核心观点 - 国电电力发展股份有限公司于2026年1月20日发布公告，宣布其2025年度审计报告的项目合伙人及签字注册会计师发生变更，但强调此次变更不会对年度审计工作产生不利影响 [1][2][4] 会计师变更情况 - 立信会计师事务所原指派郭顺玺担任项目合伙人，孙念韶担任签字注册会计师 [2] - 因郭顺玺工作安排调整，现改派孙念韶担任项目合伙人，温喆担任签字注册会计师 [2] - 变更后的审计报告项目合伙人为孙念韶，签字注册会计师为温喆，质量控制复核人为闫保瑞 [2] 新任会计师基本情况 - 新任项目合伙人孙念韶为立信会计师事务所权益合伙人，于2017年成为中国注册会计师，2014年开始从事上市公司审计，专注于上市公司及大型央企的年报与专项审计 [3] - 孙念韶于2015年加入立信会计师事务所，自2023年开始为国电电力提供审计服务，近三年签署了4家上市公司的审计报告 [3] - 新任签字注册会计师温喆为立信会计师事务所业务合伙人，于2020年成为注册会计师，2016年起从事上市公司审计，同样专注于上市公司及大型央企的年报与专项审计 [3] - 温喆于2016年加入立信会计师事务所 [3] - 孙念韶与温喆近三年执业记录良好，未受到刑事处罚、行政处罚、自律监管措施或纪律处分，且不存在违反独立性要求的情形 [3] 变更背景与程序 - 公司已于2025年4月14日召开董事会，并于2025年5月14日经股东大会审议通过，续聘立信会计师事务所为公司2025年度财务报告及内部控制审计机构 [1] 变更影响 - 本次变更工作安排已有序交接，变更事项不会对公司2025年度财务报表审计和内部控制审计工作产生不利影响 [4]

公司审计团队变更 - 国电电力于1月19日发布公告，宣布2025年度审计报告项目合伙人由郭顺玺变更为孙念韶 [2] - 签字注册会计师由孙念韶变更为温喆，质量控制复核人为闫保瑞 [2] - 立信会计师事务所将继续执行相关审计工作 [2]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 电力行业方面，2025年中国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，同比增长5%，其中第二、三产业贡献了近八成的用电增量，高端制造业和数字经济成为新的用电增长引擎 [7][8] - 燃气行业方面，受北半球寒潮影响，欧洲和亚洲天然气价格普遍上涨，主要因供暖需求上升、库存低位及供给波动 [16] - 投资分析覆盖多个子领域，包括火电、水电、核电、绿电、电源装备、气电、天然气、环保等，并推荐了相应板块的标的公司 [2][15][16][38] 根据相关目录分别进行总结 1. 电力：2025年用电平稳增长 三产及居民贡献增量过半 - 2025年全社会用电量达到10.4万亿千瓦时，同比增长5.0% [7] - 第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长9.9%、3.7%、8.2%和6.3% [7] - 从用电增速贡献度看，第一、二、三产业和居民分别为3%、48%、31%、19%，第二、三产业合计贡献了近八成的用电增量 [7] - 12月单月全社会用电量9080亿千瓦时，同比增长2.8%，其中居民用电同比下降2.2% [7][9] - 高端制造业用电增长显著，2025年新能源车、风电设备制造领域用电量增速分别超过20%和30% [8] - 数字经济带动新增长点，互联网和相关服务业用电量同比增长超30%，充换电产业用电量增速接近50% [8] 2. 燃气：北半球寒潮来袭 欧亚气价普涨 - 截至1月16日，美国Henry Hub现货价格为$3.06/mmBtu，周度环比上涨6.77% [16][17] - 荷兰TTF现货价格为€38.10/MWh，周度环比上涨31.38%；英国NBP现货价格为100.10 pence/therm，周度环比上涨36.47% [16][17] - 东北亚LNG现货价格为$10.1/mmBtu，周度环比上涨6.32%；中国LNG全国出厂价3849元/吨，周度环比上涨1.16% [16][17] - 欧洲天然气库存位于多年低位，寒潮推高供暖需求，叠加美国LNG供给波动，导致欧洲气价大幅上涨 [16] - 美国天然气库存较近5年均值高3.4%，产量维持历史高位，价格呈低位震荡 [19][20] - 东北亚地区气温下降增加现货采购，欧洲气价上涨对全球LNG价格形成支撑 [16][33] 3. 一周行情回顾 - 本期（2026/1/12~2026/1/16）公用事业板块、电力板块、电力设备板块、环保板块相对沪深300指数跑赢，燃气板块相对跑输 [40] 4. 公司及行业动态 - 广西发布绿色矿山建设方案，目标到2028年底大中型矿山90%以上达到绿色标准 [46] - 国家能源局等印发《工业绿色微电网建设与应用指南(2026-2030年)》 [46] - 四川发布关于加强生态环境分区管控的实施意见 [46] - 河北调整2025年集中并网行动到期风电、光伏项目，调整容量为风电275.55万千瓦，光伏63.3万千瓦 [47] - 内蒙古印发单一用户绿电直连项目建设实施方案 [47] - 湖南发布零碳工厂建设方案，提出分阶段建设目标 [47][49] - 多家公司发布重要公告，包括电投产融资产重组、内蒙华电收购风电资产、京能电力发电量数据、长江电力业绩快报等 [50] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备重点公司的估值表，包含评级、收盘价、预测每股收益（EPS）、市盈率（PE）和市净率（PB）等数据 [52][53][55][56]

核心观点 - 公用事业行业正加速向“公用事业化”转型，其稳定盈利和高分红的红利价值日益凸显 [1] - 电力需求结构转型趋势明确，第三产业和居民用电成为主要增长动力，风光发电贡献了绝大部分发电增量 [17] - 市值管理和资产证券化是贯穿行业的两大投资主线，当前板块基金配置处于低位，存在投资机会 [38][53] - 火电板块自由现金流显著改善，盈利稳定性提升，分红比例和股息率具备广阔的提升空间，估值有望从传统的盈利波动定价切换至股息率定价 [7][61][69][82] - 水电板块受益于高水位蓄能和低基数效应，业绩有望持续改善，同时装机投产高峰和集团资产证券化进程值得关注 [7] - 绿电、核电及燃气板块的投资逻辑各异，绿电关注政策驱动，核电和燃气则更多依赖于顺周期需求改善 [7] 电力需求与供给结构转型 - **用电需求持续增长且结构转变**：预计“十五五”期间（2026-2030年）我国用电量增速将保持在5%左右，用电结构从第二产业向第三产业和城乡居民用电倾斜 [19][22][25] - **第三产业用电增长强劲**：2023-2025年，第三产业和城乡居民用电增量占全社会用电总增量的比例分别为34.6%、47.6%和50.2% [7] - **发电增量主要由风光贡献**：2025年1-11月，风电和光伏发电增量贡献了全部发电增量的86.2%，远高于2023年的35.8%和2024年的44.7% [7][17] - **火电角色转变，电量基本稳定**：预计到2030年，火电发电量将基本稳定在6.2-6.3万亿千瓦时，但其在总发电量中的占比将从2025年的63.8%下降至51.1%，利用小时数相应下降 [28][32][36] - **中长期交易电量比例下调**：国家两部委将2026年度电力中长期交易电量比例调整至70%（此前为80%），为市场主体提供更灵活的调配空间 [7] 市值管理与资产证券化主线 - **市值管理方案稳定股价**：2025年以来，至少21家公用事业公司发布了市值管理方案，其中火电公司有10家，方案通常设定股价下跌触发条件并采取回购、增持、分红等措施，有效稳定了股价 [38][39] - **上市资产证券化率存在提升空间**：截至2025年上半年，“五大发电集团”的电力资产证券化率在41%-64%之间，“六小发电集团”则多在40%左右，集团内仍有大量存量资产未上市 [42][43][48] - **关注集团资本运作**：例如，华电集团因华电新能IPO成功，上市资产占比从25%大幅提升至64%；大唐集团旗下桂冠电力拟收购集团西藏子公司；华能集团的后续资本运作也值得关注 [43] - **板块处于低配状态，凸显投资价值**：2025年第三季度末，公募基金对公用事业行业的整体配置比例仅为0.29%，环比下降0.69个百分点，火电、水电等子板块配置比例均降至历史低位，为投资提供了机会 [53][57][60] 火电：公用事业化加速，红利价值凸显 - **自由现金流显著改善**：受益于煤价回落和盈利改善，火电行业经营现金流净额大幅增长，2025年前三季度同比增长27%，同时投资增速放缓，使得2025年成为行业自由现金流转正的首年 [72][74] - **财务结构持续优化**：2025年前三季度，火电行业资产负债率同比下降0.98个百分点至65%，财务费用同比节约37亿元，占利润总额的3.2% [75][78] - **盈利模式转型，稳定性提升**：煤电正从单纯的发电电源向调节电源转型，盈利模式从观测度电利润转向单位装机综合利润，稳定性增强 [66] - **2026年盈利有望企稳**：当前各省年度长协电价已接近下限，未来降幅有限；同时，2026年煤电容量电价提升预计可带来度电接近0.02元的收入增幅 [7][66] - **分红提升空间广阔**：与水电、高速公路等其他红利资产相比，火电当前分红比例不足40%，股息率约3.15%，在自由现金流转正和盈利趋稳的背景下，提高分红是维持ROE稳定的有效途径，股息率具备显著提升空间 [82] - **估值体系有望切换**：以申能股份和内蒙华电为例，随着盈利稳定性和分红承诺的强化，其市净率（PB）估值已分别提升至1.1-1.2倍和1.7-1.8倍，显示市场正逐渐接受以股息率为核心的定价逻辑 [84][92][96] 水电：蓄能保障业绩，关注成长与证券化 - **高蓄能保障短期电量**：2025年下半年珠江、长江流域来水偏丰，年末水库蓄能处于高位，将有效保障2026年上半年枯水期的发电量 [7] - **低基数效应助力业绩**：2025年汛期电量基数较低，预计水电板块有望在多个季度实现利润提升 [7] - **龙头公司业绩亮眼**：长江电力2025年实现归母净利润342亿元，同比增长5%，其中第四季度净利润60亿元，同比增长34% [7] - **装机投产高峰期来临**：大渡河等流域多座水电站将陆续投产，水电进入装机增长期 [7] - **资产证券化进程值得关注**：各大发电集团内部仍有大量水电资产未上市，资产注入是潜在看点，例如桂冠电力拟收购大唐集团西藏子公司 [7][43] - **股息价值持续凸显**：在长端利率低位运行的背景下，水电公司高且稳定的股息率具备较强的配置吸引力 [7] 其他子板块投资逻辑 - **绿电**：行业尚未完全摆脱“装机→电量→收入→利润”层层回落的趋势，投资应更多关注补贴、环境价值等政策驱动，弱化对短期业绩的跟踪 [7] - **核电**：机组审批和投产持续加速，投资需更多关注其市场化交易部分的电价水平 [7] - **燃气**：在毛差（购销价差）修复的背景下，板块的顺周期属性更强，销气量的增长是关键观察指标 [7]

审计机构相关 - 公司2025年4月14日同意续聘立信为2025年度财务与内控审计机构[1] - 改派孙念韶为项目合伙人，温喆为签字注册会计师[2] 人员信息 - 孙念韶2017年成注会，近三年签4家上市公司审计报告[3] - 温喆2020年成注会，2016年起从事相关审计[3] 影响说明 - 变更交接完成，不影响2025年度审计工作[4]

市场表现 - 截至1月16日收盘，本周公用事业板块上涨0.1%，表现优于大盘，其中电力板块上涨0.20%，燃气板块下跌1.17% [1][2] 电力行业数据 - 动力煤价格方面，截至1月16日，秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价为697元/吨，周环比上涨1元/吨；广州港印尼煤(Q5500)库提价为735.71元/吨，周环比下跌5.71元/吨；广州港澳洲煤(Q5500)库提价为740.51元/吨，周环比下跌6.53元/吨 [3] - 动力煤库存方面，截至1月16日，秦皇岛港煤炭库存为550万吨，周环比增加15万吨 [3] - 电厂库存与日耗方面，截至1月14日，内陆17省煤炭库存为9312.8万吨，周环比下降1.62%；日耗为414.7万吨/日，周环比上升2.37%；可用天数为22.46天，较上周下降0.9天 [3] - 沿海电厂方面，截至1月14日，沿海8省煤炭库存为3348.4万吨，周环比下降1.57%；日耗为215.8万吨/日，周环比下降2.53%；可用天数为15.5天，较上周增加0.1天 [3] - 水电来水方面，截至1月16日，三峡出库流量为9180立方米/秒，同比上升19.22%，周环比上升23.55% [1][4] - 重点市场交易电价方面，截至1月5日，广东电力日前现货周度均价为297.88元/MWh，周环比上升0.52%；实时现货周度均价为219.25元/MWh，周环比下降22.92% [4] - 截至1月5日，山西电力日前现货周度均价为355.03元/MWh，周环比上升61.38%；实时现货周度均价为375.51元/MWh，周环比上升97.03% [4] - 截至1月11日，山东电力日前现货周度均价为202.44元/MWh，周环比下降32.81%；实时现货周度均价为183.50元/MWh，周环比下降21.20% [4] 天然气行业数据 - 国内外天然气价格方面，截至1月15日，上海石油天然气交易中心LNG出厂价格全国指数为3854元/吨，环比上升1.29% [5] - 国际气价方面，截至1月15日，欧洲TTF现货价格为11.4美元/百万英热，周环比上升18.6%；美国HH现货价格为2.95美元/百万英热，周环比上升2.8%；中国DES现货价格为9.95美元/百万英热，周环比上升7.3% [5] - 欧盟天然气供需方面，2025年第52周，欧盟天然气供应量为58.6亿方，周环比下降6.9%，其中LNG供应量为28.0亿方，周环比下降11.4% [5] - 欧盟天然气消费方面，2025年第50周，欧盟天然气消费量（估算）为88.0亿方，周环比下降9.1%；2025年1-50周累计消费量（估算）为3048.6亿方，同比上升4.4% [5] - 国内天然气供需方面，2025年11月，国内天然气表观消费量为362.80亿方，同比上升4.1%；产量为218.80亿方，同比上升5.9% [5] - 天然气进口方面，2025年11月，LNG进口量为694.00万吨，同比上升12.8%，环比上升20.5%；PNG进口量为501.00万吨，同比上升7.7%，环比上升24.9% [6] 行业重点新闻与规划 - 国家电网公司计划“十五五”期间固定资产投资4万亿元，较“十四五”增长40%，重点用于支撑绿色转型、增强电网平台功能等 [7] - 具体举措包括服务风光新能源年均新增装机约2亿千瓦，推动非化石能源消费占比达25%、电能占终端能源消费比重提升至35% [7] - 加强特高压及配电网建设，目标跨区输电能力提升30%以上 [7] - 全国多省份“十五五”规划凸显天然气作为关键战略能源的定位，未设置消费天花板，突出其在调峰能力、经济性与供应安全方面的优势 [7] - 政策层面推动构建“全国一张网”基础设施体系，地方加速推进管网“县县通”与LNG接收站建设 [7] - 市场应用方面，天然气将在电力调峰、交通清洁替代及与氢能产业协同三大领域释放潜力 [7] 投资建议摘要 - 电力板块有望迎来盈利改善和价值重估，煤电顶峰价值凸显，电价趋势有望稳中小幅上涨 [8] - 建议关注全国性煤电龙头如国电电力、华能国际、华电国际等 [8] - 建议关注电力供应偏紧的区域龙头如皖能电力、浙能电力、粤电力A等 [8] - 建议关注水电运营商如长江电力、国投电力、华能水电等 [8] - 煤电设备制造商和灵活性改造技术类公司也有望受益，如东方电气、华光环能等 [8] - 天然气方面，随着上游气价回落和消费量恢复增长，城燃业务有望实现毛差稳定和售气量高增 [8] - 拥有低成本长协气源和接收站资产的贸易商有望把握市场机遇增厚利润，建议关注新奥股份、广汇能源等 [8]

行业投资评级 - 看好（维持）[7] 核心观点 - 气温拖累2025年12月用电量增速，但2026年全社会用电量增速有望维持平稳在5%附近 [7][10] - 港口及坑口煤价走弱，电厂库存环比回落，预计现货煤价短期以震荡为主，上行空间有限 [7] - 投资者对公用事业板块2026年盈利预期已至较低水平，板块长周期来看仍为值得配置的优质红利资产，低位公用事业资产值得关注 [7] - 低利率及政策鼓励长期资金入市大趋势下，红利资产仍为值得长期配置的方向之一 [7] - 为服务高比例新能源电量消纳，需进一步推动电力市场化价格改革，未来电力市场将逐步给予电力商品各项属性充分定价 [7] 电量分析 - 2025年全年全社会用电量同比+5.0%，较2025年1~11月累计增速放缓0.2个百分点 [7][10] - 分产业看，2025年全年第一产业/第二产业/第三产业/居民用电量同比增速分别为+9.9%/+3.7%/+8.2%/+6.3%，较1~11月累计增速分别变化-0.4/+0.0/-0.3/-0.8个百分点 [7][10] - 12月用电量增速回落主要因气温偏高：2025年12月全国平均气温为-1.1℃，同比+1.8℃，为1961年以来历史同期第二高 [7][10] - 2025年全年充换电服务业/信息传输、软件和信息技术服务业用电量增速高达48.8%/17.0%，电能替代和高新技术产业持续拉动用电增长 [7][10] - 预计2026年用电量增速维持5%附近，依据包括：Wind一致预期2026年GDP同比增速为4.79%；用电弹性系数（全社会用电量同比增速/GDP同比增速）有望持续大于1 [7][10] 电价分析 - 广东省：2026年1月10日~1月16日，日前电力市场出清均价周均值为356元/兆瓦时，同比-13元/兆瓦时（-3.6%）；2026年第一季度至今均价为327元/兆瓦时，同比-30元/兆瓦时（-8.5%）[21] - 江苏省：2026年1月9日~1月15日，日前电力市场出清均价周均值为294元/兆瓦时，周环比-19元/兆瓦时（-6.2%）[21] - 山西省：2026年1月10日~1月16日，日前市场算术平均电价周均值为101元/兆瓦时，同比-61元/兆瓦时（-37.6%）；2026年第一季度至今均价为178元/兆瓦时，同比-93元/兆瓦时（-34.2%）[24] - 2025年12月山西省中长期交易电价同比-7.4% [9] 动力煤市场 - 港口煤价：截至2026年1月16日，秦皇岛山西产Q5500动力末煤平仓价695元/吨，周环比-4元/吨（-0.6%），同比-66元/吨（-8.7%）[27] - 坑口煤价：同期，山西大同Q5500弱粘煤坑口价557元/吨，周环比-49元/吨（-8.1%）；内蒙古鄂尔多斯Q5500坑口价541元/吨，周环比持平；陕西榆林Q6000动力块煤坑口价（折5500大卡）724元/吨，周环比持平 [27] - 进口煤价：广州港Q5500印尼煤库提价731元/吨，周环比-9元/吨（-1.3%），同比-103元/吨（-12.3%）；与秦港煤价差为36元/吨，价差周环比-5.4元/吨 [30] - 海运运费：秦皇岛-广州（5-6万DWT）海运煤炭运价指数33.6元/吨，周环比-2.4元/吨（-6.7%）；秦皇岛-上海（4-5万DWT）运价指数22.6元/吨，周环比-1.1元/吨（-4.6%）[30] - 库存情况：秦皇岛港煤炭库存550万吨，周环比+8万吨（+1.5%），同比-125万吨（-18.5%）；全国25省电厂煤炭库存量12650万吨，周环比-136万吨（-1.1%），同比-88万吨（-0.7%）[37] - 日耗情况：全国25省电厂日耗煤量630万吨，周环比+28万吨（+4.7%），同比+42万吨（+7.1%）[37] 水文情况 - 三峡水库：截至2026年1月17日，水位170米，同比+2.0米（+1.2%）；周平均入库流量7686立方米/秒，同比-0.4%；周平均出库流量7450立方米/秒，同比+7.4% [45][46] - 2026年第一季度以来，三峡平均出库流量7458立方米/秒，同比+7.4% [46] 板块行情回顾 - 指数表现：本周（2026/1/10-2026/1/16）申万公用事业指数上涨0.1%，跑赢沪深300指数0.7个百分点，跑输万得全A指数0.4个百分点 [7][53] - 子板块周涨跌幅：水电-1.8%、火电+0.3%、风电+0.2%、光伏+4.1%、燃气-1.2% [55] - 个股涨幅前五（A股）：德龙汇能(+25.8%)、豫能控股(+16.1%)、恒盛能源(+15.5%)、吉电股份(+11.2%)、华光环能(+11.1%) [58] 细分领域投资建议与标的 - **火电**：2026年煤电容量电价补偿比例持续提升，叠加现货市场全面铺开，商业模式改善已初见端倪，预计行业分红能力及分红意愿均有望持续提升 [7] - 相关标的：建投能源(买入)、华电国际(买入)、国电电力(买入)、华能国际(买入)、皖能电力(买入) [7] - **水电**：商业模式简单优秀，度电成本最低，短期来水压力已逐步缓解，建议布局优质流域大水电 [7] - 相关标的：长江电力(未评级)、桂冠电力(未评级)、川投能源(未评级)、华能水电(未评级) [7] - **核电**：长期装机成长确定性强，市场化电量电价下行压力最大的时间节点已过 [7] - 相关标的：中国广核(未评级) [7] - **风光**：碳中和预期下电量仍有较高增长空间，静待行业盈利底部拐点，优选风电占比较高的公司 [7] - 相关标的：龙源电力(未评级) [7]

核心观点 - 回顾2025年，煤价低位震荡运行，火电企业成本改善，与电量、电价端下滑实现对冲，火电板块业绩实现正增长[4] - 水核板块经营稳健，低利率背景下红利价值有望凸显[4] - 绿电板块受电价、消纳等因素影响，业绩有所拖累[4] - 展望2026年，火电综合电价平稳，容量电价提升带动收入结构改善，盈利稳定性提升[6] - 低利率背景下大水电股息率具有较高吸引力，具备较高的绝对收益投资价值[6] - 核电企业成长确定，26-27年将进入投产高峰期[6] - 绿电全面入市，电价向下，发电量提升，投资价值显出差异性[6] - 可再生能源非电消费首次被国家层面纳入考核，IMO减排目标推动全球船运绿色转型，绿醇是中期近零碳燃料的最优解，需求强劲[6] - 垃圾焚烧行业进入成熟期，分红比例有望提升，部分企业出海布局已落地多个标杆项目[6] 2025年行业回顾 - 2025年截至12月1日，申万公用事业板块相对沪深300跑输12.35%，在所有申万一级行业中相对排名26/32[14] - 细分板块涨跌幅：水力发电-5.0%、火力发电+16.2%、电能综合服务+4.0%、燃气+16.0%、风力发电-1.9%、光伏发电+4.4%、热力服务+37.2%[14] - 2025年前三季度，公用事业电力板块实现营业收入14556亿元，同比下降4.4%，实现归母净利润1756亿元，同比增长3.5%[15] - 第三季度（3Q25）公用事业电力板块实现营业收入5440亿元，同比提升1.3%，实现归母净利润729亿元，同比增长18.9%[15] - 3Q25火电实现营收3331亿元（同比+19.2%），归母净利271亿元（同比+18.5%）[25] - 3Q25水电实现营收609亿元（同比+32.0%），归母净利251亿元（同比+68.3%）[25] - 3Q25风电板块实现营收524亿元（同比+105.9%），归母净利102亿元（同比+117.6%）[25] - 3Q25光伏发电板块实现营收89.8亿元（同比-1.0%），归母净利12.5亿元（同比+11.7%）[25] - 3Q25核电板块营业收入为412亿元，同比-2.9%；归母净利润49.6亿元，同比-16.3%[25] 2026年行业投资策略：火电 - 2025年1-11月全国原煤产量44.0亿吨，累计同比增长1.4%[35] - 2025年1-11月国内进口动力煤累计3.1亿吨，同比下滑14.5%[35] - 2025年1-11月CCTD主流港口全年平均库存达7016万吨，较24/23年同期同比分别+8.2%/+5.9%[37] - 2025年1-11月南方电厂平均库存达3391万吨，较24/23年同期同比分别-1.6%/-1.4%[37] - 11月20日煤炭重点电厂库存天数为27.9天，较24/23年同比分别+2.8/+2.5天[37] - 2025年1-11月全社会用电量累计94602亿千瓦时，同比增长5.5%[48] - 2025年前11月电力行业动力煤消费量同比基本持平，受清洁能源电量挤压影响，用煤需求承压[48] - 非电需求分化：2025年1-11月，化工行业动力煤消费量达3.0亿吨，较24/23年同期同比分别+15.6%/+32.2%；建材行业动力煤消费量2.3亿吨，较24/23年同期同比分别-7.1%/-14.4%；冶金行业动力煤消费量1.6亿吨，较24/23年同期同比分别-0.5%/-5.9%[50] - 预计2026年煤价仍将维持低位震荡[54] - 2026年部分省份长协电价承压：广东均价372.14厘/千瓦时，同比下调19.72厘；江苏均价344.19厘/千瓦时，同比下降68.26厘/千瓦时；浙江均价344.85厘/千瓦时，同比下调67.54厘/千瓦时[58] - 容量电价机制自2024年1月1日起实施，改善火电利润结构，保障部分稳定利润[73] - 辅助服务需求提升，火电作为灵活调节型电源，辅助服务小时有望持续增长，带动收入由发电收益转向辅助服务收益，盈利稳定性提升[73] 2026年行业投资策略：水电 - 各大流域在建水电站合计超过2500万千瓦，其中澜沧江/雅砻江/大渡河/金沙江分别在建832/777/352/621万千瓦[75] - 低利率背景下大水电股息率较高，红利价值凸显[79] - 长江电力承诺2026-2030年分红比例不低于70%[79] 2026年行业投资策略：核电 - 2025年核电核准10台新机组，数量创历史新高[83] - 2021至2025年核准机组数量分别为5/10/10/11/10台[83] - 截至2025年中报，中国核电在建机组/核准待建机组2186万千瓦，中国广核在建机组/待建机组2422万千瓦[87] - 核电市场化比例持续上升，2024年市场化交易电量比重已经超过50%[93] - 2026年广东核电机组不再执行变动成本补偿机制，上网电价有望回升[93] 2026年行业投资策略：风光 - 截至12月8日，已有19个省完成首轮机制电价竞价，多数省份增量项目80%以上的电量可以获得机制电价保障[95] - 增量机制电价竞价结果受供需影响：黑龙江、甘肃、青海电价竞价结果较低；上海、宁夏、重庆、安徽等省市出清价格较高[99] - 截至2024年底，风光装机容量合计达14.1亿千瓦，风电/光伏累计同比增速分别为+18%/+45%[104] - 2025年1-11月风电/光伏利用率分别为94.3%/94.8%，装机高速增长凸显了风光消纳问题[104] - 2025年10月，国家发改委发布征求意见稿，首次将可再生能源非电消费比重（如供热、制氢氨醇等）纳入考核[104] 2026年行业投资策略：绿色甲醇 - 国际海事组织（IMO）净零框架目标：于2008年排放相比，2030年前减排20%～30%，到2040年减排70%～80%，到2050年实现净零排放[108] - 绿色甲醇是中期维度实现净零框架最可行的过渡选项，尤其适合集装箱船队[112] - 截至2025年底，全球已确定采用甲醇燃料的船舶总数已达439艘，较年初增加约140艘（同比+47%），其中已运营105艘，手持订单/在建/改造状态334艘[115] - 若439艘船舶全部投运，潜在的年度甲醇需求量约为1107.3万吨，其中334艘订单年需求846.2万吨，105艘已投运船舶年需求261.1万吨[115] 2026年行业投资策略：垃圾焚烧 - 2024年垃圾焚烧开标项目数量仅20个，累计投资约52.6亿元，较2023年287.7亿投资额缩水约80%[120] - 2024年垃圾焚烧板块资本开支为109.7亿元，同比下滑14%，9M25资本开支累计达65.3亿元，同比下滑40.5%[120] - 25年前三季度垃圾焚烧板块经营性现金流净额为128亿元，同比增长21.2%[121] - 多家公司明确长期分红规划，如绿色动力承诺24-26年分红比例不低于40%、45%、50%[121] - 中国垃圾焚烧企业在“一带一路”沿线国家形成差异化竞争优势，海外布局已落地多个标杆项目，如中国天楹越南河内朔山项目（处理规模4000吨/日）、光大环境越南芹苴与顺化项目、军信股份吉尔吉斯比什凯克项目等[126] 2026年重点推荐投资标的 - **华能国际（600011.SH）**：火电龙头转型，新型电力系统下火电盈利稳定性提升；发挥“风光火”一体化运营优势，在电力市场化交易中获得更强竞争力[132] - **华电国际（600027.SH）**：煤炭价格中枢显著低于去年，燃料成本大幅下降，利润弹性充分释放；火电商业模式重塑为“电量收益+容量收益+辅助服务收益”多元模式，资产价值有望重估[138] - **国电电力（600795.SH）**：大渡河流域水电资产迎来投产高峰，提供明确业绩增长引擎；固化中期分红，股东回报有望持续提升，高股息率对长线资金有强吸引力[144] - **三峰环境（601827.SH）**：海外市场拓展成为核心增长引擎，2024年成功签署“一带一路”沿线国际市场项目供货合同，合同总金额超过8亿元；技术领先驱动存量资产提质增效与新业务拓展[150]

公司2024年经营业绩 - 2024年完成发电量4594.61亿千瓦时，上网电量4366.87亿千瓦时，按可比口径分别较上年同期增长2.00%和2.08% [1] 公司装机容量与结构 - 截至2024年12月31日，公司合并报表口径控股装机容量为11173.39万千瓦 [4] - 装机结构为：火电7462.9万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电983.98万千瓦，光伏1231.45万千瓦 [4] - 2024年新能源控股装机容量增加431.92万千瓦 [4] 安全生产与环保管理 - 不断完善安全生产体系，以《安全生产治本攻坚三年行动》为工作主线 [4] - 新能源推行“四票合一”，火电实现“包、卡、票、单”全线贯通 [4] - 成功应对各类极端天气和超强台风侵袭，和禹水电成功抵御50年一遇洪水 [4] - 火电机组开机率、负荷率保持区域领先 [4] - 13家企业获评集团公司安全环保一级企业，19家企业获评集团公司安全管理标准化一级企业 [4] 绿色转型与技术升级 - 对煤电机组实施“一机一策”，稳步推进“三改联动” [4] - 全年累计完成24台次“三改联动”升级改造 [4] - 系统内13台机组荣获全国可靠性对标或能效对标优胜机组称号 [4] - 深入实施煤电低碳化改造，锦界公司生物质掺烧项目投运，布连电厂沙柳生物质颗粒生产线开工建设 [4] - 胜利电厂完成全国首例“牛粪掺烧”实验 [4] 市场营销与增效管理 - 深入挖潜增效，优化市场交易管理体系，加大营销增效 [5] - 积极开展容量市场、电量市场平衡测算，争取省间现货、跨区外送等高价电交易 [5] - 确保容量电费应收尽收，电量份额、交易电价区域领先 [5] - 加强两个细则和辅助服务精细化管理，多方提升企业效益 [5]

行业数据与趋势 - 2025年11月中国火力发电量产量为4970亿千瓦时，同比下降4.2% [1] - 2025年1-11月中国火力发电量累计产量为57124.6亿千瓦时，累计下降0.7% [1] 相关上市公司 - 新闻提及的上市火电企业包括：华能国际（600011）、大唐发电（601991）、国电电力（600795）、华电国际（600027）、京能电力（600578）、浙能电力（600023）、豫能控股（001896）、申能股份（600642）、建投能源（000600）、皖能电力（000543） [1] 研究报告来源 - 信息援引自智研咨询发布的《2026-2032年中国火电行业市场全景调查及投资潜力研究报告》 [1]