农商行板块市场表现 - 农商行板块整体上涨0.17% 领涨个股为渝农商行涨幅1.43% [1] - 上证指数上涨0.46%至3875.53点 深证成指上涨1.05%至12828.95点 [1] - 板块内个股表现分化 10只成分股中4只上涨6只下跌 [1] 个股交易数据 - 渝农商行成交量121.03万手居首 成交额7.72亿元 [1] - 沪农商行成交额4.93亿元 江阴银行成交量138.80万手 [1] - 青农商行跌幅最大达1.75% 无锡银行跌幅1.64% [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入9858.03万元 游资净流入2076.75万元 [1] - 散户资金净流出1.19亿元 显示机构资金与散户流向分化 [1] - 沪农商行主力净流入6039.74万元 占比12.25%居首 [2] - 青农商行主力净流入3250.61万元 占比12.71% [2] - 渝农商行主力净流出4682.60万元 但游资净流入4409.17万元 [2] 个股资金特征 - 常熟银行主力净流入1828.60万元 但游资净流出3172.94万元 [2] - 苏农银行游资净流入1342.43万元 占比6.85% [2] - 瑞丰银行游资净流入755.61万元 占比9.94% [2]

核心观点 - 马应龙治痔产品保持增长态势，湿厕纸业务快速扩张，2025H1归母净利润同比增长10.04%至3.43亿元 [5][6] - 金证股份聚焦金融科技主业，加速AI大模型应用落地，2025Q2归母净利润转正至0.56亿元 [8][11] - REITs市场新型基础设施换手率领先达2.54%，园区基础设施成交量居首达2.72亿份 [13][15] - 美团外卖竞争加剧致利润承压，2025Q2营业利润同比暴跌98%至2亿元，但闪购业务订单量增长强劲 [18][19][20] - 浙数文化参投14家准独角兽企业，"数字+"业务多点开花，2025H1数字文化收入同比增长4.1%至11.79亿元 [23][24] - 布鲁可海外收入大幅增长898.56%，2025H1营收同比增长27.9%至13.38亿元 [31][35] - 天山铝业电解铝项目稳步推进，2025H1营收同比增长11.19%至153.3亿元 [36][38] - 潞安环能煤炭业务量增本降，2025H1原煤产量同比增长3.5%至2863万吨 [41][43] - 万泽股份高温合金收入同比增长73.34%，医药南北双基地建设提速 [46][47][51] - 青木科技品牌孵化与管理业务同比增长86%，形成强势第二增长曲线 [56][57] - 运机集团智能输送装备取得突破，海外收入同比增长22%至4.9亿元 [63][64] - 菲利华归母净利润连续三季度环比增长，2025H1同比增长28.72%至2.22亿元 [66][68] - 万达电影多部影视内容待释放，潮玩等新业态打开增长空间，2025H1归母净利润同比增长372.55%至5.36亿元 [73][77] - 山西焦煤火电毛利率同比改善8pct，煤炭业务毛利率47.6% [80][81] - 圆通速递人工智能应用提升效能，2025H1业务量同比增长21.8%至148.6亿票 [83][87] 公司业绩表现 - 马应龙2025H1营业收入19.49亿元（同比+1.11%），归母净利润3.43亿元（同比+10.04%），经营活动现金流3.11亿元（同比+37.94%） [5][6] - 金证股份2025H1营收12.08亿元（同比-48.55%），归母净利润-0.39亿元，其中Q2归母净利润0.56亿元 [8] - 美团2025Q2营收918亿元（同比+12%），营业利润2亿元（同比-98%），Non-GAAP归母净利润15亿元（同比-89%） [18] - 浙数文化2025H1数字文化收入11.79亿元（同比+4.1%），数字技术收入2.56亿元（同比-12.7%） [23] - 布鲁可2025H1营收13.38亿元（同比+27.9%），经调整净利润3.20亿元（同比+9.6%），海外收入1.11亿元（同比+898.56%） [31][35] - 天山铝业2025H1营收153.3亿元（同比+11.19%），归母净利润20.8亿元（同比+0.51%） [36] - 潞安环能2025H1营收140.69亿元（同比-20.3%），归母净利润13.48亿元（同比-39.4%） [41] - 万泽股份2025H1营收6.25亿元（同比+24.40%），归母净利润1.19亿元（同比+21.84%），高温合金收入1.65亿元（同比+73.34%） [46][47] - 青木科技2025H1营收6.7亿元（同比+23%），归母净利润0.52亿元（同比-23%），品牌孵化与管理收入2.3亿元（同比+86%） [55][56][57] - 运机集团2025H1营收8.8亿元（同比+48.5%），归母净利润0.73亿元（同比+20.35%） [63] - 菲利华2025H1营收9.08亿元（同比-0.77%），归母净利润2.22亿元（同比+28.72%），毛利率49.22%（同比+6.37pct） [66] - 万达电影2025H1营收66.89亿元（同比+7.57%），归母净利润5.36亿元（同比+372.55%） [73] - 山西焦煤2025H1营收180.5亿元（同比-16%），归母净利润10.1亿元（同比-48%） [80] - 圆通速递2025H1营收358.83亿元（同比+10.19%），归母净利润18.31亿元（同比-7.90%），业务量148.6亿票（同比+21.8%） [83][84] 业务发展动态 - 马应龙治痔药品营收同比增长超7%，湿厕纸业务快速增长，终端品种产出同比增长明显 [6][7] - 金证股份金融行业收入8.81亿元（同比-5.84%），非金融收入3.26亿元（同比-76.74%），聚焦AI研发投入 [9][11] - 美团核心本地商业营收653亿元（同比+8%），闪购业务订单量增长强劲，到店酒旅订单量同比增长超40% [19][20] - 浙数文化边锋游戏畅销榜排名稳定前180名，销售费用同比下降40.9%，新成立浙数潮品科技发力IP卡牌业务 [24] - 布鲁可拼搭角色类玩具收入13.3亿元（同比+29.5%），SKU总数达925个，16岁以上用户群体占比提升4.4pct [31][33] - 天山铝业电解铝产量58.54万吨（同比持平），氧化铝产量120万吨（同比+9.8%），启动140万吨绿色低碳改造项目 [38][39] - 潞安环能商品煤销量2525万吨（同比+2.9%），吨煤成本318元/吨（同比-14.4%），拟关停隰东煤业减少亏损源 [43][44] - 万泽股份与西门子签订三年供货协定，新增国际客户Garrett Motion SARL，医药业务开发医院客户460余家 [50][51] - 青木科技Cumlaude Lab天猫私处保养类目排名第二，ZUCCARI收入同比增长95%，与Dermofarm合作拓展健康领域 [58][59] - 运机集团签订几内亚铝土矿项目EPC合同4.06亿美元，与华为合作开发矿山智能工业巡检机器人 [64] - 菲利华石英玻璃材料营收6.43亿元（同比+21.35%），毛利率58.74%（同比+6.02pct），石英电子布销售收入1312.48万元 [67][70] - 万达电影自渠票房占比提升至37.6%，卖品收入8.63亿元（同比+6.07%），毛利率73.42%（同比+12.46pct） [75][76] - 山西焦煤电力热力业务毛利率8.44%（同比+7.7pct），焦炭业务亏损0.5亿元，拟每股派息0.036元 [81][82] - 圆通速递散单+逆向件同比增长112%，单票运输成本降低0.06元，智多星系统促进全链路成本下降 [85][87] 行业与市场表现 - REITs市场总市值2158.94亿元，特许经营权类现金分派率均值7.83%，产权类现金分派率均值3.89% [14][15] - 美团Keeta在中东覆盖沙特20个城市，目标10年内达到1000亿美元GMV [21] - 布鲁可海外收入占比8.33%（同比+7.26pct），北美收入0.43亿元（同比+2135.93%），亚洲收入0.57亿元（同比+652.48%） [35] - 天山铝业电解铝平均售价20250元/吨（同比+2.8%），氧化铝售价同比+6% [38] - 潞安环能吨煤售价516元/吨（同比-24.4%），吨煤毛利198元/吨（同比-36.3%） [43] - 万泽股份金双歧毛利率89.91%（同比+1.91pct），定君生毛利率92.86%（同比+1.97pct） [47] - 青木科技抖音渠道收入0.9亿元（同比+145%），占比14%（同比+7pct） [60] - 菲利华半导体板块稳步增长，航空航天订单恢复，光伏营收大幅下降 [69] - 万达电影2025H1票房收入41.77亿元（同比+14.8%），市占率14.15%（同比-0.41pct） [75] - 山西焦煤煤炭业务毛利率47.6%（同比-6.7pct），焦炭业务营收31.23亿元（同比-35%） [81] - 圆通速递市占率15.5%（同比+0.3pct），单票快递收入2.19元（同比-6.5%） [84]

投资评级 - 推荐（维持）评级 目标价A股7.8元/H股7.02港元 当前价A股6.34元/H股5.76港元[2] 核心观点 - 渝农商行2025年上半年业绩稳健 营业收入147.41亿元（同比+0.46%） 归母净利润76.99亿元（同比+4.63%）[2] - 负债成本管控成效显著 净息差1.60%（同比仅降3bp） 计息负债成本率大幅下降31bp至1.64%[5] - 资产质量总体稳定 不良贷款率1.17%（较年初下降1bp） 拨备覆盖率355.58%[2] - 深耕重庆区域战略 对公贷款余额4163.45亿元（较年初+16.25%） 重点支持成渝双城经济圈（贷款余额268.22亿元）和西部陆海新通道（融资余额587.25亿元）[5] 财务表现 - 净利息收入驱动增长 1H25净利息收入117.44亿元（同比+5.98%） 非利息净收入同比下降16.56%[5] - 减值计提大幅减少 信用减值损失同比减少27.46% 助推利润增速超越营收[5] - 规模持续扩张 总资产1.63万亿元（较年初+7.60%） 贷款总额7652.45亿元（较年初+7.14%） 存款总额10251.95亿元（较年初+8.84%）[5] 业务结构 - 对公业务强势增长 对公贷款较年初增长16.25% 服务"33618"现代制造业集群（贷款余额702.16亿元）[5] - 零售贷款平稳增长 余额3004.24亿元（较年初+2.71%） 消费贷及信用卡等其他贷款增长9.52%[5] - 零售风险可控 零售贷款不良率2.04%（较年初上升44bp） 但85.56%为有担保贷款 押品本金覆盖倍数达1.74倍[5] 盈利能力指标 - 净息差降幅收窄 生息资产收益率3.14%（同比-35bp） 贷款平均收益率3.70%（原4.07%）[5] - 负债优势突出 客户存款平均成本率1.52%（同比-27bp） 通过压降长期限存款巩固低成本优势[5] - ROE保持稳定 2025E预测ROAE为8.98% ROAA为0.77%[10] 未来业绩预测 - 2025E-2027E营收增速预测1.5%/4.5%/5.8% 归母净利润增速预测4.6%/4.8%/5.3%[5] - 每股盈利持续增长 2025E-2027E EPS为1.06/1.11/1.17元[10] - 估值具备吸引力 当前股价对应2025E PB为0.55X 目标PB 0.68X[5]

农商行板块整体表现 - 板块整体下跌0.23% 领跌个股为渝农商行（代码601077）跌幅0.79%[1] - 当日上证指数上涨0.37%至3857.93点 深证成指上涨0.99%至12696.15点[1] - 板块主力资金净流出1346.05万元 游资净流入3857.12万元 散户净流出2511.07万元[1] 个股涨跌及成交情况 - 紫金银行（代码601860）涨幅1.71%居首 收盘价2.98元 成交量119.42万手 成交额3.56亿元[1] - 无锡银行（代码600908）涨幅1.50% 收盘价6.10元 成交量52.07万手 成交额3.21亿元[1] - 渝农商行（代码601077）跌幅最大达0.79% 成交量86.56万手 为板块最高 成交额5.52亿元[1] - 瑞丰银行（代码601528）跌幅0.18% 成交量18.21万手 为板块最低 成交额1.03亿元[1] 资金流向分布 - 苏农银行（代码603323）主力净流入2230.68万元 占比8.75% 游资净流入30.55万元 占比0.12%[2] - 渝农商行（代码601077）主力净流出4034.97万元 占比7.31% 散户净流入4022.27万元 占比7.29%[2] - 紫金银行（代码601860）游资净流入819.73万元 占比2.30% 散户净流出1554.27万元 占比4.36%[2] - 常熟银行（代码601128）主力净流出821.41万元 占比2.43% 游资净流入620.80万元 占比1.84%[2]

财务表现 - 1H25实现营收147.4亿元 同比增长0.5% 归母净利润77.0亿元 同比增长4.6% [1] - 利息净收入117.4亿元 同比增长6.0% 占营收79.9% 非利息净收入29.6亿元 同比下降16.7% [1] - 单季年化净息差1.56% 环比下降2bp 存贷利差同比下降10bp至2.18% [1] 业务结构 - 客户贷款规模7652.5亿元 较年初增长7.1% 公司贷款增长16.3% 占比提升至54.4% [2] - 客户存款规模1.03万亿元 较年初增长8.8% 公司存款增长10.3% 占比13.9% [2] - 定期存款增长12.1% 占比75.7% 较年初提升2.2个百分点 [2] 资产质量 - 不良贷款率1.17% 较年初下降1bp 公司贷款不良率0.68% 个人贷款不良率2.04% [3] - 拨备覆盖率355.58% 环比下降7.8个百分点 拨贷比4.16% 环比下降11bp [3] - 核心一级资本充足率13.3% 环比上升14bp 资本充足率15.1% [3] 业绩展望 - 预测2025-2027年营收同比增长0.6%/1.8%/2.0% 归母净利润同比增长5.4%/4.8%/4.0% [4] - 对应每股收益1.07/1.12/1.16元 PB估值0.55X/0.52X/0.48X [4]

农商行板块市场表现 - 农商行板块整体上涨0.41%，领先个股为沪农商行（涨跌幅1.04%）[1] - 上证指数上涨1.14%至3843.6点，深证成指上涨2.25%至12571.37点[1] - 板块内个股涨跌分化，6只个股上涨，4只个股下跌，其中青农商行跌幅最大（-1.16%）[1] 个股交易数据 - 沪农商行成交量38.27万手，成交额3.34亿元，收盘价8.76元[1] - 渝农商行成交量74.46万手为板块最高，成交额4.70亿元[1] - 青农商行成交量78.27万手，但股价下跌1.16%[1] - 瑞丰银行涨跌幅为0%，成交额1.05亿元[1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入979.2万元，游资资金净流入4345.04万元，散户资金净流出5324.24万元[1] - 渝农商行主力净流入3214.28万元（占比6.85%），但游资净流出2428.18万元[2] - 苏农银行主力净流出3360.46万元（占比-14.24%），散户净流入2536.29万元[2] - 无锡银行主力净流出1362.78万元，但游资净流入1590.98万元（占比10.15%）[2] - 江阴银行游资净流入1760.98万元（占比7.54%），主力净流入1003.20万元[2]

财务业绩 - 2025年上半年实现营业收入147.41亿元 同比增幅0.46% [1] - 净利润78.47亿元 同比增加2.86亿元 增幅3.79% [1] - 归属于股东净利润76.99亿元 同比增幅4.63% [1] - 总资产达16,301.31亿元 较上年末增长1,151.89亿元 [1] - 存款余额10,251.95亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7,652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 管理层变动 - 原董事长谢文辉2024年10月16日因工作调动辞任 [3] - 行长隋军自2024年10月起代为履行董事长职责已超10个月 [3][5] - 2025年4月董事会选举刘小军为第五届董事会董事长 [4] - 刘小军任职资格需经股东大会选举及监管核准后方可生效 [4] - 隋军具有建设银行及重庆地区农信系统多年从业经历 [6] - 隋军2013年前曾任该行副行长、董事会秘书等职 [6] - 刘小军现任公司党委书记 拥有建设银行及中信信托从业背景 [6][7]

投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，较当前股价（6.31元）存在22%上行空间 [2][5] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 基于10%估值溢价，给予25年0.65倍PB目标估值 [2] 财务预测与业绩增长 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，对应净利润规模121.51/131.15/142.32亿元 [2][4] - 预计25年营业收入287.24亿元（同比+1.6%），26年增至296.70亿元（同比+3.3%） [4][11] - 每股收益（EPS）预计从25年1.05元增长至27年1.23元，每股净资产（BVPS）从25年11.85元提升至27年13.62元 [2][4][11] 资产投放与负债成本 - 25H1新增实贷661亿元，达24年全年增量的2.07倍，贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct） [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP，揽储能力突出 [9] 收入结构与资产质量 - 利息净收入增速环比+0.7pct，但手续费收入受承销和银行卡业务拖累增速环比-10pct [9] - 对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降），个贷不良率上升44BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较与估值优势 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告公司0.53倍PB存在折价 [10] - 报告公司25年预测净利润增速5.5%，高于同业平均增速（5.4%）但低于常熟银行（12.7%） [10] - 当前市盈率6.02倍（25年），低于行业平均水平 [4][10]

投资评级 - 维持"买入"评级，目标价7.70元/股，对应25年0.65倍PB [2][5] 核心财务预测 - 预测25/26/27年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，BVPS为11.85/12.70/13.62元 [2] - 当前股价对应25/26/27年PB为0.53X/0.50X/0.46X，低于可比公司25年平均PB 0.59倍 [2][10] - 25年营业收入预计28,724百万元（同比+1.6%），营业利润13,732百万元（同比+6.9%） [4][11] 盈利能力分析 - 25H1净息差1.60%，较25Q1仅下降1BP，负债成本率改善22BP [9] - 25H1归母净利润增速4.6%，但受所得税低基数压制（24年金租子公司税率调整） [9] - 平均净资产收益率稳定在9.2%-9.4%（25-27年预测） [4][11] 资产投放与结构 - 25H1贷款总额同比增速8.4%（环比+1.6pct），新增实贷661亿元，达24年全年增量的2倍 [9] - 对公贷款贡献88%实贷增量，主要投向租赁商服务和基建行业 [9] - 金融投资增速环比下降2.7pct，反映资产结构优化 [9] 负债成本优势 - 计息负债成本率25H1较24年下降22BP，揽储能力突出 [9] - 存款定期化特征明显，未来负债成本改善空间乐观 [9] 资产质量 - 25H1不良贷款率环比持平，对公贷款不良率较年初大幅改善36BP（制造业不良余额下降） [9] - 个贷不良率较年初上升44BP，其中个人经营贷不良率上行近80BP [9] - 拨备覆盖率356%（环比-7.8pct），风险抵补能力充足 [9] 同业比较 - 可比农商行25年平均PB为0.59倍，报告给予目标价溢价10% [2][10] - 渝农商行25年预测PB（0.53X）低于常熟银行（0.78X）、沪农商行（0.63X）等同行 [10]

财务表现 - 25H1营收同比增长0.5% 归母净利润同比增长4.6% [1] - 盈利增速环比25Q1分别下降0.9个百分点和1.6个百分点 [1] 息差表现 - 25H1日均息差较25Q1微降1个基点至1.60% [1] - 息差韧性较强 对盈利拖累有所改善 [1] 非息收入 - 25H1非息收入同比下降16.6% 降幅较25Q1扩大4.4个百分点 [1] - 中收同比下降13.2% 降幅较25Q1扩大10个百分点 [1] - 银行卡中收同比下降56% 构成主要压力点 [1] - 其他非息收入同比下降17.7% 降幅较25Q1扩大1个百分点 [1] 未来展望 - 拨备水平充足 扩表动能较强 [1] - 2025年全年利润增速有望保持平稳 [1] - 维持目标价7.81元/股 对应2025年PB估值0.66倍 [1] - 当前股价存在21%上行空间 [1]