行业现状与成本结构 - 末端配送成本占物流总成本超过30% 且人力成本持续上升推动无人配送需求增长[1] 政策支持与覆盖范围 - 截至2025年9月 中国3600个区县中超1900个支持无人车上路 覆盖比例超过50% 政策支持范围持续扩大[1] 行业发展阶段 - 无人物流行业历经2010-2016年探索期和2016-2023年商业化突破期 2024年起向全面商业化迈进[1] - 无人配送车应用场景从特定区域扩展到完全开放道路 头部科技公司/物流公司开始大规模量产[1] 商业化应用进展 - 2025年无人物流车进入规模化商用阶段 快递"最后一公里"成为最先落地场景[1] - 顺丰和中通作为行业领头羊 2025年预计各引进数千辆无人物流车 较去年数百辆量级呈现放量趋势[1] 经济效益分析 - 通过无人物流车替代司机人力 快递公司进一步打开降本空间[1]

A股市场开户热潮 - 自2024年9月"924行情"启动后11个月内A股新开账户达2874.60万户 预计一年内总开户数将突破3000万户[1][2] - 2025年8月新开户265.03万户 环比增长34.97% 呈现波动上升态势[2] - 个人投资者为绝对主力 机构开户同步回暖 前8个月新增机构户6.51万户 同比增长33%[1][3] 开户潮驱动因素 - "资产荒"背景下国债收益率与银行理财收益持续下行 传统投资渠道吸引力减弱[4] - 上证指数自2024年9月24日起上涨约40% 显著赚钱效应推动存款向权益资产转移[4][5] - 证券公司客户保证金在2024年底录得明显增长 资金通过直接或间接方式流入股市[4] 资金入市路径转变 - ETF取代主动基金成为重要入市渠道 全市场ETF规模达5.31万亿元 较"924"时点增长2.45万亿元 增幅85.36%[1][7] - 居民资金通过ETF入市占比提升 2025年8月直接开户规模仅为2024年10月峰值38.71%[5] - 行业类ETF凭借对特定主题的精准跟踪 成为推动规模扩张的重要工具[7] ETF偏好成因分析 - 产品丰富度高 细分行业与下沉主题ETF供给充足满足个性化配置需求[6] - 银行APP与支付宝等渠道提供ETF联接产品 大幅降低参与门槛[6] - 费率显著低于主动基金 短期赎回费用灵活 监管推动费率下调强化成本优势[6] - 锚定指数减少选基决策成本 更符合普通居民投资习惯[6] 券商获客格局分化 - 至少8家券商2025年上半年新增开户超50万户 其中国泰海通以155万户居首[7][9] - 中金公司 中信建投 中泰证券新增开户均超80万户 招商 中信 银河均超70万户[7][9] - 头部券商存量客户规模显著 国泰海通达3845万户 招商证券2006万户 7家券商存量超千万户[8][9] 客户资产质量提升 - 东方证券新增客户22.8万户 引入资产245亿元 户均资金超10万元[8] - 国海证券新增有效户数同比增长77.92% 新开客户新增资产同比增幅达205.76%[8] - 客户资产增速远超客户数量增速 显示新增客户资金实力与投资意愿强劲[8] 头部券商竞争优势 - 构建线上线下多渠道获客体系 线上依托互联网平台 线下通过营业部网络深入市场[10] - 多元化金融产品供给与专业投顾服务增强用户黏性 保持客户群体稳定增长[10] - 综合金融服务能力有效吸引新增客户并巩固经纪业务优势[7][10]

核心观点 - 中泰证券维持明源云增持评级 预测2025-2027年营收分别为13.18/12.71/12.66亿元 归母净利润分别为0.18/0.30/0.44亿元 [1] - 25H1公司营收同比下降15.9% 但通过成本费用管控和运营效率优化实现归母净利润1375万元 经调整净利润3312万元 同比扭亏 [1][2] - 公司通过AI产品赋能提升客单价 海外市场拓展和AI+SaaS战略布局未来增长点 [1][3] 财务表现 - 25H1营业收入6.06亿元 同比下降15.9% [1] - 25H1归母净利润1375万元 经调整净利润3312万元 均同比扭亏 [1][2] - 经营活动产生的净现金流出约0.43亿元 同比净流出减少74.0% [1] - 销售费用3.17亿元同比下降22.2% 管理费用0.61亿元同比下降56.5% 研发费用2.05亿元同比下降19.4% [2] 业务运营 - 客户关系管理产品线收入3.83亿元同比下降13.1% 其中云客产品营收3.77亿元同比下降5.1% [1] - 云客AI产品终端签约金额约3200万元 超过2024年全年签约金额 [1] - 云客单售楼处半年度客单价3.77万元/个 较去年同期提升2.4% [1] - 公司通过智能化工具提升组织效益 优化渠道签约比例降低佣金支出 [2] 战略布局 - 国内市场聚焦核心产品及重点客户 严控项目签约标准 降低对住宅开发商客户依赖 [3] - 海外市场积极进入中东和欧洲市场 建立本地化团队 通过投资并购加速国际化 [3] - 坚持AI+SaaS产品战略 加速AI技术与不动产业务场景耦合 优先发展"AI+营销"产品 [3] - 优化资源人才配置 全面应用AI工具提高人效 控制人员规模 [3]

核心财务表现 - 2025年上半年营收6.06亿元同比下降15.9% 归母净利润1375万元及经调整净利润3312万元均实现同比扭亏 经营活动净现金流出0.43亿元同比减少74% [1] - 中泰证券预测2025-2027年营收分别为13.18/12.71/12.66亿元 归母净利润分别为0.18/0.30/0.44亿元 [1] 主营业务分析 - 客户关系管理产品线收入3.83亿元同比下降13.1% 其中核心产品云客营收3.77亿元同比下降5.1% 降幅低于整体水平 [1] - 云客AI产品终端签约金额达3200万元 超过2024年全年签约规模 单售楼处半年度客单价3.77万元/个同比提升2.4% [1] 成本控制成效 - 销售费用3.17亿元同比下降22.2% 管理费用0.61亿元同比下降56.5% 研发费用2.05亿元同比下降19.4% [2] - 通过智能化工具应用、渠道签约比例调整及佣金支出优化实现降本增效 [2] 战略发展布局 - 国内市场聚焦核心产品及高利润赛道 严控项目签约标准并降低对住宅开发商客户依赖 [3] - 海外市场加速拓展中东和欧洲地区 通过本地化团队建设及投资并购推进国际化 [3] - 深化AI+SaaS战略 优先推进"AI+营销"产品研发 探索基于使用量的商业模式 [3] - 全面应用AI工具优化研发/交付/职能线工作 通过绩效机制优化控制人员规模 [3]

股价表现 - 中州证券下跌4.81%至2.57港元 [1] - 招商证券下跌4.47%至15.82港元 [1] - 光大证券下跌3.91%至10.33港元 [1] - 中信建投证券下跌3.75%至12.85港元 [1] 市场情绪与交易因素 - 美联储降息预期已被充分交易 落地后引发投资者情绪回落和风险偏好降温 [1] - 非银板块近期跑输指数主要受交易因素影响 而非基本面恶化 [1] 行业基本面与业绩展望 - 三季度市场上涨叠加成交量放大 推动权益投资及证券经纪业务持续改善 [1] - 券商三季度业绩有望实现同比和环比高增长 [1] 成交额与盈利预测调整 - 摩根士丹利将2025年A股日均成交额预测上调53%至1.53万亿元人民币 [1] - 预测2026及2027年日均成交额保持每年5%至6%的按年增长 [1] - 相应将覆盖中资券商2025-2027年盈利预测平均上调25%、23%及20% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周A股整体震荡，主要受美联储降息落地投资者情绪回落、券商板块走势低迷拖累指数两因素影响；中期趋势未逆转，指数仍有上涨动力，国内政策预期和中美关系及全球流动性环境有利好 [6] - 美联储降息对全球资产价格有阶段性扰动，中期或提振股市，全球大类资产分化，美股强势，人民币汇率合理震荡，海外资金配置国内资产吸引力增强 [6] - 市场短期震荡调整，中期趋势仍具备上涨动力，可把握调整契机进行结构性配置，关注科技创新主线、内需与“反内卷”主题、中美关系缓和受益方向 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 市场观察 中美缓和与美联储降息对A股中期走势影响 - 上周A股震荡，美联储降息落地和券商板块低迷是主因，证券公司指数上周下跌3.55%，较8月25日阶段高点回撤9.63% [6] - 中期指数有上涨动力，国内10月四中全会聚焦“十五五”规划或明确科技创新与新质生产力战略地位，出台细化政策；中美关系缓和修复市场风险偏好，降低外部摩擦担忧，中美元首通话提振市场情绪 [6] - 美联储降息对全球资产价格有阶段性扰动，中期或提振股市，全球大类资产分化，美股强势，人民币汇率合理震荡，海外资金配置国内资产吸引力增强 [6] 如何看待近期A股科技板块上行 - 上周资金面宽松，市场流入动能延续，资金“高切低”轮动，对A股中长期配置意愿未变；杠杆资金两融余额增长，担保比例止跌回升；股东净减持市值下降，产业资本流出压力减轻 [7] 投资建议 - 把握市场调整契机进行结构性配置，关注科技创新主线（消费电子、机器人、游戏等产业链细分方向）、内需与“反内卷”主题（创业板中高景气行业、有色建材等板块）、中美关系缓和受益方向（恒生科技指数成份股、创新药龙头及券商板块） [8] 市场回顾 市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，创业板50涨幅最大，周度涨跌幅为2.84%；可选消费指数和信息技术指数表现较好，金融指数和日常消费指数表现较弱 [9][17] - 30个申万一级行业中有13个行业上涨，涨幅较大的行业有煤炭、电力设备和电子，分别上涨3.51%、3.07%和2.96%；跌幅较大的行业有银行、有色金属和非银金融，分别下跌4.21%、4.02%和3.66% [9][19] 交易热度 - 上周万得全A日均成交额为25178.46亿元（前值为23264.15亿元），处于历史极高位置（三年历史分位数96.70%水平） [22] 估值跟踪 - 截至2025/9/19，万得全A估值（PE_TTM）为22.10，较上周值下降 -0.15，处于历史分位数（近5年）的89.70%；30个申万一级行业中有13个行业估值（PE_TTM）出现修复 [27] 本周全球经济日历 - 9月22日中国央行贷款市场报价利率1年期 (LPR)；9月23日美国Markit综合PMI；9月24日美联储主席鲍威尔讲话、美国M2货币供应量；9月26日美联储金融监管副主席巴尔讲话、亚特兰大联储GDPNow经济增长预测 [29]

供给端 - 主产区超产核查影响持续 内蒙古自治区能源局核查发现全区299处生产煤矿中有93处存在超公告产能生产问题 超产比例达31% 其中鄂尔多斯市82处煤矿超产 15处单月超产10%以上的煤矿被责令停产整改 [1] - 国庆节前煤矿存在主动减产预期 为保安全产地部分民营矿或进行减停产 同时部分完成月度生产任务的煤矿将停产 [2] 需求端 - 非电行业用煤需求存在好转预期 2025年非电淡季(7-8月)铁水产量稳定在240万吨高位 呈现"淡季不淡"特征 [3] - 钢铁行业用煤需求提升明显 2025年9月上旬重点钢企生铁日均产量190万吨 旬环比升3.8% 粗钢日均产量209万吨 旬环比升7.2% [3] - 日均铁水产量维持高位 247家钢铁企业日均铁水产量为241.02万吨 周环比增长0.20% 同比增长7.68% [3][7] 库存端 - 秦皇岛港煤炭库存周环比明显下降 截至9月19日库存为590万吨 较上周下跌51万吨 周环比下降7.96% [4] - 大秦线秋季集中检修将于10月7日展开 为期20天 预计运量将降至100万吨/天 秦皇岛港库存可能进一步减少 [1][4] 价格表现 - 京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价709元/吨 周环比上涨24元/吨 涨幅3.50% [5] - 柳林高硫主焦价格指数1230元/吨 周环比上涨40元/吨 涨幅3.36% 低硫主焦价格指数1460元/吨 周环比上涨60元/吨 涨幅4.29% [7] - 京唐港山西产主焦煤库提价1670元/吨 周环比上涨130元/吨 涨幅8.44% [7] 生产数据 - 动力煤供应方面 462家样本矿山日均产量562.10万吨 周环比增长1.72% 同比下降2.99% [5] - 动力煤需求方面 25省综合日耗煤561.90万吨 周环比增长0.86% 同比下降5.94% [5] - 焦煤供应方面 523家样本煤矿精煤日产量76.09万吨 周环比增长4.46% 314家样本洗煤厂精煤日产量26.80万吨 周环比增长4.65% [7] 投资建议 - 煤炭板块累计下跌幅度较大 机构持仓徘徊低位 交易不拥挤 [8] - 淡季煤价回落告一段落 非电用煤旺季及迎峰度冬需求释放有望催化煤价上行 [8] - 动力煤推荐高弹性标的兖矿能源 山煤国际 晋控煤业 陕西煤业等 [8] - 炼焦煤推荐潞安环能 平煤股份 淮北矿业 山西焦煤等 [8]

公司股价表现 - 9月22日股价上涨5.02%至161.10元/股 单日成交额达61.24亿元 换手率6.47% 总市值979.73亿元 [1] 主营业务构成 - 金融信息服务收入占比97.98% 广告业务占比1.99% 租赁业务占比0.02% [1] - 公司通过证券工具型软件终端和互联网平台提供金融数据分析与投资咨询服务 [1] 机构持仓情况 - 中泰中证500指数增强A基金二季度持有5945股 占基金净值比例0.81% 位列第七大重仓股 [2] - 该基金当日浮盈约4.58万元 最新规模1892.86万元 [2] 基金业绩表现 - 中泰中证500指数增强A今年以来收益率22.77% 近一年收益率51.39% 成立以来收益率55.19% [2] - 基金经理邹巍管理规模13.68亿元 任职期间最佳基金回报64.28% [3]

股价表现 - 9月22日股价下跌5.04%至9.80元/股 成交额1.13亿元 换手率3.31% 总市值33.58亿元 [1] 主营业务构成 - 针织运动棉袜占比60.61% 无缝运动服饰占比22.97% 针织休闲棉袜占比11.02% 无缝休闲服饰占比2.71% 家居服饰及其他占比1.50% 其他(补充)占比1.19% [1] 机构持仓情况 - 中泰星元灵活配置混合A持有962.99万股 持股数量与上期持平 占流通股比例2.73% [2] - 当日该基金浮亏约500.76万元 [2] 基金产品表现 - 中泰星元灵活配置混合A最新规模46.45亿元 今年以来收益6.81% 近一年收益26.56% 成立以来收益183.22% [2] - 基金经理姜诚累计任职11年49天 管理规模126.06亿元 任职期间最佳回报183.22% 最差回报-4.4% [3]

机队与航线布局 - 截至2025年6月公司拥有全货机25架（含4架已退役待转让），其中13架B777货机、5架A330货机、3架B747货机 [1] - 形成以B777和B747为主力机型覆盖欧美长航距市场，A330为辅助机型补充中远程市场的布局 [1] - 全货机执飞航线25条，其中国际航线23条，国内航线2条，新开境外货机航点包括河内、格拉斯哥、迪拜等 [1] 运营效率 - 2025年1-6月全货机日平均利用小时数约为13.29小时，较2024年同期提升明显 [2] - 通过强化生产组织等措施，飞机日利用率在运力引进基础上总体保持稳中有升趋势 [2] 战略发展 - 公司密切关注中美贸易政策变化，当前关税处于"暂停期"仍在磋商谈判，4月以来美国关税引发的短期影响已被市场逐步消化 [2] - 立足于"双循环"格局拓展航线网络，加强与上下游协作应对贸易保护背景下的不确定性 [2] - 落实"客货并举"战略，通过多种途径加强投资者交流，并研究市值管理工具适时运用 [2] 股东回报 - 已制定《首次公开发行人民币普通股（A股）股票并上市后三年股东回报规划》 [2] - 将综合考虑企业发展与投资者回报合理确定利润分配方案 [2]