财务表现 - 2025H1营收776.55亿元同比下降9.52% [1] - 归母净利润36.87亿元同比下降45.11% [1] - 利润下滑主因去年同期转让国电建投内蒙古能源公司导致非经常性损益增加 [1] 成本控制 - 入炉标煤量4972.60万吨 [1] - 入炉综合标煤单价831.48元/吨同比下降9.52% [1] - 发电厂用电率3.70%同比下降0.14个百分点 [1] 产能建设 - 浙江北仑及广东肇庆共200万千瓦火电机组高质量投产 [1] - 大力推进存量机组"三改联动"、生物质掺烧和新能源耦合开发 [1] 行业环境 - 受电力量价下行市场形势影响 [1]

投资评级 - 维持"优于大市"评级 [3][5][26] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入776.55亿元（同比-9.52%），归母净利润36.87亿元（同比-27.39%），扣非归母净利润34.10亿元（同比+56.12%）[1][9] - 平均上网电价409.70元/兆瓦时（同比-29.51元/兆瓦时，降幅6.7%）[1][9] - 2025年Q2单季扣非归母净利润18.03亿元（同比+302.47%）[9] - 下调2025-2027年归母净利润预测至70.50/78.95/87.17亿元（原预测74.97/83.22/90.73亿元）[3][26] 分板块业绩 - 煤电板块归母净利润19.67亿元（同比-1.4%），光伏板块5.99亿元（同比+39.0%）[10] - 水电板块扭亏为盈（归母净利润8.83亿元），风电板块5.29亿元（同比-31.1%）[10] 装机容量与资本开支 - 2025年上半年新增装机846万千瓦（煤电200万千瓦、光伏612万千瓦）[2][25] - 在建风电211.83万千瓦、光伏343.34万千瓦，大渡河水电站2025-2026年计划投产352万千瓦[2][25] - 资本支出211.91亿元（新能源72.24亿元、水电66.28亿元、火电73.04亿元）[2][25] 分红政策 - 2025-2027年现金分红比例不低于归母净利润60%，每股分红不低于0.22元[2][26] - 2025年中期拟每10股派1.00元（合计17.84亿元，占归母净利润48.38%）[2][26] 行业与估值 - 当前股价对应2025年PE 11.4x，低于可比公司华能国际（9.1x）、龙源电力（19.6x）[3][27] - 2025年预测ROE 12.0%，EBIT Margin 11.6%[4][26] 经营效率 - 毛利率16.27%（同比+1.65pct），入炉标煤单价831.48元/吨（同比-87.46元/吨）[18] - 经营性净现金流259.77亿元（同比+18.87%），投资性净现金流流出231.81亿元[19]

投资评级与核心观点 - 报告给予国电电力"优于大市"评级，维持此前判断 [1][3][26] - 核心观点认为公司扣非归母净利润同比大幅增长56%，同时发布未来三年现金分红规划提升股东回报 [1][2][26] 财务表现分析 - 2025年上半年营业收入776.55亿元，同比下降9.52%，主要因平均上网电价下降6.7%至409.70元/兆瓦时 [1][9] - 归母净利润36.87亿元，同比下降27.39%，扣非归母净利润34.10亿元，同比增长56.12% [1][9] - 分板块看：光伏板块归母净利润增长39%至5.99亿元，水电板块扭亏为盈实现8.83亿元 [10] - 毛利率提升1.65个百分点至16.27%，主要受益于煤价下降9.52% [18] 业务发展情况 - 2025年上半年新增装机容量846万千瓦，其中光伏612万千瓦占比最大 [2][25] - 截至2025年6月，公司在建风电211.83万千瓦、光伏343.34万千瓦，大渡河水电站计划2025-2026年投产352万千瓦 [2][25] - 公司累计控股装机容量达12015.56万千瓦，煤电占比62.1%，新能源合计占比23.8% [25] 分红政策与盈利预测 - 公司公布2025-2027年分红规划，承诺每年现金分红不低于归母净利润60%，且每股不低于0.22元 [2][26] - 2025年上半年拟每10股派1元，分红金额17.84亿元，占归母净利润48.38% [2][26] - 下调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为70.50/78.95/87.17亿元，对应EPS 0.40/0.44/0.49元 [3][26] 估值与同业比较 - 当前股价对应2025年PE 11.4倍，低于同业华能国际(9.1倍)和华电国际(8.6倍) [3][27] - 2025年预测ROE为12.0%，与可比公司龙源电力(19.6倍PE)和华能国际(9.1倍PE)相比处于中游水平 [4][27]

宏观与财政政策 - 7月广义财政支出增速从6月的17.6%放缓至12.1%，剔除特殊因素后同比增长7.6%，仍快于2季度名义GDP增长的3.9% [2] - 汇总广义财政赤字录得3,525亿元，同比多增约2,134亿元 [2] - "特殊专项债"和注资特别国债的发行为实体经济持续注入流动性，财政政策与宽货币联动 [2] 市场资金动态 - 上周A股量价齐升，交易型资金活跃度位于高位但未出现明显拥挤信号 [3] - 8月上旬私募产品备案数量666只，环比7月同期上行6% [3] - 25Q2险资入市比例环比提升，人身险中权益资产占比已超24Q3高点 [3] 行业与公司研究 有色金属 - 稀土战略地位凸显，25-26年全球氧化镨钕或持续供不应求，"供需平衡/需求"分别为-5.8%/-4.6% [9] - 钴价或将进入上行周期，26-27年钴价中枢有望在35万元/吨以上 [10] 机械设备 - 仓储自动化推动全流程高度协同与无人化发展，企业平均每年在仓储环节的投入占总运营成本的18-25% [10] - 机器人解决方案在下游客户追求企业效率提升和降本下有望持续提升渗透率 [10] 传媒 - 广电总局印发《举措》强调通过加强内容创新、改进电视剧集数和季播剧播出间隔时长管理等措施，增强电视大屏内容吸引力 [8] - 随着政策落地，电视大屏优质内容供给将得到提升，内容创新能力增强 [8] 医药 - 药明合联1H25收入27.0亿元，同比增长62.2%，在手订单显著增长 [34] - 金斯瑞生物科技1H25实现收入5.19亿美元，同比增长81.9%，持续经营业务经调整净利润1.78亿美元 [28] 消费 - 泡泡玛特1H25营收同比增长204.4%至138.8亿元，期内溢利同比增长385.6%至46.8亿元 [26] - 华润啤酒25H1归母净利润57.9亿元，同比+23.0%，啤酒业务核心EBIT利润72.8亿，同比+14.0% [30] 科技与电子 - 芯动联科1H25实现营收2.53亿元，同比增长84.34%，净利润率达到60.96% [22] - 瑞芯微1H25实现营收20.46亿元，同比增长63.85%，归母净利润5.31亿元，同比增长190.61% [47] 能源与化工 - 云天化25H1实现营收250亿元，归母净利27.6亿元，磷产业链保持景气 [16] - 梅花生物25H1实现归母净利润17.7亿元，同比+20%，成本改善助力 [33] 金融 - 东方财富25H1实现营收68.56亿元，同比增长38.65%，归母净利55.67亿元，同比增长37.27% [27] - 中国光大银行H股25E PB/股息率为0.39倍/5.77%，配置性价比凸显 [12]

财务表现 - 2025H1营收776.55亿元同比下降9.52% 归母净利润36.87亿元同比下降45.11% [1][2] - 扣除非经常性损益影响后归母净利润34.10亿元 同比增长56.12% [2] 电力业务量价分析 - 上网电量1958.01亿千瓦时同比下降3.53% [2] - 火电上网量1518.40亿千瓦时同比下降7.51% 水电226.85亿千瓦时下降6.44% [2] - 风电上网量110.74亿千瓦时同比增长11.11% 光伏102.02亿千瓦时大幅增长122.85% [2] - 平均上网电价409.70元/兆瓦时 同比下降29.51元/兆瓦时 [2] 成本控制措施 - 采购原煤8097万吨中长协煤占比97.05%达7858万吨 [3] - 入炉标煤量4972.60万吨 综合标煤单价831.48元/吨同比下降9.52% [3] - 发电厂用电率3.70%同比下降0.14个百分点 [3] 业务转型进展 - 浙江北仑和广东肇庆共200万千瓦火电机组高质量投产 [3] - 推进存量机组三改联动 生物质掺烧和新能源耦合开发 [3]

公司营收表现 - 公司营收受电力量价下行的市场形势影响 [2] - 公司出现量价双降的情况 [2] 成本管理措施 - 公司加强管控燃料成本 [2] 业务转型进展 - 公司加快推进火电转型 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 2025H1公司营收776.55亿元，同比下降9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下降45.11% [1] - 扣除非经常性损益后，扣非归母净利润34.10亿元，同比增长56.12% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为0.40元、0.42元、0.43元，对应PE分别为12倍、11倍、11倍 [5] 财务数据 - 总股本178.36亿股，流通A股178.36亿股 [3] - ROE（TTM）11.73% [3] - 2025年8月19日收盘价4.77元，总市值850.76亿元 [5] 业务表现 - 2025H1累计完成上网电量1958.01亿千瓦时，同比下降3.53% [5] - 火电1518.40亿千瓦时，同比下降7.51% - 水电226.85亿千瓦时，同比下降6.44% - 风电110.74亿千瓦时，同比增长11.11% - 光伏102.02亿千瓦时，同比增长122.85% - 平均上网电价409.70元/兆瓦时，同比下降29.51元/兆瓦时 [5] 成本控制 - 2025H1采购原煤8097万吨，其中长协煤7858万吨，占比97.05% [5] - 入炉标煤量4972.60万吨，入炉综合标煤单价831.48元/吨，同比下降9.52% [5] - 发电厂用电率3.70%，同比下降0.14个百分点 [5] 战略转型 - 浙江北仑、广东肇庆共200万千瓦火电机组高质量投产 [5] - 推进存量机组"三改联动"、生物质掺烧和新能源耦合开发 [5]

指数表现 - 上证指数收盘3727点，1日涨跌-0.02%，5日涨5.46%，1月涨1.67% [1] - 深证综指收盘2344点，1日涨0.11%，5日涨8.82%，1月涨3.75% [1] - 小盘指数近1个月涨幅10.09%，近6个月涨幅13.67%，表现优于中盘和大盘指数 [1] 行业表现 - 涨幅居前行业：通信设备近6个月涨48.56%，动物保健Ⅱ涨47.87%，综合Ⅱ涨28.66% [4] - 跌幅居前行业：医疗服务Ⅱ昨日跌3.39%，航空装备Ⅱ跌2.53%，保险Ⅱ跌1.96% [4] 重点公司分析 迈富时（2556.HK） - 首次覆盖给予"买入"评级，目标市值186.5亿元人民币，较当前有50%空间 [2] - 2024年企业SaaS收入8.4亿元，精准营销收入7.16亿元，占比分别为54%和46% [13] - KA客群ARPU约43万元，AI-AgentForce2.0推出后大客拓展加速 [13] - 预计2025-2027年收入增速分别为48%、29%、29% [13] 老铺黄金（6181.HK） - 新加坡首店表现亮眼，客群多元化，产品差异化优势明显 [15] - 门店推出暑假购物季活动，叠加5%退税优惠，约为原价8.55折 [15] - 维持2025-2027年经调整净利润预测分别为48.2/65.2/77.3亿元 [3] 中国生物制药（01177.HK） - 2025H1收入175.8亿元（+10.7%），经调整净利润30.9亿元（+101.1%） [38] - 创新产品收入占比提升至44%，肿瘤产品收入增长25%至67亿元 [38] - 收购礼新医药进一步拓展ADC和双抗管线，交易对价5亿美元 [38] 行业趋势 居民存款搬家 - A股已具备基本面条件，但搬家程度尚未全面加速 [12] - 本轮特点为"股房跷跷板"不再，权益增量资金潜在上限打开 [12] - 2025Q4三年期存款重定价将集中开始，真实无风险利率明显回落 [12] - 2026年主动权益公募有望重获增量资金，成为主要入市通道 [12] 港股与A股背离 - 港股跑输A股因前期涨幅较大、权重板块基本面展望较弱 [20] - 恒生指数隐含ERP水平约5.51%，短期上行空间有限 [20] - 互联网板块成交占比回落至22.28%，接近历史低位 [20] 其他重点公司 - 锅圈（02517.HK）：万店规模领跑在家吃饭赛道，目标价4.5港币 [23] - 广信科技：绝缘纤维材料"小巨人"，预计2025年营收3.60-3.90亿元 [29] - 国电电力：火电度电盈利提升，三年分红规划保障60%分红比例 [37] - 林泰新材：2025H1营收2.05亿元（+67.7%），混动业务翻倍增长 [40]

核心财务表现 - 营业总收入776.55亿元，同比下降9.52% [1] - 归母净利润36.87亿元，同比下降45.11% [1] - 第二季度营业总收入378.42亿元，同比下降6.04%，归母净利润18.76亿元，同比下降61.96% [1] - 扣非净利润34.1亿元，同比大幅增长56.12% [1] 盈利能力指标 - 毛利率16.27%，同比提升11.29个百分点 [1] - 净利率8.9%，同比下降25.21% [1] - 每股收益0.21元，同比下降45.09% [1] - 每股经营性现金流1.46元，同比增长18.87% [1] 资产负债结构 - 应收账款273.84亿元，同比增长18.61%，占最新年报归母净利润比例达278.55% [1][11] - 有息负债2885.86亿元，同比增长4.64% [1] - 货币资金168.73亿元，同比下降1.78% [1] - 有息资产负债率达54.77% [11] 费用控制与现金流 - 三费总额38.03亿元，占营收比例4.9%，同比下降3.89% [1] - 财务费用同比下降10.5%，主要因融资成本降低 [6] - 经营活动现金流量净额同比增长18.87%，受收入下降和燃料成本下降综合影响 [7] 业务驱动因素 - 营业收入下降主要因售电单价较上年同期下降 [4] - 营业成本下降11.27%，主要得益于燃料成本下降及公司持续成本管控 [5] - 投资收益下降79.72%，因上年转让国电建投内蒙古能源有限公司 [6] 资本运作与融资 - 短期借款同比增长25.53%，因融资规模增加 [3] - 其他非流动负债增长33.64%，因本期中期票据增加 [3] - 筹资活动现金流量净额增长33.14%，因本期融资业务较上年同期增加 [9] 历史业绩表现 - 近10年ROIC中位数4.86%，2021年最低为1.37%，去年ROIC为5.77% [10] - 上市以来32份年报中仅1次亏损年份 [10] - 公司业绩主要依靠资本开支驱动 [10] 机构持仓变动 - 广发中证全指电力公用事业ETF持有3718.26万股，进行减持操作 [12] - 易方达价值成长混合新进十大持仓1200万股 [12] - 华泰柏瑞中证全指电力公用事业ETF持有632.41万股，进行减持 [12] - 华夏中证绿色电力ETF持有175.49万股，进行增持 [12]

投资评级 - 维持买入评级 [7] 核心观点 - 公司发布2025-2027年现金分红规划，承诺每年现金分红比例不低于归母净利润的60%，超市场预期 [1] - 大渡河流域水电站将在2025-2026年新增装机352万千瓦，为公司带来成长空间 [3] - 燃料成本下降对冲了火电量价下滑，火电业务整体盈利保持稳健 [2] - 水电业务电价提升，剔除减值影响后度电归母净利润同比提升0.52分 [3] - 新能源装机快速增长但度电利润下滑，风电/光伏度电归母净利润分别同比下滑2.81/3.56分 [4] 财务表现 - 2025H1实现营业收入776.55亿元，同比下滑9.52%；归母净利润36.87亿元，同比下滑45.11% [1] - Q2单季度营业收入378.42亿元，同比下滑6.04%；归母净利润18.76亿元，同比下滑61.96% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为75.81/84.70/91.01亿元，对应EPS 0.43/0.47/0.51元/股 [5] - 当前股价对应2025年PE为10.6倍，股息率5.7% [5][7] 业务分析 火电业务 - 2025H1火电上网电量1518.4亿千瓦时，同比下滑7.5% [2] - 煤电上网电价0.4288元/千瓦时，同比下滑3.2分/千瓦时 [2] - 入炉标煤价831.48元/吨，同比下降87.46元/吨，降幅9.52% [2] - 煤电实现归母净利润19.67亿元，度电归母净利润1.23分，同比提升0.08分 [2] 水电业务 - 水电H1上网电价0.2735元/千瓦时，同比提升1.3分/千瓦时 [3] - 水电实现归母净利润8.83亿元，度电归母净利润3.86分 [3] - 大渡河流域2025-2026年计划新增装机352万千瓦 [3] 新能源业务 - 风电/光伏H1上网电量分别同比增长11.11%/122.85% [4] - 风电/光伏上网电价分别为0.4501/0.3298元/千瓦时，同比下滑2.9/9.2分/千瓦时 [4] - 风电/光伏度电归母净利润分别为4.66/5.72分，同比下滑2.81/3.56分 [4]