肛肠细分行业龙头，中华老字号深入人心 - 马应龙创始于1582年,是拥有四百余年历史的中华老字号企业,传承有序可查 [7][8] - 公司以眼药起家,不断研制推出肛肠新产品,逐步跻身肛肠细分市场龙头 [7][8] - 公司业务布局涵盖医药工业、医药商业、医疗服务三大板块,产业布局多元化 [9][10][11] - 2018-2022年,公司营业收入年均复合增长率为12.59%,归母净利润年均复合增速为28.4% [12][13] 肛肠行业市场广阔,公司治痔产品具有量价齐升空间 - 中国肛肠疾病具有发病率高、就诊率低和认知度低的特点,肠健康领域空间广阔 [15][16] - 马应龙在肛肠疾病细分行业龙头地位稳固,2023年零售终端的份额提升至42.55% [17][18][19] - 公司治痔类产品品牌影响力强,价格处于中下水平,具有较高性价比 [27][28][29][30] - 公司加强肛肠品类渠道管控,保障终端价格稳定,有助于后续产品提价 [31][32] 丰富产品品类,眼科、皮肤及大健康产品带来新的增长极 - 公司大力发展眼科品类,八宝眼霜系列产品深受用户欢迎,2023年销售收入实现稳定增长 [33][34][35][36] - 公司以龙珠软膏为核心布局皮肤健康护理业务,产品市占率有较大成长空间 [38][39][40] - 公司大健康品类涵盖多个领域,产品序列完善,发展前景持续可期 [41][42] - 公司渠道布局完善,线上线下全面发力,助力多品类产品放量 [43][44][45] 聚焦肛肠领域,优化上下游布局 - 公司搭建肛肠诊疗中心网络,进一步扩大影响力,2023年医疗服务营收同比增33.28% [46][47][48][49] - 公司持续优化医药商业业务结构,防范产业风险,为工业和医疗服务板块赋能 [49][50] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024-2026年归母净利润为5.58/6.58/7.66亿元,对应当前市值的PE为22/19/16X [54] - 公司核心治痔类产品具备提价空间,眼科类、大健康类产品有望带来新增长极,首次覆盖给予"买入"评级 [54]

股东变更 - 马应龙股东武汉商贸集团有限公司更名为武汉国有资本投资运营集团有限公司[2] - 股东更名不涉及持股数量变动，对公司经营无重大影响[2] 股东信息 - 武汉国有资本投资运营集团统一社会信用代码为91420100177758917D[2] - 成立于1994年8月12日，住所为武汉市江汉区唐家墩路32号B座5 - 9层[2] 公告时间 - 公告发布时间为2024年6月5日[3]

股东大会信息 - 2023年年度股东大会于2024年6月18日召开[2] - 采用现场和网络投票结合方式，现场14点公司会议室召开[2] - 网络投票起止时间为2024年6月18日[2] 议案情况 - 审议7项议案，含年度董事会工作报告等[3] - 对中小投资者单独计票的议案为5、7[4] 登记信息 - 股权登记日为2024年6月7日[8] - 登记时间为2024年6月11日特定时段[9] - 登记地点为公司董事会秘书处，联系电话公布[9]

会议情况 - 公司第十一届董事会第十四次会议于2024年5月28日通讯召开[1] - 会议通知及材料于2024年5月21日电话及邮件发出[1] - 九名董事在规定时间表决会议议案[1] 议案表决 - 《关于续聘2024年度会计师事务所的议案》9票同意通过董事会，待股东大会审议[1] - 《关于召开2023年年度股东大会的议案》9票同意通过[2]

审计机构续聘 - 公司拟续聘中审众环为2024年度审计机构，待股东大会批准[2] - 2024年5月27日审计委员会建议续聘并提交董事会[10] - 2024年5月28日董事会通过续聘议案[11] 审计机构情况 - 2023年末中审众环合伙人216人、注会1244人、签过证券审计报告注会716人[3] - 2023年中审众环总收入215466.65万元、审计收入185127.83万元、证券收入56747.98万元[3] - 2023年中审众环上市公司审计客户201家，收费26115.39万元，同行业15家[3] 审计相关人员 - 项目合伙人罗明国近3年签10家上市公司审计报告[6] - 签字注册会计师乐实近3年签1家[6] - 项目质量控制复核人范桂铭近3年复核4家[6] 其他信息 - 中审众环职业保险累计赔偿限额9亿元，近三年未担民事责任[4] - 中审众环近三年受行政处罚2次、监管措施13次，31名从业人员受罚[5] - 公司拟付中审众环2024年审计费115万元，与2023年持平[9]

公司业务 - 公司主要业务结构包括工业、商业和诊疗三大板块[1] - 公司的核心产品主要集中在肛肠类产品，大多数产品已被纳入省级医保[5] - 公司在大健康业务领域积极拓展功能性化妆品、功能性护理品和功能性食品等产品[6] - 公司的工业板块产品主要集中在肛肠健康、眼科健康和皮肤健康领域[6] 财务展望 - 公司预测2024年到2026年的净利润分别为5.54、6.31、7.56亿元，同比增长率分别为25%、14%、19.8%[2] - 公司预测2024年到2026年的EPS分别为1.28、1.46、1.75元[3] - 公司的资产负债结构相对良性，资产负债率多年保持在20%左右的水平[4] 股权结构 - 公司的股权结构稳定，保安集团是公司的第一大股东，持股比例为29.27%[4] 市场趋势 - 2013年到2022年，中国脂肪行业规模增长至49.73亿元，增长率达到6.68%[9] - 2021年，中国痔疮中成药用药占比达到83.9%[9] - 2021年，马英龙智创用药市场CR5达到62.75%，马英龙旗下产品市占率合计达到41%[9] 新产品和技术 - 公司推出医用痔疮凝胶敷料等新品，销售情况相对不错[14] - 公司药品研发以高肠、下肢化道为核心领域，推进产品升级[15] 市场策略 - 公司可能会小幅提价以应对未来市场趋势[18] - 公司有望持续改善医药商业盈利能力，未来量价提升可能性大[16]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入31.4亿元，同比下降11.2%，实现归母净利润4.4亿元，同比下降7.4%[1] - 公司2024年Q1实现营业收入9.6亿元，同比增长14.7%，实现归母净利润2亿元，同比增长5.4%[1] - 公司预计2024-2026年营收分别为36.2亿元、42.2亿元和49.2亿元，归母净利润分别为5.2亿元、6.1亿元和7.1亿元，当前股价对应2024年PE为22倍，维持“强于大市”评级[4] 资产和现金情况 - 公司资产总计在2022年至2026年间逐年增长，从505.8亿元增长至619.1亿元[8] - 公司净现金/（债务）在2022年至2026年间逐年增长，从268亿元增长至397亿元[8] - 公司经营活动所得现金净额在2022年至2026年间波动，2023年达到最高值604亿元，2024年和2025年有所下降[9] - 公司现金净增加在2022年至2026年间波动，2023年增加301亿元，2024年和2025年有所下降[9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年一季度实现营收9.55亿元(+14.7%)、归母净利润1.98亿元(+5.4%)、扣非归母净利润1.93亿元(+35.7%) [1][2] - 费用端方面，2024年一季度销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率均有所优化 [1] - 公司重点产品库存大幅下降，线下渠道整合、品牌推广力度加强、线上营销平台覆盖扩展 [2][3] - 大健康业务拓展方面，公司聚焦肛肠、眼科等领域，开发升级大健康产品80余个 [3] - 公司正在打造马应龙肛肠全产业链，包括医疗服务和医药商业 [4] 财务预测 - 预测2024/2025/2026年公司营收为35.7/40.5/45.1亿元，增速为14%/13%/11% [5] - 预测2024/2025/2026年公司净利润为5.6/6.5/7.4亿元，增速为25%/17%/14% [5] - 给予公司2024年23倍PE，对应目标价格为29.7元 [5]

财务表现 - 马应龙药业集团2024年第一季度营业收入为95.5亿元，同比增长14.70%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为19.8亿元，同比增长5.36%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为5.9亿元[4] - 主要因本期母公司营收增长以及毛利率提升，导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增长35.67%[7] - 2024年第一季度，公司的营业总收入为955,017,184.55元，较去年同期增长了14.6%[15] - 2024年第一季度持续经营净利润为203,220,964.27元，同比增长7.25%[16] - 综合收益总额为203,226,050.24元，较去年同期增长7.33%[16] - 母公司2024年第一季度营业收入为497,128,044.28元，较去年同期增长了76,462,786.22元[23] - 母公司2024年第一季度净利润为207,780,747.12元，较去年同期增长了12,732,368.39元[23] - 母公司2024年第一季度每股收益为0.48元，较去年同期增长了0.03元[24] 股东持股情况 - 公司前十名股东中，中国宝安集团持股数量最多，为1.26亿股，占比29.27%[8] - 公司前十名股东中，持有无限售条件流通股最多的是中国宝安集团，持股数量为1.26亿股[8] - 公司前十名股东中，赵福安通过信用证券账户持有公司股份592万927股[10] 资产状况 - 2024年第一季度，马应龙药业集团股份有限公司的流动资产总额为3,944,094,091.50元，较上一季度增长了4.6%[12] - 2024年第一季度，公司的非流动资产总额为1,068,074,004.41元，较上一季度增长了1.0%[13] - 公司的固定资产为230,901,743.38元，较去年同期增长0.08%[20] - 2024年第一季度公司资产总计为5,127,286,083.56元，较上一季度增长了711,354,986.47元[21] - 公司流动负债合计为867,049,984.97元，较上一季度增长了508,582,084.60元[21] - 流动资产合计为3,509,235,248.24元，较去年同期增长24.08%[20] - 非流动资产中长期股权投资为1,197,533,686.82元，较去年同期增长2.17%[20] 现金流量 - 经营活动现金流入小计为887,564,873.69元，较去年同期增长13.24%[18] - 经营活动现金流出小计为828,099,848.80元，较去年同期减少5.27%[18] - 投资活动产生的现金流量净额为-629,170,041.05元，较去年同期下降312.67%[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为-10,521,189.34元，较去年同期下降66.29%[19] - 现金及现金等价物净增加额为-580,226,105.99元，较去年同期下降210.63%[19] - 母公司2024年第一季度经营活动产生的现金流量净额为457,172,228.65元，较去年同期减少了125,675,416.50元[25] - 母公司2024年第一季度投资活动产生的现金流量净额为-569,320,881.27元，较去年同期减少了243,820,764.71元[25] - 母公司2024年第一季度筹资活动产生的现金流量净额为-7,043,362.94元，较去年同期减少了4,010,675.62元[25]

业绩总结 - 公司2023年营业收入同比减少11.20%，归母净利润同比减少7.38%[1] - 公司2024-2026年预测归母净利润分别为5.85、6.76、7.74亿元，维持“增持”评级[3] - 公司主营业务毛利率下降，投资净收益增加，净利率提升[1] - 公司财务报表显示，2026年预计营业收入将达到4264百万元，较2022年增长20.7%[6] - 营业利润预计在2026年达到915百万元，较2022年增长64.6%[6] - 毛利率预计在2026年达到46.2%，较2022年提升3.8个百分点[6] - 归属母公司净利润预计在2026年达到774百万元，较2022年增长61.9%[6] - ROE预计在2026年达到14.4%，较2022年提升1.1个百分点[6] 风险提示 - 公司面临监管政策变化、行业竞争加剧等风险[4] 投资评级 - 长城证券可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易[10] - 长城证券可能与本报告涉及的公司存在业务关系[10] - 买入、增持、持有、卖出等不同投资评级对应不同预期股价涨跌幅度[10]