【投资要点】 公司发布2024 年年报。公司2024 年实现收入688.2亿元，同比-7.28%，归母净利润28.4 亿元，同 比-3.54%（均为调整后口径）；对应Q4 收入259.27 亿元，同比-4.98%；归母净利润13.42 亿元，同 比-7.13%。 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计2025-2027 年，公司归母净利润为29.0/30.3/31.7亿元，对应2025 年4 月25 日收 盘价为6.60/6.32/6.04 倍PE。维持公司"增持"评级。 【风险提示】 建设需求不及预期。 毛利率不及预期。 新签订单同比增长，省外拓展成效良好。2024 年公司合计新签1,030.2亿元，同比+8.01%。分行业来 看，能源工程类、市政工程类、房产工程类新签订单同比分别增长31.77%/31.33%/22.17%，是增长较快 的细分领域。分区域看，2024 年公司上海外区域拓展成效良好，上海外新签订单同比增长19.88%至 406.9 亿元。 数字信息业务高增24%，持续推进新兴业务。2024 年公司施工业务收入572.4 亿元，同比-6.72%；而数 字信息业务实现收入4.0 亿元，同比+24. ...

银行板块表现 - 截至2025年4月28日10:25，银行板块拉升，中证国有企业红利指数(000824)上涨0.10%，成分股重庆银行(601963)上涨7.21%，江苏金租(600901)上涨5.57%，宝钢股份(600019)上涨5.27%，隧道股份(600820)上涨4.11%，新钢股份(600782)上涨3.45% [1] - 国企红利ETF(159515)上涨0.09%，最新价报1.07元 [1] 国企红利ETF规模与份额 - 国企红利ETF本月规模增长979.54万元，新增规模位居可比基金1/2 [1] - 国企红利ETF本月份额增长990.00万份，新增份额位居可比基金1/2 [1] 政策与经济环境 - 4月25日中共中央政治局会议召开，政策托底思维延续 [1] - 华创证券指出，大行定增方案落地，银行中期分红仍在推进，多家银行发布估值提升计划，银行中长期投资价值持续 [2] - 低利率环境下，银行盈利和分红的稳健性凸显，股息率高、资产质量有较高安全边际的银行仍有绝对收益 [2] - 2024年10月以来货币财政政策坚定有力，经济复苏正向因素逐步积累，政策密集出台有利于稳定银行资产质量改善预期 [2] 中证国有企业红利指数 - 中证国有企业红利指数从国有企业中选取现金股息率高、分红稳定且有一定规模及流动性的100只上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年3月31日，前十大权重股分别为中远海控(601919)、冀中能源(000937)、山煤国际(600546)、唐山港(601000)、成都银行(601838)、山西焦煤(000983)、潞安环能(601699)、南钢股份(600282)、上海银行(601229)、恒源煤电(600971)，合计占比15.22% [3] - 前十大权重股中，南钢股份(600282)涨跌幅2.07%，成都银行(601838)涨跌幅0.90%，兴业银行(601166)涨跌幅0.91%，恒源煤电(600971)涨跌幅-2.64% [5] 国企红利ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)场外联接包括鹏扬中证国有企业红利ETF联接A(020115)和鹏扬中证国有企业红利ETF联接C(020116) [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.24元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利略低于预期，主要因传统基建投资放缓；作为上海国企聚焦优质区域，新签订单同比增8%，随着政策见效未来经营稳健度高，2025年目标收入和利润计划同比增5 - 10%，现金流好保障高分红比例，具备投资价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营收688亿，同比降7.28%，归母净利28.4亿，同比降3.54%；Q4营收259亿，同比降5.06%，归母净利13.42亿，同比降7.54% [1] - 2025 - 2027年预计归母净利润为29.8/31.2/32.6亿，前值为33.4/35.3/-亿，变化-10.7%/-11.5%/- [4] 分业务情况 - 核心施工业务2024年营收572亿，占比83%，同比降6.7%，毛利率6.96%，同比升0.03pct [2] - 设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/融资租赁/投资/数字信息2024年分别实现营收23.9/50.3/1.6/4.6/28.2/4.0亿，同比-7%/-16%/-47%/+5%/-2%/+27%，毛利率33%/25%/11%/100%/59%/17%，同比+15.9/6.7/5.0/持平/15.5/1.7pct [2] 费用与收益情况 - 2024年整体费用率同比升0.06pct至8.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.28/-0.19/-0.03pct [3] - 2024年减值支出占收入比例同比降0.44pct至0.06% [3] - 2024年实现投资收益14.4亿，同比降15.4亿，主要因联营企业建元股权投资基金确认收益同比降20.0亿 [3] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流45.9亿，同比多流入14.1亿，收、付现比分别为97.4%/88.0%，同比+3.3/+0.6pct [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|74,193|68,816|74,634|79,238|83,100| |+/-%|13.66|(7.25)|8.46|6.17|4.87| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,939|2,841|2,983|3,123|3,257| |+/-%|4.61|(3.33)|5.00|4.69|4.28| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.93|0.90|0.95|0.99|1.04| |ROE(%)|10.45|8.94|8.37|8.30|8.19| |PE(倍)|6.52|6.74|6.42|6.13|5.88| |PB(倍)|0.66|0.55|0.52|0.50|0.47| |EV EBITDA(倍)|5.13|5.17|6.28|6.44|6.13|[6] 可比公司估值表 |业务类型|证券代码|证券名称|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |信息化运营|688777 CH|中控技术|381|1.39|1.41*|1.71|2.04|34.57|34.10|28.13|23.68| |信息化运营|600845 CH|宝信软件|767|0.89|0.79*|1.01|1.21|30.03|33.85|26.37|21.96| |信息化运营|平均|-|-|-|-|-|-|32.30|33.97|27.25|22.82| |重资产运营|600012 CH|皖通高速|289|1.00|1.01*|1.10|1.13|17.44|17.34|15.88|15.48| |重资产运营|600350 CH|山东高速|509|0.68|0.66*|0.72|0.76|15.43|15.91|14.62|13.81| |重资产运营|001965 CH|招商公路|876|0.99|0.78*|0.86|0.92|12.94|16.45|14.88|14.01| |重资产运营|平均|-|-|-|-|-|-|15.27|16.57|15.13|14.43| |施工业务|600502 CH|安徽建工|82|0.91|0.78*|0.84|0.89|5.25|6.06|5.65|5.31| |施工业务|600284 CH|浦东建设|64|0.59|0.61*|0.64|0.68|11.13|10.82|10.31|9.72| |施工业务|002061 CH|浙江交科|105|0.50|0.55|0.60|0.66|7.77|7.16|6.50|5.90| |施工业务|平均|-|-|-|-|-|-|8.05|8.02|7.49|6.97| |施工业务|600820 CH|隧道股份|191|0.93|0.90*|0.95|0.99|6.52|6.74|6.42|6.13|[12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.09元，目标价格8.86元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年经营基本稳健，高股息仍具投资价值，Q4扣非业绩稳健增长，预计25 - 27年归母净利润为31、33.7、37.1亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为741.93亿、688.16亿、741.29亿、800.43亿、880.02亿，增长率分别为13.66%、-7.25%、7.72%、7.98%、9.94% [5] - 归属母公司净利润分别为29.39亿、28.41亿、30.97亿、33.69亿、37.11亿，增长率分别为4.61%、-3.33%、9.00%、8.80%、10.15% [5] - EPS分别为0.93元、0.90元、0.98元、1.07元、1.18元，市盈率分别为6.52、6.74、6.18、5.68、5.16 [5] 业务情况 - 2024年施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务、数字信息业务收入分别为572亿、24亿、50亿、1.6亿、28亿、4亿，同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、-46.7%、-1.6%、+26.7% [2] - 各业务毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%、16.74%，同比变动+0.03、+15.85、+6.72、+4.95、+15.49、+1.74pct，综合毛利率为12.2%，同比+1.87pct [2] - 业务收入主要集中在江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比65%左右，多元化板块持续开拓 [2] 订单情况 - 2024年新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，市政、能源类新签订单增速超30% [3] - 25Q1新签订单230.8亿，同比+1.87%，上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549% [3] - 施工业务、设计业务、运营业务分别新签192亿、7亿、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 费用与收益情况 - 2024年期间费用率为8.94%，同比+0.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0、+0.28、-0.19、-0.04pct [4] - 资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿，净利率为4.3%，同比+0.02pct [4] - 2024年经营性现金净流入45.9亿，同比多流入14亿，收付现比同比变动+3.26pct、+0.63pct [4] 可比公司估值 - 与深城交、苏交科、华设集团等可比公司相比，报告研究的具体公司2023 - 2025E的PE分别为6.52、6.74、6.18 [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E - 2027E营业收入预计分别为741.29亿、800.43亿、880.02亿等 [12]

文章核心观点 天风证券鲍荣富、王涛对隧道股份进行研究，发布《Q4扣非业绩整体稳健，高股息投资价值凸显》报告，给予买入评级，目标价8.86元，认为公司经营稳健，高股息具投资价值 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入688.2亿，同比-7.28%，归母、扣非净利润为28.4、26.1亿，同比-3.5%、-3.8%，非经常性损益2.33亿 [1] - Q4单季实现收入259.3亿，同比-5.1%，归母、扣非净利润为13.4、13.1亿，同比-7.5%、+1.3%，扣非业绩稳健增长因毛利率改善及费用同比减少 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利润为31、33.7、37.1亿(25、26年前值预测为33、37亿)，对应PE为6.2、5.7、5.2倍 [1] 分红情况 - 2024年末公司拟派发现金分红6.9亿，加上中期分红累计实现现金分红10.06亿，分红比例35.68%，对应股息率5.25% [1] 业务结构与毛利率 - 2024年施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务、数字信息业务分别实现收入572、24、50、1.6、28、4亿，同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、-46.7%、-1.6%、+26.7% [2] - 各业务毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%、16.74%，同比变动+0.03、+15.85、+6.72、+4.95、+15.49、+1.74pct [2] - 综合毛利率为12.2%，同比+1.87pct，Q4单季度毛利率为12.99%，同比+5.44pct [2] - 公司主要业务收入集中在江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比65%左右 [2] - 城建设计集团和上能院在多个新兴领域开展业务，多元化板块持续开拓 [2] 订单情况 - 2024年公司新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，市政、能源类新签订单增速超30% [3] - 25Q1公司新签订单230.8亿，同比+1.87%，上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549% [3] - 25Q1施工业务、设计业务、运营业务分别新签192、7、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 费用与收益 - 2024年公司期间费用率为8.94%，同比+0.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0、+0.28、-0.19、-0.04pct [4] - 资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿 [4] - 综合影响下公司净利率为4.3%，同比+0.02pct，Q4单季度净利率同比下降0.61pct至5.16% [4] - 2024年公司经营性现金净流入45.9亿，同比多流入14亿，收付现比同比变动+3.26pct、+0.63pct [4] 盈利预测与评级 - 天风证券认可给予公司25年9倍PE，对应目标价8.86元，维持“买入”评级 [1] - 华源证券王彬鹏团队近三年预测准确度均值为73.5%，预测2025年度归属净利润为盈利32.51亿，根据现价换算的预测PE为5.91 [5] - 该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.7 [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.09元，目标价格8.86元 [6] 报告的核心观点 - 报告公司2024年经营基本稳健，Q4扣非业绩整体稳健，高股息投资价值凸显，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年，报告公司营业收入分别为741.93亿、688.16亿、741.29亿、800.43亿、880.02亿，增长率分别为13.66%、-7.25%、7.72%、7.98%、9.94% [5] - 归属母公司净利润分别为29.39亿、28.41亿、30.97亿、33.69亿、37.11亿，增长率分别为4.61%、-3.33%、9.00%、8.80%、10.15% [5] - EPS分别为0.93元/股、0.90元/股、0.98元/股、1.07元/股、1.18元/股，市盈率分别为6.52、6.74、6.18、5.68、5.16 [5] 经营业绩 - 2024年实现营业收入688.2亿，同比-7.28%，归母、扣非净利润为28.4亿、26.1亿，同比-3.5%、-3.8%，非经常性损益2.33亿 [1] - Q4单季实现收入259.3亿，同比-5.1%，归母、扣非净利润为13.4亿、13.1亿，同比-7.5%、+1.3%，Q4扣非业绩稳健增长主要系毛利率改善及费用同比减少 [1] 毛利率与业务布局 - 2024年施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务、数字信息业务分别实现收入572亿、24亿、50亿、1.6亿、28亿、4亿，同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、-46.7%、-1.6%、+26.7% [2] - 毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%、16.74%，同比变动+0.03、+15.85、+6.72、+4.95、+15.49、+1.74pct，综合毛利率为12.2%，同比+1.87pct，Q4单季度毛利率为12.99%，同比+5.44pct [2] - 业务收入主要集中在江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比65%左右，除传统业务外，多元化板块持续开拓 [2] 新签订单 - 2024年新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，其中市政、能源类新签订单增速超30% [3] - 25Q1新签订单230.8亿，同比+1.87%，其中上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549% [3] - 施工业务、设计业务、运营业务分别新签192亿、7亿、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 期间费用与现金流 - 2024年期间费用率为8.94%，同比+0.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0、+0.28、-0.19、-0.04pct [4] - 资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿，综合影响下净利率为4.3%，同比+0.02pct，Q4单季度净利率同比下降0.61pct至5.16% [4] - 2024年经营性现金净流入45.9亿，同比多流入14亿，收付现比同比变动+3.26pct、+0.63pct [4] 可比公司估值 - 报告选取深城交、苏交科、华设集团等多家公司作为可比公司，展示了各公司2023 - 2025年的EPS、PE等估值指标 [10] 财务预测摘要 - 给出了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [12] - 展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的变化情况 [12]

（原标题：隧道股份2024年度分配预案：拟10派2.2元） 4月25日隧道股份发布2024年度分配预案，拟10派2.2元（含税），预计派现金额合计为6.92亿元。派现 额占净利润比例为24.35%，以该股2024年度成交均价计算，股息率为3.38%。这是公司上市以来，累计 第28次派现。 公司上市以来历次分配方案一览 资金面上看，该股今日主力资金净流出87.42万元，近5日主力资金净流出472.89万元。 两融数据显示，该股最新融资余额为4.85亿元，近5日减少565.91万元，降幅为1.15%。 按申万行业统计，隧道股份所属的建筑装饰行业共有74家公司公布了2024年度分配方案，派现金额最多 的是中国建筑，派现金额为112.18亿元，其次是中国中铁、中国铁建，派现金额分别为44.04亿元、 40.74亿元。（数据宝） 2024年度建筑装饰行业分红排名 | 代码 | 简称 | 每10股送转 | 每10股派现 | 派现金额（万 | 派现占净 利润比例 | 股息率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （股） | （元） | 元） | | （%） ...

业绩数据 - 公司资产总额为1727.44（未明确单位），营业收入为688.16亿元，归属上市公司股东的净利润为28.41亿元，基本每股收益为0.90%[32][54][138] - ROE为9.40%，基本每股股利为0.32%，共派发现金红利10.06亿元，现金分红比例为35.68%[54] - 年度新签订单额为1030.16亿元，研发投入为26.90亿元，新增授权专利数量为287项，其中发明专利为159项[54] - 2024年社会贡献值总额为120.83亿元，每股社会贡献值为3.84元/股[139] 用户数据 - 员工总数为17492人，拥有超过千名领军人才等专业人才[30][32] 未来展望 - 公司确保2030年前实现碳达峰，推进多项双碳举措[184] 新产品和新技术研发 - 2024年4月自主研发的12.52米国产大直径盾构“澳氹1号”首度输出澳门[61] - 公司推进新技术等大规模应用示范行动，自主研制智能装备，打造人工智能集成系统[26] 市场扩张和并购 - 2024年11月29日公司签署支持及参与香港北部都会区发展意向书及项目协议[59] 其他新策略 - 2024年公司锚定“城市建设运营生态圈资源集成商”战略愿景，形成“五链融合”发展新格局[25] - 公司将党建与公司治理、生产经营深度融合，强化ESG治理体系建设[25] - 公司健全风控合规管理体系，加强源头风险控制，强化合规培训[25] - 公司聚焦培育新质生产力，围绕数智化等发展目标深化科技创新与产业创新融合[26] - 2024年公司修订ESG管理制度，制定ESG工作专项行动，推动ESG治理体系规范化、标准化和信息化[83][85] - 公司完善数据管理体系，形成《隧道股份数据管理总纲》等文件，推进企业管理数字化[166][167] - 公司基于法律框架制定网络安全管理制度和标准[170] - 公司建立能碳管理平台，设定减排目标并动态调整[196]

| 证券代码：600820 | 股票简称：隧道股份 | | | 编号：临 | 2025-013 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：185752 | 债券简称：22 | 隧道 | 01 | | | | 债券代码：115633 | 债券简称：23 | 隧道 | K1 | | | | 债券代码：115902 | 债券简称：23 | 隧道 | K2 | | | 上海隧道工程股份有限公司 关于变更会计师事务所的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 （一）机构信息 1、基本信息 事务所名称：中汇会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2013 年 12 月 19 日 组织形式：特殊普通合伙 注册地址：杭州市上城区新业路 8 号华联时代大厦 A 幢 601 室 重要内容提示： 变更会计师事务所的简要原因：鉴于立信会计师事务所（特殊普通合伙） （以下简称"立信"）连续为上海隧道工程股份有限公司（以下简称"隧 道股份"、"公司"）提供审计服务的期限已经超过法定年限 ...

立信人员情况 - 截至2024年末，立信合伙人296名、注册会计师2498名、从业人员10021名、签署过证券服务业务审计报告的注册会计师743名[3] 审计相关会议 - 2024年4月18日、6月27日会议审议通过续聘立信为2024年度财务和内控审计机构[4] - 2024年4月18日，审计委员会审议通过聘任立信预案[5] - 2024年12月27日，审计委员会听取立信预审情况及计划安排汇报[6] - 2025年4月21日，审计委员会听取立信审计工作汇报[6] - 2025年4月24日，审计委员会审议通过2024年年度相关报告并同意提交董事会[6][7] 审计意见与评价 - 立信认为公司财务报表按准则编制，公允反映2024年财务状况等[5] - 立信认为公司保持有效财务报告内部控制并出具标准无保留意见审计报告[5] - 审计委员会认为立信年报审计表现良好，按时完成2024年年度审计工作[9]