公司投资评级 - 首次覆盖，给予"优于大市"评级，目标价为37.25元 [11] 报告的核心观点 - 马应龙是一家拥有440年历史的中华老字号企业，专注于肛肠健康用药领域，并积极拓展大健康产业 [1] - 公司通过优化渠道和拓展市场，推动大健康业务快速增长，2024年上半年大健康营收同比增长33.27% [2] - 公司经营业绩持续稳健，2014-2023年营收复合增速为7.6%，归母净利润复合增速为9.2%，2024年前三季度营收同比增长14.13%，归母净利润同比增长9.35% [10] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 马应龙始创于1582年，主营业务聚焦肛肠健康用药领域，发展大健康产业，同时布局医疗服务与医药商业等领域 [1] - 公司拥有传承440年的"八宝名方"，形成以肛肠类为核心，眼科类、皮肤类、妇科类、精神肿瘤类为支柱，多个大健康品类为延伸的"1+4+X"产品格局 [1] 战略与业务拓展 - 公司围绕肛肠健康、眼部健康、皮肤健康等，积极拓展大健康业务，涵盖功能性护肤品、功能性护理品、功能性食品、消械产品四大类 [2] - 通过加强渠道拓展与维护，公司大力拓展线下药线与非药线市场，2024年上半年大健康营收同比增长33.27% [2] 财务表现 - 2022-2026年营业收入预计分别为35.32亿元、31.37亿元、36.10亿元、40.77亿元、45.39亿元，同比增长分别为4.4%、-11.2%、15.1%、12.9%、11.3% [3] - 2022-2026年净利润预计分别为4.79亿元、4.43亿元、5.46亿元、6.41亿元、7.38亿元，同比增长分别为3.0%、-7.4%、23.3%、17.3%、15.2% [3] - 2024-2026年归母净利润预计分别为5.46亿元、6.41亿元、7.38亿元，同比增长分别为23.3%、17.3%、15.2% [11] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为1.27元、1.49元、1.71元，参考可比公司，给予2025年25倍PE，目标价为37.25元 [11] 产品与渠道优化 - 2023年公司增设共建渠道部和广阔渠道部，拓展县域市场和下沉市场，优化与渠道经销商的合作方式，加强重点品种管控，渠道管控能力显著增强 [5] 业务板块 - 公司主营业务包括医药工业、医药商业、医疗服务与其他业务 [7] - 医药工业预计2024-2026年营收增速分别为18.1%、15.5%、13.3%，毛利率分别为64.7%、64.8%、64.9% [4] - 医疗服务预计2024-2026年增速分别为25.0%、20.0%、18.0%，毛利率分别为15.2%、15.4%、15.6% [13] - 医药商业预计2024-2026年增速分别为5.0%、4.0%、3.0%，毛利率均为8.9% [78]

文章核心观点 - 马应龙(600993)收到国家药监局核准签发的关于MYL软膏（虎麝止血止痛膏）的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验 [1] 公司动态 - 马应龙(600993)收到国家药监局核准签发的关于MYL软膏（虎麝止血止痛膏）的《药物临床试验批准通知书》，将于近期开展临床试验 [1] 产品信息 - MYL软膏（虎麝止血止痛膏）功能主治为清热利湿、消肿止痛、止血生肌，适应症包括用于痔的症状改善，症见出血、疼痛、脱出等 [1]

新产品研发 - 公司收到MYL软膏《药物临床试验批准通知书》，近期开展试验[1] - MYL软膏为中药1.1类，功能主治清热利湿等[1][2] - 截至公告日，MYL软膏累计研发投入1358.55万元[3]

股东大会信息 - 股东大会于2024年12月2日召开[2] - 出席会议股东和代理人334人[2] - 出席股东所持表决权股份总数222,561,839股，占比51.6320%[2] 选举情况 - 选举贾蕾等三人议案得票率超99%[4][5] - 5%以下股东对三人选举同意比例超98%[5]

股东大会安排 - 2024年11月15日决定召开2024年第一次临时股东大会[2] - 2024年11月16日公告股东大会相关事项[4] - 2024年12月2日15:15举行现场会议[4] - 2024年12月2日为网络投票时间[4] 参会情况 - 出席股东及代理人共334人，现场6人，网络328人[5] - 出席股东共持有或代表股份222,561,839股，占比51.6320%[5] 审议结果 - 审议通过选举贾蕾为董事、梅之南为独立董事、殷宪力为监事的议案[7]

股东大会信息 - 2024年第一次临时股东大会12月2日15:15在武汉公司会议室召开[8] - 表决方式为现场和网络投票结合，主持人是董事长陈平[8] - 三项议案为选举贾蕾、梅之南、殷宪力任职[8] 人员变动 - 董事黄其龙退休辞职，报告送达生效[11] - 独立董事张勇慧、监事叶奇工作变动辞职，选举新人后生效[15][21] 候选人情况 - 梅之南成果丰富，无关联关系[18][19] - 贾蕾有关联方任职，无其他关联关系[13] - 殷宪力符合资格，未持股，有关联方任职[25]

报告投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价为37.49元[2][6][8][36] 报告核心观点 - 传承与创新让老字号中药品牌保持活力，预计2023 - 2026E公司收入、利润增速CAGR有望达到17.7%/20.1%；有效的渠道治理为治痔类药物价格进入提价周期铺平道路[6] 公司各方面总结 财务分析 - 2021 - 2023年，公司销售毛利率维持在42% - 45%之间，1H24上升到48.35%，预计2024E - 2026E年毛利率为46.3%/47.3%/47.1%，净利率分别为14.9%/15.3%/15.0%[114] - 2023年公司经营性现金流达到6.04亿元，预计2024 - 2026年分别为5.18亿元/7.65亿元/8.44亿元，占营收比例为13.4%/17.1%/16.5%[124] - 预计2024E - 2026E年公司营收将为31.37亿元/38.53亿元/44.84亿元，同比增长22.8%/16.4%/14.2%，2023 - 2026E CAGR为17.7%；净利润将达到5.73亿元/6.87亿元/7.67亿元，同比增长29%/20%/12%，2023 - 2026E CAGR为20.1%[106][107] 业务板块 医药工业 - 2023年公司医药工业收入18.41亿元，同比下降11.21%，1H24实现收入11.60亿元，同比增长25.13%[40] - 治痔类药物是医药工业收入主要来源（1H24占比超70%），预计2024 - 2026E收入增速为19%/15%/12%，在创新品类推动下，预计2024 - 2026E医药工业增速为25%/18%/17%[30][40] - 大健康产品在2021 - 2023年其他收入分别为3.24亿元/4.05亿元/3.91亿元，预计2024 - 2026E增速为48%/28%/29%[78] 医疗服务 - 2023年年报显示医疗服务收入3.45亿元，同比增长33.28%，1H24收入为1.80亿元，同比下降7.61%，预计2024 - 2026E增速为0%/3%/5%[90] 医药商业 - 2023年医药商业收入10.88亿元，同比 - 19.67%，1H24营收同比增长17.01%，收入至6.92亿元，预计2024 - 2026E收入增速为20%/15%/10%[92][93] 行业分析 - 中国治痔类药物市场发展特点包括行业增速平稳、中药占据主流、龙头企业地位稳固、院外市场成为重要发展渠道、高性价比痔疮用药面临良好机遇等[29] - 我国痔疮治疗用药市场规模从2018年的38.54亿元增长至2022年的49.73亿元，2018 - 2022年的CAGR为6.6%，预计2028年国内痔药行业市场规模有望达到74.75亿元，23 - 28年CAGR7.0%[29][30]

控股股东持股情况 - 中国宝安持有公司股份126,163,313股，占总股本29.27%[2] 股份质押情况 - 中国宝安累计质押股份100,000,000股，占其持股79.26%，占总股本23.20%[2] - 2024年11月15日，50,000,000股解除质押又再次质押，融资用于自身经营[2][5] - 未来半年和一年内到期质押不超100,000,000股，融资余额超8亿[7] 风险评估 - 中国宝安资信良好，质押风险可控，对公司无实质影响[7]

董事会会议 - 公司第十一届董事会第十七次会议于2024年11月15日通讯召开[1] - 董事黄其龙退休辞职，提名贾蕾为董事候选人[1] - 独立董事张勇慧因工作变动辞职，提名梅之南为候选人[4] 股东大会 - 公司计划于2024年12月2日召开第一次临时股东大会[5] - 股权登记日为2024年11月22日[5]

股东大会时间 - 2024年第一次临时股东大会12月2日召开[2] - 现场会议12月2日15点15分召开[2] - 网络投票12月2日进行[2] 股权登记 - 股权登记日为2024年11月22日[6] - 登记时间为11月25日8:30 - 12:00、14:00 - 16:30[8] 选举信息 - 应选董事、独立董事、监事各1人[3] - 对中小投资者单独计票议案为1、2、3[4] 投票方式 - 会议采用现场和网络投票结合方式[2] - 股东每股拥有与应选相等投票总数[15] - 可集中或分散投票[16][17] 公告时间 - 公告发布于2024年11月16日[10]