文章核心观点 - 日本首相高市早苗在自民党赢得历史性大选胜利后，明确表示其最想推进的政策是“负责任的积极财政”，并批评前任政府的财政运营是“过度的追求紧缩”[1] - 文章对日本转向“积极财政”政策及其潜在的减税方案表达了深度担忧，认为这可能危及财政可持续性、加剧通胀，并引发金融市场风险[3][6][7][8] 日本财政现状与问题 - 日本政府债务负担沉重，国际货币基金组织数据显示，2025年日本政府债务余额占GDP比例预计高达229%，在七国集团中表现最差，意大利仅为136%[4] - 尽管债务占GDP比率在新冠疫情爆发的2020年达到顶峰后正在改善，但高市早苗仍将此改善批评为“紧缩”[4] “积极财政”政策的背景与动机 - 政策转变的动机可能源于日本经济处于“财政红利期”，即通胀推高税收，而历史低利率下发行的国债利息支出上涨缓慢[6] - 一桥大学教授宫本弘晓指出，受益于通胀，日本债务比率在2030年代中期之前有可能持续改善[6] 政策潜在风险与批评 - 有50名经济学家组成的“Economics Panel”中，高达88%认为高市早苗提出的减税方案对日本经济负面影响大[7] - 在劳动力短缺等供给制约下，对包括富裕阶层在内的广泛减税可能增加需求，加剧物价上涨压力[8] - 美国Yardeni Research警告，庞大的政府债务可能突然成为问题，并提醒不要测试国际金融系统的承受力[8] - 宫本弘晓教授指出，考虑到劳动年龄人口减少，利率总有一天会超过增长率，确保基础财政收支盈余是债务稳定的必要条件，若不在税收增加的红利期稳步减少债务，后果将由未来政府和子孙后代承担[6] 减税方案的争议 - 由于自民党取得压倒性胜利，预计将加速讨论在2年内将食品排除在消费税对象之外的减税方案[6] - 消费税是支撑日本养老金、医疗、护理和育儿支援等社会保障制度的稳定财源，减税可能动摇此基础[8] - 有人质疑是否真的能将食品消费税减税期限限定为2年[8] 建议与展望 - 政府债务比率和基础财政收支之间的二选一很奇怪，国家财政有必要从流量和存量、水平和趋势等多个维度综合观察健康性指标[6] - 日本政府应彻底对外说明日本国债是本币债，约9成为国内持有，以避免危机和稳定货币[9] - 为避免陷入“减税民粹主义”，期待日本朝野各党进行深入讨论[7]

2026年消费品以旧换新政策调整 - 2026年消费品以旧换新政策范围总体稳定，但具体类别有增有减，主要涵盖汽车报废、汽车置换、家电和数码、智能产品四大类，相比2025年政策减少了家装和电动自行车两大类 [2][3] - 政策优化了补贴标准和实施机制，旨在让财政资金发挥更大效果，促进更高水平的供需平衡 [5][6] 家电产品补贴范围与标准变化 - 2026年家电“国补”对象从2025年的12类缩减至6类，仅包括冰箱、洗衣机、电视、空调、电脑、热水器，且必须是1级能效或水效标准的产品 [3] - 家用灶具、吸油烟机、微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲共6类产品自2026年起不再被纳入“国补”范围 [3][4] - 家电产品补贴价格比例从2025年的20%降至15%，每件家电补贴最高额度从2000元降至1500元 [5] 数码与智能产品补贴调整 - 2026年数码“国补”对象包括手机、平板、智能手表手环、智能眼镜等4类产品，相比2025年新增了智能眼镜 [4] - 政策支持对智能家居产品（含适老化家居产品）购新给予补贴，具体补贴品类和标准由地方结合实际自主制定 [4] 汽车以旧换新补贴方式变更 - 2026年汽车报废更新补贴方式从2025年的定额补贴（2万元或1.5万元）调整为按购买新车车价的一定比例（12%或10%）进行补贴，补贴上限仍延续2025年的2万元或1.5万元标准 [5] 政策目标与行业影响 - 设备更新政策有利于促进制造业投资的绿色化和智能化，稳定制造业投资 [6] - 增加老旧小区加装电梯、安全领域消防设备更新等措施，将安全与发展相结合 [6] - 商业综合体基础设施更新将投资与消费结合起来，旨在实现多重政策目标 [6] - 消费品以旧换新优化了地区分配机制，考虑各地常住人口、家电保有量等因素，意在让财政资金发挥更大效果 [6]

日本企业家问卷调查核心观点 - 日本主要企业经营者普遍支持政府放宽工作时间限制 旨在实现灵活工作方式并提高生产效率 同时对中国关系恶化对经营的潜在负面影响表示担忧 但绝大多数企业表示不会因此调整中国战略 [2][3][4][5] 对工作时间制度改革的看法 - 对于日本政府讨论放宽工作时间限制 表示赞成和总体上赞成的经营者合计占比86.3% [3] - 支持放宽限制的主要理由是认为有助于实现灵活的工作方式 该选项占比92.7% 远高于缓解劳动力短缺的31.7% [3] - 对于扩大裁量劳动制适用对象范围 表示赞成和总体上赞成的经营者合计占比79.3% [3] - 反对放宽限制的经营者中 有76.9%将可能导致劳动者身心不适列为主要担忧理由 [3] 对高市早苗政权政策的期待 - 企业家对政权运营最期待的政策是强化经济安全保障 支持率达42.6% [4] - 其次是对AI和半导体等尖端产业的公共资金支援 支持率为30.5% [4] - 应对物价走高位列第三 支持率为22.0% [4] - 对于政府提出的负责任的积极财政方针 表示赞成和总体上赞成的经营者合计占比94% [4] 对中日关系及中国战略的评估 - 关于中日关系恶化对经营的影响 认为有负面和总体上负面影响的经营者合计占比67.3% [2][5] - 尽管存在担忧 但高达85.6%的经营者表示不会调整中国战略 [5] - 关于员工赴中国出差 表示会调整和会考虑调整的经营者合计占比18.9% [5] - 有日本大型制造业企业已采取暂时禁止非紧急情况赴华出差的应对措施 [5]

日本企业家问卷调查核心观点 - 日本主要企业家普遍支持政府放宽工作时间限制 旨在实现灵活工作方式并提高生产效率 同时对中国关系恶化的影响持谨慎但未大规模调整中国战略的应对态度 [2][5][8] 对政府放宽工作时间限制政策的看法 - 对于政府讨论放宽工作时间限制 表示赞成和总体上赞成的企业家合计占比86.3% [5] - 支持放宽的主要理由是认为有助于实现灵活的工作方式 该选项占比高达92.7% 远高于缓解劳动力短缺的31.7% [5] - 对于扩大裁量劳动制适用对象 表示赞成和总体上赞成的企业家合计占比79.3% [6] - 反对放宽限制的意见主要担忧劳动者负担增加和长时间劳动常态化 其中76.9%的反对经营者将导致劳动者身心不适列为理由 [6] 对高市早苗政权运营的期待 - 企业家对政权运营的期待中 强化经济安全保障的呼声最高 占比42.6% [6] - 其次是对AI和半导体等尖端产业的公共资金支援 占比30.5% [6] - 第三是应对物价走高 占比22.0% [6] - 对于政府提出的负责任的积极财政 表示赞成和总体上赞成的企业家合计占比94% [7] 对中日关系及中国战略的评估 - 关于中日关系恶化对经营的影响 认为有负面和总体上负面影响的企业家合计占比67.3% [2][8] - 尽管存在担忧 但85.6%的企业家表示不会调整其中国战略 [8] - 在员工赴中国出差安排上 表示会调整或考虑调整的企业合计占比18.9% 有大型制造业企业采取了暂时禁止非紧急情况出差的措施 [8]

核心观点 - 报告认为2026年建筑行业投资总量或缺乏足够弹性，但存在显著的结构性机会，应关注“积极财政”政策下“投资止跌回稳”带来的西部基建、工程出海、新型基建等方向，同时关注传统需求领域的经营拐点以及改革重组带来的行业重估与转型机会 [2][9] 大势研判：投资或止跌，结构寻机遇 - **回顾2025年**：固定资产投资全面回落，基建投资成为拖累，2025年7月当月狭义基建投资转负，10月当月恶化至下滑8.7%，前三季度狭义基建增速仅为1.1%，显著低于GDP的5.2%，近年来首次拖累GDP [23][25] - **回溯2024年**：基建投资真实情况或已提前恶化，主要基建央企（中国交建、中国铁建、中国中铁）2024年合计收入显著下降，与统计局数据出现背离，水泥产量等实物工作量指标在2024年已显著回落 [30][32] - **归因分析**：资金端承压，2025年1-10月一般公共预算支出中基建类占比约18.6%，较2024年全年下降2.8个百分点，较2019年下降6.3个百分点；同期政府债发行增量主要投向化债，非化债资金仅增加331亿元 [34][41] - **展望2026年**：中央经济工作会议首提“投资止跌回稳”并强调“财政更加积极”，但报告测算在保守与中性财政假设下，基建资金增量有限，预计明年基建总体呈现平稳态势，总量缺乏足够弹性，需重视结构性机会 [41][42][45] 配置思路：研判景气成长与模式变化 - **历史行情回顾**：建筑行业在2014-2015年（涨幅排名第2）和2016-2018年（涨幅排名前10）的上涨行情中表现突出，分别受益于“一带一路”主题催化与PPP政策推动 [50][51] - **2025年市场表现**：建筑板块全年上涨5.8%，在全市场32个一级行业中排名第26，表现平淡；细分板块中，外需主导的国际工程、转型主题较多的园林建设等涨幅靠前，而房建板块下跌最多 [56][61] - **2025年个股表现**：涨幅居前的个股多与转型科技、新消费业务或事件催化相关，如亚翔集成（+222%）、上海港湾（+132%）；传统大市值央国企表现较弱，但高股息、业绩优的标的如四川路桥（+41%）、江河集团（+41%）表现亮眼 [62][63][66] - **探寻持续成长路径**：报告提出需从商业模式、行业性质等维度筛选，优先级为：制造业好于工程、新质生产力方向好于传统经济、出海好于国内、专业工程好于传统工程、优质区域国企好于全国性大央企 [73][74] - **布局模式变化可能**：扭转传统建筑低质商业模式（垫资、现金流差、资产质量差）的路径包括：通过行业或国企改革提升经营质量；挖掘并重估企业内的优质资产；通过业务转型或重组借壳切入新质生产力领域，彻底改变行业β [79][80] 西部基建：政策导向与投资能力兼顾 - **中央算“政治账”**：投资基于国家安全与战略需要，西部是政策与资金核心区域，“十五五”建议中多项政策支持西部基建，如加快西部陆海新通道建设、推进国家战略腹地建设等 [82][83] - **地方算“经济账”**：在地方财政分化背景下，重视经济大省（如广东、江苏、山东、浙江、四川等）挑大梁，这些省份贡献全国超六成GDP，财政实力和基建投资能力更强 [82][90] - **重点工程支撑**：雅下水电站（投资额约12000亿元）、新藏铁路（预计2000-4000亿元）、中吉乌铁路（80亿美元）等世纪工程集中在新疆、西藏、四川等西部地区，将成为托底经济的重要力量 [87][88] - **区域投资推荐**：首选兼顾经济大省地位与政策支持的四川，重点推荐高股息龙头四川路桥；同时关注新疆、西藏等区域机会，以及战略腹地建设辐射的重庆、陕西；推荐经济大省高股息地方国企，如隧道股份、安徽建工、浙江交科等 [9][29] 工程出海：需求旺盛驱动业绩与股息 - **行业持续景气**：海外工程需求旺盛，专业工程央企因客户结构优、商业模式好，具备更强成长性；同时，国内优质细分赛道龙头民企也在积极开拓海外市场 [9] - **业绩与股息双优**：因海外市场景气及业务模式较好，出海企业往往具备较好的业绩表现与经营质量，并伴有较高的分红水平 [9] - **重点推荐标的**：推荐中材国际、江河集团、精工钢构等兼顾业绩与股息的优质标的 [9] - **主题催化**：关注热点局势（如俄乌）进展对出海企业情绪的可能催化 [9] 科技基建：科技进步与安全需求共振 - **洁净室**：受益于东南亚、美国等海外半导体资本开支增长及高毛利，洁净室企业盈利放量突破可期，重点推荐亚翔集成 [10] - **商业航天**：2025年底至2026年初火箭可回收试验密集，中国商业航天产业链发展有望加速，推荐上海港湾（旗下伏曦炘空布局空间能源系统） [10] - **核电**：核电机组近年审批加快带动建设节奏，核聚变技术持续突破商业化步伐加快，推荐中国核建、利柏特 [10] - **低空经济**：关注应用进一步落地与开拓 [10] 传统需求：需求承压，关注鸿路拐点 - **行业判断**：地产方面，新房与二手房需求或仍然承压；制造业投资在2025年下半年下降显著，判断2026年或将企稳 [11] - **重点公司推荐**：继续推荐优质顺周期龙头鸿路钢构，当前钢价处于底部，关注其焊接机器人上线带来的降本增效；若顺周期情绪修复，该公司或最具弹性，中期有望实现量价齐升 [11] 改革重组：布局建筑行业重估与转型 - **行业估值低位**：建筑板块估值处于市场尾端，建筑央国企估值尤其低，主要因市场对其资产质量进行折价 [12] - **挖掘优质资产**：关注新业务对建筑央企成长性与估值的提升作用，例如中国化学（己二腈）、中材国际（装备、运维）、中国中铁（矿产资源）等 [12] - **市值管理考核**：市值管理考核从中央到地方推进，重点关注对市值管理考核提出较高要求或新推出相关考核的区域，如山东等 [12] - **专业化整合与转型**：关注后续可能的大型建筑央国企专业化整合，以及建筑长尾标的通过转型、借壳等方式切入新赛道布局新业务 [12]

会议背景与核心议题 - 日本经济新闻社等机构主办年末经济学家恳亲会 约300名政治经济界人士就2026年经济前景交换意见 [2] - 会议核心议题包括日本财政货币政策 经济前景 以及中日关系等外部风险对日本经济的影响 [2][5] 日本政府政策与官员观点 - 日本首相高市早苗强调需以负责任的积极财政增强国力 认为企业收益改善将带动加薪和消费 形成良性循环 并追求不提高税率也能增加税收的长期目标 [4] - 经团连会长筒井义信称2025年是日本政治经济框架出现大转折的一年 希望2026年能激发日本潜能 奔向新的增长轨道 [4] 企业界观点与行业展望 - 三菱电机社长漆间启指出美国关税政策曾是2025年企业担忧因素 并希望政府加大对中小企业的减负支持 同时认为中日关系紧张若长期持续可能影响日本经济 [5] - 野村不动产控股公司会长沓挂英二预测在加薪和政府政策推动下 经济将保持坚挺 在资产效应推动下住宅价格将保持坚挺 办公楼和住宅租金有较大上涨空间 [5] - 乐天证券经济研究所所长爱宕伸康认为2026年日本经济将继续温和扩大 因就业环境未恶化且名义工资上涨 但风险在于财政支出扩大可能带来的长期利率上升和日元贬值 以及美国股市调整 [5] 宏观经济与市场环境 - 2026年度政府预算案的一般会计总额预计将超过120万亿日元 创历史新高 [6] - 日本银行已将政策利率上调至0.75% 为30年来最高水平 新发行10年期国债收益率已超过2% [6] - 摩根大通证券首席经济学家藤田亚矢子担忧当前以财政手段应对物价上涨问题是否妥当 若财政扩张与货币政策调整滞后叠加 市场发生动荡的风险将加大 [6]

内阁人事布局特色 - 在“全世代总力集结”方针下组阁，彰显全党体制，高市早苗自身总裁选举阵营有5人入阁[1] - 最重视总裁选举竞争对手的待遇，起用小泉进次郎任防卫相、林芳正任总务相、茂木敏充任外相，以彰显全党团结[2] - 起用与关键人物关系密切者出任要职，如提名与小林鹰之关系密切的松本洋平出任文部科学相，与林芳正关系密切的金子恭之任国土交通相[2] - 新内阁名单体现“高市色彩”，起用自己亲信担任重要阁僚[2] 关键政策领域人事安排 - 为推进“负责任的积极财政”，任命积极财政派城内实为经济财政再生相，负责新设的“日本增长战略”[5] - 同样属于积极财政派的片山皋月担任财务相，负责补贴制度调整，体现首相主导经济财政运营的意图[5] - 任命总裁选举阵营“队长”小野田纪美为经济安全保障相，并担任外国人政策总指挥[5] - 考虑到多样化经历和各世代人才起用，首次入阁人数超过半数达到10人，如“少壮派”松本尚被提拔为数字相[5] 女性启用情况 - 女性内阁成员只有2人，包括首相在内共3人，少于党内期待6名女性入阁的呼声[1][5] - 具体女性阁僚为财务相片山皋月和经济安保相小野田纪美[5] - 首相表示将致力于打造拥有众多优秀女性的内阁，暗示在副大臣和政务官人事中进一步起用女性[5] 人事保密策略 - 组阁过程彻底避免人事信息事先泄露，手法被称为“高市流”[3][6] - 高市早苗与心腹官房长官木原稔进行多次秘密协商，并对消息严格保密，除少数人外到最后都未向阁僚本人透露其职务[6] - 保密原因在于担心在首相指名选举之前出现人事报道引发纷争，因自民党与日本维新会组成联合政府但少数派执政党的状况未改变[6]

政治背景与经历 - 高市早苗于2024年10月21日当选日本第104任首相，成为日本首位女首相 [1] - 高市早苗1961年出生，1993年步入政坛，历任经济产业副大臣、总务大臣、经济安全保障担当大臣等职 [1] - 高市早苗是前首相安倍晋三路线的坚定继承人，曾在安倍内阁担任要职，并有三次参加自民党总裁选举的经历 [1] 经济政策主张 - 主张积极财政政策，提出多项减税政策以应对物价上涨 [2] - 计划扩大地方财政支援 [2] 外交与安保政策 - 将继承安倍晋三提出的自由开放的印度太平洋战略 [2] - 主张强化与东盟及全球南方国家的合作 [2] - 提出强化自卫队，提高应对新型威胁的能力，并关注自卫官待遇改善 [2] - 未否定可能按美国要求进一步增加防卫支出的可能性 [2] 移民与历史认知立场 - 主张加强对非法滞留者的管控，并严格审查海外资本流入 [3] - 持鲜明偏右立场，长期坚持参拜靖国神社，并对村山谈话中侵略一词持反对意见 [3] - 日本媒体认为其若以首相身份参拜靖国神社，将给日本东亚外交带来新的摩擦点 [3]

日本政治局势与政策前景 - 自民党与公明党联合执政协议罕见延期，首相提名很可能推迟至10月20日以后，导致组阁进程受阻[2] - 政策制定面临停滞风险，包括物价上涨对策在内的2025年度补充预算案在年内通过变得艰难[2][5] - 执政开局若陷入混乱，从历届政权经验看，可能在1至2年内下台[2][10] 执政联盟内部动态 - 公明党代表齐藤铁夫要求高市早苗在政治资金问题上划清界限，并对起用原安倍派存在未记载政治资金问题的议员表示担忧[4][5] - 公明党内不信任感加强，甚至出现退出执政联盟的言论，党首表示若无法达成协议将不会在首相指名选举中投票给高市[5] - 自民党新领导层内麻生派影响力大，副总裁麻生太郎与公明党及其支持母体保持距离[5] 经济政策与财政挑战 - 高市早苗呼吁尽早制定物价上涨对策，提及扩充地方自治体可使用的重点支援交付金，并承诺废除汽油税和柴油交易税的原暂定税率[5] - 涉及柴油等共计1.5万亿日元的税收削减，补充财源尚未确定[5] - 若新政府10月下旬成立，年内恐难通过补充预算，当前物价对策仅能依靠不到3000亿日元的预备费[6] - 执政党在众参两院均未过半数，若无在野党协助，预算案及税制改革法案将搁置[6] 在野党合作与税制改革 - 领导层重视与国民民主党合作，该党提出的条件是将所得税免税额度（年收入壁垒）提高至178万日元[6] - 2025年度仅实现约7000亿日元的减税，国民民主党对预算提出反对，提高免税额度将是永久性减税，财源分歧可能凸显[6] - 高市提倡短期内允许发行赤字国债的“负责任的积极财政”[6] 外交日程与潜在影响 - 首相就任延迟将压缩首脑外交准备时间，高市计划从10月26日起出席东盟峰会，预计美国总统特朗普28日前后访日[7][8][9] - 10月31日至11月1日将举行亚太经合组织峰会，高市正摸索与中国国家主席习近平、韩国总统李在明会谈[9] - 高市在历史认识和参拜靖国神社上发表强硬言论，对中韩态度受到国际社会关注[10]

高市早苗的政治经济理念 - 长期信奉并自称是安倍经济学的继承者，主张积极财政的必要性 [2][6] - 政策蓝本为前首相安倍晋三的经济政策“安倍经济学”，倾向于推行积极财政与金融宽松 [2] - 在金融政策方面被视为倾向宽松的“鸽派”，认为当前加息是负面举措 [7] 财政政策主张 - 提出“负责任的积极财政”方针，在物价高涨对策上允许在不得已情况下增发赤字国债，是五名候选人中唯一持此立场者 [5] - 主张以“净债务余额”作为财政健全化核心指标，该指标与GDP之比截至2023年为136%，若以此替代政府当前240%的债务余额与GDP之比目标，将显著扩大财政支出空间 [5][6] - 在2021年总裁选举中主张暂时冻结实现基础财政收支盈余的目标，以优先实施灵活的财政支出 [6] - 担任自民党政调会长期间，将党内机构“财政再建推进本部”更名为“财政政策检讨本部”，反对以财政重建为导向 [6] 金融政策立场 - 强调政府应对财政和金融政策负起责任，日本央行应在金融政策上采取最优手段 [7] - 在2024年总裁选举中表示“现在加息是蠢事”，认为加息将对个人消费和企业设备投资造成负面影响，担心重回长期通缩 [7] - 曾支持引入日本央行总裁解任权，此主张与安倍晋三2012年推动大规模金融宽松的目的相似 [7] 政策背景与潜在影响 - 日本经济供需缺口在4~6月为正0.3%，为8个季度以来首次转正，在此情况下用经济对策刺激需求可能成为物价上涨因素 [8] - 作为长期利率指标的新发10年期国债收益率在10月3日一度升至1.67%，达到约17年来高点 [8] - 有观点认为其政策伴随着增加家庭负担的风险，安倍经济学是为克服通缩设计，可能不适用于通胀时代 [7] - 政策可能产生彰显与持否定安倍经济学立场的石破茂政权不同路线的效果 [7]