文章核心观点 公司2024年度报告显示业绩大幅增长，在手订单充足，竞争优势明显，受益于行业周期景气向上，后续接单有支撑，盈利能力有望随高价船交付稳定兑现，首次覆盖给予“推荐”评级 [2][3][5] 业绩情况 - 2024年营收194.02亿元，同比增长20.17%，归母净利润3.77亿元，同比增长684.86%，得益于订单结构优化、生产提升、产品毛利和参股企业投资收益增加 [2] - 主要控股及联营子公司中，黄埔文冲主营收入180.9亿元，净利润-2.43亿元（去年同期-3.45亿元）；广州文冲主营收入45.83亿元，净利润4.08亿元，同比增长234.45%；广船国际主营收入172.3亿元，净利润5.86亿元，同比增长689.36% [2] - 2024年造船业务营收167.27亿元，同比增加26.39%，其中集装箱船收入51.9亿元，同比增长20.98%，毛利率提升10.9pct；散货船收入20.3亿元，同比增长123.28%，毛利率提高11.84pct [2] 订单情况 - 截至2024年末，手持订单合同总价约616亿元，其中造船订单约587亿元，包括130艘船舶产品、2座海工装备 [3] - 2024年经营承接250亿元，完成年度计划的165.56%，包括12型共56艘新船订单 [3] - 2024年交付37艘船舶合计108.44万载重吨，包括重要防务装备产品、支线集装箱船等 [3] 竞争优势 - 公司是大型综合性海洋与防务装备企业集团，具有产品、技术、品牌及市场优势，主营产品全球市占率较高 [4] - 持续升级产品结构，双燃料船方面自主设计的甲醇双燃料船取得突破，承接全国首艘氨双燃料气体运输船；中大型船舶方面承接16艘4300TEU集装箱船系列订单进入中型集装箱船市场，承接2艘9200TEU甲醇燃料预留集装箱船获首份大型集装箱船订单 [4] 行业情况 - 2024年我国造船完工量、新接订单量和手持订单量分别占全球市场份额的55.7%、74.1%和63.1%，三大造船指标连续15年全球第一 [5] - 全球运价及造船价短期受地缘冲突、美国对外政策等因素扰动，但新造船需求潜力大、航运脱碳推进、长期盈利改善预期不变，不影响船舶长周期景气上行趋势 [5] 盈利预测 - 预测公司2025 - 2027年营业收入为219.07/246.36/275.29亿元，归母净利润为8.05/11.87/17.09亿元，对应PE为40.4/27.42/19.04X，首次覆盖给予“推荐”评级 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[8][13] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩显著增长，归母净利润同比大增685%，主要因生产任务饱满、联营和参股企业投资收益增加[1][2] - 船舶行业换船周期、环保政策、产能紧张，促进行业周期景气向上，船价有望持续上行[6][7] - 集团船舶总装资产整合拉开序幕，公司作为集团旗下唯一“A+H”平台有望受益[12] - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.5、16.2、24.1亿元，同比增长125%、90%、49%，CAGR = 68%，维持“买入”评级[13] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入194.02亿元，同比增长20.17%；归母净利润3.77亿元，同比增长684.86%；扣非归母净利润3.36亿元，同比扭亏为盈[2] - 2024Q4单季度实现营业收入67.15亿元，同比增长5.36%；归母净利润1.9亿元，同比增长696.04%[2] 业务拆分 - 船舶产品收入167.27亿元，同比增长26.39%；钢结构工程营收8.26亿元，同比下降38.43%；修船业务营收7.59亿元，同比增长1.96%；海工业务营收6.98亿元，同比增长64.97%；机电产品及其他营收1.57亿元，同比下降20.43%[3] - 船舶产品中，集装箱船营收51.9亿元，同比增长20.98%，营收占比26.75%；散货船营收20.3亿元，同比增长123.28%，营收占比10.46%；特种船及其他营收95.07亿元，同比增长18.31%，营收占比49%[3] 订单与交付 - 2024年新接订单250亿元，同比增长36.61%，完成年度计划165.56%，承接12型56艘船舶新造船订单[3] - 2024年完工交船37艘，共108.44万载重吨[3] - 手持订单合同总价约616亿元，其中造船订单约587亿元，含130艘船舶及2座海工装备，共477.67万载重吨；非造船产品订单约29亿元[4] 盈利能力 - 2024年销售毛利率、净利率分别约7.76%、2.43%，同比增长1.13、1.98pct；核心业务造船毛利率9.33%，同比增长3.86pct[5] - 2024Q4单季度销售毛利率6%，同比下降0.35pct，环比下降5.47pct；销售净利率3.28%，同比增长2.67pct，环比增长1.63pct[5] - 2024年期间费用率6.8%，同比增长0.03pct，主要因财务、研发费用率增长[5] 行业情况 - 需求方面，2025年2月克拉克森新接订单约370万载重吨，同比下降76.9%，不同船型有不同表现；截至2月底，新船造价指数同比增长2.84%，2021年以来增长48.19%，各船型新船价格指数均有增长[6] - 下游运力方面，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能[6] - 供给方面，船厂运载近饱和，活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高[6] 公司子公司情况 - 控股子公司黄埔文冲，控股比例54.54%，2024年主营业务收入180.88亿元，同比增长26%；主营业务利润5.18亿元，同比增长223%[12] - 参股子公司广船国际，参股比例41.02%，2024年主营业务收入172.29亿元，同比下降2%；主营业务利润20.19亿元，同比增长24%[12] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为8.5、16.2、24.1亿元，同比增长125%、90%、49%，CAGR = 68%，对应PE为39、21、14倍[13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|19402|20178|21601|22530| |(+/-)(%)|20%|4%|7%|4%| |归母净利润（百万元）|377|850|1616|2410| |(+/-)(%)|685%|125%|90%|49%| |每股收益(元)|0.27|0.60|1.14|1.70| |P/E|88|39|21|14| |P/B|1.86|1.78|1.63|1.46| |ROE|2%|4%|7%|9%|[14] 三大报表预测值 - 资产负债表、利润表、现金流量表对2024 - 2027年相关财务指标进行了预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项内容[15]

内部控制审计 - 审计公司对中船防务2024年12月31日财务报告内控有效性审计[2] - 董事会负责建立健全和评价内控有效性[3] - 审计公司对内控有效性发表意见并披露重大缺陷[4] 审计结论 - 内控有局限性，推测未来有效性有风险[5] - 审计公司认为中船防务该日保持有效财务报告内控[6]

业绩总结 - 预计2023年归属母公司所有者净利润4300万元到5300万元，同比减少92.30%到93.75%[15] - 预计2023年归属母公司所有者扣非净利润 -240万元到 -140万元，与上年同期相比增加7698万元到7798万元[15] - 预计2024年半年度归属母公司所有者净利润13500万元到16000万元，同比增加965.91%到1163.30%[16] - 预计2024年半年度归属母公司所有者扣非净利润12000万元到14500万元，同比增加675.25%到836.76%[16] - 2023年度每10股派发现金红利0.11元，共派15548570.16元，剩余未分配利润981956533.44元结转[18] - 2024年半年度每10股派发现金红利0.12元，共派16962076.54元，剩余未分配利润1082067327.18元结转[18] 公司治理 - 2024年应参加董事会8次，亲自出席6次，通讯参加2次，委托出席0次，参加股东会2次[4] - 2024年审计委员会应出席6次，亲自出席6次；提名委员会应出席2次，亲自出席2次；独立董事专门会议应出席3次，亲自出席3次[9] - 2024年召开第十一届董事会提名委员会，审议通过多项提名议案[14] 关联交易与担保 - 2024年与中国船舶集团签《2025年持续性关联交易框架协议》、与中船财务签《2025年金融服务框架协议》构成关联交易[11] - 2024年为子公司提供的担保均为正常经营性业务往来，无违规担保及资金占用情况[12][13] 其他事项 - 报告期内公司及控股股东按约定履行承诺，无违反承诺事项[19] - 报告期内公司发布4期定期报告、54次临时公告[20] - 公司2024年度不存在内部控制设计及执行方面的重大缺陷[22] - 2024年5月30日，聘请立信会计师事务所为2024年度财务报表及内部控制审计机构[23]

公司治理 - 独立董事林斌出席董事会、股东会及专门委员会会议情况合规[7][8] - 公司新一届高级管理人员聘任程序和任职资格合规，薪酬合理[16] 关联交易与担保 - 公司2024年与中国船舶集团、中船财务签署关联交易协议，定价公允合理[13] - 公司控股子公司对外担保合规，无违规对外担保和资金占用情况[14][15] 业绩公告 - 公司2024年1月26日发布业绩预减公告，7月9日发布业绩预增公告，无预告更正[17] 利润分配 - 公司进行2023年度利润分配并首次实施中期分红，方案合理[18][19] 信息披露与内控 - 公司发布4期定期报告和54份临时公告，信息披露合规[21] - 公司内部控制有效执行，无重大缺陷[22] 审计机构 - 公司续聘立信会计师事务所为2024年度财务报表及内部控制审计机构[23] 独立董事履职 - 2024年度独立董事立足维护公司和股东合法权益行权履职[25] - 2025年度独立董事将依法依规履职为公司发展提建议[25]

公司治理 - 独立董事谢昕2024年2月2日开始任职[2] - 公司完成新一届董事会换届，开展第十一届高级管理人员提名工作[14] - 2024年5月30日，2023年年度股东大会同意聘请立信为2024年度财务和内控审计机构[21] 业绩与分红 - 公司2024年7月9日发布半年度业绩预增公告，实际与预告无重大差异[15] - 公司以现金分红方式分配2023年度利润，首次实施中期分红[17] 关联交易 - 公司与中船集团签2024、2025年持续性关联交易框架补充及协议，与中船财务签2025年金融服务框架协议[11] 合规情况 - 报告期未发现大股东及其关联方违规占用公司资金和违规对外担保情况[13] - 报告期公司及控股股东按约定有效履行承诺，无违反承诺事项[18] - 报告期内公司合法合规履行信息披露义务，无虚假记载等情形[19] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职，为公司发展提供建议[23]

分红情况 - 2023年度每10股派现金红利0.11元，共派15548570.16元，剩余981956533.44元结转[17] - 2024年半年度每10股派现金红利0.12元，共派16962076.54元，剩余1082067327.18元结转[17] 会议情况 - 2024年独立董事应参加董事会8次，实亲自出席6次、通讯参加2次，参加股东会3次[5] - 2024年董事会审计委员会召开6次会议，薪酬考核委员会召开3次会议[7] 其他事项 - 报告期内发布4期定期报告，54次临时公告[20] - 报告期内与中船集团、中船财务签关联交易协议[12] - 报告期内为子公司担保属正常业务，无违规担保及资金占用[14] - 审议通过董事、高管2023年度考核及薪酬议案[15] - 业绩预告与实际业绩无差异[16] - 公司及控股股东有效履行承诺[19] - 2024年度无内部控制重大缺陷[21] - 2024年5月聘请立信为审计机构[22] - 2024年独立董事履职，2025年将继续[24]

担保情况 - 黄埔文冲为文船重工项目担保金额2.90亿元[2][3] - 截至公告日，黄埔文冲为文船重工担保余额20.15亿元[2][5] - 2024年度子公司新增担保额度56.30亿元，黄埔文冲为高负债率被担保人新增35.5亿元[5] - 自2024年5月30日至公告日，公司及子公司新增担保发生额18.70亿元[12] - 截至公告日，公司及子公司担保余额20.15亿元，占2024年经审计归母净资产11.30%[12] - 担保期限最迟于2026年4月15日失效[8] - 预付款保函金额66,772,873.56元，履约保函金额223,420,220.36元[8] 文船重工业绩 - 2024年文船重工营收99,573.26万元，净利润2,093.81万元，资产负债率77.67%[7] 文船重工财务数据 - 截至2024年12月31日文船重工资产总额249,844.43万元，负债总额194,061.23万元，净资产55,783.21万元[6] - 文船重工注册资本41,000万元[6]

人员与资本 - 2024年12月末单位从业人员124人[2] - 注册资本为1000000万元人民币[2] 风险管理 - 密切关注流动比率等指标监测流动性风险[7] - 按季度开展流动性压力测试并形成报告[8] - 每月计算并报送相关指标，重大变动增加频率[8] - 实施信贷业务全流程风险管理，落实贷款“三查”制度[8] - 投资业务建立事前、事中、事后三道风险防范体系[9] - 结算业务遵循统一管理、分级授权等原则落实内控措施[9] 业务运营 - 美元资本金用于发放美元贷款，结售汇业务先询价再议价，不留隔夜头寸[10] 信息系统 - 建设了包括核心系统、办公系统等一系列信息系统[10] 财务数据 - 截至2024年12月31日，资产总额2651.02亿元，负债总额2441.46亿元，所有者权益209.56亿元[13] - 截至2024年12月31日，资本充足率为13.13%，年初为11.10%[15] - 截至2024年12月31日，不良资产率和不良贷款率均为0.00%，年初也为0.00%[15] - 截至2024年12月31日，贷款拨备率为6.75%，年初为5.46%[15] - 截至2024年12月31日，流动性比例为50.01%，年初为48.48%[15] - 截至2024年12月31日，贷款比例为29.27%，年初为34.92%[15] - 截至2024年12月31日，公司及控股子公司在财务公司存款余额1304034.14万元，贷款余额30500万元[16] - 截至2024年12月31日，公司及控股子公司使用授信额度109881.46万元[16] - 截至2024年12月31日，公司及控股子公司已签约尚未交割的远期结汇合约外汇业务余额40614.00万美元[16] - 2024年资产利润率为0.56%，年初为0.53%；资本利润率为7.18%，年初为6.64%[15]

业绩总结 - 2024年四季度拟计提资产减值准备6332.07万元，减利润总额6332.07万元[1][2] 减值原因 - 因原材料价降，计提存货跌价准备5094.91万元[1] - 长期应收款未履约，计提坏账准备596.06万元[1] - 预付设备款供应商破产，计提坏账641.10万元[1] 审议情况 - 经董事会、审计委、监事会审议通过[4][5][6]