文章核心观点 公司发布2025年一季度电量情况公告，介绍发电量、上网电量、装机容量等情况及电量下降原因 [2][3][4] 公司电量情况 - 2025年1 - 3月，公司合并报表口径完成发电量1002.17亿千瓦时，上网电量949.35亿千瓦时，较上年同期分别下降5.67%和5.72%；按可比口径较上年分别下降4.36%和4.42% [2] - 参与市场化交易电量占上网电量的92.15%，平均上网电价425.41元/千千瓦时 [2] - 2025年一季度，受全国电力供需形势整体宽松、新能源机组容量增长、暖冬及国电建投对外转让等因素综合影响，公司发电量同比下降 [3] 公司装机容量情况 - 截至2025年3月31日，公司合并报表口径控股装机容量11639.14万千瓦，其中火电7562.9万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电991.18万千瓦，光伏1590万千瓦 [4] - 2025年一季度公司火电控股装机容量增加100万千瓦，新能源控股装机容量增加369.14万千瓦 [4]

业绩总结 - 2025年1 - 3月公司发电量1002.17亿千瓦时，上网电量949.35亿千瓦时，同比降5.67%和5.72%[2] - 参与市场化交易电量占上网电量92.15%，平均上网电价425.41元/千千瓦时[2] 各类型电量情况 - 火电1 - 3月上网电量779.92亿千瓦时，同比降9.34%[3] - 水电1 - 3月上网电量71.90亿千瓦时，同比降6.95%[4] - 风电1 - 3月上网电量57.15亿千瓦时，同比增11.23%[4] - 光伏1 - 3月上网电量40.38亿千瓦时，同比增123.78%[5] 装机容量 - 截至2025年3月31日，公司控股装机容量11639.14万千瓦[7] - 2025年一季度火电控股装机容量增100万千瓦，新能源增369.14万千瓦[8] 原因分析 - 2025年一季度发电量同比下降受多因素影响[6]

■■■■■600795■■■■2025■1-3■■■■■■■■■■■■■■■1002.17■■■■■■■■■949.35■■■■■■■■■■■■■■5.67%■5.72%■■■■■■■779.92■■■■■■■■■9.34%■■■■■■■■■■■■■■■■71.9■■■■■57.15■■■■■40.38■■■■■■■■■■■6.95%■■■11.23%■123.78%■■■2025■3■31■■■■■■■■■■■■■■■■1.16■■■■■■■■7562.9■■■■■■1495.06■■■■■■991.18■■■■■■1590■■■■2025■■■■■■■■■■■■■■■■100■■■■■■■■■■■■■■■369.14■■■■ ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予国电电力“优于大市”评级，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38/0.43/0.47 元，给予 2025 年 14 倍 PE，目标价 5.32 元 [4][18] 报告的核心观点 - 2024 年 Q4 业绩符合市场预期，营收和归母净利润有不同表现，拟派发现金股息占归母净利润比例为 36.3% [4][19] - Q4 减值金额收窄，电量电价维持平稳，煤电归母净利润受益于入炉标煤单价和火电平均供电煤耗下降而增长 [4][20] - 水电投产渐近，新能源节奏放缓，大渡河水电计划投产装机，新能源建设受收益率承压影响后续节奏放缓 [4][21] 相关目录总结 主要财务数据及预测 - 2023 - 2027 年营业收入分别为 1809.99 亿、1791.82 亿、1807.52 亿、1919.61 亿、1929.41 亿元，同比变化 -7.0%、 -1.0%、0.9%、6.2%、0.5% [3] - 2023 - 2027 年净利润（归母）分别为 56.09 亿、98.31 亿、67.13 亿、77.27 亿、83.21 亿元，同比变化 98.8%、75.3%、 -31.7%、15.1%、7.7% [3] - 2023 - 2027 年每股净收益分别为 0.31、0.55、0.38、0.43、0.47 元，净资产收益率分别为 11.5%、17.5%、11.1%、11.8%、11.8% [3] 可比公司估值 - 2025 年可比公司平均 PE 为 10.3 倍，国电电力收盘价 4.61 元，总市值 822 亿元，2025 年 EPS 为 0.38 元，PE 为 12.1 [5] 公司业务及荣誉 - 国电电力是国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务整合平台，业务涉及火电、水电等多领域，分布在全国 29 个省市区 [15] - 公司入选《福布斯》首批世界最受信赖公司榜单，获多项资本市场和行业荣誉称号 [15] 前十大股东 - 国家能源投资集团有限责任公司占总股本比例 50.68%，中国证券金融股份有限公司占 5.03%等，合计占比 65.07% [16] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了 2023 - 2027 年公司各项财务指标的预测情况，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等 [17] - 主要财务比率包括 ROE、ROA、ROIC 等在不同年份有相应变化 [17]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][20] 报告的核心观点 - 国电电力2024年营收小幅下降、归母净利润大幅增长，火电水电项目建设推进、新能源稳步发展，未来业绩规模有望扩张，但因电价下降下调盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1791.82亿元（-1.00%），归母净利润98.31亿元（+75.28%），扣非归母净利润46.66亿元（-4.20%）；营收下降因电价降与转让股权，归母净利润增长因转让股权投资收益与联营企业投资收益增加 [1][7] - 分板块看，煤电板块归母净利润41.15亿元（+34.05%），气电0.01亿元，水电12.42亿元（-33.01%），风电7.77亿元（-22.76%），光伏6.03亿元（-18.84%） [7] - 2024年累计发电量4594.52亿千瓦时（+1.51%），上网电量4366.82亿千瓦时（+1.59%）；火电发电量3685.24亿千瓦时（-1.18%），水电594.68亿千瓦时（+7.93%），风电201.75亿千瓦时（+7.01%），光伏112.84亿千瓦时（+95.89%） [13] - 2024年毛利率14.24%，同比降0.38pct；财务费用率3.66%，同比降0.05pct，管理费用率1.24%，同比增0.12pct；净利率9.29%，同比增2.67pct [14] - 2024年ROE提升至18.60%，同比增6.76pct；经营性净现金流556.40亿元，同比增30.66%，投资性净现金流流出487.45亿元，融资性净现金流-102.42亿元 [16] 项目建设 - 2024年火电新增装机183.50万千瓦，在建835万千瓦，2025年计划核准备案200万千瓦、开工147万千瓦、投产764万千瓦；在建水电项目492.35万千瓦，2024年多个项目获批开工，大渡河流域水电站2025、2026年分别计划投产136.50、215.50万千瓦 [2][18][19] - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，其中风电54.65万千瓦、光伏373.88万千瓦；境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦；2025年计划核准备案1141.81万千瓦、开工519.62万千瓦、投产641.59万千瓦 [3][19] 分红情况 - 2024年每股派发现金红利0.20元，对应2025年4月16日收盘价股息率4.3%，派发现金总额35.67亿元，同比增66.68%，占归母净利润比例36.28% [20] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.97/83.22/90.73亿元（2025 - 2026年原预测值为93.08/99.76亿元），分别同比增长-23.7%/11.0%/9.0%；EPS分别为0.42/0.47/0.51元，当前股价对应PE为11.1/10.0/9.1x [3][20] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（24A/25E/26E/27E） | PE（24A/25E/26E/27E） | ROE（24A） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600011.SH | 华能国际 | 7.11 | 1116 | 0.65/0.76/0.81/0.85 | 10.9/9.4/8.8/8.4 | 7.4% | 优于大市 | | 001289.SZ | 龙源电力 | 16.75 | 1400 | 0.76/0.85/0.89/0.94 | 22.0/19.7/18.8/17.8 | 8.7% | 优于大市 | | 600027.SH | 华电国际 | 5.64 | 577 | 0.56/0.62/0.65/0.68 | 10.1/9.1/8.7/8.3 | 8.5% | 优于大市 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 180999 | 179182 | 185802 | 191416 | 190070 | | 净利润（百万元） | 5609 | 9831 | 7497 | 8322 | 9073 | | 每股收益（元） | 0.31 | 0.55 | 0.42 | 0.47 | 0.51 | | ROE | 11.5% | 17.5% | 12.5% | 13.0% | 13.2% | | 毛利率 | 15% | 14% | 14% | 16% | 17% | | 资产负债率 | 89% | 89% | 89% | 89% | 88% | | P/E | 14.8 | 8.4 | 11.1 | 10.0 | 9.1 | | P/B | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | EV/EBITDA | 10.5 | 11.2 | 13.1 | 11.9 | 11.3 | [4][22]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][20] 报告的核心观点 - 国电电力2024年营业收入小幅下降、归母净利润大幅增长，火电水电项目建设推进、新能源稳步发展，未来业绩规模有望扩张，但因电价下降下调盈利预测 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年实现营业收入1791.82亿元（-1.00%），归母净利润98.31亿元（+75.28%），扣非归母净利润46.66亿元（-4.20%）；营业收入下降因电价降、转让股权致煤炭收入降，归母净利润增长因转让股权和联营企业投资收益增加 [1][7] - 分板块看，煤电归母净利润41.15亿元（+34.05%），气电0.01亿元，水电12.42亿元（-33.01%），风电7.77亿元（-22.76%），光伏6.03亿元（-18.84%） [7] - 2024年累计发电量4594.52亿千瓦时（+1.51%），上网电量4366.82亿千瓦时（+1.59%）；火电发电量3685.24亿千瓦时（-1.18%），水电594.68亿千瓦时（+7.93%），风电201.75亿千瓦时（+7.01%），光伏112.84亿千瓦时（+95.89%） [13] - 2024年毛利率14.24%，同比降0.38pct；财务费用率3.66%，同比降0.05pct，管理费用率1.24%，同比增0.12pct；净利率9.29%，同比增2.67pct [14] - 2024年ROE提升至18.60%，同比增6.76pct；经营性净现金流556.40亿元，同比增30.66%，投资性净现金流流出487.45亿元，融资性净现金流-102.42亿元 [16] 项目建设 - 2024年火电新增装机183.50万千瓦，在建835万千瓦，2025年计划核准备案200万千瓦、开工147万千瓦、投产764万千瓦；在建水电项目492.35万千瓦，2024年多个项目获批开工，大渡河流域水电站2025、2026年分别计划投产136.50、215.50万千瓦 [2][18][19] - 2024年新增新能源装机428.53万千瓦，其中风电54.65万千瓦、光伏373.88万千瓦；境内获取新能源资源1678.84万千瓦，核准备案1803.67万千瓦；2025年计划核准备案1141.81万千瓦、开工519.62万千瓦、投产641.59万千瓦 [3][19] 分红情况 - 2024年每股派发现金红利0.20元，对应股息率4.3%，派发现金总额35.67亿元，同比增66.68%，占归母净利润比例36.28% [20] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为74.97/83.22/90.73亿元（2025 - 2026年原预测值为93.08/99.76亿元），分别同比增长-23.7%/11.0%/9.0%；EPS分别为0.42/0.47/0.51元，当前股价对应PE为11.1/10.0/9.1x [3][20] 可比公司估值 | 代码 | 公司简称 | 股价 | 总市值（亿元） | EPS（24A/25E/26E/27E） | PE（24A/25E/26E/27E） | ROE（24A） | 投资评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600011.SH | 华能国际 | 7.11 | 1116 | 0.65/0.76/0.81/0.85 | 10.9/9.4/8.8/8.4 | 7.4% | 优于大市 | | 001289.SZ | 龙源电力 | 16.75 | 1400 | 0.76/0.85/0.89/0.94 | 22.0/19.7/18.8/17.8 | 8.7% | 优于大市 | | 600027.SH | 华电国际 | 5.64 | 577 | 0.56/0.62/0.65/0.68 | 10.1/9.1/8.7/8.3 | 8.5% | 优于大市 | [21] 财务预测与估值 | 指标 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 180999 | 179182 | 185802 | 191416 | 190070 | | 净利润（百万元） | 5609 | 9831 | 7497 | 8322 | 9073 | | 每股收益（元） | 0.31 | 0.55 | 0.42 | 0.47 | 0.51 | | ROE | 11.5% | 17.5% | 12.5% | 13.0% | 13.2% | | 毛利率 | 15% | 14% | 14% | 16% | 17% | | EBIT Margin | 12% | 12% | 12% | 13% | 14% | | 收入增长 | -6% | -1% | 3.7% | 3.0% | -0.7% | | 净利润增长率 | 99% | 75% | -23.7% | 11.0% | 9.0% | | 资产负债率 | 89% | 89% | 89% | 89% | 88% | | 股息率 | 17.5% | 17.6% | 4.5% | 5.0% | 5.5% | | P/E | 14.8 | 8.4 | 11.1 | 10.0 | 9.1 | | P/B | 1.7 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.2 | | EV/EBITDA | 10.5 | 11.2 | 13.1 | 11.9 | 11.3 | [4][22]

文章核心观点 2024年国电电力营收微降但归母净利润大增，主要源于投资收益，但投资收益贡献难持续，叠加电价下降预期，未来业绩难高增长，公司装机结构改革持续，水电外送有改善可能但存在不确定性 [1][4][7] 公司业绩情况 - 2024年营收1791.82亿元，同比微降1.00%；归母净利润98.31亿元，同比大增75.28%，略超预告上限 [1] - 2024年投资收益达73.33亿元，2023年同期为15.85亿元，转让子公司股权投资收益超50亿元，联营企业投资收益增至22.85亿元 [1] - 2024年火电发电设备平均利用达5137小时，同比下降26小时，火电板块归母净利润41.15亿元，同比增加34.05% [3] - 2024年新能源装机扩张至1789万千瓦，风电与光伏板块归母净利润分别下降22.76%和18.84% [4] - 2024年新能源板块收入123.49亿元，同比增加15.28%，毛利率下滑7.68个百分点 [5] - 2024年水电板块发电量594.68亿千瓦时，上网电量590.27亿千瓦时，分别增长7.93%和7.99%，收入126.50亿元，毛利率49.36%，同比增加1.61个百分点 [6] 行业电价情况 - 2024年全国新能源发电装机超火电，新能源比重上升，电力市场化价格波动与收益不确定 [1] - 2月9日国家明确新能源项目“上网电量全部入市、电价市场化” [1] - 华能国际称新能源电价有下降风险，大唐发电面临电量下降压力 [3] - 2024年入炉综合标煤单价下降，2025年全国电力市场价格下降，广东同比降约15.84%，江苏同比降约8.94% [3] - 2024年风电平均上网电价下滑5.52%，光伏下滑15.11% [5] 公司装机结构改革 - 2024年新能源装机快速扩张，权益口径下新增风光装机约428.53万千瓦 [4] - 未来火电向“容量模式”转变，煤电价格机制由单一制向两部制转变 [4] 水电外送情况 - 国电电力大渡河流域长期弃水，根源是“送出”能力不足 [6] - 2024年12月27日川渝特高压交流网架工程投运，有望缓解弃水问题 [6] - 双江口水库投运可为下游电站增发枯水期电量，改善弃水状况 [7] - 若国能大渡河外送比例提升至15%、30%，利润增厚约2.4亿元、4.8亿元，但外送比例和定价有不确定性 [7] 公司估值情况 - 国电电力市盈率和市净率分别为8.4倍和1.48倍，远低于长江电力的22.1倍和3.49倍 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [9][13] 报告的核心观点 - 公司火电业务在成本回落和投资收益带动下归母净利润同比提升34.05%，水电业务受减值影响归母净利润同比降低33.01%，新能源业务受多重因素压制归母净利润同比降低21.10%；得益于察哈素煤矿转让收益，公司2024年业绩同比增长75.28%，但扣非归母净利润同比减少4.20%；中期来看公司是水火并举、稳健增长的价值资产，建议淡化短期着眼长期成长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司2024年实现营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；实现归母净利润98.31亿元，同比增长75.28% [6] 事件评论 - 火电量价承压成本回落，投资收益增厚板块业绩：2024年火电发电量3685.24亿千瓦时，同比降低1.18%；煤电上网电价457.52元/兆瓦时，同比降低3.76元/兆瓦时，降幅约0.82%；采购原煤1.88亿吨，长协煤占比94%，入炉标煤单价922.17元/吨，同比下降12.79元/吨，降幅约1.73%；火电投资收益13.83亿元，同比增加5.64亿元；火电业务净利润100.51亿元，同比增长17.91%，度电净利润修复至0.027元/千瓦时，同比提升0.004元/千瓦时，归母净利润41.15亿元，同比提升34.05% [13] - 清洁能源经营平稳，减值压制业绩表现：2024年水电发电量594.68亿千瓦时，同比增长7.93%，水电上网电价240.59元/兆瓦时，同比降低2.08%，大兴川电站计提减值准备8.42亿元，水电归母净利润12.42亿元，同比降低33.01%；新能源新增控股装机428.53万千瓦，控股装机达2212.04万千瓦，同比增长24.03%，发电量同比增长27.81%，风电、光伏上网电价分别为474.20、408.22元/兆瓦时，同比分别降低5.52%、15.11%，对国网安徽安庆供电、国网宁夏电力等应收新能源补贴全额计提减值，分部信用减值损失总额8.11亿元，对部分新能源资产评估计提2.62亿元资产减值，新能源业务归母净利润13.8亿元，同比降低21.10%；公司主业经营平稳，得益于察哈素煤矿转让投资收益46.38亿元，2024年归母净利润98.31亿元，同比增长75.28%，扣非归母净利润46.66亿元，同比减少4.20% [13] - 投资建议：公司352万千瓦水电机组2025年下半年开启投产周期，中期业绩展望向好，仍是行业内水火并举、稳健增长的价值资产，建议淡化短期着眼长期成长；预计2025 - 2027年EPS分别为0.41元、0.45元和0.48元，对应PE分别为11.15倍、10.25倍和9.61倍 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表：预计2025 - 2027年营业总收入分别为1812.54亿元、1833.88亿元、1827.19亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为73.72亿元、80.24亿元、85.55亿元等 [17] - 资产负债表：预计2025 - 2027年资产总计分别为5381.52亿元、5683.81亿元、5865.70亿元，负债合计分别为4010.42亿元、4222.01亿元、4306.99亿元等 [17] - 现金流量表：预计2025 - 2027年经营活动现金流净额分别为378.05亿元、385.40亿元、415.13亿元，投资活动现金流净额分别为 - 639.50亿元、 - 494.05亿元、 - 389.80亿元等 [17] - 基本指标：预计2025 - 2027年每股收益分别为0.41元、0.45元、0.48元，市盈率分别为11.15倍、10.25倍、9.61倍等 [17]

文章核心观点 公司2024年年度报告显示营收略有下降但归母净利润大幅增长 各业务板块表现有差异 火电盈利提升 水电利润受减值影响 风光板块利润略有下滑 预计2025 - 2027年归母净利润有相应变化 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入1791.82亿元 同比-1.00% 归母净利润98.31亿元 同比+75.28% 扣非归母净利润46.66亿元 同比-4.20% [1] - 2024年Q4实现营业收入453.20亿元 同比+4.69% 归母净利润6.40亿元 同比+4182.16% [1] 火电板块情况 - 2024年火电板块净利润100.51亿元 同比提升17.90% 带动公司整体业绩增长 [2] - 截至2024年底 控股火电装机容量7462.90万千瓦 净增加183.50万千瓦 火电累计完成发电量/上网电量3685.24/3470.24亿千瓦时 同比分别下降1.18%和1.19% [2] - 2024年煤机和燃机平均上网电价分别为457.52和860.83元/兆瓦时 同比分别下降0.82%和4.18% [2] - 2024年入炉标煤单价922.17元/吨 同比下降1.37% 火电发电机组平均供电煤耗下降0.79克/千瓦时 带动火电、热力行业燃料成本下降2.17% [2] - 2025年煤价或处较低区间 公司有835万千瓦火电在建项目 未来盈利能力或进一步增强 [2] 水电板块情况 - 2024年水电板块净利润19.94亿元 同比下降19.89% [3] - 2024年水电发电量和上网电量分别为594.68和590.27亿千瓦时 同比分别增长7.93%和7.99% 营收同比增6.20% [3] - 2024年大型川水电项目与金湾水电项目分别计提在建工程减值8.3亿元和0.62亿元 影响利润释放 [3] 风光板块情况 - 2024年风电和光伏板块净利润19.23亿元 同比减少13.77% [3] - 2024年风电和光伏上网电价分别为474.20和408.22元/兆瓦时 同比分别为-5.53%和-15.11% [3] - 2024年新能源控股装机增加428.53万千瓦 风电和光伏分别增加54.65和373.88万千瓦 上网电量分别增加7.23%和93.13% [3] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年公司分别实现归母净利润65/77/80亿元 同比分别变化-34.36%/+19.46%/+3.96% [4] - 2025年4月18日股价对应PE分别为12.88/10.78/10.37倍 首次覆盖给予“强烈推荐”评级 [4]

文章核心观点 公司计划于2025年4月28日举行2024年度网上业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流，介绍了说明会的类型、时间、地点、参加人员、投资者参加方式、咨询方式等信息 [2] 说明会基本信息 - 说明会类型为网络互动形式，针对2024年度经营成果及财务指标具体情况与投资者互动交流并回答普遍关注问题 [3] - 召开时间为2025年4月28日10:00 - 11:30 [2][4] - 召开地点是上海证券交易所上证路演中心 [2][4] - 召开方式为上证路演中心网络互动 [2][4] - 参加人员有公司总经理、总会计师、董事会秘书、独立董事 [4] 投资者参与方式 - 可在2025年4月28日10:00 - 11:30通过互联网登录上证路演中心在线参与，公司及时答疑 [5] - 可于2025年4月21日至4月25日16:00前登录上证路演中心网站首页点击“提问预征集”栏目或通过公司邮箱GDpower@chnenergy.com.cn提问，公司在说明会上回答普遍关注问题 [2][5] 咨询与查看方式 - 咨询热线为010 - 58682100 [6] - 说明会召开后可通过上证路演中心查看召开情况及主要内容 [6]