平台技术架构与创新 - 开创性构建集团统筹云边协同智慧管控模式 云端大脑凭借强大算力进行全局智能优化与科学决策 边缘末梢确保毫秒级实时响应[2] - 采用大模型+小模型深度协同技术 小模型如专科医生精准定位设备故障 大模型像智能导医台调用知识库推荐处置策略[4] - 平台整体技术被鉴定为国际领先水平 正推动向云边端一体架构演进 通过智能控制闭环实现深度生产自动化[2][5] 运营效能提升 - 实现五升一降数字化管控目标 全面提升设备可靠性/机组运行水平/安全管控水平/专业技术管控水平/生产成本管控水平 降低生产人员劳动强度[4] - 接入12家海内外电厂37台机组 推动电厂综合煤耗每千瓦时下降0.45克 机组非停次数同比下降38%[4] - 成功避免非计划降负荷事件 延长设备使用寿命 提升设备运行效能 显著降低能源消耗[2][4] 生态构建与行业影响 - 通过滴灌式数智文化培育机制 每月举办模型竞赛和专题培训 助力打造人人用AI人人创价值创新生态[5] - 打破电厂管理条块分割组织壁垒 实现行业突破性数字化管控目标[4] - 作为国家级双跨工业互联网平台企业 成功实践体现人工智能与产业深度融合 为能源转型贡献技术力量[5][6]

行业投资评级 - 超配（维持）[1] 核心观点 - 月度用电量首次突破万亿千瓦时，7月全社会用电量达10226亿千瓦时，同比增长8.6%，用电需求旺盛[1][43] - 分产业用电量增速差异显著：第一产业用电量170亿千瓦时（同比增长20.2%）、第二产业5936亿千瓦时（同比增长4.7%）、第三产业2081亿千瓦时（同比增长10.7%）、城乡居民生活用电量2039亿千瓦时（同比增长18.0%）[43] - 火电行业受益于动力煤价格同比下行，燃料成本降低推动盈利改善，华能国际、华电国际等归母净利润同比增长[43] - 燃气行业受房地产市场波动及暖冬影响，新奥股份、重庆燃气等归母净利润同比下降，但天然气价格联动机制有望改善购销价差[43] - 建议关注火电标的华电国际（600027）、国电电力（600795）及燃气标的新奥股份（600803）、九丰能源（605090）、新天然气（603393）[43][45] 行情回顾 - 近两周申万公用事业指数上涨2.0%，跑输沪深300指数5.0个百分点，在31个申万行业中排名第25[4][11] - 年初至今指数上涨0.7%，跑输沪深300指数12.7个百分点，行业排名第29[4][11] - 子板块近两周涨多跌少：光伏发电（+8.9%）、火力发电（+4.5%）、热力服务（+4.3%）、风力发电（+1.3%）、水力发电（+0.2%）；电能综合服务（-1.1%）、燃气（-0.03%）[4][12] - 个股表现：近两周84家公司上涨，上海电力（+37.70%）、云南能投（+28.10%）、兆新股份（+27.95%）涨幅居前；42家公司下跌，ST金鸿（-8.3%）、涪陵电力（-12.2%）、洪通燃气（-14.1%）跌幅较大[4][14] 行业估值情况 - 申万公用事业板块整体市盈率18.1倍，略高于近一年平均值17.0倍[19][20] - 子板块估值分化：热力服务（29.5倍）、光伏发电（27.0倍）、风力发电（24.5倍）、电能综合服务（20.9倍）、水力发电（19.5倍）、燃气（16.0倍）、火力发电（12.3倍）[19][20] - 当前估值与近一年最大值对比：公用事业板块（-0.7%）、热力服务（-3.6%）、光伏发电（持平）、风力发电（-4.3%）[20] 行业数据跟踪 - 动力煤价格小幅上涨：陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价均值630元/吨（环比+0.6%），秦皇岛港动力煤（Q5500）平仓价均值699元/吨（环比+3.5%）[32][33] - 秦皇岛港煤炭库存均值586万吨，环比下降6.8%[35] - 年初至8月22日秦皇岛港动力煤（Q5500）综合交易价均值678元/吨，同比下降7.5%[35] 重点行业资讯 - 国家能源局发布1-7月电力数据：全国发电装机容量36.7亿千瓦（同比增长18.2%），其中太阳能发电装机11.1亿千瓦（+50.8%）、风电装机5.7亿千瓦（+22.1%）[41] - 7月全国电力市场交易电量6246亿千瓦时（同比增长7.4%），绿电交易电量256亿千瓦时（同比增长43.2%）[41][42] - 政策推动能源转型：目标2030年非化石能源消费比重达25%，推动城市节能降碳及绿色建筑发展[44] 重要公司公告 - 南网能源：上半年营收16.03亿元（同比增长21.13%），归母净利润2.14亿元（+4.48%）[41] - 闽东电力：营收2.88亿元（+4.48%），归母净利润0.71亿元（+32.96%）[41] - 升达林业：营收4.67亿元（+78.26%），归母净利润0.14亿元（扭亏为盈）[41] - 川能动力：营收14.86亿元（-17.58%），归母净利润3.06亿元（-51.70%）[41] - 山高环能：营收7.17亿元（-9.27%），归母净利润0.41亿元（扭亏为盈）[41]

投资评级 - 维持买入评级 目标价人民币6.11元 当前收盘价4.78元（截至8月27日） 潜在涨幅27.8% [1][2][3] 核心观点 - 公司兼具高股息与成长价值 承诺2025-27年分红比例不低于60% 每股股利不低于0.22元 对应股息率4.93%-6.20% [1][7][8] - 1H25入炉综合标煤单价同比下降87.46元/吨（同比降9.5%） 降幅超市场预期 火电度电净利润稳定在3分左右高水平 [7][9] - 大渡河流域水电站将进入投产周期 2025-26年新增装机352万千瓦 预计可增厚2024年水电归母净利31%至27.35亿元 [7][9] 财务预测 - 预测2025-27年归母净利润分别为70.03/82.35/88.12亿元 同比变动-28.77%/+17.59%/+7.01% [6][10] - 预计2025-27年EPS为0.39/0.46/0.49元 ROE维持在12.13%-13.47%水平 [6][19] - 预测2025年营业收入1620.37亿元（同比降9.57%） 2026-27年恢复正增长至1710.88/1739.09亿元 [6][19] 业务亮点 - 火电业务受益煤价下降弹性 1Q25/2Q25度电净利润分别为2.75/3.20分 同期保持3.13/3.14分高水平 [9] - 水电成长性显著 大渡河2025年计划投产136.5万千瓦 2026年投产215.5万千瓦 双江口水电站投产后将产生量价齐升效应 [9] - 新能源板块2025年预计贡献归母净利21.53亿元 公司采用分部估值法给予不同业务板块差异化估值 [10][14] 估值分析 - 采用分部估值法：新能源业务给予15倍PE 水电板块1.70倍PB 火电板块0.75倍PB 综合目标市值1089.15亿元 [14] - 当前市值852.54亿元 对应2025年PE/PB分别为12.17倍/1.43倍 低于水电可比公司平均17.6倍PE/2.28倍PB [3][6][13] - 火电板块估值显著低于行业平均 可比公司华能国际/华电国际/华润电力2025年平均PE为8.4倍 PB为0.86倍 [14]

项目投运 - 国家电投集团贵州金元织金"上大压小"异地改建项目2号火电机组于8月27日通过168小时满负荷试运行并转入商业运行 [1] - 该项目为2×660兆瓦火电机组 搭载世界首台套660兆瓦超超临界"W"火焰锅炉 [1] - 项目采用深度煤电联营方式 打造贵州省第一批集"风光火储一体化"的高效清洁能源项目 [1] 技术创新 - 机组攻克无烟煤高效清洁燃烧技术难题 采用煤层气启停及助燃技术 [1] - 相较于传统燃油点火 在同等耗材情况下二氧化碳排放量减少53% [1] - 氮氧化物 硫化物等污染物排放量下降超过90% [1] 经济效益 - 项目全面投运后年发电量约60亿千瓦时 [1] - 年减排二氧化碳30万吨 相当于种植200余万棵树 [1] - 项目带动就业超1000人 对优化区域能源结构和促进经济高质量发展具有重要作用 [1] 战略意义 - 作为西南地区首个千万千瓦级综合能源基地的重要组成部分 [1] - 提升贵州电力供应稳定性与清洁能源占比 [1] - 为"双碳"目标落地提供坚实支撑 [1]

公司数字化转型战略 - 公司将数字化转型列为头号工程 抽调80余名科研精英组建团队 携手朗坤智慧科技历时一年完成技术攻坚 [3] - 创新采用"1个平台、2级管控、5类责任层级、8种应用、6大预警中心"立体化架构 实现从集团总部到12家电厂、37台机组的全链条数字化穿透 [3] - 建设基于云边协同的火电安全生产管控数字化平台 被定位为战略布局和长远发展的必然选择 [2] 技术架构与创新 - 采用"集团统筹、云边协同"管控新模式 云端负责全局优化和智能决策 边缘节点确保毫秒级实时响应 [2] - 构建强大工业数据中枢 汇聚多年运行数据 部署5万多个智能预警模型 沉淀55万个预警案例 [3] - 集成近200个专业算子 采用零代码开放式架构 业务专家可通过简单拖拉拽快速构建新模型 [3] - 实现"大模型+小模型"深度协同 小模型精准定位设备问题 大模型调用知识库提供解决方案 [5][6][7] 运营成效与数据表现 - 平台投运以来累计发出预警信息55万余条 准确率超90% [7] - 推动电厂综合煤耗每千瓦时下降0.45克 机组非停次数同比下降38% [7] - 成功避免多起非停与非降事故 例如成功处理引风机失速预警避免非降事件 [1] - 实现行业突破性"五升一降"数字化管控目标 全面提升设备可靠性等五大水平 降低生产人员劳动强度 [4] 人才培养与知识管理 - 每月定期举办模型竞赛 开展13期专题培训 新增150多个专业模型 覆盖汽机锅炉等核心设备 [8][9] - 编制《年度典型预警案例汇编》 建立集案例库、故障库、策略库、模型库于一体的四库全书 [9] - 通过滴灌式数智文化培育 形成人人用AI、人人创价值的创新生态 [8] 行业认可与未来规划 - 平台通过中国电机工程学会技术鉴定 整体技术达到国际领先水平 [4] - 工信部副部长调研时肯定创新突破 提出从大语言模型向大物理模型转变的期待 [7] - 正推动平台向云边端一体架构演进 目标实现智能控制闭环 彻底解放人力 [9] - 为流程工业数字化转型升级提供可复制、可推广的标准化解决方案 [9]

技术突破 - 世界首台套660兆瓦超超临界双拱型燃煤机组全部成功投运 [1] - 机组攻克无烟煤高效清洁燃烧技术难题 [1] - 采用煤层气启停及助燃技术 [1] 环保效益 - 相较于传统燃油点火 二氧化碳排放量减少53% [1] - 氮氧化物 硫化物等污染物排放量下降超过90% [1] 经济效益 - 每年可节约电煤成本7200余万元 [1] 项目模式 - 采用"风光火储一体化"清洁能源项目模式 [1] - 通过"煤电+新能源"方式实现优势互补 [1] 行业影响 - 标志高效清洁煤电技术领域实现重要突破 [1] - 为西南地区能源结构升级注入强劲动力 [1]

公司现金分红规划 - 公司制定2025-2027年现金分红规划以规范分红机制并增强透明度 [1] - 分红规划综合考虑行业特点、发展阶段、经营模式、盈利水平及债务偿还能力等因素 [1] - 分红原则坚持现金分红优先并实施连续稳定科学的利润分配方案 [1] 现金分红具体安排 - 公司每年进行中期和年度两次现金分红且现金分红比例不低于当年归母净利润的60% [2] - 每股派发现金红利不低于年现金分红金额时从累计未分配利润中补足 [2] - 重大投资或现金支出指12个月内累计支出达最近审计总资产10%以上 [2] 分红决策与执行机制 - 现金分红预案由董事会拟定并经半数以上董事同意后提交股东会审议 [2] - 独立董事需发表明确意见并可征集中小股东提案直接提交董事会 [2] - 股东会审议前需与中小股东沟通且预案需出席股东表决权二分之一以上通过 [3] - 股东会决议后或董事会制定方案后需在两个月内完成派发 [3] 2025年半年度分红预案 - 以总股本17,835,619,082股为基数每股派发现金红利0.10元（含税） [5] - 预计分红金额17.84亿元占2025年上半年归母净利润的48.38% [5] 公司章程修订 - 根据新《公司法》修订公司章程完善股东会、董事会及撤销监事会等规定 [5] - 同步修订股东会议事规则和董事会议事规则并废止监事会议事规则 [5] 行业ETF数据 - 绿电ETF（562550）跟踪中证绿色电力指数近五日涨跌2.39% [7] - 市盈率为17.47倍最新份额1.4亿份增加150.0万份 [7] - 主力资金净流出309.4万元估值分位为47.92% [7][8]

核心财务表现 - 2025H1营业收入776.55亿元同比下降9.52% [1] - 归母净利润36.87亿元同比下降45.11% [1] - 扣非净利润34.10亿元同比大幅增长56.12% [1] - 基本每股收益0.207元/股同比下降45.09% [1] - 加权平均ROE为6.36%同比下降6.50个百分点 [1] - 现金分红总额17.84亿元分红比例48.38% [1] - 投资收益12.29亿元同比下降79.72% [1] 传统电源业务表现 - 火电板块归母净利润19.67亿元占比53.35% [2] - 水电板块归母净利润8.83亿元占比23.95% [2] - 煤机发电量1601.24亿千瓦时同比下降7.58% [2] - 燃机发电量13.43亿千瓦时同比增长19.91% [2] - 水电发电量228.7亿千瓦时同比下降6.44% [2] - 煤机上网电价428.75元/兆瓦时同比下降6.97% [2] - 燃机上网电价853.43元/兆瓦时同比下降2.65% [2] - 水电上网电价273.53元/兆瓦时同比增长4.96% [2] - 入炉标煤单价831.48元/吨同比下降87.46元/吨（yoy-9.52%） [2] - 传统电源板块归母净利润同比增长44.74% [2] 新能源业务表现 - 风电发电量113.55亿千瓦时同比增长10.37% [3] - 光伏发电量103.35亿千瓦时同比增长122.55% [3] - 风电上网电价450.10元/兆瓦时同比下降6.0% [3] - 光伏上网电价329.84元/兆瓦时同比下降21.8% [3] - 风电利用小时数1127h同比增长1.99% [3] - 光伏利用小时数606h同比增长15.43% [3] - 风电板块归母净利润5.29亿元占比14.35%同比下降31.1% [3] - 光伏板块归母净利润5.91亿元占比16.03%同比增长37.1% [3] 装机容量与项目储备 - 在运总装机120.2GW其中煤机76.63GW占比63.8% [4] - 水电装机15GW占比12.4% [4] - 风电装机10.2GW占比8.5% [4] - 光伏装机18.4GW占比15.3% [4] - 新增新能源控股装机645.16万千瓦 [3] - 获取新能源资源量353.48万千瓦 [4] - 核准或备案新能源容量377.39万千瓦 [4] - 在建风电项目211.83万千瓦主要分布在内蒙、甘肃 [4] - 在建光伏项目343.34万千瓦主要分布在天津、新疆、内蒙 [4] 行业发展趋势 - 行业处于供需结构优化、政策转向市场化调整阶段 [3] - 新能源电价下降与行业阶段性回调趋势相符 [3] - 煤电调节性价值重估与新能源装机扩张构成核心投资逻辑 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司煤电调节性价值重估与新能源装机扩张构成核心投资逻辑 短期需应对新能源电价波动及火电利用小时数下降风险 长期新能源成长潜力与火电调节能力具备较高配置价值 [9] - 燃料价格大幅降低 常规电源夯实盈利基本盘 2025年上半年入炉标煤单价831.48元/吨 同比下降87.46元/吨(yoy-9.52%) 传统电源板块归母净利润同比增长44.74% [2] - 新能源量增对冲价减 2025H1风电/光伏发电量113.55/103.35亿千瓦时 同比+10.37%/+122.55% 上网电价450.10/329.84元/兆瓦时 同比-6.0%/-21.8% 利用小时数1127/606h 同比+1.99%/+15.43% [3] - 在建/储备项目充足 截至2025年6月末在运总装机120.2GW 其中新能源装机28.6GW 上半年新增新能源控股装机645.16万千瓦 获取新能源资源量353.48万千瓦 核准或备案新能源容量377.39万千瓦 [4][9] 财务表现 - 2025H1营业收入776.55亿元 同比下降9.52% 归母净利润36.87亿元 同比下降45.11% 扣非净利润34.10亿元 同比大幅增长56.12% [1] - 预计2025-2027年营业收入1762.87/1821.02/1870.18亿元 同比-1.6%/+3.3%/+2.7% 归母净利润74.22/82.22/88.22亿元 同比-24.5%/+10.8%/+7.3% [9] - 2025-2027年EPS预计0.42/0.46/0.49元 对应PE为11.6X/10.5X/9.7X 当前股价4.82元对应2025年PE 11.6倍 [5][9] - 2025H1现金分红总额17.84亿元 现金分红比例48.38% [1] 业务板块分析 - 火电板块2025H1发电量1601.24亿千瓦时 同比-7.58% 上网电价428.75元/兆瓦时 同比-6.97% 利用小时数2185h 同比-9.75% 归母净利润19.67亿元 占比53.35% [2] - 水电板块2025H1发电量228.7亿千瓦时 同比-6.44% 上网电价273.53元/兆瓦时 同比+4.96% 利用小时数1530h 同比-6.42% 归母净利润8.83亿元 占比23.95% [2] - 风电板块2025H1归母净利润5.29亿元 占比14.35% 同比-31.1% [3] - 光伏板块2025H1归母净利润5.91亿元 占比16.03% 同比+37.1% [3] 装机结构 - 截至2025年6月末在运总装机120.2GW 其中煤机76.63GW(占比63.8%) 水电15GW(占比12.4%) 风电10.2GW(占比8.5%) 光伏18.4GW(占比15.3%) [4][9] - 在建风电项目211.83万千瓦 主要分布在内蒙、甘肃等区域 在建光伏发电项目343.34万千瓦 主要分布在天津、新疆、内蒙等区域 [9]

业绩总结 - 2025年上半年合并报表归母净利润36.87亿元（未经审计）[14] 分红规划 - 2025 - 2027年每年中期、年度各分红一次，利润分配不低于60%，每股派现不低于0.22元[8] - 2025年半年度拟每股派现0.10元，预计分红17.84亿元，占上半年归母净利润48.38%[14] 决策规则 - 现金分红预案经董事会拟定、股东会审议，需独立董事意见，调整方案需股东会三分之二以上表决通过[9][10][11] 其他新策略 - 根据新《公司法》修订《公司章程》，撤销监事会[15] - 2025年第二次临时股东大会将审议未来三年现金分红规划等议案[3]