量化模型与构建方式 1. **模型/因子名称**：FOF穿透后权益资产占比计算模型[12] * **构建思路**：为了更准确地评估FOF产品的风险收益特征，需要穿透其持有的基金资产，计算其最终投资于股票等权益资产的真实比例[12]。 * **具体构建过程**：根据FOF披露的定期报告（年报/半年报），通过其持仓的基金和股票比例来估算穿透后的权益仓位[12]。具体计算公式为： $$W=\sum_{i}Fund_{i}\times Fund\_Stock_{i}+Stock$$ 其中，`Fund_i` 表示FOF持有的基金i的规模占其自身净值的比例，`Fund_Stock_i` 表示基金i的股票投资市值占其自身净值的比例，`Stock` 表示FOF直接投资的股票市值占其自身净值的比例[12]。对于成立不足3个月的FOF，使用其基准指数对应的权益仓位作为穿透后的权益资产占比[12]。 2. **模型/因子名称**：FOF分类模型[13] * **构建思路**：基于计算出的穿透后权益资产占比，对FOF产品进行标准化分类，以便于比较和分析[13]。 * **具体构建过程**：依据穿透后的权益资产占比 `W`，将FOF分为三类[13]： * 偏债型FOF：定义为 `W < 30%` 的FOF[13]。 * 平衡型FOF：定义为 `30% ≤ W < 60%` 的FOF[13]。 * 偏股型FOF：定义为 `W ≥ 60%` 的FOF[13]。 3. **模型/因子名称**：FOF预估净增持数量因子 (ΔN)[44][45] * **构建思路**：追踪FOF基金经理对某只重仓基金的投资动态，通过计算净增持该基金的FOF数量来反映其受青睐程度的变化[43]。 * **具体构建过程**：对比相邻两个报告期（如2025Q3和2025Q4）FOF的重仓基金数据[43]。单只基金的FOF预估净增持数量计算公式为： $$\Delta N=\sum_{i}I_{i}$$ 其中，相比上一报告期，本报告期第 `i` 只FOF对重仓基金的投资份额变化大于0时 `I_i = 1`；投资份额变化小于0时 `I_i = -1`；投资份额变化等于0时 `I_i = 0`[44][45]。 4. **模型/因子名称**：FOF预估净增持规模因子 (ΔMV)[46][48] * **构建思路**：在净增持数量的基础上，进一步考虑规模因素，以衡量FOF资金流入/流出某只重仓基金的绝对量[43]。 * **具体构建过程**：对于FOF重仓的某只基金，其FOF预估净增持规模的计算公式为： $$\Delta MV=\sum_{i}\Delta uv\times\Delta Share_{i}$$ 其中，`Δuv` 表示两个报告期间重仓基金的日度单位净值均值，`ΔShare_i` 表示相比上一报告期，本报告期第 `i` 只FOF对重仓基金的投资份额变化[46][48]。 5. **模型/因子名称**：FOF预估股票调仓市值因子 (ΔMV)[69][70] * **构建思路**：追踪FOF基金经理对直接投资股票标的的买卖动态，通过计算预估调仓市值来反映其股票投资策略的变化[64]。 * **具体构建过程**：对比相邻两个报告期FOF的重仓股票数据[64]。对于FOF重仓的某只股票，其FOF预估股票调仓市值的计算公式为： $$\Delta MV=\sum_{i}Close\times\Delta Share_{i}$$ 其中，`Close` 表示两个报告期间重仓股票的日度收盘价均值，`ΔShare_i` 表示相比上一报告期，本报告期第 `i` 只FOF对重仓股票的投资股数变化[69][70]。 模型的回测效果 （注：本报告为FOF市场数据统计与观察报告，未提供量化模型或因子在历史数据上的系统性回测结果，如年化收益率、夏普比率、信息比率(IR)、最大回撤等指标。报告内容主要为各类统计榜单和规模、数量、收益中位数等描述性数据。） 量化因子与构建方式 （注：本报告主要涉及对FOF市场及持仓的统计分析，并定义了用于统计分析的几个关键指标（如上述的ΔN和ΔMV）。这些指标更接近于用于观察和排序的统计量，而非传统意义上用于选股或择时的阿尔法因子。因此，本部分内容已合并至“量化模型与构建方式”中。） 因子的回测效果 （注：同上，报告未提供因子的IC、IR、多空收益等传统因子测试结果。）

市场整体表现 - 2024年1月27日，农商行板块整体下跌0.47%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.18%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普遍下跌，在列出的10只个股中，仅渝农商行上涨0.33%，青农商行平盘，其余8只个股均下跌，瑞丰银行以-1.10%的跌幅领跌板块 [1] 个股价格与交易情况 - 渝农商行收盘价为6.15元，成交量100.57万手，成交额6.24亿元，是板块中成交最活跃的个股 [1] - 常熟银行收盘价为7.18元，成交额3.52亿元 [1] - 沪农商行收盘价为8.32元，跌幅0.95%，成交额2.22亿元 [1] - 无锡银行收盘价为5.76元，跌幅1.03%，成交额7247.45万元，是板块中成交额最小的个股 [1] - 其余个股收盘价在2.77元至5.40元之间，成交额在1.12亿元至1.52亿元区间 [1] 板块资金流向分析 - 当日农商行板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局，主力资金净流入8828.82万元，游资资金净流入2409.44万元，散户资金净流出1.12亿元 [1] - 沪农商行获得主力资金最大净流入，达3155.25万元，主力净占比14.19%，同时游资净流入2295.15万元，但散户净流出5450.40万元 [2] - 常熟银行主力资金净流入2164.29万元，但游资净流出2274.14万元，最终散户仅小幅净流入109.85万元 [2] - 苏农银行主力资金净流入1535.71万元，游资净流入777.92万元，但散户净流出2313.64万元 [2] - 青农商行、瑞丰银行和张家港行三只个股主力资金呈现净流出，分别为-194.08万元、-271.63万元和-604.92万元 [2] - 瑞丰银行虽然主力净流出271.63万元，但获得了最高的游资净流入，达1128.66万元，游资净占比9.50% [2]

银行板块市场表现与调整 - 2026年初至1月26日，申万银行指数下跌7.04%，同期沪深300指数上涨1.66%，中证500指数上涨13.95%，银行板块明显跑输大盘 [1] - 调整呈现结构性差异，国有大型银行指数下跌8.64%，股份制银行指数下跌8.8%，城商行指数下跌2.64%，农商行指数下跌3.69%，市值较高的银行股调整幅度更大 [1] - 市场风格切换是调整关键因素，自2025年12月下旬以来小盘成长风格占优，作为大盘价值风格代表的银行股遭遇资金流出 [1] - 1月26日银行股行情回暖，申万银行指数上涨0.44%，日成交额创年内新高，宁波银行单日大涨4.52%，多家银行涨幅超1% [2] 内部人士与股东增持行动 - 常熟银行多位高级管理人员于1月15日至21日合计增持16.8万股，其中行长陆鼎昌增持10万股 [2] - 常熟银行高管此前公告，计划自2025年11月起6个月内合计增持不少于55万股A股股份 [2] - 南京银行大股东紫金集团及其控股子公司紫金信托于2025年9月11日至2026年1月12日合计增持1.23亿股，占总股本1%，合计持股比例由13.02%增至14.02% [3] - 重庆农村商业银行部分董事及高级管理人员于1月5日至7日以自有资金买入19.2万股A股，成交价格区间为每股6.36元至6.42元 [3] 机构对银行股的长期价值观点 - 券商分析师认为银行股调整后估值和股息吸引力提升，为稳定回报型资金提供了配置空间 [1][2] - 展望2026年，上市银行营业收入和归母净利润增速预计双双回升，贷款重定价压力将较前两年明显缓解，贷款收益率下行压力减轻 [3] - 居民资产配置从储蓄转向多元化，叠加资本市场回暖，银行中间业务收入有望保持稳健增长 [3] - 受益于净息差降幅收窄，上市银行利息净收入增速将改善，财富管理业务增长目标积极，银保渠道手续费收入将增长 [4] - 基金经理观点认为银行股股息率在红利板块中有竞争优势，2026年银行净息差压力减轻，资产规模稳定增长，盈利增速预计小幅回升 [4]

市场整体表现 - 2025年1月26日，农商行板块整体下跌0.27%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内个股表现分化，紫金银行领涨，涨幅为1.08%，沪农商行领跌，跌幅为1.06% [1] 个股价格与交易情况 - 紫金银行收盘价为2.80元，成交量为59.21万手，成交额为1.64亿元 [1] - 张家港行收盘价为4.49元，涨幅0.45%，成交额为1.31亿元 [1] - 江阴银行收盘价为4.53元，涨幅0.22%，成交额为1.70亿元 [1] - 无锡银行收盘价为5.82元，涨幅0.17%，成交额为9842.49万元 [1] - 渝农商行收盘价为6.13元，涨幅0.16%，成交额为4.96亿元 [1] - 常熟银行收盘价为7.19元，涨幅0.14%，成交额为2.63亿元 [1] - 苏农银行收盘价为5.01元，下跌0.20%，成交额为1.23亿元 [1] - 青农商行收盘价为3.13元，下跌0.32%，成交额为2.02亿元 [1] - 瑞丰银行收盘价为5.46元，下跌0.55%，成交额为1.10亿元 [1] - 沪农商行收盘价为8.40元，下跌1.06%，成交额为3.18亿元 [1] 板块资金流向 - 当日农商行板块整体呈现主力与游资净流入、散户净流出的态势，主力资金净流入1.4亿元，游资资金净流入1.19亿元，散户资金净流出2.59亿元 [1] - 渝农商行获得主力资金净流入4342.77万元，主力净占比8.76%，游资净流入2646.64万元，游资净占比5.34%，散户净流出6989.41万元，散户净占比-14.10% [2] - 沪农商行获得主力资金净流入3653.56万元，主力净占比11.48%，游资净流入2993.14万元，游资净占比9.41%，散户净流出6646.69万元，散户净占比-20.89% [2] - 常熟银行获得主力资金净流入2225.39万元，主力净占比8.46%，游资净流入1093.76万元，游资净占比4.16%，散户净流出3319.15万元，散户净占比-12.62% [2] - 江阴银行获得主力资金净流入1173.76万元，主力净占比6.91%，游资净流入870.23万元，游资净占比5.12%，散户净流出2043.98万元，散户净占比-12.03% [2] - 瑞丰银行获得主力资金净流入970.50万元，主力净占比8.85%，游资净流入877.97万元，游资净占比8.01%，散户净流出1848.47万元，散户净占比-16.86% [2] - 张家港行获得主力资金净流入546.75万元，主力净占比4.16%，游资净流入240.03万元，游资净占比1.83%，散户净流出786.78万元，散户净占比-5.99% [2] - 无锡银行获得主力资金净流入517.65万元，主力净占比5.26%，游资净流入830.12万元，游资净占比8.43%，散户净流出1347.77万元，散户净占比-13.69% [2] - 青农商行获得主力资金净流入413.65万元，主力净占比2.05%，游资净流入674.49万元，游资净占比3.34%，散户净流出1088.14万元，散户净占比-5.40% [2] - 苏农银行获得主力资金净流入371.56万元，主力净占比3.01%，游资净流入772.94万元，游资净占比6.27%，散户净流出1144.51万元，散户净占比-9.28% [2] - 紫金银行主力资金净流出173.26万元，主力净占比-1.05%，是板块内唯一主力资金净流出的个股，但获得游资净流入874.72万元，游资净占比5.32%，散户净流出701.46万元，散户净占比-4.27% [2]

行业投资评级 - 银行行业评级为“增持 (维持)” [6] - 证券行业评级为“增持 (维持)” [6] 核心观点 - 报告看好金融股的战略配置机会，认为银行、证券、保险板块在25Q4均获得主动权益基金增持，基本面筑底回稳，估值具备修复空间 [1][5] 银行板块总结 - **仓位变动**：25Q4银行板块偏股型基金仓位环比小幅上升0.04个百分点至1.89% [1][2][13] - **结构分化**：大行、股份行、农商行仓位分别环比+0.08、+0.02、持平个百分点，城商行环比-0.06个百分点 [2][13] - **个股增减持**：成都银行、民生银行被减持较多，成都银行自2021年以来首次退出基金前十大持仓；中国银行、建设银行、兴业银行、宁波银行等获增持 [1][2][13] - **南北向资金**：25Q4末北向、南向资金银行股仓位分别环比+0.1、+1.8个百分点至6.8%、17.4% [2][30] - **持仓集中度**：25Q4银行股前三大重仓股占银行股仓位的集中度为46.0%，较25Q3上升0.28个百分点 [13][27] - **估值与股息**：截至2026年1月23日，A/H股银行板块PB(LF)估值分别为0.65倍/0.56倍，处于2010年以来19.6%/32.0%分位数；近12个月股息率达4.87%/4.88%，显著高于10年期国债1.83%的到期收益率 [5][60][62] - **投资建议**：开年以来银行投放积极，2026年息差降幅有望进一步收窄，当前股息估值性价比突出，建议把握优质个股配置机会，关注宁波银行、南京银行、渝农商行(AH)、上海银行、成都银行等 [2][5] 证券板块总结 - **仓位变动**：25Q4券商板块主动权益基金仓位环比提升0.10个百分点至0.72%，但仍处于历史较低水平 [1][3][68] - **个股增减持**：业绩弹性和估值错配的券商如兴业证券、国泰海通、中信证券获得较多增持 [1][3][68] - **南北向资金**：25Q4末南向持股市值环比-11%，占比环比-0.28个百分点至2.35%；北向持股市值环比-20%，占比环比-0.70个百分点至2.71% [3][71] - **市场活跃度**：年初以来全A日均成交额超3万亿元，融资余额站稳2.7万亿元 [3][5] - **估值水平**：截至1月23日，大型券商/中小券商PBLF均值1.44倍/1.67倍，处于2014年以来27%/42%分位；H股中资券商指数PBLF 0.84倍，处于2016年以来67%分位 [5][78] - **投资建议**：看好市场交易活跃与部分券商业绩高增共振下的板块修复机会，个股关注头部券商中信证券(AH)、国泰海通(AH)、广发证券(AH)、中金公司(H)及优质区域券商国元证券、东方证券 [3][5][78] 保险板块总结 - **仓位变动**：25Q4保险板块基金仓位环比大幅提升0.94个百分点至1.72% [1][4][88] - **个股持仓**：前五大重仓保险股普遍受到增持，持仓流通市值占比前三为中国平安(2.47%)、中国太保(2.05%)、中国人寿(1.58%) [4][94] - **南北向资金**：25Q4末北向、南向资金持股市值占比分别为1.93%、4.65%，季度环比分别+0.53、+0.81个百分点 [4][91] - **估值水平**：截至1月23日，A股保险指数PB(LF)估值为1.53倍，处于2014年以来40%估值分位数 [4][97] - **投资建议**：寿险销售开门红表现强劲，当前股价主要驱动因素在资产端，春季躁动行情仍未结束，建议关注高弹性标的 [4] 重点公司推荐与目标价 - **证券类**：中金公司(3908 HK)目标价32.34 [8][101]，中信证券(600030 CH)目标价42.24 [8][101]，国泰海通(2611 HK)目标价24.63 [8][101]，广发证券(1776 HK)目标价26.91 [8][101]，东方证券(600958 CH)目标价15.10 [8][101]，国元证券(000728 CH)目标价12.57 [8][101] - **银行类**：成都银行(601838 CH)目标价23.25 [8][101]，重庆农商行(3618 HK)目标价8.34 [8][101]，南京银行(601009 CH)目标价14.78 [8][101]，上海银行(601229 CH)目标价12.38 [8][101]，宁波银行(002142 CH)目标价35.12 [8][101]，渝农商行(601077 CH)目标价8.29 [8][101]

行业投资评级 - 报告对行业维持“增持”评级 [1] 核心观点 - 报告认为当前是把握优质银行高性价比买点的时机，主要基于指数回调后估值具有吸引力、部分公司股息率较高、险资等配置需求存在、行业基本面呈现改善迹象 [1][2][7] - 自2025年12月以来，中信银行指数回调了8.4个百分点，估值降至0.65倍市净率，处于近五年65%的分位数水平，部分优质个股2025年预期股息率接近6% [2][11][15] - 尽管受地产舆情等因素影响，但行业核心营收向好趋势未改，2026年在息差趋稳及财富管理业务中收贡献下，业绩有望持续表现优异 [2][7] - 保险资金“开门红”同比高增长，预计后续新增保费对高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求 [2][7] 行业基本面分析：量（信贷投放） - 2026年开年银行信贷投放反馈普遍较为积极，基本实现同比多增 [9] - 信贷投放呈现明显的“开门红”特征且集中度快速提升，2025年1月、第一季度新增信贷占全年比例已达32%、60%，明显偏离以往“4321”的行业规律，较2017年分别增加17个百分点、29个百分点 [9][13][18] - 信贷投放前置的原因包括银行内部“早投放、早收益”的导向、零售贷款需求仍需修复、以及对公贷款占比提升等 [9] - 对公投放仍以交通运输、能源、制造业等领域为主要抓手 [9] 行业基本面分析：价（息差） - 预计2026年银行净息差降幅有望明显收窄，主要受益于负债成本优化与新发放贷款定价趋稳 [10] - 负债端，2026年银行有较高比例定期存款到期，存款重定价效应持续释放，且2026年1月25日央行下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，有助于降低银行付息成本 [10] - 资产端，贷款市场报价利率连续8个月保持不变，在自律机制约束下新发放贷款利率走势趋于稳定 [10] - 报告进行了敏感性测算：假设2026年贷款市场报价利率下行20个基点、存款利率相应下调15-25个基点，预计对上市银行全年息差影响约为-1.3个基点 [10][21] 行业基本面分析：质（资产质量） - 近期房地产相关舆情对银行资产质量的实际影响整体可控 [6] - 对公房地产贷款方面，上市银行整体不良率呈下行趋势，拨备计提与贷款抵押物价值较为充足，预计个案影响有限 [6] - 个人住房按揭贷款方面，虽然不良率呈上升趋势，但当前仍是银行内部最优质资产之一，平均不良率在1%以内，且样本银行贷款价值比多集中在40%-60%的安全区间，抵押物价值充足，整体风险可控 [6] 业绩表现与展望 - 已有南京银行、宁波银行、兴业银行等8家银行披露2025年度业绩快报，其中6家营业收入提升、5家归母净利润改善 [2][7] - 根据业绩快报数据，部分银行2025年业绩表现稳健，例如宁波银行归母净利润同比增长8.1%，南京银行同比增长8.1%，杭州银行同比增长12.1% [14] 重点公司推荐 - 报告列出了重点推荐公司名单及投资评级，包括成都银行（买入）、重庆农村商业银行（买入）、南京银行（买入）、上海银行（买入）、宁波银行（买入）、渝农商行（增持） [5][22] - 个股建议关注两类：一是基本面质量与盈利弹性较好的优质银行，如宁波银行、南京银行、渝农商行A/H股；二是股息性价比优秀的银行，如上海银行、成都银行 [7] - 报告提供了各重点公司的目标价、最新收盘价及盈利预测，例如成都银行目标价23.25元人民币，南京银行目标价14.78元人民币，宁波银行目标价35.12元人民币 [5][22]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[2] 报告核心观点 - 4Q25银行板块资金面整体表现稳健，被动基金流入，主动基金与北向资金流出，合计净流动规模为-3.6亿元[3] - 银行股投资逻辑正从“顺周期”转向“弱周期”，在经济偏平淡期间，其高股息特性将持续具有吸引力[3] - 投资建议沿两条主线：一是拥有区域优势的城农商行；二是高股息稳健的大型银行及部分股份行[3] 主动基金配置银行板块情况 - 4Q25主动基金持仓银行板块比例为2.08%，环比3Q25上升0.04个百分点，在所有行业中排名第13[6][7] - 持仓比例上升主要贡献因子为市值变化，银行板块上涨贡献+0.09%，仓位变化贡献-0.05%[3][7] - 银行板块仍处于明显低配状态，4Q25标配差为-4.35%，低配幅度环比扩大0.1个百分点，为各行业最大[3][11] - 4Q25主动基金对银行股整体净流出12.59亿元[18] 主动基金持仓银行个股情况 - 持仓市值占主动基金总持仓前五的银行：招商银行（0.48%）、宁波银行（0.36%）、渝农商行（0.12%）、工商银行（0.12%）、江苏银行（0.12%）[3][14] - 持仓比例环比提升前五的银行：宁波银行（+0.09%）、兴业银行（+0.06%）、中国银行（+0.04%）、建设银行（+0.03%）、南京银行（+0.02%）[3][14] - 持仓占银行自由流通股市值比例前五的银行：宁波银行（5.65%）、常熟银行（5.35%）、渝农商行（5.29%）、长沙银行（3.07%）、青岛银行（3.00%）[3][16] - 主动基金净流入规模前五的银行：宁波银行（9.03亿元）、兴业银行（7.94亿元）、中国银行（6.02亿元）、建设银行（3.62亿元）、南京银行（2.83亿元）[3][18] 被动基金配置银行板块及个股情况 - 4Q25被动基金整体净流入银行板块62.03亿元[3][20] - 4Q25末被动基金持有银行股总市值2015.56亿元，环比3Q25末提升3.18%[3][20] - 被动基金持有银行股市值占上市银行自由流通市值的比例为6.68%，较3Q25末下降0.05个百分点[3][20] - 被动基金持仓占银行流通股比重前五的银行：中国银行（9.04%）、交通银行（8.95%）、兴业银行（8.63%）、邮储银行（8.25%）、招商银行（8.14%）[23] - 被动基金净流入规模超10亿元的银行：兴业银行（21.55亿元）、招商银行（17.67亿元）、浦发银行（16.44亿元）、交通银行（11.46亿元）[3][25] 北向资金配置银行板块及个股情况 - 4Q25北向资金整体对银行板块净流出，减持规模为53.0亿元[3][26] - 4Q25末北向资金持有银行股总市值1772.60亿元，环比3Q25末提升2.06%[3][26] - 北向资金持有银行股市值占上市银行自由流通市值比例为5.88%，较上季度末下降0.11个百分点[3][26] - 北向资金持仓占银行流通市值比重前五的银行：招商银行（10.42%）、宁波银行（9.98%）、建设银行（9.38%）、华夏银行（8.12%）、平安银行（7.70%）[28] - 北向资金净流入规模较大的银行：招商银行（43.45亿元）、工商银行（14.19亿元）、宁波银行（13.48亿元）[3][29] 资金面总结 - 4Q25各类资金合计流动规模为-3.6亿元，整体表现稳健[3][31] - 目前各机构持仓占银行股自由流通市值的比重排名：被动基金（6.68%）> 北向资金（5.88%）> 主动基金（1.01%）[3][31] 投资建议 - 第一条主线：推荐拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、杭州银行、渝农商行、南京银行、成都银行、沪农商行、齐鲁银行等[3][34] - 第二条主线：推荐高股息稳健的大型银行，包括六大行（如农业银行、建设银行和工商银行）以及股份行中的招商银行、兴业银行和中信银行等[3][34]

中期分红实施情况 - 截至新闻发布时，已有25家A股上市银行完成2025年半年度现金红利发放 [1] - 2025年共计31家A股上市银行宣布将实施中期分红 [2] - 1月23日，华夏银行和渝农商行完成现金红利发放，分别派发现金红利约15.91亿元和17.98亿元 [2] - 招商银行首次派发中期分红，A+H股合计派发现金红利约255.48亿元，其中A股现金红利约208.97亿元 [1][2] - 6家国有大行共计派发中期现金红利2046.57亿元，分红比例均超过30% [2] - 工商银行的中期分红金额高达503.96亿元 [2] - 招商银行的分红比例达到35%，是上市银行中最高的 [2] 政策与行业趋势 - 新“国九条”提出要增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红 [2] - 《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》明确要落实一年多次分红的政策 [2] - 近两年来，上市银行中期分红的队伍不断壮大 [2] - 2025年银行业已经释放业绩平稳正增的积极信号 [3] - 监管对银行资产负债表健康性和“反内卷”的重视度提高，银行开启盈利稳定周期 [3] 股东增持与市场吸引力 - 开年以来，南京银行、渝农商行、齐鲁银行等多家机构获得股东、高管增持 [1][3] - 1月12日，南京银行获其大股东南京紫金投资集团有限责任公司及其控股子公司增持，合计持股比例由13.02%增至14.02% [3] - 同日，渝农商行获得该行董事长等6位董事、高管自有资金增持，合计买入A股19.2万股，增持金额超120万元 [3] - 无风险利率低位及“资产荒”背景下，红利资产仍具有较高配置性价比，银行板块股息率仍具备吸引力 [3] - 业绩预期稳定性高、高股息属性较强的银行板块对求稳资金具备吸引力，尤其是大行和优质区域性银行 [1][4] 行业展望与投资主线 - 展望2026年，银行业将延续盈利修复趋势，经营环境趋稳 [1][4] - 息差有望见底回升，推动银行盈利增速转正，资产风险逐步出清 [4] - 行业分化持续，高股息大行与区域经济强的优质城商行表现更优，估值有望持续修复 [4] - 投资主线聚焦高股息大行与优质区域行，未来五年或进入上行周期，长期向好趋势明确 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 2025年第四季度，主动基金对银行板块的持仓比例环比持平于1.9%，整体维持低位；而被动基金持仓比例环比显著提升1.57个百分点至7.0% [2][4] - 主动基金增配了宁波银行、兴业银行、中国银行、建设银行等；成都银行、杭州银行、民生银行等则被主动基金减持 [4] - 被动基金主要增持了兴业银行、工商银行等；农业银行、建设银行、中信银行等则被被动基金减持 [4] - 从基金持股市值占银行自由流通市值的比例看，兴业银行、长沙银行、沪农商行、上海银行、工商银行的占比提升较为明显，主要源于被动基金增持；成都银行、中信银行的占比则下降明显 [4] - 2026年银行板块投资建议把握三条主线：一是寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的；二是重视具备可转债转股预期的银行；三是延续红利策略 [4] 基金持仓总体情况 - **主动基金**：对银行持股数环比下降5.0%至25.6亿股，持股市值环比略微下降0.4%至305.8亿元，在全部A股中的持仓比例环比略微提升0.04个百分点至1.89% [4] - **被动基金**：对银行持股数环比提升25.7%至61.4亿股，持股市值环比提升31.3%至1104.0亿元，在全部A股中的持仓比例环比提升1.57个百分点至7.00% [4] - **其他基金**：对银行持股数环比提升10.8%至6.8亿股，持股市值环比提升10.9%至65.4亿元 [4] 个股持仓变动详情 - **主动基金增持**：宁波银行（持仓比例+0.08个百分点）、兴业银行（+0.05个百分点）、中国银行（+0.04个百分点）、建设银行（+0.03个百分点）[4] - **主动基金减持**：成都银行（-0.12个百分点）、杭州银行（-0.04个百分点）、民生银行（-0.04个百分点）[4] - **被动基金增持**：兴业银行（+1.23个百分点）、工商银行（+0.31个百分点）[4] - **被动基金减持**：农业银行（-0.13个百分点）、建设银行（-0.10个百分点）、中信银行（-0.10个百分点）[4] - **基金持仓市值占自由流通市值比例显著提升**：兴业银行（环比+6.2个百分点至10.7%）、长沙银行（环比+2.5个百分点至7.3%）、沪农商行（环比+2.2个百分点至2.6%）、上海银行（环比+2.1个百分点至3.3%）、工商银行（环比+1.9个百分点至4.2%）[4] - **基金持仓市值占自由流通市值比例显著下降**：成都银行（环比-7.0个百分点至3.5%）、中信银行（环比-5.5个百分点至5.1%）[4] 2026年投资建议主线及推荐标的 - **主线一：业绩增长**：寻找业绩增速有望提升或维持高速增长的标的，推荐宁波银行、招商银行、南京银行 [4] - **主线二：可转债转股预期**：重视具备可转债转股预期的银行，推荐重庆银行、常熟银行，相关标的为上海银行 [4] - **主线三：红利策略**：红利策略仍有望延续，推荐交通银行、江苏银行、渝农商行、沪农商行 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为“买入” [2] 报告核心观点 - 核心观点为对江苏省127家区域性银行进行全面梳理，作为“丈量地方性银行”系列研究的第一部分 [1] 江苏省经济结构梳理 - 江苏省下辖13个地级市，正大力推进新型工业化，聚焦“1650”产业体系，打造“51010”战略性新兴产业集群 [13] - 2024年，苏州市GDP占全省比重19.5%，南京、无锡、南通GDP分别为1.85万亿元、1.63万亿元、1.24万亿元 [14] - 2024年宿迁市GDP增速最高，达9.2%，其余地市GDP增速在6%左右 [14] - 2025年江苏省存款与贷款金额分别为27.9万亿元、28.4万亿元，较上年同比增长9.5%、9.2% [15] - 南京、苏州存贷款余额全省占比较高，无锡、常州、扬州等区域存贷款增速较高 [15] 江苏区域性银行全梳理：整体概况 - 江苏省现阶段共有127家商业银行，其中城商行4家，村镇银行57家，农商行61家，民营银行2家，外资银行3家 [6][18] - 按成立时间划分，2006-2010年、2011-2015年江苏分别有31家、65家商业银行成立 [6][18] - 注册资本5亿元以上银行共59家，江苏银行以183.51亿元注册资本排名第一 [20] - 江苏银行、南京银行规模较大，总资产分别为3.95万亿元、2.59万亿元，苏州银行、江南农商行等总资产超2500亿元 [20] 资产与负债结构 - **资产增速**：2025年上半年（25H1），江苏省主要城商行资产增速为19.4%，高于上市城商行资产增速14.2%；主要农商行资产增速为6.4%，低于上市农商行资产增速6.7% [6][24] - **资产结构**：2019年起，江苏区域银行贷款占总资产比重逐渐提升，2024年城商行该比例为48.4%，同比提升0.1个百分点；农商行为61.6%，同比提升0.5个百分点 [6][30] - 2024年城商行金融投资占总资产比例为39.0%，较上年提升0.8个百分点；农商行为28.2%，同比下降0.7个百分点 [30] - **贷款结构**：以公司贷款为主，25H1城商行和农商行的公司贷款占比分别为71.3%、62.1%，高于个人贷款占比的26.6%、29.0% [32] - 对公贷款以租赁和商务服务业（平均占比27.7%）、制造业（24.6%）、批发和零售业（12.9%）为主 [37] - 与城投相关四大行业（建筑业，交通运输、仓储和邮政业，水利、环境和公共设施管理业，租赁和商务服务业）平均占比42.0%，其中南京银行占比59.4%、江苏银行占比43.3% [37] - **金融投资结构**：25H1城商行AC/OCI/TPL账户占比分别为32.6%/37.2%/30.3%，农商行分别为44.2%/41.9%/14.0% [40] - **负债结构**：25H1江苏地区城商行负债端客户存款占比为63.0%，低于上市城商行66.2%；农商行客户存款占比89.2%，高于上市农商行83.4% [6][42] - 2019年以来，江苏地区城商行客户存款占比逐渐下降，农商行客户存款占比逐渐提升 [42] - 25H1江苏银行、南京银行、苏州银行的存款占比分别为58.2%、62.4%、68.2%，低于其他主要银行 [45][48] - **存款结构**：25H1城商行的公司和个人活期存款占总存款比重分别为20.5%、5.1%，农商行分别为14.8%、7.3%；城商行公司和个人定期存款占比分别为33.1%、35.7%，农商行以个人定期为主，占比56.0% [46] 息差与盈利能力 - **生息资产收益率**：持续下行，25H1江苏省城商行平均为3.54%，与上市城商行平均水平3.5%基本持平；江苏省农商行平均为3.23%，低于上市城商行平均水平3.5% [50][53] - 25H1常熟银行生息资产收益率为4.42%、南京银行为3.72%、江苏银行为3.67%，高于其他主要银行 [52][53] - **计息负债成本率**：持续下行，25H1江苏省城商行平均为1.96%，持平于上市城商行；农商行平均为1.82%，低于上市城商行 [53][60] - 25H1徐州农商行计息负债成本率为1.61%、江阴银行和宜兴农商行为1.7%，低于其他主要银行 [56] - **净息差**：持续收窄，25H1江苏省城商行净息差高于上市行，农商行差异不大 [57] - **ROA**：25H1江苏省城商行ROA平均为0.93%，高于上市城商行平均值0.77%；农商行平均为0.86%，高于上市农商行平均水平0.77% [6][59] - **ROE**：25H1江苏省城商行ROE平均为14.43%，高于上市城商行平均水平11.99%；农商行平均为10.86%，低于上市农商行平均水平 [6][62] 资产质量与资本水平 - **不良率**：江苏区域银行不良率低于上市行，25H1江苏省城商行的不良率比上市城商行低30个基点、农商行低13个基点 [6] - 25H1城商行平均不良率为0.84%，低于上市城商行平均值1.14%；农商行平均不良率为1.01%，低于上市农商行平均值1.14% [64] - **拨备覆盖率**：江苏省区域银行高于上市行，25H1江苏省城商行的拨备覆盖率比上市城商行高56个百分点、农商行高65个百分点 [6] - 25H1城商行平均拨备覆盖率为360.2%，高于上市城商行平均值304.4%；农商行平均拨备覆盖率为369.8%，高于上市农商行平均值304.4% [67] - **资本充足率**：江苏省区域银行持平于上市行，25H1城商行的资本充足率/核心一级资本充足率平均为10.3%/11.1%，农商行分别为12.1%/11.1%，留有较高安全边际 [6][69] 重点公司估值与财务分析 - 报告列出了包括工商银行、建设银行、招商银行、江苏银行、宁波银行、南京银行等在内的多家A股及H股上市银行的估值与财务预测数据，评级均为“买入” [7]