公司业绩与预期 - 中船防务2025年报业绩预告符合预期，预计2025年归母净利润同比增长150%-197% [1] - 公司控股公司黄埔文冲与参股公司广船国际为核心造船企业，在手订单饱满 [1] - 根据克拉克森数据库，截止2026年1月21日，公司手持订单673万载重吨、338CGT，在手订单饱满 [1] 行业周期与需求 - 行业周期景气上行，多船型下单需求上行，船厂盈利能力改善 [1] - 需求端受换船周期、环保政策驱动，油轮和散货船新单接力 [1] - 供给端船厂扩产有限，船价有望创新高 [1] 公司战略与定位 - 公司是中国船舶集团旗下唯一"A+H"平台，在集团解决同业竞争方面有望受益 [1]

军工板块市场表现 - 1月22日早盘，军工板块领跑全市场，场内热门军工ETF华宝（512810）持续拉升，一度摸高3.35% [1] - 大飞机概念领衔涨势，三角防务一度20CM涨停，钢研高纳涨超8% [1] - 主力资金大举进攻，开盘不到1小时净买入国防军工（申万）行业近120亿元，在31个申万一级行业中高居首位 [2] - 截至上午10:28，军工ETF华宝（512810）报价0.880元，涨幅2.80%，成交额达1699万元 [2] 相关个股与ETF数据 - 三角防务（300775）涨幅15.44%，成交额29.09亿元 [2] - 中船防务（600685）涨幅8.53%，成交额9.69亿元 [2] - 航天电子（600879）涨幅7.91%，成交额96.26亿元 [2] - 天海防务（300008）涨幅7.91%，成交额17.40亿元 [2] - 军工ETF华宝（512810）当日成交总量53.95万手，换手率5.97%，外盘成交31.10万手，内盘成交22.85万手 [2] 行业驱动因素 - 消息面，欧洲航空安全局（EASA）试飞员已开始在上海对中国自主研发的C919客机进行试飞 [2] - 东方证券指出，C919已完成国内数百万人次旅客运输，市场化验证充分，国际认证提速有望加速中国大飞机全球化布局 [3] - 政策面，苏州“十五五”规划建议发布，提出“深度融入长三角大飞机产业集群建设” [3] - 长江证券研报称，十五五期间国产商用大飞机批产节奏及商用航空发动机自主可控均有望加速，成为军工航空板块重要的增长动力来源，航空板块相关典型个股有望实现价值重估 [3] 投资工具概况 - 军工ETF华宝（512810）覆盖“商业航天、低空经济、大飞机、卫星导航、军工信息化、可控核聚变”等诸多热门主题 [3] - 该ETF是融资融券+互联互通标的，被描述为一键投资军工核心资产的高效工具 [3] - 其跟踪的指数成分涉及多个主题指数，包括商业航天指数（886078）、低空经济指数（886067）、大飞机指数（885566）、卫星导航指数（885574）、军工信息化指数（886076）、可控核聚变指数（886065） [5]

公司业绩与股价表现 - 中船防务股价上涨5.24%至15.65港元，成交额5728.23万港元 [1] - 公司预计2025年归母净利润为9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%至196.88% [1] - 公司预计2025年扣非归母净利润为8.5亿元至10.2亿元，同比增长153.27%至203.93% [1] 公司战略与平台价值 - 中船防务是中船集团旗下唯一的"A+H"上市平台 [1] - 中船集团旗下总装资产整合有望加强内部协同，提升规模效应和精益化管理 [1] - 公司在集团解决同业竞争方面有望受益 [1] 行业供需与周期展望 - 当前船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上一轮周期显著下降 [1] - 供给收缩、扩产困难，叠加换船周期和环保政策，导致供需紧张 [1] - 供需紧张或推动船价持续走高并创下新高，船舶周期有望震荡上行 [1]

公司股价与业绩 - 中船防务股价在新闻发布时上涨5.24%，报15.65港元，成交额5728.23万港元 [1] - 公司预计2025年归母净利润为9.4亿元至11.2亿元，同比增长149.61%至196.88% [1] - 公司预计2025年扣非归母净利润为8.5亿元至10.2亿元，同比增长153.27%至203.93% [1] - 浙商证券认为公司2025年报业绩预告符合预期 [1] 公司战略与定位 - 公司是中国船舶集团旗下唯一的“A+H”上市平台 [1] - 中船集团旗下总装资产整合有望加强内部协同，提升规模效应和精益化管理 [1] - 公司在集团解决同业竞争方面有望受益 [1] 行业供需与周期 - 当前船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量相较上一轮周期显著下降 [1] - 供需紧张可能推动船价持续走高 [1] - 由于供给收缩、扩产困难，叠加换船周期和环保政策，供需紧张有望驱动船价持续创下新高 [1] - 船舶周期有望震荡上行 [1]

市场整体表现 - 2024年1月21日，航海装备板块整体下跌0.41%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.08%，深证成指上涨0.7% [1] - 板块内个股表现分化，领涨股为海兰信，涨幅达4.98%，领跌股为中船防务，跌幅为0.94% [1] - 从资金流向看，板块整体呈现主力资金净流入而散户资金净流出的态势，当日主力资金净流入3.79亿元，游资资金净流出7791.6万元，散户资金净流出3.01亿元 [1] 个股价格与交易表现 - 海兰信收盘价为22.35元，涨幅4.98%，成交量为90.73万手，成交额达20.08亿元，为板块内成交最活跃的个股之一 [1] - 中国船舶收盘价为35.27元，下跌0.84%，成交量为79.82万手，成交额为28.33亿元，是板块内成交额最高的公司 [1] - 中船防务收盘价为31.64元，下跌0.94%，成交量为15.70万手，成交额为5.00亿元 [1] - 天海防务收盘价为8.47元，上涨0.95%，成交量为96.27万手，成交额为8.14亿元 [1] - 江龙船艇收盘价为18.65元，上涨0.76%，成交量为23.47万手，成交额为4.37亿元 [1] 个股资金流向分析 - 海兰信获得主力资金大幅净流入1.65亿元，主力净占比为8.19%，但同时散户资金净流出1.68亿元，散户净占比为-8.38% [2] - 中国船舶主力资金净流入1.58亿元，主力净占比5.59%，但游资净流出1.06亿元，散户净流出5240.30万元 [2] - 中船防务呈现主力资金大幅净流出，净流出额为3554.81万元，主力净占比为-7.11%，而散户资金则呈现净流入3060.63万元 [2] - 天海防务主力资金净流入5903.49万元，主力净占比7.25%，散户资金净流出5581.75万元 [2] - 江龙船艇获得主力资金净流入1727.63万元，同时游资也净流入1415.54万元，但散户资金净流出3143.18万元 [2]

深海材料行业概述 - 深海材料是深海科技突破的“地基”，为深潜装备、探测系统和资源开发平台提供核心保障，推动深海探测从浅海向深渊、从观测向开发的跨越 [1] - 深海材料是撬动十万亿美元深海矿产资源市场的支点，其创新将全面激活深海油气、海底矿产、生物资源等巨大产业潜力，支撑从装备制造到资源利用的全产业链发展 [1] - 深海材料按功能可分为耐压结构材料、浮力材料、密封材料、防护材料、照明材料等类别；按材料性质可分为高强度金属材料、高分子复合材料、陶瓷基复合材料等 [1] 耐压结构材料 - 耐压结构材料是装备作业基础，可分为金属材料和非金属材料，金属材料体系相对成熟，包括高强度合金钢、钛合金和铝合金 [3] - 深海材料需具备耐压、耐腐蚀、水密性、抗疲劳性和防止生物附着性等多种功能，复合材料（特别是陶瓷材料与碳纤维复合材料）凭借轻质高强、耐腐蚀性佳的特点展现出巨大潜力 [3] - 深海结构材料需具备出色的比强度、抗疲劳性能和环境适应性，其成型与加工工艺复杂，在材料设计、热处理、密封集成等环节形成明显技术壁垒 [4] - 钛合金材料被称为“海洋金属”，具有强度高、耐腐蚀性强、密度低（仅为钢的60%）、无磁性、高透声系数等特点，是深海耐压舱的首选材料，广泛应用于载人潜水器和深海机器人 [5] 主要企业技术布局（耐压结构材料） - 宝钛股份是全球最大的全流程钛材生产商，实现“全海深钛合金载人舱”量产，其Ti62A合金抗压强度达1100MPa，独家供应“奋斗者”号载人舱，并为“蛟龙号”和“深海勇士号”供应载人舱钛合金壳体 [7] - 宝钛股份是国内唯一实现深海钛合金板材、管材、环件全品类量产的企业，钛合金总产能达1万吨，其Ti80、Ti6321等特种钛合金性能指标达到国际领先水平，参与国家级深海项目“冷泉生态系统研究装置”（水深2000米）建设，单项目钛合金用量达500吨 [7] - 西部超导聚焦高强韧特种钛合金及超导材料，其Ti31、Ti75合金抗拉强度达800-1100MPa，为“蛟龙”号、“深海勇士”号深潜器研制特种钛合金锻坯、锻件及配套焊丝，并为“奋斗者”号钛合金机械臂连接件等提供材料 [7] 深海密封材料 - 深海密封材料是“坚硬外壳”，主要包括橡胶密封材料（如氟橡胶、硅橡胶、氢化丁腈橡胶、全氟醚橡胶）、金属密封材料（如不锈钢、镍基合金、钛镍形状记忆合金）、特种工程塑料类（如聚醚醚酮）和复合材料密封材料（如石墨复合材料）等，当前以橡胶密封材料为主 [7] - 橡胶密封材料存在长期使用老化、温度适应性差和易磨损等密封隐患，金属密封（如钛合金、镍基合金）具有更优异的耐久性、温度适应性和耐磨性，钛镍形状记忆合金成为备受关注的新型类橡胶金属密封材料 [7] - 氟橡胶耐温范围-20℃至200℃，可承受10MPa以上静水压，耐原油、海水，用作O型圈、舱门密封条，应用于海上石油平台井口法兰、ROV液压接口 [9] - 氢化丁腈橡胶耐温范围-40℃至150℃，适合动态密封环境，在水压波动中恢复性能好，海水老化寿命是丁腈橡胶3倍以上，用于潜艇升降舵、AUV推进器轴封、ROV机械关节、深海液压管接头的密封件等 [9] - 聚醚醚酮拉伸强度达90MPa（接近铝合金），耐250℃高温，能承受60MPa以上的深海压力，用于深海机器人关节、高压阀座、密封环 [9] 深海防腐材料 - 在深海高腐蚀环境下，降低材料腐蚀的主要方法有研制新型耐腐蚀材料、喷涂有机涂层、阴极保护及增强材料表面耐腐蚀性能等 [9] - 我国主要应用的海洋防腐涂料有橡胶类防腐涂料、环氧树脂类防腐涂料、氟碳防腐涂料、有机硅树脂涂料和聚氨酯类防腐涂料，其中深海防腐涂料主要有高固体分环氧涂料、聚硅氧烷涂料、氟碳涂料等 [9] - 环氧树脂类防腐涂料机械强度高、附着力良好、耐水性强、耐碱耐油、高绝缘性，但耐候性差、不耐强酸、低温固化慢、韧性差，可用于1500米水深以内的海上平台、海底管道、ROV框架、采油树阀门，改性后可用于潜深超过1500米潜水器耐压舱 [11] - 氟碳防腐涂料使用寿命长、防腐蚀性能优异、耐化学腐蚀、耐温范围广（-50~200℃），并能表现出一定的自洁性，但涂装成本高、强度差、附着力不稳定，主要用于500米内水深场景，如船舶水线以下、海上平台支架、海上风电基础等，超深海应用需石墨烯改性增强 [11]

报告行业投资评级 - 报告给予中国船舶、中船防务“买入”评级 [127] 报告的核心观点 - 核心观点：二手船价先于新造船价企稳，下半年新签订单回升 [2] - 截至2025年末，新造船价格指数184.65点，同比-2.4%，二手船价格指数191.07点，同比+8.6% [2] - 全球船舶手持订单3.95亿DWT，同比上涨37% [2] - 2025全年集装箱船和其它船型为新签订单主力，中国为新签订单主力，韩国新签订单占比提升 [2] - 上半年受美国301影响，中国新签订单承压，11月美国宣布301暂缓后，全球新签订单于11-12月首次实现同比增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 1. 长周期向上趋势不变，需求端推力逐步增强 - 行业处于2021-2038上行周期的初期，核心矛盾是船厂产能不足与船队老龄化 [9] - 全球船队保有量相比2008年从0.8bn总吨上涨至1.7bn总吨，船厂产能从65m CGT回落至49m CGT，仅为08-11年高峰的70% [12][13] - 新船订单占运力比当前为15%，远低于2008年55%的水平 [12] - 二手船价指数自2025年2月起上行，已连续上涨11个月，并从下向上穿越新造船价指数，历史上三次类似情况均伴随新造船价格上行 [15][17] - 历史复盘显示，航运子板块景气度改善会向上游造船传导，存在约4个月的滞后 [20][21] - 2025年下半年油轮期租租金上涨，新签订单放量，11-12月单月签单量较1-10月均值高出199%、125%，景气度传导有望加速 [22][24] - 集装箱船2025年新签订单量（CGT口径）较2024年增长11%，油轮与散货船新造船价在2025年11-12月已连续2个月环比正增长 [27][28] - 船舶ETF（中证智选船舶产业基金指数）发布，中国动力（15.7%）与中国船舶（14.8%）为前两大权重股，合计权重近三成 [45][46] 2. 2025年造船量价更新与总结 - **船价变化**：截至2025年末，新造船价格指数184.65点，同比-2.4%；二手船价格指数191.07点，同比+8.6% [53] - 分船型看，集装箱船/油轮/散货船/LNG船新造船价格指数同比变化分别为-3%、-4%、-3%、-5%；二手船价格指数同比变化分别为+14%、+2%、+4%、-9% [57] - **手持订单**：2025年末全球手持订单量3.95亿DWT，同比上涨37% [60] - 集装箱船/LNG船/散货船/油轮/其他船手持订单量分别为9564、3200、12747、10292、3691万DWT，同比变化+23%、+4%、+28%、+98%、+26% [60] - 全船型、集装箱船、原油轮、成品油轮、干散货船手持订单占运力比分别为17.1%、33.9%、16.2%、17.9%、11.4%，处于2000年以来的51%、75%、49%、52%、32%分位 [60] - **新签订单（CGT口径）**：2025年全球新签订单5643万CGT，同比下降27% [61] - 干散货船、集装箱船、LNG船、油轮、其他船型新签CGT占比分别为17%、41%、6%、16%、20% [61] - **新签订单（金额口径）**：2025年全球新签订单金额1813亿美元，同比下降21% [64] - 干散货船、集装箱船、LNG船、油轮、其他船型新签金额占比分别为11%、33%、6%、14%、36%，其中豪华游轮占其他船型金额的48% [64] - **新签订单（分国别）**：2025年，中国、日本、韩国新签单量（载重吨）分别为10485、833、3301万载重吨，同比变化-30%、-56%、+37%，占全球比重分别为69%、6%、22% [69][70] - 中国、日本、韩国新签单金额分别为911、71、404亿美元，同比变化-39%、-51%、+10%，占全球比重分别为50%、4%、22% [69][70] - **新签订单（月度视角）**：2025年上半年受美国301法案影响，中国新签单量承压，3月中国新签订单占比一度跌破50% [74] - 2025年10月中国出台港口费反制措施，11月美国宣布301暂缓，全球新签订单在11-12月首次实现同比增长 [74] 3. 主要船厂订单梳理 - **中船集团交付测算**：预计2026-2028年交付量同比+16%、+21%、-2% [77] - **旗下主要船厂排产**： - 沪东中华：2026年预计交付114万CGT，2026-2028交付量同比-14%、+39%、0% [86] - 江南造船厂：2026年预计交付133万CGT，2026-2028交付量同比+20%、-1%、-46% [86] - 外高桥造船厂：2026年预计交付72万CGT，2026-2028交付量同比-26%、+79%、-5% [86] - 广船国际：2026年预计交付77万CGT，2026-2028交付量同比-11%、-18%、+77% [92] - **上市公司排产**： - 中国船舶：2026年预计交付民船597万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比+27%、+21%、-10% [103] - 中船防务：2026年预计交付民船60万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比-6%、+6%、+84% [103] - **恒力重工更新**：当前手持订单约752万CGT/193亿美元，集装箱船/散货/油轮/气体船CGT占比为38%/31%/29%/2% [29] - 2026-27年预计交付146/274万CGT，产能爬坡叠加高附加值订单（集装箱船）排产占比提升，驱动量价齐升 [29] - 2025Q3毛利率23%，净利润率12%，分别较上半年提升2和3个百分点 [31] - 实现4艘VLCC或6艘8.2万吨散货船同坞建造、同日出坞，规模化造船能力世界领先 [38][40] - **扬子江造船**：2026年预计交付民船178万CGT（船厂加权口径），2026-2028交付量同比+20%、+27%、+12% [109] - 手持订单中集装箱船CGT占比高达68%，结构优质 [108][109] - 2025H1造船业务毛利率提升至35%，可作为中船系利润率领先指标 [111][112] - **中国动力更新**：积极布局全球低速机维保网络，若维保业务100%覆盖公司自产发动机，预计每年可贡献约195亿元收入和13亿归母净利润 [42][44] - **船企估值**：采用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）能更及时反映未来业绩 [121] - 中国船舶历史P/Orderbook区间0.5-4倍，当前仅0.61，处于波动区间低位 [123][128] - 中船防务A股当前P/Orderbook为0.81，H股为0.35，均处于历史低位 [125][128] - 报告预测中国船舶2025-2027年归母净利润为90.41、177.34、235.20亿元，对应PE为30、15、11倍 [127] - 报告预测中船防务2025-2027年归母净利润为10.82、17.28、27.92亿元，对应PE为17、11、7倍 [127]

航海装备板块市场表现 - 2024年1月20日，航海装备板块整体下跌0.89%，表现弱于大盘，当日上证指数微跌0.01%，深证成指下跌0.97% [1] - 板块内个股普遍下跌，领跌股为江龙船艇，跌幅达6.52%，其次是中科海讯下跌5.25%，海兰信下跌5.00% [1] - 板块成交活跃度分化，天海防务成交量最大，达109.67万手，成交额9.25亿元，而中科海讯成交量最小，为4.62万手 [1] 板块内个股价格与成交 - 中船防务是板块内唯一上涨个股，涨幅1.08%，收盘价31.94元，成交额7.10亿元 [1] - 中国船舶微跌0.50%，收盘价35.57元，但成交额最高，达19.97亿元 [1] - 亚星锚链下跌1.37%，收盘价10.76元，成交额3.40亿元 [1] 板块资金流向分析 - 当日航海装备板块整体呈现主力资金净流出，净流出金额为5.59亿元，而游资和散户资金则呈现净流入，分别为1.07亿元和4.52亿元 [1] - 个股资金流向分化显著，海兰信主力资金净流出最为严重，达2.44亿元，主力净占比为-16.22% [2] - 天海防务主力资金净流出1.16亿元，主力净占比-12.51%，但游资净流入5324.93万元 [2] - 江龙船艇主力资金净流出6582.15万元，游资也呈净流出状态，为3406.15万元，但散户资金大幅净流入9988.31万元 [2] - 中国船舶主力资金净流出7705.14万元，但游资净流入3446.26万元，散户净流入4258.88万元 [2] - 亚星锚链是少数主力资金呈净流入的个股，净流入51.64万元，同时游资净流入63.22万元 [2]

市场整体表现 - 2024年1月19日，航海装备板块整体上涨1.33%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.29%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为中国海防，收盘价为28.80元，涨幅为3.08% [1] - 板块当日主力资金净流入2.98亿元，而游资和散户资金分别净流出1.38亿元和1.60亿元 [1] 个股价格与交易表现 - 中国海防成交量13.05万手，成交额3.74亿元，涨幅居板块首位 [1] - 亚星锚链收盘价10.91元，上涨2.25%，成交额3.92亿元 [1] - 天海防务上涨1.88%，收盘价8.65元，成交额9.23亿元，成交量107.41万手为板块最高 [1] - 中船防务上涨1.61%，收盘价31.60元，成交额6.40亿元 [1] - 中国船舶上涨1.19%，收盘价35.75元，成交额25.76亿元为板块最高 [1] - 国瑞科技、海兰信、江龙船艇、中科海讯分别上涨0.67%、0.58%、0.51%、0.25% [1] 个股资金流向分析 - 中国船舶获得主力资金净流入2.11亿元，主力净占比8.19%，但同时遭遇游资净流出1.22亿元，散户净流出8941.53万元 [2] - 海兰信主力资金净流入4231.80万元，主力净占比3.01% [2] - 江龙船艇主力资金净流入1958.34万元，同时获得游资净流入3615.52万元，游资净占比高达6.96% [2] - 天海防务、亚星锚链、中国海防、中科海讯分别获得主力资金净流入1485.10万元、1358.33万元、997.45万元、118.90万元 [2] - 国瑞科技和中船防务呈现主力资金净流出，分别为422.27万元和1031.62万元 [2]

股价与交易表现 - 2025年1月16日盘中，公司股价下跌2.01%，报31.14元/股，总市值440.17亿元，当日成交额3.12亿元，换手率1.21% [1] - 当日资金流向显示主力资金净流出2408.51万元，特大单与大单均呈现净卖出状态，其中特大单净卖出1104.15万元，大单净卖出1304.36万元 [1] - 年初至今公司股价上涨9.46%，近期表现分化，近5个交易日下跌0.48%，但近20日上涨13.61%，近60日上涨19.04% [2] 公司基本面与财务数据 - 公司主营业务为高端船用动力装备的研发、制造、系统集成、销售及服务，2025年1-9月实现营业收入143.15亿元，同比增长12.83% [2] - 2025年1-9月，公司归母净利润为6.55亿元，同比大幅增长249.84% [2] - 公司主营业务收入构成高度集中于船舶产品，占比达92.37%，其余业务占比较小 [2] - 公司自A股上市后累计派发现金红利17.63亿元，近三年累计派现2.59亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.59万户，较上一期减少3.14% [2] - 同期前十大流通股东中，多只公募基金持仓出现变动，富国中证军工龙头ETF增持141.82万股至930.40万股，长信国防军工量化混合A增持317.99万股至710.35万股 [3] - 国投瑞银国家安全混合A为新进股东，持股642.74万股，而南方中证500ETF、国泰中证军工ETF及易方达稳健收益债券A则分别出现减持 [3] 公司背景与行业属性 - 公司全称为中船海洋与防务装备股份有限公司，成立于1994年10月21日，于1993年10月28日上市，注册地址位于广东省广州市南沙区 [2] - 公司所属申万行业分类为国防军工-航海装备Ⅱ-航海装备Ⅲ，涉及的概念板块包括预盈预增、工业互联网、国资改革、债转股、海上风电等 [2]