报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5] 报告的核心观点 - 隧道股份2024年一季度报告显示核心业绩稳健增长，新签合同额保持增长，在手订单充裕有望带动未来业绩向好，维持原盈利预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE估值分别为6.9、6.6、6.3倍，公司近10年每年现金分红比例超30%，2023年分红率提高5.1个百分点至35.3%，未来在“新国九条”指引下有望提升股东回报水平 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩与订单情况 - 2024Q1实现营业收入、归母净利润141.3、4.4亿元，同比分别增长5.3%、3.1%，销售毛利率、净利率分别为12.5%、3.3%，较2023年同期分别+1.6、-0.1个百分点 [6] - 2024年第一季度新签合同额226.6亿元，同比增长7.15%，施工、设计、运营业务新签订单额分别为181.9、15.2、29.3亿元，同比分别+10.02%、-18.67%、6.87%，新签数字业务订单38个，合计订单额1589.57万元 [6] 数字业务潜力 - 运营集团承担上海95%以上市管道路运营养护任务，可积累海量数据，2023年《低速作业车时空》数据产品于上海数交所实现交易，数字经济背景下数据要素有望价值重估 [6] 融资情况 - 2023年至2024年一季度累计发行3期公开债券，累计发行规模40亿元，票面利率均低于2.8%，融资成本优势明显 [7] - 2024年第一期ABS为储架项下第二期产品，发行金额15.33亿元，截至2024年4月26日达到专项计划募集规模，资金用于释放银行授信额度及归还股东借款 [7] 财务预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|72,297|74,193|79,728|86,351|93,652| |YOY(%)|16.2|2.6|7.5|8.3|8.5| |归母净利润(百万元)|2,855|2,939|3,069|3,220|3,330| |YOY(%)|19.3|2.9|4.4|4.9|3.4| |毛利率(%)|13.0|10.3|9.7|10.2|10.7| |净利率(%)|4.6|4.3|4.0|3.9|3.8| |ROE(%)|8.9|8.9|8.2|8.1|7.9| |EPS(摊薄/元)|0.91|0.93|0.98|1.02|1.06| |P/E(倍)|7.4|7.2|6.9|6.6|6.3| |P/B(倍)|0.8|0.7|0.7|0.6|0.6|[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，认可给予公司2024年9倍PE，对应目标价为9.27元 [1] 报告的核心观点 - 2024Q1公司营收利润稳步增长，发展稳健，扣非净利润增速快于收入主要系毛利率有所改善，预计2024 - 2026年归母净利润为32.4、35.9、39.9亿，对应PE为6.6、6.0、5.4倍 [1] - 公司体内大量优质数据资产值得重视，首个交通类数据要素产品签约落地，交通基础设施有望为低空经济落地形成配套支持，关注数据要素及低空经济催化下的弹性释放 [2] - 2024Q1新中标订单226.6亿，同比+7.15%，能源与房建类订单延续较快增长，上海市内外订单保持高质量增长 [3] - 2024Q1综合毛利率改善，期间费用略微上升，净利率同比下降，CFO净额同比多流出，收付现比同比变动 [4] 根据相关目录分别进行总结 营收利润情况 - 2024Q1公司实现营收141.3亿，同比+5.3%，归母净利润为4.4亿，同比+3.1%，扣非净利润为4.3亿，同比+10.2%，非经常性损益为0.18亿元，同比减少0.44亿元 [1] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为811.4455亿、891.9046亿、981.3761亿，增长率分别为9.37%、9.92%、10.03%；归属母公司净利润分别为32.3991亿、35.8649亿、39.8873亿，增长率分别为10.24%、10.70%、11.22% [5] 数据要素与业务突破 - 发改委、国家数据局印发文件，重视公司体内优质数据资产，公司运营上海95%以上市属道路，承担全国超2300多公里交通设施运营养护任务，首个交通类数据要素产品签约落地 [2] 订单情况 - 2024Q1新中标订单226.6亿，同比+7.15%，施工业务中轨道交通、市政工程、能源工程、道路工程、房建分别新中标订单11.3、87.2、19.7、20.7、29.3亿元，同比-54.19%、+10.14%、+96.24%、+22.10%、+103.57% [3] - 上海市内、市外新中标98.9、82.9亿元，同比+8.80%、+11.38% [3] 毛利率与费用情况 - 2024Q1综合毛利率为12.5%，同比改善0.57pct，环比改善4.99pct；期间费用率为10.35%，同比增加0.19pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.01%、3.61%、3.84%、2.88%，同比变动+0.01pct、-0.21pct、+1.32pct、-0.93pct [4] - 投资收益同比减少0.21亿为3.57亿，综合影响下净利率同比下降0.79pct至3.26% [4] - 2024Q1公司CFO净额为-39.08亿，同比多流出6.64亿，收付现比分别为129.18%、161.77%，同比变动+9.44pct、+12.11pct [4] 财务预测摘要 资产负债表 - 预计2024 - 2026年资产总计分别为1420.3796亿、1559.3468亿、1631.2384亿；负债合计分别为1041.5741亿、1152.62亿、1194.1428亿；股东权益合计分别为378.8056亿、406.7268亿、437.0956亿 [11] 利润表 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为811.4455亿、891.9046亿、981.3761亿；营业成本分别为714.3437亿、781.8663亿、857.6186亿；归属于母公司净利润分别为32.3991亿、35.8649亿、39.8873亿 [11] 现金流量表 - 预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为33.3535亿、34.888亿、38.8725亿；投资活动现金流分别为2.9861亿、-7.7139亿、-8.4139亿；筹资活动现金流分别为-189.6053亿、-20.7374亿、-23.3009亿 [12] 可比公司估值 - 选取深城交、测绘股份、华设集团等多家公司作为可比公司，对比了2022 - 2025E的EPS、PE等指标 [10]

营业收入相关 - 本报告期营业收入为141.25亿元，上年同期调整后为134.09亿元，同比增长5.34%[4] - 2024年第一季度营业总收入141.25亿元，较2023年第一季度的134.09亿元增长5.34%[17] 净利润相关 - 本报告期归属于上市公司股东的净利润为4.44亿元，上年同期调整后为4.31亿元，同比增长3.06%[4] - 本报告期归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.26亿元，上年同期为3.87亿元，同比增长10.19%[4] - 2024年第一季度净利润4.60亿元，较2023年第一季度的4.47亿元增长2.95%[19] 经营活动现金流量净额相关 - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为-39.08亿元，上年同期调整后为-36.69亿元，同比下降6.51%[4] - 2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为-39.08亿元，2023年同期为-36.69亿元，同比下降6.52%[21] 资产相关 - 本报告期末总资产为1607.15亿元，上年度末调整后为1619.16亿元，同比下降0.74%[5] - 2024年3月31日货币资金为19,712,007,702.81元，较2023年12月31日的21,818,133,489.74元有所减少[13] - 2024年3月31日应收票据为32,860,047.47元，较2023年12月31日的9,592,492.19元有所增加[13] - 2024年3月31日应收账款为18,626,591,597.43元，较2023年12月31日的21,826,043,069.11元有所减少[13] - 2024年3月31日预付款项为1,946,197,739.14元，较2023年12月31日的815,038,831.71元有所增加[13] - 2024年3月31日流动资产合计84,117,467,707.71元，较2023年12月31日的87,148,419,495.84元有所减少[14] - 2024年3月31日非流动资产合计76,597,604,001.84元，较2023年12月31日的74,767,230,715.61元有所增加[14] - 2024年3月31日资产总计160,715,071,709.55元，较2023年12月31日的161,915,650,211.45元有所减少[14] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为293.58亿元，上年度末调整后为289.37亿元，同比增长1.45%[5] - 2024年第一季度末所有者权益合计361.07亿元，较上一报告期的356.54亿元增长1.27%[16] 非经常性损益相关 - 非流动性资产处置损益为11.19万元，计入当期损益的政府补助为1693.40万元，其他营业外收入和支出为709.19万元[6] - 非经常性损益合计为1789.82万元，所得税影响额为541.29万元，少数股东权益影响额（税后）为82.69万元[7] 股东信息相关 - 报告期末普通股股东总数为108304户[8] - 上海城建（集团）有限公司持股9.59亿股，持股比例为30.49%，为公司第一大股东[8] - 上海城建（集团）有限公司持有人民币普通股958,716,588股[9] - 上海国盛（集团）有限公司持有人民币普通股232,312,251股[9] - 交通银行股份有限公司－广发中证基建工程交易型开放式指数证券投资基金期初持股数量合计13,696,212股，比例0.44%；期初转融通出借股份且尚未归还数量合计3,440,000股，比例0.11%；期末持股数量合计13,406,412股，比例0.43%；期末转融通出借股份且尚未归还数量合计783,800股，比例0.02%[10] 营业成本相关 - 2024年第一季度营业总成本138.50亿元，较2023年第一季度的132.55亿元增长4.48%[17] 营业利润相关 - 2024年第一季度营业利润6.64亿元，较2023年第一季度的5.72亿元增长16.10%[19] 流动负债相关 - 2024年第一季度末流动负债合计919.80亿元，较上一报告期的961.96亿元下降4.38%[15] 非流动负债相关 - 2024年第一季度末非流动负债合计326.28亿元，较上一报告期的300.66亿元增长8.52%[15] 负债合计相关 - 2024年第一季度末负债合计1246.08亿元，较上一报告期的1262.62亿元下降1.31%[15] 信用减值损失相关 - 2024年第一季度信用减值损失1471.02万元，较2023年第一季度的734.68万元增长99.95%[19] 其他综合收益相关 - 2024年第一季度其他综合收益的税后净额为 - 2729.64万元，2023年第一季度为607.04万元[19] 每股收益相关 - 2024年第一季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.14元/股[20] 销售及税费现金流入相关 - 2024年第一季度销售商品、提供劳务收到的现金为182.46亿元，2023年同期为157.81亿元，同比增长15.62%[21] - 2024年第一季度收到的税费返还为3708.52万元，2023年同期为129.98万元，同比增长2752.93%[21] 投资收益现金流入相关 - 2024年第一季度取得投资收益收到的现金为3034.46万元，2023年同期为0元[22] 投资活动现金流量净额相关 - 2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-1798.64万元，2023年同期为-8.29亿元，同比增长97.83%[22] 吸收投资现金流入相关 - 2024年第一季度吸收投资收到的现金为15.18亿元，2023年同期为17万元，同比增长892952.94%[22] 筹资活动现金流量净额相关 - 2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为24.97亿元，2023年同期为12.29亿元，同比增长103.29%[22] 汇率变动对现金及等价物影响相关 - 2024年第一季度汇率变动对现金及现金等价物的影响为651.79万元，2023年同期为2.42万元，同比增长26874.79%[22] 期末现金及现金等价物余额相关 - 2024年第一季度期末现金及现金等价物余额为196.16亿元，2023年同期为169.91亿元，同比增长15.44%[22]

业绩说明会信息 - 2024年5月15日10:00 - 11:30举行2023年度暨2024年Q1业绩说明会[4][5][7] - 地点为上海证券交易所上证路演中心[5] - 方式为上证路演中心视频直播和网络互动[4][7] 投资者相关 - 2024年5月8 - 14日16:00前可通过上证路演中心网站或公司邮箱提问[4][7] - 可通过上证路演中心查看业绩说明会情况及主要内容[9] 其他信息 - 参加人员有董事长张焰、副总裁兼财务总监葛以衡等[7] - 联系人是单瑛琨，电话021 - 65419590，邮箱600820@stec.net[4][7][8][9] - 2024年4月20日已发布2023年度报告[4]

本项目投资建设主要内容包括奉化区南山信创源厂房改造项目、 小微园项目、智享公寓项目、配套中心项目、正廷路和溆浦南路道路 工程、弥勒大道拓宽工程、奉化西环线（宝化路至东环线段）公路工 程等7个子项目。 项目总投资719,300万元。合作期20年，其中建设期为5年，运营 期为15年。 特此公告。 证券代码：600820 股票简称：隧道股份 编号：临 2024-023 债券代码：185752 债券简称：22 隧道 01 上海隧道工程股份有限公司 中标公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 近日，上海隧道工程股份有限公司全资子公司——上海基础设施 建设发展（集团）有限公司和浙江城开建设发展（集团）有限公司组 成联合体，参与了"奉化区南山信创源及周边基础设施建设项目合作 商"的公开投标。根据招标人——宁波市奉化区交通投资发展集团有 限公司签发的中标通知书，确定该联合体中标本项目。 上海隧道工程股份有限公司 董事会 2024 年 4 月 25 日 ...

财务数据 - 公司2023年营收达到742亿元，同比增长2.6%[1] - 公司2023年归母净利润增长2.9%[1] - 公司2024年力争营收增长5-10%，归母净利润增长5-10%[1] - 隧道股份2026年预计营业总收入为91,142百万美元，较2022年增长26.0%[2] - 公司2026年预计净利润为3,677百万美元，较2022年增长28.7%[2] - 公司2026年预计资产总额为194,161百万美元，较2022年增长26.9%[2] - 公司2026年预计净资产收益率为10.2%[2] - 公司2026年预计PE为5.89，PB为0.60[2] 业务信息 - 公司数字信息业务由全资子公司上海城建数字产业集团有限公司开展[3] - 公司旗下运营集团主要从事基础设施运营养护业务[4] 隧道股份情况 - 隧道股份历史净利润呈现稳步增长趋势[5] - 隧道股份EPS逐年增长，2024年E达到1.02元/股[5] - 隧道股份资产负债率在2014年至2024年E间保持在73%至78%之间[5] - 隧道股份ROE在2010年至2024年E间波动，最高达到13.2%[5] - 隧道股份应收账款持续增长，2010年至2024年E间增速为-4%至41%[5] - 隧道股份年度现金分红比例在2010年至2024年E间保持在10.7%至33.8%之间[5] - 隧道股份PE估值相对可比公司中等水平，2024年E为6.75[6] 其他 - 公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[7]

业绩总结 - 2023年合同签约额增长14.11%[4] - 营业收入增长2.62%[4] - 扣费后的利润增长10.35%[6] - 2023年分红率达到35.3%[7] - 2024年力争实现营业收入增长5%到10%和规模经理人增长5%到10%[9] - 2024年上半年度中期分红计划确认[10] - 公司计划继续每年两次分红，力争超越30%的分红率[11] 用户数据 - 数字化业务营业收入3.17亿，净利润330万[8] - 隧道股份下属数字集团数字化业务营业收入8.6亿，净利润888万[9] 未来展望 - 公司在2024年预计能源类业务将继续增长，特别是新能源储能和风电业务增速较快[21] - 公司计划在未来深耕长三角、中原大湾区和东南亚等区域市场，并已在中东地区投标项目[23] 新产品和新技术研发 - 公司在上海进行了智慧高速、数字缆升等公路信息化项目的探索，取得了良好成果[22] - 公司开发的数字顿购机已在五个城市提供数字化管理服务，同时进行无人驾驶相关项目[38] 市场扩张和并购 - 公司在中东通过隧道业务打开市场，计划与央企合作，发挥优势[29] - 公司在工程建筑业中拥有多项资质和经验，计划以资源整合商的身份进入市场[30] 负面信息 - 2024年一季度建筑业受低空经济影响，放假和天气等因素影响生产[13] - 公司关注低空经济发展，但目前项目进展缓慢[14]

公司业绩 - 公司2023年实现营业收入741.93亿元，同比增长2.62%[1] - 公司2023年实现归母净利润29.39亿元，同比增长2.92%[1] - 公司2023年拟现金分红8.49亿元，对应分红率为30.22%[2] - 公司新签订单953.80亿元，同比增长14.11%[12] - 公司施工业务、设计业务、运营业务分别新签819.76亿元、75.40亿元、58.64亿元，同比分别变化+14.34%、+9.29%、+17.47%[13] - 公司2023年Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入114.42亿元、119.41亿元、235.24亿元、272.86亿元，同比分别变化+7.34%、+25.70%、+2.90%、-6.80%[17] - 公司施工业、设计服务、基础设施运营业务、机械加工及制造、融资租赁、投资业务、数字信息、其他业务分别实现收入613.60亿元、25.65亿元、59.72亿元、2.92亿元、4.32亿元、28.63亿元、3.17亿元、0.22亿元，同比分别变化+3.11%、-3.85%、+20.85%、-22.65%、-6.50%、-22.92%、+2.07%、+0.77%[19] - 公司2023年Q1-Q4实现综合毛利率10.28%，同比下降2.69pct[20] - 公司设计服务及基础设施运营业务毛利率分别为17.38%、17.79%，同比变动-8.48pct、-7.54pct，拖累公司综合毛利率下滑[21] - 公司2023年实现净利率4.28%，同比下降0.31pct[22] - 公司2023年期间费用65.89亿元，占收入端比重为8.88%，同比上升1.29pct[22] - 公司2023年资产+信用减值损失为2.88亿元，占收入端比重为0.39%，同比上升0.10pct[23] - 公司2023年每股经营性现金流净额为1.01元，同比少流入0.18元[25] - 公司2023年收、付现比分别为94.1%、96.2%，同比分别变动+4.4pct、+3.7pct[26] 业务展望 - 公司数据资源激活在即，预计2023-2025年数据市场规模年均复合增速有望达24%[29] - 公司在2026年预计营业收入将达到1001.18亿元，较2023年增长35.0%[33] - 预计2026年每股收益将达到1.28元，较2023年增长37.6%[33] - 公司的ROE在2026年预计将达到10.9%，保持稳定增长[33]

施工业务 - 2024年Q1地下业务中标合同量1091865.31万元，占比60.02%，同比增12.75%[3] - 2024年Q1地上业务中标合同量727395.41万元，占比39.98%，同比增6.16%[3] - 2024年Q1市内业务中标合同量989191.46万元，占比54.37%，同比增8.80%[3] - 2024年Q1市外业务中标合同量829134.66万元，占比45.58%，同比增11.38%[3] - 2024年Q1轨道交通类中标合同量113348.17万元，占比6.23%，同比降54.19%[3] - 2024年Q1市政工程类中标合同量871576.97万元，占比47.91%，同比增10.14%[3] 其他业务 - 2024年Q1设计业务订单777个，中标合同量152305.60万元，同比降18.67%[3] - 2024年Q1运营业务订单112个，中标合同量292840.95万元，同比增6.87%[4] - 2024年Q1数字业务订单38个，中标合同量1589.57万元[4] - 2024年Q1投资业务中融资租赁业务金额为20.87亿元[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司经营业绩稳定增长，新兴业务协同发展，业绩有望长期向好，考虑市场下行影响下调2024 - 2025年盈利预测并新增2026年预测，预计2024 - 2026年归母净利润分别为30.7、32.2、33.3亿元，EPS分别为0.98、1.02、1.06元，当前股价对应PE估值分别为7.1、6.7、6.5倍 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 经营业绩 - 2023年年报显示公司实现营业收入741.9亿元、归母净利润29.4亿元，同比分别增长2.6%、2.9%；销售毛利率和销售净利率分别为10.3%和4.3%，同比分别减少2.7、0.3个百分点；拟每10股现金分红2.3元（含税），合计21.0亿元，按公告日收盘价计算股息率约3.3% [1][2] - 预计2024 - 2026年营业收入分别为797.28、863.51、936.52亿元，同比增长7.5%、8.3%、8.5%；归母净利润分别为30.69、32.2、33.3亿元，同比增长4.4%、4.9%、3.4% [6] 订单情况 - 施工业务为收入主要来源，2023年全年收入占比83.1%，同比增长0.5个百分点 [3] - 2023年累计新签订单2367个，累计金额953.8亿元，同比增长14.1%，增速逆势上涨（2022年为7.6%） [3] - 截至2023年底公司在手订单总额1560.1亿元，其中在建未完工部分金额为1083.7亿元，可为短期收入增长提供保障 [3] 投资与新兴业务 - 2023年公司投资收益29.8亿元，同比高增215.3%，增厚当期利润 [4] - 新兴业务趋势向好，能建集团上能院入围2023年“国务院国资委科改示范企业扩围名单”；数字集团在绍兴等区域落地BIM全寿命大数据管理平台、智慧快速路等项目；运营集团“低速作业车时空”数据在上海数交所实现首单交易，未来有望持续放量贡献业绩增长新动能 [4] 股东情况 - 4月19日公司公告控股股东城建集团承诺未来12个月内不减持股票，第二大股东国盛集团承诺未来12个月内不通过二级市场集中竞价方式减持股票，彰显股东对公司战略布局和长期发展的坚定信心 [5]