报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金定价逻辑阶段性转变，由“避险资产”向“交易型风险资产”演化，受资金面与交易结构影响大 [4] - 市场对冲突长期化预期增强，原油风险博弈性价比下降，部分板块波动放大 [4] - 新能源产业链外需逻辑或强化，全球制造业重构相关板块需求中枢有望上移 [7] - 短期降低“冲突交易型”板块参与强度，中长期关注新能源与全球制造业重构主线 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 交易热度：上周万得全A日均成交额22111.17亿元，前值24987.07亿元，处于三年历史分位数87.50%水平 [9] - 市场表现：上周市场主要指数大多下跌，中证500跌幅较大；30个申万一级行业中2个行业上涨，通信、银行分别涨2.10%、0.36%，有色金属、基础化工和钢铁跌幅较大 [11][14][21] - 估值跟踪：截至2026/3/20，万得全A估值（PE_TTM）为22.59，较上周降0.74，处于近5年历史分位数95.60%；30个申万一级行业中有4个行业估值（PE_TTM）修复 [12][28] 市场观察 - 贵金属大跌原因：黄金定价逻辑转变，受资金面与交易结构影响；市场对冲突长期化预期增强，原油风险博弈性价比下降 [4] - 地缘冲突受益板块：新能源产业链外需逻辑或强化，全球制造业重构相关板块需求中枢有望上移 [7] - 投资建议：短期降低“冲突交易型”板块参与强度，中长期关注新能源与全球制造业重构主线 [7] 经济日历 - 本周关注全球经济数据，包括国内3月固定资产投资、社零、工业增加值等经济数据，海外3月欧元区CPI同比及环比、美国联邦基金利率预测等 [33]

文章核心观点 - 在A股市场指数走强、日均成交额超1.5万亿元的背景下，证券行业营业部数量却持续收缩，已回落至2018年约1.13万家的水平，行业正从“跑马圈地”转向“提质增效”的结构性优化阶段 [1][2][4] 行业整体趋势：营业部数量收缩与原因 - 营业部数量在2021年达到1.18万家的峰值后开始下降，截至2025年末为1.13万家，回落至2018年水平，较2015年的8170家，六年间峰值增幅达40% [3][4] - 数量由增转减的主要原因包括：行业佣金率从高佣金时代降至1.5‱—2.5‱，而线下网点刚性成本高；业务同质化导致资源过度消耗于客户争夺，陷入“增规模不增利润”困局 [4] - 数字化浪潮是关键变量，90%以上基础业务可通过APP完成，线上成为重要获客来源，互联网券商模式打破了“网点越多竞争力越强”的传统逻辑 [4] - 财富管理转型也在倒逼网点进行自我重新定位 [4] 网点撤并的策略与未来展望 - 券商普遍采用两种思路撤并网点：一是撤并市场容量小、竞争激烈、发展潜力不大、服务半径重合的网点；二是撤并经营状况不佳、发展前景不足的网点，通过区域整合提升经营质效 [5] - 行业更倾向于设立分公司，新设分公司数量超过撤销数量；传统营业部则呈现收缩态势，新设数量低于撤销数量 [5] - 行业网点调整已进入结构性优化阶段，未来将呈现“总量趋稳、结构分化”特征，核心城市保持一定密度，非核心区域通过轻型化、智能化维持服务覆盖 [5] 区域分化：资源向发达地区集中，低线城市撤点多 - 金融资源向发达地区集中趋势明显，北京、上海、广东、浙江、江苏五地营业部合计占比从2015年的42.23%增长至2025年末的近45% [7] - 多达12个地区的营业部数量已退回至2017年左右水平，6个地区退回至2015—2016年水平，包括东北三省、甘肃、青海、广西等 [8] - 以广西为例，2025年末共有161家营业部，接近2015年末的158家，较2018年高峰时期的211家显著下降，非核心城市网点首当其冲被裁撤 [8] - 广西大部分设区市网点数量下降，县域网点数量明显下滑，区内51家证券公司中仅有2家保留县域网点，县域分支机构仅剩20家，较2019年下降近40% [8] - 河南、湖南等省份的三线及以下城市也面临券商“撤点”，例如河南信阳过去5年减少4家分支机构至11家 [9] - 仅有陕西和海南两省营业网点数量逆势增长并于2025年创下新高，其中陕西2025年末有303家营业部，海南有87家，受益于地方政策红利 [9] 券商战略差异：头部与中小券商布局分化 - 在非发达地区，头部券商与中小券商布局策略差异明显，近十年有超过10家中小券商在广西拥有1—2家网点，但在2019年后均逐步撤销退出，而部分大型券商仍积极抢占市场 [11] - 中小券商在撤点潮中动作突出，例如爱建证券、中天国富证券等从河南、四川、湖南等人口大省撤离，在湖南株洲、四川绵阳等地也有多家中小券商退出 [11] - 大型券商的全国网点收缩幅度较为有限，在四川、湖南等地分支机构数量基本保持平稳，在河南、辽宁地区也只是小幅减少 [11] - 券商布局逻辑转向三大方向：一是深耕长三角、粤港澳大湾区等核心区域；二是强化上海、深圳、杭州等中心城市；三是深入产业园区、经贸区等 [12][13] - 中金财富对营业场地实行三级分类管理，在同城多网点布局的城市采用“旗舰+卫星”模式 [13] - 开源证券逆势新设网点，以打造“十分钟服务圈”为目标，优先聚焦高潜力区域 [13] 本土券商角色：坚守普惠与区域深耕 - 区域本土券商凭借多年深耕的网点根基，在经济薄弱地区践行普惠金融方面发挥重要作用，这是外地中大型券商难以企及的功能性覆盖 [14] - 例如在四川，华西证券、国金证券、天府证券近五年分支机构数量基本稳定；在河南，2025年县级市分支机构中，中原证券占比超过80% [14] - 本土券商面临机遇与挑战并存，新型城镇化背景下约3亿的农民市民化群体及大众富裕阶层是巨大的“蓝海”市场 [15] - 以国海证券为例，广西网点数量减少进一步凸显其线下服务覆盖优势，公司开展“金融下乡”投教服务，并聚焦糖业、铝业等区域产业，用期货手段实现风险管理 [15] - 挑战在于部分头部券商持续加强区域布局并采用“价格战”，且中小券商在金融科技、财富管理能力上与头部有差距，区域高端金融人才储备也相对不足 [16]

报告投资评级 - **首次覆盖，给予“推荐”评级**，目标价为7.43元 [1][6][10] 报告核心观点 - **核心驱动：资本与资管双轮驱动**。2025年60亿元定增落地，为发展投资交易等业务注入关键动力；并入万家基金后，资管业务市占率跃升至5.4%，收入贡献超20%，成为业绩增长新引擎，优化了盈利结构 [8][27][52] - **独特优势：区域龙头地位稳固**。公司在山东省内股基交易份额占据近37%的主导地位，稳固的渠道与客户基础为各项业务提供了低成本的获客与拓展支撑，构成可持续的核心竞争优势 [8][53] - **估值处于历史低位，具备修复空间**。公司PB估值处于近三年约32%分位水平，自2024年9月以来低于行业平均水平。随着60亿元定增落地，若资本补充能有效转化为ROE改善与业务扩张能力，估值有望逐步向行业均值靠拢 [6][111][120] 根据相关目录分别总结 一、公司概况与业务能力 - **深耕山东的国资综合金融服务平台**。公司是山东省首家上市券商，实控人为山东省国资委，拥有全牌照综合金融服务体系，并通过控股万家基金显著增强了资产管理能力 [6][14][18] - **股权结构集中，集团资源深度赋能**。截至2025年三季度末，前三大股东合计持股超50%，实际控制人仍为山东省国资委。依托控股股东资源，公司深化“同开发、同营销、同服务”的集团协同机制 [19][21] - **全牌照布局与科技赋能**。公司业务涵盖经纪、投行、资管、信用、期货及国际业务，并自主研发XTP极致交易平台深耕量化私募领域，带动机构交易与托管业务增长 [18][24] 二、财务表现与业务结构 - **盈利结构趋于多元，资管贡献凸显**。自2023年并表万家基金后，2025年前三季度资管业务收入占比提升至20.8%；重资本业务收入占比为36.0%，低于行业平均的54.5% [6][27] - **盈利从高波动转向修复改善**。2024年归母净利润为9.37亿元，同比-48%。2025年前三季度，在市场回暖驱动下，营业总收入达90.1亿元，归母净利润同比大增158.6%至13.0亿元 [2][36] - **ROE相对低于行业，资产端效率有待改善**。截至2025Q1-3，公司年化ROA为1.0%，低于行业1.1个百分点；杠杆倍数3.94X，接近行业均值，资产端的整体盈利效率仍需提升 [39][49] 三、轻资本业务分析 - **经纪与财富管理：区域龙头地位稳固，财富管理转型推进**。公司在山东省内营业部数量及股基交易份额均居首位，2024年省内份额高达36.95%。2025年前三季度经纪业务收入32.5亿元，同比+64.79%。客户资金规模在2025年三季度攀升至668.6亿元，市占率达3.4% [53][55][60] - **投行业务：周期承压但区域优势与项目储备提供复苏基础**。受市场与监管环境影响，投行业务收入近年有所回调。但公司在债券承销领域持续深化山东区域优势，服务多家省属企业。截至2026年2月，拥有3家IPO在审项目储备 [6][66][70] - **资管业务：公募驱动高速增长，已成为增长新引擎**。并入万家基金后，资管业务市占率升至5.4%，反超经纪业务。截至2025年末，万家基金公募基金管理规模达5,955亿元，较2024年末增长19.17%。2025Q1-3资管业务收入17.68亿元，同比+17.32% [6][52][79] 四、重资本业务分析 - **信用业务：规模扩张与利率下行并存，资产质量优化**。两融业务规模从2022年的309.6亿元增长至2025年三季度的429.3亿元，但利率从2021年的7.02%降至2024年的5.28%。期末总体维持担保比例从2023年的248.72%升至2025H1的278.21% [85][87][89] - **投资交易业务：稳健配置，积极向客需化转型**。2025Q1-3自营业务收入17.6亿元，同比+46.2%。资产配置以固收为主，2023年起增配权益OCI。公司金融投资杠杆维持在1.7-1.8X低位，显著低于行业平均2.5X，正积极推进向科创板做市、ETF期权做市等客需型业务转型 [90][93][96] 五、估值分析与盈利预测 - **盈利预测**：报告预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为14.13亿元、17.25亿元、18.97亿元，同比增速为51%、22%、10%。对应每股盈利（EPS）分别为0.18元、0.22元、0.24元 [2][6][119] - **估值与目标价**：基于2026年预测BPS 5.72元，给予1.3倍目标PB估值，对应目标价7.43元。当前股价对应2026年预测PB为1.09倍 [6][119][120] - **可比公司估值**：选取方正证券、浙商证券、东吴证券作为可比公司，其2026年预测PB平均为1.1倍。中泰证券当前PB估值低于可比公司平均水平 [120]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“推荐”评级，目标价为7.43元 [1][6][10] 报告核心观点 - 中泰证券作为山东省国资背景的区域龙头券商，通过并购万家基金实现了盈利结构多元化，并以60亿元定增补充资本，有望驱动业务增长和估值修复 [1][6][7][8] 公司概况与战略定位 - 公司是山东省唯一上市券商，实控人为山东省国资委，构建了涵盖经纪、投行、资管、信用及国际业务的全牌照综合金融服务体系 [6][14] - 公司通过控股万家基金（持股60%）显著增强了资产管理能力，形成了多元化的金融服务生态 [6][19] - 公司股权结构集中，山东省国资委通过枣矿集团、莱钢集团等合计控制公司56.34%的表决权，集团资源为业务协同提供支持 [19][21] 财务表现与盈利预测 - **历史财务**：2024年营业总收入为108.91亿元，同比下降15%；归母净利润为9.37亿元，同比下降48% [2] - **盈利预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为14.13亿元、17.25亿元、18.97亿元，同比增速为51%、22%、10% [2] - **每股收益**：预计2025-2027年EPS分别为0.18元、0.22元、0.24元 [2][6] - **估值指标**：当前股价对应20251.12倍PB，报告给予2026年1.3倍目标PB估值 [6][10] 业务结构分析 - **收入结构优化**：自2023年并表万家基金后，资管业务收入占比显著提升，2025年前三季度达到20.8%；重资本业务收入占比为36.0%，低于行业平均水平 [6][27] - **ROE分析**：公司ROE相对低于行业，2025年前三季度年化ROA为1.0%，与行业差值为1.1%，资产端盈利效率有改善空间 [39] 轻资本业务 - **经纪与财富管理**： - 区域龙头地位稳固，在山东省内营业部数量及股基交易份额均居首位，2024年省内股基交易市场份额高达36.95% [6][53] - 2025年前三季度经纪业务收入达32.5亿元，同比增长64.79%；客户资金规模攀升至668.6亿元，市占率达3.4% [55][60] - 推出“中泰财富30”品牌，致力于构建全生命周期财富管理服务体系 [6][60] - **投行业务**： - 业务受市场周期和监管影响，2025年前三季度收入为4.06亿元 [64] - 在债券承销领域深化山东区域优势，服务多家省属企业；成功保荐科创板新型储能首单IPO [6][66] - 目前拥有3家IPO在审项目储备，为业务复苏提供基础 [6][66] - **资管业务**： - 已成为增长新引擎，2025年前三季度收入达17.68亿元，同比增长17.32%，市占率升至5.38% [52][71] - 核心驱动力来自控股子公司万家基金，其公募基金管理规模截至2025年末已超5955亿元 [9][79] - 中泰资管公募化转型取得成效，截至2024年末公募业务规模达439.54亿元 [75] 重资本业务 - **信用业务**： - 两融业务规模从2022年的309.6亿元增长至2025年三季度的429.3亿元 [87] - 风险整体可控，维持担保比例从2023年的248.72%优化至2025年上半年的278.21% [87] - **投资交易业务**： - 2025年前三季度投资净收益达23.05亿元，同比增长92.27% [10][90] - 资产配置以固收类为主，权益配置偏向高股息及做市等低波动策略，并积极向科创板做市、ETF期权做市等客需型业务转型 [10][93] - 金融投资杠杆维持在1.7-1.8X的低位，显著低于行业平均的2.5X [93] 资本运作与估值 - **定增完成**：公司于2025年11月完成60亿元定向增发，资本金得到大幅补充，拟投入不超过10亿元用于另类投资业务 [32][96] - **估值水平**：公司PB估值处于近三年低位，2025年均值为1.21倍，位于近三年约32%分位水平；自2024年9月以来，公司PB估值持续低于行业平均水平 [6][110][111] - **估值修复逻辑**：随着定增资本补充转化为ROE改善与业务扩张，公司估值有望逐步向行业均值靠拢 [6][111] 投资逻辑与核心假设 - **核心驱动**：资本与资管双轮驱动——60亿元定增赋能投资交易业务；资管业务市占率跃升至5.4%，收入贡献超20%，优化盈利结构 [8] - **独特优势**：区域龙头地位稳固，在省内股基交易份额占据近37%的主导地位，构成业务拓展的深厚护城河 [8] - **关键业务假设**： - 经纪业务：预计2025-2027年净收入分别为42.8亿元、45.2亿元、47.3亿元 [9] - 投行业务：预计2025-2027年净收入分别为5.93亿元、6.92亿元、7.73亿元 [9] - 资管业务：预计2025-2027年净收入分别为23.5亿元、25.2亿元、27.0亿元 [9] - 投资业务：预计2025-2027年投资净收益分别为30.1亿元、35.8亿元、38.8亿元 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周（3.9 - 3.13）资金利率多数上行，大行融出日均环比小幅上行，基金小幅降杠杆；存单到期增加，存单到期收益率多数下行；现券成交方面，买盘主力是中小行，增持 7 - 10Y、20 - 30Y 利率债，大行增持存单，基金净卖出 7 - 10Y 利率债、净买入 3Y 以内信用债，券商抛券，保险增持 20 - 30Y 利率债 [4] 各目录总结 货币资金面 - 本周有 2776 亿元逆回购到期，央行累计投放 1765 亿元逆回购，全周净回笼流动性 1011 亿元；下周一有 5000 亿元买断式逆回购投放和 6000 亿元买断式逆回购到期 [11] - 截至 3 月 13 日，R001、R007、DR001、DR007 分别为 1.39%、1.5%、1.32%、1.46%，较 3 月 6 日分别变动 0.34BP、1.13BP、0.22BP、4.67BP [13] - 3 月 9 日 - 3 月 13 日大行融出规模合计 29.68 万亿元，日均融出规模 5.9 万亿元，环比前一周日均值上行 0.01 万亿元 [18] - 质押式回购日均成交量为 8.57 万亿元，较上周日均值下行 0.79%；隔夜回购日均占比为 91.1%，较前一周的日均值下行 0.05 个百分点 [19] 同业存单与票据 - 本周同业存单发行规模环比增加，总发行量 8458.9 亿元，较上周增加 1294.9 亿元；到期总量 10082.0 亿元，较前一周增加 4202.1 亿元；净融资额为 - 1623 亿元，较上周减少 2907.2 亿元 [24] - 分银行类型，股份行发行规模最高；分期限类型，1Y 发行规模最高，占分类型银行存单总发行量比例 40.83% [24] - 本周各银行存单发行利率多数下行、各期限存单发行利率分化；Shibor 利率曲线多数下行 [31][33] - 截至 3 月 13 日，评级为 AAA 的中债商业银行同业存单 1M、3M、6M、9M、1Y 到期收益率较 3 月 6 日分别变动 0.84BP、 - 0.5BP、 - 1BP、 - 0.75BP、 - 1.75BP [37] - 截至 3 月 13 日，3M 期国股直贴利率、3M 期国股转贴利率、6M 期国股直贴利率、6M 期国股转贴利率较 3 月 6 日分别变动 4BP、10BP、0BP、6BP [39] 机构行为跟踪 - 截至 3 月 13 日，债市银行间总杠杆率较 3 月 6 日下行 0.13 个百分点至 105.28%，位于 2021 年以来 23.20%历史分位数水平 [42] - 截至 3 月 13 日，银行杠杆率、证券杠杆率、保险杠杆率和广义基金杠杆率环比 3 月 6 日分别变动 0.08BP、 - 20.93BP、0.75BP、 - 0.23BP [44] - 截至 3 月 13 日，基金净买入加权平均久期（MA = 10）为 1.23 年，较 3 月 6 日下降；保险净买入加权平均久期（MA = 10）为 15.98 年，较 3 月 6 日上升 [46] - 截至 3 月 13 日，中长期纯债型基金较 3 月 6 日回升 0.27 年至 3.02 年；短期纯债型基金较 3 月 6 日回升 0.21 年至 1.31 年 [50]

北交所做市业务资格申请动态 - 多家券商正在申请北交所做市业务资格，证监会已对长江证券、山西证券等申请给出反馈意见，要求补充相关材料 [1] - 北交所相关负责人表示，将稳步扩大做市商队伍，为市场提供更多参与机会和投资便利 [1] - 有券商称，积极开展北交所做市等牌照业务，旨在助力多层次资本市场建设和服务高新科技企业发展 [1] 证监会对申请机构的反馈意见要点 - 对长江证券的反馈意见包括：要求补充提交更新后的2026年北交所股票做市业务授权方案；要求明确《管理办法》中“重大项目”的具体所指；要求补充提供2025年公司新三板做市成交金额排名情况 [2][3] - 对山西证券的反馈意见较多，累计六条，主要涉及：要求明确各岗位备岗安排及研究岗具体人数，并论证人员充足性；要求更新2025年新三板做市成交金额排名及2026年资金额度决策文件；要求说明并完善做市业务年度投资计划在专业委员会与执行委员会之间审定权限不一致的表述；要求核实拟定做市股票报价策略方案的具体岗位 [4] 北交所做市商现状与展业情况 - 目前北交所共有做市商21家，包括中信证券、中信建投、银河证券等头部券商，以及国元证券、财信证券、东吴证券等中小券商 [5] - 截至发稿，做市数量排名前五的券商依次是：国金证券（62家）、中信证券（59家）、银河证券（53家）、国投证券（53家）、兴业证券（29家） [5] - 华泰证券、国信证券、招商证券、中金公司等券商的北交所做市家数均低于5家 [5] 做市制度发展与券商布局 - 做市交易是北交所市场一项重要的制度创新，自上线以来运行平稳，在提升流动性、平抑波动性方面发挥积极效应 [6] - 2023年9月，证监会下调北交所做市门槛，旨在扩大做市商数量、提升市场流动性，业内预计符合新资质要求的证券公司超过20家，多为深耕新三板的中型券商 [6] - 北交所做市商数量在2024年6月时为17家，目前已增至21家 [6] - 多家券商积极布局北交所做市业务：中泰证券定增募资拟部分用于做市业务，计划开拓科创板和北交所做市 [7]；红塔证券已通过北交所验收，正积极向证监会申请资格 [7]；银河证券在2025年半年报中表示积极参与北交所股票做市，以提升市场流动性、服务科技创新 [7]

短期融资券发行 - 2025年9月24日公司发行2025年度第五期短期融资券[1] - 发行规模20亿元，票面利率1.74%，期限169天[1] 短期融资券兑付 - 2026年3月13日兑付本息共计20.1611287671亿元[1]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出针对具体行业的“增持”、“中性”或“减持”评级，但通过行业配置模型给出了明确的板块推荐方向 [3][6][7] 报告核心观点 * 市场整体判断为震荡格局，短期调整可能尚未结束，需耐心等待成交额萎缩至2万亿元以下以迎来有效反弹 [3][6][8][11][17] * 市场跌破趋势线，核心观测变量是风险偏好的变化，当前受国内两会尾声及中东地缘冲突持续、油价上涨等因素压制 [3][6][8][11][17] * 基于量化择时体系，Wind全A指数短期均线（20日线）收于6784点，长期均线（120日线）收于6432点，两线距离差为5.47%，绝对值大于3%的阈值，同时赚钱效应转负至-0.1%，确认市场进入震荡格局 [3][6][8][10] * 从估值看，Wind全A指数PE处于90分位点（较高水平），PB处于50分位点（中等水平），结合趋势模型建议绝对收益产品仓位为60% [3][12] 市场回顾与观察 * 上周（报告期）Wind全A指数整体下挫2.3% [3][7][9] * 市值维度：中证1000指数下跌3.64%，中证500指数下跌3.44%，沪深300指数下跌1.07%，上证50指数下跌1.54% [3][7][9] * 行业表现：石油石化行业上涨7.18%，涨幅靠前；传媒行业下跌6.96%，表现较弱 [3][7][9] * 资金流向：石油石化与农业行业资金流入明显 [3][7][9] 行业配置建议 * **科技板块**：TWO BETA模型继续推荐科技板块，并特别关注商业航天（卫星ETF 563230.SH）的超跌反弹机会 [3][7][9][11][17] * **算力产业链**：业绩趋势模型提示重点关注半导体设备（ETF代码 159516.SZ）和通信（ETF代码 515880.SH） [3][7][9][11][17] * **周期与农业板块**：业绩趋势模型同时推荐关注周期（油气ETF 159309.SZ、能源化工ETF 159981.SH）与农业（农业ETF 562900.SH）板块 [3][7][9][11][17] * **防御性板块**：短期防御思路下可关注银行ETF [3][7][9][11][17]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：择时体系（均线距离模型）** * **模型构建思路**：通过比较市场指数短期均线与长期均线的相对位置和距离，来判断市场的整体环境（如上涨、下跌或震荡）[3][8][10]。 * **模型具体构建过程**： 1. 选择基准指数：Wind全A指数。 2. 计算均线：计算指数的20日移动平均线（短期均线，MA20）和120日移动平均线（长期均线，MA120）[3][8][10]。 3. 计算均线距离：计算短期均线与长期均线的距离差，通常以百分比表示。公式为： $$均线距离 = \frac{MA20 - MA120}{MA120} \times 100\%$$ 其中，MA20代表20日均线值，MA120代表120日均线值[3][8][10]。 4. 设定阈值进行判断：报告指出，当均线距离的绝对值大于3%时，作为判断市场是否进入趋势行情（上涨或下跌）的阈值之一[3][6][8]。结合“赚钱效应”（推测为一定时间窗口的累计收益）和“市场趋势线”等信号，综合判断市场格局（如震荡或趋势）[3][6][8]。 2. **模型名称：仓位管理模型** * **模型构建思路**：综合市场估值水平（PE、PB分位数）和短期趋势判断，为绝对收益产品提供股票仓位的配置建议[3][12]。 * **模型具体构建过程**： 1. **估值评估**：计算Wind全A指数的PE（市盈率）和PB（市净率）在历史数据（例如2014年10月17日至当前）中所处的分位数[3][12][14][16]。 2. **趋势判断**：结合择时体系等模型对市场短期趋势的判断（如震荡格局）[3][12]。 3. **仓位决策**：根据估值分位数（例如PE位于90分位点属于较高水平，PB位于50分位点属于中等水平）和短期趋势，通过模型规则输出建议仓位。例如，当前建议仓位为60%[3][12]。 3. **模型名称：TWO BETA 模型** * **模型构建思路**：作为中期行业配置模型的一部分，用于识别和推荐具有特定风险暴露（Beta）的板块，报告中提及继续推荐科技板块[3][7][9][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅提及其为行业配置模型并给出推荐结论[3][7][9][11]。 4. **模型名称：业绩趋势模型** * **模型构建思路**：作为中期行业配置模型的一部分，通过分析行业的业绩趋势来提示重点关注的产业链或板块[3][7][9][11]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述该模型的具体构建公式和步骤，仅提及其提示关注算力产业链、周期与农业板块[3][7][9][11]。 模型的回测效果 （注：本篇周报主要为当前市场观点和模型信号展示，未提供各个模型完整的历史回测绩效指标，如年化收益率、夏普比率、最大回撤等。因此，本部分仅列出报告中给出的当前时点模型信号或结果取值。） 1. **择时体系（均线距离模型）**， 均线距离：5.47%[3][6][8][10]， 市场趋势线位置：6790点附近[3][6][8][10]， 赚钱效应：-0.1%[3][6][8][10]， 市场格局判断：震荡格局[3][6][8][10] 2. **仓位管理模型**， 建议仓位：60%[3][6][12] 3. **TWO BETA 模型**， 当期推荐板块：科技板块[3][7][9][11] 4. **业绩趋势模型**， 当期提示关注板块：算力相关产业链（半导体设备、通信）、周期板块（油气、能源化工）、农业板块[3][7][9][11] 量化因子与构建方式 （注：本篇报告未涉及针对个股的量化因子（如价值、动量、质量等因子）的构建与测试，主要描述的是市场择时和行业配置模型。因此，本部分无相关内容。） 因子的回测效果 （注：本篇报告未涉及量化因子的测试，因此本部分无相关内容。）

新策略 - 公司收到中国证监会关于参与碳排放权交易的复函[2] - 公司自营业务可在境内合法交易场所参与碳排放权交易[2] - 公告发布时间为2026年3月5日[4]