公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 中炬高新通过无偿受让广东厨邦食品有限公司少数股权，有望增厚报表业绩[3] - 新一届管理班子具备丰富的消费品任职经历，设立积极的三年计划，有望赋能调味品业务的发展[8] - 随着市场化考核及股权激励的推进，公司团队信心及积极性有望得到提振，内部经营效率有望改善[8] 相关研究 - 《中炬高新（600872）点评：24Q3 环比改善 盈利提升持续兑现 》 2024/10/26 [7] - 《中炬高新（600872）点评：24Q2 调味品承压 积极应对改革痛点 》 2024/08/08 [7] 投资评级与估值 - 维持收入预测，维持2024年盈利预测，略上调2025-2026年盈利预测[8] - 预测2024-2026年归母净利润分别为8.0亿、10.1亿、12.6亿，分别同比变化-53%、+27%、+25%[8] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为23x、18x、14x[8] 收回少数股权，增厚表观业绩 - 中炬高新全资孙公司阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权[9] - 厨邦公司2021-2023年经审计的平均净利润为1.9亿元，中炬高新2021-2023年经审计扣除非经常性损益后的平均归母净利润为6.0亿元[9] - 厨邦公司20%股权对应的平均少数股东损益为0.38亿元，对公司净利润的平均贡献率为6.31%[9] - 本次少数股权受让完成后，厨邦公司的净利润将全部归属中炬高新的所有股东，能有效提高中炬高新的每股收益及净资产收益率[9] 静待改革成效释放 - 今年以来公司开启全面改革，24H1暴露出一定改革痛点，但公司已及时发现问题并采取应对[9] - 24H2，公司对费用把控更加精细化，增派专岗人员至各个事业部进行协助指导，培养提升一线人员能力[9] - 在区域发展上，华南市场稳存量，北方市场提升覆盖率[9] - 展望2025年，改革调整有望迎来实质改变，叠加潜在的收购计划及少数股权收回，有望增厚公司业绩，改革效果将得到释放[9] 股价表现的催化剂 - 调味品收入增速超预期[10] - 机制和激励改善[10] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入5,139百万元，2024Q1-3营业总收入3,946百万元，2024E营业总收入5,483百万元，2025E营业总收入6,249百万元，2026E营业总收入7,178百万元[10] - 2023年归母净利润1,697百万元，2024Q1-3归母净利润576百万元，2024E归母净利润798百万元，2025E归母净利润1,010百万元，2026E归母净利润1,264百万元[10] - 2023年每股收益2.20元/股，2024Q1-3每股收益0.74元/股，2024E每股收益1.02元/股，2025E每股收益1.29元/股，2026E每股收益1.61元/股[10] - 2023年毛利率32.7%，2024Q1-3毛利率37.4%，2024E毛利率37.4%，2025E毛利率38.2%，2026E毛利率38.7%[10] - 2023年ROE 36.1%，2024Q1-3 ROE 11.8%，2024E ROE 14.4%，2025E ROE 16.3%，2026E ROE 18.1%[10] - 2023年市盈率11，2024E市盈率23，2025E市盈率18，2026E市盈率14[10]

报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 全资控股厨邦，优化统筹管理，考虑今年收回时点较晚，25年起有望增厚归母利润[1] - 少数股权如期收回，管理层承诺依次兑现，展现公司治理优化，后续仍有望看到更多有利事件落地[1] - 下半年渐进调整，当前状态逐步恢复，来年有望恢复较快增长[1] - 投资建议：收回少数股权，经营渐进调整[1] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布《关于无偿受让厨邦公司少数股权的公告》，全资孙公司阳西美味鲜于2024年12月4日与朗天慧德签订了《股权转让合同》，无偿受让后者持有的厨邦公司20%股权，交易完成后中炬高新将全资控股厨邦公司[1] 评论 - 全资控股厨邦，优化统筹管理，考虑今年收回时点较晚，25年起有望增厚归母利润[1] - 少数股权如期收回，管理层承诺依次兑现，展现公司治理优化，后续仍有望看到更多有利事件落地[1] - 下半年渐进调整，当前状态逐步恢复，来年有望恢复较快增长[1] - 投资建议：收回少数股权，经营渐进调整[1] 主要财务指标 - 营业总收入：2023A为5139百万，2024E为5774百万，2025E为6803百万，2026E为6847百万[1] - 同比增速：2023A为-3.8%，2024E为12.3%，2025E为17.8%，2026E为0.6%[1] - 归母净利润：2023A为1697百万，2024E为1120百万，2025E为1594百万，2026E为1087百万[1] - 同比增速：2023A为386.5%，2024E为-34.0%，2025E为42.3%，2026E为-31.8%[1] - 每股盈利：2023A为2.17元，2024E为1.43元，2025E为2.03元，2026E为1.39元[1] - 市盈率：2023A为11倍，2024E为16倍，2025E为11倍，2026E为17倍[1] - 市净率：2023A为3.9倍，2024E为3.3倍，2025E为2.7倍，2026E为2.4倍[1] 公司基本数据 - 总股本：78322.24万股[2] - 已上市流通股：77098.79万股[2] - 总市值：181.79亿元[2] - 流通市值：178.95亿元[2] - 资产负债率：27.11%[2] - 每股净资产：6.24元[2] - 12个月内最高/最低价：29.92/16.25元[2] 市场表现对比图(近12个月) - 中炬高新与沪深300指数的对比图[3] 相关研究报告 - 《中炬高新（600872）2024年三季报点评：积极纠偏，重回升势》[3] - 《中炬高新（600872）2024年半年报点评：坚定改革方向，务实调整节奏》[3] - 《中炬高新（600872）2024年半年度业绩预盈公告点评：业绩低于预期，求变动力坚实》[3] 公司分季度情况 - 营业总收入：2023Q1为1385百万，2023Q2为1367百万，2023Q3为1288百万，2023Q4为1299百万，2024Q1为1186百万，2024Q2为1485百万，2024Q3为1134百万，2024Q4为1328百万[5] - 营业总成本：2023Q1为1227百万，2023Q2为1197百万，2023Q3为1118百万，2023Q4为1104百万，2024Q1为1154百万，2024Q2为1202百万，2024Q3为1024百万，2024Q4为1041百万[5] - 营业成本：2023Q1为947百万，2023Q2为937百万，2023Q3为869百万，2023Q4为859百万，2024Q1为793百万，2024Q2为936百万，2024Q3为724百万，2024Q4为812百万[5] - 营业税金及附加：2023Q1为23百万，2023Q2为15百万，2023Q3为16百万，2023Q4为15百万，2024Q1为12百万，2024Q2为13百万，2024Q3为13百万，2024Q4为12百万[5] - 销售费用：2023Q1为138百万，2023Q2为117百万，2023Q3为108百万，2023Q4为105百万，2024Q1为126百万，2024Q2为115百万，2024Q3为168百万，2024Q4为83百万[5] - 管理费用：2023Q1为74百万，2023Q2为81百万，2023Q3为77百万，2023Q4为132百万，2024Q1为88百万，2024Q2为93百万，2024Q3为93百万，2024Q4为88百万[5] - 财务费用：2023Q1为-3百万，2023Q2为-2百万，2023Q3为-2百万，2023Q4为-2百万，2024Q1为3百万，2024Q2为1百万，2024Q3为1百万，2024Q4为3百万[5] - 投资净收益：2023Q1为8百万，2023Q2为9百万，2023Q3为9百万，2023Q4为10百万，2024Q1为12百万，2024Q2为14百万，2024Q3为14百万，2024Q4为12百万[5] - 其他收益：2023Q1为19百万，2023Q2为4百万，2023Q3为5百万，2023Q4为16百万，2024Q1为8百万，2024Q2为7百万，2024Q3为7百万，2024Q4为8百万[5] - 营业利润：2023Q1为184百万，2023Q2为184百万，2023Q3为182百万，2023Q4为209百万，2024Q1为58百万，2024Q2为307百万，2024Q3为131百万，2024Q4为309百万[5] - 营业外收入：2023Q1为1百万，2023Q2为1百万，2023Q3为1百万，2023Q4为1179百万，2024Q1为0百万，2024Q2为0百万，2024Q3为0百万，2024Q4为0百万[5] - 营业外支出：2023Q1为1179百万，2023Q2为1739百万，2023Q3为1百万，2023Q4为-1727百万，2024Q1为3百万，2024Q2为5百万，2024Q3为5百万，2024Q4为3百万[5] - 利润总额：2023Q1为-993百万，2023Q2为185百万，2023Q3为-1556百万，2023Q4为209百万，2024Q1为2964百万，2024Q2为307百万，2024Q3为127百万，2024Q4为304百万[5] - 所得税：2023Q1为8百万，2023Q2为23百万，2023Q3为27百万，2023Q4为-10百万，2024Q1为4百万，2024Q2为53百万，2024Q3为53百万，2024Q4为53百万[5] - 净利润：2023Q1为-1002百万，2023Q2为159百万，2023Q3为-1580百万，2023Q4为182百万，2024Q1为2975百万，2024Q2为262百万，2024Q3为124百万，2024Q4为252百万[5] - 归母净利润：2023Q1为-1011百万，2023Q2为150百万，2023Q3为-1593百万，2023Q4为170百万，2024Q1为2969百万，2024Q2为239百万，2024Q3为111百万，2024Q4为226百万[5] - EPS：2023Q1为-1.29元，2023Q2为0.19元，2023Q3为-2.03元，2023Q4为0.22元，2024Q1为3.78元，2024Q2为0.30元，2024Q3为0.14元，2024Q4为0.29元[5] - 毛利率：2023Q1为31.7%，2023Q2为31.4%，2023Q3为32.5%，2023Q4为33.9%，2024Q1为33.1%，2024Q2为37.0%，2024Q3为36.2%，2024Q4为38.8%[5] - 营业税金率：2023Q1为1.7%，2023Q2为1.1%，2023Q3为1.2%，2023Q4为1.2%，2024Q1为1.2%，2024Q2为0.9%，2024Q3为1.1%，2024Q4为1.0%[5] - 销售费用率：2023Q1为9.9%，2023Q2为8.6%，2023Q3为8.4%，2023Q4为8.1%，2024Q1为10.7%，2024Q2为7.7%，2024Q3为14.8%，2024Q4为6.3%[5] - 管理费用率：2023Q1为5.3%，2023Q2为6.4%，2023Q3为6.3%，2023Q4为5.9%，2024Q1为11.2%，2024Q2为6.4%，2024Q3为7.8%，2024Q4为7.0%[5] - 营业利润率：2023Q1为13.3%，2023Q2为13.5%，2023Q3为14.1%，2023Q4为16.1%，2024Q1为4.9%，2024Q2为20.7%，2024Q3为11.5%，2024Q4为23.3%[5] - 实际税率：2023Q1为-0.8%，2023Q2为13.6%，2023Q3为-1.5%，2023Q4为12.7%，2024Q1为-0.4%，2024Q2为14.7%，2024Q3为3.0%，2024Q4为17.4%[5] - 归母净利率：2023Q1为-73.0%，2023Q2为-18.7%，2023Q3为11.0%，2023Q4为-123.7%，2024Q1为13.1%，2024Q2为-0.4%，2024Q3为250.3%，2024Q4为16.1%[5] - 收入增长率：2023Q1为-14.4%，2023Q2为9.8%，2023Q3为-12.0%，2023Q4为17.1%，2024Q1为2.2%，2024Q2为-32.2%，2024Q3为-0.1%，2024Q4为14.6%[5] - 营业利润增长率：2023Q1为-55.2%，2023Q2为-7.3%，2023Q3为-6.5%，2023Q4为62.4%，2024Q1为-68.5%，2024Q2为67.1%，2024Q3为-28.1%，2024Q4为47.6%[5] - 归母净利润增长率：2023Q1为-369.4%，2023Q2为-5.5%，2023Q3为1129.4%，2023Q4为61.3%，2024Q1为-393.7%，2024Q2为59.7%，2024Q3为-107.0%，2024Q4为32.9%[5] 资产负债表 - 货币资金：2023A为500百万，2024E为1424百万，2025E为2328百万，2026E为2711百万[8] - 应收票据：2023A为0百万，2024E为1百万，2025E为1百万，2026E为1百万[8] - 应收账款：2023A为75百万，2024E为53百万，2025E为66百万，2026E为73百万[8] - 预付账款：2023A为15百万，2024E为12百万，2025E为15百万，2026E为17百万[8] - 存货：2023A为1618百万，2024E为158

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 中炬高新通过收回少数股权，预计将显著增厚实际利润，提升股东回报，并助力公司高质量发展[2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 2022年至2026年的营业总收入和归母净利润预测，以及EPS和P/E的预期变化[1] 投资要点 - 公司全资孙公司阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，厨邦公司成为全资孙公司[2] - 厨邦公司净利润将全部归属中炬高新，预计提高每股收益及净资产收益率[2] - 公司积极推进内部改革，预计改革红利逐步释放，业绩有望持续改善[3] 盈利预测与投资评级 - 维持24-26年收入预期，上调归母净利润预期，维持"买入"评级[4]

股权变动 - 阳西美味鲜无偿受让朗天慧德持有的厨邦公司20%股权，2024年12月5日完成变更登记[2][3] - 转让后美味鲜公司持股80%，阳西美味鲜持股20%，厨邦成全资孙公司[3] 财务数据 - 2024年9月30日，厨邦总资产232224.21万元，负债31181.25万元，净资产201042.96万元[9] - 2024年1 - 9月，厨邦营收178898.17万元，净利润31658.75万元，扣非净利润31635.81万元[9] - 厨邦2021 - 2023年经审计平均净利润19092.93万元[14] - 中炬高新2021 - 2023年经审计扣非后平均归母净利润59931.05万元[14] - 厨邦20%股权对应平均少数股东损益3783.52万元，对公司净利润平均贡献率6.31%[14] 公司信息 - 厨邦公司注册资本10000万元[3] - 朗天慧德成立于2011年12月19日，注册资本2000万元[5] - 阳西美味鲜成立于2016年03月16日，注册资本10000万元[6] - 朗天慧德转让的20%股权对应出资额2000万元[12]

司法拍卖信息 - 拍卖股份2435843股，占总股本0.31%[2][4] - 2024年12月30日10时至12月31日10时拍卖[4] - 起拍价4992万元，保证金998万元，增价幅度10万元[4] 股份持有情况 - 截至2024年11月29日，中山润田持股46545843股，占比5.94%[9] 其他规定 - 受让方6个月内不得减持[2][5][6] - 竞买人及其一致行动人累计持股不超30%[8] 进展说明 - 司法拍卖尚处公示阶段，结果不确定[2][9] - 公司将按进展披露信息[2][9]

股权变动 - 中山润田持股股数减少14870000股[2][3][4][5] - 持股比例从7.84%变为5.94%[2][3][6][7] - 权益变动比例达总股本1.90%[2][4][5] 交易数据 - 每股折价25.227元，折价总额375125490元[3] 时间信息 - 权益变动股份于2024年11月19日完成过户登记[3] 股份数量 - 本次变动前中山润田持股61415843股[6][7] - 变动后持股46545843股[6][7] - 公司股份总数于2024年6月28日变更为783222372股[7] 影响说明 - 本次权益变动不触及要约收购[8] - 不会对公司治理及经营产生重大影响[8]

人事变动 - 独立董事秦志华连续任职6年期满申请辞职[1] - 辞职后不再担任公司任何职务[1] 后续安排 - 辞职将使独立董事占比低于三分之一[2] - 新独立董事就任前秦志华仍履职[2] - 公司将尽快完成独立董事补选[2]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[1] 报告核心观点 - 报告期内中炬高新财务指标有改善，2024 - 2026年归母净利润、营收等指标有增长预期，随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，盈利能力有望稳步提升[1][4] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2022 - 2026年营业收入分别为53.41亿元、51.39亿元、56.02亿元、65.49亿元、74.94亿元，增长率分别为4.4%、-3.8%、9.0%、16.9%、14.4%；归母净利润分别为-5.92亿元、16.97亿元、7.26亿元、9.18亿元、11.05亿元，增长率分别为-179.8%、386.5%、-57.2%、26.4%、20.3%；ROE分别为-16.0%、33.4%、13.2%、14.9%、15.6%；EPS最新摊薄分别为-0.76元、2.17元、0.93元、1.17元、1.41元；P/E分别为-30.9、10.8、25.2、19.9、16.6；P/B分别为6.1、3.9、3.6、3.2、2.7[1] 2024年三季度业绩 - 24Q1 - 3实现营收39.5亿元，同比-0.17%；归母净利润5.8亿元；扣非归母净利润5.5亿元，同比+19.3%；24Q3营收13.3亿元，同比+2.2%；归母净利润2.3亿元，同比+32.9%；扣非归母净利润2.1亿元，同比+27.7%[1] 营收品类与区域情况 - 24Q3酱油、鸡精鸡粉、食用油及其他调味品营收分别为7.4亿元、1.8亿元、1.3亿元、1.5亿元，同比分别变动0.5%、14.0%、-9.2%、-9.0%；东部、南部、中西部、北部区域营收分别为2.9亿元、5.2亿元、2.4亿元、1.5亿元，同比分别变动8.6%、1.2%、-12.9%、2.5%；截至24Q3末经销商数量合计2395个，净增311个，中西部、北部净增较多[2] 毛利率与费用率情况 - 24Q3毛利率38.8%，同比提升5.0pct；销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为6.3%、7.0%、2.8%，同比分别变动-1.9pct、1.1pct、-0.7pct；三季度投资收益约1400万，同比增加约500万；24Q3净利率为18.9%，同比提升4.9pct[3] 公司战略调整情况 - 2024年是三年战略期开局和蓄势之年，公司聚焦调味品主业，以战略为指引落实业务举措，总结渠道问题，在营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面优化，三季度业绩环比同比均改善[3] 估值情况 - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为7.3亿元、9.2亿元、11.1亿元，EPS分别为0.93元、1.17元、1.41元，对应24 - 26年估值分别为25倍、20倍、17倍[4] 财务报表情况 - 给出了2022 - 2026年资产负债表、利润表中的各项数据，包括流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、营业收入、营业成本、各项费用、利润、现金流等众多财务数据[7][8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司Q3业绩环比有所改善,全年业绩有望稳健增长 [1][2] - 公司盈利能力显著改善,毛利率和净利率均有大幅提升 [2] - 公司东部区域销售增长较快,经销商数量稳健增加 [2] - 预计公司2024-2026年营收和净利润将保持较快增长 [3] 财务数据和估值分析 - 公司2022-2026年营收预计分别为53.41/51.39/57.56/66.21/76.35亿元,同比增长4.41%/-3.78%/12.01%/15.02%/15.31% [4][7] - 公司2022-2026年归母净利润预计分别为-5.92/16.97/7.55/9.15/10.94亿元,同比变动-179.82%/-386.53%/-55.51%/21.22%/19.52% [4][7] - 公司2024-2026年对应PE为24X/20X/17X [3] - 公司2022-2026年毛利率分别为31.70%/32.71%/35.03%/35.40%/36.00%,净利率分别为-11.09%/33.02%/13.11%/13.82%/14.33% [7][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年三季报显示,公司营业总收入和归母净利润均实现同比改善,主要业务增长重回正轨 [4] - 公司主要产品如酱油、鸡精鸡粉等品类以及南部地区销售均扭转了下滑态势,渠道数量也在持续扩张 [4] - 公司通过降本增效措施,毛利率和盈利能力均大幅改善,2024Q3归母净利率同比提升3.94个百分点至17.05% [5] 分产品营收总结 - 2024Q1-Q3酱油营收22.99亿元,同比下降2.4%,单2024Q3同比增长0.47% [4] - 2024Q1-Q3鸡精鸡粉营收5.08亿元,同比增长4.48%,单2024Q3同比增长13.99% [4] - 2024Q1-Q3食用油营收3.45亿元,同比增长1.94%,单2024Q3同比下降9.16% [4] - 2024Q1-Q3其他品类营收4.89亿元,同比下降12.94%,单2024Q3同比下降9.05% [4] 分渠道营收总结 - 2024Q1-Q3分销渠道营收35.22亿元,同比下降3.41%,单2024Q3同比下降0.9% [4] - 2024Q1-Q3直销渠道营收1.2亿元,同比增长24.24%,单2024Q3同比增长22.6% [4] 分区域营收总结 - 2024Q1-Q3东部地区营收9.05亿元,同比增长4.83%,单2024Q3同比增长8.57% [4] - 2024Q1-Q3南部地区营收14.87亿元,同比下降2.33%,单2024Q3同比增长1.2% [4] - 2024Q1-Q3中西部地区营收7.53亿元,同比下降8.54%,单2024Q3同比下降12.94% [4] - 2024Q1-Q3北部地区营收4.96亿元,同比下降6.89%,单2024Q3同比增长2.53% [4]