行业整体表现 - 约66%上市口腔企业营收过亿 大部分企业通过降本增效实现扭亏为盈或亏损收窄 [1] - 口腔医疗服务收入最高为通策医疗13.45亿元 最低为中玒口腔2378万元 [1] - 大众口腔上半年医疗服务收入明显减少 华齿口腔 可恩口腔 德伦口腔业绩均出现下滑 [1] - 预期2025年口腔医疗机构数量达144,500家 年复合增长率10.4% 行业竞争加剧 [4] 龙头企业通策医疗 - 报告期实现收入14.48亿元同比增长2.68% 归母净利润3.21亿元同比增长3.67% [2] - 旗下运营医疗机构89家 医疗人员4452名 牙科诊疗单元3100余台 门诊量173.22万人次同比增长1.21% [2] - 业务构成：种植2.55亿元（+0.02%）正畸2.29亿元（+7.75%）儿科2.36亿元（-1.48%）修复2.30亿元（+3.59%）综合3.94亿元（+2.44%） [2] - 浙江省内收入13.23亿元占比91.36% 省外收入1.25亿元占比8.64% [3] - 拟以4600万元收购上海存济口腔门诊部100%股权 被视为深耕长三角信号 [3] 其他代表性企业 - 营收过亿企业包括：大众口腔1.86亿元 可恩口腔1.7亿元 蓝天口腔1.52亿元 希玛医疗（牙科）2.37亿港元 皓宸医疗3.14亿元 牙博士8.04亿元 [4] - 口腔材料设备领域净利润超亿元企业：新华医疗47.9亿元 国瓷材料21.54亿元 现代牙科18.5亿港元 美亚光电10.23亿元 [4] - 口腔护理赛道代表企业：登康口腔营收8.42亿元（+19.72%）净利润8515.53万元（+17.59%） 倍加洁营收7.17亿元（+15.64%）净利润4352.03万元（+31.31%） [5] - 云南白药牙膏稳居国内全渠道市场份额第一 [5] 技术发展与行业驱动 - 美亚光电推出业内首款口腔影像智能体美亚影擎及口内扫描智能体MyScan5 推动AI技术在口腔医疗应用 [4][5] - 行业三大需求驱动：人口老龄化催生缺牙修复需求 青少年错颌畸形高患病率低就诊率 居民对口腔健康美观需求提升 [2] - 数字化正畸领域成为增长主要动力 基础医疗业务展现抗周期能力 [3]

控股股东股权质押变动 - 宝群实业本次质押225万股 占其持股比例1.48% 占总股本0.50% [1] - 同时解除质押287万股 占其持股比例1.89% 占总股本0.64% [1] - 宝群实业累计质押9848万股 占其持股比例64.96% 占总股本22.02% [1] 股权结构现状 - 宝群实业及其一致行动人吕建明合计持股中 已质押股份占比64.08% [1] - 一致行动人吕建明持有209万股 占总股本0.47% 未进行质押 [1] 公司经营构成 - 2025年上半年营业收入构成：医疗服务业占比92.84% 产品销售占比4.06% 建筑工程占比2.72% 其他业务占比0.38% [1] 市值表现 - 公司当前市值达210亿元 收盘价47.06元 [1]

股权结构 - 宝群实业持股15158.9199万股，占总股本33.89%[2][7][8] - 吕建明持股209.1088万股，占总股本0.47%，无质押[2][8] 质押情况 - 本次质押225万股，占宝群实业所持股份1.48%，占总股本0.50%[2][4] - 本次解除质押287.1219万股，占宝群实业所持股份1.89%，占总股本0.64%[2][7] - 宝群实业质押总数9847.6672万股，占其所持股份64.96%，占总股本22.02%[2][7][8] - 宝群实业及其一致行动人已质押股份占所持股份64.08%，占总股本22.02%[2][8] 到期风险 - 控股股东未来半年到期质押3147万股，占所持股份20.76%，占总股本7.04%[9] - 控股股东未来一年到期质押8658.6672万股，占所持股份57.12%，占总股本19.36%[9] 风险应对 - 宝群实业资信良好，质押风险可控，不影响主营业务和控制权[10] - 若平仓，宝群实业将补充质押，公司及时披露信息[10]

股价表现 - 截至2025年9月12日收盘价47.36元 较上周46.45元上涨1.96% [1] - 本周最高价48.35元（9月8日） 最低价45.6元（9月11日） [1] - 总市值211.57亿元 在医疗服务板块市值排名8/50 在A股整体市值排名891/5153 [1] 股权质押动态 - 控股股东宝群实业持有151,589,199股 占总股本33.89% [2] - 本次新增质押8,410,000股 占其持股5.55% 占总股本1.88% [2][3] - 同步解除质押8,403,570股 占其持股5.54% 占总股本1.88% [2][3] - 累计质押99,097,891股 占其持股65.37% 占总股本22.16% [2][3] 控股股东质押结构 - 一致行动人吕建明持股2,091,088股 未质押 [2] - 控股方合计持股153,680,287股 质押比例64.48% 占总股本22.16% [2] - 质押融资用于体系外医疗项目资金需求 [2][3]

股价表现 - 截至2025年9月11日收盘价47.78元 单日上涨1.64% [1] - 当日成交额7.38亿元 成交量15.62万手 换手率3.49% [1] 资金流向 - 主力资金净流入2876.3万元 占总成交额3.9% [1][3] - 游资资金净流出393.8万元 占总成交额0.53% [1] - 散户资金净流出2482.5万元 占总成交额3.36% [1] 股权质押动态 - 控股股东宝群实业持有151,589,199股 占总股本33.89% [1] - 本次新增质押8,410,000股 占其持股5.55% 占总股本1.88% [1][3] - 同步解除质押8,403,570股 占其持股5.54% 占总股本1.88% [1][3] - 累计质押99,097,891股 占其持股65.37% 占总股本22.16% [1][3] - 一致行动人吕建明持股2,091,088股 未进行质押 [1] - 合计控制153,680,287股 质押比例64.48% 占总股本22.16% [1] 质押资金用途 - 质押融资用于体系外医疗项目资金需求 [1] - 控股股东资信状况良好 具备偿债能力 [1]

股权结构 - 宝群实业持股15158.9199万股，占总股本33.89%[2][7][8] - 吕建明持股209.1088万股，占总股本0.47%，无质押[2][8] 质押情况 - 本次质押841万股，占宝群实业持股5.55%，占总股本1.88%[2][4] - 本次解除质押840.3570万股，占宝群实业持股5.54%，占总股本1.88%[2][7] - 宝群实业质押股份总数9909.7891万股，占其持股65.37%，占总股本22.16%[2][7][8] - 宝群实业已质押股份占其及一致行动人持股64.48%，占总股本22.16%[2][8] 到期情况 - 控股股东未来半年到期质押股份3434.1219万股，占所持股份22.65%，占总股本7.68%[9] - 控股股东未来一年到期质押股份8945.7891万股，占所持股份59.01%，占总股本20.00%[9] 风险应对 - 宝群实业资信良好，质押风险可控，不影响主营业务和控制权[10] - 若出现平仓风险，宝群实业将补充质押，公司及时披露信息[10]

行业投资评级 - 维持IVD&医疗服务行业"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 行业整体业绩改善明显 医药工业营收及利润降幅逐月收窄 [3][5][14] - 结构分化显著 民营医疗短期承压 CXO业绩持续向好 [4][5][6] - 核心矛盾转变 由"有效供给不足"转向"医保控费"新阶段 [5] - 消费医疗需求刚性支撑 头部企业市占率提升逻辑明确 [5] - 全球医疗投融资回暖拉动海外业务为主CXO公司增长 国内研发投资恢复仍需等待 [5][78] 行业整体业绩表现 - 2025年1-6月医药制造业累计收入1.23万亿元 同比下降1.20% 降幅逐月收窄 [5][14] - 医药制造业利润总额1766.9亿元 同比下降2.8% 降幅逐月收窄 [5][14] - 申万医药生物板块2025H1营收同比下降2.8% 归母净利润同比下降3.8% 利润端降幅较2024年明显收窄 [15][23] - 医疗服务板块2025H1营收同比增长3.8% 归母净利润同比增长43.0% [19][29] - 医疗服务板块毛利率提升0.8pct至38.2% 净利率提升4.0pct至16.1% [24][28] - 医疗服务板块经营性现金流同比增长46.0% 明显好于行业整体 [28][30] 民营医疗板块表现 - 医院板块2025H1营收增长0.5% 归母净利润下降0.3% [39] - 2025Q2医院板块营收下降2.9% 归母净利润下降12.3% [39] - 眼科医疗服务2025H1营收增长6.8% 归母净利润增长0.4% 扣非归母净利润增长12.0% [43] - 五家眼科医疗公司中仅爱尔眼科2025Q2营收正增长2.5% [5][47] - 其他医疗服务2025H1营收下降6.9% 归母净利润下降44.7% 扣非归母净利润下降81.3% [54][55] CXO板块表现 - 医疗研发外包板块2025H1营收同比增长13.8% 归母净利润同比增长63.8% [65] - 2025Q2营收同比增长15.2% 归母净利润同比增长55.9% [65] - CRO板块2025H1营收同比增长14.6% 归母净利润同比增长72.7% 扣非归母净利润同比增长23.7% [71][72] - CRO板块毛利率提升2.7pct至40.1% 净利率提升9.9pct至29.7% [75] - 实验室CRO、分子砌块、多肽CDMO、ADC CDMO等公司业绩表现较好 [5][66] IVD与ICL板块表现 - 体外诊断板块2025H1营收同比下降15.2% 归母净利润同比下降27.7% [67] - ICL板块受医保控费及竞争加剧影响 业绩下降趋势未缓解 [8] - 生化、化学发光类公司受集采影响普遍承压 [8] 重点公司表现 - 爱尔眼科2025H1营收增长9.1% 归母净利润增长0.1% [40][46] - 药明康德2025H1营收增长20.6% 归母净利润增长101.9% [68][76] - 鸿博医药2025H1营收增长32.7% [5][68] - 诺泰生物2025H1营收增长26.1% [5][68] - 皓元医药2025H1营收增长24.2% [5][68] 行业趋势与信号 - CXO行业人员优化放缓 2025上半年员工数趋于企稳 [5] - CXO行业在建工程较2024年底有所提升 显示企业对未来持乐观态度 [5] - 海外业务为主临床前CRO公司增速快于国内业务为主公司 [5][78]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][15] 核心财务表现 - 2025H1实现营收14.48亿元（同比+2.68%），归母净利润3.21亿元（同比+3.67%）[5][11] - 2025Q2实现营收7.04亿元（同比+0.24%），归母净利润1.37亿元（同比+0.44%）[5][11] - 毛利率保持稳定，2025H1为40.75%（同比-0.08pct），2025Q2为37.09%（同比+0.10pct）[12] - 销售费用率保持低位水平，2025H1为1.01%（同比+0.02pct），管理费用率9.60%（同比+0.00pct），研发费用率1.68%（同比+0.05pct）[12] 业务板块分析 - 正畸业务2025H1营收2.29亿元（同比+7.75%），占收入比重17.00%（同比+0.80pct）[13] - 种植业务2025H1营收2.55亿元（同比+0.02%），占收入比重18.9%（同比-0.50pct）[13] - 儿科业务2025H1营收2.36亿元（同比-1.48%），占收入比重17.60%（同比-0.70pct）[13] - 修复业务2025H1营收2.30亿元（同比+3.59%），占收入比重17.10%（同比+0.20pct）[13] 扩张战略 - 采用"区域总院+分院"架构夯实省内业务，通过"蒲公英计划"深化省内渗透[14] - 省外采用"并购优质标的+轻资产加盟"模式加速全国覆盖[14] - 截至2025年6月30日，旗下运营医疗机构89家（同比增加5家）[14] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为30.29/33.36/37.37亿元，同比增速分别为+5.40%/+10.13%/+12.01%[15][16] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.19/5.85/6.75亿元，同比增速分别为+3.55%/+12.61%/+15.50%[15][16] - 预计2025-2027年EPS分别为1.16/1.31/1.51元[15][16] - 预计2025-2027年市盈率分别为40.6/36.0/31.2倍[16] 基本数据 - 当前股价47.12元，总股本/流通股本447/447百万股[7][8] - 流通A股市值21,076.26百万元，每股净资产9.28元[8] - 资产负债率27.51%，一年内股价最高/最低分别为64.47/39.38元[8]

股价及交易表现 - 截至2025年9月9日收盘 公司股价报47.12元 单日下跌1.36% 换手率1.94% 成交量8.68万手 成交额4.11亿元 [1] - 当日主力资金净流出3631.51万元 占总成交额8.84% 游资资金净流入901.35万元 占比2.2% 散户资金净流入2730.16万元 占比6.65% [1] - 近5个交易日中 有3日主力资金呈净流出状态 其中9月3日净流出占比最高达7.87% 9月5日主力资金净流入1882.75万元 占比3.87% [2] 财务指标表现 - 2025年中报显示公司主营收入14.48亿元 同比增长2.68% 归母净利润3.21亿元 同比增长3.67% 扣非净利润3.17亿元 同比增长3.85% [3] - 第二季度单季收入7.04亿元 同比微增0.24% 单季归母净利润1.37亿元 增长0.44% 但扣非净利润1.35亿元 同比下降0.22% [3] - 公司毛利率达40.75% 高于行业均值35.92% 净利率26.26% 显著高于行业均值3.8% 净资产收益率7.67% 高于行业均值2.19% [3] 估值与行业地位 - 公司总市值210.76亿元 略高于行业均值209.97亿元 在42家同业中排名第7 净利润3.21亿元高于行业均值3.11亿元 排名第6 [3] - 动态市盈率32.81倍 显著低于行业均值84.09倍 在行业中排名第5 市净率5.08倍略高于行业均值4.76倍 排名第30 [3] - 最近90天内共有7家机构给出评级 其中5家为买入评级 2家为增持评级 机构目标均价为50.19元 [4] 资本结构及运营效率 - 公司净资产44.67亿元 低于行业均值56.46亿元 行业排名第12 负债率27.51% 处于相对稳健水平 [3] - 2025年中报显示财务费用2107.46万元 投资收益2709.12万元 对利润形成一定补充 [3]

投资评级与目标价格 - 报告对通策医疗给予"增持"评级 [1][6] - 目标价格为48.48元 [1][6] 核心观点总结 - 省内蒲公英分院进入业绩贡献期，与总院矩阵成型，省外探索并购和加盟新扩张模式 [2] - 种植牙集采影响已过，正畸业务企稳回升 [2] - 2025年上半年实现收入14.48亿元（同比增长2.68%），归母净利润3.21亿元（同比增长3.67%） [13] - 参考可比公司给予2025年PE 40.5X [13] 财务表现与预测 - 2025年预测营业总收入29.71亿元（同比增长3.4%），2026年31.66亿元（同比增长6.6%），2027年33.63亿元（同比增长6.2%） [4] - 2025年预测归母净利润5.35亿元（同比增长6.8%），2026年5.78亿元（同比增长7.9%），2027年6.29亿元（同比增长8.8%） [4] - 2025年预测每股收益1.20元，2026年1.29元，2027年1.41元 [4] - 净资产收益率稳定在12.3%-12.4% [4] - 当前市盈率39.91倍（2025年预测），市净率5.1倍 [4][8] 业务板块分析 - 截至2025年上半年运营医疗机构89家，医疗人员4452名，医疗空间面积逾26万平方米，牙科诊疗单元3100余台 [13] - 口腔医疗门诊量173.22万人次（同比增长1.21%） [13] - 种植业务营收2.55亿元（同比增长0.02%），正畸业务营收2.29亿元（同比增长7.75%），儿科业务营收2.36亿元（同比下降1.48%），修复业务营收2.30亿元（同比增长3.59%），大综合业务营收3.94亿元（同比增长2.44%） [13] 区域扩张战略 - 以浙江省为战略腹地形成五大区域集团（杭口平海、城西、宁波、绍兴、浙中） [13] - 48家蒲公英分院2025年上半年实现营收3.93亿元（同比增长21%），净利润5368万元（同比增长36%），门诊量同比增长23% [13] 技术创新与效率提升 - 和仁科技自研MindHub人工智能中台支持临床诊疗、患者服务和运营管理智能化 [13] - AI技术助力医生进行语音记录、备忘录润色、接诊及会诊要点总结，辅助临床诊断 [13] 行业与市场数据 - 总市值213.67亿元，总股本4.47亿股 [7] - 52周股价区间39.73-62.00元，当前价格47.77元 [7] - 近1个月绝对升幅5%，近3个月15%，近12个月17% [11] - 可比公司包括爱尔眼科（2025年PE 30.30X）、美年健康（36.92X）、普瑞眼科（54.23X），平均值40.48X [15]