核心观点 - 报告对农林牧渔行业维持“优于大市”评级，核心观点是牧业（肉牛及原奶）大周期反转预计在即，看好肉奶景气共振上行，相关公司业绩有望迎来高弹性修复 [1][12][13] - 投资策略上，核心推荐港股奶牛养殖标的，同时布局生猪板块的估值修复，并长期看好宠物等新消费赛道 [1][3][12] 行业投资策略与细分板块逻辑 - **牧业（肉牛及原奶）**：行业大周期反转预计在即，核心逻辑在于国内肉牛产能去化级别或及2019年猪周期，2025年已迎来价格拐点，后续有望持续上涨至2027年；同时，国内原奶价格已累计下跌近4年，产能出清压力大，“肉奶比”攀升至历史高位，有望推动奶牛淘汰加速，实现“肉奶共振”；海外牛肉及奶粉价格进入上行周期，进口预计量减价增，将共同支撑国内行情；核心推荐优然牧业、现代牧业等港股标的 [1][13][14][18] - **生猪养殖**：产业反内卷有序推进，中长期猪价中枢获较强支撑；头部企业凭借显著的成本优势，现金流快速好转，并有望转型为高分红红利标的；在全行业产能收缩背景下，龙头强者恒强；核心推荐华统股份、德康农牧、牧原股份、温氏股份等 [1][13][14][15] - **宠物行业**：作为提供情感陪伴的新消费优质赛道，长期景气受益于人口趋势；国内自主品牌正快速崛起，2025年双11期间头部国牌线上销售额增速亮眼，“国产替代+头部集中+产品升级”趋势明确；核心推荐乖宝宠物、中宠股份等 [1][13][16][20] - **禽养殖**：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏；龙头企业凭借单位超额收益优势，有望实现更高的现金流分红回报；推荐立华股份、益生股份、圣农发展等 [1][13][17] - **饲料行业**：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势；推荐海大集团 [1][3][13] - **动保行业**：受益下游养殖盈利改善，疫苗批签发数据同比增加；长期看好龙头市占率提升，关注新疫苗单品催化；推荐回盛生物等 [3][13][17][78] - **种植链**：看好种业与种植板块，或迎来粮价周期与转基因变革的共振；推荐海南橡胶、荃银高科、隆平高科等 [3][13][90] 月度重点推荐组合及核心逻辑 - **优然牧业 (9858.HK)**：作为牧业大周期受益龙头，每年外销原奶400-500万吨，并销售约30万头淘汰奶牛；中性假设下，预计2026-2027两年因原奶价格修复及肉牛景气上行带来的利润累计增厚空间有望达60亿元以上 [1][18] - **现代牧业 (1117.HK)**：国内牧业龙头企业，原奶业务直接受益价格回暖，同时肉牛景气上行有望增加奶牛淘汰和犊牛外销收益；中性预期下，2026/2027年公司利润较2024年合计增厚约24/34亿元，周期弹性明显 [1][18] - **牧原股份 (002714.SZ)**：国内生猪养殖龙头，头均超额收益优势显著；2025年中期现金分红总额达61.12亿元，占归母净利润58.04%；当前估值处于历史周期底部，看好估值修复空间 [1][21] 农产品价格与基本面数据跟踪 - **生猪**：11月末生猪价格11.25元/公斤，月环比下跌10%；7kg仔猪价格约216元/头，月环比上涨18%；10月末能繁母猪存栏3990万头，为正常保有量的102.3% [2][22][23] - **禽类**：11月末白羽肉鸡毛鸡价格7.10元/千克，月环比上涨1%；黄羽肉鸡中，雪山草鸡价格8.00元/斤，月环比上涨7% [2][24][30] - **鸡蛋**：在产父母代存栏维持增长，供给压力仍大；11月30日主产区鸡蛋批发均价3.03元/斤，月环比上涨3.06% [2][96] - **玉米**：11月末国内玉米现货价2289元/吨，较上月末上涨4%；新粮上市带来边际供应增加，未来收储有望托底 [2][82] - **豆粕**：价格处于历史周期底部，成本中枢支撑较强；11月28日国内豆粕现货价3100元/吨，月环比上涨1.77% [2][91] - **牛肉与原奶**：截至11月30日，牛肉市场价61.06元/公斤，月环比基本持平，但较年初累计上涨近11%；国内主产区原奶均价为3.02元/公斤，处于现金成本附近 [40][41][49] 市场行情回顾（2025年11月） - **板块表现**：2025年11月SW农林牧渔指数上涨1.51%，同期沪深300指数下跌2.46%，板块跑赢大盘3.97个百分点 [2][102] - **子板块涨幅**：渔业、种植业、动物保健板块涨幅领先，二级行业涨幅分别为14.68%、3.50%、2.73% [102] - **个股表现**：涨幅前五的个股依次为平潭发展、中水渔业、*ST绿康、优然牧业、华资实业 [2][106]

会议信息 - 2025年第一次临时股东会于12月1日在长沙召开[3] - 出席股东及代理人560人，持股563,207,458股，占比45.0687%[3] - 公司在任董事7人，列席6人，董事长未列席[4] 议案表决 - 变更会计师事务所议案，A股同意票比例99.7034%[5] - 修改募集资金管理制度议案，A股同意票比例98.5691%[6] - 5%以下股东对变更议案同意票比例98.6439%[9]

会议信息 - 2025年11月15日公告召开股东会通知[8] - 12月1日09：00现场会议召开，9:15 - 15:00网络投票[9] 参会情况 - 560人出席，持表决权股份563,207,458股，占45.0687％[11] - 4人出席现场，持469,627,539股，占37.5803%[12][13] - 556人网络投票，持93,579,919股[13] 议案表决 - 《关于变更会计师事务所的议案》同意占比99.7034%[17] - 《关于修改募集资金管理制度的议案》同意占比98.5691%[17]

股东会信息 - 2025 年第一次临时股东会 12 月 1 日召开，现场与网络投票结合[1][2][3] - 现场会议 12 月 1 日 9 点在长沙五一西路 2 号“第一大道”19 楼会议室召开[3] 投票信息 - 网络投票 12 月 1 日，交易系统 9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网 9:15 - 15:00[4][5] 审议议案 - 审议变更会计师事务所和修改募集资金管理制度议案[6] 其他 - 股东股权登记日为 2025 年 11 月 24 日[13] - 股东登记时间为 2025 年 11 月 25 日 8:30 - 11:30、14:30 - 17:00[14]

会议安排 - 现场会议2025年12月1日9点在湖南长沙召开，网络投票9:15 - 15:00[7][8] - 登记发言或质询限10人，股东发言两次分别不超5和3分钟[12] - 董事、高管答问不超5和3分钟[12] 议案决议 - 1 - 2项议案属普通决议，需表决权过半数通过[14] 公司决策 - 拟聘上会会计师事务所为2025年度审计机构[17] - 拟修订《募集资金管理制度》部分条款[19]

项目概况与运营数据 - 德阿风电项目是中非共建"一带一路"合作的标志性成果，于2017年由中国国家能源集团龙源电力南非公司建成投运 [2] - 项目总投资约25亿元人民币，总装机容量244.5兆瓦，是南非已投产的规模最大的风力发电项目 [2] - 项目包含163台1.5兆瓦风机，每年向南非电网输送约7.7亿千瓦时清洁电力，直接惠及30万户南非家庭 [2] 本地化运营与人才培养 - 项目坚持"授人以渔"，着力培养本土技术人才，迄今已培养110余名青年技术人才 [4] - 项目现有员工本地化率超过80%，且多数担任关键岗位 [4] - 公司为当地青年打造"学习-实践-就业"一站式通道，例如当地员工克索拉尼·陶特通过该通道被录用为风力发电机技术员学员 [4] 社会责任与社区影响 - 公司每年投入450余万兰特实施奖学金计划，迄今已累计资助390名学子 [4] - 公司斥资近400万兰特购买专业医疗大巴，每年为约9000名当地居民提供诊疗服务，截至2025年9月已累计服务超5万人次 [5] - 当地官员表示，项目不仅创造就业机会，还让年轻人获得实用技能，从而减少贫困，促进当地经济增长 [5]

会计师事务所变更 - 公司拟将2025年度财务及内控审计机构由天健会计师事务所变更为上会会计师事务所 [2] - 变更主要原因为前任会计师事务所天健事务所连续服务年限已达到监管规定上限，公司须另行选聘 [2][8] - 2025年度审计总费用为人民币118万元，较上年度135万元减少17万元，降幅达12.59% [6] 新任会计师事务所资质 - 上会会计师事务所近三年因执业行为受到行政处罚1次、监督管理措施7次、自律监管措施0次和纪律处分1次 [4] - 该所职业保险累计赔偿限额超过1亿元，近三年未在民事诉讼中被判定承担民事责任 [3] - 拟签字项目合伙人及质量控制复核人员近三年无处罚记录，拟签字会计师受到行政监管措施1次 [5][6] 变更程序履行情况 - 公司审计委员会以3票同意、0票反对审议通过变更预案，认为选聘程序公开公平且新所具备专业能力 [10] - 董事会以7票同意、0票反对审议通过变更议案，并提交2025年第一次临时股东会审议 [11][16] - 变更事项已与前后任会计师事务所充分沟通，双方均确认无异议 [2][9] 股东会议程安排 - 临时股东会定于2025年12月1日召开，采用现场与网络投票相结合方式表决 [24][25] - 会议将审议变更会计师事务所及内部审计管理制度两项议案 [27][29] - 股权登记日为2025年11月25日，股东可通过交易系统或互联网平台参与投票 [32][35]

公司研发投入 - 2024年全年研发费用为7,616.46万元 [1] - 2025年第一季度研发费用为2,382.32万元 [1] - 2025年第二季度研发费用为5,152.76万元 [1] - 2025年第三季度研发费用为5,771.65万元 [1] - 2025年1-3季度累计研发费用达到13,306.73万元 [1] - 研发费用增加主要由于报告期内投入了新研发项目，以及研发检测试验和研发材料费用增加 [1]

审计安排 - 公司审计部对所属子公司每三年至少轮审一次[4] - 公司审计部对重大投资项目等每年至少审计一次[4] 组织架构 - 公司董事会下设审计委员会，负责审议内部审计基本制度等[10] - 公司成立审计工作领导小组，负责制订年度审计计划等[10] 人员要求 - 内部审计人员应具备审计、会计等相关专业背景[11] 审计职责与权限 - 公司审计部根据法规和制度履行拟定制度等职责[13] - 公司审计部有权要求被审计单位报送资料等[16][17] 审计流程 - 公司审计部编制年度审计计划，可调整或拟定临时计划[19] - 审计部实施审计三日前送达通知书，特殊业务可实施时送达[19] - 审计报告征求意见，被审计单位5个工作日内反馈[21] 整改要求 - 被审计单位负责人是整改第一责任人，要制定措施[25] - 公司审计部建立整改台账，跟踪检查情况[20] 外部审计 - 公司特定情况可购买审计服务，包括外包[31] - 业务部分外包时公司审计部主管复核[33] - 公司审计部评价外聘机构，不合格者不得再聘[34]

审计机构变更 - 公司拟聘请上会事务所为2025年度财务、内控审计机构，原聘任为天健事务所[2] - 2025年11月10日审计委员会通过变更预案[11] - 2025年11月14日董事会通过预案并提交股东会审议[12] 上会事务所情况 - 上年末合伙人112人，执业注会553人，签过证券审计报告注会185人[4] - 2024年业务收入6.83亿元，审计收入4.79亿元，证券业务收入2.04亿元[4] - 近三年受行政处罚1次、监管措施7次、纪律处分1次[5][6] 审计费用 - 2025年度审计费用118万元含税，较上年度降17万元，降幅12.59%[8][9] 审计人员情况 - 拟签字项目合伙人等近三年分别签或复核上市公司审计报告5家、2家、5家[7] - 拟签字会计师翟萍萍近三年受行政监管措施1次[8]