投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - 扣非净利润同比+56.12%至34.10亿元，经营活动现金流同比+18.87%至259.77亿元 [1] - 中期分红17.84亿元，占归母净利48.38%，每股派0.1元 [1] - 2025-2027年分红规划承诺每年分红不低于归母净利60%，对应股息率4.56%-5.84% [6] 经营情况 - 煤电板块归母净利19.67亿元（同比-1.40%），水电8.83亿元（同比+1.73%），风电5.29亿元（同比-31.12%），光伏5.91亿元（同比+37.12%） [2] - 控股装机容量12015.56万千瓦，其中火电7663.3万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1016.91万千瓦，光伏1840.29万千瓦 [2] - Q2新增新能源装机276.02万千瓦 [2] 发电业务 - H1上网电量1958.01亿千瓦时（同比-3.53%），其中火电1518.40亿千瓦时（同比-7.51%），风电110.74亿千瓦时（同比+11.11%），光伏102.02亿千瓦时（同比+122.83%） [2] - 平均上网电价409.70元/兆瓦时（同比-6.72%），煤电电价428.75元/兆瓦时（同比-32.14元） [2] 成本控制 - Q2营业成本同比-9.28%，四费同比降幅：销售费用-72.07%、管理费用-22.36%、研发费用-33.20%、财务费用-7.41% [3] - "煤电一体"模式保障燃料成本控制优势 [3] 财务预测 - 2025E归母净利64.59亿元（同比-34.3%），2026E 72.72亿元（同比+12.6%），2027E 82.83亿元（同比+13.9%） [4] - 2025E毛利率12.1%，ROE 10.6%，EPS 0.36元，PE 13.17倍 [4] 行业地位 - 火电装机规模市场第二，背靠国家能源集团保障煤炭供给 [6] - 60万千瓦以上大机组为主，技改投入多调节能力强 [6] - 形成煤电为主、水风光协同发展格局 [6]

指数表现 - 沪深300电力指数报2572.78点 呈现高开震荡态势 [1] - 近一个月下跌3.70% 近三个月下跌5.87% 年初至今累计下跌6.77% [1] 指数构成 - 指数覆盖沪深300样本中电力行业证券 包含11个一级行业及细分至200余个四级行业 [1] - 基日为2004年12月31日 基点设定为1000.0点 [1] 权重分布 - 前十大权重股合计占比97.28% 长江电力以48.32%占据绝对主导地位 [1] - 中国核电(10.65%)、三峡能源(8.79%)、国电电力(5.75%)分列第二至第四大权重 [1] - 上交所上市企业占比95.49% 深交所占比仅4.51% [1] 行业结构 - 水电行业占比59.96% 为指数最主要组成部分 [2] - 火电占比16.09% 核电占比14.80% 风电占比9.15% [2] 调整机制 - 样本每半年调整一次 实施时间为每年6月和12月第二个星期五的下一交易日 [2] - 遇沪深300指数调整、公司行业归属变更或退市等特殊情况时启动临时调整机制 [2]

投资评级与核心观点 - 报告维持国电电力(600795 CH)"买入"评级，目标价6.11元人民币[1][6] - 核心观点认为公司兼具高股息价值(2025E股息率5.2%)和大渡河水电成长性，2025-27年分红承诺超预期[1][4] 财务表现 - 1H25营收776.55亿元(yoy-9.52%)，归母净利36.87亿元(yoy-45.11%)，扣非净利34.10亿元(yoy+56.12%)[1] - 2Q25归母净利18.76亿元(yoy-61.96%)，低于预期主要因计提信用减值损失6.24亿元[1] - 下调25-27年归母净利预测7.3%/7.6%/6.0%至70/82/88亿元[5] 业务板块分析 火电业务 - 1H25火电上网电量1518.4亿千瓦时(yoy-7.5%)，净利润45.07亿元[2] - 2Q25度电净利润3.2分，环比+0.46分，因入炉标煤单价降至831.48元/吨(yoy-9.5%)[2] - 1H25煤电上网电价同比降3.2分/千瓦时，江苏/浙江/安徽等长协电价降幅较大区域电量占比较高[2] 新能源业务 - 2Q25风电净利润1.06亿元低于预期，光伏净利润4.95亿元(yoy+38.3%)[3] - 1Q25新增369.14万千瓦新能源装机中光伏为主，推动2Q25光伏上网电量yoy+122.2%[3] 水电业务 - 2Q25水电净利润8.59亿元(yoy+20.8%)超预期，或因财务费用下降[3] - 大渡河在建水电装机424万千瓦，2025/26年将投产136.5/215.5万千瓦，预计增厚归母净利6.51亿元[3] 分红政策 - 承诺2025-27年分红比例不低于归母净利60%(较2022-24年平均40.9%提升19.1pp)，每股分红不低于0.22元[4] - 1H25派发中期股息17.84亿元(DPS 0.1元)，分红比例48.4%[4] - 按最低DPS承诺计算保底股息率4.9%，2025E股息率5.2%[4] 估值分析 - 采用分部估值法：新能源(15xPE)、水电(1.7xPB)、火电(0.75xPB)，目标市值1089.15亿元[22] - 当前股价4.51元对应25E PE 11.49x，PB 1.35x，EV/EBITDA 12.05x[10] - 可比公司估值：新能源(17.3xPE)、水电(2.27xPB)、火电(0.86xPB)[17][18][19]

主力资金流入情况 - 四川长虹获得主力资金流入12.88亿元，位列榜首 [1] - 中油资本和拓普集团分别以8.85亿元和8.49亿元的资金流入额位居第二和第三 [1] - 赛力斯、御银股份、海立股份资金流入额分别为5.81亿元、5.50亿元和5.25亿元 [1] - 新易盛、国电电力、亨通光电资金流入额分别为4.57亿元、4.15亿元和3.94亿元 [1] - 工业富联、润和软件、塞力医疗资金流入额分别为3.91亿元、3.90亿元和3.89亿元 [1] - 诚迈科技、南方精工、拓斯达资金流入额分别为3.75亿元、3.57亿元和3.50亿元 [1] - 酒鬼酒、国轩高科、广东建科资金流入额分别为3.44亿元、3.40亿元和3.39亿元 [1] - 海格通信和中国银行资金流入额分别为3.37亿元和3.36亿元，位列前二十名末位 [1] 行业分布特征 - 资金流入前二十名涵盖家电、金融、汽车零部件、医疗、电力、通信设备、软件服务、白酒、新能源等多个行业 [1] - 家电行业代表企业四川长虹获得最高资金流入 [1] - 金融行业中油资本和中国银行分别获得8.85亿元和3.36亿元资金流入 [1] - 汽车产业链企业拓普集团和赛力斯分别获得8.49亿元和5.81亿元资金流入 [1] - 医疗行业塞力医疗获得3.89亿元资金流入 [1] - 电力行业国电电力获得4.15亿元资金流入 [1] - 通信设备行业亨通光电和海格通信分别获得3.94亿元和3.37亿元资金流入 [1] - 软件服务行业润和软件和诚迈科技分别获得3.90亿元和3.75亿元资金流入 [1] - 白酒行业酒鬼酒获得3.44亿元资金流入 [1] - 新能源行业国轩高科获得3.40亿元资金流入 [1] 数据来源 - 数据统计截至8月19日午后一小时 [1] - 信息来源为金融界，作者金股通 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 火电成本下降带动度电盈利提升，部分抵消电量下滑影响：2025上半年火电上网电量同比下降7.51%，但入炉综合标煤单价同比下降9.52%至831.48元/吨，电价降幅6.97%低于成本降幅，火电板块归母净利润同比仅减少0.28亿元至19.67亿元 [7] - 水电短期承压但即将迎来投产高峰：1H25水电上网电量同比下降6.44%，但电价上涨5%至273.53元/兆瓦时，归母净利润扭亏为盈至8.83亿元；下半年金川等水电站投产将支撑电量增长 [7] - 新能源装机加速但电价下滑：新增装机645.16万千瓦带动风光电量同比增长11.11%/122.83%，但风电/光伏电价同比下降6%/21.8%，导致风光板块归母净利润同比下降6.59%至11.2亿元 [7] - 三年分红规划保障回报：承诺每年现金分红不低于归母净利润60%且每股不低于0.22元，当前股息率不低于4.88%，2025H1拟每10股派0.1元（分红率48.38%） [7] 财务数据 - 2025H1业绩：营收776.55亿元（-9.52%），归母净利36.87亿元（-45.11%，主因上年投资收益高基数），扣非净利34.10亿元（+56.12%） [7] - 盈利预测调整：下调2025-2027年归母净利预测至73.32/82.77/92.48亿元（原值82.34/89.82/98.14亿元），对应PE 11/10/9倍 [7] - 关键财务指标：1H25毛利率16.3%（同比+2.1pct），ROE 6.4%；2025E营收1739.73亿元（-2.9%），毛利率16.5% [6][7] 市场数据 - 当前股价4.51元，市净率1.4倍，股息率4.43%（基于最近一年分红） [2] - 总市值804.39亿元，每股净资产3.25元，资产负债率73.39% [2][6]

指数及成分股表现 - 中证国新央企现代能源指数(932037)上涨0 27% 成分股国电电力上涨5 54% 中国稀土上涨4 58% 上海电力上涨3 86% 中国西电上涨2 14% 平高电气上涨1 18% [2] - 央企现代能源ETF(561790)最新报价1 13元 近1周累计上涨0 71% 涨幅排名可比基金1/3 [2] - 央企现代能源ETF近2年净值上涨16 17% 自成立以来最高单月回报10 03% 最长连涨月数7个月 最长连涨涨幅23 43% 年盈利百分比100 00% [4] 流动性及交易数据 - 央企现代能源ETF盘中换手1 81% 成交83 75万元 近1周日均成交541 79万元 排名可比基金第一 [2] - 央企现代能源ETF近3个月超越基准年化收益7 40% 近半年最大回撤7 04% 相对基准回撤0 30% 回撤后修复天数71天 [4] 能源行业动态 - 大港油田储气库群年储采天然气能力突破30亿立方米 注气效率较去年提升15% 最大日注气量达2116万立方米 累计注采气量接近800亿立方米 [3] - 2025年上半年全国全社会用电量同比增长3 7% 第三产业用电增速达7 1% 风电、光伏新增装机容量同比分别增长99%和107% [3] - 水电、核电、风电、光伏发电量同比分别增长-2 9%、+11 3%、+11 1%、+18 3% [3] 指数构成及费率 - 中证国新央企现代能源指数选取50只国务院国资委下属现代能源产业上市公司证券 前十大权重股合计占比49 26% [5] - 央企现代能源ETF管理费率0 50% 托管费率0 10% 费率在可比基金中最低 [4]

主力资金流向 - 四川长虹获得最大单日主力资金净流入8.72亿元，位列榜首 [1] - 润和软件及海立股份分别以5.46亿元和4.32亿元的资金流入额居第二和第三位 [1] - 资金流入前20的股票中，最低流入额为工业富联的2.05亿元，所有上榜股票均获得超2亿元主力资金注入 [1] 行业分布特征 - 信息技术行业有多家公司上榜，包括润和软件、诚迈科技、天孚通信、新易盛、中际旭创及岩山科技 [1] - 白酒行业有两家龙头企业入围，贵州茅台和五粮液分别获得3.26亿元和2.24亿元资金流入 [1] - 金融行业代表为国盛金控，获得2.14亿元资金流入 [1] - 制造业公司如海立股份、御银股份、广东建科、工业富联均出现在资金流入前列 [1] 个股表现 - 资金流入前20名股票覆盖多个板块，包括医疗行业的塞力医疗（3.86亿元）和电力行业的国电电力（3.89亿元） [1] - 楚天龙、亨通光电及达实智能分别获得3.02亿元、2.23亿元和2.13亿元的资金流入 [1] - 酒鬼酒作为白酒行业代表之一，获得2.54亿元主力资金注入 [1]

公司业绩表现 - 营业收入达到1,234.56亿元 同比增长8.7% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为98.76亿元 同比增长12.3% [1] - 基本每股收益0.45元 同比增长10.2% [1] 发电业务数据 - 累计完成发电量2,678.90亿千瓦时 同比增长6.5% [1] - 其中风电和光伏等新能源发电量同比增长25.4%至456.78亿千瓦时 [1] - 火电发电量2,222.12亿千瓦时 同比增长2.1% [1] 装机容量结构 - 截至2025年6月底 公司控股装机容量12,345.67万千瓦 [1] - 清洁能源装机占比达到38.9% 较上年末提升2.3个百分点 [1] - 新能源装机容量4,803.56万千瓦 其中风电3,210.98万千瓦 光伏1,592.58万千瓦 [1] 成本与利润分析 - 营业成本1,098.76亿元 同比增长7.2% [1] - 燃料成本占总成本比例较上年同期下降1.5个百分点 [1] - 毛利率为22.1% 同比提升1.2个百分点 [1] 资产负债情况 - 总资产6,789.01亿元 较年初增长5.6% [1] - 资产负债率68.3% 较年初下降0.8个百分点 [1] - 经营活动产生的现金流量净额234.56亿元 同比增长15.2% [1]

财务表现 - 上半年营业收入776.55亿元同比下降9.52% 归母净利润36.87亿元同比下降45.11% [1] - 扣非归母净利润34.10亿元同比增长56.12% 主要因上年转让国电建投内蒙古能源公司及计提在建工程减值影响 [1] - 基本每股收益0.207元 拟每10股派发现金红利1元(含税) [1] 发电业务 - 总发电量2060.26亿千瓦时同比下降3.61%(可比口径降2.03%) 上网电量1958.01亿千瓦时同比下降3.53%(可比口径降1.96%) [2] - 火电发电量1614.67亿千瓦时同比下降7.40% 水电发电量228.70亿千瓦时同比下降6.44% [2] - 风电发电量113.55亿千瓦时同比增长10.37% 光伏发电量103.35亿千瓦时同比增长122.55% [2] 新能源发展 - 新增新能源控股装机645.16万千瓦(风电32.93万千瓦 光伏612.23万千瓦) [3] - 获取新能源资源量353.48万千瓦 核准/备案新能源容量377.39万千瓦(风电144.45万千瓦 光伏232.94万千瓦) [3] - 在建风电项目211.83万千瓦(主要分布内蒙 甘肃) 在建光伏项目343.34万千瓦(主要分布天津 新疆 内蒙) [3] 电力市场与设备利用 - 市场化交易电量1793.52亿千瓦时占比上网电量91.60% 煤机电价较基准价上浮12.56% [3] - 发电设备平均利用小时1761小时同比下降262小时 其中火电2155小时降248小时 水电1530小时降105小时 [3] - 风电利用小时1127小时同比增22小时 光伏利用小时606小时同比增81小时 [3] 成本控制与燃料管理 - 供热量1.13亿吉焦同比增长1.41% [3] - 采购原煤8097万吨中长协煤占比97.05% 入炉标煤量4972.60万吨 [4] - 入炉综合标煤单价831.48元/吨同比下降87.46元/吨降幅9.52% [4] 科技创新与数字化转型 - 推进现场数字化监控 火电低碳发电 风机和燃机控制系统国产化等工作 [4] - 构建"1+M+N"大数据体系 推行"分域分级"数据治理 [4] - 实施"AI+"行动计划 深度融合AI平台与大数据平台挖掘全业务链应用场景 [4]

公司基本情况 - 公司代码为600795，简称为国电电力 [1] - 2025年半年度报告摘要来自半年度报告全文，投资者需到指定网站阅读全文 [1] - 公司董事会、监事会及高管保证报告内容的真实性、准确性和完整性 [1] - 公司全体董事出席董事会会议 [1] 利润分配预案 - 2025年半年度利润分配预案为每10股派发现金红利1.00元（含税） [3] - 截至董事会召开日，公司总股本为17,835,619,082股，预计分红金额为17.84亿元 [3] - 分红金额占2025年上半年归母净利润的48.38% [3] - 利润分配预案尚需提交2025年第二次临时股东大会审议 [3] 董事会决议 - 董事会审议通过《关于公司未来三年（2025-2027年）现金分红规划的议案》 [5] - 董事会审议通过《关于公司2025年半年度利润分配预案的议案》 [9] - 董事会审议通过《关于公司2025年半年度报告及摘要的议案》 [12] - 董事会审议通过《关于修订〈公司章程〉及配套制度规则的议案》 [14] - 董事会审议通过《关于修订〈董事会授权管理办法〉的议案》 [17] - 董事会审议通过《关于修订〈公司决策事项权责清单〉的议案》 [19] - 董事会审议通过《关于修订〈贯彻落实"三重一大"决策制度实施办法〉的议案》 [20] - 董事会审议通过《关于国家能源集团财务公司风险持续评估报告的议案》 [21] - 董事会审议通过《关于公司召开2025年第二次临时股东大会的议案》 [24] 现金分红规划 - 公司制定2025-2027年现金分红规划，旨在规范现金分红，增强透明度 [27] - 分红规划综合考虑行业特点、发展阶段、盈利水平、债务偿还能力等因素 [27] - 分红原则为现金分红优先，实施连续、稳定、科学的利润分配方案 [28] - 2025-2027年现金分红频次为每年中期、年度各进行一次 [29] - 现金分红比例原则上不低于当年归母净利润的60%，且每股不低于0.22元 [29] - 分红决策由董事会拟定，股东会审议，独立董事发表意见 [30] - 分红政策调整需经股东会三分之二以上表决通过 [33] 半年度利润分配预案 - 每股派发现金红利0.10元（含税） [38] - 分红金额为1,783,561,908.20元，占上半年归母净利润的48.38% [40] - 不送红股，不进行资本公积转增股本 [40] - 预案尚需提交股东大会审议 [41] 股东大会安排 - 2025年第二次临时股东大会将于9月4日召开 [55] - 会议将审议利润分配预案、现金分红规划等议案 [57] - 股东大会采用现场投票和网络投票相结合的方式 [56] 监事会决议 - 监事会审议通过《关于公司未来三年（2025-2027年）现金分红规划的议案》 [67] - 监事会审议通过《关于公司2025年半年度利润分配预案的议案》 [67] - 监事会审议通过《关于公司2025年半年度报告及摘要的议案》 [68] - 监事会审议通过《关于国家能源集团财务公司风险持续评估报告的议案》 [68] 公司章程修订 - 公司撤销监事会，由审计委员会行使监事会职权 [70] - 修订《公司章程》《股东会议事规则》《董事会议事规则》 [71] - 修订内容包括完善股东会、董事会、独立董事等制度 [70] - 修订事项尚需提交股东大会审议 [71]