报告行业投资评级 - 建筑工程业评级：增持 [7] 报告核心观点 - 政策支持适度超前部署新型基础设施建设，投资增长潜力巨大 [2][3] - 中央企业需找准新赛道，持续发力新能源、航空航天、低空经济等领域 [2][4] - 推荐洁净室、商业航天、可控核聚变等建筑新质生产力方向，以及红利、稳增长、国际工程等板块 [6] 根据相关目录分别总结 1. 近期重点报告总结 - **2025年11月4日《寻找产业链中高需求/高壁垒/高盈利卓越龙头》**：推荐AI、可控核聚变、低空经济、卫星、新能源、机器人智能建造、量子、数据资产等建筑新质生产力方向，以及顺周期资源品、基建央国企红利板块和国际工程公司 [10][11][12] - **2025年11月2日《建筑行业第三季度净利润降幅同环比扩大》**：第三季度建筑业整体净利润同比下降18.6%，降幅同比扩大3.3个百分点，环比扩大14个百分点；央企第三季度大都净利润下降但现金流改善；推荐铜钴矿产资源、储能、红利、西部基建等板块 [14][15][16][17] - **2025年6月4日《立足稳增长高股息央国企，主抓科技转型和重组弹性》**：推荐算力、低空交建、车路协同、机器人、洁净室、新能源六个科技方向；建筑央国企估值处于历史底部且股息率高，具有红利价值属性；一带一路将迎新催化，推荐国际工程公司 [19][20][22][23] - **2025年5月10日《一带一路将迎新催化，政策助力地产市场稳定》**：第二届中国-中亚峰会将于2025年6月举办；一揽子金融政策支持稳市场稳预期；交通、能源、水利、新基建、城建领域将推出总投资规模约3万亿元的优质项目 [25][26][27][28] - **2025年3月23日《2025年基建资金趋势反转，发力节奏有望前置》**：预测2025年广义基建资金来源同比增长7.3%，增速提高14个百分点；主要受益于预算内资金、国内贷款、专项债、特别国债及化债资金边际增加 [30][31][32][33] 2. 重点公司推荐总结 - **中国建筑**：2025年第三季度归母净利润下降24.1%，受地产和基建投资行业影响；2025年前三季度经营净现金流净流出收窄至-694.8亿元；工业厂房、能源工程新签合同额增速快；当前股息率5%，估值处于底部 [35][36][37][38] - **中国化学**：2025年第一季度归母净利润增长18.8%；2024年新签合同3669.4亿元，增长12.3%；在煤化工领域技术国际领先；2025年股权激励考核要求扣非归母净利润增速不低于10.03% [40][41][42] - **中国交建**：2025年第三季度归母净利润下降16.3%，但扣非归母净利润增长24.1%；第三季度经营净现金流显著改善至115.1亿元；2025年前三季度新签合同13400亿元，增长4.6%；预分红比例为2025年上半年利润的20% [44][45][46][47] - **中国中铁**：2025年第三季度归母净利润下降10%；第三季度经营净现金流同比改善至67.5亿元；境外业务新签订单增长35.2%；铜、钴、钼保有储量国内领先，2025年实施中期分红 [49][50][51][52][53] - **中国铁建**：2025年第三季度归母净利润增长8.3%；2025年前三季度经营现金流净流出减少至-797.6亿元；海外订单高速增长94.5%；当前PB0.39倍，处于近10年分位数1% [55][56][57][58] - **四川路桥**：2025年第三季度归母净利润增长59.7%；经营净现金流大幅改善；2025年前三季度新签合同增长25.16%；根据盈利预测，当前股价对应2025年预期股息率为6.0% [60][61][62][63] - **中材国际**：2025年前三季度归母净利润增长0.68%；第三季度经营现金流净流出收窄；前三季度境外新签合同增长37%；当前股息率4.95%，2025、2026年每年现金分红比例同比增长不低于10% [65][66][67][68] - **中钢国际**：2025年前三季度归母净利润下降13.2%，但毛利率同比显著改善2.87个百分点；经营性现金流同比改善；应收账款大幅下降35.7% [70][71][72] - **北方国际**：2025年第三季度归母净利润下降19.5%，毛利率同比提升；第三季度经营现金流显著改善至7.5亿元；定增已获深交所审核通过 [75][76][77][78][79] - **中工国际**：2025年第三季度归母净利润增长35%；2025年前三季度经营现金流改善至6.76亿元；国际工程生效合同额增长93.9% [81][82][83][84]

会议信息 - 2025年12月29日14:30在上海宛平南路1099号开会[4] - 采用现场和网络投票结合，网络投票时间9:15 - 15:00[4] 议案内容 - 审议取消监事会并修订《公司章程》及部分治理制度议案[5] - 取消监事会，职权由董事会审计委员会行使[11] - 提请股东会授权经理层办理《公司章程》工商变更登记[13]

公司董事会决议 - 公司第十届董事会第五十七次会议审议通过三项议案 [2] 具体议案内容 - 公司审议通过关于注销昆明元鼎建设发展有限公司的议案 [2] - 公司审议通过关于下属企业设立城网智运（上海）科技有限公司（暂定名）的议案 [2] - 公司审议通过关于对外捐赠的议案 [2]

公司决策 - 第十届董事会第五十七次会议于2025年12月17日通讯表决召开，8名董事全出席[4] - 同意注销昆明元鼎建设发展有限公司[5] - 同意下属企业设城网智运(上海)科技有限公司，注册资本5000万元[5][6] - 同意向香港白玉兰慈善基金会捐款100万港币[6]

行业投资评级 - 报告对建筑装饰行业维持“强于大市”评级 [3] 核心观点 - 中央经济会议定调“双宽松”宏观政策，预计2026年将推出促进基建、地产需求的增量政策，“两重”、“两新”等战略性重点工程有望加速推进 [1][6][12] - 专项债发行进度超前，资金支持有力，截至12月13日专项债累计新发行4.54万亿元，已完成全年发行进度的103%，特别国债累计净融资12,250亿元，资金快速投放 [6][13] - 报告推荐建筑行业三条投资主线：受益国家重点工程建设的稳健低估值建筑央企及地方国企、重大战略工程高景气细分方向、以及AI/机器人等新质生产力赋能转型方向 [6][16][17] 行业观点与投资建议 - **政策与宏观环境**：中央经济会议强调“更加积极的财政政策”及“适度宽松的货币政策”，并聚焦“内需主导”，判断西部水利水电、重点铁路枢纽、运河等重点工程有望加速 [6][12] - **资金面情况**：截至12月13日，专项债累计净融资3.88万亿元，净融资额高于2022、2023、2024年同期水平，城投债累计净融资为-1,159亿元 [6][13] - **投资主线一（稳健央国企）**：推荐受益于国家重点工程建设的低估值建筑央企，包括中国铁建、中国中铁、中国化学、中国能建、中国交建、中国建筑，并关注中国电建、中国中冶，同时推荐地方国企四川路桥、隧道股份，关注安徽建工，国际工程企业推荐中工国际、中钢国际、中材国际、北方国际 [6][16] - **投资主线二（高景气细分）**：推荐重大战略工程带来的高景气细分方向，如西部开发及水利水电项目产业链，推荐高争民爆、铁建重工、中铁工业、易普力、中岩大地，关注西藏天路、五新隧装 [6][17] - **投资主线三（新质生产力转型）**：推荐向AI、机器人、半导体等新质生产力方向转型的建筑企业，推荐罗曼股份、宏润建设、志特新材、鸿路钢构、地铁设计，建议关注青鸟消防 [6][17] 本期行情回顾 - **板块表现**：本期（2025年12月8日至12月12日）SW建筑装饰指数下跌1.59%，全部A股指数下跌0.34% [23] - **子板块涨跌**：细分子板块中，园林工程上涨1.74%，基建市政工程上涨0.20%，装修装饰上涨0.05%，房屋建设下跌2.99%，钢结构下跌3.43%，国际工程下跌4.36% [23] - **个股表现**：本期涨幅前五个股为亚翔集成（+25.2%）、禾信仪器（+13.4%）、苏文电能（+11.2%）、四川路桥（+10.8%）、上海港湾（+10.2%），跌幅靠后个股包括中国中冶（-13.3%）、北新路桥（-10.9%）、广东宏大（-8.1%） [23][25][28] 行业估值现状 - 截至2025年12月12日，建筑各子板块PE（TTM）估值分别为：房屋建设6.25倍、装修装饰-21.94倍、基础市政工程建设7.89倍、园林工程-10.91倍、钢结构29.88倍、化学工程10.56倍、国际工程12.02倍、其他专业工程52.37倍、工程咨询服务48.10倍 [31]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月下降0.9个百分点，制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月下降0.8个百分点，地方政府债务压力背景下投资增速持续回落 [2][3] - 传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳必要性增强，2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月下降1.4个百分点，基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月下降1.0个百分点 [2][4] - 房地产投资保持低位且开工、竣工边际走弱，2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，较1-10月下降1.2个百分点，开工同比-20.5%，较1-10月下降0.7个百分点，竣工同比-18.0%，较1-10月下降1.1个百分点 [2][11] - 展望2026年，行业投资预计维稳，部分新兴板块预计随着国家重大战略实施而获得较高投资机会 [2][16] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月下降0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月下降0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资细分结构 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月下降1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月下降1.0个百分点 [2][4] - 交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月下降0.2个百分点 [2][4] - 水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月下降2.2个百分点 [2][4] - 电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月下降1.8个百分点 [2][4] 投资分区域情况 - 东部地区投资同比-6.6% [2][4] - 中部地区投资同比-1.7% [2][4] - 西部地区投资同比-0.2% [2][4] - 东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，较1-10月下降1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，较1-10月下降0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，较1-10月下降1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续投资仍将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 政策与展望 - 12月中央经济工作会议指出推动投资止跌回稳，积极有序化解政府债务 [2][4] - 随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速以及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 地产优化政策更加值得期待 [2][11] 投资分析意见与关注标的 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][16] - 新基建关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][16] - 出海关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][16] - 好房子推荐建发合诚 [2][16] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶，上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][16]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 2025年1-11月固定资产投资增速进一步回落，传统基建投资增速跌幅扩大，推动投资止跌回稳的必要性增强 [1][2][3] - 受地方政府债务压力等因素影响，行业投资承压，但中央经济工作会议已指出推动投资止跌回稳，随着中央政策持续加码、“两重”项目建设提速及“十五五”开门红愿景，后续投资有望获得一定支撑 [2][4] - 2026年行业投资预计维稳，部分新兴板块将随国家重大战略实施获得较高投资机会 [2][15] 固定资产投资整体情况 - 2025年1-11月全国固定资产投资累计同比-2.6%，增速较1-10月回落0.9个百分点 [2][3] - 2025年1-11月制造业投资同比+1.9%，增速较1-10月回落0.8个百分点 [2][3] 基础设施投资情况 - 2025年1-11月基础设施投资（全口径）同比+0.1%，增速较1-10月回落1.4个百分点 [2][4] - 2025年1-11月基础设施投资（不含电力）同比-1.1%，增速较1-10月回落1.0个百分点 [2][4] - 细分结构看，交通运输、仓储和邮政业投资同比-0.1%，增速较1-10月回落0.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，水利、环境和公共设施管理业投资同比-6.3%，增速较1-10月回落2.2个百分点 [2][4] - 细分结构看，电力、热力、燃气及水生产和供应业投资同比+10.7%，增速较1-10月回落1.8个百分点 [2][4] - 分区域看，东部地区投资同比-6.6%，中部地区投资同比-1.7%，西部地区投资同比-0.2%，东北地区投资同比-14.0% [2][4] 房地产投资情况 - 2025年1-11月房地产投资同比-15.9%，增速较1-10月回落1.2个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋新开工面积同比-20.5%，增速较1-10月回落0.7个百分点 [2][11] - 2025年1-11月房屋竣工面积同比-18.0%，增速较1-10月回落1.1个百分点 [2][11] - 考虑到供给主体过度出清及补库存困难，后续地产投资将处于弱改善状态，修复节奏将显著慢于以往周期 [2][11] 投资分析意见与关注方向 - 中西部区域投资关注四川路桥、中国化学、东华科技、新疆交建 [2][15] - 新基建方向关注圣晖集成、亚翔集成、柏诚股份 [2][15] - 出海方向关注精工钢构、志特新材、中钢国际、中材国际 [2][15] - “好房子”方向推荐建发合诚 [2][15] - 低估值破净企业估值有望修复，关注中国中铁、中国中冶、上海建工、隧道股份、安徽建工 [2][15] 重点公司估值数据摘要 - 中国中铁：2025年预测EPS为1.06元，预测归母净利润为26,183百万元 [16] - 中国化学：2025年预测EPS为1.03元，预测归母净利润为6,276百万元 [16] - 四川路桥：2025年预测EPS为0.92元，预测归母净利润为8,008百万元 [20] - 圣晖集成：2025年预测EPS为1.40元，预测归母净利润为140百万元 [20] - 亚翔集成：2025年预测EPS为3.19元，预测归母净利润为680百万元 [20] - 中钢国际：2025年预测EPS为0.56元，预测归母净利润为808百万元 [16] - 建发合诚：2025年预测EPS为0.47元，预测归母净利润为123百万元 [20]

核心观点 - 报告核心观点为：核聚变项目招投标加速，继续重点推荐洁净室及核电模块相关标的 [1] 一、核聚变与核电模块化发展 - 中法签署联合声明推动核电及核聚变发展，双方认同核聚变是重要发展方向，并愿深度参与国际热核聚变实验堆（ITER）项目 [15] - 中国核电出海取得突破，“华龙一号”已成功落地巴基斯坦卡拉奇项目，并与沙特、阿根廷、巴西等20多个国家和地区形成合作意向，具备产能、成本、供应链三重优势 [15] - 近期核聚变领域招标加速，国际以ITER采购招标为主，国内聚焦合肥BEST等项目，例如“托卡马克聚变智能数字电站项目”于2025年12月9日启动 [18] - 模块化技术广泛用于国内三代核电堆型（如国和一号、华龙一号、AP1000）及小型堆（如“玲龙一号”），能显著缩短工期、提高安全性和便于维护 [20][24] - 模块化施工已见成效：例如，海阳核电3号机组采用模块化施工技术节省工期30天；徐大堡核电4号机组穹顶模块化施工较原内控计划减少38天 [25][26] - 核电模块供应商集中，主要由中核华兴、利柏特、国核设备、中国一重提供 [25] - 利柏特南通基地于2025年12月6日竣工投产，聚焦核电及海工模块，根据公司可转债回复函，其核电模块预计年产值5.6亿元，油气能源模块预估年产值6.4亿元，未来将弥补传统化工业务需求收缩 [6][28] 二、行业每周动态追踪 - **洁净室**：中国台湾电子产业链向美国转移趋势明显，台积电规划赴美资本开支1650亿美元；鸿海获准在美国威斯康星州追加投资5.69亿美元；纬创规划11亿美元赴美资本开支 [6][42] - **煤化工**：项目持续推进，新疆仍是主要投资区域。例如，2025年12月10日，新疆宇欣新材料有限公司二期30万吨聚酯项目一次开车成功；山东能源集团准东80万吨/年煤制烯烃项目全速推进 [34][35] - **钢结构**：本周（2025.12.05-12.12）全国13地区中厚板均价为3382元/吨，环比降低0.9%；螺纹钢均价为3165元/吨，环比降低1.0% [37][39] - **氢能**：政策端，海南、青海省发布“十五五”规划建议，均提出推动氢能等未来产业发展。项目端，俊瑞绿氢能源年产1.44万吨绿氢项目完成备案，总投资9.74亿元，计划2026年4月开工，将配置40台1000Nm³/h碱性电解槽 [41] 三、资金面跟踪 - **专项债**：截至2025年12月12日，年内新增专项债发行4.55万亿元，同比增长13.82%。本周（2025.12.08-12.12）新增发行500.5亿元，环比增长28.17%。部分专项债资金已用于解决地方政府拖欠企业账款问题 [44][47] - **城投债**：截至2025年12月12日，年内城投债累计发行5.28万亿元，同比下降10.92%；净融资额仅24.34亿元 [45] - **特殊再融资债**：截至2025年12月12日，年内已发行2.01万亿元，当前已基本发行完毕 [49] - **资金到位率**：截至2025年12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.74%，环比上周提升0.25个百分点 [48] - **建筑业PMI**：2025年11月，建筑业PMI为49.6%，环比10月上升0.5个百分点，其中新订单和业务活动预期指数环比改善 [55] 四、投资建议 - 报告建议持续关注四条投资主线 [6][60] - **主线1：基建结构性复苏**：重视四川、新疆区域投资机会及化债背景下低估值央国企，推荐四川路桥、中国化学、隧道股份、中国建筑、中国交通建设(H)、中国中铁(H)、中国铁建(H)等 [6][59] - **主线2：安全（资源/能源/深海）**：重视资源开发、煤化工、电力工程、海上风电等领域，重点推荐利柏特，同时关注中国化学、东华科技、中国电建、中国核建等 [6][60] - **主线3：科技**：聚焦半导体等高端制造业工程服务及建筑技术科技化，重点推荐亚翔集成、圣晖集成，推荐柏诚股份、太极实业，关注深桑达A等 [6][60] - **主线4：出海**：重视海外业务高占比、高增速的标的，推荐中材国际、中钢国际、北方国际等 [6][60]

股东会召开 - 年度股东会每年召开一次，需于上一会计年度结束后六个月内举行[4][5] - 临时股东会不定期召开，出现规定情形应在两个月内召开[4][5] - 单独或合计持有公司10%以上股份的股东可请求召开临时股东会，董事会应在收到请求后十日内反馈[23] - 年度股东会应在召开二十日前通知股东，临时股东会应在召开十五日前通知股东[32] 股东会审议事项 - 审议批准公司一年内购买、出售重大资产超过公司最近一期经审计总资产30%的事项[12] - 决定金额在公司最近一期经审计净资产50%以上的控股公司等股权变动[12] - 多类交易指标超公司对应数据50%且绝对金额超规定值需经董事会审议后提交股东会批准[14][15] - 单笔担保额超过公司最近一期经审计净资产10%的担保，须经股东会审议通过[19] 股东提案 - 单独或合计持有公司1%以上股份的股东可在股东会召开十日前提出临时提案，召集人应在收到提案后两日内发出补充通知[29] 股权相关 - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日且不得变更[34] - 类别股相关事项需经出席类别股股东会议的股东所持表决权的2/3以上通过[38] - 股东买入超规定比例有表决权股份，超比例部分36个月内不得行使表决权[45] 会议表决与决议 - 上市公司特定情况应采用累积投票制[46] - 股东会作出普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需三分之二以上通过[51] - 公司特定重大事项需特别决议通过[54] 其他 - 董事会应在年度股东会上报告过去一年工作，独立董事应作述职报告[42] - 股东会审议影响中小投资者利益的重大事项时，对中小投资者表决单独计票并公开披露结果[45] - 公司应在股东会结束后两个月内实施派现、送股或资本公积转增股本方案[60] - 公司特定回购情况，股东会就回购普通股作出决议需出席会议股东所持表决权三分之二以上通过[60] - 股东可请求法院撤销违法违规股东会决议（轻微瑕疵未产生实质影响除外）[62] - 会议记录保存期限不少于十年[57] - 本规则由股东会审议通过后生效，原《股东会议事规则》废止[70]

董事提名与任职资格 - 董事会和5%以上股份股东有权提名董事候选人，任期三年可连选连任[6] - 董事会成员三分之一以上为独立董事，至少一名会计专业人士[13] - 1%以上股份股东或前十自然人股东亲属不得任独立董事[16] - 董事会和1%以上股份股东可提独立董事候选人，经股东会选举[19] 董事履职与辞职 - 董事连续两次未出席会议，自动丧失资格[8] - 董事辞职一般向董事会提交报告，特定情形除外[10] - 辞职致董事会不足法定人数，报告下一任填补后生效[10] 独立董事职权与任期 - 独立董事有独立聘请中介机构等特别职权[20] - 行使部分职权需全体独立董事过半数同意，公司及时披露[22] - 独立董事连任不超六年，董事会两月内召开股东会改选[21] 投资与交易决策 - 董事会决定50%以内净资产的股权变动[27] - 交易涉及资产总额等多项指标超一定比例或金额需董事会审议[30] - 公司与关联方交易超一定金额需董事会审议[32] 董事会构成与会议 - 董事会由9名董事组成，设正副董事长[35] - 每年上下半年各开一次定期会议[36] - 定期和临时会议通知提前十日和五日，紧急可口头[37] - 八种情形下董事长十日内召集临时会议[38] - 会议需过半数董事出席，委托他人出席有规定[39][45] - 会议现场召开为原则，议程与议案由董事长确定[41][43] - 提议临时会议提交书面提议，董事长十日内召集[45] - 一名董事不超接受两名董事委托[46] 董事会决议 - 表决方式为举手表决和书面表决，一人一票[49] - 董事表决分同意、反对和弃权，未选等情况处理[50] - 议案逐项表决，特定情形董事回避，决议通过条件[50] - 提案通过需超全体董事半数赞成，担保需三分之二以上同意[55] - 提案未通过，一月内不再审议相同提案[59] 董事会秘书 - 设董事会秘书，为高级管理人员，对董事会负责[66] - 负责公司与交易所等沟通、信息披露等职责[67] - 由董事长提名，董事会聘任或解聘[68] 规则相关 - 本规则为《公司章程》附件，生效后原规则失效[70][71] - 规则修改由董事会提议案，报股东会批准[71] - 规则解释权属于公司董事会[71]