经营模式与业绩增长 - 公司采用批发和零售相结合的销售模式，2023年存货周转4.50次，得益于以批发为主的销售模式 [2] - 2023年业绩增长驱动因素包括聚焦主业拓展市场、推进“双百”行动、创新研发新品、强化机制建设等 [3] 渠道管理与市场策略 - 开拓连锁网络，布局“藏宝金”“凤祥喜事”等主题店，统一开店要求，调整门店形象和装修计划 [3] - 推出支持措施，促进新品开发和广告投入，鼓励加盟商和经销商拓展市场 [2][3] 金价影响与应对措施 - 金价急速上涨影响终端消费，限额以上黄金珠宝销售自2024年4月同比下降 [3][4][5][7] - 公司采取稳健经营策略，综合考虑多因素采购黄金原料，采用工具降低金价波动风险 [2][4][5][12] 产品创新与品牌建设 - 以“传承、欢庆、新生”为主题开发新品，如“龙情蜜意”足金翡翠首饰 [4] - 东莞生产基地和海南工厂提升创意设计和量产能力，推进“藏宝金”主题店布局 [4] - 拓展联名产品开发和营销，推动品牌年轻化战略 [5] 公司改革与用人机制 - 2024年上半年推动“双百”行动综合改革，选聘职业经理人，优化任期制和契约化管理 [4] - 实行市场化用人机制，激发经理层积极性，助力企业高质量发展 [4] B股问题与解决方案 - B股占总股本比例为39.38%，约2.06亿股，总市值约7亿美元，全部回购注销有资金压力 [4] - 公司关注资本市场变化，研究政策和市场，适时解决B股事宜 [4][5] 分红政策与规划 - 近五年2018 - 2023累计分红43.73亿元，股利支付率43.78%，2023年为46.07% [5][7] - 原则上每年现金分红不少于当年净利润30%，董事会会结合情况提议中期分红 [5][7][8] 业绩表现与预期 - 2024年一季度营收同比增长4.36%，二季度同比下降9.22% [7] - 2024年上半年限额以上金银珠宝零售额同比增长0.2%，全国黄金消费量下降5.61% [5] - 公司推出支持措施促进经营稳定，聚焦核心能力提升，努力完成既定目标 [2][3][5][6][7] 其他问题与回应 - 应收账款管理是重点，加强管理防范运营风险 [6] - 老凤祥典当行债权注销已诉讼和计提坏账，持有其他上市公司股票为历史存量 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司2024年中报实现营业收入399.59亿元,同比下降0.95%,归母净利润14.04亿元,同比增长10.28% [1] - 2024年Q2实现营业收入143.29亿元,同比下降9.22%,实现归母净利润6.02亿元,同比增长11.77% [1] - 公司毛利率提升,各项费用率保持稳定,其中毛利率10.71%,同比增加1.57个百分点 [1] - 公司深化提升改革,持续拓展市场布局,截至2024年6月底共有6,022家门店(含境外15家),较2023年末净增628家 [1] - 预计2024-2026年公司实现归母净利润分别为23.8亿元、27.9亿元、31.6亿元,同比增长7.4%、17.3%、13.3% [1] 分品类经营情况 - 上半年公司珠宝首饰收入341.96亿元,同比下降3.95%,毛利率10.16% [1] - 黄金交易收入54.82亿元,同比增长13.27%,毛利率1.27% [1] - 笔类及其他收入1.11亿元,同比增长21.42% [1] 风险提示 - 金价波动致使黄金首饰需求放缓 [1] - 原材料波动造成毛利率波动 [1] - 高端消费景气度下降抑制黄金珠宝消费 [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [1] 报告的核心观点 - 上半年营收表现稳健,持续推进品牌升级战略 [1] - 金价上涨带动毛利率上行,费用率管控良好 [1] - 立足品牌、渠道、规模优势,持续推动内部改革 [1] 公司财务数据总结 - 2024-2026年预计公司归母净利润分别为23.80/27.03/29.91亿元 [7] - 2024年预计公司营业总收入为75,692百万元,同比增长6.0% [7] - 2024年预计公司毛利率为8.4%,净利率为4.2% [7] - 2024年预计公司ROE为18.4%,ROIC为18.3% [7] 公司估值分析 - 参考相对估值法及可比公司,给予公司2024年14倍PE估值,对应目标价63.70元 [1]

投资评级 - 投资评级为"优于大市"，维持不变 [1] 核心观点 - 报告认为老凤祥的核心壁垒在于强品牌力驱动下的批发（加盟）模式持续稳定扩张，以及高资产周转率带来的较高ROE（2010-21年、2023年加权ROE高于20%）[5] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.08亿元、24.24亿元、25.61亿元，给予2024年14-16倍PE估值，对应市值区间323-369亿元，合理价值区间61.78-70.61元 [8] 财务表现 - 2024年上半年实现收入399.59亿元，同比减少0.95%；归母净利润14.04亿元，同比增长10.28% [4] - 2024年二季度收入143.29亿元，同比减少9.22%；归母净利润6.02亿元，同比增长8.07%；毛利率同比增长1.57pct至10.71% [4] - 1H24珠宝首饰收入342亿元，同比减少4%；黄金交易收入54.82亿元，同比增长26% [6] - 1H24毛利率9.21%（+0.75pct），其中2Q24毛利率10.71%（同比+1.57pct，环比+2.35pct） [6] 渠道与机制 - 1H24门店净增28家（1H23净增22家），积极布局"藏宝金""凤祥喜事"新店型 [5] - 截至2024年6月末，老凤祥共计拥有全国营销网点6022家（含海外银楼15家），较去年末净增加28家 [6] - 1H24公司推动职业经理人制度的部署落实和改革深入，实行任期制和契约化管理 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为722.34亿元、759.34亿元、803.08亿元，同比增长1.1%、5.1%、5.8% [7] - 预计2024-2026年归母净利润分别为23.08亿元、24.24亿元、25.61亿元，同比增长4.2%、5.0%、5.6% [7] - 预计2024-2026年毛利率分别为8.2%、8.0%、8.0% [7] - 预计2024-2026年净资产收益率分别为18.9%、17.9%、18.9% [7] 估值对比 - 可比公司2024年PE平均为9.7倍，PS平均为0.5倍 [9] - 老凤祥2024年PE为11.38倍，PS为0.36倍 [10]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告核心观点 - 公司延续稳健经营,二季度毛利逆势实现正增长 [6] - 公司费用投放有效,综合使得二季度营业利润实现较好增长 [6] - 公司经营质量有望进一步提升,预计2024-2026年EPS有望实现4.63、5.07、5.54元 [7] 公司经营情况总结 1. 渠道层面: - 上半年净开店28家,总店数达到6022家,预计2024年净增门店不低于300家 [6] 2. 经营层面: - 上半年珠宝业务收入342亿元,同比下滑4%,黄金交易业务收入55亿元,同比增长26% [6] - 二季度综合毛利率10.7%,同比提升1.6个百分点,主要得益于金价上涨背景下公司有序开展订货会 [6]

报告与活动信息 - 公司于2024年8月30日发布2024年半年度报告[1] - 2024年上海辖区上市公司投资者集体接待日暨中报业绩说明会9月13日14:00 - 16:30网络直播[1] 参与人员与方式 - 党委书记、董事长杨奕等参加说明会（特殊情况可能调整）[2] - 投资者9月13日14:00 - 16:30登录平台参与，9月12日15:00前可发问题至邮箱[3] 联系信息 - 联系部门为董事会办公室[4] - 联系电话为021 - 54480605，邮箱为lfx600612@lfxgf.com [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司 24H1 实现营业收入 399.6 亿元,同比下降 0.95%,实现归母净利润 14.04 亿元,同比增长 10.3% [1] - 受金价上涨影响,毛利率提升拉动盈利能力改善,24H1 毛利率同比增长 0.7pct 至 9.2%,24Q2 毛利率为 4.2%,同比增长 0.7pct [1] - 公司积极布局线下营销网点,截至 24H1 共计拥有 6,022 家营销网点,较年初净增加 28 家,2024 年全年目标新增不少于 300 家 [1] - 公司进一步深化改革任务,包括落实三年行动计划、持续实施人才培养计划、制定市场拓展支持方案等 [1] - 在不利市场环境下,公司业绩体现了经营韧性,有望完成 2024 年预算目标 [1] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年每股收益分别为 4.49、4.94 和 5.47 元,给予 2024 年 15 倍 PE 估值,对应目标价 67.35 元,维持"买入"评级 [2][7] - 同行业可比公司 2024 年平均市盈率为 15 倍 [8] - 风险提示:行业竞争加剧、终端消费需求减弱,金价波动影响终端消费等 [2][8]

报告评级 - 报告给予公司"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 2024年Q2公司业绩超预期,主要受益于金价上行带来的存货增值 [3] - 公司积极推进国企改革,探索职业经理人制度,有助于释放业绩弹性 [3] - 考虑到目前消费大盘表现疲弱,以及金价处于高位横盘,下调2024-2026年EPS预测 [3] - 给予公司2024年15倍PE估值,下调目标价至70.50元,维持"增持"评级 [3][9] 财务数据总结 - 2024年上半年公司实现营收399.59亿元,同比下降0.95%;归母净利润14.04亿元,同比增长10.28% [3] - 2024年Q2单季度公司实现营收143.29亿元,同比增长9.22%;归母净利润6.02亿元,同比增长8.07% [3] - 2024年Q2毛利率10.71%,同比提升1.57个百分点,主要受益于金价上行 [3] - 预测2024-2026年公司归母净利润分别为24.59/27.19/29.82亿元,EPS为4.70/5.20/5.70元 [9] 行业比较 - 公司可比上市公司中国黄金、菜百股份、曼卡龙2024年平均PE为15.11倍 [9] - 给予公司2024年15倍PE估值,下调目标价至70.50元 [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 老凤祥24H1营收399.59亿元同比-0.95%，归母净利润14.04亿元同比+10.28%；24Q2营收143.29亿元同比-9.22%，归母净利润6.02亿元同比+8.07% [1] - 24H1全国黄金消费两极分化，溢价高的黄金首饰消费下滑，溢价低的金条金币消费提升，公司营收减少因下属子公司营收减少所致 [1] - 公司以“国潮、国风、国韵”为主题布局“藏宝金”主题店等，截至24H1末营销网点达6022家，较23年末净增28家 [1] - 24H1毛利率9.21%同比+0.75pct，24Q2毛利率10.71%同比+1.57pct，主要因金价上行；费用率有不同变化，净利率提升 [2] - 预计公司2024 - 2026年营收751.27、823.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5%；归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+7.7%、+14.0%、+11.1% [2] 根据相关目录分别进行总结 收入情况 - 24H1全国黄金消费量523.75吨同比-5.61%，其中黄金首饰270.02吨同比-26.68%，金条及金币213.64吨同比+46.02% [1] - 24H1公司营收399.59亿元同比-0.95%，主要因下属二级子公司上海老凤祥有限与下属三级子公司上海老凤祥银楼有限营收减少 [1] 市场布局 - 公司以“国潮、国风、国韵”为主题在全国布局“藏宝金”主题店，在长三角开业“凤祥喜事”喜庆主题店，5月湖北旗舰店开业 [1] - 截至24H1末，老凤祥全国营销网点达6022家（含境外银楼15家），较23年末净增28家 [1] 盈利能力 - 毛利率：24H1为9.21%同比+0.75pct，24Q2为10.71%同比+1.57pct，系金价上行所致 [2] - 费用率：24H1销售、管理、研发、财务费率为1.34%、0.69%、0.04%、0.20%，分别同比-0.06、+0.08、-0.0002、-0.04pct；24Q2分别为1.51%、1.05%、0.05%、0.14%，分别同比+0.12、+0.43、-0.01、-0.07pct [2] - 净利率：24H1为4.55%同比+0.33pct，24Q2为5.34%同比+0.60pct [2] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营收751.27、823.30、893.50亿元，分别同比+5.2%、+9.6%、+8.5% [2] - 预计2024 - 2026年归母净利润23.85、27.19、30.21亿元，分别同比+7.7%、+14.0%、+11.1% [2] 财务指标预测 - 成长能力：2024 - 2026年营业收入增长率为5.17%、9.59%、8.53%，EBIT增长率为4.94%、13.14%、10.71%，净利润增长率为7.72%、14.00%、11.10% [7] - 盈利能力：2024 - 2026年毛利率为8.35%、8.49%、8.61%，净利润率为3.18%、3.30%、3.38%，总资产收益率ROA为9.08%、9.51%、9.53%，净资产收益率ROE为18.43%、18.67%、18.50% [7] - 偿债能力：2024 - 2026年流动比率为2.53、2.81、3.07，速动比率为1.22、1.38、1.58，现金比率为1.16、1.31、1.52，资产负债率为39.49%、35.52%、33.03% [7] - 经营效率：2024 - 2026年应收账款周转天数为1.60、1.59、1.58，存货周转天数为66.00、65.00、63.00，总资产周转率为2.97、3.00、2.96 [7] 资产负债表预测 - 2024 - 2026年货币资金为11475、12719、14902百万元，应收账款及票据为250、305、329百万元等 [8] - 2024 - 2026年每股收益为4.56、5.20、5.78元，每股净资产为24.74、27.83、31.22元等 [8] 现金流量表预测 - 2024 - 2026年净利润为3189、3635、4039百万元，经营活动现金流为4425、3306、4026百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 24H1 公司利润表现亮眼,收入略有承压 [2] - 利润表现超预期主要来自金价上涨带来的毛利率提升 [3] - 下半年公司有望完成全年收入目标、超额完成全年利润目标 [3] 公司财务数据总结 - 24H1 公司实现收入399.59亿元,同降0.95%;归母净利润14.04亿元,同增10.28% [2] - 24Q2收入承压主要系金价上涨较快,影响了黄金珠宝销售 [3] - 24Q2销售毛利率10.71%,同比+1.57pct;销售净利率5.34%,同比+0.60pct [3] - 24Q2期间费用率2.74%,同比提升0.48pct,主要系管理费用增加 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.59/24.70/26.03亿元,同比增长6.5%/4.7%/5.4% [4]