核心观点 - 双汇发展作为国内最大肉类供应商面临业绩增长乏力问题 2025年上半年营收仅增长3% 净利润微增1.17% 扣非净利润下降0.71% [1][4] - 公司维持超高比例分红政策 2025年中期分红率达96.94% 2020-2024年平均分红率超90% 五年累计分红279.87亿元超过同期净利润总和 [6][7][9] - 流动性状况承压 截至2025年6月底短期借款94.33亿元 有息负债总额98.56亿元 经营现金流同比下降18.54% [8][9] 股价表现 - 2025年初至9月5日股价累计上涨3.87% 显著低于同业金字火腿约60%的涨幅 [1] - 2025年二季度陆股通进行减仓操作 反映市场信心不足 [1] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入285.03亿元同比增长3% 归母净利润23.23亿元同比增长1.17% 扣非净利润22.15亿元同比下降0.71% [1][4] - 2024年全年营业收入597.15亿元同比下降0.64% 归母净利润49.89亿元同比下降1.26% [2] - 2021-2023年营收连续三年下降 分别下降9.65%/6.09%/4.20% 净利润波动明显 [4] 分红政策 - 2025年中期每10股派现6.50元 合计派发现金红利22.52亿元 [6] - 2020-2024年现金分红总额达279.87亿元 分红率持续超过90% 其中2020年分红率高达128.49% [7] - 上市以来累计分红644.95亿元 占累计净利润699.97亿元的92.14% [9] 资产负债状况 - 货币资金及金融资产合计114.55亿元 有息负债98.56亿元 其中短期借款94.33亿元较2024年末增加23.35亿元 [8] - 2020年通过定增募资70亿元 其中13亿元用于补充流动资金 [9] 业务运营 - 拥有30多个肉类加工基地 年加工肉制品200多万吨 单班年屠宰生猪2500多万头 [4] - 采用线上线下全渠道销售 截至2025年6月末经销商数量达21415家 较年初增加551家 [5] - 2025年上半年销售费用9.92亿元同比增长7.32% 管理费用6.20亿元同比下降1.70% 研发费用0.82亿元同比下降16.09% [5] 股权结构 - 控股股东罗特克斯有限公司持股70.33% 2020年以来通过分红获得212.67亿元 [9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入35.19亿元，同比增长7% [1][2] - 归母净利润4.58亿元，同比增长10% [1][2] - 经营活动现金流量净额同比大幅增长109.43%，主要因收到重庆市财政局污水处理资金增加 [2] 业务板块分析 - 污水处理业务收入21.53亿元，同比增长11%，毛利率提升2.84个百分点至35.94%，受益于产能新增27.50万立方米/日及昆明项目调价效应 [2] - 供水业务收入8.42亿元，同比增长4%，毛利率受成本上升影响出现下滑 [2] 战略发展与资产整合 - 完成收购重庆分质供水有限公司51%股权，并设立管网公司拓展运维业务 [3] - 间接控股股东水务环境集团已完成重庆水投100%股权划转，承诺36个月内解决同业竞争，优质供水资产未来有望注入 [3] - 成功发行19亿元可转换公司债券，为收购昆明滇投污水处理资产等项目提供资金支持 [3] 股东回报与分红政策 - 2024年度分红总额占归母净利润80.09% [3] - 2025年中期拟每股派发现金红利0.026元（含税），延续高比例分红传统 [3] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营业收入分别为73.51亿元、77.40亿元、81.66亿元，同比增长5.02%、5.29%、5.51% [4] - 预计同期归母净利润分别为8.83亿元、8.88亿元、9.32亿元，同比增长12.51%、0.58%、4.93% [4] - 对应2025年8月25日收盘价PE分别为25.87倍、25.72倍、24.51倍，EPS分别为0.18元、0.19元、0.19元 [4]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入284.14亿元 同比增长2.97% [2] - 2025年上半年归母净利润23.23亿元 同比增长1.17% [2] - 扣非归母净利润22.15亿元 同比下降0.71% [2] - 一季度归母净利润11.37亿元 同比下降10.58% [2] - 一季度扣非归母净利润10.61亿元 同比下降14.79% [2] 分红政策 - 半年度现金分红22.52亿元 占归母净利润比例96.94% [2] - 控股股东罗特克斯持股70.33% 获分红约15.84亿元 [2] - 上市以来累计现金分红644.95亿元 平均分红率92.14% [3] - 公司坚持连续稳定现金分红政策 计划下半年实施半年度分红 [3] 历史业绩表现 - 2020-2024年营业收入从739.35亿元降至597.15亿元 [3] - 2020-2024年归母净利润从62.56亿元降至49.89亿元 [3] - 2024年收入下降主因包装肉制品和生鲜猪产品销量下降及禽产品价格低位运行 [3] 股权结构与治理 - 控股股东为罗特克斯有限公司 持股比例70.33% [2] - 罗特克斯由万洲国际间接全资持有 [2] - 2024年万隆卸任董事长 由次子万宏伟接任 [4] 业务概况 - 主营业务为屠宰及肉类加工 [4] - 主要产品包括生鲜猪产品和包装肉制品 [4] - 在全国18个省(市)建有30多个肉类加工基地 [4] - 具备年加工肉制品200多万吨和单班年屠宰生猪2500多万头产能 [4]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现收入764.63亿元 同比增长34.46% 归母净利润105.3亿元 同比增长1169.77% [1] - 2025年第二季度公司实现收入404.02亿元 同比增长32.06% 归母净利润60.39亿元 同比增长88.23% [1] 生猪出栏情况 - 2025年上半年生猪总出栏量4691万头 同比增长44.8% 其中商品猪3839.4万头增长32.5% 仔猪829.1万头增长168.1% 种猪22.5万头减少27.9% [2] - 2025年第二季度生猪总出栏量2425.3万头 同比增长48.1% 其中商品猪1999.9万头增长46.2% 仔猪414.2万头增长65.9% 种猪11.2万头减少45.4% [2] 成本控制 - 上半年商品猪销售完全成本12.5元/kg 第二季度降至12.2元/kg 4-6月成本持续下降分别为12.4元/kg 12.2元/kg 低于12.1元/kg [2] - 7月完全成本进一步降至11.8元/kg 公司计划年底完全成本降至11元/kg [2] 利润分配 - 半年度利润分配方案为每10股派现金9.32元（含税） [1] - 半年度分红总额约50亿元 占半年度归母净利润的47.5% 处于股东回报规划现金分红下限40%之上 [3] 经营展望 - 公司生产成绩持续改善 管理层对未来现金流持续优化和经营成绩提升充满信心 [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为241.7亿元 204.8亿元 251.2亿元 同比变化+35.2% -15.3% +22.6% [3]

2025半年度分配预案 - 拟实施10派66元（含税）分红方案 派现金额合计4.74亿元 占净利润比例达73.46% [1] - 按半年度成交均价测算股息率为2.76% 为上市以来累计第13次派现 [1] 股价市场表现 - 预案公布后次日早盘高开并涨停 报收421.19元 总市值达303亿元 [4] 2025年上半年财务表现 - 营业收入25.18亿元 同比增长28.49% [4] - 归母净利润6.45亿元 同比增长24.50% [4] - 经营活动现金流量净额10.77亿元 同比大幅增长81.18% [4] 历史分红特征 - 自2017年上市8年来累计实施12次现金分红 总金额超60亿元 [4] - 累计分红规模远超IPO募资9.6亿元 2021年实施"10股派160元"特别分红 单次金额达11.5亿元 分红比例78.30% [4] 股权结构与实控人收益 - 实控人卢竑岩持股29.72% 本次半年度分红可获得现金红利约1.41亿元 [4] 业务发展动态 - 上半年推出《杖剑传说》《问剑长生》两款自研新品 带动业绩提升 [5] - 《问道》端游持续运营19年 《问道手游》上线9年 经典IP游戏通过持续迭代维持生命力 [5] - 自主运营平台雷霆游戏为自研及代理产品提供运营支持 [5]

投资评级与目标价 - 报告维持报告研究的具体公司A股"买入"评级，目标价45.5元人民币 [4][6] - 报告维持报告研究的具体公司H股"买入"评级，目标价40.0港币 [4][6] - 当前A股收盘价37.56元人民币（截至8月1日），H股收盘价33.50港币，较目标价分别有21.1%和19.4%上行空间 [6] 核心收购事项 - 报告研究的具体公司拟收购国家能源集团13项核心资产股权，涵盖煤炭（6项）、坑口煤电（1项）、煤化工（2项）及运输销售（4项）全产业链资产 [1][2] - 主要增量资产为新疆能源（煤炭产能10,150万吨/电力装机1,923MW）和国源电力（煤炭产能7,900万吨/电力装机15,963MW） [2] - 收购后煤炭产能预计新增2.3亿吨（较2024年3.5亿吨提升66%），发电装机新增18GW（较2024年46GW提升39%） [2] - 交易采用发行股份+现金支付方式，A股自8月4日起停牌不超过10个交易日 [1] 业务协同与财务影响 - 资产注入将强化"煤电路港航化"一体化模式，增强地理布局互补性及抗周期风险能力 [3][4] - 2025年上半年全链条协同已体现成本端和价格端稳定性优势，预计资产规模效益将进一步释放 [4] - 维持2025-2027年归母净利润预测501/500/502亿元，对应EPS 2.52/2.52/2.53元 [4][8] - 承诺2025-2027年分红率不低于65%，DDM估值假设2026-2029年分红随盈利同步增长（WACC 7.0%，永续增长率2%） [4][9] 运营数据与行业地位 - 2025年6月单月煤炭产量27.6百万吨（同比-1.4%），销售量37.5百万吨（同比-4.3%） [11] - 2025年上半年累计发电量98.8十亿度电（同比-7.4%），煤化工产品聚乙烯销量184千吨（同比+24.2%） [11] - 收购完成后煤炭产能将接近集团总产量6.2亿吨的90%，行业龙头地位进一步巩固 [2] - 集团资产注入具备性价比（参考杭锦能源收购案例：可采储量20.87亿吨对价仅8.53亿元） [2] 估值与财务指标 - 当前A股/H股对应2025年PE 14.90倍，PB 1.73倍，EV/EBITDA 7.71倍 [8][12] - 2025年预测ROE 11.66%，毛利率31.20%，净利率18.29% [12] - 资产负债率预计从2024年23.42%微降至2025年23.10%，净负债比率改善至-17.68% [12] - 每股经营现金流3.85元（2025E），每股净资产21.75元 [12]

分红情况 - 2024年报分红以总股本1,138,847,895股扣除回购股份后为基数，每10股派发现金红利3.1元(含税)，共计派现3.51亿元 [1] - 2024年半年报期间同样进行现金分红，每10股派发现金红利3.1元(含税)，全年分红总额7.02亿元，占归母净利润比重达76.73%，近一年股息率3.98% [1] - 自2017年上市以来累计派发现金红利33.55亿元，股利支付率达76.73%，派现融资比达98.84% [1] 股份回购 - 2024年累计回购股份6,722,254股，占总股本0.5903%，回购总金额1.01亿元 [1] 经营业绩 - 2024年全年实现营业收入264.97亿元，归母净利润9.15亿元 [1] - 2025年一季度实现营收69.56亿元，同比增长3.02%，归母净利润4.60亿元，同比增长15.45% [1] 门店扩张 - 截至2025年3月末全国门店总数达16,622家，其中加盟店6,239家，直营门店10,383家，较2024年初净增2,588家 [2] - 门店网络覆盖全国21个省(自治区、直辖市)，为国内收入规模及门店规模双领先的连锁药店巨头 [2] 发展战略 - 下一步将聚焦加密已覆盖地区加速提升市占率，进一步加强规模效应 [2] - 医药行业变革及消费者对品质化、个性化健康产品需求提升，有望夯实医药零售龙头优势 [2]

文章核心观点 海天味业经营业绩持续回升，营收净利双增势头延续，且现金流充足、资产负债率低、坚持高比例分红 [1][2][3] 经营业绩 - 2025年第一季度公司实现营业收入83.15亿元，同比增长8.08%；净利润22.02亿元，同比增长14.77% [1] - 2011 - 2020年公司连续十年营收和净利润两位数高速增长，营收由60.91亿元增至227.9亿元，净利润由9.56亿元增至64.03亿元，增幅分别为274.16%、569.77% [2] - 2021年业绩持续增长但增速放缓，2022年增收不增利，2023年营收净利双降，分别为245.6亿元、56.27亿元，同比降4.1%、9.21% [2] - 2024年公司经营业绩复苏，全年营收269.01亿元，同比增长9.53%；净利润63.44亿元，同比增长12.75% [2] 产品销售 - 2025年第一季度公司酱油销售收入44.2亿元，同比增长8.2%；调味酱销售收入9.13亿元，同比增长13.95%；蚝油销售收入13.6亿元，同比增长6.1%；其他产品销售收入12.89亿元，同比增长20.83% [1] - 2025年第一季度线下渠道贡献营收75.65亿元，同比增加8.95%；线上渠道贡献营收4.17亿元，同比增加43.2% [1] 行业地位 - 2024年公司继续保持调味品行业龙头领先地位，产销量超450万吨，名列行业第一 [2] - “2024年第一品牌榜”显示公司连续多年获评酱油、酱料、蚝油行业第一品牌 [2] 现金流与投资 - 截至2025年第一季度末公司账面货币资金222.3亿元，同比增长6.6%，交易性金融资产75.6亿元，同比增长25.97%，流动与非流动负债合计64.6亿元，在手资金可覆盖所有负债 [3] - 2025年第一季度公司投资收益921.2万元，同比增加1749.16% [3] - 2025年公司宣布投资30.8亿元购买中低风险理财产品，提高闲置资金使用效率、增加投资收益 [3] 资产负债率与分红 - 从2021年开始公司资产负债率连续四年低于30%，截至2025年第一季度末为16.12%，较2024年同期的17.01%同比减少0.89个百分点 [3] - 公司累计派现12次，累计派现金额311.9亿元，股利支付率75.24%，派现融资比1622.93% [3]

分红策略 - 2023~2024年度累计净利润1.23亿元但分红总额达2.34亿元，分红金额分别为1.23亿元和1.11亿元，分别超出同期净利润7100万元和4100万元 [1][2] - 2024年实施三次分红（半年度2700万元、第三季度2400万元、年度6000万元），2023年实施两次分红（半年度2400万元、年度9900万元）[1][3] - 分红资金来源于充足未分配利润（2024年末合并报表1.22亿元）和经营性现金流（2024年净额0.77亿元），货币资金与金融资产合计2.70亿元 [3][4] 商业模式与财务表现 - 采用预收款模式（客户先付费后服务），服务大宗商品产业客户超21年，客户付费意愿稳定 [2] - 2019-2024年净利润持续超5000万元，2024年达7050.95万元（同比+35.43%），营收稳定在2-3亿元区间（2024年2.947亿元，同比+3.83%）[8][9] - 扣非净利润增速显著，2024年6133.02万元（同比+50.59%），但2023年曾出现26.92%下滑 [9] 股东结构与市场反馈 - 前十大股东中机构仅4家且多为风投，无社保基金持仓，个人股东占比最高达24.38% [5][6] - 2023-2024年股息率分别为3.60%和3.25%，显著低于同业高股息公司华特达因（6.34%-7.93%）[5] - 多次否认被同花顺、东方财富等收购传闻，强调独立运营并探索主动并购机会 [7][8] 未来规划 - 发布2025-2027年分红规划：每年现金分红不低于可分配利润10%，三年累计不低于年均30% [3][4] - 明确未来分红比例可能因研发投入或重大支出而降低，当前高分红系响应监管政策 [4] - 商业模式聚焦人工采集大宗商品实时交易数据，与标准化金融数据平台存在差异 [7][8]

公司业绩 - 2024年公司实现营业收入1791.82亿元，同比下降1.00% [1] - 归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%，创历史新高 [1] - 2024年累计完成发电量4594.52亿千瓦时，上网电量4366.82亿千瓦时，分别增长2.00%和2.08% [2] - 供热量完成2.04亿吉焦，同比增长6.75% [2] 业务结构 - 控股装机容量11170万千瓦，其中火电7462.90万千瓦，水电1495.06万千瓦，风电983.98万千瓦，光伏1228.06万千瓦 [1] - 业务涵盖火电、水电、风电和光伏等多种能源类型，显示多元化能源布局 [1] 资本运作 - 完成控股子公司国电建投内蒙古能源有限公司50%股权转让，带来投资收益 [2] - 2024年度合计派发现金红利35.67亿元，占净利润的36.28% [2] - 上市以来累计分红金额将达到283.48亿元 [3] 行业评价 - 多元化能源布局和强大发电能力获得行业认可 [1] - 高比例分红反映公司良好盈利能力和稳健财务状况 [2] - 长期高比例分红体现公司治理水平和股东回报重视程度 [3]