] 事件时间线与关键冲突 - 2025年11月16日，廊坊中院受理债权人龙成建设对华夏幸福的预重整申请，并指定临时管理人，华夏幸福公告称“对此无异议” [3] - 11月19日，平安派驻董事王葳登报声明，质疑预重整公告未经过董事会审议，严重违反公司治理程序，并已向监管部门投诉 [3] - 11月21日，华夏幸福董事冯念一回应称，公司被申请重整无需召开董事会，且公司已资不抵债，预重整是脱困发展的难得机会 [4] - 11月21日，由平安资管主导的债委会投票通过，授权对华夏幸福启动专项财务尽职调查，审查资产负债真实性及资金流向 [4] - 11月24日，冯念一再次回应，指出债委会无进行财务尽调的法定权利，公司正配合法院指定的临时管理人调查，无力另行配合债委会 [5][6] 华夏幸福的债务重组历程与现状 - 2021年2月，在河北省及廊坊市专班指导及工商银行、平安牵头下，华夏幸福债委会成立，旨在化解债务风险 [7] - 2021年9月，公司制定《债务重组计划》，计划通过出售资产、债务展期等方式清偿2192亿元债务 [7] - 截至2025年11月，公司累计完成1926.69亿元债务重组协议签署，但仍有245.69亿元债务未完成签署 [8] - 关键的现金兑付远未达预期，原计划至2023年底兑付30%，实际仅兑付5%，资产价格下跌使债务重组陷入绝境 [8] - 2025年前三季度财报显示，公司营收同比下降72%，净利润亏损98亿元，所有者权益为-47亿元，资产负债率高达96%，已技术性资不抵债 [9] 华夏幸福与中国平安的合作与矛盾渊源 - 2018年，平安斥资180亿元增持华夏幸福股份，持股超25%，并累计投资超200亿元购买其永续债等产品，助其渡过第一次流动性危机 [14] - 平安曾协助华夏幸福成立南方总部并引入高管，开发新业务增长点 [14] - 双方关系出现裂痕源于两点：华夏幸福总部资产处置不顺导致现金兑付远低预期；以及控股股东华夏控股对平安的业绩对赌失败后未兑现现金补偿承诺 [17] - 2021年，平安对华夏幸福投资减值计提金额高达432亿元 [17]

交易概况 - 华夏幸福于2025年11月28日发生一笔大宗交易，成交量为30万股，成交金额为66万元 [1] - 该笔大宗交易的成交价格为2.2元，相较于当日市场收盘价2.4元，存在8.33%的折价 [1] - 该笔交易成交额占当日总成交额的0.08% [1] 交易细节 - 交易涉及证券代码为600340 [2] - 买入营业部为“公司員系選男契盟” [2] - 卖出营业部为“态量量蒸暖雾臭塑 ко” [2]

市场表现 - A股市场地产股于11月28日再度出现集体下跌 [1] - 华夏幸福、张江高科、光大嘉宝、信达地产股价跌幅超过3% [1] - 金地集团、万科A、首开股份、深物业A股价跌幅超过2% [1] 个股跌幅详情 - ST中迪跌幅最大，达4.98% [2] - 华夏幸福下跌3.69%，总市值91.97亿 [2] - 张江高科下跌3.13%，总市值632.6亿 [2] - 光大嘉宝下跌3.10%，总市值46.94亿 [2] - 信达地产下跌3.00%，总市值111亿 [2] 主要地产公司表现 - 金地集团下跌2.57%，总市值154亿，年初至今下跌22.15% [2] - 万科A下跌2.56%，总市值636亿，年初至今下跌26.58% [2] - 绿地控股下跌1.75%，总市值236亿，年初至今下跌20.00% [2]

债务重组进程与争议 - 华夏幸福超2000亿元债务重组历时5年多再起波澜 因一则"预重整"公告引发股东和债权人抗议 [1][2] - 公司被一家建筑公司以417万元欠款为由申请"预重整" 但公司账面上仍有24亿元现金 此举引发程序合规性质疑 [3] - 第一大股东中国平安委派的董事公开发声质疑预重整程序未经过董事会审慎研究审议表决和股东会表决 [2][3] - 26家债权人超过半数投票通过 授权平安资管聘请会计师事务所对华夏幸福进行专项财务尽调 但公司拒绝配合称"无法定义务" [2][8] 债务重组计划执行情况 - 公司2021年制定债务重组计划 宣称2-3年内将资产负债率降至70%以下 但承诺并未兑现 [5][6] - 原承诺2023年底兑付约30%现金 实际清偿不到5% 货币资金从144亿元暴跌至近30亿元 降幅近80% [6] - 截至今年三季度末 公司归母净资产从2021年63亿元变为-47.38亿元 资产负债率达96.44% 超1600亿元金融债务悬而未决 [6] - 重组签约完成率表面较高 但实际化债执行不到位 被指违背"同债同权"原则 过度向特定债权人倾斜利益 [6] 资金流向与财务真实性争议 - 债权人强烈质疑资金去向 为何债务重组后债务越来越多 并提出"查账"诉求 [2][7] - 公司曾制定"置换带"方案 要求金融债权人提供新增融资 但多数债权人不愿提供 仅当地国资旗下的廊坊银行受益 [6][7] - 华夏幸福曾持有廊坊银行19.99%股权 是后者第一大股东 廊坊银行曾对华夏幸福形成225.75亿元债权 [7] - 债权人质疑百亿资金凭空消失 净资产变为负值 且公司被指以贬值资产抵偿债务 [7] 预重整程序的法律与合规问题 - "预重整"并非《破产法》规定程序 而是法院根据各方利益评估预重整必要性和可行性 仍需债权人协商和解 [3] - 法律专家指出 公司未经审议即发表对预重整"无异议意见"不当且不负责任 法院应对此类高社会影响力案件进行全面评估 [4] - 预重整或正式破产重整能否推进 需获得过半数并超过三分之二债权金额的债权人同意 否则草案无法通过 [9]

核心观点 - 华夏幸福大股东平安系与公司管理层就预重整程序合规性产生公开矛盾，实质是双方在债务化解路径和利益上的深层博弈[1][2][9] 矛盾爆发事件 - 矛盾始于11月17日华夏幸福披露的两则公告：一是债权人龙成建设向法院申请对公司进行重整及预重整，法院已受理，公司标注“无异议”；二是法院指定清算组担任预重整临时管理人[3][5] - 平安系董事王葳登报声明对公告发布“完全不知情”，指控公司严重违反董事会议事规则和公司治理基本程序[1][5] - 公司董事兼副总裁冯念一回应强调预重整是化解债务风险的重要契机，呼吁各方从全局利益出发[1][5] 预重整程序合规性争议 - 争议焦点在于债权人申请的预重整是否需经董事会审议[9][10] - 冯念一援引上交所自律监管指引，指出债权人申请的预重整不需要开董事会，只有上市公司主动申请才需提交董事会审议[10][12] - 法律专家分析指出争议核心在于预重整制度立法缺失、企业内部治理与程序衔接不畅、以及债权人对化债透明度需求与信息供给不足三大问题[13] 债委会相关行动 - 11月21日，华夏幸福债委会通过议案，授权平安资管聘请四大会计师事务所之一对公司进行专项财务尽调[6][7] - 尽调主要针对化债方案不透明、资金去向存疑等问题，工作组计划自2025年11月24日起进驻公司[7] - 华夏幸福回应称正配合临时管理人工作，但无法定义务配合债委会另行开展的财务尽调[8] 股东矛盾背景与历史 - 平安系此前已对2025年半年报及资产减值方案等关键议案投反对票，理由包括“置换贷处理不审慎”[15] - “置换贷方案”指公司2024年10月拟以2元价格转让两家子公司全部股权，用以置换对廊坊银行约225.75亿元的债务[15] - 平安于2018年以137.7亿元受让华夏幸福19.70%股权，后增持至25.25%，成为重要战略股东；2021年因原控股股东股份被强制处置，平安被动成为第一大股东但未寻求实控权[16] - 公司2021年2月公开违约，业绩持续下行，未能完成2018-2020年对赌协议约定的净利润增长目标，股价从平安入场时的20多元跌至2元出头[17] - 平安对华夏幸福整体风险敞口达540亿元，2021年相关投资资产减值计提等金额合计432亿元；2025年8月平安资管公告拟减持不超过3%股份[17][18] 债务重整前景分析 - 分析认为当前矛盾是导火索，根本原因在于平安深感自身利益在债务重整中遭严重损害，以及股东权责失衡（有投资权但经营决策权不对等）[20] - 即便没有平安反对，参照其他案例，华夏幸福重整之路也将是涉及多元利益的艰难博弈[21]

板块整体表现 - 11月26日，房地产开发板块整体下跌0.44%，表现弱于上证指数（下跌0.15%），但强于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化明显，呈现涨跌互现格局[1][2] 领涨个股及资金流向 - 万通发展（600246）领涨板块，涨幅达9.97%，收盘价为12.68元，成交量为106.29万手，主力资金净流入3.14亿元，净占比高达24.09%[1][3] - 张江高科（600895）涨幅为5.24%，收盘价为42.37元，成交量为119.29万手，主力资金净流入3.75亿元，净占比为7.54%[1][3] - 苏州高新（600736）上涨3.76%，收盘价为5.79元，成交量为59.00万手[1] - 深振业A（000006）上涨1.97%，主力资金净流入5225.77万元，净占比为12.03%[1][3] 领跌个股及资金流向 - 中国武夷（000797）领跌板块，跌幅为6.78%，收盘价为3.44元，成交量为216.40万手，成交额为7.63亿元[2] - 财信发展（000838）跌幅为4.99%，收盘价为3.43元，成交量为132.52万手，成交额为4.61亿元[2] - 滨江集团（002244）下跌4.73%，收盘价为10.07元，成交量为65.34万手，成交额为6.64亿元[2] - 万科A（000002）下跌2.48%，收盘价为5.89元，成交量为200.52万手，成交额为11.92亿元[2] 板块资金流向 - 当日房地产开发板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为5.09亿元[2] - 游资资金净流入1.67亿元，散户资金净流入3.42亿元，显示内部资金流向存在分歧[2]

市场表现 - A股市场地产股普遍下跌 [1] - 滨江集团与中国武夷跌幅超过5% [1] - 财信发展下跌接近5% [1] - 我爱我家、三湘印象、合肥城建跌幅超过3% [1] - 华夏幸福、金地集团、特发服务、中国国贸、招商蛇口、新城控股、万科A跌幅超过2% [1]

公司股价表现 - 华夏幸福股价在11月26日下跌5.2%，报收2.37元/股，成交金额为7.69亿元，换手率达到8.20%，公司总市值为92.76亿元 [1] - 公司股价已连续4个交易日下跌，区间累计跌幅达27.33% [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中，房地产开发占比29.37%，物业管理服务占比22.96%，产业招租服务占比14.61%，其他(补充)占比11.06%，产业园运营占比6.89%，土地整理占比6.83%，基础设施建设占比5.38%，酒店及学校运营占比1.69%，综合服务占比1.22% [1] 主要流通股东动态 - 南方基金旗下南方中证房地产ETF发起联接A（004642）位列华夏幸福十大流通股东，该基金在三季度减持41.31万股，当前持有3455.58万股，占流通股比例为0.89% [2] - 该基金在11月26日单日浮亏约449.23万元，在连续4天股价下跌期间累计浮亏达3248.25万元 [2] 相关基金产品表现 - 南方中证房地产ETF发起联接A（004642）最新规模为2.02亿元，今年以来收益率为5.67%，在同类产品中排名3744/4206，近一年亏损1.77%，同类排名3930/3986，自成立以来累计亏损41.11% [2] - 该基金经理罗文杰累计任职时间12年222天，现任基金资产总规模1704.45亿元，任职期间最佳基金回报为145.85%，最差基金回报为-47.6% [3]

股价及交易表现 - 公司股价今日下跌1.57%，全天振幅达16.52%，换手率为16.30%，成交额为15.65亿元[2] - 近半年公司股票累计7次登上龙虎榜，上榜后次日股价平均上涨2.07%，但上榜后5日平均下跌5.80%[3] 龙虎榜交易数据 - 龙虎榜数据显示，沪股通专用席位为第一大买入营业部，净买入5703.08万元，而营业部席位合计净卖出3075.39万元[2] - 上榜的前五大买卖营业部合计成交3.01亿元，其中买入成交额为1.64亿元，卖出成交额为1.37亿元，合计净买入2627.69万元[2] - 主要买入营业部包括国信证券浙江互联网分公司（买入4396.37万元）、中国银河证券北京金融街营业部（买入2476.04万元）等[3] - 主要卖出营业部包括国信证券浙江互联网分公司（卖出4325.18万元）、东方财富证券拉萨金融城南环路营业部（卖出2690.57万元）等[3][4] 资金流向 - 今日主力资金净流入3951.18万元，其中特大单净流入7725.16万元，大单资金净流出3773.98万元[3] - 近5日主力资金净流出3.42亿元[3] 公司财务表现 - 根据三季报数据，前三季度公司实现营业收入38.82亿元，同比下降72.09%，实现净利润-98.29亿元[3]