行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 各省绿电进入“136号文”结算阶段，整体不改绿电板块电价下行趋势，但发改委提升绿电消纳的政策叠加绿电补贴加速下放，绿电板块有望迎来估值修复[4] - 电力市场改革持续推进，火电功能性定位转型持续中[4] - 2026年年度长协电价签署阶段，整体电价不确定因素凸显[4] - 市场风格仍偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健的配置需求[4] 本周行情回顾 - 本周SW公用事业一级板块上涨0.12%，在31个SW一级板块中排名第17[1][26] - 同期，沪深300上涨1.28%，上证综指上涨0.37%，深证成指上涨1.26%，创业板指上涨1.86%[1][26] - 细分子板块中，火电下跌0.2%，水电上涨0.66%，光伏发电上涨0.07%，风力发电上涨0.62%，电能综合服务上涨0.35%，燃气下跌1.66%[1][26] - 本周公用事业涨幅前五个股：闽东电力（+16.86%）、中闽能源（+12.62%）、惠天热电（+12.60%）、华通热力（+7.56%）、德龙汇能（+6.19%）[1][32] - 本周公用事业跌幅前五个股：上海电力（-13.53%）、恒盛能源（-12.13%）、大众公用（-9.84%）、世茂能源（-6.86%）、长春燃气（-6.40%）[1][32] 本周数据更新 - **动力煤价加速下跌**：秦皇岛港5500大卡动力煤（中国北方，平仓价）周环比下跌24元/吨至800元/吨[2][10]；防城港5500大卡动力煤（印度尼西亚，场地价）周环比下跌20元/吨至720元/吨[2][11]；广州港5500大卡动力煤（澳洲优混，场地价）周环比下跌10元/吨至830元/吨[2][11] - **现货电价上涨**：本周（12.01-12.05）广东现货平均结算电价为354.64元/兆瓦时，较上周（220.96元/兆瓦时）上涨[2][11]；山西现货结算价格为244.83元/兆瓦时，较上周（130.16元/兆瓦时）上涨[2][11] - **月度代理购电价格**：本月湖北代理购电价格同比下降19%，广东/四川/江西分别同比下降10%/7%/7%[2][12] - **新增费用项**：继多个地区后，本月湖北代理购电中新增“136号文”的新能源机制电价差价结算费用[2][12]；本月辽宁/新疆的代理购电系统运行费中新增“跨省跨区应急调度电费折合度电水平”子项，电价分别为-0.000015/-0.001937元/千瓦时[12] 本周重点事件 - **“136号文”增量项目竞价结果陆续发布**： - 国网河北：光伏机制电量规模14.01亿千瓦时，机制电价0.3344元/千瓦时；风电机制电量规模142.01亿千瓦时，机制电价0.353元/千瓦时[3][8] - 国网冀北：光伏机制电量规模36.13亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时；风电机制电量规模103.70亿千瓦时，机制电价0.347元/千瓦时[3][8] - 国网陕西：光伏机制电量规模52.30亿千瓦时，机制电价0.350元/千瓦时；风电机制电量规模62.70亿千瓦时，机制电价0.352元/千瓦时[3][9] - 辽宁：风电机制电量规模8022092.531兆瓦时（约80.22亿千瓦时），机制电价0.33元/千瓦时；光伏机制电量规模142818.117兆瓦时（约1.43亿千瓦时），机制电价0.30元/千瓦时[9] - **广东开启2026年电力市场年度交易**：交易于12月5日至12月22日每日滚动开展，包括年度双边协商、集中竞争、挂牌及绿电双边协商交易[3][9] - **山西发布2025年风光项目竞争性配置结果**：选出保障性并网项目23个、总规模335万千瓦，其中风电175万千瓦，光伏140万千瓦，风光一体化20万千瓦[9] - **公司动态**： - 电投产融重大资产重组交易获深交所审核通过，涉及购买国电投核能100%股权[13] - 长源电力11月完成发电量25.79亿千瓦时，同比降低17.88%，其中火电同比降21.27%，水电同比增268.01%[13] 投资建议关注标的 - **绿电板块**：龙源电力（H），新天绿色能源（H），大唐新能源（H）[4] - **全国性火电运营商**：华能国际（A&H），国电电力，华电国际[4] - **区域性火电运营商**（电价风险较低、度电盈利稳健或具备装机与需求增量）：申能股份，京能电力，皖能电力，浙能电力[4] - **水电及核电板块**（长期稳健配置）：长江电力，国投电力，川投能源，中国核电[4]

指数及ETF表现 - 截至2025年12月3日，中证500质量成长指数上涨0.43% [1] - 指数成分股杰瑞股份上涨10.00%，巨星科技上涨5.77%，金诚信上涨3.51%，京能电力和沃尔核材均上涨3.49% [1] - 跟踪该指数的500质量成长ETF(560500)上涨0.52% [1] 指数成分股与权重 - 截至2025年11月28日，中证500质量成长指数前十大权重股合计占比21.53% [2] - 前十大权重股包括华工科技(权重3.37%)、恺英网络(权重2.96%)、东吴证券(权重2.46%)、科达利(权重2.12%)、水晶光电(权重2.01%)、天山铝业(权重1.98%)、恒玄科技(权重1.95%)、春风动力(权重1.90%)、杰瑞股份(权重1.82%)、金诚信(权重1.71%) [2][3] - 部分权重股当日涨跌幅为：华工科技上涨0.30%，天山铝业上涨2.96%，春风动力上涨0.93%，恺英网络下跌0.71%，科达利下跌0.41%，水晶光电下跌1.03%，恒玄科技下跌0.57% [3] 机构观点与投资方向 - 联储证券认为人工智能是下一阶段中国经济社会发展的关键要素，有望催动更多产业蓬勃发展并带来行业投资机会 [1] - 联储证券建议重点关注人工智能领域的基础设施、AI应用、端侧设备以及AI技术与前瞻科技的结合 [1] - 中信证券分析称12月份市场面临美联储降息与否、中央经济工作会议部署等变量，市场增量资金主要以收益导向资金为主 [1] - 从配置角度看，资源/传统制造业定价权的重估、企业出海仍是核心方向 [1] 指数与ETF产品特征 - 500质量成长ETF紧密跟踪中证500质量成长指数 [1] - 中证500质量成长指数从中证500指数样本中选取100只盈利能力较高、盈利可持续、现金流量较为充沛且具备成长性的上市公司证券作为指数样本 [1] - 该指数为投资者提供多样化的投资标的 [1]

电力板块市场表现 - 12月3日电力板块多股出现拉升行情 [1] - 惠天热电、中闽能源、闽东电力三只股票涨停 [1] - 恒盛能源、深南电A、京能电力等股票跟涨 [1]

公司审计安排变更 - 公司于2025年4月24日和2025年6月20日分别召开董事会及股东大会，审议通过续聘致同会计师事务所为公司2025年度审计机构 [1] - 原委派签字注册会计师董阳阳女士和王帅先生因工作变动不再担任，改由李杨女士和古伟涛先生接替 [1] 新任签字会计师基本情况 - 新任项目合伙人李杨女士2004年成为注册会计师并开始从事上市公司审计，2018年加入致同，近三年签署过2份上市公司审计报告 [2] - 新任签字会计师古伟涛先生2008年成为注册会计师，2006年开始从事上市公司审计，2024年加入致同，近三年未签署过上市公司审计报告 [2] 新任会计师合规与独立性 - 李杨女士近三年未因执业行为受到刑事处罚、行政处罚、监督管理措施或自律监管措施 [2] - 古伟涛先生近三年同样无相关执业行为处罚记录，且两人均未持有或买卖公司股票，符合独立性要求 [2]

公司审计安排变更 - 京能电力于12月2日晚间发布公告，宣布其2025年度审计机构签字注册会计师发生变更 [1] - 原委派的签字注册会计师董阳阳女士和王帅先生因工作变动，不再继续担任公司2025年度审计服务的签字注册会计师 [1] - 审计机构致同会计师事务所（特殊普通合伙）已另委派李杨女士和古伟涛先生作为新的签字注册会计师，继续为公司提供2025年年度审计工作 [1]

电力板块市场表现 - 12月2日，电力板块整体微涨0.03%，但跑赢当日大盘，上证指数下跌0.42%，深证成指下跌0.68% [1] - 板块内个股表现分化，涨幅居前的个股包括：闽东电力领涨3.68%，*ST玲达上涨3.43%，中闽能源上涨3.04% [1] - 跌幅居前的个股包括：天富能源下跌3.78%，上海电力下跌3.56%，川能动力下跌2.98% [2] 个股交易活跃度 - 成交额最高的个股为华电新能（代码600930），成交额达24.89亿元，同时其成交量也高达373.12万手 [1] - 梅雁吉祥（代码600868）成交量最为活跃，达588.10万手，成交额为23.01亿元 [2] - 上海电力（代码600021）成交额也较高，为22.68亿元，成交量为108.86万手 [2] 板块资金流向 - 当日电力板块整体呈现主力资金净流出，净流出额为7.57亿元，游资资金净流出8458.07万元，但散户资金净流入8.42亿元 [2] - 个股资金流向分化显著，华电新能获得主力资金净流入1.93亿元，主力净占比7.77%，长江电力获主力净流入1.24亿元，主力净占比5.85% [3] - 部分个股虽股价上涨，但主力资金呈净流出，例如黔源电力主力净流入758.29万元，但游资净流出1609.95万元，游资净占比达-19.00% [3]

审计机构 - 公司2025年续聘致同会计师事务所为审计机构[1] 人员变动 - 原签字注册会计师董阳阳、王帅因工作变动不再担任，李杨、古伟涛接替[1] 新审计人员情况 - 李杨2004年成注会，2025年开始为公司服务，近三年签2份报告[2] - 古伟涛2008年成注会，2025年开始为公司服务，近三年未签报告[3]

电力板块整体市场表现 - 11月26日电力板块整体下跌0.07%，表现略弱于上证指数（下跌0.15%），但优于深证成指（上涨1.02%）[1] - 板块内个股表现分化明显，领涨股梅雁吉祥涨幅达10.10%，领跌股露笑科技跌幅为4.03%[1][2] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流出3.33亿元，而游资和散户资金分别净流入1.54亿元和1.79亿元[2] 领涨个股表现 - 梅雁吉祥涨幅最大，为10.10%，收盘价3.16元，成交额1.34亿元，成交量42.33万手[1] - 华光环能涨幅5.81%，收盘价18.04元，成交额5.18亿元，成交量28.80万手[1] - 恒盛能源涨幅3.27%，收盘价43.00元，成交额3.75亿元，成交量8.80万手[1] - 涨幅居前的个股还包括广东建工（涨2.13%）、大唐发电（涨1.74%）、京能电力（涨1.35%）等[1] 领跌个股表现 - 露笑科技领跌，跌幅4.03%，收盘价7.85元，成交额8.05亿元，成交量102.27万手[2] - 京能热力跌幅3.21%，收盘价12.68元，成交额4.29亿元，成交量33.20万手[2] - 东望时代跌幅2.36%，收盘价4.55元，成交额5895.09万元，成交量12.81万手[2] - 跌幅较大的个股还有新筑股份（跌2.03%）、*ST吟达（跌1.99%）、金房能源（跌1.90%）等[2] 个股资金流向 - 国投电力主力资金净流入最多，达4915.57万元，主力净占比18.18%[3] - 宝新能源主力资金净流入3986.65万元，主力净占比26.55%[3] - 川投能源主力资金净流入3737.19万元，主力净占比13.50%[3] - 梅雁吉祥尽管股价涨幅最大，但主力资金净流出8871.63万元，主力净占比-66.35%[3] - 广东建工是少数获得主力净流入（2818.45万元）且游资也净流入（1337.64万元）的个股[3]

股价与资金流向 - 11月26日盘中股价上涨2.03%，报4.53元/股，总市值303.27亿元 [1] - 当日成交额1.17亿元，换手率0.39% [1] - 主力资金净流出416.84万元，其中特大单净卖出476.12万元，大单净买入59.27万元 [1] 股价表现周期 - 今年以来股价累计上涨33.24% [1] - 近5个交易日下跌0.88%，近20个交易日下跌8.85%，近60个交易日上涨3.42% [1] 公司基本情况 - 公司主营业务为电力、热力产品的生产及销售 [1] - 主营业务收入构成为：售电业务89.74%，售热业务9.29%，其他(补充)0.50%，电力服务0.46% [1] - 所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括融资融券、养老金概念、证金汇金等 [1] 股东与股权结构 - 截至9月30日股东户数为5.65万户，较上期增加12.39% [2] - 人均流通股118,453股，较上期减少11.03% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3765.28万股，较上期减少1605.96万股 [3] 机构持仓变动 - 南方中证500ETF（510500）为第六大流通股东，持股2913.52万股，较上期减少61.07万股 [3] - 广发中证全指电力ETF（159611）为新进第十大流通股东，持股895.53万股 [3] 财务业绩 - 2025年1-9月实现营业收入261.60亿元，同比增长4.62% [2] - 2025年1-9月实现归母净利润31.70亿元，同比增长123.95% [2] 分红记录 - A股上市后累计派现102.76亿元 [3] - 近三年累计派现23.10亿元 [3]

国家电投集团资本运作概览 - 临近年末国家电投集团旗下上市公司资本运作提速 包括电投能源 电投产融的重大资产重组 远达环保完成资产过户 上海电力终止收购但坚持国际化 吉电股份计划更名[1] - 国家电投资本运作频频 显示电力央企资产证券化提速 除资产重组外 电力央企推动旗下新能源资产IPO步伐也在加快[1] - 资产证券化目标从早期募资补缺口转变为战略性资产结构优化 在改革+战略性新兴产业+资本市场重估背景下 分板块上市路径具推广价值[1] 国家电投专业化资产重组案例 - 电投能源拟以111.5亿元收购白音华煤电100%股权 交易后主营业务未变 公司是国家电投在内蒙古区域煤炭 火电及电解铝资源整合唯一平台[2] - 电投产融拟置入电投核能100%股权 对价553.9亿元 置出国家电投集团资本控股100%股权 对价151.1亿元 交易后公司将转型为国家电投核电运营资产整合平台[2] - 远达环保完成收购五凌电力100%股权及广西长洲水电64.93%股权 交易后主营业务新增水力发电及流域水电站新能源一体化综合开发运营[4] 电力央企新能源资产分拆上市 - 华电新能通过IPO募资180亿元 是国内最大新能源发电上市公司 截至上半年末控股装机容量8213.75万千瓦 其中风电3554.22万千瓦 光伏4559.53万千瓦[7] - 华润新能提交IPO申请计划募资245亿元 控股装机容量3310.42万千瓦 其中风电2353.07万千瓦 太阳能发电957.35万千瓦 2024年营收228.74亿元 归母净利润79.53亿元[6] - 电建新能提交IPO申请计划募资90亿元 控股装机容量2124.61万千瓦 其中风电989.09万千瓦 太阳能发电1135.52万千瓦 上半年营收54.72亿元 净利润12.05亿元[7] 资产证券化的驱动因素与价值 - 分板块上市有助于资本市场更清晰定价 提升估值效率 各板块可按业务特性采用多元化融资工具 增强融资能力并实现风险隔离[5] - 新能源业务成长预期强 符合国家双碳目标 市场关注度高 独立上市能更好展现价值 投资者愿为成长+绿色赋予溢价 避免被母公司传统业务拖累估值[8] - 新能源盈利能力强 更受资本市场欢迎 融资相对容易 推动新能源业务发展是分拆的首要目的[8] 资产证券化趋势与前景 - 国资委对提高央企控股上市公司质量提出明确要求 推动国资央企质量提升三年行动方案 各央企正加大资产证券化力度[9] - 资产证券化新目标转向战略性资产结构优化 如推动特定业务板块上市 下一步战略投资方向转向新能源及相关基础设施[10] - 国家电投分板块上市模式具较强推广价值 但需做好路径设计 重视估值逻辑 治理结构优化和监管框架匹配[10]