核心观点 - 国内深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW；聚焦铸锻件、叶片环节结构性涨价；海外风电发展向好，国内深远海市场启动；投资关注搭载“两海”东风&产值抗通缩主线 [5] 政策护航深远海发展，整机价格迎拐点 国内：深远海催化不断，风电发展进入快车道 - 十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增，2025年并网项目或在24Q4及2025年开工，2026年并网项目或在2025年招标开工 [15] - “十四五”风电总装机量新增278.79GW，大部分省市风电新增装机量占风光总装机量达50%以上 [18] - 2025年1 - 3月国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比+22.7%，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW [21] - 预计2025年欧洲海风新增装机增长至4.2GW，同比高增36%，2026年达8.7GW，2024 - 2029年CAGR达27% [24] - 东南亚海上风电发展潜力大，预计2025年亚非拉地区风电装机约23.9GW [5] - 国内深远海项目进展良好，漂浮式海上风电技术降本助力发展，未来降本空间大 [35] - 大兆瓦降本推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续 [36] - 海上风电平价化进程中，规划放量与价格承压并行，“十四五”海风装机容量规划明确 [42] 整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战” - 2024年以来政策防控行业“内卷”，风电行业调整策略，注重技术研发和成本控制 [42] - 2024年10月风电整机商签署自律公约，制止恶性竞争 [47] - 央国企开发商调整招投标策略，遏制恶性低价竞争，未来通过“价格 + 技术 + 服务”评标体系实现良性循环 [48][50] 出海：海外政策加码提升海风装机需求，国产厂商出口优势凸显 - 全球海上风电景气度高，各国政策加速发展，预计2023 - 2027年新增装机量CAGR达18.92%，2026年累计装机容量突破165GW [51] - 欧洲电价高，对可再生能源成本接受度高，国内厂商整机价格优势明显 [53] 大兆瓦铸锻件供需偏紧，或迎结构性涨价机会 主轴：铸造主轴在深远海渐成趋势，25年大兆瓦型号供需偏紧 - 主轴是风电整机关键零部件，工艺分锻造和铸造，不同风机技术路线和容量应用场景不同 [66][69][71] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴 [83][84] 铸件：竞争要素在于成本，差异体现在工艺水平和规模优势 - 风电铸件市场将从产能过剩变为供不应求，24 - 26年总需求年均复合增长率为6.8%，26年需求近319万吨 [86] - 长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限，26年有效产能预计280万吨左右 [87] - 铸件竞争要素主要是成本，原材料价格波动对公司产品价格和利润影响大 [92][93] 定价模式：成本加成为主，稀缺产能具备一定议价能力 - 风电铸锻件定价以成本加成模式为主，格局优的环节具备议价权 [102][106] - 铸件环节国内具备全球话语权，龙头全球份额约30%；主轴环节国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定 [109] 海风助力叶片大型化，供需偏紧催生涨价机会 格局：双寡头竞争，25年供需偏紧催生结构性涨价 - 全球海上风电景气度高，预计2022 - 2026年新增装机量CAGR达29.18%，2026年累计装机容量突破1460.5GW [110] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高 [120] - 2025年风电叶片市场有望量价齐升，需求侧国内新增装机容量预计达115GW，同比+32.20%；供给端扩产周期长，短期新增供给弹性小 [120][121] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50%，下游客户绑定紧密，海外市场拓展有望提升市占率 [124][130] 产业发展趋势：大型化、轻量化 - 风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势，风机大型化对整机研发和叶片供应链提出更高要求 [131] - 时代新材在风电叶片技术领域有差异化竞争优势，技术突破带来产能提升 [133] - 风电叶片碳纤维替代化可减重又经济，未来碳纤渗透率将提高 [138] 定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需3 - 6个月 - 风电叶片制造对上游材料依赖性强，时代新材毛利率受原材料价格传导时滞影响 [141][142] - 原材料价格与叶片报价联动周期有3 - 6个月滞后期，预计2025年二季度叶片订单合同单价增长 [147] - 环氧树脂存在结构性过剩问题，玻璃纤维是风电叶片重要原材料，玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求 [147][149] 风电产业链：“两海”共振，聚焦结构性涨价环节 整机：竞争格局优化，价格有望筑底企稳 - 陆风大型化进入瓶颈期价格拐点初现，2025年陆风整机盈利有望触底回升 [153] - 《风电场改造升级和退役管理办法》发布，拉长陆风景气周期 [157] - 海风竞争格局变化，头部厂商凭借成本管控与区位优势有望受益，行业集中度有望进一步升高 [157] 铸件：供需反转支持结构性涨价，行业格局持续优化 - 铸件成本竞争要素体现为成本，技术壁垒相对较低 [158][159] - 24 - 26年市场供需反转，从产能过剩变为供不应求，国内具备全球话语权，行业龙头为日月股份 [163][164] 主轴：双寡头竞争，大兆瓦配套产能仍稀缺 - 主轴是风电整机关键零部件，行业壁垒高，格局较稳定，大兆瓦机型适配的铸造主轴产能有一定稀缺性 [168][176][178] 塔筒：技术要求提高 + 码头资源稀缺，集中度有望提升 - 风机大型化提高塔筒技术壁垒，柔塔、桁架塔、钢混塔等新型塔筒发展良好 [182][183][184] - 码头资源稀缺，优良码头有利于产品出口和公司控费，2024原材料价格下降、产业规划集中有利于提升企业盈利水平 [189][191] 海缆：深海化不断推进，高电压等级量利齐升 - 需求侧海缆环节量利齐涨，供给侧行业壁垒高，预计25年风机大型化下海缆保持抗通缩特性 [196] - 东方电缆、中天科技等企业处于海缆行业第一梯队，亨通光电等有望获取外溢订单 [200] 叶片：双寡头格局，供需紧平衡催生结构性涨价机会 - 2025年全球风电新增装机预计达170GW，国内风电需求预计达115GW，同比增长32.20%，大叶片供需紧张 [201] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高，2025年叶片市场有望量价齐升 [206][209] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50% [210] 投资建议 - 投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩，关注整机及零部件具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商 [214]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 7月2日时代新材发布定增发行情况报告书，2025年5月14日获证监会批复，本次定增采用竞价发行，发行价格12.18元/股，与发行底价比率127.01% [1] - 截至2025年6月26日，发行股票总数量106,732,348股，募集资金总额12.9999999864亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额12.8937006247亿元 [2] - 发行使公司总资产和净资产规模增加，资产负债率降低，提升资金实力和偿债能力，优化资本结构，提高盈利能力、持续经营能力和抗风险能力 [2] - 募集资金投资项目围绕主营业务，符合产业政策和公司战略，实施有利于拓展业务，巩固竞争优势，提高盈利能力，发行后业务结构无重大变化 [3] 投资建议 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为6.61亿元、8.60亿元、10.59亿元，截至2025年7月2日，收盘价对应2025 - 2027年PE分别为16.73倍、12.85倍、10.44倍 [4] 盈利预测与估值 利润表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|17,538|20,055|22,564|25,072|27,493| |年增长率（%）|16.6|14.4|12.5|11.1|9.7| |归属于母公司的净利润（百万元）|386|445|661|860|1,059| |年增长率（%）|8.3|15.2|48.5|30.2|23.2| |每股收益（元）|0.48|0.55|0.80|1.04|1.29| |市盈率（X）|19.19|23.29|16.73|12.85|10.44| |净资产收益率（%）|6.7|7.3|10.2|12.2|13.8|[12][14] 资产负债表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|12,264|12,927|14,380|15,775|17,421| |非流动资产（百万元）|5,966|7,566|7,658|7,717|7,756| |资产总计（百万元）|18,230|20,493|22,037|23,492|25,177| |流动负债（百万元）|9,148|11,365|12,293|13,073|13,968| |非流动负债（百万元）|2,555|2,326|2,542|2,722|2,902| |负债合计（百万元）|11,703|13,692|14,834|15,794|16,869| |归属母公司股东权益（百万元）|5,795|6,089|6,506|7,022|7,657| |少数股东权益（百万元）|732|713|697|676|650| |负债和股东权益（百万元）|18,230|20,493|22,037|23,492|25,177|[13][14] 现金流量表 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|795|1,142|1,000|852|1,107| |投资活动现金流（百万元）|-394|-1,287|-538|-525|-533| |筹资活动现金流（百万元）|-82|-125|-20|-189|-283| |现金净增加额（百万元）|348|-304|420|138|292| |期初现金余额（百万元）|1,870|2,217|1,913|2,333|2,471| |期末现金余额（百万元）|2,217|1,913|2,333|2,471|2,762|[13][14] 主要财务比率 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长（%）|16.6|14.4|12.5|11.1|9.7| |成长能力：营业利润增长（%）|52.1|39.3|44.0|31.5|23.8| |成长能力：归母净利润增长（%）|8.3|15.2|48.5|30.2|23.2| |获利能力：毛利率（%）|15.4|15.6|15.9|16.5|16.7| |获利能力：净利率（%）|1.9|2.2|2.9|3.3|3.8| |获利能力：ROE（%）|6.7|7.3|10.2|12.2|13.8| |获利能力：ROIC（%）|4.2|5.4|6.8|8.1|9.2| |偿债能力：资产负债率（%）|64.2|66.8|67.3|67.2|67.0| |偿债能力：净负债比率（%）|1.7|18.1|15.2|16.0|14.7| |偿债能力：流动比率|1.34|1.14|1.17|1.21|1.25| |偿债能力：速动比率|0.99|0.89|0.91|0.94|0.98| |营运能力：总资产周转率|0.99|1.04|1.06|1.10|1.13| |营运能力：应收账款周转率|4.90|4.27|4.26|4.43|4.28| |营运能力：存货周转率|5.70|7.16|8.18|8.09|8.08| |每股指标：每股收益（元）|0.48|0.55|0.80|1.04|1.29| |每股指标：每股经营现金流（元）|0.96|1.39|1.21|1.03|1.34| |每股指标：每股净资产（元）|7.03|7.38|7.89|8.52|9.29| |估值比率：P/E|19.19|23.29|16.73|12.85|10.44| |估值比率：P/B|1.31|1.73|1.70|1.57|1.44| |估值比率：EV/EBITDA|6.72|7.98|9.14|7.70|6.59|[14]

发行批准与授权 - 公司董事会审议通过了与向特定对象发行股票相关的多项议案，包括发行条件、发行方案、预案、论证分析报告、募集资金使用可行性分析等 [8] - 公司实际控制人中车集团出具批复同意本次发行总体方案 [8] - 公司股东大会延长了发行决议有效期及董事会授权有效期 [9] - 上海证券交易所审核认为发行申请符合条件，中国证监会批复同意注册，有效期12个月 [9] 发行过程与结果 - 主承销商向115名投资者发送认购邀请书，包括44名意向投资者、前20大股东中的10名及其他符合规定的机构投资者 [9] - 申购期间新增10名意向投资者，补发认购邀请书 [10] - 有效申购共47名投资者，其中41名缴纳保证金，6名基金公司免缴 [11] - 最终发行价确定为12.18元/股，发行106,732,348股，募集资金总额12.99亿元 [13] - 实际控制人中车集团子公司中车金控认购30%发行规模，价格与其他对象相同 [13] - 最终10名对象获配，锁定期6个月，包括基石资产管理、杭州东方嘉富等机构 [14] 资金缴付与验资 - 主承销商账户收到全部申购资金12.99亿元 [15] - 扣除不含税发行费用1062万元后，实际募集资金净额12.89亿元，其中股本1.06亿元，资本公积11.82亿元 [16] 认购对象合规性 - 最终获配投资者风险等级与发行风险匹配，发行对象未超过35名 [16] - 部分认购对象已完成私募基金管理人登记及基金备案，部分以自有资金认购无需备案 [17] - 中车金控作为关联方参与认购已履行回避表决程序，其他认购对象无关联关系 [18] 法律程序完备性 - 发行人与认购对象签署了股份认购协议，明确价格、数量、限售期等条款 [14] - 发行过程符合《证券法》《注册管理办法》等法规要求 [16][18] - 尚需办理新增股份登记、章程修改等后续手续 [19]

发行概况 - 本次发行股票种类为境内上市人民币普通股（A股），每股面值为人民币1元，上市地点为上海证券交易所 [1] - 发行方式为向特定对象发行，发行期首日为2025年6月17日 [1] - 发行价格为12.18元/股，较发行底价9.59元/股溢价27.01% [2] - 发行数量为106,732,348股，募集资金总额为1,299,999,998.64元 [3] 发行对象与认购 - 发行对象共10名，包括中央企业乡村产业投资基金股份有限公司、中国国有企业混合所有制改革基金有限公司等机构投资者 [5] - 中车金控作为关联方认购50.87%的发行股份，获配54,294,745股，限售期18个月，其他发行对象限售期6个月 [5][12] - 所有发行对象均以现金方式认购，中车金控认购资金为自有或合法自筹资金，未通过结构化安排 [17] 募集资金用途 - 募集资金净额1,289,370,062.47元将用于创新中心及智能制造基地项目、清洁能源装备提质扩能项目、新能源汽车减振制品能力提升项目和补充流动资金 [6] 发行程序与合规性 - 发行已获得中国证监会批复（证监许可〔2025〕996号）及上交所审核通过 [9] - 发行过程符合《公司法》《证券法》《发行与承销管理办法》等法律法规要求 [24] - 认购对象中涉及私募基金的均已按规定完成备案程序 [19] 信息披露 - 上交所审核通过及证监会注册批复事项已分别于2025年4月8日、5月15日公告 [22] - 发行价格、对象及募集资金规模符合董事会、股东大会决议及《发行与承销方案》规定 [11]

公司增资情况 - 公司原注册资本为人民币824,448,152元，实收资本（股本）为人民币824,448,152元 [2] - 公司向特定对象发行A股股票106,732,348股，每股面值人民币1元，发行价格人民币12.18元，募集资金总额人民币1,299,999,998.64元 [6][8] - 扣除相关发行费用后，实际募集资金净额为人民币1,289,370,062.47元，其中计入实收资本（股本）金额为人民币106,732,348元，计入资本公积（股本溢价）金额为人民币1,182,637,714.47元 [8] 股东出资明细 - 中车资本控股有限公司认购54,294,745元，占新增注册资本的50.87% [6] - 中国国有企业混合所有制改革基金有限公司认购13,136,288元，占新增注册资本的12.31% [6] - 中央企业乡村产业投资基金股份有限公司认购8,210,180元，占新增注册资本的7.69% [6] - 诺德基金管理有限公司认购8,353,026元，占新增注册资本的7.83% [6] - 财通基金管理有限公司认购5,582,922元，占新增注册资本的5.23% [6] 股本结构变化 - 增资前有限售条件股份为21,650,000股，占注册资本的2.63%；无限售条件股份为802,798,152股，占注册资本的97.37% [6] - 增资后有限售条件股份增加至128,382,348股，占注册资本的13.79%；无限售条件股份保持802,798,152股，占注册资本的86.21% [6] - 增资后公司注册资本及实收资本（股本）变更为人民币931,180,500元 [6] 资金用途及后续安排 - 募集资金将用于特定用途，具体用途未在文档中详细披露 [8] - 公司计划在完成中国证券登记结算有限责任公司的证券登记手续后进行工商变更登记 [8]

公司基本信息 - 公司成立于1994年5月24日，发行前注册资本和实收资本均为82,444.82万元，股票代码为600458.SH[17] 发行流程 - 2023年12月26日，公司审议通过向特定对象发行股票相关议案[18] - 2024年1月8日，公司收到中车集团同意融资总体方案批复[18] - 2025年4月7日公司上交所审核通过发行申请，5月14日收到中国证监会同意注册批复，有效期12个月[22] - 2025年6月16日收盘后向115名投资者发出《认购邀请书》，18日补发10名[37][38] - 2025年6月19日保荐人收到48名认购对象报价单，47名有效申购[39] 发行结果 - 截至2025年6月26日，发行股票1.06732348亿股，募集资金总额12.9999999864亿元，净额12.8937006247亿元[24] - 发行价格12.18元/股，与底价比率127.01%，实际发行超方案拟发行股数70%[29][30][32] - 发行对象10名，中车金控认购50.87%且不高于6.6131亿元，限售18个月，其他对象限售6个月[32][35] 股东情况 - 发行前公司前十名股东合计持股427,598,541股，占比51.86%，发行后持股489,799,645股，占比52.60%[74][76] - 发行前有限售条件股份21,650,000股，占比2.63%，发行后128,382,348股，占比13.79%[77] - 发行前总股本824,448,152股，发行后为931,180,500股[77] 资金与合规 - 中车金控认购资金来自自有或合法自筹，其他认购对象承诺合规[70] - 10家获配投资者均符合投资者适当性要求[66] - 保荐人和发行人律师认为发行过程和对象合规[84][87]

股票发行 - 公司向特定对象发行A股股票发行承销总结及文件获上交所备案通过[1] - 公司将尽快办理本次发行新增股份登记托管事宜[1] 公告信息 - 公告日期为2025年7月2日[2] - 本次发行具体情况详见同日上交所网站披露文件[1]

注册资本与股本 - 公司原注册资本和实收资本均为824,448,152元[3] - 向特定对象发行A股增加注册资本106,732,348元[3] - 2023年授予限制性股票增21,740,000元，2024年回购注销减90,000元[5] - 截至2025年6月26日，变更后均为931,180,500元[6] 股东认缴 - 中车资本认缴54,294,745元，占比50.87%[12] - 央企乡村基金认缴8,210,180元，占比7.69%[12] - 基石资管相关基金认缴3,776,683元，占比3.54%[12] - 国企混改基金认缴13,136,288元，占比12.31%[12] - 各股东认缴合计106,732,348元，占比100%[12] 股份变更 - 变更前限售股2165万元，占比2.63%；变更后1.28382348亿元，占比13.79%[14][17] - 变更前无限售股8.02798152亿元，占比97.37%；变更后金额不变，占比86.21%[14][17] 发行情况 - 向特定对象发行A股1.06732348亿股，每股面值1元，价格12.18元[17] - 截至2025年6月26日，募集总额12.9999999864亿元[19] - 扣除承销保荐费909.999999万元，实际收到12.9089999865亿元[19] - 发行费用总计1062.993617万元[19][20] - 募集净额12.8937006247亿元，计入实收资本1.06732348亿元，资本公积11.8263771447亿元[19] 后续计划 - 向特定对象发行A股证券登记手续尚在办理，完成后进行工商变更登记[22]

发行流程 - 2023年12月26日董事会通过发行议案[11] - 2024年1月8日中车集团同意融资方案[11] - 2024年1月25日股东大会通过发行议案[12] - 2024年12月3日董事会通过延长有效期议案[12] - 2024年12月20日股东大会通过延长有效期议案[13] - 2025年4月7日上交所认为申请符合要求[14] - 2025年5月14日证监会同意注册申请[14] - 2025年6月16日报送发行方案并发出认购邀请书[15] - 2025年6月18日新增10名投资者表达认购意向[17] - 2025年6月19日收到48名认购对象报价[19] - 2025年6月23日主承销商发出缴款通知书[27] - 2025年6月26日完成验资[27] 发行数据 - 发行价格12.18元/股[23] - 发行股份总数106732348股[23] - 募集资金总额12.9999999864亿元[24][28] - 实际募集资金净额12.8937006247亿元[24][28] - 中车金控认购5429.4745万股，获配金额6.613099941亿元[24] - 10名对象获配1.06732348亿股[24] 认购情况 - 中节能资本申购价格11.38元/股，金额5000万元[20] - 厦门创合鹭翔申购价格11.98元/股，金额12000万元[20] - 湖北省铁路发展基金多价格申购[20] - 中央企业乡村产业投资基金多价格申购[20] - 中国国有企业混合所有制改革基金申购价格12.64元/股，金额16000万元[20] 合规情况 - 发行对象风险承受能力与风险等级匹配，未超35名[29] - 4家公司自有资金认购无需备案[30] - 4家公司完成基金备案[30] - 2家基金公司资管计划已备案[31] - 除中车金控外认购对象与公司无关联[32]

发行基本信息 - 发行期首日为2025年6月17日，采取向特定对象发行股票方式[4] - 发行底价9.59元/股，发行价格12.18元/股，与底价比率127.01%[5] - 募集资金总额不超13亿元，拟发行135,557,872股，实际发行106,732,348股，发行规模1,299,999,998.64元[6] 发行对象情况 - 发行对象共10名，均现金认购股份[8] - 中车金控认购54,294,745股，金额661,309,994.10元，限售期18个月；其他对象限售期6个月[9][10] 发行流程 - 2023年12月26日董事会审议通过相关议案[14] - 2024年1月8日收到中车集团批复，1月25日股东大会审议通过并授权[14] - 2025年4月7日收到上交所审核通过意见，5月14日收到证监会注册批复[16] - 2025年6月16日报送方案、发《认购邀请书》，18日新增10名投资者意向并补发[17][18] - 2025年6月19日保荐人收到48名认购对象《申购报价单》，1名无效，47名有效[19][20] - 2025年6月23日发缴款通知书，25日投资者足额缴款，26日出具资金验证报告[38][39] 资金情况 - 扣除发行费用（不含增值税）10,629,936.17元，实际募集资金净额1,289,370,062.47元[13] - 截至2025年6月25日申购资金12.9999999864亿元，26日发行股票1.06732348亿股，募集12.9999999864亿元[40] - 计入股本1.06732348亿元，计入资本公积11.8263771447亿元[40] 合规情况 - 发行人本次发行依法取得授权，履行内外部程序[44] - 保荐人认为发行过程合法合规，结果公平公正[41] - 发行对认购对象选择公平公正，符合股东利益[44][45]