报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司实现营业收入858.28亿元，同比下降3.22%；实现归母净利润67.16亿元，同比增长127.35% [3] - 2024年二季度公司实现营业收入402.73亿元，同比下降6.5%，环比下降11.59%；实现归母净利润49.32亿元，同比增长145.6%，环比增长176.33% [4] - 2024年上半年公司总上网电量2029.69亿千瓦时，同比增长3.34%；平均上网电价439.21元/千瓦时，同比下降3.78% [5] - 2024年二季度公司总上网电量1022.79亿千瓦时，同比增长1.74%；平均上网电价432.10元/千瓦时，同比下降5.75%，环比下降7.13% [5] - 2024年上半年公司主营发电业务收入848.79亿元，同比下降2.64%；营业成本728.36亿元，同比下降3.69%；毛利润120.43亿元，同比增长4.42% [7] - 2024年上半年公司投资收益60.59亿元，同比增加55.29亿元，主要原因是公司转让控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司股权 [8] - 公司多电源开发建设节奏良好，2024年上半年新增新能源装机177.03万千瓦 [18] 财务数据总结 - 2024-2026年预计公司营业收入分别为1898、1933、1975亿元，同比增长4.9%、1.8%、2.1% [19] - 2024-2026年预计公司实现归母净利润分别为87.94、94.93、102.4亿元，同比增长56.8%、8%、7.9% [19] - 2024-2026年预计公司EPS分别为0.49、0.53、0.57元，对应PE为11.1X、10.3X、9.5X [19]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。[6] 报告的核心观点 煤电业务 1) 上半年煤电板块实现净利润51.42亿元,同比增长39.39%;实现归母净利润19.95亿元,同比增长51.48%。从度电盈利来看,上半年度电净利约0.03元/千瓦时,上年同期为0.021元/千瓦时。[3] 2) 收入端,上半年煤机完成发电量1732.55亿千瓦时,同比降低1.65%;完成平均上网电价460.89元/兆瓦时,同比微降1.18%。成本端,公司共采购煤炭8975万吨,其中长协煤总量8356万吨,占比93%;入炉标煤量约5319.38万吨,入炉综合标煤单价918.94元/吨,同比下降25.46元/吨。[3] 水电业务 1) 上半年公司来水较好,完成水电发电量244.44亿千瓦时,同比增长31.91%。公司水电上网电价上半年同比下滑至260.61元/兆瓦时。[4] 2) 公司对大兴川电站计提资产减值准备8.42亿元。综合来看,公司水电板块归母净利为-0.26亿元;扣除大兴川电站减值影响后为8.16亿元,同比增长66.19%。[4] 新能源业务 1) 2024年上半年公司新增新能源装机177.03万千瓦,其中风电23万千瓦,光伏154.03万千瓦。[5] 2) 装机增长叠加计提信用减值,上半年风光共贡献业绩11.99亿元,同比下降16.74%。[5] 财务预测 1) 考虑到公司电量、电价、煤价水平及转让国电建投50%股权的贡献,上调24年业绩、下调25-26年业绩,预计公司2024-2026年归母净利润为111、90、110亿元。[6] 2) 对应PE为9、11、9倍。[6]

投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 核心观点 - 2024H1公司实现营收858.28亿元(-3.22%)，归母净利润67.16亿元(+127.35%)，扣非归母净利润21.84亿元(-18.83%) [5] - 公司归母净利润实现大幅增长的主要原因是资产处置收益增加和联营企业投资收益增加 [5] - 公司扣非归母净利润下降主要是资产减值损失和信用减值损失增加 [5] 财务数据分析 - 2024H1公司毛利率为14.62%,同比增加0.59pct,费用率有所上升,净利率水平上行至11.90% [23] - 2024H1公司ROE提升至12.85%,经营性净现金流增加55.35% [27] 煤电业务分析 - 电改推进火电盈利模式重塑,未来煤电业务盈利有望趋稳 [32][33] - 公司持续深化火电机组"三改联动",更多机组实现20%深调能力,获取较高电量和容量电价收入 [33] - 公司长协煤炭资源比例及兑现率较高,燃料成本优势较强 [33] 新能源业务分析 - 2024H1公司新增新能源装机177.03万千瓦,获取新能源资源量842.47万千瓦,在建项目规模较大 [34] - 公司新能源项目资源储备较为充足,未来在建项目及储备项目逐步投运将驱动公司业绩稳步增长 [34] 水电业务分析 - 2024H1公司水电基建支出42.83亿元,在大渡河流域的在建水电项目装机容量合计394万千瓦 [35] - 未来水电项目投运将使得公司水电板块利润规模进一步增长 [35]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [8] 报告的核心观点 煤电盈利大幅改善 - 煤价下跌对冲电量、电价下跌影响,推动煤电盈利大幅改善 [5] - 上半年煤电净利润同比增长39% [4] 新能源装机有望持续加速 - 公司上半年获取新能源项目资源8.43GW、核准6.70GW、开工3.97GW、新增装机1.77GW [7] - 随着风电、光伏上游价格下降,2024-2025年新增装机有望持续加速 [7] 风光盈利增速低于电量增速 - 上半年风电、光伏度电净利润分别下降0.046元/千瓦时、0.039元/千瓦时 [6] - 上半年风电、光伏利用小时数分别下降172小时、28小时 [6] 国电建投转让增厚业绩 - 上半年公司投资净收益增加55.29亿元,主要是由于转让国电建投50%股权 [3] - 但大兴川电站减值8.42亿元拖累业绩 [3] 财务数据总结 - 上半年公司实现营收858.28亿元,同比下降3.22% [2] - 实现归母净利67.16亿元(扣非21.84亿元),同比增长127.35%(扣非同比下降18.83%) [2] - 上半年公司毛利率14.62%,同比增加0.60个百分点;净利率11.90%,同比增加5.23个百分点 [3] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为96.82亿元/91.98亿元/103.28亿元 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级,目标价为6.63元 [5] 报告的核心观点 - 公司2Q24营收/归母净利润同比-6.5%/+145.6%,主要受益于出售国电建投内蒙古能源50%股权对利润的影响 [1] - 公司2Q24火电度电净利润环比持平,主要系不含税上网电价环比上涨、单位燃料成本环比下降以及除燃料外其他成本环比下降所致 [7] - 公司1H24新能源新增装机177.03万千瓦,但风电利润同比下降72%,可能受到信用减值损失影响 [8] - 公司计提大兴川水电站资产减值准备8.42亿元,导致水电利润同比增长受限 [8] - 公司拟进行中期现金分红,分红比例为23.90% [9] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级,目标价为6.63元 [5] 公司经营情况 - 公司2Q24营收/归母净利润同比-6.5%/+145.6%,主要受益于出售国电建投内蒙古能源50%股权对利润的影响 [1] - 公司2Q24火电度电净利润环比持平,主要系不含税上网电价环比上涨、单位燃料成本环比下降以及除燃料外其他成本环比下降所致 [7] - 公司1H24新能源新增装机177.03万千瓦,但风电利润同比下降72%,可能受到信用减值损失影响 [8] - 公司计提大兴川水电站资产减值准备8.42亿元,导致水电利润同比增长受限 [8] 公司分红情况 - 公司拟进行中期现金分红,分红比例为23.90% [9]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"增持"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩大幅增长主要系处置察哈素煤矿股权获得一次性投资收益 46.2 亿元 [8] - 火电板块同比改善 6.78 亿元,主要受益于煤价下跌 [8] - 水电板块同比减少 5.17 亿元,主要系大兴川电站计提减值 8.42 亿元 [8] - 风电在装机同比增长 24%情况下电量几乎无增长,业绩下滑 33%,或主要系二季度风况不佳 [8] - 公司上半年火电利润总额 66.24 亿元,对应度电利润 4 分钱,同比增长 1.1 分,盈利能力处于行业优秀水平 [8] - 公司为国内少有尚有装机增量的水电公司,预计在 2025-2026 年投产 3-4GW 水电站装机,水电板块业绩与估值均有望进一步提升 [8] - 公司新能源项目避开电力供需格局较差区域,预计其回报率有望保持稳健 [8] - 公司背靠国家能源集团,具备较强发展潜力,资产质量有望进一步提升 [8] 财务数据总结 - 公司上半年实现营收 858.3 亿元,同比下降 3.2% [8] - 公司上半年归母净利润 67.2 亿元,同比增长 127.4% [8] - 公司上半年扣非后归母净利润 21.8 亿元,同比下降 18.8% [8] - 公司上半年火电/水电/风电/光伏分板块归母净利润分别为 19.95/-0.26/7.68/4.31 亿元 [8] - 公司上半年实现上网电价 0.4392 元/千瓦时,其中单二季度为 0.4231 元/千瓦时,同比环比均有所下降 [8] - 公司上半年售电量中,火电/水电/风电/光伏分别为 782/165/48/28 亿千瓦时,分别同比变动-7.0%/+59.3%/+0.4%/109.9% [8] - 公司预测 2024-2026 年归母净利润分别为 91、66、69 亿元,对应 PE 分别为 11、15、14 倍 [9]

报告公司投资评级 - 公司被评为"买入"评级 [4] 报告的核心观点 火电业务 - 火电盈利能力持续提升,煤电电价较为稳定 [1] - 2024年上半年火电上网电量同比下降1.4%,主要受水电挤压影响 [1] - 煤电2024年上半年实现净利润51.42亿元,度电净利润0.0297元/千瓦时,同比提高0.0087元/千瓦时,盈利能力持续提升 [1] 水电业务 - 来水改善,水电2024年第二季度上网电量同比提升59.32% [1] - 水电2024年上半年实现净利润2.65亿元,剔除大兴川电站8.42亿元减值影响后,实际净利润应有11.07亿元,度电净利润0.0453元,同比提升0.009元/千瓦时 [1] - 公司拟投资59亿元建设大渡河老鹰岩二级水电站,大渡河效益有望持续提升 [1] 新能源业务 - 2024年上半年风电和光伏上网电量同比分别增长5.88%和118.95% [1] - 风电和光伏2024年上半年度电净利润分别为0.0913元和0.1253元,同比下降0.046元和0.039元/千瓦时 [1] - 新能源补贴回收计提约5亿元减值影响表观利润 [1] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入858.28亿元,同比下降3.22% [1] - 2024年上半年归母净利润67.16亿元,同比增长127.35% [1] - 2024年上半年扣非归母净利润21.84亿元,同比下降18.83% [1] - 预计每股派发现金红利0.09元(含税),现金分红金额16.05亿元,占上半年归母净利润的23.9% [1] - 预计2024-2026年营业收入分别为1907.17亿元、1983.01亿元和2072.58亿元,同比增长5.37%/3.98%/4.52% [3] - 预计2024-2026年归母净利润分别为97.76亿元、93.18亿元和109.23亿元,对应EPS分别为0.55元、0.52元和0.61元 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报业绩受减值影响，剔除后符合预期，半年度拟分红16.05亿元，占净利润23.90% [4] - 火电发电量微降但煤价回落提升盈利能力，预计下半年煤电盈利继续回升 [4] - 川内来水高增带动水电上网电量增长，双江口水电站下半年投产有望增厚收益，还将投资建设老鹰岩二级水电站项目 [4] - 新能源装机量高增，能源结构优化明显，项目储备丰富有望支撑业绩增长 [4] - 股权处置落地补充现金流，财务费用下降提升业绩 [4] - 上调2024年归母净利润预测，下调2025 - 2026年预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2024年8月19日收盘价5.53元，一年内最高/最低6.15/3.30元，市净率1.9，息率2.17，流通A股市值2893.67百万元 [2] - 2024年6月30日每股净资产3.06元，资产负债率72.87%，总股本/流通A股均为17836百万股 [3] 业绩情况 - 2024年上半年营业收入858.28亿元，同比减少3.22%，归母净利润67.16亿元，同比增长127.35%，扣非归母净利润21.84亿元，同比减少18.83%，主要因计提资产和信用减值 [4] 各板块业务表现 - **火电**：2024上半年上网电量2029.69亿千瓦时，同比增长3.34%，火电上网电量1641.77亿千瓦时，同比微降1.42%，煤电平均上网电价460.89元/兆瓦时，同比微降1.18%，入炉综合标煤单价同比下滑2.70%至918.94元/吨，火电板块归母净利润19.95亿元，同比增加6.78亿元 [4] - **水电**：2024年上半年水电上网电量242.47亿千瓦时，同比增长32.11%，四川省水电上网电量同比增长35.29%至196.81亿千瓦时，2Q24同比高增70.45%至133.84亿千瓦时，发电利用小时数1635小时，同比增加395小时，水电归母净利润（不考虑减值）8.16亿元，同比增加3.25亿元，7月大渡河来水量同比增长35.0%，双江口水电站下半年计划投产 [4] - **新能源**：风电上网电量99.67亿千瓦时，同比增长5.88%，光伏上网电量45.78亿千瓦时，同比高增118.95%，2024 - 2025年新能源发展提质加速，1H24新能源控股装机容量增加171.27万千瓦，总装机量达1960.54万千瓦，清洁能源装机量占比18.30% [4] 股权处置与财务费用 - 以67.39亿元交易所持国电建投50%股权，增值约43.9亿元，完成察哈素煤矿资产置出回流现金，1H24财务费用32.22亿元，同比减少1.18亿元 [4] 盈利预测 - 上调2024年归母净利润预测为109.91亿元（此前84.21亿元），下调2025 - 2026年预测为93.00、98.31亿元（此前93.43、99.88亿元），当前股价对应PE分别为9、11、10倍 [4] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|192681|180999|183573|190848|202250| |归母净利润（百万元）|2825|5609|10991|9300|9831| |每股收益（元/股）|0.16|0.31|0.62|0.52|0.55| |毛利率（%）|14.6|14.6|19.4|19.6|19.9| |ROE（%）|11.5|12.3|18.5|14.7|14.4| |市盈率|18| - |9|11|10| [5][6]

报告公司投资评级 - 买入 [1] 报告的核心观点 - 国电电力2024年H1营收同比减少3.22%，归母净利润同比增加127.35%，扣非后归母净利润同比减少18.83%；单Q2营收同比减少6.38%，归母净利润同比增加143.77%，扣非后归母净利润同比减少74.78%；公司决定中期分红16.05亿元，占上半年归母净利的23.90% [1] - 公司整体经营稳健，察哈素煤矿完成交割和水电及新能源板块减值扰动Q2业绩；煤电、水电、光伏板块归母净利同比有不同程度变化，风电板块同比下降 [1] - 24Q2来水好转致水电电量增发同时火电电量承压，整体电价同比有所下行；公司装机长期成长空间广阔，火电开工投产稳健，风光有望持续高增，水电投产在即接续开工 [1][2] - 因上半年出售煤矿、资产减值、火电量价承压等影响，调整公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为92.04/90.96/99.97亿元，对应增速分别为64.1%/-1.2%/9.9%，对应PE分别为10.72/10.84/9.87倍，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年H1公司实现营业收入858.28亿元，同比减少3.22%；归母净利润67.16亿元，同比增加127.35%；扣非后归母净利润21.84亿元，同比减少18.83%；经营活动现金流量净额218.54亿元，同比增加55.35% [1] - 单Q2公司实现营业收入402.73亿元，同比减少6.38%，环比减少11.59%；归母净利润49.32亿元，同比增加143.77%，环比增加176.33%；扣非后归母净利润4.48亿元，同比减少74.78%，环比减少74.21% [1] - 公司决定中期分红16.05亿元，占上半年归母净利的23.90%，拟每10股派发0.9元现金红利（含税） [1] - 分板块来看，上半年煤电板块归母净利19.95亿元，同比+51.48%；水电板块累加大兴川水电站计提减值后归母净利8.68亿元，同比+76.78%；风电板块归母净利7.68亿元，同比 - 33.10%；光伏板块归母净利4.31亿元，同比+47.60% [1] - Q2主要业绩扰动因素为国电建投公司50%股权（察哈素煤矿）交割完毕带来一次性收益46.16亿元，大兴川电站资产计提减值8.42亿元及新能源板块信用减值4.85亿元 [1] 发电业务情况 - 电量方面，2024年H1公司上网电量2029.69亿千瓦时，同比+3.34%；其中火电1641.77亿千瓦时，同比 - 1.42%；水电242.47亿千瓦时，同比+33.21%；风电99.67亿千瓦时，同比+5.89%；光伏45.78亿千瓦时，同比+119.46% [1] - 单Q2公司上网电量1022.79亿千瓦时，同比+1.75%，环比+1.58%；其中火电781.54亿千瓦时，同比 - 6.98%，环比 - 9.15%；水电165.20亿千瓦时，同比+59.32%，环比+113.76%；风电48.29亿千瓦时，同比+0.36%，环比 - 6.01%；光伏27.77亿千瓦时，同比+109.90%，环比+54.19% [1] - 电价方面，2024年H1公司平均上网电价439.21元/兆瓦时，同比 - 3.64%；其中煤电电价460.89元/兆瓦时，同比 - 5.52元/兆瓦时；水电电价260.61元/兆瓦时，同比 - 44.77元/兆瓦时；风电电价478.95元/兆瓦时，同比 - 35.73元/兆瓦时；光伏电价421.75元/兆瓦时，同比+1.23%，环比 - 0.25% [1][2] - 装机方面，截至2024年6月30日，公司合并报表口径控股装机容量10713万千瓦，其中火电7257.40万千瓦；水电1495.06万千瓦；风电952.33万千瓦，单Q2 + 23万千瓦；光伏1008.21万千瓦，单Q2 + 90.52万千瓦 [2] 装机长期成长空间 - 火电方面，2022 - 2023年公司火电项目分别开工485万千瓦和664万千瓦，2023年投产100万千瓦，预计开工项目2024 - 2025年逐步投产 [2] - 风光方面，2024年上半年公司新增新能源装机177.03万千瓦，其中风电23万千瓦，光伏154.03万千瓦；在建风电项目225.00万千瓦，在建光伏发电项目683.17万千瓦；计划2024年实现新能源项目开工830万千瓦，投产860万千瓦，“十四五”规划新能源发展体量3500万千瓦，预计2024 - 2025年新能源板块装机持续高增 [2] - 水电方面，截至2023年末，公司在建水电装机大渡河流域总装机352万千瓦，预计2026年迎来水电装机投产高峰；公司公告将开工大渡河老鹰岩二级水电站项目3×14万千瓦，预计“十五五”末期建成投产 [2] 盈利预测及评级 - 国电电力行业地位、股东背景、资产质量、发展格局等多方面在业内领先；调整公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为92.04/90.96/99.97亿元，对应增速分别为64.1%/-1.2%/9.9%，对应2024年8月19日收盘价的PE分别为10.72/10.84/9.87倍，维持“买入”评级 [3] 重要财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|194,674|180,999|188,423|210,108|214,987| |同比(%)|15.6%|-7.0%|4.1%|11.5%|2.3%| |归属母公司净利润（百万元）|2,821|5,609|9,204|9,096|9,997| |同比(%)|262.8%|98.8%|64.1%|-1.2%|9.9%| |毛利率(%)|13.4%|14.6%|18.1%|18.6%|19.4%| |ROE(%)|6.2%|11.5%|16.2%|13.8%|13.1%| |EPS（摊薄）（元）|0.16|0.31|0.52|0.51|0.56| |P/E|34.96|17.59|10.72|10.84|9.87| |P/B|2.18|2.02|1.73|1.49|1.30| |EV/EBITDA|7.03|7.96|7.08|7.01|6.77| [4] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了公司2022A - 2026E各会计年度的相关财务数据，包括流动资产、非流动资产、负债、股东权益、营业总收入、营业成本等多项指标 [6]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，维持2024 - 2026年EPS 0.56/0.56/0.64元，维持目标价7.20元 [3] 报告的核心观点 - 2Q24公司优质火电盈利突出，出售煤矿资产增厚业绩，预计高额资本开支下公司装机有望维持长期可持续增长 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2Q24业绩符合预期，1H24营收858亿元，同比 - 2.9%；归母净利润67.2亿元，同比 + 125%；2Q24营收403亿元，同比 - 6.4%；归母净利润49.3亿元，同比 + 144%；1H24拟每股派息0.09元（同比 + 80%），分红比例23.9%（同比 - 6.0 ppts） [3] 火电业务 - 1H24火电分部归母净利润20.0亿元，同比 + 51.5%，受益于火电业务合并净利润及利润口径权益比例双双提升；1H24火电度电净利润0.031元/千瓦时，同比 + 0.009元/千瓦时，盈利能力显著优于同业，因煤电上网电价保持相对稳定、煤价成本端具备相对比较优势 [3] 资产出售与清洁能源业务 - 2Q24投资收益52.8亿元，同比 + 713%，主要因出售控股子公司国电建投内蒙古50%股权获投资收益46.2亿元；1H24水电/风电/光伏分部归母净利润为 - 0.3/7.7/4.3亿元，同比 - 5.2/-3.8/+1.4亿元，清洁能源分部业绩下滑受计提大兴川水电站资产减值8.4亿元及信用减值4.9亿元扰动 [3] 资本开支与装机预期 - 1H24水电/火电/新能源前期及基建资本开支金额为42.8/106/152亿元，同比 - 0.8%/+272%/+32.8%，预计高额资本开支支撑下公司装机有望维持长期可持续增长 [3] 交易数据 - 52周内股价区间3.34 - 6.07元，总市值98,631百万元，总股本/流通A股17,836/17,836百万股，流通B股/H股0/0百万股 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益50,863百万元，每股净资产2.85元，市净率1.9，净负债率204.84% [6] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|194,674|180,999|191,012|200,924|210,065| |(+/-)%|15.6%|-7.0%|5.5%|5.2%|4.5%| |净利润（归母，百万元）|2,821|5,609|10,038|10,040|11,331| |(+/-)%|262.8%|98.8%|79.0%|0.0%|12.9%| |每股净收益（元）|0.16|0.31|0.56|0.56|0.64| |净资产收益率(%)|6.2%|11.5%|17.8%|15.6%|15.6%| |市盈率(现价 & 最新股本摊薄）|34.96|17.59|9.83|9.82|8.70| [7] 财务预测表 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等多方面预测数据，如资产方面涉及货币资金、应收账款等，利润方面涉及营业总收入、营业成本等，现金流量涉及经营、投资、筹资活动现金流等，财务比率涉及ROE、ROA等 [9]