会议信息 - 股东会于2026年1月27日在北京市朝阳区召开[2] - 出席会议股东和代理人3604人，所持表决权股份总数9348555347股，占比52.4150%[2] - 公司7位在任董事全部列席会议[2] 议案表决 - 选举独立董事议案同意票288020437，比例92.9560%[4] - A股同意票9326730008，比例99.7665%[7]

核心观点 - 国家电投集团与中国广核集团举行高层会谈 双方表示将在核电及新能源项目开发建设等领域深化务实合作 [1] 合作方信息 - 国家电投集团参会人员包括党组书记、董事长刘明胜及总经理、党组副书记徐树彪 [1] - 中国广核集团参会人员包括党委书记、董事长杨长利及党委副书记、总经理庞松涛 [1] 合作领域 - 双方未来将进一步在核电领域深化务实合作 [1] - 双方未来将进一步在新能源项目开发建设领域深化务实合作 [1]

公司2025年全年及四季度电量情况 - 2025年全年，公司合并报表口径完成发电量4674.65亿千瓦时，上网电量4443.84亿千瓦时，较上年同期分别增长1.74%和1.76% [2] - 按可比口径计算，2025年全年发电量和上网电量较上年同期分别增长2.52%和2.53% [2] - 2025年全年，公司参与市场化交易电量占上网电量的比例为92.62%，平均上网电价为400.66元/千千瓦时 [2] - 2025年第四季度，公司合并报表口径完成发电量1182.24亿千瓦时，上网电量1122.50亿千瓦时，较上年同期分别增长5.02%和4.92% [2] - 2025年第四季度，公司参与市场化交易电量占上网电量的比例高达97.76%，平均上网电价为414.41元/千千瓦时 [2] 公司2025年装机容量情况 - 截至2025年12月31日，公司合并报表口径控股装机容量为12653.72万千瓦 [4] - 装机结构为：火电8227.30万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1049.52万千瓦，光伏1881.84万千瓦 [4] - 2025年第四季度，公司火电控股装机容量增加298万千瓦，新能源（风电、光伏）控股装机容量增加31.58万千瓦 [4] 行业与公司电量增长背景 - 2025年全国电力供需总体平衡，但在迎峰度冬期间，华北、华东区域供需偏紧 [3] - 公司发电量同比增长，部分原因在于迎峰度冬期间的区域供需偏紧以及新机组投产 [3]

2025年全年及第四季度发电量表现 - 2025年公司合并报表口径完成发电量4674.65亿千瓦时，上网电量4443.84亿千瓦时，较上年同期分别增长1.74%和1.76% [1] - 按可比口径计算，2025年发电量和上网电量较上年同期分别增长2.52%和2.53% [1] - 2025年第四季度，公司完成发电量1182.24亿千瓦时，上网电量1122.50亿千瓦时，较上年同期分别增长5.02%和4.92% [1] 电力市场化交易与电价情况 - 2025年全年，公司参与市场化交易电量占上网电量的比例为92.62% [1] - 2025年全年平均上网电价为400.66元/千千瓦时 [1] - 2025年第四季度，市场化交易电量占比提升至97.76%，平均上网电价为414.41元/千千瓦时 [1] 发电量增长驱动因素 - 2025年全国电力供需总体平衡，但受迎峰度冬期间华北、华东区域供需偏紧影响，公司发电量同比增长 [1] - 新机组投产也是公司发电量增长的影响因素之一 [1] 装机容量结构及变化 - 截至2025年12月31日，公司合并报表口径控股装机容量为12653.72万千瓦 [1] - 装机结构为：火电8227.30万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1049.52万千瓦，光伏1881.84万千瓦 [1] - 2025年第四季度，公司火电控股装机容量增加298万千瓦，新能源控股装机容量增加31.58万千瓦 [1]

业绩数据 - 2025年公司合并报表发电量4674.65亿千瓦时、上网电量4443.84亿千瓦时，分别增长1.74%和1.76%[2] - 2025年四季度公司合并报表发电量1182.24亿千瓦时、上网电量1122.50亿千瓦时，分别增长5.02%和4.92%[2] - 2025年参与市场化交易电量占上网电量的92.62%，四季度占比97.76%[2] - 2025年平均上网电价400.66元/千千瓦时，四季度为414.41元/千千瓦时[2] 各类型电量情况 - 2025年火电上网电量3473.94亿千瓦时，同比增长0.11%；水电547.03亿千瓦时，同比下降7.33%；风电206.96亿千瓦时，同比增长5.97%；光伏215.91亿千瓦时，同比增长94.50%[3][4][5] - 广东2025年上网电量47.49亿千瓦时，同比增长30.08%；四季度12.95亿千瓦时，同比增长103.87%[4] - 内蒙古光伏2025年上网电量54.51亿千瓦时，同比增长472.78%；四季度11.76亿千瓦时，同比增长360.47%[5] 装机容量情况 - 截至2025年12月31日公司合并报表口径控股装机容量12653.72万千瓦，其中火电8227.30万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电1049.52万千瓦，光伏1881.84万千瓦[8] - 2025年四季度公司火电控股装机容量增加298万千瓦，新能源控股装机容量增加31.58万千瓦[8] 增长原因 - 2025年受迎峰度冬供需偏紧及新机组投产影响，公司发电量同比增长[6]

2025年度发电量及上网电量 - 2025年公司合并报表口径完成发电量4674.65亿千瓦时，较上年同期增长1.74% [1] - 2025年公司合并报表口径完成上网电量4443.84亿千瓦时，较上年同期增长1.76% [1] - 按可比口径计算，2025年发电量和上网电量较上年同期分别增长2.52%和2.53% [1] 2025年第四季度发电量及上网电量 - 2025年第四季度公司合并报表口径完成发电量1182.24亿千瓦时，较上年同期增长5.02% [1] - 2025年第四季度公司合并报表口径完成上网电量1122.50亿千瓦时，较上年同期增长4.92% [1] - 第四季度发电量及上网电量增速显著高于全年平均水平 [1] 市场化交易情况 - 2025年全年，公司参与市场化交易电量占上网电量的比例为92.62% [1] - 2025年第四季度，公司参与市场化交易电量占上网电量的比例进一步提升至97.76% [1] - 市场化交易电量占比在第四季度接近饱和 [1] 平均上网电价 - 2025年全年，公司平均上网电价为400.66元/千千瓦时 [1] - 2025年第四季度，公司平均上网电价为414.41元/千千瓦时 [1] - 第四季度平均上网电价高于全年平均水平 [1]

行业投资评级 - 公用事业行业评级为“买入”（维持）[5] 核心观点 - 2025年市场化交易电量同比增长7.4%，占全社会用电量比重达64.0%[2][15] - 寒潮导致全国用电负荷在冬季首次突破14亿千瓦，达14.17亿千瓦，保暖保供进入关键时期[2][15] - 2026年电力供需预期延续偏宽松态势，板块电价承压，但火电仍具备装机需求[3] - 火电板块因动力煤价格中枢下行，全国性火电运营商度电盈利同比预计有大幅提升[3] - 绿电板块因政策支持消纳及补贴加速下放，有望迎来估值修复[3] - 市场风格偏向成长，水电及核电板块聚焦长期稳健配置需求[3] 本周行情回顾 - 本周SW公用事业一级板块上涨2.27%，在31个SW一级板块中排名第15[1][21] - 同期沪深300下跌0.62%[1][21] - 细分子板块中，光伏发电与燃气板块涨幅最大，均上涨7.21%；水电板块下跌0.89%[1][21] 本周数据更新 - **煤价**：国产秦皇岛港5500大卡动力煤价格周环比下降13元/吨，跌至691元/吨；广州港5500大卡进口动力煤价格周环比下降10元/吨[2][12] - **电价与市场交易**： - 2025年1-12月全国电力市场交易电量66394亿千瓦时，同比增长7.4%[2][15] - 绿电交易电量3285亿千瓦时，同比增长38.3%[2][15] - 受寒潮影响，山西现货周平均出清价格较上周大幅上涨（本周299.12元/兆瓦时 vs 上周168.98元/兆瓦时）[13][14] - 月度代理购电电量电费全国大范围下行，仅河北、蒙东、蒙西、四川、海南5个区域同比上行[2][13] - **容量电价**：各省披露2026年容量补贴水平，多地标准上调，例如北京、上海等地由100元/千瓦·年上调至165元/千瓦·年，甘肃、云南上调至330元/千瓦·年[2][16][17] 本周重点事件 - **业绩预告**： - 黔源电力预计2025年归母净利润5.67-6.33亿元，同比增长160%-190%[2][10] - 朗新科技预计归母净利润1-1.5亿元，同比增长139.96%-159.93%[2][10] - 粤电力A预计归母净利润5.77-7.57亿元，同比下降40.12%-21.45%[2][11] - **发电量数据**： - 粤电力A 2025年累计完成发电量1277.82亿千瓦时，同比增加1.54%[10] - 华电国际2025年累计完成发电量2622.70亿千瓦时，平均上网电价约513.29元/兆瓦时[11] - 华电新能2025年全年累计发电量约1146.76亿千瓦时，同比增长约29.64%[11][12] 投资建议关注公司 - **火电**：建议关注京能电力、内蒙华电、陕西能源、建投能源，以及全国性运营商华能国际、国电电力（承诺25-27年每股分红不低于0.22元）、华电国际[3] - **绿电**：建议关注龙源电力（H）、金开新能、大唐新能源（H）[3] - **水电及核电**：建议关注长江电力、国投电力、中国核电[3][4]

公司融资动态 - 国电电力发展股份有限公司发布200亿元人民币储架公司债注册发行承销团采购项目竞争性谈判公告 [1] 融资规模与方式 - 公司计划注册发行的公司债券总额为200亿元人民币 [1] - 本次融资采用储架发行方式 [1] - 融资工具为公司债券 [1]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年全年发电量小幅增长，风电和光伏贡献了主要增量，而火电发电量略有下降 [3][8] - 受极寒天气影响，美国天然气供需短期快速趋紧，导致全球天然气价格普遍大幅上涨 [3][19] - 报告基于电力结构变化和天然气市场波动，提出了覆盖火电、水电、核电、绿电、电源装备、气电、天然气、环保及前沿技术等多个细分领域的详细投资建议 [3][18][19][43] 根据相关目录分别总结 1. 电力：全年发电量小幅增长，风光贡献增量 - **总体发电情况**：2025年1-12月，全国规上工业发电量97,159亿千瓦时，同比增长2.2% [3][8] - **分品种发电量及增速**： - 火力发电量62,945亿千瓦时，同比降低1.0% [3][8] - 水力发电量13,144亿千瓦时，同比增长2.8% [3][8] - 核能发电量4,812亿千瓦时，同比增长7.7% [3][8] - 风力发电量10,531亿千瓦时，同比增长9.7% [3][8] - 太阳能发电量5,726亿千瓦时，同比增长24.4% [3][8] - **增量结构分析**：2025年全年发电量同比增加2,091亿千瓦时，其中火电下降约636亿千瓦时，而水电、核电、风电、光伏分别增加约358亿千瓦时、344亿千瓦时、931亿千瓦时和1,123亿千瓦时，风电和光伏对总增量的贡献度分别为45%和54% [3][9] - **12月单月数据**：12月单月发电量8,586亿千瓦时，同比微增0.1%，其中火电同比下降3.2%至5,812亿千瓦时，风电和光伏分别同比增长8.9%和18.2% [8][10] 2. 燃气：极寒天气供需趋紧，全球气价普涨 - **全球气价大幅上涨**：截至2026年1月23日当周，受美国极寒天气影响，全球主要天然气市场价格飙升 [19] - 美国Henry Hub现货价格报30.72美元/百万英热，周环比涨幅高达903.53% [3][19] - 荷兰TTF现货价格报40.60欧元/兆瓦时，周环比上涨6.56% [3][19] - 英国NBP现货价格报102.75便士/色姆，周环比上涨2.65% [3][19] - 东北亚LNG现货价格报11.35美元/百万英热，周环比上涨12.38% [3][19] - 中国LNG全国出厂价报3,992元/吨，周环比上涨3.72% [3][19] - **美国市场供需分析**：极寒天气导致美国国内供暖需求激增，同时LNG出口原料气需求维持高位，但油气井及管道冻结导致供给下降，供需快速趋紧 [3][19][22] - **欧洲市场情况**：欧洲天然气库存处于多年低位，补库压力叠加寒冷天气推高需求，支撑气价上涨 [19][28] - **亚洲市场情况**：东北亚地区低温推高供暖需求，且欧洲气价上涨对全球LNG价格形成支撑 [19][37] 3. 一周行情回顾 - **板块表现**：在2026年1月19日至1月23日期间，公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块、燃气板块均跑赢沪深300指数 [45] 4. 公司及行业动态 - **政策动态**： - 工信部等五部门印发《关于开展零碳工厂建设工作的指导意见》，鼓励建设工业绿色微电网 [50] - 湖南省发布零碳园区建设方案，设定2027年和2030年建设目标 [50] - 河南省就调整工商业分时电价峰谷浮动基数公开征求意见 [51] - 贵州省启动2025年新能源增量项目机制电价竞价，机制电量规模约48.18亿千瓦时 [54] - **项目投产与建设**： - 国家能源集团浙江安吉电厂2号84.3万千瓦H级燃气机组投产，为国内单机容量最大、效率最高的燃气电厂 [51] - 国能长源汉川四期2×100万千瓦燃煤扩建工程双机组投产 [54] - **行业数据**： - 陕西省可再生能源电力消费量达881.8亿千瓦时，占全社会用电量32.4%，可再生能源装机历史性超过火电 [52] - 国家管网集团主干天然气管网日供气量创历史新高，达10.67亿立方米 [55] - 2025年全国电力市场累计交易电量达6.64万亿千瓦时，占全社会用电量比重提升至64.0%，其中绿电交易电量同比增长38.3% [55] - **公司公告摘要**： - **大唐发电**：完成发行20亿元超短期融资券 [56] - **南网能源**：预计2025年净利润扭亏为盈，区间为3亿元至3.6亿元 [56] - **华电国际**：2025年累计完成发电量2,622.70亿千瓦时，同比增长17.81% [61] - **粤电力A**：预计2025年归母净利润同比下降，区间为5.77亿元至7.57亿元；2025年总发电量1,277.82亿千瓦时，其中光伏发电量同比增长68.18% [62][63] - **黔源电力**：预计2025年归母净利润大幅增长160%至190%，主要因来水偏多及发电量增长 [62] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备领域的重点公司估值表，包含股票代码、简称、投资评级、收盘价、未来三年每股收益预测及市盈率等数据 [65][66][67]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点：发用电结构清洁化转型，重视板块红利价值 [1] - 2025年全社会用电量同比增长5.0%，三产及城乡居民用电增量占比达50.2%，用电结构从二产向三产及居民转型趋势明确 [3][15] - 2025年规上发电量同比增长2.2%，风光发电增量贡献全部增量的90.1%，发电结构逐渐转向以风光为主导的清洁低碳阶段 [3][56] - 年度长协电价基本落地，未来下降空间有限，煤电容量电价提升可带来度电接近2分的增幅，电价悲观预期或持续改善 [3] - 立足当下，关注火电水电投资机会，重视板块的防御属性 [3] - 公用事业化加速推进，关注板块红利价值，包括火电、水电、燃气、绿电及核电领域的相关公司 [3] 根据目录总结 一、电量：2025年用电量同比+5%，发电量同比+2.2% - **用电量**：2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%（去年同期为6.8%），其中一产/二产/三产/城乡居民用电量分别同比+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3% [3][15] - **用电结构转型**：2025年三产+城乡居民用电增量占全部的50.2%（2023-2024年分别为34.6%、47.6%），增量贡献由二产转向三产+城乡居民 [3][15] - **细分行业贡献**：2025年11月二产用电量增量主要受造纸及纸制品业、电气机械和器材制造业、石油煤炭及其他燃料加工业拉动，非金属矿物制品业及有色金属冶炼业贡献偏弱 [36][43] - **发电量**：2025年规上发电量达9.72万亿千瓦时，同比增长2.2%，其中火/水/风/光/核发电量同比分别为-1.0%/+2.8%/+9.7%/+24.4%/+7.7% [3][56] - **发电结构转型**：2025年1-12月风光发电增量贡献全部发电增量的90.1%（2023-2024年分别为61.9%、44.7%） [3][71] 二、装机：风光装机新增357GW，火电占比降至40% - **总装机结构**：截至2025年11月末，全国发电设备总装机达3794GW，同比增长17.3%，其中火电/水电/风电/光伏/核电装机占比分别为40.1%/11.7%/15.9%/30.6%/1.6% [72][77] - **新增装机**：2025年1-11月全国新增装机446GW，其中风光新增357GW，占全口径新增装机的80% [72][78] - **火电核准与开工**：2025年1-11月累计新增核准火电30.9GW，累计开工火电56.38GW [89][93] - **利用小时数与利用率**：2025年1-11月全国发电设备平均利用小时数同比下滑289小时，其中火电/水电/风电/光伏利用小时数分别同比-209/-11/-130/-117小时 [101][102] - **风光消纳压力**：2025年11月全国风电/光伏利用率分别为93.1%/93.7%，三北地区消纳压力较大，调节电源价值提升 [110][111] 三、水情：1月来水分化，红水河流域及清江大幅偏丰 - （注：报告正文中未提供该章节具体数据内容，故根据指令跳过） 四、电价：重视稳电价稳煤价反内卷的进程 - **月度电价表现**：2025年12月，山东月度电价同比下降3厘（全年同比提升4厘），山西同比下降2分（全年同比下降6厘），广东保持372元/兆瓦时同比降3分（全年同比下降5分），江苏电价同比下降8分（全年同比下降6分） [3] - **政策引导**：江苏、广东、广西、海南四省份发文强调零售电价过低签约风险，提示履约风险，低价竞争行为或有所改善 [3] - **电价展望**：当前各省年度长协电价逐渐接近下限，未来下降空间有限，新能源装机增速下滑后电力供需有望改善，电量电价有望触底 [3] - **容量电价**：绝大部分省份煤电容量电价提升，可带来度电接近2分的增幅 [3] 五、煤价近期保持高位，LNG到岸价同比下降近三成 - （注：报告正文中未提供该章节具体数据内容，故根据指令跳过） 六、关注转型契机下的投资机会 - **火电投资机会**：2025年北方公司如建投能源、京能电力上半年股价涨幅达60%-70%，当前年度长协电价降幅有限，叠加容量电价提升及市场化交易，火电盈利稳定性提升可期 [3] - **水电投资机会**：汛期结束后关注高蓄能的长江电力、Q4业绩预计高增的桂冠电力，汛期电量低基数有望维持多个季度利润提升，各集团仍有水电资产证券化进程可关注 [3] - **板块红利价值**：报告列举了多个细分领域的投资标的，包括火电（华能国际、华电国际、国电电力等）、水电（长江电力、桂冠电力）、燃气（九丰能源）、绿电（龙源电力H、福能股份）及核电（中广核电力） [3][4]