报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 第二产业是2025年第三季度拉动全社会用电量增长的主要动力，用电量同比增速逐季回升至6.1% [4][8] - 全球天然气价格普遍上涨，季节性需求回升及地缘政治因素是主要推动力，冷冬预期有望提升城燃销气增速 [4][18][37] - 拉尼娜现象增加冷冬概率，考虑到2024/25冬季气温较高形成的低基数，预计2025年第四季度及2026年第一季度城燃销气增速有望快速提升 [4][37] 电力行业总结 - 2025年9月单月全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5%，其中第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，对增长贡献率达80% [4][8][10] - 2025年1-9月全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [4][8] - 2025年第三季度全社会用电量达到2.9万亿千瓦时，第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到51% [4][8] - 投资分析意见覆盖水电、绿电、核电、火电、电源装备及气电等多个细分领域，并列出具体推荐或建议关注的公司 [16] 燃气行业总结 - 截至2025年10月24日，美国Henry Hub现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅13.96%；荷兰TTF现货价格为€32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%；东北亚LNG现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅0.90% [4][18][20] - 中国LNG全国出厂价4274元/吨，周度环比涨幅6.50% [4][18] - 美国天然气库存量稳步提升，但季节性需求增加叠加LNG原料气需求创历史新高，导致气价反弹 [4][18][20] - 欧盟计划在2028年1月前逐步停止进口俄罗斯天然气，地缘政治扰动对欧洲气价形成支撑 [4][18][25] - 投资建议关注港股城燃企业及天然气产业链一体化贸易商，并列出具体推荐公司 [40] 一周行情回顾 - 报告期内（2025/10/20~2025/10/24），电力设备板块相对沪深300指数跑赢，而公用事业、燃气、电力及环保板块相对跑输 [42]

中期分红实施概况 - 截至10月24日，沪市已有320家公司实施中期分红，合计金额超过2780亿元 [1] - 沪市共有414家公司发布半年报利润分配方案，合计金额超过5600亿元，中期分红的家数和总额创历史新高 [1] - 富士康工业互联网股份有限公司、赛力斯集团股份有限公司等7家公司在半年报披露截止后发布利润分配方案，使沪市今年中期分红总额较8月底有所上升 [1] 已实施分红的公司详情 - 中国移动有限公司和中国电信股份有限公司已派发现金红包，金额分别达到541亿元和166亿元 [2] - “三桶油”高额分红已悉数到账，合计分红金额约825亿元 [2] - 在已实施的中期利润分配中，厦门吉比特网络技术股份有限公司、江苏硕世生物科技股份有限公司、东鹏饮料（集团）股份有限公司等5家公司每股分红水平在2元以上，其中吉比特分红比例达到每股6.6元 [2] 即将实施及待实施的分红 - 从10月27日至10月31日，京沪高速铁路股份有限公司、国泰海通证券股份有限公司、国电电力发展股份有限公司等20家公司的中期分红将到账，对应金额超过90亿元 [1][2] - 京沪高铁、国泰海通、国电电力将在10月27日至10月29日派现，对应金额分别为19亿元、26亿元和18亿元 [2] - 尚有超过90家公司对应超过2800亿元中期红包暂未派发，其中74家公司暂未发布分红实施公告，合计金额超过2750亿元 [2] 行业分红特点与股息率 - 银行、煤炭、公用事业等行业中拥有一批高分红传统的公司，其实施工作正在推进中，例如有8家银行合计将派发2100亿元现金红包 [2] - 以10月24日股价计算，沪市290家公司近12个月股息率水平超过3%，其中81家公司超过5% [3] - 已经实施半年报分红的320家公司平均股息率为2.53%，其中102家公司股息率超过3%，包括40家超过5%的公司 [3]

股价与资金表现 - 10月24日盘中股价下跌2.12%至5.09元/股，成交额4.29亿元，换手率0.47%，总市值907.83亿元 [1] - 当日主力资金净流出4176.90万元，特大单净卖出3671.54万元，大单净卖出505.36万元 [1] - 公司今年以来股价上涨13.87%，近5个交易日下跌0.59%，近20日上涨0.39%，近60日上涨8.76% [1] 公司业务构成 - 公司主营业务为电力、热力生产及销售，火力发电产品是核心收入来源，占比81.98% [1] - 新能源发电产品收入占比9.59%，水力发电产品收入占比7.09% [1] - 公司所属申万行业为公用事业-电力-火力发电，概念板块包括低价、东北振兴、绿色电力等 [1] 财务业绩 - 2025年1-6月公司实现营业收入776.55亿元，同比减少9.52% [2] - 2025年上半年归母净利润为36.87亿元，同比大幅减少45.11% [2] 股东与分红情况 - 截至6月30日股东户数为36.56万，较上期减少9.45%，人均流通股增加10.44%至48778股 [2] - 公司A股上市后累计派现301.31亿元，近三年累计派现92.75亿元 [3] - 香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4.69亿股，较上期增加1.04亿股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF为第七大流通股东，持股1.59亿股，较上期增加1342.96万股 [3]

权益分派方案 - 公司实施2025年半年度权益分派，A股每股派发现金红利0.10元（含税）[1] - 利润分配以方案实施前总股本17,835,619,082股为基数，共计派发现金红利1,783,561,908.20元[3] - A股股权登记日为2025年10月28日，除权（息）日和现金红利发放日均为2025年10月29日[1][4] 2025年前三季度电量概况 - 公司前三季度完成发电量3492.41亿千瓦时，上网电量3321.34亿千瓦时，较上年同期分别增长0.68%和0.74%[14] - 前三季度参与市场化交易电量占上网电量的90.89%，平均上网电价为396.02元/千千瓦时[14] - 2025年三季度单季完成发电量1432.15亿千瓦时，上网电量1363.33亿千瓦时，较上年同期分别增长7.57%和7.58%[14] 分电源类型电量表现 - 2025年三季度火电上网电量1030.90亿千瓦时，同比增长6.93%，但前三季度累计电量2549.31亿千瓦时，同比下降2.17%[15] - 水电三季度上网电量222.39亿千瓦时，同比下降2.38%，前三季度累计电量449.23亿千瓦时，同比下降4.48%[15] - 风电三季度上网电量40.70亿千瓦时，同比下降2.23%，前三季度累计电量151.44亿千瓦时，同比增长7.18%[16] - 光伏发电表现亮眼，三季度上网电量69.34亿千瓦时，同比大幅增长105.86%，前三季度累计电量171.36亿千瓦时，同比增长115.63%[16] 区域电量亮点 - 火电方面，山东地区三季度电量同比增长34.90%，广东增长24.34%，浙江增长14.98%[15] - 光伏发电在多个地区实现高速增长，其中内蒙古三季度电量同比增长581.91%，新疆增长378.13%，河北增长312.16%[16] 装机容量情况 - 截至2025年9月30日，公司控股装机容量为12324.14万千瓦，其中火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦[17] - 2025年三季度公司火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增加42.58万千瓦[17]

2025年半年度权益分派方案 - 每股派发现金红利0.10元（含税），以总股本17,835,619,082股为基数，共计派发现金红利约17.84亿元 [2][4] - 利润分配方案已于2025年9月4日经公司2025年第二次临时股东大会审议通过 [2] - 现金红利发放对象为股权登记日收市后登记在册的全体股东 [3] 2025年前三季度电量情况 - 2025年前三季度公司完成发电量3492.41亿千瓦时，上网电量3321.34亿千瓦时，较上年同期分别增长0.68%和0.74% [16] - 2025年第三季度发电量增长显著，完成发电量1432.15亿千瓦时，上网电量1363.33亿千瓦时，较上年同期分别增长7.57%和7.58% [16] - 前三季度参与市场化交易电量占上网电量的90.89%，平均上网电价为396.02元/千千瓦时 [16] 公司装机容量结构 - 截至2025年9月30日，公司控股装机容量为12324.14万千瓦，其中火电7929.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1042.85万千瓦，光伏1856.93万千瓦 [17] - 2025年第三季度火电控股装机容量增加266万千瓦，新能源控股装机容量增加42.58万千瓦 [17] - 新能源装机（风电与光伏）合计占比达到23.52%，显示能源结构持续优化 [17]

核心发电量数据 - 2025年前三季度合并报表口径完成发电量3492.41亿千瓦时，较上年同期增长0.68% [2] - 2025年前三季度合并报表口径完成上网电量3321.34亿千瓦时，较上年同期增长0.74% [2] 可比口径发电量表现 - 2025年前三季度发电量可比口径较上年同期增长1.69% [2] - 2025年前三季度上网电量可比口径较上年同期增长1.75% [2] 电力市场化交易情况 - 参与市场化交易电量占上网电量的比例达到90.89% [2]

公司利润分配方案 - 公司2025年半年度利润分配方案为A股每股现金红利0.10元含税 [2] - 股权登记日设定为2025年10月28日 [2] - 除权息日及现金红利发放日均设定为2025年10月29日 [2]

发电量表现 - 2025年前三季度公司合并报表口径完成发电量3492.41亿千瓦时，较上年同期增长0.68% [1] - 2025年前三季度公司合并报表口径上网电量3321.34亿千瓦时，较上年同期实现增长 [1] - 2025年第三季度公司发电量1432.15亿千瓦时，较上年同期增长7.57% [1] - 2025年第三季度公司上网电量1363.33亿千瓦时，较上年同期增长7.58% [1] 电力销售与市场化交易 - 2025年第三季度公司参与市场化交易电量占上网电量的比例为89.86% [1] - 2025年第三季度公司平均上网电价较上年同期实现同比增长 [1] 装机容量结构 - 截至2025年9月30日，公司合并报表口径控股装机容量为12324.14万千瓦 [1] - 火电装机容量为7929.3万千瓦，是公司最大的电源类型 [1] - 水电装机容量为1495.06万千瓦 [1] - 风电装机容量为1042.85万千瓦 [1] - 光伏装机容量为1856.93万千瓦，超过水电和风电 [1] - 2025年第三季度公司火电装机容量较上年同期实现同比增长 [1]

发电量表现 - 2025年前三季度公司合并报表口径完成发电量3492.41亿千瓦时，较上年同期增长0.68% [1] - 2025年前三季度公司合并报表口径完成上网电量3321.34亿千瓦时，较上年同期增长0.74% [1] - 按可比口径计算，发电量和上网电量较上年同期分别增长1.69%和1.75% [1] 电力市场化交易 - 公司参与市场化交易电量占上网电量的比例高达90.89% [1] - 2025年前三季度平均上网电价为396.02元/千千瓦时 [1]

发电量表现 - 2025年前三季度合并报表口径完成发电量3492.41亿千瓦时，较上年同期增长0.68% [1] - 2025年前三季度合并报表口径完成上网电量3321.34亿千瓦时，较上年同期增长0.74% [1] - 按可比口径计算，发电量和上网电量较上年同期分别增长1.69%和1.75% [1] 市场化交易情况 - 参与市场化交易电量占上网电量的比例高达90.89% [1] - 2025年前三季度平均上网电价为396.02元/千千瓦时 [1]