行业投资评级 - 报告对银行行业给予“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 核心观点为：在通胀预期下，广谱资产流动性可能面临收敛，需关注资产市场的负反馈效应 [1] - 短期来看，3月底财政集中支出将支撑流动性宽松充裕 [5][14] - 但中长期需警惕外围地缘冲突对原油价格的影响，通胀回升预期下，2026年第二季度广谱资产流动性可能收敛，流动性驱动的估值扩张可能变慢，需关注权益、债券等资产市场的负反馈 [5][14] 根据目录总结 一、通胀预期下广谱资产流动性收敛，关注负反馈 - **本期数据观察 (银行间流动性充裕，资金利率稳中有降)** - 本期（2026年3月16日至3月20日）央行公开市场实现净投放2,158亿元，其中开展2,423亿元7天逆回购，到期1,765亿元，6个月买断式逆回购到期6,000亿元、投放5,000亿元，国库现金定存投放2,500亿元 [5][14] - 银行间流动性持续充裕，资金利率小幅下行，截至3月20日，R001、R007较上期末分别变动+0.45BP、-2.64BP至1.40%、1.48%，DR001、DR007较上期末分别变动-0.09BP、-4.07BP至1.32%、1.42% [5][14] - 本期政府债净缴款6,637.89亿元 [14] - 本期票据利率下行，1个月、3个月和半年期票据利率分别较上期末变动-5BP、-5BP、-6BP至1.55%、1.43%、1.17% [18] - 本期同业存单(NCD)加权平均发行利率为1.53%，较上期下行2BP；发行规模7,587亿元，净融资规模为-4,042亿元 [15] - 本期国债利率期限分化，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期国债收益率较上期末分别变动-2.0BP、-2.5BP、+0.1BP、+1.6BP、+2.2BP至1.26%、1.35%、1.56%、1.83%、2.39% [16] - **下期关注 (跨月资金面波动和月底财政集中支出)** - 下期（2026年3月23日至3月29日）临近月末，3月为财政支出大月，预计月底财政集中支出将支撑流动性宽松充裕 [5][14] - 需关注3月25日（周三）有4,500亿元MLF到期及续作情况 [5][14][21] 二、央行动态与市场利率 - **央行动态 (本期央行公开市场投放以小额微调为主)** - 本期央行公开市场操作以小额微调为主，整体实现净投放2,158亿元 [5][85] - **市场利率 (资金利率小幅回落，国债利率期限分化)** - 资金利率方面，DR001、DR007、DR014分别变动-0.09BP、-4.07BP、+3.44BP [90] - Shibor报价方面，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别变动-1.90BP、-2.00BP、-2.20BP、-2.00BP、-2.10BP [90] - NCD利率方面，各期限AAA级NCD到期收益率同步回落，1个月、3个月、6个月、9个月、1年期分别变动-4.50BP、-3.50BP、-4.00BP、-1.75BP、-1.75BP [90] - 国债利率方面，1年期、3年期、5年期、10年期、30年期分别变动-2.00BP、-2.53BP、+0.06BP、+1.56BP、+2.16BP [90] - 票据利率方面，1个月、3个月和半年期票据利率分别变动-5BP、-5BP、-6BP [90] 三、银行融资追踪 - **同业存单 (本周同业存单发行利率下行2BP)** - 截至本期末，同业存单存量规模为18.17万亿元，加权平均票面利率为1.66%，平均剩余期限131天 [19][130] - 本期累计发行同业存单7,587亿元，加权平均发行利率1.53%，较上期下行2BP，加权发行期限0.66年 [19][130] - 本期募集完成率为93.1%，其中AA+级以下为96.9% [130] - 本期同业存单到期11,629亿元，净融资额为-4,042亿元，预计下期到期6,982亿元 [130] - 从银行类型看，本期国有行、股份行、城商行净融资规模分别为-3,083亿元、-881亿元、-298亿元 [15] - **商业银行债** - 本期无商业银行债发行，截至期末存量规模为3.35万亿元 [19] - 信用利差方面，短期信用利差1个月期走阔，3个月和6个月期收窄；中长期信用利差除AA-级及以下5年期有所收窄外，其余普遍走阔，7年期走阔幅度最大，超过2BP [19] - **资本工具 (二级资本债与永续债)** - 本期无二级资本工具和永续债发行，截至期末商业银行次级债存量规模为6.96万亿元，其中二级资本工具4.46万亿元，永续债2.50万亿元 [20] - 信用利差方面，本期1年及以下期限信用利差收窄，3年及以上期限信用利差走阔，7年期走阔幅度最大，超过3BP [20] 四、重点公司估值 - 报告列出了多家银行的估值和财务预测，包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行、杭州银行等，均给予“买入”评级，并提供了2025年和2026年的每股收益(EPS)、市盈率(PE)、市净率(PB)和净资产收益率(ROE)预测 [6]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 截至2026年3月21日，已有14家银行披露2025年业绩快报或年报，业绩呈现稳健增长，资产质量保持平稳 [2] - 二季度银行板块投资面临的交易环境和业绩表现均较为友好，应重视绩优股的投资机会 [2] - 2026年银行板块投资重点把握三条主线：寻找业绩高增长标的、重视可转债转股预期银行、延续红利策略 [4] 银行2025业绩快报&年报核心指标总结 - **营收表现分化，区域行增长强劲**：股份行中，浦发银行、招商银行、华夏银行、平安银行2025年营收同比增速分别为+1.9%、+0.01%、-5.4%、-10.4%，除平安银行外，其他银行营收增速较三季度企稳或略有提升 [4]。区域行中，南京银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行营收同比增速分别为+10.5%、+8.0%、+8.0%、+5.1%，表现优于行业 [4] - **利息净收入支撑业绩**：部分区域行利息净收入增长显著，南京银行、宁波银行、齐鲁银行利息净收入同比分别增长+31.1%、+10.8%、+16.5% [4] - **资产质量整体平稳**：已披露业绩的14家银行不良率均较2025年三季度末环比持平或改善，其中青岛银行、齐鲁银行、华夏银行、浦发银行、厦门银行、苏农银行不良率环比改善1~13个基点 [4] - **拨备覆盖率有所分化**：青岛银行、苏农银行、厦门银行拨备覆盖率环比分别提升22个百分点、14个百分点、8个百分点，改善幅度较大 [4] - **四季度业绩环比改善**：多家银行第四季度营收和利润增速环比第三季度提升，例如兴业银行Q4营收增速环比+8.1个百分点至7.3%，青岛银行Q4利润增速环比+33.9个百分点至47.8% [8] - **规模持续扩张**：多数银行总资产实现同比增长，南京银行、宁波银行、青岛银行、齐鲁银行总资产同比增速均超过16% [8] 行业及公司动态跟踪总结 - **监管政策更新**：金融监管总局印发《理财公司监管评级暂行办法》，设置六大评级模块并明确分类监管原则 [9]。央行3月贷款市场报价利率（LPR）维持不变，1年期为3%，5年期以上为3.5% [10] - **地方金融组织整治**：2024年以来，六类地方金融组织数量至2025年12月末同比下降26%，累计清退不合规机构超过5600家 [10] - **境外放款管理调整**：央行、外汇管理局发布新规，将境内企业境外放款宏观审慎调节系数由0.5上调至0.6，提高境外放款余额上限 [11] - **公司公告摘要**：中信银行2025年营收同比-0.5%，归母净利润同比+3.0%，分红率拟提升至30% [12]。平安银行2025年营收同比-10.4%，归母净利润同比-4.2% [12]。上海银行2025年营收同比+3.4%，归母净利润同比+2.7% [13] 周度数据跟踪总结 - **市场利率走势**：截至2026年3月，3个月期同业存单发行利率呈下降趋势，AAA级、AA+级、AA及以下评级利率分别约为1.53%、1.58%、1.56% [17] - **同业存单发行情况**：2026年3月，银行整体同业存单发行量为23210亿元，其中国有大行、股份行、城商行、农商行发行量分别为3821亿元、8298亿元、9271亿元、1196亿元，发行利率整体在1.53%至1.58%之间 [21] - **银行转债情况**：部分银行转债距离强制转股价仍有空间，例如常银转债距离强赎价空间为8.15%，重银转债为12.27%，上银转债为12.65% [30] - **板块估值与股息**：银行板块估值处于低位，半数标的股息率已回升至4.5%以上，配置价值凸显 [4]。具体来看，建设银行A股PB为0.71，股息率4.13%；农业银行PB为0.85；招商银行PB为0.92，股息率5.09% [31] - **重点银行盈利预测**：报告列出了多家重点银行的盈利预测与估值，例如预测交通银行2025年EPS为1.01元，PB为0.58；宁波银行2025年EPS为4.33元，PB为0.89 [32]

人员变动 - 重庆农村商业银行独立董事李嘉明离世[2] - 曾担任董事会审计等多委员会职务[2] 后续安排 - 按规定尽快完成独立董事补选[2] - 及时履行补选信息披露义务[2] 公司运营 - 生产经营正常，不受事件不利影响[2]

公司资质 - 公司持有B0335H250000001号金融许可证[4] - 公司领取统一社会信用代码为91500000676129728J的企业法人营业执照[4] 董事会构成 - 公司董事会有7名成员，含2名执行董事、3名非执行董事和2名独立非执行董事[3] - 董事会设立八个委员会[5] 人员任职 - 刘小军和隋军担任战略发展与风险管理委员会主任委员[5] - 毕茜担任审计、薪酬和消费者权益保护委员会主任委员[5]

人员变动 - 独立非执行董事李嘉明离世，董事成员由8名变为7名[2] - 多委员会成员人数减少且未达规定[7] 应对措施 - 3个月内物色合适人选填补独立非执行董事空缺[4] - 3个月内召开董事会会议调整专门委员会成员构成[4] 人员现状 - 截至2026年3月20日，公司有不同类型执行董事、非执行董事和独立非执行董事[6]

核心观点 - 银行业经营环境进入“重质轻量”新常态，信贷增长乏力但财政支持力度不弱，预计2026年人民币贷款增速回落至6.0%附近 [4] - 行业盈利水平逐步企稳，但机构间分化明显，国有行受益于财政政策支持，股份行及农商行经营承压，城商行凭借拨备空间维持领先盈利 [7][36] - 投资策略上，建议把握两条主线：一是财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的，二是风险可控、盈利确定性强的城、农商行，同时大型国有银行作为红利价值的压舱石 [7] 1. 银行经营环境：财政持续发力，信贷增长承压 - 信贷增长步入“重质轻量”新常态，银行注重投放效益和国家支持产业，截至2026年2月末人民币贷款增速放缓至6%，信贷需求疲弱导致银行扩表乏力 [4][14] - 社融增长主要由政府债券支撑，2026年广义赤字率预计为8.0%，财政资金对信贷需求的撬动力度不弱于2025年，但化债工作持续抑制信贷增速 [4][31][32] - 信贷投放节奏“前高后低”现象加剧，2025年第一季度投放占比接近60%，预计2026年第一季度占比或超过60% [16][17] - 信贷增长动能从传统地产行业切换至新兴产业，截至2025年末房地产开发贷同比增速为-3.0%，而金融“五篇大文章”贷款余额达107.7万亿元，同比增长12.8% [19][20] - 零售贷款增长放缓，按揭贷款余额占零售贷款比重在2025年回落至44%，且增速为-1.8%，其修复取决于房价及物价企稳 [24][26] - 地方政府融资平台债务风险化解工作持续，截至2025年9月末全国融资平台数量及存量经营性金融债务规模较2023年3月末分别下降71%和62%，未来经营性债务化解或抑制银行扩表动能 [27][29] 2. 经营回顾与展望：盈利增速逐步企稳 - 2025年前三季度上市银行营收、归母净利润增速分别为0.9%和1.5%，盈利能力延续修复 [7][36] - 业绩贡献主要来自规模扩张，息差仍是负向拖累但收窄幅度放缓，非息收入因资本市场改善略有回暖，拨备计提反哺利润 [39][40] - 贷款增长格局向国有行及优秀区域城商行集中，结构呈“对公强、零售弱”特点 [44][48] - 个人存款定期化趋势延续，2026年2月个人定期存款占比达73.7%，企业资金相对活化 [50][53] - 银行息差压力主要来自资产端，但部分银行净息差已筑底修复，2025年商业银行净息差为1.42%，连续3个季度企稳，预计2026年负债端成本改善将支撑息差企稳 [55][56][59][61] - 2025年第三季度手续费及佣金净收入同比增长4.6%，财富管理业务收入回暖，但增长持续性需观察资本市场表现 [64][67] - 金融投资业务对利润贡献度提升，部分城商行资金业务利润贡献率超50%，但受债市收益率空间有限及监管导向影响，持续性较难延续 [72] 3. 商业银行信用风险状况：零售风险仍呈压力 - 零售不良绝对水平持续上行，2025年中报仅个别银行零售资产质量略有改善，国有行零售风险处相对低位，中小行零售不良率上行较快 [7] - 2024年不良率大幅抬升源于个贷风险由高风险客户向中低风险客户扩散，未来部分以低风险客群为主的银行资产质量或将显著修复 [7] - 各类银行拨备计提分化，2025年第三季度除城商行外各类银行拨备覆盖率均下降，拨备调降为监管规则下的常态，上市银行风险抵补能力仍充足 [73] 4. 机构配置银行股行为：险资增配，基金阶段性减配 - 报告未提供具体内容，此部分跳过 5. 红利逻辑下的组合持股策略 - 大型国有银行受益于“中特估”和绝对低估值，股息率有保障，是投资组合的压舱石 [7] - 第一条投资主线是关注财富管理业务赋能强的股份行及低估值标的 [7] - 第二条投资主线是关注风险可控、盈利确定性较强的城、农商行 [7] - 报告具体关注的银行包括招商银行、农业银行、工商银行、浦发银行、华夏银行、江苏银行、杭州银行、青岛银行 [7]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对山东省219家区域性银行进行全面梳理，旨在丈量地方性银行的发展状况，这是系列报告的第5篇 [1] 根据相关目录总结 一、山东省经济结构梳理 - 山东省下辖16个地级市，2025年青岛GDP占全省比重17.0%，其次为济南、烟台、潍坊，GDP分别为1.42万亿、1.14万亿、0.89万亿 [15] - 2025年烟台市GDP增速最高，达5.27%，其余地市GDP增速在4.5%左右 [15] - 2024年山东省存款与贷款金额分别为17.3万亿、15.1万亿，较上年同比增长8.7%、9.0% [18] - 济南、青岛存贷款余额占全省比重较高，济宁、滨州、枣庄等区域存贷款增速较高 [18] 二、山东219家区域性银行全梳理 （一）资产/资负结构 - 山东省现阶段共有219家商业银行，其中城商行14家，村镇银行91家，农商行110家，民营银行1家，资金互助社1家，信用社2家 [21] - 按成立时间划分，2006-2010年、2011-2015、2016-2020年山东分别有17家、125家、41家商业银行成立 [21] - 青岛银行、齐鲁银行规模较大，总资产均为0.69万亿 [23] - 2017年以来，山东省区域主要银行扩表速度无明显变化 [26] - 25H1主要城商行资产增速为13.5%、低于上市城商行资产增速14.2%，主要农商行资产增速6.3%、低于上市农商行资产增速6.7% [26] - 济宁银行、齐鲁银行、东营银行、威海银行增速靠前，25H1分别为16.4%、16.0%、14.4%、14.4% [28] - 资产结构方面，2019年起山东区域银行贷款占总资产比重逐渐提升，25H1城商行该比例为54.9%、同比下降0.33个百分点；农商行为51.6%、同比下降0.9个百分点 [31] - 25H1城、农商行的公司贷款占比分别为72.7%、64.2%，高于个人贷款占比的20.1%、29.4% [32] - 对公贷款以批发和零售业（平均占比22.9%）、租赁和商务服务业（平均占比18.1%）、建筑业（17.4%）、制造业（平均占比16.6%）为主 [37] - 与城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）平均占比33.5% [37] - 25H1山东省城商行对公房地产占总贷款比重为5.95%，低于上市行平均值6.15%，农商行该比例为3.61%，高于上市农商行平均值3.53% [40] - 25H1山东地区城商行负债端客户存款占比为76.9%、高于上市城商行66.2%，农商行客户存款占比72.2%、低于上市农商行83.4% [44] - 25H1青岛银行、齐鲁银行、青岛农商行的存款占比分别为68.4%、69.4%、72.2%，低于其他主要银行 [52] （二）息差/盈利能力 - 山东省区域银行生息资产收益率持续下行 [57] - 对比上市行，25H1山东省城商行的生息资产收益率平均为3.7%、高于上市城商行平均水平3.5%，山东省农商行平均为3.4%、低于上市农商行平均水平3.3% [57] - 25H1济宁银行生息资产收益率为5.0%、潍坊银行为3.8%、威海银行为3.8%，高于其他主要银行 [59] - 山东省区域银行计息负债成本率持续下行，对比上市行，25H1山东省城商行的计息负债成本率平均为2.1%、高于上市城商行平均水平2.0%，农商行平均为1.8%、持平于上市农商行 [63] - 25H1齐鲁银行、青岛农商行计息负债成本率为1.8%，青岛银行计息负债成本率为1.9%，低于其他主要银行 [65] - 山东省区域银行净息差持续收窄，对比上市行，25H1山东省城商行净息差为1.77%，高于上市行平均水平1.53%，农商行净息差为1.61%，高于上市农商行平均水平1.56% [66] - 25H1济宁银行净息差为3.0%，潍坊银行净息差为2.0%，高于其他主要银行 [69] - 25H1山东省城商行归母净利润增速为9.09%，高于上市行平均值6.08%，农商行该比例为5.23%，低于上市农商行平均值6.03% [70] - 25H1齐鲁银行归母净利润增速为16.5%，青岛农商行、济宁银行该比例为16.1%，高于其他主要银行 [73] - 25H1山东省城商行成本收入比为27.99%，高于上市城商行平均值25.68%，农商行该比例为25.20%，低于上市农商行平均值27.06% [73] - 山东省区域银行ROA低于上市行，25H1山东省城商行ROA平均为0.27%、低于上市城商行平均值0.77%，农商行平均为0.43%、低于上市农商行平均水平0.92% [75] - 25H1青岛银行、青岛农商行、齐鲁银行ROA为0.88%，0.86%、0.76%，高于其他主要银行 [78] - 山东区域银行ROE低于上市行，25H1山东省城商行ROE平均为8.90%、低于上市城商行平均水平11.99%，农商行平均为10.88%、低于上市农商行平均值10.95% [79] - 25H1青岛银行、齐鲁银行、济宁银行ROE分别为15.76%、12.80%、13.06%，高于其他主要银行 [82] （三）资产质量/资本水平 - 山东省区域银行不良率高于上市行，25H1城商行平均不良率为1.36%、高于上市城商行平均值1.14%，25H1农商行平均不良率为1.75%、高于上市农商行平均值1.04% [84] - 山东省区域银行的拨备覆盖率低于上市行，25H1城商行平均拨备覆盖率为236.6%、低于上市城商行平均值304.4%，25H1农商行平均拨备覆盖率为249.0%、低于上市农商行平均值354.8% [86] - 山东省区域银行的关注率高于上市行，25H1城商行的关注率持平于上市行，农商行关注率为4.96%，高于上市行平均值1.72% [89] - 从逾期率来看，25H1山东省城商行逾期率为1.33%，低于上市行平均值1.81%，农商行该比例为2.87%，高于上市农商行平均值1.55% [92] - 山东省区域银行的资本充足率持平于上市行，25H1城商行的资本充足率/核心一级资本充足率平均为13.4%/11.5%，农商行分别为13.8%/12.1%，留有较高安全边际 [96]

复星国际近期减持重庆农商行股份 - 复星国际控股有限公司于2026年3月10日减持重庆农村商业银行280万股H股，每股作价5.9607港元，总金额为1668.996万港元 [1] - 此次减持后，复星国际最新持股数目约为2.99754亿股，持股比例从12.04%下降至11.93% [1][3] - 这是复星国际近期第二次减持，上一次发生在2026年2月6日，减持472.6万股，每股作价6.0979港元，套现约2881.87万港元，减持后持股比例降至12.98% [4][6] 复星国际的持股历史与战略调整 - 复星国际自2018年起通过旗下关联企业持续增持重庆农商行H股，逐步构建稳定持股格局 [3] - 截至2025年半年报，复星国际通过复杂股权架构合计持有重庆农商行约3.41亿股H股，占H股比例13.56%，占总股本3%，是重要战略投资者之一 [4] - 自2022年起，复星系已多次出售金融资产，累计回收资金约800亿元，公司战略转向聚焦生物医药和文旅两大主业，走轻资产运营道路 [6] 复星国际的财务状况与压力 - 复星国际发布盈利预警，预计2025年亏损人民币215亿元至235亿元，主要由于对部分资产进行一次性非现金减值计提和价值重估 [7] - 截至2025年上半年末，公司总债务为2221.01亿元，较2024年末的2141.05亿元略有上升，其中中长期债务占比48.5% [7] - 同期公司现金为678.30亿元，较2024年末的1063.39亿元减少385.09亿元，现金减少主要因不再持有HAL所致 [7] - 2025年上半年公司财务费用达65.05亿元，同比略有增加，公司持续将降债作为财务战略重点，通过处置非核心资产优化组合，2025年上半年完成退出超人民币100亿元等值资产 [7] - 据2026年胡润全球富豪榜，郭广昌财富为310亿元，较2021年的680亿元缩水370亿元 [6] 重庆农商行的经营表现 - 2025年前三季度，重庆农商行实现营业收入216.58亿元，同比增长0.67%，增速高于A股农商行平均水平 [9] - 同期实现归母净利润106.94亿元，同比增长3.74% [9] - 净息差为1.59%，高于全国商业银行平均水平，净利息收入同比增长6.9%，增幅领先于A股上市银行及农商行平均水平 [9] - 报告期内，资产总额近1.66万亿元，较上年末增长9.3%，存款规模跨越万亿门槛，成为重庆地区首家存款超万亿的金融机构，前三季度存款增速超过9% [9] - 2025年，刘小军新任董事长资格获监管核准，新一届领导班子全面履职，预示新一轮战略转型进入全面推进阶段 [9]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”，并维持该评级 [7] 报告核心观点 - 当前时点继续看好银行股估值修复，认为其经历半年以上充分调整，PB-ROE估值低、业绩趋势向好、资金面压力正逐步消化 [2] - 市场风险偏好下行，银行指数取得超额收益，板块呈现普涨态势，业绩预期向好的渝农商行、杭州银行涨幅居前 [2][13] - 1-2月金融数据显示企业部门信贷需求良好，但居民部门需求疲弱，呈现“企业贷款多增，居民降杠杆”的特征 [11] 市场表现与资金流向 - 本周（2026年第10周）银行指数累计上涨1.5%，相较沪深300指数和创业板指数分别取得1.3%和-1.0%的超额收益 [13] - 市场风险偏好下行，红利相关指数基金单周迎来明显净流入25亿元，反映部分机构资金调整配置策略 [13][27] - 银行相关指数基金本周净流出6亿元，而沪深300、上证50等宽基指数基金维持净流出态势，但流出规模相比上周小幅收窄 [13][20] - 随着板块上涨，A股国有大行股息率下降，截至3月13日，六大国有行A股平均股息率为4.19%，相较10年期国债收益率利差为238个基点，H股平均股息率上升至5.36%，H股相对A股平均折价率为22% [14][29] 信贷与社融数据分析 - **总量数据**：1-2月合计新增人民币贷款5.61万亿元，在去年高基数下同比少增5300亿元，2月末人民币贷款同比增速进一步下降至6.0% [11][43] - **社会融资规模**：1-2月新增社融9.6万亿元，同比多增3162亿元，主要依靠未贴现银行承兑汇票，政府债券增量同比接近持平 [11][43] - **企业贷款**：企业部门信贷需求表现良好，1-2月一般企业贷款同比多增6500亿元，2月单月一般企业贷款同比多增6200亿元 [11][13] - **居民贷款**：居民部门需求疲弱，1-2月合计居民贷款同比少增2489亿元，其中短期居民贷款收缩3596亿元，中长期贷款同比明显少增，2月末居民贷款同比增速下降至0.2%，预计3月末同比增速面临转负压力 [11][12][43] - **区域分化**：江苏、四川、浙江、山东等经济大省信贷增速明显高于全国，优质区域城商行的贷款增速保持领先 [12][44] 投资建议与关注方向 - **重点推荐区域与银行**：重点推荐浙江省、江苏省、山东省的优质城商行，具体包括杭州银行、江苏银行、南京银行、齐鲁银行、青岛银行、苏州银行、宁波银行 [2][13] - **关注可转债机会**：建议关注低估值、高股息、可转债转股空间大的兴业银行，其股价距离可转债强赎价格空间高达42%，同时关注常熟银行、上海银行的强赎交易机会 [13][34][36] - **板块交易热度**：各类型银行股的换手率及成交额占比继续下降，交易热度接近历史低位，预计后续关注度将明显上升 [37]

核心观点 - 报告核心观点为通胀回升已成为必须直面的重要因素，其对金融市场的影响是当下市场关注的核心问题，并推导了三个主要金融影响及对银行业的启示 [2][3][10] - 本轮通胀回升（尤其油价驱动）与2022年不同之处在于国内经济周期处于多周期共振的底部（企业库存周期底部、需求周期启动、地产周期底部、PPI增速见顶回落第五年），油价带动价格因子大幅拐头的可能性不容忽视 [10][21] - 今年以来企业库存被动下降、对公中长期贷款同比多增、出口超预期增长以及3月以来1M票据利率走势上行且已高于去年同期，均显示实体信贷需求正处于恢复趋势中，可能处在库存周期的启动位置 [10][22] 通胀回升的金融影响推导 - 随着名义经济回升，长债利率将向上突破震荡区间上沿，超长端利率上行已持续一年，十年期国债利率震荡格局预计也将向上突破 [3][23] - 央行结构性货币政策对非银同业活期调整可能是今年最后一次利率政策工具，在物价逐渐回升环境下，货币政策的“灵活”大概率指的是方向灵活（由松到不松），“高效”可能意味着不再动用价格型政策工具 [3][23] - 金融市场风险偏好将阶段性下降，实物资产名义回报率上升将驱动资本追逐实体资产，同时名义经济回升意味着广谱资产流动性收缩，流动性驱动的估值扩张可能会变慢，资产市场可能从流动性驱动转向盈利驱动，此过程转换可能使金融资产先经历一轮逆风期 [3][23] - 短期看风险偏好和油价上涨驱动了美元的避险需求和交易需求，但长期看资本流向的底层逻辑依然是安全性驱动，中东动荡时间越长，美元货币体系的不安全性将持续上升，最终将驱动资本流入人民币资产（取决于金融基础设施的开放速度） [3][23] 对银行业的启示 - 银行业需要调整利率下行周期的思维惯性，做好金融市场利率和负债成本不再下行的准备 [3][24] - 规模优势银行需要降低融出资金期限、扩大结算性存款的获取，并从保护客户角度减少超长期限金融产品的销售 [3][24] - 中小型银行需要适度拉长负债端久期，控制金融投资规模，以预防周期拐点出现时负债端和投资收益的冲击 [3][24] 本期市场表现观察 (2026/3/9-2026/3/13) - 本期（2026/3/9-2026/3/13）银行板块（中信一级行业）整体上涨**1.5%**，跑赢万得全A（下跌**0.5%**），在30个中信一级行业中排第6位 [10][19][56] - 子板块表现：国有大行、股份行、城商行、农商行变动幅度分别为 **0.65%**、**1.97%**、**1.21%**、**2.83%** [19][75] - H股银行表现：恒生综合指数下跌**1.0%**，H股银行跌幅**3.1%**，跑输恒生综合指数及A股银行 [19] - 个股涨幅前三：A股为瑞丰银行（上涨**4.67%**）、渝农商行（上涨**4.65%**）、华夏银行（上涨**4.37%**） [19][75] - 银行转债表现：本期银行转债平均价格下跌**0.28%**，跑赢中证转债**0.82**个百分点 [19] 板块表现与估值 - 换手率：本期银行板块周换手率为**1.36%**，较前一周回落**0.31**个百分点，在30个中信一级行业中排第30 [56] - 绝对估值：截至2026年03月13日，银行板块最新市盈率（TTM）为**6.77X**，最新市净率为**0.66X** [56] - 相对估值：银行板块相对Wind全A（除金融、石油石化）指数的最新相对市盈率（TTM）为**0.16**，最新相对市净率为**0.24**，均处在历史平均水平 [56] - 子板块估值：国有大行、股份行、城商行、农商行最新市盈率（TTM）分别为**7.23X**、**5.85X**、**5.96X**、**6.29X**；最新市净率分别为**0.70X**、**0.55X**、**0.68X**、**0.62X** [75] 盈利预测与重点公司 - 盈利预期变化：本期共**2**家银行2025年业绩增速一致预期有变化（如长沙银行等），A股银行2025年净利润增速、营收增速一致预期环比上期分别变动**0.01pct**、**0.01pct** [20] - 报告覆盖并给出盈利预测及合理估值的重点银行包括工商银行、建设银行、招商银行、宁波银行等多家A股及H股上市银行，均给予“买入”评级 [11]