行业投资评级 - 强于大市 | 维持 [1] 核心观点 - 新一轮存款降息落地对息差影响正向积极，从银行资产负债管理出发，国股银行同业存单定价下行有望超预期，存款利率调降或利于银行增配政府债券支持实体经济 [4] - 呵护银行息差是为更好服务实体经济，测算行业拨备覆盖率下调至 150%和 120%时，对应合理息差约 1.45%和 1.16% [5] - 后续监管和商业银行可通过自律机制规范存贷款定价、控制存款平均重定价周期，使存贷两端重定价周期匹配 [6] - 建议关注工商银行、建设银行、交通银行等国有银行，重庆银行、渝农商行等区域性银行，以及重庆银行、成都银行等存款重定价幅度有望超 100BP 的银行 [7] 各部分总结 行业基本情况 - 收盘点位 4177.78，52 周最高 4227.95，52 周最低 3132.76 [1] 新一轮存款降息落地，对息差影响正面积极 - 5 月 20 日新一轮存款利率调整开始，活期、定期各期限存款利率均下调 [14] - 静态测算 LPR 下调 10BP 和存款降息对上市银行净息差影响分别为 -6.15BP 和 +8.33BP，预计本次存贷款利率调整对息差影响正向积极 [15] - 从银行资产负债管理看，国股银行同业存单定价下行有望超预期，存款利率调降或利于银行增配政府债券支持实体经济 [19][20] 为什么要呵护银行息差，银行合理息差可能是多少 - 呵护银行息差利于商业银行稳健经营、防范金融风险，增强支持实体经济的可持续性 [24] - 测算行业拨备覆盖率下调至 150%和 120%时，对应合理息差约 1.45%和 1.16% [26] 后续监管和商业银行资产负债管理的重点展望 - 我国银行净息差收窄因金融让利、存贷款利率非理性竞争、结构性原因 [27] - 后续可通过自律机制规范存贷款定价、控制存款平均重定价周期，使存贷两端重定价周期匹配 [33] 投资建议 - 关注工商银行、建设银行、交通银行等国有银行，其红利价值凸显 [36] - 关注重庆银行、渝农商行等区域性银行，其配套信贷投放或超预期 [36] - 关注重庆银行、成都银行等存款重定价幅度有望超 100BP 的银行，其息差走势或超预期 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年银行基本面承压，净息差和手续费净收入压力减轻，其他非息收入压力加大，资产质量平稳，拨备有反哺空间但会使拨备覆盖率下降，预计上市银行营收和归母净利润同比增速约为 -1%、0% [88] - 基本面和资金面推动银行板块配置价值增强，建议关注重点指数权重股、高股息股以及中小银行资本补充相关股票 [3][101] 各部分总结 业绩概览 - 25Q1上市银行营收、净利润同比 -1.7%、-1.2%，增速较24A下滑1.8pct、3.5pct，盈利受其他非息收入和拨备影响走弱，但净息差降幅收窄等有积极表现 [3] - 各类银行表现分化，城农商行领跑，国有行偏弱，股份行盈利表现最弱 [3] 规模 - 一季度末上市银行生息资产同比增速 +7.5%，信贷投放靠前发力，贷款同比 +7.9%，金融投资高增，同业资产增速大幅转负 [3][17] - 城商行信贷投放领先，国有行一般贷款投放偏弱，股份行贷款增速低位 [3][17] 息差 - 25Q1上市银行净息差为1.37%，同比收窄13bp，降幅小于上年同期，环比24Q4下降5bp，负债成本改善对冲生息资产收益率降幅 [3][48] - 国有行息差降幅相对大，部分股份行、城农商行息差企稳回升 [3][50] 非息 - 中收降幅继续收窄，25Q1城农商行中收增速回正，国股行降幅明显收窄 [3] - 25Q1债市调整，其他非息收入下滑，国有行、农商行正增长，股份行、城商行负向拖累大 [3][60] 资产质量 - 25Q1上市银行不良率、关注率环比下降，24年不良贷款生成率总体稳定，资产质量压力稳健，零售贷款不良生成压力大 [3] - 拨备覆盖率和拨贷比下降，后续拨备反哺利润空间或缩窄，城农商行空间相对大 [3] 投资建议 - 关注重点指数权重股招行、兴业、工行、交行 [3][101] - 延续高股息选股逻辑 [3][101] - 从中小银行资本补充角度，关注齐鲁、上海、重庆、常熟 [3][101]

银行板块表现 - 5月15日A股银行板块总市值突破10万亿元大关创历史新高农业银行浦发银行等多只银行股股价创新高 [1] - 申万一级银行指数年初至今上涨8.02%重庆银行渝农商行青岛银行等城商行涨幅超20%工商银行建设银行等四大行及股份制银行均创近期新高 [3] - 银行板块市净率和市盈率处于低位股息率普遍超4%部分银行达5%以上 [4] 资金流向分析 - 近30日农业银行工商银行招商银行主力资金分别净流入418亿元406亿元和348亿元 [5] - 险资一季度末持有银行股278.21亿股市值2657.8亿元在险资持股行业中居首年内险资举牌A/H股13次中6次为银行股 [5] - 主动公募基金持仓银行股比例仅3.72%显著低于沪深300指数中银行板块13.67%的权重 [7] 驱动因素 - 央行5月降准0.5个百分点降息0.1个百分点降低银行负债成本政策要求国有大行分红比例稳定在30%以上 [3] - 《公募基金高质量发展行动方案》要求基金经理薪酬与业绩基准挂钩沪深300指数中银行权重达13.67%促使基金回补低配仓位 [1][6] - 保险产品保证利率降至2%-2.5%而银行股息率超5%形成利差优势 [5] 业绩与估值 - 42家上市银行中16家一季度营收同比负增长12家净利润下降其中10家营收净利双降 [3] - 银行板块当前具有低波动率低风险低估值高分红特征成为市场避险选择 [4] 机构观点分歧 - 部分观点认为公募调仓预期引发抢筹但实际调研显示基金经理尚未大规模增配银行股 [8] - 市场交易逻辑可能源于险资配置需求及对公募欠配的预期博弈而非公募实际调仓行为 [8]

银行股近期表现 - 中证银行指数近期涨势强劲，5月15日盘中触及7751.80点高位，距离2007年高点8512.04点更近一步 [3] - 5月7日以来的6个交易日中证银行指数上涨6.61%，跑赢上证指数近4个百分点 [4] - A股银行板块总市值突破10万亿元，较年初增加6000亿元至10.03万亿元 [3][4] - 工商银行、农业银行、中国银行市值超万亿元，招商银行、兴业银行、邮储银行紧随其后 [4] - 今年以来银行板块涨幅超8%，在申万一级行业中排名第五，10家银行涨幅超10% [5] - 2022年10月底以来银行板块涨幅超52%，同期上证指数涨幅不足16% [5] 推动因素分析 - 公募基金考核改革推动调仓，主动权益基金银行持仓占比3.81%，与沪深300指数中银行股权重13.67%存在近10个百分点偏离 [7][8] - 保险资金持续增配银行股，今年以来险资举牌13次中近半数涉及银行股，包括邮储银行、招商银行等 [9] - H股银行股息率均值达7.17%，较A股高出1.41个百分点，高股息特性吸引险资配置 [9] - 降准降息落地、金融资产投资公司主体扩围、科技创新债券发行主体扩容等政策利好 [6] 行业基本面情况 - 2024年末上市银行平均净息差1.52%，连续5年下降，利息净收入同比下降2.2% [11] - 个人住房按揭贷款不良率由0.49%升至0.69%，个人经营贷款不良率上升0.47个百分点至1.57% [12] - 信用卡不良率由2.19%升至2.36%，零售领域资产质量边际恶化 [12] - 4月新增贷款2800亿元为2006年以来同期最低，企业端短贷收缩，居民端贷款规模下滑 [12] - 信贷增速可能继续下行，但银行基本面仍较稳健，高股息特征明显 [13]

公司概况 - 重庆农商行前身为1951年成立的重庆市农村信用社，2008年由38家县（区）农村信用合作社联合社及重庆武隆农村合作银行合并成立[1] - 2010年在香港上市（3618 HK），2019年在上交所上市（601077）[1] - 机构布局包括7家分行（6家在重庆，1家在云南曲靖）、35家支行、1743个营业网点，并控股1家金融租赁公司、1家理财公司、12家村镇银行，持有重庆小米消费金融30%股权[1] - 2024年末从业人员1 45万人[2] 财务表现 - 2024年末总资产1 51万亿元，同比增长5 13%，增速放缓但仍是头部农商行[3] - 2024年营业收入282 61亿元，同比微增1 09%，尚未恢复至2021年300亿元以上水平（2022-2023年分别下降6 00%和3 57%）[3] - 归母净利润115 13亿元，同比增长5 60%，利润增速优于营收[4] - 规模指标超越周边城商行（重庆银行、成都银行）及部分全国性股份行（恒丰银行营收257 75亿元、渤海银行营收254 63亿元）[8] 净息差分析 - 2024年净息差1 61%，同比下降12BP，处于同业中等水平[10] - 生息资产收益率3 37%偏低但计息负债成本率1 86%较低，形成净息差比较优势[12] - 横向对比显示：生息资产收益率低于重庆银行（3 80%）、成都银行（3 84%），但负债成本显著优于同业（重庆银行2 58%、成都银行2 22%）[13] 资产质量 - 2024年末不良贷款率1 18%，同比下降1BP，显著优于农商行行业平均水平（2 80%）[14] - 拨备覆盖率363 44%维持高位，关注类贷款占比从2020年2 36%压降至2024年1 46%，逾期贷款占比下降10BP至1 32%[14][17] - 公司贷款不良率1 04%优于个人贷款不良率1 60%，显示零售端风险相对较高[18]

农商行资产规模 - 四家头部农商行2024年末总资产规模介于1.26万亿元至1.51万亿元之间，其中重庆农商行以1.51万亿元居首[1] - 重庆农商行资产规模突破1.5万亿元大关，增速5.13%，主要由客户贷款和垫款（增长5.55%至7142.73亿元）及金融投资（增长4.88%至6280.03亿元）驱动[3] - 上海农商行资产规模1.49万亿元排名第二，增速6.87%，金融投资增长6.08%至5241.17亿元[3][4] - 北京农商行资产增速最低仅2.11%，总资产1.27万亿元，贷款和垫款增长10.20%但金融投资下降2.33%[6] 经营业绩表现 - 四家农商行中仅广州农商行营收（158.32亿元）和净利润（20.81亿元）双降，同比分别下滑12.79%和21.02%[1][7] - 重庆农商行营收282.62亿元（+1.09%）、净利润115.13亿元（+5.60%），但利息净收入同比下降4.25%[7] - 上海农商行营收266.41亿元（+0.86%）、净利润122.88亿元（+1.20%），利息净收入下降2.86%[7][8] - 北京农商行营收增速18.09%至180.63亿元，但净利润增速仅0.71%，因信用减值损失暴增77倍至19.33亿元[9] 贷款结构与战略 - 重庆农商行公司贷款增长9.26%至3581.33亿元，零售贷款仅增0.55%，个人按揭贷款下降3.05%[4] - 上海农商行企业贷款增长5.62%至4383.47亿元，个人贷款增长1.30%，明确将零售金融作为战略主战场[4][5] - 广州农商行提出"效益提升年"目标，计划用2年时间扭转经营效益不佳局面[10] - 北京农商行贷款总额增长10.20%至4944.36亿元，但IPO进程缓慢，自2011年提出计划至今未实质性进展[6] 资产质量指标 - 广州农商行不良率1.66%为四家最高，关注类贷款占比6.45%远超行业平均水平，但房地产业不良贷款压降近80%[12][13] - 重庆农商行不良率1.18%，关注类贷款占比上升0.32个百分点至1.46%[12][13] - 上海农商行和北京农商行不良率均低于1%，分别为0.97%和0.96%[13] - 拨备覆盖率方面，广州农商行184.34%最低，其他三家均超300%[12][14] 净息差与行业趋势 - 重庆农商行净息差1.61%，同比下降12个基点，预计2025年将继续收窄[10][11] - 上海农商行净利息收益率1.5%，较上年下降17个基点[10] - 行业普遍面临净息差承压，主要受市场利率下调和降低实体融资成本政策影响[10][11]

经营业绩 - 10家A股上市农商行2024年合计实现营业收入1032.66亿元，同比增长3.5%，其中瑞丰银行营收增速最高达15.29% [1][4] - 合计归母净利润421.28亿元，同比增长5.7%，常熟银行净利润增速达16.2%位列第一 [1][6] - 营收规模分化显著：渝农商行(282.62亿元)和沪农商行(266.41亿元)超200亿元，青农商行(110.33亿元)和常熟银行(109.09亿元)超100亿元，江阴银行(39.62亿元)最低 [2][3] - 非利息收入成增长亮点：常熟银行手续费及佣金净收入同比增158.54%，瑞丰银行非利息净收入同比增84.25% [4] 资产规模 - 仅渝农商行(1.5万亿元+)和沪农商行(1.4万亿元+)总资产超万亿元，两者差距从2023年488亿元缩小至271亿元 [7][9] - 青农商行以4950.32亿元位列第三，常熟银行(3665.82亿元)和瑞丰银行(2200亿元+)增速显著，后者资产排名上升两位 [8][10] - 渝农商行贷款余额7142.73亿元(占比47.15%)，金融投资6280.03亿元，两项合计贡献主要资产增量 [7] 资产质量 - 7家农商行不良贷款率低于1%，常熟银行(0.77%)和无锡银行(0.78%)最优，青农商行(1.79%)最高但同比下降0.02个百分点 [11][12] - 拨备覆盖率分化：常熟银行(500.51%)、无锡银行(457.6%)超400%，青农商行(250.53%)和紫金银行(201.44%)低于300% [13][15] - 青农商行公司贷款不良率2.02%仍处高位，但个人贷款不良率1.69%较上年上升 [13] 业务结构 - 净息差普遍收窄：张家港行降幅最大(1.99%→1.62%)，常熟银行2.71%保持行业最高，紫金银行1.42%最低 [6] - 沪农商行代理保险收入下降16.84%拖累手续费收入，瑞丰银行手续费净收入同比扭亏增390.91% [5][4] - 常熟银行企业贷款不良率0.65%，其中制造业贷款占比16.77%且不良率降至0.88% [12]

股份数据 - 截至2025年4月底，H股法定/注册股份2,513,336,041股，面值1元，股本2,513,336,041元[1] - 截至2025年4月底，A股法定/注册股份8,843,663,959股，面值1元，股本8,843,663,959元[1] - 2025年4月底法定/注册股本总额11,357,000,000元[1] - 截至2025年4月底，H股已发行股份2,513,336,041股，库存股0股[2] - 截至2025年4月底，A股已发行股份8,843,663,959股，库存股0股[2] 其他信息 - 股份期权不适用[3] - 香港预托证券资料不适用[4] - 呈交者为执行董事兼行长隋军[5]

股东大会信息 - 2025年5月21日10:00召开股东大会，地点在重庆市江北区金沙门路36号本行会议中心[13] - 股东质押本行股权超50%时投票表决权受限[7] - 有意现场参会股东需会前7天联系公司登记[8] - 股东大会采取现场和网络投票结合，重复投票以首次结果为准[8] - 议案为普通决议，需参会有表决权股东所持表决权1/2以上通过[11] 2024年业绩数据 - 年末集团资产总额15149亿元、存款余额9419亿元、贷款余额7143亿元，分别较年初增长739亿元、457亿元、376亿元[17] - 实现营业收入283亿元、净利润118亿元，分别同比增长1.09%、5.97%，净资产收益率9.28%[17] - 年末不良贷款率1.18%，较上年末降0.01个百分点，资本充足率16.12%，拨备覆盖率363.44%[18] - 全行债权清收盘活99亿元、完成目标165.2%，现金收回36亿元、完成目标178.4%[21] 2024年用户数据 - 年末信用卡及消费信贷余额1492亿元，养老金代发规模408亿元，同比增51亿元，数字信贷产品规模1567亿元，手机银行用户数超1500万户[24] - 年末普惠型小微企业贷款超20万户，贷款余额1399亿元，较上年末增114亿元，绿色贷款余额732亿元、较年初增112亿元[24] - 年末整村授信行政村100%覆盖，为140余万农户预授信超230亿元[25] - 三大数智系统服务“三类客群”超300万户，“渝农资产智管”实现全市涉农区县、农村集体经济组织100%覆盖[26] 2024年研发与创新 - 自主创新14款数字产品，4款百亿级产品成业务增长引擎[27][28] - 上线中小微企业资金流信用信息平台，成西南唯一试点、全国首家通过验收、首批接入平台的银行[30] 2025年展望 - 抓好党的政治建设，推进党纪学习教育[31] - 持续做好金融“五篇大文章”，推动科技金融、绿色金融等发展[32] - 助力打造新时代西部大开发重要战略支点，加大对重点项目支持[33] - 拓宽拓深乡村振兴服务优势，实现“渝农资产智管”区县合作和“整村授信”行政村全覆盖[34] - 加快数字化转型向全面赋能发展，从客户、营销、风控角度推进[35] - 坚持审慎经营稳健发展，完善全面风险管理体系[36] 资本规划与分红 - 2025 - 2027年集团和银行资本规划目标值：资本充足率不低于11.55%、核心一级资本充足率不低于8.1%、一级资本充足率不低于9.1%，总资本充足率不低于12%为预警线测算资本缺口[47] - 2024年各级资本充足率保持在资本规划目标值以上[49] - 2024年税后利润105亿元，按10%提取法定公积金10.5亿元[79] - 按风险资产余额的1.5%差额计提一般风险准备10.90亿元[79] - 2024年中期已派发现金股息22.08亿元，本次拟派发12.52亿元，全年累计34.59亿元，占2024年集团归母净利润的30.05%[79] - 2025年中期分红派息金额不超当期归属于母公司股东净利润的30%[82] 2025年业务目标 - 集团资产总额增长7.9%，各项存款增长7.4%，各项贷款增长8.4%[86] - 不良贷款率控制在合理范围，拨备覆盖率、资本充足率持续符合监管要求[86] - 预计集团资本性支出总额8亿元，境内股权投资总额25亿元[86] 授信相关 - 拟同意重庆城投集团综合授信额度190亿元，授信期限1年，较上年度增加5亿元[99][101][103][107] - 拟同意重发投集团综合授信额度190亿元，授信期限1年，较上年度增加5亿元[110][113] - 拟同意渝富控股集团综合授信额度1940000.00万元，授信期限1年，较上年增加170033.00万元[144]

会议信息 - 2024年度股东大会2025年5月21日召开[2] - 股权登记日A股为2025/5/16[2] - 现场会议于5月21日上午10点在重庆召开[6] - 网络投票时间为5月21日9:15 - 15:00[7] 股东信息 - 重庆渝富等三家公司分别持股8.70%、7.02%、5.19%[4] - 三家公司5月6日提出四项临时提案[4][5] 议案信息 - 审议议案含2024年度董事会等报告[20][21] - 对中小投资者单独计票议案有多项[17] - 涉及关联股东回避表决议案有三项[17] 决议与授权 - 审议议案为普通决议案，二分之一以上同意通过[25] - 授权委托书复印件提前24小时送达，带原件参会[25]