公司基本信息 - 新疆天润乳业成立于1999年12月30日，2001年6月28日上市，注册资本320,190,246元，股票代码600419，法定代表人为刘让[18] 股权结构 - 截至2024年6月30日，公司股本总额320,190,246股，均为无限售条件股[20] - 截至2024年6月30日，公司前十名股东合计持股139,823,653股，占比43.67%[22] 募集资金情况 - 2001年6月首次公开发行3,000万股，发行价5.80元/股，募集资金净额16,633.50万元[23] - 2015年7月发行股份购买资产并募集配套资金，募集净额74,348,331.10元[26] - 2020年配股募集资金净额436,724,494.76元[27] - 2021年非公开发行股票募集资金净额556,161,002.80元[28] - 本次发行可转债拟募集资金总额不超过99,000.00万元[68][83][84][85] 业绩情况 - 2021 - 2023年度归属于母公司所有者的净利润分别为14,967.07万元、19,646.59万元、14,202.83万元[61] - 2024年1 - 6月营业总收入为144,316.11万元，营业总成本为136,769.61万元，营业利润为3,686.74万元[38] - 2024年1 - 6月利润总额为 - 4,404.74万元，净利润为 - 4,233.86万元，归属于母公司所有者的净利润为 - 2,790.78万元[38] - 2024年1 - 6月扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润为2,394.76万元[38] 分红情况 - 2021 - 2023年公司现金分红分别为4,514.81万元、12,030.32万元、4,289.31万元，占净利润比例分别为30.16%、61.23%、30.20%[31] - 最近三年公司预计现金分配利润20,834.44万元，占年均可分配利润比例128.04%[32] 财务指标 - 2024年6月30日流动比率为0.79倍，速动比率为0.49倍，母公司资产负债率为41.62%，合并资产负债率为56.19%[38] - 2021年末、2022年末及2023年末，公司资产负债率分别为33.70%、35.53%、53.46%[69] 收购情况 - 2023年公司收购新农乳业，牛只总存栏数增长至约6.5万头，奶源自给率增长至90%以上[118] - 截至2024年6月30日公司现金收购新农乳业100.00%股份完成过户登记[124] 未来展望 - 未来公司向不特定对象发行可转换公司债券当年营业利润可能下滑超过50%及出现亏损[125] 募投项目 - 募集资金拟用于年产20万吨乳制品加工项目以及补充流动资金，拟投入27770.00万元募集资金用于补充流动资金[83][85] 可转债情况 - 本次发行的可转换公司债券期限为6年，每张面值为100元[85][86] - 公司主体信用等级为AA，评级展望为稳定，本期债券信用等级为AA[88] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价[91][106]

信用与评级 - 公司主体信用等级、本期债券信用等级均为AA，评级展望为稳定[10][35][100][161] 利润分配 - 分配当年税后利润时，提取10%列入法定公积金，累计额达注册资本50%以上可不再提取[12] - 法定公积金转资本时，留存不少于转增前注册资本的25%[13] - 股东大会决议后，董事会2个月内完成股利派发[13] - 最近三年现金累计分配利润不少于年均可分配利润的30%[13] - 单一年度现金分配利润不少于当年可分配利润的10%[17] - 成熟期无重大资金支出安排，现金分红占比最低80%；有重大资金支出安排，占比最低40%；成长期有重大资金支出安排，占比最低20%[17] - 利润分配政策调整需经出席股东大会股东表决权2/3以上通过生效[21] - 2023 - 2021年现金分红分别为4289.31万元、12030.32万元、4514.81万元，占比分别为30.20%、61.23%、30.16%[22] - 最近三年预计现金分配利润20834.44万元，占年均可分配利润16272.16万元的128.04%[23] 业绩情况 - 2023年归属上市公司股东净利润14202.83万元，同比下降27.71%；2024年1 - 6月为 - 2790.78万元，同比下降122.18%[38][140] - 2024年1 - 6月新农乳业合并口径营业收入18203.62万元，净利润 - 4930.74万元[37][139] 资产情况 - 2021年末到2024年6月末，固定资产由130182.23万元增至252211.05万元，生产性生物资产由53567.10万元增至115537.11万元[41][133] - 2021 - 2023年存货账面价值分别为40111.57万元、50155.06万元、81183.38万元，2024年为57054.64万元，2024年上半年计提存货跌价准备4629.82万元[42][142] - 2024年1 - 6月财务费用利息支出2375.67万元，较2023年1 - 6月增长1088.86万元，增幅84.62%[43][143] 市场扩张与并购 - 截至2024年6月30日，完成新农乳业100.00%股份现金收购过户登记[37][139] - 2023年收购新农乳业后，牛只总存栏数约6.5万头，奶源自给率由64%增长至90%以上[41][133] 可转债发行 - 拟发行可转换公司债券募集资金总额不超过99000.00万元[68][96] - 可转债存续期6年，每年付息一次，到期一次性偿还本金和最后一年利息[28][154] - 转股期自发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至到期日止[75] - 初始转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票交易均价和前一个交易日公司A股股票交易均价[76] - 转股价格不得向上修正，向下修正条件为公司A股股票任意连续三十个交易日中有十五个交易日收盘价低于当期转股价格的85%[79][81][159] - 有条件赎回条款触发条件为公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日收盘价不低于当期转股价格的130%（含130%），或可转债未转股余额不足3000万元[85] - 有条件回售条款触发条件为在可转债最后两个计息年度，公司股票任何连续三十个交易日收盘价格低于当期转股价的70%[87] - 给予原A股股东优先配售权，具体数量发行前确定[92] - 发行由中信建投证券以余额包销方式承销[114] - 发行方案有效期延长至2025年3月27日[120] 公司基本信息 - 公司中文名称为新疆天润乳业股份有限公司，英文名称为Xinjiang Tianrun Dairy Co., Ltd.[60] - 法定代表人为刘让，注册地址为新疆乌鲁木齐市西山兵团乌鲁木齐工业园区丁香一街9 - 181号[60] - 股票简称为天润乳业，代码为600419，上市地为上海证券交易所[60] - 注册资本（股本）为320,190,246元人民币[60] 股东情况 - 截至2024年6月30日，股本总额为320,190,246股，无限售条件流通股份占比100%[164] - 十二师国资公司持股99,577,302股，持股比例31.10%；兵团乳业持股18,411,532股，持股比例5.75%（有限售条件股份10,188,419股）；全国社保基金六零四组合持股9,016,019股，持股比例2.82%[164] - 前十名股东合计持股139,823,653股，持股比例43.67%[165] 子公司情况 - 截至2024年6月30日，共有控股子公司18家[170] - 新疆天润生物科技股份有限公司注册资本23,629.50万元，公司直接投资比例96.80%[170] - 沙湾天润生物有限责任公司注册资本10,000.00万元，公司直接投资比例40.00%，间接投资比例60.00%[170] - 新疆天澳牧业有限公司注册资本37,000.00万元，公司投资比例100.00%[170] - 阿拉尔新农乳业有限责任公司注册资本70,200.00万元，实收资本65,800.00万元，公司投资比例100.00%[171] 管理层情况 - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名；监事会由3名成员组成，其中职工代表监事1名；高级管理层由7名成员构成[192][193][194] - 现任董事长刘让、总经理胡刚任职起始日期为2013/12/9，任期终止日期为2026/2/13；现任监事会主席李强任职起始日期为2023/2/14，任期终止日期为2026/2/13[192][193]

融资进展 - 2023年12月5日公司发行可转债申请获上交所审核通过[1] - 2024年6月11日收到证监会同意发行可转债注册批复[1] 文件更新 - 公司会同中介更新申请文件财务数据等变动事项[2] - 相关更新内容详见2024年9月6日披露文件[2][4]

业绩总结 - 2024年5月1日至9月3日公司及子公司累计收到政府补助1382.60万元[3] - 政府补助占2023年度归母净利润的9.73%[3] - 政府补助预计对2024年度损益产生积极影响[2][5] 补助明细 - 就业及社保补贴334.61万元[3] - 运费补贴286.27万元[4] - 民品贷款贴息230.79万元[4] - 农业贷款贴息200.00万元[4] - 农技推广补助200.00万元[4] - 零星补助130.93万元[4]

业绩总结 - 公司拟计提减值准备57,571,218.17元，减少2024年半年度利润总额同额[9][15] - 减少归属于母公司所有者的净利润54,638,162.58元[15] 数据详情 - 存货减值46,298,234.68元，生产性生物资产减值10,291,224.09元，坏账准备981,759.40元[10] 决策流程 - 计提事项经多会议审议通过，财务数据未经审计[15][16]

报告公司投资评级 报告未提及公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 天润乳业2024年上半年营收增长但利润亏损，疆外收入占比提升，牧业板块拖累业绩，不过产品力领先且疆内外扩张有序推进，中长期乳制品板块盈利有望向上 [1][12][15] 根据相关目录分别进行总结 兵团乳业平台，乳妆一体化发展 - 天润乳业是新疆乳制品龙头，集奶牛养殖等业务为一体，拥有多个品牌和产品，2021年在山东建基地，2023年收购新农乳业 [8] - 公司实际控制人为新疆兵团十二师，旗下有多家乳品生产企业和规模化养殖牧场 [9] 乳制品：成本、费用下降共振，高质量增长为主线 - 近年来奶源过剩生鲜乳价格下降，中长期乳制品板块盈利有望向上，因原奶价格有望企稳、产品结构将改善、企业费用管控加强 [15] - 我国人口基数大、收入提高，乳制品需求偏刚性且有增长空间，城乡差距大，白奶消费韧性强 [17] - 国内奶牛数量稳中有升，单产提升，2023年牛奶产量增长，原奶供给充足 [20] - 玉米、豆粕价格回落，苜蓿进口需求大，2024年1 - 7月进口量增价降，饲料价格对原奶价格有支撑 [22][23] - 我国大包粉进口量降，国际奶价低位，预计2024年全球牛奶产量增长，国际奶价将保持低位 [25] 新疆乳制品龙头，发展稳健特色鲜明 - 公司产品涵盖全线乳制品，酸奶品类增长，白奶产品力领先，乳饮料天润奶啤优势突出，且重视新品研发 [28][29] - 公司坚持疆内、疆外并重策略，疆内巩固领导地位，疆外加速扩张，远期疆外收入占比将超疆内 [31] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年常温乳制品收入增速分别为2%、3%、5%，毛利率分别为18%、19%、20% [32] - 预计2024 - 2026年低温乳制品收入增速分别为4%、5%、5%，毛利率分别为21%、20%、21% [32] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为0.1亿元、0.7亿元、1.3亿元，EPS分别为0.04元、0.23元、0.42元，对应动态PE分别为164倍、32倍、18倍 [2]

公司概况 - 新疆天润乳业股份有限公司是新疆规模最大的乳制品生产企业，拥有新疆优质奶源优势，并拥有先进的生产设备和优秀的生产工艺[4] - 公司主要产品包括常温奶、酸奶、奶粉和奶茶粉等，其中新农乳业推出的开提米、卡拉苏提系列产品具有较强的民族特色[5] - 公司正在开展优质乳认证工程,通过认证后将为公司优质产品进行背书,进一步获得消费者的信任[5] 产能扩张 - 公司正在建设20万吨项目,预计2024年底前建成投产[5][6] - 产能释放将采取阶梯式逐步释放,公司将根据市场需求情况配置灌装线和后包装线,较为灵活[6] 市场拓展 - 公司在广东省KA渠道、川渝地区专卖店渠道以及上海树品线上渠道等方面做得较好,并根据市场情况不断进行调整优化[5] - 公司产品力较强,能够得到消费者的认可,在激烈的市场竞争中具有优势[5] 行业形势 - 行业专家预测本轮周期还会持续较长时间到明年,具体时点取决于全国各牧场牛只去产能的速度[6] - 新疆维吾尔自治区出台了《稳定肉牛肉羊及奶产业发展九条政策措施》,从多方面进行补贴扶持,帮助企业渡过难关[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"投资评级 [10] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收稳中有升,但供需失衡压制盈利,毛利率同比下降3个百分点至17.30% [7] - 乳制品销量增加2%,但吨价下降0.4%,公司通过推出低端产品保销量提升市场份额 [8] - 公司在稳固疆内市场的基础上,加快疆外市场开拓,疆外销售收入同比增长19% [8] - 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长,ROE维持在5.2%-5.5%之间 [12][15] 分产品总结 - 常温乳制品营收同比增长2%,低温乳制品营收同比增长8%,畜牧业产品营收同比增长117% [8] - 经销渠道营收同比增长2%,直销渠道营收同比增长18% [8] 分区域总结 - 疆内营收同比下降10%,疆外营收同比增长19% [8] - 公司在疆内市场地位稳固,并加快疆外市场开拓,新增疆外经销商43家 [8]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3][5] 报告的核心观点 - 天润乳业2024年上半年营收微增但归母净利润亏损，主要因处置低产奶牛、计提减值准备及合并新农乳业增加亏损，短期内行业奶源阶段性过剩经营承压，建议观察后续生鲜乳成本及公司疆外扩张节奏 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24H1实现营收14.43亿元，同增3.89%；归母净利润-0.28亿元，同减122.18%；扣非归母净利润0.24亿元，同减79.55%；单二季度营收8.03亿元，同增5.90%；归母净利润-0.32亿元，同减145.82%；扣非归母净利润0.01亿元，同减98.14% [3] - 预计24 - 26年营收分别为28.6/31.6/35.1亿元，归母净利润分别为0.4/0.7/1.2亿元，当前股价对应PE分别为57/33/30X [3] - 24H1毛利率17.30%，同减3.26pcts；24Q2毛利率17.99%，同减2.99pcts；上半年销售费用率5.97%，同增0.62pcts；管理费用率3.53%，同增0.52pcts；24H1净利率为-1.93%，同减10.99pcts；24Q2净利率为-4.04%，同减13.39pcts [3] - 24H1经营活动产生的现金流量净额2.47亿元，同增146.25% [3] 产品与市场 - 24H1乳制品销量14.90万吨，同增1.78%；常温乳制品收入7.80亿元，同比-0.08%，占比54.80%；低温乳制品收入5.81亿元，同比+3.48%，占比40.80%；畜牧业产品收入0.58亿元，同比+42.66%，占比4.08% [3] - 上半年推出11款新产品，牧业板块淘汰低生产价值牛只，截至24H1末牛只存栏5.73万头，较上年末减少11.85% [3] - 24H1疆内地区收入7.26亿元，同比-5.56%，占比51.03%；疆外地区收入6.97亿元，同比+12.87%，占比48.97%，疆外扩张趋势延续 [3] - 疆内市场聚焦奶啤和常温砖品类，覆盖热门景点；疆外市场与连锁超市和大型商超合作，全渠道终端网点数量同比增长，筹备疆外仓储折扣和量贩零食系统渠道开发 [3] - 24H1末疆内经销商减少1家至387家，疆外增加43家至585家，合计972家；截至24H1末，专卖店数量为944家 [3] 行业情况 - 奶牛养殖行业产能集中释放，生鲜乳收购价连续28个月同比下降，行业奶源阶段性过剩压力延续 [3]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1] 报告的核心观点 - 天润乳业2024年上半年总营收14.43亿元，同比增3.89%，归母净利润-0.28亿元，同比降122.18%；单Q2营收8.03亿元，同比增5.9%，归母净利润-0.32亿元，同比降145.82% [1] - 需求疲软、奶价下行、行业竞争加剧，Q2内生增长承压，新农并表带动营收正增；疆外招商铺货增速较优，常温奶承压，低温奶中桶酸和杯酸表现较好 [1] - 牧业资产拖累报表，Q2业绩亏损；毛利率受并表和饲料成本影响，费用率因促销和借债变化，资产减值和营业外支出占比增加 [1] - 公司加速存栏去化，预计Q3新采购饲料成本略降，盈利压力有望缓解，但全行业去化慢，奶价下行及盈利压力贯穿全年 [1] - 考虑原奶周期难逆转，下调24 - 26年EPS预测，虽短期有压力，但新疆奶源稀缺，维持“中性”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|2,714|2,775|2,918|3,106| |同比增速（%）|12.6%|2.3%|5.1%|6.4%| |归母净利润（百万）|142|10|77|138| |同比增速（%）|-27.7%|-92.9%|658.1%|80.0%| |每股盈利（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| |市盈率（倍）|16|226|30|17| |市净率（倍）|1.0|1.0|0.9|0.9|[2] 公司基本数据 - 总股本32,019.02万股，已上市流通股32,019.02万股，总市值22.99亿元，流通市值22.99亿元 [3] - 资产负债率56.19%，每股净资产7.25元，12个月内最高/最低价14.68/7.18元 [3] 季度财务数据拆分 |指标|2022Q1|2022Q2|2022Q3|2022Q4|2023Q1|2023Q2|2023Q3|2023Q4|2024Q1|2024Q2| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万）|543|690|618|558|631|758|694|631|641|803| |营业总成本（百万）|505|618|572|522|572|676|652|649|618|807| |毛利率|17.22%|18.86%|17.61%|17.65%|20.05%|20.97%|17.62%|17.58%|16.43%|17.99%| |净利率|6.79%|10.74%|7.63%|7.64%|9.04%|9.72%|2.15%|-0.88%|0.08%|-5.34%| |收入增长率|17.33%|16.50%|19.67%|3.90%|16.26%|9.77%|12.25%|13.04%|1.47%|5.90%| |归母净利润增长率|5.69%|51.99%|45.33%|15.76%|55.58%|-2.45%|-63.71%|-101.11%|-91.74%|-145.82%|[6] 财务预测表 资产负债表（单位：百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|511|687|1,015|1,387| |应收账款|143|118|123|138| |存货|812|652|726|804| |流动资产合计|1,556|1,532|1,936|2,409| |固定资产|2,239|2,463|2,536|2,580| |非流动资产合计|4,144|4,269|4,274|4,273| |资产合计|5,700|5,801|6,210|6,682| |短期借款|476|571|666|761| |应付账款|868|640|674|727| |流动负债合计|1,724|1,609|1,752|1,912| |长期借款|842|1,077|1,247|1,417| |非流动负债合计|1,323|1,557|1,727|1,897| |负债合计|3,047|3,166|3,479|3,809| |归属母公司所有者权益|2,391|2,357|2,431|2,546| |所有者权益合计|2,653|2,635|2,731|2,873| 利润表（单位：百万元） |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|2,714|2,775|2,918|3,106| |营业成本|2,195|2,284|2,381|2,506| |销售费用|147|181|184|200| |管理费用|97|101|110|120| |研发费用|25|28|28|30| |财务费用|18|19|17|14| |资产减值损失|-49|-90|-52|-44| |营业利润|245|119|165|199| |利润总额|173|12|91|161| |净利润|140|10|77|139| |归属母公司净利润|142|10|77|138| |EPS（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| 主要财务比率 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|12.6%|2.3%|5.1%|6.4%| |归母净利润增长率|-27.7%|-92.9%|658.1%|80.0%| |毛利率|19.1%|17.7%|18.4%|19.3%| |净利率|5.2%|0.4%|2.6%|4.5%| |ROE|5.9%|0.4%|3.2%|5.4%| |ROIC|8.4%|4.0%|4.8%|5.1%| |资产负债率|53.5%|54.6%|56.0%|57.0%| |债务权益比|69.4%|82.4%|89.2%|94.1%| |流动比率|0.9|1.0|1.1|1.3| |速动比率|0.4|0.5|0.7|0.8| |总资产周转率|0.5|0.5|0.5|0.5| |应收账款周转天数|16|17|15|15| |应付账款周转天数|104|119|99|101| |存货周转天数|108|115|104|110| |每股收益（元）|0.44|0.03|0.24|0.43| |每股经营现金流（元）|1.07|0.79|1.01|1.19| |每股净资产（元）|7.47|7.36|7.59|7.95| |估值比率| | | | | |P/E|16|226|30|17| |P/B|1|1|1|1| |EV/EBITDA|11|15|11|9|[13]