【投资要点】 公司发布2024 年年报。公司2024 年实现收入688.2亿元，同比-7.28%，归母净利润28.4 亿元，同 比-3.54%（均为调整后口径）；对应Q4 收入259.27 亿元，同比-4.98%；归母净利润13.42 亿元，同 比-7.13%。 【投资建议】 我们调整盈利预测，预计2025-2027 年，公司归母净利润为29.0/30.3/31.7亿元，对应2025 年4 月25 日收 盘价为6.60/6.32/6.04 倍PE。维持公司"增持"评级。 【风险提示】 建设需求不及预期。 毛利率不及预期。 新签订单同比增长，省外拓展成效良好。2024 年公司合计新签1,030.2亿元，同比+8.01%。分行业来 看，能源工程类、市政工程类、房产工程类新签订单同比分别增长31.77%/31.33%/22.17%，是增长较快 的细分领域。分区域看，2024 年公司上海外区域拓展成效良好，上海外新签订单同比增长19.88%至 406.9 亿元。 数字信息业务高增24%，持续推进新兴业务。2024 年公司施工业务收入572.4 亿元，同比-6.72%；而数 字信息业务实现收入4.0 亿元，同比+24. ...

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价9.24元 [4][7] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利略低于预期，主要因传统基建投资放缓；作为上海国企聚焦优质区域，新签订单同比增8%，随着政策见效未来经营稳健度高，2025年目标收入和利润计划同比增5 - 10%，现金流好保障高分红比例，具备投资价值 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年实现营收688亿，同比降7.28%，归母净利28.4亿，同比降3.54%；Q4营收259亿，同比降5.06%，归母净利13.42亿，同比降7.54% [1] - 2025 - 2027年预计归母净利润为29.8/31.2/32.6亿，前值为33.4/35.3/-亿，变化-10.7%/-11.5%/- [4] 分业务情况 - 核心施工业务2024年营收572亿，占比83%，同比降6.7%，毛利率6.96%，同比升0.03pct [2] - 设计服务/基础设施运营/机械加工及制造/融资租赁/投资/数字信息2024年分别实现营收23.9/50.3/1.6/4.6/28.2/4.0亿，同比-7%/-16%/-47%/+5%/-2%/+27%，毛利率33%/25%/11%/100%/59%/17%，同比+15.9/6.7/5.0/持平/15.5/1.7pct [2] 费用与收益情况 - 2024年整体费用率同比升0.06pct至8.94%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比持平/+0.28/-0.19/-0.03pct [3] - 2024年减值支出占收入比例同比降0.44pct至0.06% [3] - 2024年实现投资收益14.4亿，同比降15.4亿，主要因联营企业建元股权投资基金确认收益同比降20.0亿 [3] 现金流情况 - 2024年经营活动净现金流45.9亿，同比多流入14.1亿，收、付现比分别为97.4%/88.0%，同比+3.3/+0.6pct [3] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|74,193|68,816|74,634|79,238|83,100| |+/-%|13.66|(7.25)|8.46|6.17|4.87| |归属母公司净利润(人民币百万)|2,939|2,841|2,983|3,123|3,257| |+/-%|4.61|(3.33)|5.00|4.69|4.28| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.93|0.90|0.95|0.99|1.04| |ROE(%)|10.45|8.94|8.37|8.30|8.19| |PE(倍)|6.52|6.74|6.42|6.13|5.88| |PB(倍)|0.66|0.55|0.52|0.50|0.47| |EV EBITDA(倍)|5.13|5.17|6.28|6.44|6.13|[6] 可比公司估值表 |业务类型|证券代码|证券名称|总市值（亿元）|2023 EPS（元）|2024E EPS（元）|2025E EPS（元）|2026E EPS（元）|2023 PE（倍）|2024E PE（倍）|2025E PE（倍）|2026E PE（倍）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |信息化运营|688777 CH|中控技术|381|1.39|1.41*|1.71|2.04|34.57|34.10|28.13|23.68| |信息化运营|600845 CH|宝信软件|767|0.89|0.79*|1.01|1.21|30.03|33.85|26.37|21.96| |信息化运营|平均|-|-|-|-|-|-|32.30|33.97|27.25|22.82| |重资产运营|600012 CH|皖通高速|289|1.00|1.01*|1.10|1.13|17.44|17.34|15.88|15.48| |重资产运营|600350 CH|山东高速|509|0.68|0.66*|0.72|0.76|15.43|15.91|14.62|13.81| |重资产运营|001965 CH|招商公路|876|0.99|0.78*|0.86|0.92|12.94|16.45|14.88|14.01| |重资产运营|平均|-|-|-|-|-|-|15.27|16.57|15.13|14.43| |施工业务|600502 CH|安徽建工|82|0.91|0.78*|0.84|0.89|5.25|6.06|5.65|5.31| |施工业务|600284 CH|浦东建设|64|0.59|0.61*|0.64|0.68|11.13|10.82|10.31|9.72| |施工业务|002061 CH|浙江交科|105|0.50|0.55|0.60|0.66|7.77|7.16|6.50|5.90| |施工业务|平均|-|-|-|-|-|-|8.05|8.02|7.49|6.97| |施工业务|600820 CH|隧道股份|191|0.93|0.90*|0.95|0.99|6.52|6.74|6.42|6.13|[12]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.09元，目标价格8.86元 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年经营基本稳健，高股息仍具投资价值，Q4扣非业绩稳健增长，预计25 - 27年归母净利润为31、33.7、37.1亿，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年营业收入分别为741.93亿、688.16亿、741.29亿、800.43亿、880.02亿，增长率分别为13.66%、-7.25%、7.72%、7.98%、9.94% [5] - 归属母公司净利润分别为29.39亿、28.41亿、30.97亿、33.69亿、37.11亿，增长率分别为4.61%、-3.33%、9.00%、8.80%、10.15% [5] - EPS分别为0.93元、0.90元、0.98元、1.07元、1.18元，市盈率分别为6.52、6.74、6.18、5.68、5.16 [5] 业务情况 - 2024年施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务、数字信息业务收入分别为572亿、24亿、50亿、1.6亿、28亿、4亿，同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、-46.7%、-1.6%、+26.7% [2] - 各业务毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%、16.74%，同比变动+0.03、+15.85、+6.72、+4.95、+15.49、+1.74pct，综合毛利率为12.2%，同比+1.87pct [2] - 业务收入主要集中在江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比65%左右，多元化板块持续开拓 [2] 订单情况 - 2024年新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，市政、能源类新签订单增速超30% [3] - 25Q1新签订单230.8亿，同比+1.87%，上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549% [3] - 施工业务、设计业务、运营业务分别新签192亿、7亿、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 费用与收益情况 - 2024年期间费用率为8.94%，同比+0.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0、+0.28、-0.19、-0.04pct [4] - 资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿，净利率为4.3%，同比+0.02pct [4] - 2024年经营性现金净流入45.9亿，同比多流入14亿，收付现比同比变动+3.26pct、+0.63pct [4] 可比公司估值 - 与深城交、苏交科、华设集团等可比公司相比，报告研究的具体公司2023 - 2025E的PE分别为6.52、6.74、6.18 [10] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务预测数据，如2025E - 2027E营业收入预计分别为741.29亿、800.43亿、880.02亿等 [12]

文章核心观点 天风证券鲍荣富、王涛对隧道股份进行研究，发布《Q4扣非业绩整体稳健，高股息投资价值凸显》报告，给予买入评级，目标价8.86元，认为公司经营稳健，高股息具投资价值 [1] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入688.2亿，同比-7.28%，归母、扣非净利润为28.4、26.1亿，同比-3.5%、-3.8%，非经常性损益2.33亿 [1] - Q4单季实现收入259.3亿，同比-5.1%，归母、扣非净利润为13.4、13.1亿，同比-7.5%、+1.3%，扣非业绩稳健增长因毛利率改善及费用同比减少 [1] - 预计公司25 - 27年归母净利润为31、33.7、37.1亿(25、26年前值预测为33、37亿)，对应PE为6.2、5.7、5.2倍 [1] 分红情况 - 2024年末公司拟派发现金分红6.9亿，加上中期分红累计实现现金分红10.06亿，分红比例35.68%，对应股息率5.25% [1] 业务结构与毛利率 - 2024年施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务、数字信息业务分别实现收入572、24、50、1.6、28、4亿，同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、-46.7%、-1.6%、+26.7% [2] - 各业务毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%、16.74%，同比变动+0.03、+15.85、+6.72、+4.95、+15.49、+1.74pct [2] - 综合毛利率为12.2%，同比+1.87pct，Q4单季度毛利率为12.99%，同比+5.44pct [2] - 公司主要业务收入集中在江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比65%左右 [2] - 城建设计集团和上能院在多个新兴领域开展业务，多元化板块持续开拓 [2] 订单情况 - 2024年公司新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，市政、能源类新签订单增速超30% [3] - 25Q1公司新签订单230.8亿，同比+1.87%，上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549% [3] - 25Q1施工业务、设计业务、运营业务分别新签192、7、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 费用与收益 - 2024年公司期间费用率为8.94%，同比+0.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0、+0.28、-0.19、-0.04pct [4] - 资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿 [4] - 综合影响下公司净利率为4.3%，同比+0.02pct，Q4单季度净利率同比下降0.61pct至5.16% [4] - 2024年公司经营性现金净流入45.9亿，同比多流入14亿，收付现比同比变动+3.26pct、+0.63pct [4] 盈利预测与评级 - 天风证券认可给予公司25年9倍PE，对应目标价8.86元，维持“买入”评级 [1] - 华源证券王彬鹏团队近三年预测准确度均值为73.5%，预测2025年度归属净利润为盈利32.51亿，根据现价换算的预测PE为5.91 [5] - 该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为7.7 [7]

报告公司投资评级 - 行业为建筑装饰/基础建设，6个月评级为买入（维持评级），当前价格6.09元，目标价格8.86元 [6] 报告的核心观点 - 报告公司2024年经营基本稳健，Q4扣非业绩整体稳健，高股息投资价值凸显，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 - 2023 - 2027年，报告公司营业收入分别为741.93亿、688.16亿、741.29亿、800.43亿、880.02亿，增长率分别为13.66%、-7.25%、7.72%、7.98%、9.94% [5] - 归属母公司净利润分别为29.39亿、28.41亿、30.97亿、33.69亿、37.11亿，增长率分别为4.61%、-3.33%、9.00%、8.80%、10.15% [5] - EPS分别为0.93元/股、0.90元/股、0.98元/股、1.07元/股、1.18元/股，市盈率分别为6.52、6.74、6.18、5.68、5.16 [5] 经营业绩 - 2024年实现营业收入688.2亿，同比-7.28%，归母、扣非净利润为28.4亿、26.1亿，同比-3.5%、-3.8%，非经常性损益2.33亿 [1] - Q4单季实现收入259.3亿，同比-5.1%，归母、扣非净利润为13.4亿、13.1亿，同比-7.5%、+1.3%，Q4扣非业绩稳健增长主要系毛利率改善及费用同比减少 [1] 毛利率与业务布局 - 2024年施工业、设计服务、基础设施运营、机械加工、投资业务、数字信息业务分别实现收入572亿、24亿、50亿、1.6亿、28亿、4亿，同比-6.7%、-6.9%、-15.8%、-46.7%、-1.6%、+26.7% [2] - 毛利率分别为6.96%、33.23%、24.51%、11.12%、59.1%、16.74%，同比变动+0.03、+15.85、+6.72、+4.95、+15.49、+1.74pct，综合毛利率为12.2%，同比+1.87pct，Q4单季度毛利率为12.99%，同比+5.44pct [2] - 业务收入主要集中在江浙沪等长三角区域，上海地区营业收入占比65%左右，除传统业务外，多元化板块持续开拓 [2] 新签订单 - 2024年新签订单1030亿，同比增长8.01%，是当期收入的1.5倍，其中市政、能源类新签订单增速超30% [3] - 25Q1新签订单230.8亿，同比+1.87%，其中上海市外、境外业务分别同比增长+23.4%、+549% [3] - 施工业务、设计业务、运营业务分别新签192亿、7亿、31亿，分别同比+5.7%、-51.8%、+6.2%，细分业务中轨交、道路工程类增速亮眼 [3] 期间费用与现金流 - 2024年期间费用率为8.94%，同比+0.06pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比变动0、+0.28、-0.19、-0.04pct [4] - 资产及信用减值损失为0.38亿，同比减少2.5亿，投资收益为14.4亿，同比减少15.4亿，综合影响下净利率为4.3%，同比+0.02pct，Q4单季度净利率同比下降0.61pct至5.16% [4] - 2024年经营性现金净流入45.9亿，同比多流入14亿，收付现比同比变动+3.26pct、+0.63pct [4] 可比公司估值 - 报告选取深城交、苏交科、华设集团等多家公司作为可比公司，展示了各公司2023 - 2025年的EPS、PE等估值指标 [10] 财务预测摘要 - 给出了2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表的相关数据，包括货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目 [12] - 展示了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率的变化情况 [12]

（原标题：隧道股份2024年度分配预案：拟10派2.2元） 4月25日隧道股份发布2024年度分配预案，拟10派2.2元（含税），预计派现金额合计为6.92亿元。派现 额占净利润比例为24.35%，以该股2024年度成交均价计算，股息率为3.38%。这是公司上市以来，累计 第28次派现。 公司上市以来历次分配方案一览 资金面上看，该股今日主力资金净流出87.42万元，近5日主力资金净流出472.89万元。 两融数据显示，该股最新融资余额为4.85亿元，近5日减少565.91万元，降幅为1.15%。 按申万行业统计，隧道股份所属的建筑装饰行业共有74家公司公布了2024年度分配方案，派现金额最多 的是中国建筑，派现金额为112.18亿元，其次是中国中铁、中国铁建，派现金额分别为44.04亿元、 40.74亿元。（数据宝） 2024年度建筑装饰行业分红排名 | 代码 | 简称 | 每10股送转 | 每10股派现 | 派现金额（万 | 派现占净 利润比例 | 股息率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （股） | （元） | 元） | | （%） ...

| 证券代码：600820 | 股票简称：隧道股份 | | | 编号：临 | 2025-016 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：185752 | 债券简称：22 | 隧道 | 01 | | | | 债券代码：115633 | 债券简称：23 | 隧道 | K1 | | | | 债券代码：115902 | 债券简称：23 | 隧道 | K2 | | | 上海隧道工程股份有限公司 "估值提升计划（2025-2027 年）"公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 重要内容提示： ●估值提升计划的触发情形及审议程序：公司股票连续 12 个月每 个交易日收盘价均低于最近一个会计年度经审计的每股归属于上市 公司股东的净资产，根据中国证监会发布的《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》规定，属于应当制定估值提升计划的情形。 2025 年 4 月 24 日，公司第十届董事会召开第四十二次会议，审 议通过《上海隧道工程股份有限公司估值提升计划（2025-202 ...

上海隧道工程股份有限公司 2024 年度审计委员会对会计师事务所履行监督职责情况报告 根据《中华人民共和国公司法》《中华人民共和国证券法》《上市公司治理准 则》《国有企业、上市公司选聘会计师事务所管理办法》《上海证券交易所上市公 司自律监管指引第 1 号――规范运作》和《公司章程》等规定和要求,董事会审 计委员会本着勤勉尽责的原则,恪尽职守，认真履职。现将董事会审计委员会对 会计师事务所 2024 年度履行监督职责的情况汇报如下: 一、2024年年审会计师事务所基本情况 (一) 会计师事务所基本情况 立信会计师事务所（特殊普通合伙）(以下简称"立信"）由我国会计泰斗 潘序伦博士于 1927年在上海创建,1986年复办,2010年成为全国首家完成改制 的特殊普通合伙制会计师事务所,注册地址为上海市,首席合伙人为朱建弟先生。 立信是国际会计网络 BD0 的成员所,长期从事证券服务业务,新证券法实施前具 有证券、期货业务许可证,具有 H 股审计资格,并已向美国公众公司会计监督委 员会(PCAOB)注册登记。 截至 2024 年末，立信拥有合伙人 296 名、注册会计师 2,498 名、从业人员 总数 10,021 ...

| 证券代码：600820 | 股票简称：隧道股份 | 编号：临2025-015 | | --- | --- | --- | | 债券代码：185752 | 债券简称：22隧道01 | | | 债券代码：115633 | 债券简称：23隧道K1 | | | 债券代码：115902 | 债券简称：23隧道K2 | | 上海隧道工程股份有限公司 关于预计2025年度日常关联交易的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 本次关联交易需要提交股东会审议； 日常关联交易对上市公司的影响：公司及下属全资子公司和控股 子公司与关联方的关联交易均为日常生产经营中发生的，遵循公 平、公开、公正的原则，以市场价格为依据进行交易，交易不会 损害公司及其他股东特别是中小股东的利益，不会影响公司的独 立性，不会对公司的持续经营能力产生影响。 正常的生产经营需要，有利于保证公司 2025 年生产经营计划的顺利 实施，不会损害公司及中小股东和非关联股东的利益。同意将该议案 提交公司第十届董事会第四十二次会议审议。 2、董事会审议情况 2 ...

| 证券代码：600820 | 股票简称：隧道股份 | | | 编号：临 | 2025-013 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 债券代码：185752 | 债券简称：22 | 隧道 | 01 | | | | 债券代码：115633 | 债券简称：23 | 隧道 | K1 | | | | 债券代码：115902 | 债券简称：23 | 隧道 | K2 | | | 上海隧道工程股份有限公司 关于变更会计师事务所的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大 遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担个别及连带责任。 （一）机构信息 1、基本信息 事务所名称：中汇会计师事务所（特殊普通合伙） 成立日期：2013 年 12 月 19 日 组织形式：特殊普通合伙 注册地址：杭州市上城区新业路 8 号华联时代大厦 A 幢 601 室 重要内容提示： 变更会计师事务所的简要原因：鉴于立信会计师事务所（特殊普通合伙） （以下简称"立信"）连续为上海隧道工程股份有限公司（以下简称"隧 道股份"、"公司"）提供审计服务的期限已经超过法定年限 ...