报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 6.39 元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报营收 1791.82 亿元同比 -1.0%，归母净利润 98.31 亿元同比 +75.3%，扣非归母净利润 46.66 亿元同比 -4.2%，处置股权收益 45.68 亿元，DPS 为 0.20 元/股，分红比例 36.28% [1] - 2025 年多数省份年度长协电价下降，下调 2025 - 26 年加权平均上网电价 3.4%/4.3%，下调 2025 - 26 年归母净利 17.6%/16.7%至 75.11/88.7 亿元，2027 年归母净利润预测值为 93.64 亿元 [4] - 公司核心水电资产国能大渡河 2025 年迈入新一轮投产周期，双江口水电站投产后将提升大渡河流域梯级水电站联合调度能力 [1] 根据相关目录分别进行总结 火电业务 - 2024 年火电上网电量 3470.25 亿千瓦时同比 -1.2%，4Q24 为 864.35 亿千瓦时同比 -1.5% [2] - 2024 年火电净利润 100.51 亿元，4Q24 为 29.16 亿元，度电净利润 2.9 分同比增长 0.5 分，4Q24 度电净利润 3.4 分环比 3Q24 增长 1.3 分 [2] - 度电净利润增长得益于入炉标煤单价同比 -1.4%至 922.17 元/吨，供电煤耗同比 -0.79g/kWh 至 293.4g/kWh [2] 新能源发电业务 - 2024 年风电/光伏上网电量同比 +6.8%/95.2%，但净利润分别同比下降 20.8%/3.2%至 10.56/8.67 亿元，4Q24 风电/光伏净亏损 2.23/2.66 亿元 [3] - 净利润下降主要系 4Q24 对部分应收电费计提坏账准备及对部分新能源项目计提资产减值损失 [3] 水电业务 - 2024 年水电净利润同比 -19.9%，主要系对大兴川电站计提在建工程减值 8.31 亿元 [3] - 国能大渡河 2024 年归母净利润同比 +18.9%至 21.32 亿元，在建装机 424 万千瓦，2025/2026 年将投产 136.5/215.5 万千瓦 [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|180,999|179,182|194,357|207,235|213,258| |+/-%|(6.06)|(1.00)|8.47|6.63|2.91| |归属母公司净利润 (人民币百万)|5,609|9,831|7,511|8,870|9,364| |+/-%|98.56|75.28|(23.60)|18.10|5.57| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.31|0.55|0.42|0.50|0.53| |ROE (%)|11.96|18.76|12.95|14.02|13.39| |PE (倍)|14.60|8.33|10.90|9.23|8.74| |PB (倍)|1.68|1.46|1.36|1.23|1.12| |EV EBITDA (倍)|10.08|9.47|11.28|10.81|10.72|[5] 可比公司估值 - 新能源板块可比公司 25E 市盈率平均 15.1x，市净率平均 1.27x，ROE 平均 8% [17] - 水电资产可比公司 25E 市盈率平均 18.0x，市净率平均 2.38x，ROE 平均 13% [18] - 火电资产可比公司 25E 市盈率平均 8.3x，市净率平均 0.80x，ROE 平均 10% [19] 分部估值 |项目|单位|2025E| |----|----|----| |新能源业务归母净利润|百万元|2,780| |PE|倍|13.00| |新能源市值|百万元|36,140| |水电归母净资产|百万元|32,394| |PB|倍|1.80| |水电板块市值|百万元|58,309| |火电归母净资产|百万元|27,833| |PB|倍|0.70| |火电板块市值|百万元|19,483| |目标市值|百万元|113,932| |股份数|百万股|17,836| |目标价|元|6.39|[22] 盈利预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对 2023 - 2027 年进行预测，涵盖流动资产、营业收入、净利润等多项指标 [27] - 主要财务比率包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在 2023 - 2027 年的预测情况 [27]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入1791.82亿元，同比下降1.00% [1] - 归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%，创历史新高 [1] - 2024年累计完成发电量4594.52亿千瓦时，上网电量4366.82亿千瓦时，分别增长2.00%和2.08% [2] - 供热量完成2.04亿吉焦，同比增长6.75% [2] 业务结构 - 控股装机容量11170万千瓦，其中火电7462.90万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电983.98万千瓦，光伏1228.06万千瓦 [1] - 业务涵盖火电、水电、风电和光伏等多种能源类型，显示多元化能源布局 [1] 资本运作 - 完成控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司50%股权转让，带来投资收益 [2] - 2024年度合计派发现金红利35.67亿元，占净利润的36.28% [2] - 上市以来累计分红金额将达到283.48亿元 [3] 行业评价 - 多元化能源布局和强大发电能力获得行业认可 [1] - 高比例分红反映公司良好盈利能力和稳健财务状况 [2] - 长期高比例分红体现公司治理水平和股东回报重视程度 [3]

文章核心观点 国电电力2024年营收略降但净利润大幅增长，公司加快绿色低碳转型，新能源装机增加，各板块发电情况有差异，2025年有明确的各类型能源装机计划 [1][2][3][4] 公司概况 - 公司是国家能源集团控股的全国性上市发电公司，主要经营电力、热力生产及销售，业务涉及火电、水电、风电、光伏发电等领域，分布在全国29个省、自治区、市 [1] 财务情况 - 2024年实现营业收入1791.82亿元，同比下降1%；净利润98.31亿元，同比增长75.28%；基本每股收益0.55元；拟向全体股东每10股派发现金红利1.1元(含税) [1] - 2024年火电板块净利润100.51亿元，水电板块净利润19.94亿元，风电及光伏板块净利润19.23亿元 [3] 装机容量 控股装机容量 - 截至2024年末，控股装机容量11170万千瓦，其中火电7462.90万千瓦，占比66.81%；水电1495.06万千瓦，占比13.39%；风电983.98万千瓦，占比8.81%；太阳能光伏1228.06万千瓦，占比10.99%，非化石能源控股装机合计3707.10万千瓦，占比33.19% [1] - 较2023年增加612.03万千瓦，其中火电增加183.50万千瓦，新能源增加428.53万千瓦（风电增加54.65万千瓦，太阳能光伏增加373.88万千瓦） [2] 权益装机容量 - 截至2024年末，权益装机容量6267.3万千瓦，其中火电3307.88万千瓦，占比52.78%；水电1159.83万千瓦，占比18.51%；风电848.18万千瓦，占比13.53%；太阳能光伏951.42万千瓦，占比15.18%；非化石能源权益装机合计2959.43万千瓦，占比47.22% [2] 发电量与上网电量 - 2024年累计完成发电量4594.52亿千瓦时，上网电量4366.82亿千瓦时，较上年同期分别增长1.51%和1.59%；剔除2024年6月转让国电建投50%股权影响，同比分别增长2%和2.08% [2] - 火电企业累计完成发电量3685.24亿千瓦时，上网电量3470.24亿千瓦时，较上年分别下降1.18%和1.19% [3] - 水电企业累计完成发电量594.68亿千瓦时，上网电量590.27亿千瓦时，较上年分别增长7.93%和7.99% [3] - 风电企业累计完成发电量201.75亿千瓦时，上网电量195.30亿千瓦时，较上年分别增长7.01%和7.23% [3] - 光伏企业累计完成发电量112.84亿千瓦时，上网电量111.01亿千瓦时，较上年分别增长95.89%和93.13% [3] 净利润增长原因 - 公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司投资收益增加；公司联营企业投资收益增加 [3] 发展战略 - 坚持多元创新发展可再生能源，坚持质量第一、效益优先，持续扩大有效投资，绿色低碳发展持续深化，依托已投产火电、水电布局及送出通道优势，深化产业协同开拓新能源发展模式 [3] 2025年计划 - 火电核准备案200万千瓦，开工147万千瓦，投产764万千瓦；水电核准备案272.15万千瓦，开工363.1万千瓦，投产136.5万千瓦；新能源核准备案1141.81万千瓦，开工519.62万千瓦，投产641.59万千瓦 [4]

审计相关 - 立信会计师事务所2025年4月14日出具国电电力2024年12月31日财务报告内部控制审计报告[7] 内控责任 - 公司董事会负责建立健全和有效实施内部控制并评价其有效性[3] - 注册会计师负责对财务报告内部控制有效性发表审计意见并披露非财务报告内部控制重大缺陷[4] 内控情况 - 公司2024年12月31日在重大方面保持有效财务报告内部控制[6] - 内部控制有固有局限性，推测未来有效性有风险[5]

资产情况 - 截至2024年12月31日，固定资产账面价值29337479.14万元、在建工程账面价值9030896.26万元，占资产总额77.68%[6] - 2024年末资产总计493,936,293,815.87元，较上年增长7.87%[16] - 2024年末流动资产合计62,795,274,574.81元，较上年增长7.00%[16] - 2024年末非流动资产合计431,141,019,241.06元，较上年增长8.00%[16] 负债与权益情况 - 2024年末负债总计362,571,546,090.06元，较上年增长7.12%[19] - 2024年末流动负债合计125,900,868,912.55元，较上年下降11.97%[19] - 2024年末非流动负债合计236,670,677,177.51元，较上年增长21.09%[19] - 2024年末所有者权益总计131,364,747,725.81元，较上年增长9.99%[19] 经营业绩 - 本期营业收入为179,182,007,412.53元，上期为180,998,878,168.94元[1] - 本期营业利润为20,024,511,338.87元，上期为15,288,960,303.54元[1] - 本期净利润为16,643,028,954.43元，上期为11,972,241,529.24元[1] - 本期综合收益总额为16,704,578,734.19元，上期为12,231,155,106.50元[1] 现金流情况 - 经营活动销售商品、提供劳务收到现金本期为1875.24亿元，上期为2138.68亿元[29] - 经营活动产生的现金流量净额本期为556.40亿元，上期为425.84亿元[29] - 投资活动现金流入小计本期为112.81亿元，上期为68.12亿元[29] - 投资活动产生的现金流量净额本期为 - 487.45亿元，上期为 - 468.60亿元[29] 财务指标变动 - 2024年应收账款为28,467,398,016.22元，较上年增长29.13%[16] - 期末货币资金为641,927,607.28元，上年年末为1,259,674,041.07元[21] - 期末其他应收款为6,174,387,703.23元，上年年末为9,722,210,919.15元[21] - 期末流动资产合计为7,509,134,177.70元，上年年末为11,625,367,206.03元[21] 会计政策与税务 - 合营安排分为共同经营和合营企业，公司对合营企业的投资采用权益法核算[65] - 外币业务采用交易发生日即期汇率折算[67] - 金融资产初始分类为以摊余成本计量等三类[71] - 部分风力发电销售公司享受增值税即征即退50%优惠政策[179]

国电电力发展股份有限公司 独立董事 2024 年度述职报告 独立董事：吴革（会计专业人士） 作为国电电力发展股份有限公司（以下简称"公司"） 的独立董事（会计专业人士），报告期内，本人严格按照《公 司法》《上市公司独立董事管理办法》以及《公司章程》《国 电电力独立董事制度》等有关规定，积极出席公司相关会议， 认真审阅议案并按要求发表独立意见，维护全体股东特别是 中小股东合法权益。现将 2024 年度履职情况报告如下： 一、基本情况 （一）个人履历 吴革，男，1967 年 5 月出生，会计学专业教授。历任江 苏省镇江高等专科学校讲师，对外经济贸易大学国际商学院 副教授。现任对外经济贸易大学国际商学院会计系主任、教 授，国电电力（600795）、华致酒行（300755）、华大九天 （301269）、加科思-B（1167.HK）独立董事。 （二）独立性说明 经自查，本人未在公司担任独立董事以外的任何职务， 也未在公司主要股东担任任何职务，与公司以及主要股东之 间不存在利害关系，或其他可能妨碍进行独立客观判断的关 系，不存在其他影响独立董事独立性的情况，任职资格符合 《上市公司独立董事管理办法》《上海证券交易所上市公 ...

公司代码：600795 公司简称：国电电力 √有效 □无效 国电电力发展股份有限公司 2024 年度内部控制评价报告 国电电力发展股份有限公司全体股东： 根据《企业内部控制基本规范》及其配套指引的规定和其他内部控制监管要求（以下简 称企业内部控制规范体系），结合本公司（以下简称公司）内部控制制度和评价办法，在内 部控制日常监督和专项监督的基础上，我们对公司2024年12月31日（内部控制评价报告基准 日）的内部控制有效性进行了评价。 一. 重要声明 按照企业内部控制规范体系的规定，建立健全和有效实施内部控制，评价其有效性，并 如实披露内部控制评价报告是公司董事会的责任。监事会对董事会建立和实施内部控制进行 监督。经理层负责组织领导企业内部控制的日常运行。公司董事会、监事会及董事、监事、 高级管理人员保证本报告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并对报告内容 的真实性、准确性和完整性承担个别及连带法律责任。 公司内部控制的目标是合理保证经营管理合法合规、资产安全、财务报告及相关信息真 实完整，提高经营效率和效果，促进实现发展战略。由于内部控制存在的固有局限性，故仅 能为实现上述目标提供合理保证。此外， ...

证券代码：600795 证券简称：国电电力 编号：临 2025-13 国电电力发展股份有限公司 关于续聘公司2025年度财务报告审计机构 及内部控制审计机构的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 1.基本信息 会计师事务所名称：立信会计师事务所（特殊普通合伙） 注册地址：上海市黄浦区南京东路 61 号四楼 重要内容提示： 拟续聘的会计师事务所名称：立信会计师事务所（特殊普通合 伙）（以下简称"立信"） 首席合伙人：朱建弟 本事项尚需提交股东大会审议。 一、拟聘任会计师事务所的基本情况 成立日期：2011 年 1 月 24 日 （一）机构信息 专用设备制造业、软件和信息技术服务业、医药制造业、电气机械和 器材制造业、化学原料和化学制品制造业以及电力、热力生产和供应 业。同行业上市公司审计客户 4 家。 2.投资者保护能力 立信已购买职业保险并涵盖因提供审计服务而依法所应承担的 民事赔偿责任，截至2024 年末，立信已提取职业风险基金1.66 亿元， 购买的职业保险累计赔偿限额为 10.50 亿元，相关职业保险能 ...

股权结构 - 截至2024年12月31日公司注册资本1750000万元[1] - 国家能源集团持股60%，中国神华能源股份有限公司持股32.57%等[1] 治理与风控 - 构建权责明确、相互协作的治理结构[4] - 制定《内部控制管理手册》作为内控依据[5] - 各部门每年编制业务报告并规划下一年计划[7] - 制定多项业务制度控制风险，信贷业务维持零不良[8][10][11] - 设立审计委员会和内部审计部门并定期审计监督[14] 财务数据 - 截至2024年12月31日总资产2910.35亿元等多项数据[17] - 2024年1 - 12月累计实现营业收入49.64亿元等[17] - 2024年较2023年营收、利润总额、净利润均增长[17] - 截至2024年12月31日多项财务比例数据[20][21] 业务往来 - 截至2024年12月31日公司在财务公司存借款及利息情况[23] - 2024年公司票据贴现金额23.87亿元，承兑金额107.72亿元[23] - 公司与财务公司业务往来未发现重大风险[26]

证券代码：600795 证券简称：国电电力 编号：临2025-11 国电电力发展股份有限公司 关于2024年度计提资产减值准备的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、 误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担法律责任。 根据《企业会计准则》相关要求以及国电电力发展股份有限公司 （以下简称"公司"）计提资产减值准备的各项会计政策，公司对截 至 2024 年 12 月 31 日的各项资产进行核查，严格规范计提各项资产 减值准备。现将有关情况公告如下： 一、资产减值准备计提情况 （一）坏账准备计提情况 根据《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》和公司会 计政策，基于应收账款、其他应收款等的信用风险特征，在组合基础 上计算预期信用损失。公司根据历史信用损失经验及变动情况，结合 当前状况以及对未来经济状况的预测，确定整个存续期预期信用损失 率、估计预期信用损失。如果有客观证据表明某项应收款项已经发生 信用减值，则公司在单项基础上对该应收款项计提减值准备。 公司所属企业针对应收电费、应收热费、投标保证金等应收款项 计提坏账准备 7.87 亿元。 （二）存货跌价准备 ...