投资评级 - 维持"买入"评级 [5][10] 核心观点 - 渝农商行受益于成渝双城经济圈建设 信贷同比多增 息差保持平稳 基本面持续改善 在高股息银行中具有性价比优势 [10] - 2025年上半年营收147亿元 同比增长0.46% 归母净利润77亿元 同比增长4.63% [1] - 净息差降幅收窄 负债端成本改善明显 存款付息成本管控效果显著 [2][3] 业绩表现 - 25H1净息差1.60% 较24年仅下降1bp 其中25Q1环比持平 25Q2环比下降1bp [2] - 利息净收入同比增长5.98% 较25Q1增速提升0.7个百分点 [2] - 生息资产收益率3.14% 较24年下降23bp 贷款收益率3.70% 下降22bp [2] - 计息负债成本率1.64% 较24年下降22bp 存款成本率1.52% 下降21bp [3] - 手续费及佣金净收入同比减少13.2% 代理及受托业务下降8.8% 资金理财业务增长2.59% [3] - 其他非息收入同比减少17.7% 投资收益减少10.2% [3] 资产负债 - 25Q2末资产总额1.63万亿元 同比增长8.0% 贷款总额7652亿元 增长8.3% [4] - 25H1贷款净增加510亿元 企业贷款增加582亿元 个人贷款增加79亿元 [4] - 基建相关贷款净增加303亿元 消费贷款净增加75亿元 压降票据152亿元 [4] - 25Q2末存款总额1.03万亿元 同比增长8.9% 25H1存款净增加832亿元 [4] - 个人定期存款增加728亿元 定期存款占比75.66% 较上年末提升2.2个百分点 [4] 资产质量 - 25Q2末不良率1.17% 与上季度持平 关注率1.48% 逾期率1.41% 较上年末分别提升2bp和8bp [9] - 拨备覆盖率355.58% 较上季度末下降8个百分点 拨贷比4.16% 下降9bp [9] - 企业贷款不良率0.68% 较上年末下降36bp 制造业不良率下降89bp至0.58% [9] - 个人贷款不良率2.04% 较上年末提升44bp 个人经营性贷款不良率提升79bp至2.46% [9] - 25H1不良生成率0.75% 较24年下降14bp 信用成本0.50% 同比下降24bp [9] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润增速分别为5.81%/6.15%/6.67% [10] - 2025年预计每股收益1.07元 每股净资产11.93元 [11] - 净息差预计从2024年1.52%降至2027年1.29% [12] - 不良率预计从2024年1.18%降至2027年1.15% [12] - 核心一级资本充足率预计从2024年14.24%提升至2027年15.31% [12]

投资评级 - 维持A股增持评级和H股买入评级 [1][7] 核心观点 - 公司县域布局优势稳固，经营整体稳健，信贷增长提速且息差降幅收窄，但零售资产质量存在波动 [1][2][3][4] - H股估值较可比同业更具股息性价比，25年预期股息率达5.9% [5] 财务表现 - 25H1归母净利润同比+4.6%至约57.57亿元（按全年122亿元预测折算），营收同比+0.5%，PPOP同比-0.8% [1] - 年化ROA同比-0.02pct至1.01%，ROE同比-0.24pct至11.94% [1] - 25H1净息差1.60%，较24年下降1bp，负债成本率改善显著（计息负债成本率-22bp至1.64%） [3] - 利息净收入同比+6.0%，非息收入波动（中收同比-13.2%，其他非息收入同比-17.7%） [3] - 成本收入比同比+1.4pct至26.6%，主因低基数效应 [3] 业务规模与结构 - 25H1末总资产同比+8.0%，贷款同比+8.3%，存款同比+8.9% [2] - Q2单季新增贷款208亿元（去年同期99亿元），对公、零售、票据占比分别为65%、3%、32% [2] - 县域贷款占比提升至50.7%，新增贷款中县域占比84% [2] - 信贷投向以对公基建、批零、建筑、制造为主，零售贷款需求待修复 [2] 资产质量 - 25H1不良率1.17%（较Q1持平），拨备覆盖率356%（较Q1-8bp） [4] - 对公不良率改善（较24年-36bp至0.68%），零售不良率上升（较24年+44bp至2.04%） [4] - 按揭、经营贷、其他零售不良率分别较24年+18bp、+79bp、+15bp [4] - Q2年化不良生成率0.47%（较Q1+0.34pct），信用成本0.37%（同比-0.27pct） [4] 盈利预测与估值 - 预测25-27年归母净利润122/130/140亿元，同比增速6.2%/6.6%/7.5% [5][11] - 25年BVPS预测11.84元，A/H股对应PB 0.54/0.45倍 [5] - 给予A/H股25年目标PB 0.63/0.56倍，目标价7.46元/7.19港币 [5] - 当前H股PB_MRQ 0.48倍，25E股息率5.9%高于行业平均5.1% [5][8] 同业比较 - A股可比银行25年平均PB 0.62倍，H股平均PB 0.42倍 [5][26] - 公司H股估值低于A股同业但股息率更具吸引力 [5][26]

财务业绩 - 上半年营业收入147.41亿元 同比增长0.46% [1] - 归母净利润76.99亿元 同比增长4.63% [1] - 存款付息率1.52% 同比下降27个基点 [1] - 成本收入比26.58% [1] 资产负债规模 - 资产总额16301.31亿元 较上年末增长1151.89亿元 [1] - 存款余额10251.95亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 资产质量与资本充足性 - 不良贷款率1.17% 较上年末下降0.01个百分点 [1] - 资本充足率15.11% [1] - 拨备覆盖率355.58% [1] 农村金融服务 - 近70%人员、80%网点、80%自助机具投向县域及农村地区 [1] - 涉农贷款余额2602.18亿元 [1] - 县域存贷款市场份额稳居重庆同业首位 [1] 专项贷款业务 - 科技贷款余额998.05亿元 [2] - 绿色信贷余额802.19亿元 较上年末增长124.66亿元 [2] - 普惠型小微企业贷款余额1478.46亿元 [2] - 信用卡及消费贷款余额超1500亿元 增量规模重庆首位 [2] 区域战略支持 - 支持成渝地区双城经济圈及市级重点项目159个 贷款余额268.22亿元 [2] - 陆海新通道融资余额587.25亿元 较上年末增加41.69亿元 [2]

关联交易决议 - 重庆农商行董事会审议通过向浙江网商银行提供12亿元同业综合授信额度 授信期限1年 [1] - 同时同意支付不超过3000万元贷款服务费 两项关联交易金额合计不超过12.3亿元 [1] - 交易因董事彭玉龙同时担任网商银行董事构成关联关系 [1] 交易审批与性质 - 交易已通过独立董事专门会议和关联交易控制委员会审议 无需提交股东大会批准 [1] - 定价遵循市场原则 不优于非关联方同类业务条件 [1] - 交易不会对公司正常经营和财务状况产生重大影响 [1]

资产规模 - 资产总额16301.31亿元 较上年末增长1151.89亿元 [1] - 存款余额10251.95亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 盈利能力 - 净利润78.47亿元 同比增长3.79% [1] - 成本收入比26.58% 存款付息率1.52% 同比下降27个基点 [1] 资产质量 - 不良贷款率1.17% 较上年末下降0.01个百分点 [1] - 资本充足率15.11% 拨备覆盖率355.58% [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价7.81元/股 对应2025年PB估值0.66x 现价空间21% [5] 核心财务表现 - 2025H1营收同比增长0.5%至147.41亿元 归母净利润同比增长4.6%至76.99亿元 [1][2] - 25Q2单季盈利增速环比下降 营收和净利润增速较25Q1分别下降0.9pc和1.6pc [1][2] - 净息差展现较强韧性 25H1日均息差较25Q1微降1bp至1.60% [2] - 非息收入压力加大 25H1非息同比下降16.6% 其中银行卡中收同比下降56% [2] - 资产质量总体稳定 25Q2末不良率环比持平于1.17% 但零售经营贷不良率较年初上升79bp至2.46% [4] 息差与定价分析 - 25Q2单季期初期末口径息差环比微降2bp至1.55% [3] - 资产端收益率环比下降6bp至3.05% 主要受贷款利率行业性下行影响 [3] - 负债端成本率环比改善6bp至1.57% 主要得益于定期存款成本下降 [3] - 25H1定期存款成本率较24H2下降21bp 贷款收益率较24H2下降13bp [3] 资产质量与风控 - 关注率和逾期率较年初分别上升2bp和9bp [4] - 不良TTM生成率环比微升4bp至0.86% 生成压力小幅提升 [4] - 拨备覆盖率环比下降8pc至356% 仍保持充足水平 [1][4] 业务规模与结构 - 25H1末贷款总额同比增长8%至7652.45亿元 [11] - 对公贷款同比增长12%至4648.21亿元 个人贷款同比增长3%至3004.24亿元 [11] - 总资产同比增长8%至16301.31亿元 [11] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润同比增长5.2%/5.5%/6.3% [5] - 对应BPS 11.89/12.68/13.52元 [5] - 当前股价6.44元 总市值731.39亿元 [7]

财务表现 - 营业收入147.41亿元 同比增长0.46% [1] - 净利润78.47亿元 同比增长3.79% [1] - 归属于股东净利润76.99亿元 同比增加3.41亿元 增幅4.63% [1] 资产负债规模 - 资产总额1.63万亿元 较上年末增长1151.89亿元 [1] - 存款余额1.03万亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 资产质量与成本控制 - 不良贷款率1.17% 较上年末下降0.01个百分点 [1] - 资本充足率15.11% 拨备覆盖率355.58% [1] - 成本收入比26.58% 存款付息率1.52% 同比下降27个基点 [1]

资产规模 - 资产总额达16301.31亿元 较上年末增长1151.89亿元 [1] - 存款余额10251.95亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 盈利能力 - 营业收入147.41亿元 同比增长0.46% [3] - 净利润78.47亿元 同比增长3.79% [3] - 归属于股东净利润76.99亿元 同比增长4.63% [3] 资产质量与效率 - 不良贷款率1.17% 较上年末下降0.01个百分点 [1] - 资本充足率15.11% 拨备覆盖率355.58% [1] - 成本收入比26.58% 存款付息率1.52% 同比下降27个基点 [1]

公司董事会会议 - 第五届第六十次董事会会议于2025年8月26日在总行401会议室以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议了2025年半年度报告及其摘要、业绩公告等文件 [1] 公司财务表现 - 2025年1至6月营业收入构成中利息收入占比105.29% [1] - 债务工具投资收入占比51.72% [1] - 非利息收入占比6.43% [1] 公司市值 - 截至发稿时公司市值为731亿元 [1] 行业动态 - 宠物产业市场规模达3000亿元 [1] - 宠物智能手机等新兴产品推动行业市场爆发 [1] - 行业上市公司股价普遍上涨 [1]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入147.41亿元 同比增幅0.46% [1] - 净利润78.47亿元 同比增加2.86亿元 增幅3.79% [1] - 归属于股东净利润76.99亿元 同比增加3.41亿元 增幅4.63% [1] 资产规模 - 报告期末资产总额16301.31亿元 较上年末增长1151.89亿元 [1] - 存款余额10251.95亿元 较上年末增长832.49亿元 [1] - 贷款余额7652.45亿元 较上年末增长509.72亿元 [1] 资产质量 - 不良贷款率1.17% 较上年末下降0.01个百分点 [1] - 资本充足率15.11% 拨备覆盖率355.58% [1] - 成本收入比26.58% 存款付息率1.52% 同比下降27个基点 [1]