会议信息 - 公司第十届监事会第十七次会议于2025年4月8日发通知，4月11日上午通讯召开[1] - 监事会应到3名监事，实到3名，有效票数3票[1] 审议议案 - 会议通过《公司关于2024年限制性股票激励计划第一个解锁期解锁条件未达成的议案》，3票赞成[1] - 会议通过《公司关于回购注销2024年部分限制性股票的议案》，3票赞成[2]

会议召开 - 中炬高新第十届董事会第二十九次会议于2025年4月11日召开，8位董事实到[1] - 董事会定于2025年5月7日召开2024年年度股东大会[9] 议案表决 - 《公司2024年度财务决算报告》等4项议案8票赞成待股东大会审议[1][2][5] - 《公司关于2024年限制性股票激励计划第一个解锁期解锁条件未达成的议案》等3项议案6票赞成[2][4][7] - 《公司关于2025年度日常关联交易预计情况的议案》等2项议案3票赞成待股东大会审议[5][8]

限制性股票相关 - 拟回购注销限制性股票4231166股[2] - 2024年6月21日完成限制性股票授予登记，实际授予1223.4422万股[7] - 授予激励对象人数为255人[8] - 13人因不同原因不再符合激励对象条件，拟回购注销801241股[9] 股本变更 - 公司总股本将由783222372股变更为778991206股[2] 时间节点 - 2024年3月29日，公司召开会议审议通过激励计划相关草案及办法[3] - 2024年4月23日，2023年年度股东大会审议通过激励计划相关议案[4] - 2024年6月4日，公司召开会议审议通过调整激励计划授予价格等议案[6] 考核目标 - 2024 - 2026年分年度考核，各年有营收增长率、营业利润率、净资产收益率目标[11] - 2024年公司营收增长率为1.62%、营业利润率为16.83%、净资产收益率为13.77%，未达考核目标[13] 议案通过情况 - 2025年4月7日薪酬与考核委员会5票赞成通过相关议案[17] - 2025年4月11日独立董事专门会议3票赞成通过相关议案[18] - 2025年4月11日董事会6票赞成、2票回避通过相关议案[19] - 2025年4月11日监事会3票赞成通过相关议案[20]

激励计划进展 - 2024年3 - 4月通过激励计划相关议案并公示激励对象[8][9][10] - 2024年6月审议通过调整授予相关议案[11][12] - 2025年4月审议通过第一个解锁期相关议案[12][13] 业绩情况 - 以2023年为基准，2024年营收增长率目标不低于12%，营业利润率不低于15%，净资产收益率不低于14%[16] - 2024年营收增长率为1.62%，营业利润率为16.83%，净资产收益率为13.77%，业绩考核未成就[17] 回购注销 - 13名激励对象离职，公司决定回购801,241股限制性股票[15][16] - 第一个解锁期3,429,925股限制性股票不得解除限售，由公司回购注销[17] - 本次拟回购注销的限制性股票合计4,231,166股[18] - 本次回购注销已取得必要批准和授权，尚需履行信息披露及股份注销登记手续[19]

公司发展历程与财务表现 - 上市30年总营收突破55亿元 总资产突破80亿元 净资产突破55亿元[3] - 累计股权融资4.976亿元 累计现金分红24.14亿元 派现融资比达485%[3] - 2024年经营性净现金流创近五年来次高 通过精细化管理实现降本增效[3] 行业竞争格局与公司定位 - 调味品行业进入存量竞争时代 消费分级明显 行业整合及数字化转型深化[3] - 公司坚持中档以上产品细分和品牌定位 拥有厨邦中高端基础调味品国民品牌[3] - 拥有超29亿元大单品1个 超5亿元大单品2个 超1亿元单品2个[3] 核心竞争力构建 - 三大核心优势：全国性厨邦品牌影响力 产品迭代创新能力 全方位立体化营销网络[3] - 研发支出1.64亿元 同比减少1354万元 通过架构调整和外部合作优化研发效率[8] - 打造柔性生产线 推出减盐30%产品 由谢霆锋代言 推进全品类减盐工作[11] 2025年战略目标 - 完成至少1起产业化并购 补足短板或空白领域[3] - 实现不低于同行的营收增速 内生增长目标高个位数[5] - 完成三项基础能力建设：精细营销 持续创新 精益运营[3] 营销体系变革进展 - 全国推行客户分级管理 价格修复成效显著 新零售管理呈现增长势头[4] - 食品工业代工业务增强经销商粘性 餐饮业务价格管控模式逐步成型[4] - 存在改革节奏过快问题 二批市场价格管控需加强 事业部作战模式未完全形成[5] 渠道建设策略 - 经销商数量增加并向县级市场下沉 客户规模仍较小需时间建设[9] - 实施三价管理（出厂价/终端进店价/零售价） 规范价格标准建立错位竞争基础[9] - 2025年重点建设四大渠道：华南市场价格体系修复 KA渠道调整 新零售电商拓展 餐饮渠道开发[11][12] 业务发展情况 - 餐饮业务通过经销商专业队伍建设提高终端配送能力 部分地区已建立完整发展体系[6] - 食用油品类虽毛利率低但属于品牌延伸 基于后厨一站式需求布局 追求利润最大化[7] - 使用东北非转基因大豆 当前关税摩擦未造成重大影响 将根据形势调整库存策略[10] 人力资源与激励机制 - 建立与业绩挂钩的市场化激励机制 薪酬体系对标市场水平[11] - 通过培训体系 职业发展通道 文化宣贯等多方式提升员工归属感[11] - 确保考核机制有效性 激发个人潜能与价值创造[11]

公司业绩表现 - 2024年公司实现营收55.19亿元 同比增长7.39% 归母净利润同比下降47.37%至8.93亿元[3] - 扣非净利润6.71亿元 同比增长27.97% 主要得益于精细化管理和降本增效举措[3] - 核心子公司美味鲜营收首次突破50亿大关 达50.75亿元 同比增长2.89% 净利润大幅增长29.48%至7.75亿元[3] - 美味鲜毛利率提升5.13个百分点至37.32% 受益于原材料采购单价下降和降本增效[3] 业务板块分析 - 调味品业务收入50.75亿元 占母公司总营收的91.95%[1] - 酱油品类收入29.82亿元 同比下降1.5% 占美味鲜收入约2/3[4] - 房地产开发和机械零部件两大副业分别实现营收0.97亿元和0.30亿元 同比下降37.10%和30.64%[6] - 电商渠道收入达1.34亿元 同比增长37.07%[7] 战略发展举措 - 提出"再造一个新厨邦"三年战略目标 到2026年美味鲜营业收入目标100亿元 营业利润目标15亿元[6] - 加快处置约1600亩未开发土地以回笼资金 聚焦调味品主业[6] - 构建全谱系产品矩阵 包括有机系列、经典系列、减盐系列和实惠系列[7] - 成立海外事业部 推动品牌进入东南亚、中亚、南美洲等市场[7] - 积极寻求并购扩张 深入调研多家潜在目标企业 涵盖复调和基础调味料领域[8] 市场竞争力 - 公司酱油产品陷入"以价换量"局面 销售量增加但收入下降[4][5] - 2023年中国酱油市场规模1004亿元 公司市占率仅3.02% 远低于海天味业的近13%[5] - 研发费用1.65亿元 同比减少8.76% 而海天味业研发费用由7.15亿元增至8.40亿元 同比增长17.35%[5] - 近5年美味鲜营收复合增速仅0.5% 净利润复合增速为-4.67%[4] 品牌与营销 - 厨邦品牌更换沿用多年的"晒足180天"传播策略 主打"鲜锋"概念和减盐产品[1] - 签约谢霆锋为品牌代言人 向健康饮食方向靠拢[1][3] - 实施多品牌多品类战略 厨邦定位高端 美味鲜定位中低端[5] 公司治理 - 宝能系持股比例降至5%以下 中山润田持股比例下降至4.48%[6][7] - 股权结构更加清晰 公司治理格局趋于稳定[7] - 前10大股东中3位减持3位增持 中山润田减持1487万股[6]

文章核心观点 - 公司2024年年报发布，营收增长但归母净利润受案件影响下降，分红可观，未来盈利预测有调整，维持买入评级，期待公司内外改善打开增长空间 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入55.19亿，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿，同比下降47.37%；扣非归母净利润6.71亿元，同比增长27.97% [1] - 24Q4公司实现营业收入15.73亿，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿，同比下降89.33% [1] - 2024年公司分红方案为10派4.2元（含税），共分配现金红利3.27亿，叠加年度回购金额总计1.01亿，全年纳入现金分红口径的现金为4.28亿，占24年归属母公司净利润的47.9% [1] 盈利预测与评级 - 不考虑外延式发展，略提高25年盈利预测，适当下调26年，新增27年，预测25 - 27年归母净利润分别为9.8亿、10.6亿、11.3亿（25 - 26年前次为10.1亿、12.6亿），同比增长10%、8%和7%，当前市值对应25 - 27年PE分别为17x、16x、15x，维持买入评级 [2] 业务板块收入情况 - 2024年美味鲜公司实现收入50.75亿，同比增长2.89%，预计24Q4收入同比增长超10% [3] - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品分别实现营业收入29.82/6.74/5.67/6.31亿，分别同比 - 1.50%/-0.23%/27.03%/-11.85% [3] - 2024年公司在东部/南部/中西部/北部地区分别实现营业收入11.85/21.60/10.08/6.29亿，分别同比5.88%/-3.12%/-6.65%/-1.01% [3] - 2024年母公司实现营业收入3.58亿，同比增加2.24亿，主因确认征地收入2.96亿 [3] 业务板块量价情况 - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他食品的销量分别为53.25/3.89/3.9/11.3万吨，同比变化4%/6%/35%/-6% [3] - 2024年主要品类吨价分别同比 - 5.27%/-5.79%/-6.01%/-5.95%，估计主因市场竞争加剧 [3] 盈利能力情况 - 2024年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct [4] - 2024年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品分别实现毛利率43.56%/46.14%/13.05%/20.18%，分别同比 + 5.80pct/+4.14pct/+9.83pct/+2.75pct [4] - 2024年公司销售/管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比 + 0.24pct/-0.43pct [4] - 全年剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比提高6.51pct [4] 股价催化剂 - 新渠道突破带来收入增长提速 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年报，实现营业收入55.19亿，同比增长7.39%；归母净利润8.93亿，同比下降47.37%，扣非归母净利润6.71亿元，同比增长27.97%；24Q4营业收入15.73亿，同比增长32.59%；归母净利润3.17亿，同比下降89.33%；24年分红方案为10派4.2元，共分配现金红利3.27亿，叠加回购金额全年纳入现金分红口径现金4.28亿，占24年归母净利润47.9% [7] - 不考虑外延式发展，略提高25年盈利预测，适当下调26年，新增27年，预测25 - 27年归母净利润分别为9.8亿、10.6亿、11.3亿，同比增长10%、8%和7%，当前市值对应25 - 27年PE分别为17x、16x、15x，维持买入评级；2024年新一届领导班子带来积极变化，期待公司内生外延并举打开增长空间 [7] - 24年美味鲜公司收入50.75亿，同比增长2.89%，24Q4收入同比增长超10%；分品类看，酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他食品营收分别为29.82亿、6.74亿、5.67亿、6.31亿，同比-1.50%、-0.23%、27.03%、-11.85%；分地区看，东部、南部、中西部、北部地区营收分别为11.85亿、21.60亿、10.08亿、6.29亿，同比5.88%、-3.12%、-6.65%、-1.01%；24年母公司营收3.58亿，同比增加2.24亿，主因确认征地收入2.96亿 [7] - 24年公司调味品毛利率37.32%，同比提高5.13pct；酱油、鸡精鸡粉、食用油、其他产品毛利率分别为43.56%、46.14%、13.05%、20.18%，同比+5.80pct、+4.14pct、+9.83pct、+2.75pct；24年销售/管理费用率为9.14%/6.92%，分别同比+0.24pct、-0.43pct；剔除工业联合案件影响后，销售净利率同比提高6.51pct [7] - 股价变化的催化剂为新渠道突破带来收入增长提速 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |同比增长率（%）|-3.8|7.4|5.3|5.2|5.1| |归母净利润（百万元）|1,697|893|980|1,059|1,132| |同比增长率（%）|-|-47.4|9.7|8.1|6.9| |每股收益（元/股）|2.20|1.14|1.25|1.35|1.45| |毛利率（%）|32.7|39.8|38.8|38.7|38.8| |ROE（%）|36.1|15.9|15.3|15.1|14.2| |市盈率|10|19|17|16|15| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |其中：营业收入|5,139|5,519|5,812|6,116|6,430| |减：营业成本|3,458|3,323|3,560|3,749|3,937| |减：税金及附加|61|58|69|63|63| |主营业务利润|1,620|2,138|2,183|2,304|2,430| |减：销售费用|457|504|535|550|572| |减：管理费用|377|382|401|416|431| |减：研发费用|181|165|174|177|180| |减：财务费用|-6|6|6|4|2| |经营性利润|611|1,081|1,067|1,157|1,245| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-12|-23|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-33|-5|0|0|0| |加：投资收益及其他|67|92|82|85|84| |营业利润|633|1,147|1,149|1,241|1,328| |加：营业外净收入|1,169|-7|2|2|2| |利润总额|1,802|1,140|1,151|1,243|1,330| |减：所得税|65|181|165|179|192| |净利润|1,737|959|985|1,065|1,138| |少数股东损益|40|66|5|5|6| |归属于母公司所有者的净利润|1,697|893|980|1,059|1,132| [8]

文章核心观点 - 本周受贸易摩擦影响板块震荡，高端白酒需求稳定，次高端酒企分化，食品板块需求企稳，茅台、五粮液出台回购方案，龙头底线价值清晰，内需有望发力，重申板块配置价值 [1] 核心公司跟踪 - 重庆啤酒24年高档酒结构表现承压，带动吨价同比下滑，税收政策及诉讼费用影响盈利，收入/归母净利润同比-1.2%/-16.6%；25年内需有望带动啤酒现饮渠道恢复，公司继续细分渠道，销量有望维持增长，但结构高基数下仍有压力，成本端佛山工厂摊销有不利影响 [2] - 中炬高新美味鲜Q4收入/归母净利润同比+11.0%/+74.4%，利润显著改善；25年公司继续推进改革，营收有望延续稳健增长，利润端主业美味鲜受益于成本下降及少数股权收回，预计增速快于营收，公司整体利润平稳 [2] - 贵州茅台已累计回购131.59万股公司股份，占总股本的0.1048%，占预计回购股份的38.86%，累计回购金额19.48亿元，占预计回购金额的32.47%，将尽快完成剩余约40.5亿元的回购及股份注销程序，已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案 [3] - 五粮液集团计划6个月内增持5 - 10亿元，截至公告日持有公司股份7.95亿股，占总股本的20.49%，公告前12个月内累计增持340.67万股，占总股本的0.09%，增持金额5亿元 [3] 投资建议 - 重申白酒重要配置价值，茅台已着手起草新一轮回购股份方案，控股股东已着手起草增持方案，五粮液集团新公布5 - 10亿增持计划，龙头底线价值清晰；二季度白酒淡季价格或有压力，但行业价格回落空间有限，当前位置板块进可攻退可守；大众品板块啤酒、饮料景气度向上，零食Q1高基数平稳过渡后看点多，乳制品供给侧牧场加速去化，需求端政策预期增强，宠物食品板块风险敞口可控，利好国内品牌份额提升+高端化 [4] - 首推白酒估值低位攻守兼备，推荐贵州茅台、弹性品种泸州老窖，继续推荐山西汾酒、五粮液、今世缘、老白干、水井坊；大众品板块推荐青岛啤酒、伊利股份、蒙牛乳业、甘源食品，关注盐津铺子、有友食品，推荐乖宝宠物、涪陵榨菜 [5]

报告公司投资评级 - 维持优于大市评级，目标价 23.94 元 [2][7] 报告的核心观点 - 中炬高新 2024 年营收增长、盈利能力提升，虽渠道转型使收入增长承压，但成本下行带来盈利改善，预计未来持续拓展渠道与销售区域、提升管理效率，维持“优于大市”评级 [4][6][7] 各部分总结 财务数据 - 2024 年实现营收 55.2 亿元，同比 +7.4%；归母净利润 8.9 亿元，同比 -47.4%；扣非归母净利润 6.7 亿元，同比 +28.0% [4] - 2024Q4 实现营业收入 15.7 亿元，同比 +32.6%；归母净利润 3.2 亿元，同比 -89.3%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比 +93.9% [4] - 2024 年美味鲜实现营收/归母净利润分别为 50.7/7.1 亿元，分别同比 +2.9%/+26.0%；4Q24 美味鲜实现营收/归母净利润分别为 12.7/1.5 亿元，分别同比 +11.0%/+74.4% [4] - 预计 2025/2026/2027 年公司收入为 59.9/65.6/72.3 亿元，归母净利润分别约 9.7/10.8/12.1 亿元 [7] 收入分析 - 4Q24 美味鲜收入表现亮眼，得益于春节旺季备货提前和食用油促销销量增长 [5] - 2024 全年分销/直销渠道收入增速分别为 -8.4%/+11.8%，直销受线上直营拉动增长 [5] - 截至报告期末区县开发率达到 75.4%，地级市开发率达到 95.8% [5] - 2024 全年酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品收入增速分别为 -1.5%/-0.2%/+27%/-11.9% [5] 盈利能力分析 - 2024 年归母净利率下滑 16.8pct 至 16.2%，全年毛利率 +7.1pct 至 39.8%，期间费用率 -0.5pct 至 19.2% [6] - 4Q24 公司归母净利率为 20.2%，毛利率提升至 45.8%，期间费用率同比 -6.9pct 至 18.5% [6] 可比公司估值 - 2025 年可比公司海天味业、千禾味业、天味食品、颐海国际预测 PE 水平分别为 33.4、19.7、21.2、15.2，平均 22.4 [8]