报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级[2] 报告的核心观点 - 短期经营承压，期待改善。24Q2公司营收承压，但24H1毛利率显著提升，食用油营收同比增加，经销商数量继续净增加[7][8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 08月09日收盘价为19.20元，52周股价波动范围为17.75-36.20元，总股本/流通A股为783/771百万股，总市值/流通市值为15038/14803百万元[2] 市场表现 - 中炬高新相对于海通综指的表现为-46.51%至3.49%，沪深300对比的绝对涨幅为-10.5%至-34.2%，相对涨幅为-7.3%至-25.1%[3][5] 财务数据 - 2024年上半年实现营收26.18亿元，同比-1.35%，归母净利润3.5亿元，扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.53%，经营性现金流量净额5.92亿元，同比+28.71%。24Q2营收11.34亿元，同比-11.96%，归母净利润1.11亿元，扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.37%，经营性现金流量净额1.89亿元，同比-28.53%[7] - 24H1毛利率为36.63%，同比+4.68pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.8%/10.19%/0.04%，同比变化分别为+2.31pct/+0.46pct/+0.14pct，扣非归母净利率为12.96%，同比+1.8pct。24Q2毛利率为36.17%，同比+3.64pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为14.83%/11.45%/0.23%，同比变化分别为+6.43pct/+1.59pct/+0.36pct，扣非后归母净利率为9.07%，同比-2.74pct[8] - 24Q2食用油营收同比+29.14%。调味品业务分产品看，24H1各产品营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为酱油15.57亿元/-3.71%（+13.44%、-21.99%）、鸡精鸡粉3.27亿元/-0.12%（+16.83%、-15.4%）、食用油2.15亿元/+10.09%（-5.54%、+29.14%）、其他产品3.42亿元/-14.52%（-0.31%、-30.86%）[9] - 24Q2经销商数量继续净增加。分区域看，24H1各区域营收/增速（Q1增速、Q2增速）分别为东部6.11亿元/+3.12%（+24.48%、-18.66%）、南部9.65亿元/-4.14%（+2.64%、-11.05%）、中西部5.17亿元/-6.37%（+9.9%、-25.03%）、北部3.49亿元/-10.36%（+7.61%、-31.15%）。24H1末经销商数量为2285家，Q1、Q2分别净增加97、104家[10] 盈利预测与估值 - 预计公司24-26年EPS分别为0.91/1.16/1.45元，给予公司24年35-40倍PE，对应合理价值区间31.85-36.4元，给予"优于大市"评级[11] 主要财务数据及预测 - 2022年营业收入为5341百万元，2023年为5139百万元，2024E为5511百万元，2025E为6388百万元，2026E为7603百万元。2022年净利润为-592百万元，2023年为1697百万元，2024E为714百万元，2025E为905百万元，2026E为1134百万元。2022年全面摊薄EPS为-0.76元，2023年为2.17元，2024E为0.91元，2025E为1.16元，2026E为1.45元。2022年毛利率为31.7%，2023年为32.7%，2024E为34.6%，2025E为35.5%，2026E为36.4%[12]

公司投资评级 - 中炬高新（600872）的投资评级为“增持”，维持评级[序号]1 报告的核心观点 - 中炬高新在2024年上半年业绩承压，但公司正在通过内部改革和优化来蓄力长期发展[序号]1 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中炬高新2024年上半年实现营业收入26.18亿元，同比下降1.35%；归母净利润3.50亿元，同比转正；扣非归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%。第二季度营业收入11.34亿元，同比下降11.96%；归母净利润1.11亿元，同比转正；扣非归母净利润1.03亿元，同比下降32.37%[序号]4 投资要点 - 中炬高新的股价表现相对沪深300较差，过去12个月下跌44.5%，而沪深300下跌16.0%。当前股价为19.20元，总市值为150.38亿元，流通市值为148.03亿元[序号]5 相关报告 - 中炬高新的相关报告多次提到公司的改革和转型升级，以及对未来发展的积极预期，多次给予“增持”评级[序号]6 业绩分析 - 2024年第二季度，中炬高新的主要产品销售承压，外部需求复苏放缓和行业竞争加剧是主要原因。内部改革调整期导致渠道梳理和经销商磨合需要时间。分销渠道收入下滑19.7%，直销渠道保持增长23.3%[序号]7 财务分析 - 2024年第二季度，中炬高新毛利率同比增加3.64个百分点至36.17%，主要得益于原材料成本下降、产品结构优化、生产效率提升和运输成本下降。费用端增加，销售费用率和管理费用率分别增加6.43和1.48个百分点，主要因为改革前期的费用投入较大[序号]8 长期发展 - 中炬高新正处于改革阵痛期，但公司积极进行内功修炼，新管理层在组织架构、渠道、营销、供应链等方面进行全方位改革和重塑，预计未来改革红利将持续兑现[序号]9[序号]10 盈利预测和投资评级 - 预计中炬高新2024-2026年营业收入分别为58亿元、68亿元和79亿元，归母净利润分别为7.61亿元、9.42亿元和11.56亿元，维持“增持”评级[序号]11

报告公司投资评级 - 买入（维持评级）[9] 报告的核心观点 - 中炬高新（600872.SH）Q2调味品业务承压，关注下半年渠道改革成效[1] - 随着美味鲜三年战略规划明确，股权激励落地，公司基本面向好，空白市场开发及渠道下沉有望贡献重要收入增量，借助渠道优势，产品组合持续完善，盈利能力亦有望稳步提升[8] 财务指标 - 营业收入：2022年为5341百万元，2023年为5139百万元，2024年预计为5602百万元，2025年预计为6549百万元，2026年预计为7494百万元。增长率yoy：2022年为4.4%，2023年为-3.8%，2024年预计为9.0%，2025年预计为16.9%，2026年预计为14.4%[2] - 归母净利润：2022年为-592百万元，2023年为1697百万元，2024年预计为726百万元，2025年预计为918百万元，2026年预计为1105百万元。增长率yoy：2022年为-179.8%，2023年为386.5%，2024年预计为-57.2%，2025年预计为26.4%，2026年预计为20.3%[2] - EPS最新摊薄：2022年为-0.76元，2023年为2.17元，2024年预计为0.93元，2025年预计为1.17元，2026年预计为1.41元[2] 业务表现 - 2024年上半年实现营收26.2亿元，同比-1.35%；实现归母净利润3.5亿元，同比扭亏；实现扣非归母净利润3.4亿元，同比+14.5%。24Q2公司实现营收11.3亿元，同比-12.0%；实现归母净利润1.1亿元；实现扣非归母净利润1.0亿元，同比-32.4%[4] - 调味品营收同比下滑，渠道拓展持续推进。24Q1、Q2美味鲜分别实现营收14.6亿元、11.0亿元，同比分别变动+10.2%、-12.1%，二季度调味品业务承压。分产品看，24H1美味鲜酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他调味品分别实现营收15.6亿元、3.3亿元、2.2亿元、3.4亿元，同比分别变化-3.7%、-0.1%、+10.1%、-14.5%[5] 成本与费用 - 24Q2公司毛利率为36.2%，同比提升3.6pct，其中美味鲜毛利率为36.9%，同比提升4.2pct，主要系原材料采购单价、供应链精益化带来的生产费用及物流成本下降影响[6] - 24Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为14.8%、7.8%、3.7%，同比分别提升6.4pct、1.5pct、0.1pct，销售费用增长较快主要是美味鲜渠道改造、加大费投影响，管理费用增长主要受薪酬支出及咨询费用等影响[6] 长期潜力与展望 - 2024年是三年战略期的开局之年和蓄势之年，公司强调持续聚焦调味品主业，严格以战略为指引，坚定落实各项业务举措，当前业绩承压不改其长期潜力。展望下半年，公司持续围绕年度规划推行，同时积极总结二季度渠道问题，在提高营销组织队伍建设、经销商分级管理、费投效率、品类结构等方面进一步改善优化[7]

报告公司投资评级 - 中炬高新的投资评级为“买入（维持）”[6] 报告的核心观点 - 中炬高新在2024年上半年实现收入26.18亿元，同比下降1.35%，归母净利润为3.50亿元。单季度2024Q2收入为11.34亿元，同比下降11.96%，归母净利润为1.11亿元[4] - 公司面临终端需求疲软，特别是在非主销区销售压力更大。2024Q2东部、南部、中西部、北部区域收入分别同比下降18.66%、11.05%、25.03%、31.15%[10] - 成本端有所改善，2024Q2公司毛利率同比提升3.64个百分点至36.17%，但由于渠道改造和加大费投，销售费用率和管理费用率分别同比增加6.43和1.48个百分点[10] - 公司正在进行市场化改革，新任管理层改革魄力及公司远期成长空间被看好。预计2024-2026年营收分别为55.49/63.36/72.59亿元，归母净利润分别为7.21/9.44/11.32亿元，维持“买入”评级[10] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为783.22/770.99百万股，流通A股市值为14,802.97百万元，每股净资产为5.94元，资产负债率为26.89%[7] 股价相对走势 - 中炬高新的股价相对沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间表现不佳，下跌幅度较大[8] 相关报告 - 《中炬高新（600872）：浅析激励实现路径》（2024.06.26）和《中炬高新（600872）：Q1毛利率超预期，供应链红利开始体现》（2024.04.25）[9] 财务预测摘要 - 预计2024-2026年营业收入分别为5549/6336/7259百万元，归母净利润分别为721/944/1132百万元，EPS分别为0.92/1.20/1.44元/股[10]

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报显示，营业收入和净利润有所波动，但归母净利润显著增长，期待公司改革调整的成效显现 [1] 根据相关目录分别进行总结 营业收入和净利润 - 2024年上半年实现营业收入26.18亿元，同比减少1.35%；归母净利润3.50亿元，同比增长124.24% [1] - 24Q2单季度营业收入11.34亿元，同比减少11.96%；归母净利润1.11亿元，同比增长106.95% [1] 分品类收入 - 24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入分别为6.1/1.5/1.1/1.3亿元，同比变化为-22.0%/-15.4%/+29.1%/-30.9% [1] 分区域收入 - 24Q2东部/南部/中西部/北部收入分别为2.4/4.4/1.9/1.2亿元，同比变化为-18.7%/-11.1%/-25.0%/-31.2% [1] 成本和费用 - 24H1/24Q2毛利率分别为36.6%/36.2%，同比增加4.7/3.6个百分点，主要得益于成本优化 [1] - 24Q2销售费用率14.8%，同比增加6.4个百分点；管理费用率7.8%，同比增加1.5个百分点 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为56.4/64.7/73.6亿元，同比增长9.8/14.6/13.8%；归母净利润分别为8.1/10.3/11.8亿元，同比增长52.5/27.2/15.3% [1] - 当前市值对应PE分别为19/15/13倍 [1]

报告公司投资评级 - 中炬高新（600872）的投资评级维持为“买入”[3] 报告的核心观点 - 2024年上半年业绩承压，但下半年改革红利有望释放[2] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - 预计2024年营业总收入为5555百万元，同比增长8.09%，归母净利润为700.12百万元，同比下降58.74%[3] - 预计2025年营业总收入为6362百万元，同比增长14.52%，归母净利润为908.85百万元，同比增长29.81%[3] - 预计2026年营业总收入为7251百万元，同比增长13.98%，归母净利润为1106.62百万元，同比增长21.76%[3] 2024年上半年业绩 - 2024年上半年实现营收26.18亿元，同比-1.4%，归母净利润3.5亿元，同比+124.2%[5] - 单Q2实现营收11.34亿元，同比-12%，归母净利润1.11亿元，同比+107%[5] 收入和毛利率分析 - 2024年Q2美味鲜子公司收入同比-12%，受需求疲软、竞争加剧、改革阵痛等因素影响，酱油、鸡粉、蚝油、料酒等品类收入均承压[6] - 2024年Q2公司整体/美味鲜毛利率分别同比+3.6/+4.2pct，毛利率改善预计主因公司内部改革后效率提升[7] 费用和盈利能力 - 2024年Q2销售/管理/研发/财务费用率分别同比+6.4/+1.5/+0.1/+0.4pct，销售费用率同比提升较多主因公司处于渠道改革阵痛期[7] - 2024年Q2公司扣非归母净利率同比-2.7pct，整体盈利能力承压[7] 改革和未来展望 - 2024年下半年公司将继续围绕年度战略规划，全面深化改革，预计改革红利初步显现，叠加下半年公司强化费用管控，业绩有望边际改善[8] - 维持公司24-26年收入预期为56/64/73亿元，同比+8%/+15%/+14%，维持24-26年归母净利润预期为7.0/9.1/11.1亿元，同比-59%/+30%/+22%，对应24-26年PE分别为22/17/14x，维持"买入"评级[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][6] 报告的核心观点 - 24年是公司深度变革元年，大股东改革决心不改，库存较竞品低，看好Q3起收入改善；下半年原料价格有望维持低位，产品体系改革逻辑下毛利率有望维持高位，销售费用率有望进一步收敛，预计下半年美味鲜三四季度业绩或逐季加速 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 24H1营业总收入26.18亿元，同比-1.4%；归母净利润3.50亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润3.39亿元，同比+14.5%；毛利率36.6%，同比+4.7pct，净利率14.7%；单24Q2营业总收入11.34亿元，同比-12.0%；归母净利润1.11亿元，扭亏为盈；扣非归母净利润1.03亿元，同比-32.4%；毛利率36.2%，同比+3.7pct，净利率10.9% [3] 投资要点 - 受宏观经济和竞争影响，Q2收入承压，经销商数量显著增加；分产品看，24H1酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他收入分别为15.6亿、3.3亿、2.2亿、3.4亿元，同比-3.7%、-0.1%、+10.1%、-14.5%；24Q2分别为6.1亿、1.5亿、1.1亿、1.3亿元，同比-22.0%、-15.4%、+29.1%、-30.9%；分地区看，24H1东部、南部、中西部、北部地区收入分别为6.1亿、9.6亿、5.2亿、3.5亿元，同比+3.1%、-4.1%、-6.4%、-10.4%；24Q2分别为2.4亿、4.4亿、1.9亿、1.2亿元，同比-18.7%、-11.0%、-25.0%、-31.2%；分渠道看，24H1分销、直销收入分别为23.7亿、0.7亿元，同比-4.6%、+25.3%；24Q2分别为9.7亿、0.3亿元，同比-19.7%、+23.3%；24H1东部、南部、中西部、北部地区经销商期末数量分别为406、345、675、859个，累计总数2285个，净增201个，上半年地级市开发率为95%，区县开发率达70% [4] - 得益于原材料成本、生产费用、物流成本下降，24Q2美味鲜毛利率改善明显；渠道改造致使费用投放加大，销售费用率显著提升下24Q2美味鲜净利率承压；24H1美味鲜收入25.56亿，同减0.6%，净利润3.91亿，同增15.3%，归母净利润3.51亿，同增11.1%；毛利率37.1%，同增5.2pct，净利率15.3%，同增2.1pct；四项费用率21.1%，同增3.6pct，主因销售费用率11.0%，同增2.5pct；24Q2美味鲜收入10.95亿，同减12.1%，净利润1.25亿，同减29.0%，归母净利润1.07亿，同减34.4%；毛利率36.9%，同增4.2pct，净利率11.4%，同减2.7pct [4] 盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年收入分别为57.72、67.90、81.62亿元，同增12.3%、17.6%、20.2%；归母净利润分别为7.5、10.0、13.0亿元，同比-55.7%、33.0%、30.5% [5] 财务摘要 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5139.1|5772.2|6790.3|8161.9| |(+/-) (%)|-3.8%|12.3%|17.6%|20.2%| |归母净利润（百万元）|1697.0|750.9|998.5|1303.6| |(+/-) (%)|386.5%|-55.7%|33.0%|30.5%| |每股收益(元)|2.16|0.96|1.27|1.66| |P/E|9.16|20.71|15.57|11.93| [10] 主要财务比率 |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业收入(+/-) (%)|-3.78%|12.32%|17.64%|20.20%| |营业利润(+/-) (%)|-10.33%|40.40%|36.34%|30.32%| |归属母公司净利润(+/-) (%)|386.53%|-55.75%|32.98%|30.55%| |毛利率|32.71%|33.93%|35.21%|36.26%| |净利率|33.80%|13.27%|15.01%|16.30%| |ROE|39.17%|13.11%|14.77%|16.76%| |ROIC|36.10%|13.11%|14.64%|16.64%| |资产负债率|22.60%|21.09%|23.23%|21.39%| |净负债比率|6.63%|0.08%|0.06%|0.05%| |流动比率|2.79|3.23|3.93|4.02| |速动比率|1.58|2.03|2.68|2.72| |总资产周转率|0.79|0.79|0.78|0.82| |应收账款周转率|82.25|87.10|101.40|93.69| |应付账款周转率|5.79|6.30|6.21|6.42| |每股收益(元)|2.16|0.96|1.27|1.66| |每股经营现金(元)|1.07|1.62|1.67|1.26| |每股净资产(元)|5.99|7.31|8.58|9.84| |P/E|9.16|20.71|15.57|11.93| |P/B|3.31|2.71|2.31|2.01| |EV/EBITDA|11.04|13.71|9.77|7.28| [15]

公司投资评级 - 中炬高新（600872.SH）的投资评级为“买入”[4] 报告的核心观点 - 中炬高新2024年上半年度报告显示，公司收入26.18亿元，同比下降1.35%；归母净利润3.50亿元，扭亏为盈。扣非归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%，业绩符合预告中枢水平。其中，美味鲜收入25.56亿元，同比下降0.60%；净利润3.91亿元，同比增长15.27%[2] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年上半年，中炬高新收入26.18亿元，同比下降1.35%；归母净利润3.50亿元，扭亏为盈。扣非归母净利润3.39亿元，同比增长14.53%。美味鲜收入25.56亿元，同比下降0.60%；净利润3.91亿元，同比增长15.27%[2] 运营和市场情况 - 需求短期承压，公司改革延续。24Q2美味鲜收入10.95亿元，同比下降12.12%，主要系行业需求疲软且竞争加剧。公司进行经销商分级管理和费用优化措施，渠道仍处调整中。分产品看，24Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他收入同比-21.99%/-15.40%/+29.14%/-30.86%。分区域看，东部/南部/中西部/北部区域同比-18.66%/-11.05%/-25.03%/-31.15%。24Q2经销商数目2285个，环比Q1净增加104个[2] 财务预测和投资建议 - 不考虑2024年征地补偿收入2.96亿元、尚未落地的169亩土地补偿、并购以及少数股权收回，预计2024-2026年收入54.76/62.27/71.11亿元，同比增长6.55%/13.72%/14.19%；归母净利润7.25/9.19/11.13亿元，同比变动-57.30%/+26.77%/+21.20%。预计2024-2026年美味鲜收入53.22/61.15/70.32亿元，同比增长7.91%/14.91%/15.00%；归母净利润7.00/9.12/11.07亿元，同比增长24.96%/30.33%/21.43%。给予2024年美味鲜PE估值20倍；地产业务合理价值30亿元，合理价值21.70元/股，维持买入评级[3]

投资评级 - 报告对中炬高新的投资评级为“买入（维持）”[10] 核心观点 - 报告主要分析了中炬高新2024年半年报的财务数据和业务表现[2][3] - 公司业绩符合前期预告中枢，但需求疲软导致多品类承压[4] - 费用投入影响净利率水平，销售费用投入对冲毛利率提升，影响整体盈利水平[6] - 投资建议认为，随着经销商分级管理落实和品类结构聚焦完善，预计渠道效率有望提升，H2收入端有望实现逐季改善[7] 财务数据分析 收入和利润 - Q2收入为11.34亿，同比下降12%，归母净利润为1.11亿，同比增长107%，扣非归母净利润为1.03亿，同比下降32.4%[3] - H1收入为26.18亿，同比下降1.4%，归母净利润为3.5亿，同比增长124.2%，扣非归母净利润为3.39亿，同比增长14.5%[3] 产品分部 - Q2酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他品类分别实现收入6.11/1.46/1.14/1.29亿，同比分别-22%/-15%/+29%/-31%[5] 区域分部 - Q2东部/南部/中西部/北部实现收入同比分别-19%/-11%/-25%/-31%[5] 费用和毛利率 - Q2毛利率为36.17%，同比+3.6pct，销售/管理/研发费用率分别+6.4/+1.5/+0.1pct[6] - Q2/H1扣非净利率分别为9.07%/13%，同比分别变动-2.7/+1.8pct[6] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入55.7/61.32/68.36亿元，同比+8.4%/10.1%/11.5%，归母净利润7.25/8.84/10.95亿元，同比-57.3%/21.9%/23.9%，当前股价对应PE分别为21/18/14倍[9]

报告公司投资评级 - 中炬高新（600872.SH）的投资评级为“买入(维持)”[2] 报告的核心观点 - 中炬高新通过成本优化策略和高端化战略的持续推进，有望提升盈利能力[2] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 当前股价为19.8元，总市值为155亿元，总股本为783百万股，流通股本为771百万股，52周价格范围为18.04-35.88元，日均成交额为254.29百万元[4] 市场表现 - 报告未提供具体的市场表现数据，仅提供了图表表示市场表现的百分比变化[5] 相关研究 - 报告提到了三篇历史研究报告，分别发布于2024年7月10日、2024年4月24日和2024年3月31日，内容涉及公司改革、高端化策略和主业经营情况[7] 投资要点 - 2024年上半年，公司实现营收26.18亿元，同比下降1%，归母净利润为3.50亿元，同比增长11%。成本控制和运输成本优化是盈利提升的关键因素[8] - 公司通过技术改造和经销商结构优化，推进高端化升级，预计下半年高端化效果将逐渐显现[9] - 公司调整了2024-2026年的盈利预测，当前股价对应的PE分别为21倍、18倍和15倍，维持“买入”投资评级[12] 盈利预测 - 预测2024-2026年EPS分别为0.94元、1.12元和1.30元，归母净利润增长率分别为-56.7%、20.0%和15.5%[14] 主要财务指标 - 2024-2026年预测的毛利率分别为35.2%、36.4%和36.8%，净利率分别为13.8%、15.3%和16.4%，ROE分别为12.3%、12.9%和12.9%[20]