标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2026年1月13日，标普中国A股红利机会指数成份股中，中国海油以单日涨幅3.57%位列榜首，神火股份、隧道股份、中信银行、中国石油单日涨幅均超过2% [1][5] - 从年内（截至1月13日）表现看，中远海能年内涨幅最高，达18.24%，天山铝业、新澳股份、神火股份年内涨幅也均超过10%，分别为12.18%、11.95%和10.78% [1][5] - 部分成份股年内股价出现下跌，其中南京银行年内跌幅最大，为-4.81%，中国石油、中国海油、农业银行等年内也有小幅下跌 [1][5] 成份股股息率分布 - 在所列TOP20成份股中，江苏金相近12个月股息率最高，为6.45%，欧派家居股息率也较高，为6.73% [1][5] - 银行股普遍提供较高股息，成都银行、苏州银行、中信银行、渝农商行、南京银行股息率均在4.61%至5.54%之间 [1][5] - 部分周期股如中远海能、神火股份股息率相对较低，分别为1.34%和1.67% [1][5] 标的指数整体估值指标 - 截至2026年1月13日，标普中国A股红利机会指数的历史市盈率为11.75倍，预期市盈率为11.07倍 [2] - 该指数近12个月的股息率为4.76%，市净率为1.34倍 [2] 市场技术信号 - 市场分析指出，部分股票MACD金叉信号已形成，涨势表现不错 [4][8]

核心观点 - 隧道股份的财务表现呈现矛盾但积极的信号，尽管净利润下滑，但强劲的现金流、显著提升的毛利率、稳健的财务安全垫以及长线“聪明钱”的增持，共同指向公司可能正处于业务结构优化和技术转型的“静默革命”之中 [4][6][8][14] 股东结构变化 - 香港中央结算有限公司、全国社保基金四一三组合、基本养老保险基金一零零二组合三家以稳健长线著称的机构同时出现在公司前十大流通股东名单，显示“聪明钱”的关注 [3][4] - 前十大流通股东累计持有15.10亿股，占流通股比例48.02%，较上期增加2356.66万股，股东集中度提升 [4][19] - 香港中央结算有限公司（代表北向资金）在本报告期大幅加仓20%，反映了部分国际资金对其前景的短期乐观情绪 [11][26] 盈利能力分析 - 公司净利润同比下滑19.35%，表面业绩承压 [5][21] - 销售毛利率为15.90%，同比大幅提升36.48%，在基建行业中表现突出，暗示项目结构或技术含量可能发生积极变化 [7][8][22] - 销售净利率为3.58%，同比小幅下降5.04% [8][23] 现金流与运营效率 - 销售商品、提供劳务收到的现金高达408.10亿元，超过了同期营业收入，显示回款能力强劲，下游议价能力或账款管理能力优秀 [5][6][21] - 该现金流入项同比变化为-9.50% [6][22] 财务安全与资产质量 - 公司货币资金高达210.79亿元，完全覆盖100.38亿元的短期借款，流动性充裕，无迫在眉睫的生存危机 [8][23][24] - 信用减值损失为-2647.72万元（负数），同比骤降120.58%，意味着公司不仅未计提新坏账，反而收回了以往计提的坏账，资产质量改善 [8][25] 业务转型与战略布局 - 公司正深耕机器人赛道，研发“场景专用”的智能装备，服务于基础设施全生命周期，包括特种作业机器人和巡检与监测机器人 [9][25] - 公司进行人形机器人前瞻研究，作为技术储备，探索未来更灵活智能的运维需求 [10][26] - 公司被视为一个将数十年地下工程经验与人工智能、机器人革命深度融合的“觉醒者”，其转型被描述为一场“静默的地下革命” [14][26] 未来观察重点 - 未来应聚焦于公司新兴产业订单的落地情况、研发成果的转化效率，以及整体毛利率在营收扩张中能否保持韧性 [14][27] - 当“智慧运营养护”和“机器人智能装备”收入与传统业务并驾齐驱时，其转型价值将充分显现 [14][27]

市场整体表现 - 1月13日，基础建设板块整体下跌0.42%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.64%，深证成指下跌1.37% [1] - 板块内个股表现分化显著，呈现涨跌互现格局 [1][2] 领涨个股表现 - 国晟科技(603778)领涨板块，收盘价25.20元，涨幅达7.55%，成交额23.44亿元 [1] - 诚邦股份(603316)上涨4.07%，收盘价15.86元，成交额2.97亿元 [1] - 隧道股份(600820)上涨2.30%，收盘价6.68元，成交额5.29亿元 [1] - 中国电建(601669)上涨1.85%，收盘价5.51元，成交量427.46万手，成交额23.43亿元 [1] - 中国交建(601800)上涨1.66%，收盘价8.55元，成交额5.10亿元 [1] 领跌个股表现 - 东珠生态(603359)领跌板块，跌幅达10.02%，收盘价7.90元，成交额5.41亿元 [2] - 中国核建(601611)跌幅为9.98%，收盘价17.95元，成交量231.51万手，成交额42.80亿元 [2] - 棕榈股份(002431)下跌7.29%，收盘价2.67元，成交额3.41亿元 [2] - *ST正平(603843)下跌4.95%，收盘价6.15元，成交额2667.38万元 [2] - 冠中生态(300948)下跌4.58%，收盘价25.62元，成交额3.38亿元 [2] 板块资金流向 - 当日基础建设板块整体呈现主力资金净流出态势，净流出金额为7.52亿元 [2] - 游资资金净流入1.42亿元，散户资金净流入6.10亿元 [2] 个股资金流向详情 - 中国电建(601669)获得主力资金净流入1.44亿元，主力净占比6.17%，但散户资金净流出1.50亿元 [3] - 中国能建(601868)获得主力资金净流入9969.66万元，主力净占比7.77%，但游资和散户资金均为净流出 [3] - 中国中铁(601390)获得主力资金净流入5544.08万元，主力净占比7.56% [3] - 隧道股份(600820)获得主力资金净流入5061.97万元，主力净占比9.58%，但散户资金净流出5524.94万元 [3] - 诚邦股份(603316)获得主力资金净流入3427.06万元，主力净占比11.55% [3]

公司股价与交易表现 - 2025年1月13日盘中，隧道股份股价上涨2.14%，报6.67元/股，总市值209.71亿元 [1] - 当日成交额2.15亿元，换手率1.04%，主力资金净流入2421.96万元 [1] - 特大单买入3705.94万元，占比17.24%，卖出818.05万元，占比3.81% [1] - 大单买入4423.38万元，占比20.58%，卖出4889.30万元，占比22.74% [1] - 年初以来股价涨2.77%，近5个交易日涨2.62%，近20日涨5.21%，近60日涨4.22% [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涉及隧道、路桥、轨道交通、水务、能源和地下空间等城市基础设施的设计、施工、投资和运营，以及部分盾构设备制造 [1] - 主营业务收入构成为：施工业84.30%，基础设施运营业务6.91%，投资业务3.38%，设计服务2.39%，融资租赁1.41%，数字信息0.68%，机械加工及制造0.18%，其他业务0.07%，其他(补充)0.68% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入343.95亿元，同比减少19.80% [2] - 2025年1-9月，公司实现归母净利润12.10亿元，同比减少19.33% [2] - 公司A股上市后累计派现92.14亿元，近三年累计派现31.44亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至2025年10月31日，公司股东户数为12.97万户，较上期增加5.81% [2] - 截至2025年10月31日，人均流通股为24243股，较上期减少5.49% [2] - 截至2025年9月30日，红利低波（512890）为第三大流通股东，持股4675.46万股，较上期增加523.42万股 [3] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股3871.14万股，较上期减少970.28万股 [3] - 南方中证500ETF（510500）为第七大流通股东，持股3205.84万股，较上期减少75.21万股 [3] - 中证上海国企ETF（510810）为第八大流通股东，持股2753.63万股，较上期减少354.18万股 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为建筑装饰-基础建设-基建市政工程 [2] - 公司所属概念板块包括养老金概念、MSCI中国、轨道交通、氢能源、长三角一体化等 [2]

标普中国A股红利机会指数成份股表现 - 2026年1月7日，标普中国A股红利机会指数(CSPSADRP)成份股中，兖矿能源(600188.SH)单日涨幅最高，达3.61% [1][5] - 南山铝业(600219.SH)单日涨幅为2.82%，位列第二 [1][5] - 岱美股份(603730.SH)单日涨幅为1.72%，位列第三 [1][5] 成份股年内累计涨幅 - 天山铝业(002532.SZ)在2026年年初至1月7日期间累计涨幅最高，达14.52% [1][5] - 神火股份(000933.SZ)年内累计涨幅为9.46% [1][5] - 南山铝业(600219.SH)年内累计涨幅为8.36% [1][5] 成份股股息率情况 - 中国神华(601088.SH)近12个月股息率最高，为7.95% [1][5] - 永新股份(002014.SZ)近12个月股息率为7.63% [1][5] - 南山铝业(600219.SH)近12个月股息率为6.87% [1][5] 市场技术信号 - 部分股票因MACD金叉信号形成而呈现不错涨势 [4][7]

交易所审核反馈核心观点 - 交易所对“东方红隧道股份智能运维高速封闭式基础设施证券投资基金”及配套资产支持专项计划的上市挂牌申请出具了审核意见，提出了涉及通行费收入预测、资本性支出、现金流预测、运营管理安排等多方面的详细反馈问题，要求管理人及相关中介机构进行补充披露和合理性说明 [1][10] 关于通行费收入预测 - 竞品项目“杭州中环”的江东三路过江通道预计2030年初建成，申报材料预测其将对本项目2030年交通量造成**-9.07%**的影响，对收入造成**-10.07%**的影响，但后续年份未预测影响，交易所要求补充披露该项目详情并评估提前开通可能性，同时量化分析分流影响并说明2030年后不考虑影响的依据 [1][11] - 除杭州中环外，现有竞品项目包括下沙大桥和嘉绍大桥，未来可能产生交通影响的新开道路还包括柯诸高速、铁路萧山机场站枢纽及接线工程、江南水乡旅游线城际铁路等 [1][11] - 交易所要求管理人、评估及预测机构补充披露所有竞品项目影响的交通预测模型及具体参数取值依据，并需结合路网定位、设计服务水平、车型结构、收费标准等因素，量化分析对各车型的分流影响 [1][2][11][12] - 根据申报材料，预测本项目2025年标准车流量为**60,051 pcu/天**，2026年为**79,125 pcu/天**，增速分别为**33.8%**和**30.8%**，其中苏台高速及德清联络线开通对2025年交通量诱增**27.43%**，对2026年诱增**26.44%** [2][13] - 交易所要求补充披露预测期车流量复合增长率，并结合历史数据评估增长预测合理性，同时要求披露苏台高速及德清联络线影响的预测模型及参数依据，并结合2025年实际车流量说明诱增预测的合理性 [2][13] 关于资本性支出与现金流预测 - 项目资产钱江隧道总体技术状况评定为2类，预测期内将每年投入全生命周期智慧运维专项支出，用于土建更新、机电更新、智慧化提升等 [3][13] - 交易所要求结合运营年限、技术状况、历史及可比项目养护支出等，说明运营养护费用预测的依据及合理性 [3][14] - 要求补充披露报告期内全生命周期智慧运维专项支出的发生金额及构成，说明未来预测支出与历史水平的延续性、与项目运营年限的匹配性以及与可比项目的差异 [3][14] - 根据申报材料，本项目2026年EBITDA预测增长**34.19%**，净利润预测增长**69.16%**，交易所要求说明净利润增长率显著高于当年车流量增长率及EBITDA增长率的原因及合理性 [3][14] 关于运营管理安排 - 运营管理服务费基于项目公司实收通行费收入按累进费率收取，费率分为三档：**30%、50%和60%**，并规定若累计应计提金额小于等于累计已计提金额，则当年计提费用为0 [5][15] - 交易所要求结合历史运营情况、原始权益人在管同类项目及已上市基金情况，说明运营管理服务费率取值的合理性，并说明“服务费不为负”的安排能否有效体现激励与约束 [5][15] - 运营管理统筹机构和实施机构分别由原始权益人上海基建和城市运营集团担任，继任运营管理机构需拥有管理不少于**2项**同类水下软土高速公路特长隧道（隧道长度大于**3000米**）的业绩 [5][15] - 交易所要求说明设置统筹与实施机构的原因、披露具体职责分工及管理费分配方式，分析上海基建的统筹管理能力，并评估该安排是否有利于提高运营效率、压降成本等 [6][16] - 要求对运营管理机构是否符合资质、继任机构标准设置的合理性发表明确意见，并评估相关安排是否有利于实现激励约束目标和保障持有人利益 [6][16] - 交易所要求说明运营管理安排是否设置了能“激励到人”的团队绩效评价与收入分配机制 [6][17] - 要求补充披露投资及运营决策委员会成员、拟任基金经理的不动产运营或投资管理经验，以说明其运营管理能力 [6][17] - 项目设置总协调人角色，由上海建元财务管理有限公司担任，交易所要求披露其基本情况、具体职责及履职能力，并说明设置该角色的原因及必要性 [7][17] 关于其他反馈问题 - 到期移交安排：钱江隧道收费期限届满后，项目资产需以良好状态无偿移交给杭州市交通局指定机构，交易所要求补充披露资产移交和处置安排，并说明移交成本是否已在估值中考虑 [8][18] - 收入结算方式：通行费收入由浙江省公路与运输管理中心拆分后通过结算银行拨付，受流程所限，当月收入可能于下一月度完成划付，交易所要求披露历史是否存在收入未及时划付的情况，并说明基金成立后的现金流划转安排 [8][18] - 国有资产转让：项目公司股权转让尚待上海市国资委批准，交易所要求披露后续计划和时点安排，并在基金注册批复前完成国有资产转让备案程序 [9][18] - 项目合规性：钱江隧道于**2010年2月12日**开工，**2014年4月16日**投入运营，于**2019年12月11日**完成竣工验收，竣工验收晚于投入运营，交易所要求说明原因并评估是否存在合规性瑕疵 [9][19] - 投保情况：项目当前投保金额为**25.39亿元**，未覆盖估值，交易所要求披露后续投保安排 [9][19] - 评估差异：要求披露评估报告与可供分配金额测算报告对现金流预测结果的差异情况，并说明差异原因及合理性 [9][19] - 外部借款：要求补充披露基金成立后是否存在保留项目已有对外借款的安排，并进行核查披露 [9][19] - 财务数据更新：项目财务数据和评估基准日均为**2025年6月30日**，交易所要求将相关财务数据更新至有效期内 [9][19]

公司治理变动 - 隧道股份监事会发生重大人事变动 公司监事会主席田赛男 监事彭瑶 监事杨帆于近日提交书面辞职报告 [2] - 辞职原因为公司监事会取消导致的工作变动 田赛男辞去监事会主席及监事职务 彭瑶和杨帆辞去监事职务 [2] - 此次人事变动依据《公司法》和《公司章程》规定进行 [2]

公司治理结构变更 - 隧道股份计划取消监事会并修订相关治理制度 [2] - 该议案将于2025年12月29日召开的2025年第一次临时股东会上审议 [2]

公司信息 - 证券代码600820，股票简称隧道股份[1] - 债券代码115633，债券简称23隧道K1[1] - 债券代码115902，债券简称23隧道K2[1] 人事变动 - 2025年12月30日，监事会主席田赛男等三人辞职[3]

会议参与情况 - 出席会议股东和代理人660人[4] - 出席股东持表决权股份总数1439933872股[4] - 占公司有表决权股份总数比例45.7980%[4] 投票情况 - A股同意票数1409943867，比例97.9173%[7] - A股反对票数28937205，比例2.0096%[7] - A股弃权票数1052800，比例0.0731%[7] 人员出席情况 - 公司在任董事8人，出席6人[9] - 公司在任监事3人，出席3人[9] 其他 - 本次股东大会见证律所是上海市金茂律师事务所[9] - 股东会召集、召开程序合规，决议合法有效[10]