报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4][7] 报告核心观点 - 渝农商行2025年业绩环比改善，归母净利润同比增长5.3%至121.3亿元，营收同比增长1.4%至286.5亿元 [1][14] - 公司核心优势在于受益于成渝地区双城经济圈建设带来的旺盛信贷需求，以及对重庆下沉市场的深耕和广泛的网点布局，未来业绩增长具有弹性 [4][41] - 资产质量稳中向好，不良率同比下降10个基点至1.08%，拨备覆盖率同比提升3.82个百分点至367.26%，风险抵补能力夯实 [33][38] - 净息差降幅收窄，负债成本优化显著，2025年净息差1.6%，同比仅下降1个基点，存款成本率同比下降28个基点至1.45% [3][24] - 对公贷款（尤其是政信类贷款）是规模增长的主要支撑，而零售贷款受经济周期影响增长放缓 [2][21] 财务业绩与归因 - **营收与利润**：2025年实现营业收入286.5亿元，同比增长1.4%，其中第四季度同比增长3.6%；归母净利润121.3亿元，同比增长5.3%，其中第四季度同比增长19.1% [1][14] - **业绩归因**： - 生息资产规模扩张贡献业绩8.0个百分点 [1][16] - 净息差拖累业绩0.2个百分点，但拖累幅度较2025年前三季度收窄0.5个百分点 [1][16] - 其他非息收入（主要受债市波动影响）拖累业绩4.6个百分点 [1][16] - 拨备计提（因资产质量向好）贡献业绩5.1个百分点 [1][16] 业务规模与结构 - **资产规模**：2025年末总资产达1.67万亿元，同比增长10.0%；总负债1.53万亿元，同比增长10.5% [20] - **贷款增长**：客户贷款和垫款总额7973亿元，同比增长11.6% [2] - **对公贷款**：发挥区位优势，租赁和商务服务业贷款同比增长19.4%至1121亿元，占比提升0.9个百分点至14.06%；交通运输、仓储和邮政业贷款同比增长25.8%至438亿元；制造业贷款同比增长3.01%至784亿元 [2][21] - **零售贷款**：个人消费贷款同比增长23.01%至782亿元；但个人经营贷款同比下降4.01%至1186亿元，个人住房按揭贷款同比下降1.4%至875亿元 [2][21] - **存款情况**：存款总额1.03万亿元，同比增长9.2% [22] - 结构优化，2025年末活期存款占比25.3%，较2025年上半年末提升1.2个百分点 [22] 息差与资产负债管理 - **净息差**：2025年为1.6%，同比仅下降1个基点，降幅较2025年上半年（下降3个基点）收窄 [3] - **资产端收益率**：生息资产收益率3.06%，同比下降31个基点；其中贷款收益率同比下降28个基点 [3][24] - **负债端成本率**：计息负债成本率1.55%，同比下降31个基点；其中存款成本率1.45%，同比下降28个基点，优化显著 [3][24] - **未来展望**：预计利率中枢下移仍对净息差构成压力，公司将通过加强资产负债组合管理和优化价格引导机制应对 [3] 非利息收入 - **手续费及佣金净收入**：12.94亿元，同比下降19.7%，拖累业绩1.8个百分点，主要受市场利率变动导致分销业务需求下降影响 [16][31] - **其他非息收入**：30.93亿元，同比下降25.6%，是业绩的主要拖累项（拖累4.6个百分点），主要受高基数及债市波动影响 [1][16][31] 资产质量与风险抵补 - **不良贷款率**：2025年末为1.08%，同比下降10个基点，环比2025年第三季度末下降4个基点 [33] - **对公贷款质量**：对公贷款不良率0.55%，较2025年上半年末下降13个基点；但制造业贷款不良率较上半年末上升20个基点 [35] - **零售贷款质量**：个人贷款不良率2.07%，较2025年上半年末上升3个基点，同比上升47个基点；其中按揭贷款不良率环比上升27个基点至1.6%，个人经营贷款不良率环比下降49个基点至1.97% [35] - **拨备水平**：拨备覆盖率367.26%，环比提升2.44个百分点，同比提升3.82个百分点；拨贷比3.96% [38][11] 分红政策 - **2025年分红**：计划每10股派发现金股息3.2091元（含税），合计36.45亿元，分红率30.05%，与2024年持平 [39] - **股息率**：以2026年3月26日收盘价计算，股息率为4.48%，较2024年提高28个基点 [39] 盈利预测 - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为128.36亿元、137.56亿元、148.56亿元，同比增长5.8%、7.2%、8.0% [4][6] - **每股收益**：预计2026-2028年分别为1.13元、1.21元、1.31元 [6] - **估值指标**：基于2026年3月27日收盘价7.00元，对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为6.19倍、5.78倍、5.35倍；市净率（P/B）分别为0.57倍、0.53倍、0.50倍 [6][7]

核心业绩表现 - 2025年末资产总额达16657.44亿元，同比增长9.95%，为近四年最高扩表幅度 [1] - 实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%；净利润124.20亿元，同比增长5.35% [2] - 净资产收益率为9.18% [2] 市场地位与业务格局 - 坚持“扎根重庆、深耕县域”经营导向，多项细分指标位居重庆地方法人银行首位 [3] - 服务实体经济呈现“54321”格局：投放全市近20%的制造业贷款、25%的普惠小微贷款、33%的涉农贷款、50%的农户贷款 [3] - 资产、存款、贷款规模均保持重庆同业第一 [6] 细分领域领先指标 - **科技金融**：科技型企业贷款余额909.06亿元，居地方法人银行首位 [5] - **绿色金融**：绿色贷款余额828.17亿元，落地重庆市首单碳足迹挂钩贷款 [5] - **养老金融**：普惠型小微贷款、涉农贷款规模及社保卡发卡量、服务养老客户量居全市银行首位 [5] - **制造业贷款**：余额达783.85亿元，市场份额保持全市银行第一 [5] - **消费金融**：信用卡及消费贷款增量规模位居全市第一 [5] 资产结构分析 - 贷款余额7972.87亿元，同比增长11.62%，占总资产比重为47.86%，仍未过半 [6][7] - 金融投资总额6436.29亿元，同比增长2.49%，在资产中占比高达38.64% [6][7] - 金融投资利息收入149.70亿元，同比减少8.15亿元，降幅5.16%，主要因市场利率下行 [7] - 金融投资占比在上市农商行中处于较高水平，2025年末较去年年中仅下降不到1.4个百分点 [7] 资产质量状况 - 全行不良贷款余额85.89亿元，不良贷款率1.08%，同比下降0.1个百分点 [9] - **对公贷款**：不良余额23.72亿元，不良率0.55%，分别较上年末下降13.61亿元和0.49个百分点 [9] - **零售贷款**：不良余额62.17亿元，较上年末增加15.3亿元；不良率2.07%，较上年末上升0.47个百分点 [9] - 零售不良贷款中有抵/质押担保的贷款占比77.92%，其中抵、质押贷款占零售不良贷款的68.00%，押品价值对贷款本金覆盖倍数为1.68 [10]

核心观点 - 报告核心观点为：中期来看，中国经济需求端（财政、地产、出口）维持扩张趋势，市场担忧过早；但需对二季度国内广义流动性收缩保持警惕，因高油价将遏制跨境资金回流并拉长出口回款周期，叠加国内货币需求上升，将对金融市场流动性产生压制 [8][19][20][21] - 石油冲击对银行的影响在于：需警惕二季度长端利率回升对投资收益的冲击；从资产配置看，银行具备相对防御性，但长端利率上行期间难有绝对收益，应回避融资占比较高的个股，因此看好国有大行 [8][21] 本期市场表现总结 - **板块表现**：观察期内（2026/3/23-2026/3/27），Wind全A下跌0.7%，银行板块（中信一级行业）整体下跌0.8%，在30个行业中排第17位，跑输万得全A [8][17][45] - **子板块表现**：国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为-1.29%、-0.42%、-0.85%、-0.47%；H股银行整体上涨0.5%，跑赢恒生综合指数和A股银行 [8][17] - **个股表现**： - A股涨幅前列：平安银行上涨2.32%、沪农商行上涨1.25% [8][17] - A股跌幅靠前：重庆银行下跌6.55% [8][17] - H股涨幅前列：重庆农村商业银行上涨4.68%、中国银行上涨3.40% [8][17] - H股跌幅靠前：渤海银行下跌3.45%、江西银行下跌1.49% [8][17] - **板块交易与估值**： - 银行板块周换手率为1.48%，较前一周上升0.06个百分点，在30个行业中排第30 [45] - 截至2026年3月27日，银行板块最新市盈率（TTM）为6.84倍，最新市净率为0.67倍；相对Wind全A（除金融、石油石化）指数的相对市盈率为0.17，相对市净率为0.25，均处于历史平均水平 [45] 投资建议与流动性分析 - **中期需求展望并不悲观**：基于财政维持内需拉动、地产下行企稳、以及出口受益于产业结构转型和国内外通胀剪刀差，需求端大概率维持扩张趋势 [8][19] - **二季度流动性面临逆风**：跨境流动性是支撑中国资产流动性的关键变量，但在中东冲突导致高油价环境下，二季度美元交易性需求将暂时遏制跨境资金回流，同时出口回款周期拉长 [8][19][20] - **流动性挤压效应**：国内上游涨价及经济活动回升带来的交易性和季节性货币需求上升，将与跨境收紧共同对金融体系流动性产生挤出效应，预计对二季度金融市场流动性产生明显压制 [8][20][21] - **银行投资策略**：在石油冲击背景下，需警惕长端利率回升对银行投资收益的冲击；配置上建议关注具备相对防御性的国有大行，回避融资占比较高的个股 [8][21] 重点公司财务与估值 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、平安银行等多家A股及H股上市银行的详细估值与财务预测数据，涵盖最新收盘价、合理价值、2026及2027年预测EPS、PE、PB及ROE [9] - 例如：工商银行（601398.SH）最新收盘价7.40元，合理价值8.58元，2026年预测EPS为1.04元，预测PE为7.14倍，预测PB为0.63倍，预测ROE为9.15% [9] 其他市场数据跟踪 - **银行转债表现**：本期银行转债平均价格下跌0.67%，跑输中证转债指数1.95个百分点；个券中常银转债上涨0.31%，重银转债下跌1.18% [18] - **盈利预期调整**：本期共7家银行2025年业绩增速一致预期有变化（包括平安银行、浙商银行等）；A股银行2025年净利润增速和营收增速一致预期环比上期分别变动0.02和0.01个百分点 [18] - **历史表现复盘**：报告通过图表回顾了银行板块自2024年以来的关键事件与市场表现周期，包括政策出台、经济数据发布、外部事件等对板块绝对收益与相对收益的影响 [26][29][32]

行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [3] 核心观点 - 报告核心观点为“大行转贴净买入有限”，指出3月信贷“开门红依旧不弱”，但大行在票据市场的净买入规模有限 [1][7] - 报告认为进入第二季度后，流动性将阶段性收敛，4月中下旬资金利率中枢可能显著抬升，需关注资产市场负反馈 [7][16] 一、3月信贷开门红不弱 - **票据市场观察**：截至3月26日，1个月、3个月和半年期票据利率分别为1.45%、1.30%、1.06%，较上期末分别下降10个基点、13个基点和11个基点 [7] - **大行行为**：大行在票据市场的净买入依然有限，股份制银行为主要卖家，农商行等中小机构和非银机构保持买入 [7] - **信贷投放判断**：截至3月26日，大行月度累计净买入票据468亿元，环比下降约2,000亿元，但同比多增约500亿元，预计3月信贷投放同比2025年3月可能小幅回落，但“开门红依旧不弱” [7][20] - **下期展望**：4月为信贷小月，预计票据需求上升，票据利率在4月初低开的可能性较大 [20] 二、央行动态与市场利率 - **公开市场操作**：本期（3月23日至29日）央行公开市场共开展4,742亿元7天逆回购操作，逆回购到期2,423亿元，MLF到期4,500亿元并续作5,000亿元，整体实现净投放2,819亿元 [7][16] - **MLF操作**：3月25日，央行对4,500亿元到期MLF进行增量续作，规模为5,000亿元，实现净投放500亿元 [7][16] - **资金利率**：临近季末，大行融出资金规模从4.37万亿元回落至3.78万亿元 [7][16] - **利率表现**：截至3月27日，R001和R007分别为1.39%和1.51%，较上期末变动-0.9个基点和+3个基点；DR001和DR007分别为1.32%和1.44%，较上期末变动-0.28个基点和+1.89个基点 [7][16] - **国债利率**：本期末1年、3年、5年、10年、30年期国债收益率较上期末分别变动-0.5、-2.2、-1.0、-1.3、-3.8个基点，短端受益于资金面宽松持续偏强 [7][18] - **未来流动性判断**：下期（3月30日至4月5日）跨月，预计30-31日财政集中支出将支撑流动性，资金跨季无虞 [7][16] - **第二季度展望**：进入第二季度，在季度缴税和年度汇算清缴压力下，流动性将阶段性收敛，4月为缴税大月且政府债发行可能加快，预计4月资金面先松后紧，中下旬和月末资金利率中枢可能显著抬升 [7][16][18] 三、银行融资追踪 - **同业存单（NCD）概况**： - **存量**：截至本期末，同业存单存量规模为18.19万亿元，加权平均票面利率为1.65%，平均剩余期限为133天 [21][137] - **发行**：本期发行规模7,705亿元，加权平均发行利率为1.52%，较上期下行1个基点，加权发行期限为0.65年 [18][137] - **净融资**：本期到期6,982亿元，实现净融资723亿元，其中国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-554亿元、1,319亿元、283亿元 [18][137] - **募集情况**：整体募集完成率为92.7%，其中AA+级以下存单募集完成率达98.9% [21][137] - **商业银行债券**：本期无新发行，存量规模为3.32万亿元，信用利差普遍收窄，其中3个月期收窄幅度最大，超过1.6个基点 [21] - **商业银行次级债**：本期无新发行，存量规模为6.92万亿元（含二级资本工具4.45万亿元，永续债2.47万亿元），信用利差普遍收窄，其中7年期收窄幅度最大，超过4.9个基点 [22] 下期关注 - 关注3月PMI数据、跨月资金面情况以及银行年报的集中披露 [7][23]

行业投资评级 - 报告对商业银行行业评级为“增持” [4] 核心观点 - 预计样本银行2026年第一季度营收及归母净利润增速分别为**2.7%**、**2.2%** 营收增速有望向上修复 利润增速预计保持平稳 主要得益于净息差同比降幅明显收敛及其他非息基数压力减轻 [2] - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：1）寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的 2）重视具备可转债转股预期的银行 3）红利策略仍有望延续 [4] 业绩前瞻与规模分析 - **规模**：预计2026年第一季度生息资产增速、贷款增速分别为**7.77%**、**7.62%** 根据2026年2月数据 银行金融机构贷款、债券投资增速分别为**6.5%**、**14.1%** 分别较2025年12月末下降**0.4**个百分点、提升**0.4**个百分点 显示债券配置力度加大 [4] - 2026年1-2月合并数据 人民币贷款新增**5.61**万亿元 同比少增**0.53**万亿元 其中 企业信贷同比多增**0.65**万亿元 或受益于2025年第四季度新型政策性工具撬动配套融资及经济活性边际提升 但居民信贷减少**0.2**万亿元 同比少增**0.25**万亿元 显示进一步去杠杆 [4] - 从地区数据看 经济大省信贷增速仍居领先水平 例如四川、江苏等2026年1月信贷增速均在**10%**左右 [4] 息差与利息净收入 - **息差**：预计2026年第一季度息差为**1.37%** 较2025年全年预计下降**3**个基点 而2025年第一季度净息差下降**9**个基点 显示净息差同比降幅显著收敛 [4] - 预计2026年第一季度利息净收入增速为**2.6%** 息差压力减轻得益于高成本长期限存款到期重定价 期间内LPR保持稳定 以及同业存款利率自律管理有望进一步升级 [4] - 2026年2月新发放企业贷款和按揭贷款加权平均利率均约为**3.1%** 自2025年8月以来基本稳定 [4] - 预计2026年部分存款改善幅度突出的中小银行息差或见底企稳 在规模高增情况下呈现较好业绩 [4] 中间业务收入 - **中收**：预计2026年第一季度手续费及佣金净收入增速为**5.5%** 低利率背景下 兼具“保证收益+浮动分红”特性的分红险产品吸引力凸显 银保渠道发力有望带动手续费收入增长 [4] - 近年来银行淡化销售型收入 转而侧重于保有规模增长 **2025年下半年**银行非货币基金保有规模较年中增长**10.9%** 至**4.9**万亿元 预计2026年财富管理收入亦有良好增长 [4] 其他非息收入与资产质量 - **其他非息**：预计2026年第一季度增速为**-0.8%** 一季度债市利率先下后上 十年期国债到期收益率较年初略微下行**2**个基点 中债全价指数收盘价与年初基本持平 叠加2025年第一季度低基数 预计债券估值变动拖累减小 [4] - **资产质量**：预计2026年第一季度信用成本为**0.73%** 同比略微下降**3**个基点 赋能利润平稳增长 [4] - 2026年前两个月贷款核销规模为**734**亿元 同比少增**205**亿元 不良率预计环比下降**1**个基点至**1.20%** 拨备覆盖率环比小幅下降**2**个百分点至**237.1%** [4] - 对公重点领域风险持续化解、存量包袱不断出清 零售已过风险暴露高点 但仍待趋势性改善 2025年金融资产风险分类新规过渡期结束 上市银行拨备计提更为扎实 [4] 投资建议与标的推荐 - 投资建议把握三条主线 [4]： 1. **业绩增长主线**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的 推荐**宁波银行、南京银行、杭州银行、苏州银行** [4] 2. **可转债主线**：重视具备可转债转股预期的银行 推荐**重庆银行、常熟银行、上海银行** [4] 3. **红利策略主线**：红利策略仍有望延续 推荐**交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行、招商银行**等 [4] 行业及公司动态 - **央行动态**：央行行长表示将加大金融支持中国经济结构转型力度 综合运用货币政策工具 保持流动性充裕 并推动多渠道加大资本补充力度 [7] - **2025年风险处置**：2025年使用存款保险基金**135.972**亿元开展风险处置 [7] - **公司公告摘要** [8]： - **杭州银行**：董事会审议通过2026-2030年五年战略规划 将实施“三三六六”战略 聘任王立雄为首席合规官 - **渝农商行**：谭彬担任董事会秘书的任职资格获核准 - **邮储银行**：全额赎回2021年3月发行的规模为**300**亿元的无固定期限资本债券 - **紫金银行**：聘任张毅为董事会秘书 - **光大银行**：汪永奇副行长任职资格获核准 周度数据与市场跟踪 - **银行转债情况**：列出了常银转债、上银转债、重银转债等银行转债距离强制赎回价的上涨空间及未转股金额等信息 [27] - **银行板块估值**：提供了包括建设银行、招商银行、宁波银行等大量银行的2025年预测市净率、市盈率、股息率、利润增速及拨备覆盖率等关键估值与财务数据 [28] - **重点银行盈利预测**：列出了交通银行、招商银行、宁波银行等17家重点银行的2024年实际及2025年预测的每股收益、每股净资产、市净率、市盈率及评级 [29]

投资评级 - 报告对渝农商行维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩增速边际改善，资产质量整体稳中向好，立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利，县域存贷款市场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出 [1][4] - 经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性 [4] 财务业绩与盈利能力 - **营收与净利**：2025年，公司实现营业收入 **286.48亿元**，同比**增长1.37%**；实现归母净利润 **121.28亿元**，同比**增长5.35%**，增速均较前三季度改善 [4] - **单季表现**：2025年第四季度单季，公司营收同比**增长3.61%**，净利润**高增19.09%**，主要受益于拨备释放 [4] - **盈利能力**：2025年加权平均ROE为 **9.18%**，同比**下降0.1个百分点** [4] - **未来预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为 **128.55亿元**、**137.08亿元**、**148.21亿元**，对应增速分别为 **5.99%**、**6.63%**、**8.12%** [35][36] - **每股指标**：预测2026-2028年BVPS分别为 **12.44元**、**13.41元**、**14.46元**，对应当前股价PB分别为 **0.57倍**、**0.52倍**、**0.49倍** [4][35] 资产负债与规模扩张 - **利息收入与息差**：2025年利息净收入为 **242.61亿元**，同比**增长7.85%**；净息差为 **1.60%**，同比**下降1个基点**，降幅进一步收窄 [4] - **负债成本**：付息负债成本率同比**下降31个基点**至 **1.55%**，其中个人定期存款成本率**下降35个基点** [4] - **贷款扩张**：贷款余额同比**增长11.62%**，增速较2024年**提升6.07个百分点**；其中，对公贷款**高增21.46%**，为信贷扩张主要驱动；零售贷款同比**稳增2.91%**，增速较上年**提升2.37个百分点** [4] - **存款增长**：存款余额同比**增长9.21%**，较2024年**提升4.11个百分点**；其中企业存款增速回正，同比**增长11.03%**，个人存款同比**稳增8.88%**；定期存款占比 **74.39%**，较2024年**上升0.81个百分点** [4] - **县域业务**：县域贷款、存款分别占比 **73.3%**、**50.78%**，其中贷款占比较上年**提升2.4个百分点** [4] 业务结构分析 - **非息收入**：2025年非息收入 **43.88亿元**，同比**下降23.92%**，中收及其他非息收入均承压 [4] - **中间业务**：中收同比**下降19.71%**，主要受累于代理及受托业务、银行卡手续费收入减少 [4] - **资管业务**：理财产品规模同比**增长25.36%**，行外代销机构拓展至 **139家** [4] - **投资业务**：其他非息收入同比**下降25.55%**，投资业务收入同比**下降22.22%**，其中投资收益同比**下降2.65%**，公允价值变动亏损扩大至 **10.94亿元** [4] - **贷款结构**：零售贷款中，消费贷同比**高增23.01%**；按揭贷款同比**下降1.4%**，经营贷同比**下降4.01%**，但按揭降幅有所收窄 [4] 资产质量与风险抵补 - **整体质量**：2025年末不良贷款率为 **1.08%**，较年初**下降10个基点**；关注类贷款占比降至 **1.42%**，逾期贷款占比降至 **1.19%** [4] - **对公与零售**：对公不良贷款实现“双降”，余额和比例分别较年初**下降36.46%**和**49个基点**；零售贷款不良率同比**上升47个基点**至 **2.07%**，但风险总体可控，有担保的零售贷款占比 **77.92%**，押品价值对贷款本金覆盖充足（**1.68倍**） [4] - **拨备水平**：拨备覆盖率为 **367.26%**，同比**提升3.82个百分点**，风险抵补能力进一步提升 [4] - **资本充足**：资本充足率为 **14.46%**，核心一级资本充足率为 **12.67%** [36]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 核心观点 - 公司业绩增速边际改善，资产质量稳中向好，立足重庆辐射中西部，深度融入成渝双城经济圈建设，享受区域经济发展红利 [1][4] - 公司坚持“服务三农、服务中小企业、服务县域经济”定位，通过数字驱动、产业链动、场景圈动“三种新动能”推动高质量发展 [4] - 县域存贷款市场份额居重庆市同业首位，区域竞争优势突出，经营层面规模持续增长叠加资产质量稳健，持续强化盈利韧性 [4] - 2025年分红率30.05% [4] - 预测2026-2028年BVPS分别为12.44元、13.41元、14.46元，对应当前股价PB分别为0.57倍、0.52倍、0.49倍 [4][35] 财务业绩 - **整体业绩**：2025年实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%，归母净利润121.28亿元，同比增长5.35%，增速均较前三季度改善 [4] - **季度表现**：2025年第四季度单季营收同比增长3.61%，净利润高增19.09%，主要受益于拨备释放 [4] - **盈利能力**：加权平均ROE为9.18%，同比下降0.1个百分点 [4] - **信用成本**：减值损失同比减少8.88%，信用成本同比下降14个基点至0.72% [4] 息差与规模 - **息差表现**：净息差为1.60%，同比下降1个基点，降幅进一步收窄 [4] - **负债成本**：付息负债成本率同比下降31个基点至1.55%，其中个人定期存款成本率下降35个基点 [4] - **贷款增长**：贷款余额同比增长11.62%，增速较2024年提升6.07个百分点 [4] - **对公贷款**：对公贷款高增21.46%，为信贷扩张主要驱动，主要由于服务国家重大战略提质增效，有力支持成渝经济圈建设 [4] - **零售贷款**：零售贷款同比增长2.91%，增速较上年提升2.37个百分点，其中消费贷同比高增23.01%，按揭贷款同比下降1.4%，经营贷同比下降4.01% [4] - **存款增长**：存款余额同比增长9.21%，较2024年提升4.11个百分点，其中企业存款增速回正，同比增长11.03%，个人存款同比增长8.88% [4] - **存款结构**：定期存款占比74.39%，较2024年上升0.81个百分点 [4] - **县域业务**：县域贷款、存款分别占比73.3%、50.78%，其中贷款占比同比提升2.4个百分点 [4] 非息收入与资管业务 - **非息收入**：2025年非息收入43.88亿元，同比下降23.92% [4] - **中间业务收入**：中收同比下降19.71%，主要受累于代理及受托业务、银行卡手续费收入减少 [4] - **资管业务**：理财产品规模同比增长25.36%，行外代销机构拓展至139家 [4] - **其他非息收入**：其他非息收入同比下降25.55%，主要受市场利率波动影响，投资业务收入同比下降22.22%，其中投资收益同比下降2.65%，公允价值变动亏损扩大至10.94亿元 [4] 资产质量 - **整体质量**：2025年末不良贷款率1.08%，较年初下降10个基点，环比9月末下降4个基点，关注类、逾期贷款占比分别降至1.42%、1.19% [4] - **对公资产质量**：对公不良贷款实现“双降”，余额、比例分别较年初下降36.46%、49个基点 [4] - **零售资产质量**：零售贷款不良率同比上升47个基点至2.07%，主要受部分客户收入不及预期叠加部分贷种规模收缩影响，但零售风险总体可控，有担保的零售贷款占比77.92%，押品价值对贷款本金覆盖充足（1.68倍） [4] - **风险抵补**：拨备覆盖率367.26%，同比提升3.82个百分点，风险抵补能力进一步提升 [4] 财务预测 - **营收预测**：预测2026-2028年营业收入分别为297.64亿元、311.90亿元、331.02亿元，增速分别为3.89%、4.79%、6.13% [35] - **净利润预测**：预测2026-2028年归母净利润分别为128.55亿元、137.08亿元、148.21亿元，增速分别为5.99%、6.63%、8.12% [35] - **每股指标**：预测2026-2028年EPS分别为1.13元、1.21元、1.30元，BVPS分别为12.44元、13.41元、14.46元 [35] - **估值指标**：对应2026-2028年预测PE分别为6.21倍、5.82倍、5.39倍，PB分别为0.57倍、0.52倍、0.49倍 [35]

报告投资评级 - 投资评级为“推荐”，并维持该评级 [2] - 目标价：A股8.32元，H股7.77港元 [2] 核心观点总结 - 渝农商行2025年业绩稳健，对公信贷增长强劲，息差企稳，资产质量改善 [2] - 公司深耕重庆，拥有显著的县域网点和低成本负债优势，核心盈利能力稳健 [5] - 公司紧抓成渝地区双城经济圈等战略机遇，对公业务增长空间广阔，为未来业绩提供支撑 [5] - 资产质量总体稳定，零售风险可控，拨备水平充足，分红政策稳定，当前股息率具备吸引力 [5] - 看好公司在区域经济中的核心地位和稳健的经营策略，给予目标市净率0.68倍 [5] 财务业绩表现 - **2025年全年业绩**：实现营业收入286.48亿元，同比增长1.37%；实现归母净利润121.28亿元，同比增长5.35% [2] - **第四季度业绩加速**：4Q25营收同比增长3.61%，增速环比上升2.5个百分点；单季净利息收入同比增长10.65%，增速环比提升2个百分点 [5] - **非息收入拖累**：单季手续费及佣金净收入同比下降30.8%；单季其他非息收入同比下降43.8% [5] - **成本控制有效**：4Q25成本收入比同比下降0.6个百分点至31.2% [5] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年营收同比增速分别为4.4%、5.0%、6.0%；归母净利润增速分别为2.9%、3.0%、4.2% [5] 业务规模与结构 - **规模快速扩张**：截至4Q25末，生息资产同比增长9.6%，计息负债同比增长10.4%；贷款同比增长11.6%，存款同比增长9.2% [5] - **对公贷款为主要引擎**：对公贷款（含票据）同比增长17.7%，较3Q25末提速5.3个百分点 [5] - **零售贷款维持正增长**：零售贷款同比增长2.9%，增速较3Q25末略降0.7个百分点 [5] - **存贷款市场地位**：存贷款存量与增量均居重庆市银行第一 [5] 净息差与定价能力 - **息差企稳回升**：2025年全年净息差为1.60%，较前三季度提升1个基点；测算4Q25单季净息差为1.63%，环比上升5个基点 [5] - **资产端收益率**：测算4Q25单季生息资产收益率为2.98%，环比下降3个基点 [5] - **负债端成本管控**：单季计息负债成本率环比下降7个基点至1.42%，核心在于对高息存款成本的有效压降 [5] 资产质量与风险抵补 - **不良率下降**：4Q25不良贷款率环比下降4个基点至1.08% [2][5] - **拨备覆盖率提升**：拨备覆盖率环比上升2个百分点至367% [2][5] - **零售贷款不良率分化**：公司/零售贷款不良率较1H25分别变动-14/+3个基点至0.55%/2.07%；按揭/消费贷（含信用卡）/个人经营贷不良率分别较1H25变动+28/+46/-49个基点 [5] - **前瞻指标改善**：关注率/逾期率分别较上半年下降6/22个基点至1.42%/1.19% [5] - **风险生成情况**：4Q25单季不良净生成率环比上升52个基点至1.20% [5] 估值与预测 - **当前估值**：当前股价对应2026年预测市净率为0.57倍 [5] - **目标估值**：给予公司2026年目标市净率0.68倍，对应目标价 [5] - **关键财务预测**：预测2026年营业收入为298.97亿元，归母净利润为124.84亿元 [6] - **每股指标预测**：预测2026-2028年每股收益分别为1.10元、1.13元、1.18元 [11]

投资评级与目标价 - 报告维持渝农商行“买入”评级 [4][6] - 基于可比公司26年PB 0.59倍，并维持10%溢价，给予公司26年0.64倍PB估值，对应目标价8.14元/股 [4] - 当前股价（2026年3月25日）为7.03元，总市值798.4亿元 [6] 核心财务预测 - 预测公司26/27/28年归母净利润同比增速分别为10.2%/9.6%/9.3% [4] - 预测26/27/28年每股收益（EPS）分别为1.16元/1.27元/1.39元，每股净资产（BVPS）分别为12.63元/13.82元/15.12元 [4][5] - 预测26/27/28年营业收入分别为300.12亿元/315.28亿元/332.94亿元，同比增长4.8%/5.1%/5.6% [5] - 当前股价对应26/27/28年市净率（PB）分别为0.56X/0.51X/0.46X [4][5] 2025年业绩表现与业务分析 - **营收与盈利增长**：2025年营收、拨备前利润（PPOP）、归母净利润同比增速分别为1.4%/1.9%/5.3%，较25年三季度分别提升0.7/1.0/1.6个百分点 [10] - **利息净收入改善**：得益于息差企稳和规模扩张提速，2025年利息净收入同比增长7.9%，增速环比提升1.0个百分点 [10] - **非息收入承压**：手续费收入增速环比下降3.0个百分点，受代理及受托业务和银行卡业务拖累；其他非息收入同比下降25.6%，主要因2024年四季度投资收益基数较高 [10] - **资产扩张提速**：2025年生息资产、贷款同比增速分别较三季度提升0.5/2.7个百分点至9.6%/11.6% [10] - **贷款结构变化**：对公贷款同比增速环比提升4.4个百分点至21.5%，为主要增量；零售贷款全年维持正增长，其中按揭和经营贷持续压降，消费贷增长良好 [10] - **息差企稳**：2025年全年净息差为1.60%，环比提升1个基点，全年仅收窄1个基点，好于行业整体水平 [10] - **负债成本优化**：生息资产收益率和计息负债成本均同比下降31个基点，活期存款占比较2025年上半年提升1.2个百分点 [10] - **资产质量改善**：截至2025年末，不良率环比下降4个基点至1.08%；关注率和逾期率分别较2025年上半年下降6/22个基点；拨备覆盖率环比进一步改善2.4个百分点 [10] 未来展望与驱动因素 - **扩表动能延续**：新任董事长刘小军获监管核准，且多位管理层具备对公业务经验，在管理层和国资背景加持下，扩表动能有望延续 [10] - **息差趋势企稳**：受益于存款到期重定价、资产端结构优化和风险偏好适度提升，息差有望延续企稳趋势 [10] - **风险整体可控**：2025年下半年核销处置积极，个人经营贷不良率大幅回落49个基点，风险整体可控，拨备反哺利润空间充足 [10]

投资评级与核心观点 - 报告对渝农商行A股维持“增持”评级，H股维持“买入”评级 [1][7] - 报告给予A股26年目标市净率0.70倍，目标价8.67元人民币；给予H股26年目标市净率0.68倍，目标价9.57港币 [5][7] - 报告核心观点认为，息差回升及扩表提速驱动公司业绩向好，盈利能力稳步修复，资产质量指标持续改善 [1] 2025年业绩表现与财务数据 - 2025年公司归母净利润为121.28亿元，同比增长5.35%；营业收入为286.48亿元，同比增长1.37%；拨备前利润为192.23亿元，同比增长1.88% [1][29] - 2025年净息差为1.60%，较1-9月回升1个基点，基本企稳；利息净收入同比增长7.85%至242.61亿元，主要得益于负债成本压降 [2][29] - 2025年非利息净收入同比大幅下降23.92%，其中手续费及佣金净收入同比下降19.71%，其他非息收入同比下降25.55%，主要受债市调整及代销业务需求下降影响 [3] - 2025年业务及管理费同比下降0.68%，成本收入比为31.2%，同比下降0.6个百分点，降本增效成效延续 [3] - 2025年拟每股派息0.32元，年度现金分红比例为30.05%，A股股息率为4.56%，H股股息率为5.53%（截至2026年3月25日） [1] 资产负债与业务结构 - 2025年末总资产达16,657.44亿元，同比增长10.0%；总贷款达9,721.96亿元，同比增长11.6%；总存款达10,287.28亿元，同比增长9.2% [2][29] - 贷款结构方面，2025年末对公贷款、零售贷款、票据贴现占比分别为54.6%、37.8%、7.7% [2] - 2025年生息资产收益率为3.06%，计息负债成本率为1.55%，较2025年1-6月分别下降8和9个基点；其中客户存款付息率为1.45%，较2025年1-6月下降7个基点 [2] - 2025年末资本充足率、核心一级资本充足率分别为14.5%、12.7%，较9月末均下降0.3个百分点，主要受风险加权资产快速增长（同比+16.5%）影响 [3] 资产质量与风险管理 - 2025年末不良贷款率为1.08%，环比9月末下降4个基点；拨备覆盖率为367%，环比9月末提升2个百分点 [4] - 公司类贷款不良率为0.55%，较6月末下降13个基点；零售贷款不良率为2.07%，较6月末上升3个基点，其中个人经营贷不良率下降49个基点，个人按揭不良率上升27个基点 [4] - 前瞻性指标改善，2025年末关注类贷款占比为1.42%，较6月末下降6个基点；逾期贷款占比为1.19%，较6月末下降22个基点 [4] - 测算2025年第四季度信用成本为1.13%，同比下降0.13个百分点 [4] 未来业绩预测与估值 - 报告预测公司2026-2028年归母净利润分别为132.68亿元、146.00亿元、161.00亿元，同比增速分别为9.39%、10.04%、10.25% [5][10] - 预测2026-2028年营业收入分别为302.35亿元、321.79亿元、344.75亿元，同比增速分别为5.54%、6.43%、7.14% [10][29] - 预测2026年每股净资产为12.39元，A/H股对应市净率分别为0.56倍、0.46倍 [5] - 可比同业2026年A/H股预期平均市净率分别为0.52倍、0.38倍，报告认为公司因县域布局优势稳固，应享一定估值溢价 [5][23]