报告行业投资评级 - 超配（维持）[1] 报告的核心观点 - SW医药生物行业跑赢同期沪深300指数，多数细分板块录得正收益，行业内约91%个股录得正收益，行业估值有所上升但处于相对低位区域 [4][14][15][16][22] - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，如医疗设备、医药商业、医美等板块 [5][30] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - SW医药生物行业跑赢沪深300指数，2025年7月11日 - 2025年7月24日上涨7.84%，跑赢约4.13个百分点 [4][14] - 多数细分板块均录得正收益，医疗研发外包和原料药板块涨幅居前，分别上涨14.23%和9.30%，线下药店板块跌幅居前，下跌2.97% [4][15] - 行业内约91%个股录得正收益，涨幅榜博瑞医药涨幅最大为78.98%，跌幅榜江苏吴中跌幅最大为36.63% [16][19] - 截至2025年7月24日，SW医药生物行业指数整体PE（TTM，整体法，剔除负值）约52.93倍，相对沪深300整体PE倍数为4.13倍，估值处于相对低位区域 [22] 行业重要新闻 - 国家卫生健康委印发医养结合示范项目工作方案（2025年版），继续开展医养结合示范项目创建，每2年评估一次，2030年完成创建工作 [24][27] - 7月22日上海药事所介绍第十一批集采，开标前10天关闭线上填报系统，7月31日后新获批批文可报名但不在医疗机构报量范围，7月15日发布集采药品信息填报通知及拟纳入目录 [4][28] 上市公司重要公告 - 悦康药业子公司YKYY029注射液获FDA临床试验批准，该注射液是自主开发的靶向AGT基因的小干扰核糖核酸药物 [29] 行业周观点 - 维持对行业的超配评级，建议关注创新药产业链等板块投资机会，如医疗设备、医药商业、医美等板块 [5][30] - 给出部分建议关注标的理由，如通策医疗是国内领先口腔医疗服务平台，业绩有望疫后修复等 [33]

公司股价表现 - 7月24日收盘价47.47元 单日涨幅10.01% [1] - 滚动市盈率41.45倍 创87天新低 [1] - 总市值212.33亿元 [1] 行业估值对比 - 医疗服务行业平均市盈率46.96倍 中值54.55倍 [1] - 公司市盈率在行业中排名第26位 [1] - 市净率5.04倍 高于行业平均4.02倍和中值3.17倍 [2] 机构持仓情况 - 16家机构持仓 全部为基金 [1] - 合计持股1141.44万股 持股市值4.71亿元 [1] 主营业务构成 - 主营口腔医疗服务及研发 [1] - 主要产品包括医疗服务 产品销售 建筑工程 综合服务费 [1] 财务数据 - 2025年一季度营收7.45亿元 同比增长5.11% [1] - 净利润1.84亿元 同比增长6.22% [1] - 销售毛利率44.21% [1] 同业公司对比 - 药明康德市盈率22.35倍 总市值2498.83亿元 [2] - 爱尔眼科市盈率33.61倍 总市值1245.87亿元 [2] - 凯莱英市盈率41.09倍 总市值408.23亿元 [2]

中国口腔种植产业链全景梳理 - 产业链上游包括原材料与核心部件供应商（金属材料如钛及钛合金、陶瓷材料如氧化锆、生物降解材料等）、设备制造商（如美亚光电、爱迪特）以及软件开发商（如阳普医疗）[1][4] - 产业链中游包括种植体生产商（如通策医疗、正海生物、康拓医疗）和器械经销商（如国药控股、上海医药旗下平台）[1][4] - 产业链下游为口腔医疗机构（如瑞尔集团、牙博士口腔、美奥口腔）和终端患者[1][4] 中国口腔种植产业链区域热力地图 - 山东省产业链布局较密集，代表企业包括国瓷材料、正海生物、威高洁丽康[5] - 广东省上游企业集中，代表企业包括爱尔创、东方锆业、迈普医学[5] - 陕西、浙江等地区布局完善，代表企业如通策医疗（浙江）、康拓医疗（陕西）[5] 代表性企业口腔种植业务布局对比 - 通策医疗、牙博士、瑞尔集团在种植业务上营收较高，通策医疗医疗服务收入达27.32亿元（占比95.07%），牙博士种植服务收入8.16亿元（占比51.75%）[9][10] - 区域性特征明显：可恩口腔89.96%业务在山东，蓝天口腔100%在广西，华美牙科100%在四川，通策医疗89.86%在浙江[9][10] - 家鸿口腔是唯一境外业务为主的企业（51.43%），种植类产品收入0.78亿元（占比15.15%）[10] 代表性企业最新业务动态 - **牙博士**：2024年12月新三板挂牌，2025年4月获苏州市口腔医疗机构A级评价[12] - **可恩口腔**：2025年3月推出AI辅助诊疗系统，整合动态知识图谱技术优化临床决策[12] - **蓝天口腔**：2025年1月股权冻结846.225万元，4月拟收购安徽贝杰医疗55%股权以拓展全国布局[12] - **通策医疗**：2024年9月收购杭州海胤科创80%股权（5541.36万元），用于医疗产品研发中心建设[12] - **奥精医疗**：2025年4月参展德国科隆牙科展，展示HT RatioPlant®先锋种植系统；1-2月口腔修复膜产品在多家医院采购项目中中标[12] - **四川福睿医疗器械**：2025年4月发布模块化智能牙椅，整合智慧医疗生态平台[12]

交易数据 - 通策医疗7月18日收盘价42.73元，上涨1.69%，换手率2.49%，成交量11.15万手，成交额4.74亿元 [1] - 主力资金净流入7856.59万元，占总成交额16.58% [2][4] - 游资资金净流出3542.45万元，占总成交额7.48% [2] - 散户资金净流出4314.13万元，占总成交额9.1% [2] 股东质押情况 - 控股股东杭州宝群实业持有公司33.89%股份，本次质押123万股，占其持股0.81%，占总股本0.27% [2][4] - 宝群实业累计质押9909.15万股，占其持股65.37%，占总股本22.15% [2] - 一致行动人吕建明持股0.47%，未质押 [2] - 宝群实业及一致行动人合计质押比例64.48%，占总股本22.15% [2] - 质押融资资金用于体系外医疗项目，质押到期日为2028年7月3日 [2][4]

股价表现与估值 - 7月18日收盘价42.73元，上涨1.69%，总市值191.13亿元 [1] - 滚动市盈率37.31倍，创65天新低 [1] - 市净率4.54倍，静态市盈率38.12倍 [2] 行业对比 - 医疗服务行业平均市盈率44.90倍，中值45.97倍 [1] - 公司PE在行业中排名第25位 [1] - 行业平均市净率3.81倍，中值3.05倍 [2] 机构持仓 - 10家机构持仓，均为基金，合计持股912.47万股 [1] - 机构持股市值3.77亿元 [1] 财务数据 - 2025年一季度营收7.45亿元，同比增长5.11% [1] - 净利润1.84亿元，同比增长6.22% [1] - 销售毛利率44.21% [1] 同业公司估值对比 - 药明康德PE 21.22倍，总市值2372.45亿元 [2] - 康龙化成PE 25.02倍，总市值467.49亿元 [2] - 爱尔眼科PE 31.48倍，总市值1166.61亿元 [2]

控股股东股份质押情况 - 杭州宝群实业集团有限公司（宝群实业）持有通策医疗股份151,589,199股，占总股本的33.89% [1] - 本次质押股份1,230,000股，占宝群实业持股的0.81%，占公司总股本的0.27% [1] - 宝群实业累计质押股份99,091,461股，占其持股的65.37%，占公司总股本的22.15% [1] - 宝群实业一致行动人吕建明持股2,091,088股（占总股本0.47%），无质押 [1] - 宝群实业及一致行动人合计质押股份占其总持股的64.48%，占公司总股本的22.15% [1] 本次质押交易细节 - 质押起始日2025年7月10日，到期日2028年7月3日，质权人为上海浦东发展银行杭州分行 [2] - 质押用途为体外医疗项目资金需求，非限售股或补充质押 [2] - 本次质押后，控股股东未来一年到期质押股份数量为97,861,461股，占其持股的64.56%，占公司总股本的21.88% [3] 质押风险控制措施 - 宝群实业资信良好，质押风险可控，不会影响公司主营业务或实际控制权 [4] - 若出现平仓风险，将采取补充质押、提前购回等措施应对 [4]

股权结构 - 宝群实业持股151,589,199股，占总股本33.89%[2] - 吕建明持股2,091,088股，占总股本0.47%[2] 股份质押 - 本次质押1,230,000股，占宝群实业持股0.81%，占总股本0.27%[2] - 宝群实业质押总数99,091,461股，占其持股65.37%，占总股本22.15%[2] - 已质押股份占宝群实业及其一致行动人持股64.48%，占总股本22.15%[2] 质押详情 - 本次质押起始日2025.7.10，到期日2028.7.3，质权人为浦发银行杭州分行[4] - 融资用于体系外医疗项目资金需要[4] 到期情况 - 控股股东未来半年到期质押6208.623万股，占所持股份40.96%，占总股本13.88%[8] - 控股股东未来一年到期质押9786.1461万股，占所持股份64.56%，占总股本21.88%[8] 其他情况 - 控股股东无侵害公司利益及业绩补偿义务[8] - 宝群实业资信好，质押风险可控，不影响业务和控制权[8]

股权质押情况 - 控股股东宝群实业于2025年7月10日质押123万股给上海浦东发展银行股份有限公司杭州分行 [1] - 质押股份占其所持股份比例0.81%，占公司总股本比例0.27% [1] - 本次质押股份用于体系外医疗项目资金需要 [1] 累计质押情况 - 宝群实业累计质押股份9909.15万股 [1] - 累计质押股份占其所持股份比例65.37%，占公司总股本比例22.15% [1]

公司表现 - 7月16日收盘价41 92元 上涨1 50% 滚动市盈率36 61倍 创25天新低 总市值187 50亿元 [1] - 2025年一季报营业收入7 45亿元 同比增5 11% 净利润1 84亿元 同比增6 22% 销售毛利率44 21% [1] - 股东户数83145户 较上次减少1346户 户均持股市值35 28万元 户均持股2 76万股 [1] 行业对比 - 行业平均市盈率43 29倍 行业中值47 24倍 公司PE排名第25位 [1] - 公司PE(TTM)36 61倍 低于行业平均(43 29倍)和行业中值(47 24倍) 市净率4 45倍高于行业平均3 70倍 [2] - 总市值187 50亿元 高于行业平均173 14亿元和行业中值61 52亿元 [2] 同业数据 - 药明康德PE(TTM)20 25倍 总市值2263 59亿元 为同业最高 [2] - 爱尔眼科PE(TTM)30 92倍 市净率5 25倍 总市值1146 09亿元 [2] - 华厦眼科PE(TTM)38 70倍 总市值163 46亿元 阳光诺和PE(TTM)42 74倍 总市值57 38亿元 [2]

行业核心观点 - 中国牙齿美容行业处于快速发展期 以微创美学和功能优先为核心理念 通过隐形正畸和瓷贴面等技术满足口腔健康与美学需求 [1] - 行业呈现三大特征：需求端爆发（7.18亿口腔疾病患者推动市场升级） 供给端创新（隐形正畸渗透率25% 瓷贴面溢价3倍） 规模快速扩张（2018-2023年CAGR达15.9%） [1] - 2025年市场规模预计突破785亿元 未来增长点集中在银发修复 男性消费和数字化服务领域 [1][16] 行业发展驱动因素 - 消费升级与需求变革：Z世代中超60%将牙齿美白视为提升自信的关键 婚庆美牙消费客单价年增65% 下沉市场成为新增长极 [4] - 技术创新推动行业升级：冷光美白敏感率降至3% 3D打印将隐形矫治器生产周期压缩至3天 全瓷贴面价格下降30% [6] - 政策与资本协同赋能：14省试点青少年正畸医保支付 近三年发生超百起融资 "中心医院+卫星诊所"模式使单城扩张效率提升3倍 [7] - 银发经济与细分市场崛起：2023年50+人群消费占比达35% 男性市场占比从12%提升至29% 儿童早期矫治需求年增140% [8] 市场规模与细分领域 - 市场规模从2018年285.6亿元增长至2023年598.2亿元 CAGR达15.9% 预计2025年突破785亿元 [16] - 隐形正畸市场从2020年116亿元跃升至2024年195亿元 CAGR达13.8% [18] - 牙齿美白市场2023年规模突破120亿元 CAGR超过25% 其中Z世代消费者占比近60% [18] - 隐形正畸和牙齿美白合计贡献超50%市场份额 [18] 行业竞争格局 - 形成外资领跑高端 国产突围中端 区域连锁下沉的立体化格局 高端市场欧美品牌占据主导（种植牙价格8000-15000元 隐形正畸案例占比超70%） [20] - 中低端市场竞争激烈 国产品牌价格较韩系品牌低20%-30% 市场集中度CR5达69.94% [20] - 隐形正畸领域由时代天使和隐适美双寡头垄断 合计市占率超70% [20][22] - 企业差异化布局：时代天使拓展中端市场 通策医疗深耕区域市场 瑞尔集团聚焦高端市场 美亚光电实现设备国产替代 [22] 技术发展趋势 - AI诊疗系统实现全流程智能化 智能排班系统利用率达92% 区块链电子病历降低患者流失率40% [25] - 3D打印技术将义齿加工效率提升300% 生物活性材料使种植体骨结合周期从3个月压缩至6周 [25] - 未来脑机接口技术在咬合重建领域应用将突破 [25] 市场分层与下沉 - 一线城市高端市场客单价突破5万元 三四线城市通过集采将种植牙费用降至4500元 渗透率提升12个百分点 [27] - 社区健康驿站与中央诊疗中心模式覆盖90%人口 基层机构接诊能力提升4倍 [27] 产业链特征 - 上游以外资品牌主导高端市场 国产企业通过集采和技术创新加速国产替代 [9] - 中游服务机构通过正畸 种植和美白修复三大板块覆盖全龄需求 [9] - 材料成本下降推动中游服务普惠化 [9] 患者规模与需求基础 - 2024年中国口腔疾病患者规模达7.18亿人 占总人口50% 预计2025年攀升至7.2亿人 [12] - 儿童龋患率居高不下（5岁乳牙龋患率达70.9%） 中青年牙石检出率96.7% 老年人全口无牙率达4.5% [14]