公司概况 - 重庆农村商业银行于2008年成立，2010年在H股主板上市，2019年在A股主板上市[1] - 主要业务包括普惠金融业务、公司金融业务和金融市场业务[1] - 普惠金融业务为个人客户和小微企业提供金融服务[1] - 公司金融业务为公司和机构客户提供金融服务[1] - 金融市场业务包括资金营运和资产托管[1] - 拥有1家非银全资子公司和1家非银控股子公司，分别从事理财和金融租赁业务[1] - 控股12家村镇银行[1] - 坚持"支农支小、服务实体经济"的主责主业，全力做好"五篇大文章"[1] - 深入推进"零售立行、科技兴行、人才强行"战略，构建"一体四驱"发展体系[1] - 以全面深化改革推动高质量发展，致力于将本行打造成为"全国领先的区域性银行"[1] - 传承"忠诚担当、坚韧进取、勤勉敬业、朴实本分"的优良企业文化[1] - 持续坚持精细化管理，建立完善的风险管理、运营管理等体系[1] 数字化转型 - 坚持科技驱动，全方位打造"数字农商行"，提升营销、风控、定价三项关键能力[2] - 以客户为中心，深度挖掘客群潜能，推动大零售金融持续释放潜力[3] - 以打造绿色金融标杆银行为目标，形成全方位、多层次的"绿色金融"服务体系[3] - 围绕"金融市场综合运营商"目标，推动同业、条线、总分三级联动[4] 财务表现 - 利息净收入为110.81亿元，同比下降7.99%[5] - 资产总额达15,098.71亿元，较上年末增长4.77%[16] - 客户贷款和垫款账面余额为7,068.65亿元，较上年末增长4.46%[16] - 客户存款余额为9,416.48亿元，较上年末增长5.07%[16] - 实现净利润75.61亿元，同比增长6.18%[20] - 不良贷款率为1.19%，较上年末持平[16] - 资本充足率为15.71%，具备较强的风险抵补能力[16] - 负债付息率为1.95%，同比下降10个基点[18] - 支持成渝地区双城经济圈重大项目授信1,149.29亿元[18] - 普惠小微贷款余额1,367.45亿元，居重庆第一[18] - 数字化转型取得进展，14款数字产品余额较上年末增长167亿元[18] 经营情况 - 2024年上半年实现营业收入146.73亿元，同比减少1.93亿元，降幅1.30%[21] - 净利润75.61亿元，同比增加4.40亿元，增幅6.18%[21] - 扣除非经常性损益后归属于本行股东的净利润70.36亿元，同比增加2.37亿元，增幅3.48%[21] - 实现利息净收入110.81亿元，同比减少9.63亿元，降幅7.99%[23][24] - 客户贷款和垫款利息收入139.64亿元，同比减少727.5亿元，降幅4.95%[25] - 金融投资利息收入78.18亿元，同比减少7.50亿元，降幅8.75%[26][27] - 客户存款利息支出81.94亿元，同比减少0.91亿元，降幅1.09%[31] - 向中央银行借款利息支出11.71亿元，同比增加1.09亿元，增幅10.23%[32] - 应付同业及其他金融机构款项利息支出35.71亿元，同比减少3.09亿元，降幅7.97%[32][33] - 持续优化存款结构，加强管控成本相对较高的存款产品规模，有效降低存款成本[32] 资产负债管理 - 2024年6月30日客户贷款和垫款净值6,767.38亿元，较2023年12月31日增加4.55%[58] - 2024年6月30日金融投资6,190.15亿元，较2023年12月31日增加3.38%[58] - 2024年6月30日资产总额1.51万亿元，较2023年12月31日增加3.42%[59] - 2024年6月30日负债总额1.41万亿元，较2023年12月31日增加3.28%[60] - 2024年6月30日股东权益总额0.99万亿元，较2023年12月31日增加3.75%[61] - 资产总额较上年末增加687.89亿元，增幅4.77%[60] - 客户贷款和垫款总额较上年末增加301.54亿元，增幅4.46%[62] - 公司贷款和垫款总额较上年末增加248.20亿元，增幅7.57%[62] - 零售贷款和垫款总额较上年末增加15.07亿元，增幅0.52%[62] - 金融投资总额较上年末增加202.32亿元，增幅3.38%[66] 风险管理 - 截至2024年6月末，本集团不良贷款余额83.95亿元，较上年末增加3.36亿元；不良贷款率1.19%，与上年末持平[84] - 截至2024年6月末，公司类不良贷款余额较上年末增加3.66亿元，不良率较上年末上升0.03个百分点；零售不良贷款余额较上年末减少0.30亿元，不良率较上年末下降0.02个百分点[87] - 截至2024年6月末，本集团最大单一借款人贷款总额占资本净额的3.68%，最大十家客户贷款总额占资本净额的23.14%[87][88] - 截至2024年6月末，本集团前十大单一借款人的贷款均非不良贷款[87] - 截至2024年6月末，公司贷款不良率为1.07%，较上年末上升0

手续费收入和费用控制 - 本行将坚持产品服务创新带动业务增长理念,强化综合金融服务机制建设,借助金融科技创新助推金融科技与业务、产品深度融合,提升服务质效,积极寻找和拓展新的手续费收入来源,保持中收总体稳定[6] - 本行将持续利用数字化转型成果,完善财富产品体系,挖掘重点客户的资产配置潜力,积极把握市场回暖带来的投资机会,对保险、基金、理财等产品线进行精细化配置[6] - 本行将加强市场研判和专业能力建设,紧跟客户需求,提前布局,提升综合化金融服务能力[6] - 本行将紧抓消费回暖契机,致力于信用卡、电子支付等核心交易服务的不断升级与优化,积极创新商家合作策略,深度融合商家日常交易环境,持续开展多渠道多品类营销[6] - 本行将紧紧围绕全行降本增效工作目标,采取"四步工作法"具体推动和落实,包括开展成本作业分析、制定具体举措计划、建立长效机制和督导考核机制[6] 信贷需求 - 上半年,本行信贷投放保持平稳增长,其中公司、小微、一般消费贷款增长较好,整体好于去年同期[6] - 本行将继续"把握宏观大势、顺应行业趋势、结合自身优势",坚守"服务三农、服务中小企业、服务县域经济"的市场定位,锚定年初信贷投放规划,持续加大贷款尤其是小微零售贷款投放,推动贷款规模保持稳步增长[6] 风险管理 - 本行始终坚持审慎分类原则,严格按照监管要求开展风险分类管理工作,存量业务按照监管过渡期要求有计划有步骤开展重分类,新发生业务严格按照分类新规开展分类管理[6] - 本行严格执行《商业银行预期信用损失法实施管理办法》与《企业会计准则》,审慎计提信用风险损失准备,以资产质量变化为基础,同时根据对宏观经济的预判前瞻性计提减值准备以应对未来经济发展的不确定性[6] 金融科技子公司 - 重庆农商行旗下渝银金融科技有限责任公司按照"服务总部集团、服务地方政企、服务金融同业"发展定位,通过提供对内和对外服务,一方面服务银行数字化经营发展,另一方面提升集团研发投入效能[8] - 在服务银行数字化经营发展方面,面向总部集团提供数字化产品研发及运营服务,成为新的银行信贷业务增长点,打造银行金融生态场景,提升客户粘性,构筑业务发展"护城河"[8] - 在提升研发投入效能方面,通过差异化科技人才配备和市场化薪酬体系、科技企业税收优惠政策,使同等科技投入发挥更大效能,同时面向地方政企和金融同业开展技术输出,获得一定营业收入[8]

银行存款利率下降空间 - 银行面临存款定期化趋势加强和净息差持续收窄的压力,需进一步优化存款结构、降低负债成本,以维持合理盈利水平[5] - 为积极贯彻落实政策导向,进一步加大实体经济支持力度,持续降低企业融资成本,银行也需进一步加强负债成本管控[5] - 本行将密切跟进同业存款利率变化趋势,合理制定各期限产品利率,有效控制存款付息成本[6] 抵押贷款风险管理 - 本行严格贷款准入关口,加强对客户第一还款来源把控,同时强化押品的评估和管理[5] - 受房地产市场整体行情影响,抵押物价值有所下降,但当前国内经济持续恢复,客户经营整体呈向好趋势,履约能力进一步恢复[5] - 本行定期重估押品价值,对于下滑严重的及时采取追加押品、降低授信等措施,防范押品价值下滑对本行的风险传导[5][6] 五大金融重点领域的风险管理 - 将"五篇大文章"要求融入年度风险偏好,在信用风险偏好中明确对普惠金融和乡村振兴的支持力度[7] - 更新信贷投向指引,持续优化信贷结构,鼓励机构加大对绿色信贷、高端装备制造业以及三农和乡村振兴等相关行业的支持力度[7] - 适度加大对分支行授权力度,助力服务"五篇大文章",如对分支行新增"专精特新"专项贷特别授权[7] - 充分运用大数据平台,稳步推进数字风控,采取线上、线下融合的方式,不断提升风控质效[7]

投资评级与目标价 - 渝农商行A股维持"增持"评级，目标价为人民币6.33元；H股维持"买入"评级，目标价为港币5.26元 [2] 核心观点 - 渝农商行盈利稳中向好，股息优势突出，区域经济回暖及存量包袱出清将支撑其盈利稳健增长 [5] - 公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC生态战略初显成效，预计2024-2026年EPS分别为1.02元、1.08元、1.17元 [5] - 重庆市经济逐步企稳，产业转型提速，成渝双城经济圈建设上升为国家级战略，2024年计划投资4221亿元，驱动区域基建信贷需求 [6][16] 区域经济与信贷需求 - 重庆市经济逐步回暖，2023年GDP同比增速回升至6.10%，高于全国增速0.9个百分点 [15] - 成渝双城经济圈建设升级为国家级战略，2024年计划投资4221亿元，重点项目建设提速，有望驱动区域基建信贷需求 [16] - 重庆市提出"33618"现代制造业集群体系，目标到2027年规上工业企业营收迈上4万亿元台阶，制造业贷款余额占比提升至10%以上 [17] 县域布局与负债优势 - 渝农商行在重庆地区设有1745个网点，80%以上分布在县域，县域地区存贷款市占率分别达31%和22% [7][22] - 公司计息负债成本率和存款成本率分别为2.03%和1.88%，均为上市域农商行中最低，个人定期存款平均成本率2.39%，大幅低于其他城农商行 [7][25] 资产质量与风险控制 - 渝农商行不良率和关注率持续下降，24Q1末分别为1.19%和1.14%，拨备覆盖率为362% [8][29] - 公司新增贷款主要投向风险较低的基建类及个人经营贷，23年占比分别为50%和41%，资产质量整体平稳 [19][32] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润增速分别为5.9%、6.3%、8.5%，EPS分别为1.02元、1.08元、1.17元 [41] - 公司分红率稳定在30%左右，23年股息率为5.60%，PB（LF）为0.50倍，处于上市银行较低水平 [37][38] - 给予A/H股24年目标PB0.58/0.45倍，目标价6.33元/5.26港元 [5][41]

投资评级 - 报告将渝农商行的投资评级上调至"买入"，建议积极关注 [5][6] 核心观点 - 渝农商行在负债端拥有低成本优势，2023年存款付息率为1.88%，为上市城商农商行中最低 [4] - 资产端风险偏好较低，贷款收益率处于行业中低水平，2023年贷款收益率为4.38% [4] - 资产质量预计稳健，受益于重庆经济企稳向好和公司低风险偏好 [4] - 渝农商行具有高股息率特质，2024E、2025E、2026E股息率分别为6.13%、6.44%、6.74% [5] 负债端低成本优势 - 渝农商行2023年存款付息率为1.88%，低于上市城农商行平均水平32bp [15] - 个人活期存款占比高，2023年末个人活期存款占总存款比重为16.3%，超过上市股份行/城商行/农商行6.3/9.5/5.4个百分点 [18] - 个人定期存款成本控制能力强，2023年末个人定期存款成本仅为2.39%，在上市银行中排名第2 [18] 资产端低风险偏好 - 渝农商行贷款收益率处于行业中低水平，2023年贷款收益率为4.38%，低于上市城农商行平均水平47bp [35] - 对公贷款以政信和产业类为主，2023年末政信类贷款占比为31.5%，产业类贷款占比为12.3% [36] - 零售贷款以经营贷和按揭为主，2023年末个人经营贷占比为17.8%，个人按揭贷款占比为13.5% [36] 资产质量 - 渝农商行不良历史包袱逐渐出清，资产质量指标持续向好 [5] - 重庆区域经济企稳向好，两大重点建设工程和"33618"产业规划助力经济再上一个台阶 [5] - 低风险偏好的客群保障资产质量，政信类贷款和零售类贷款的抵质押较为充足 [5] 盈利能力与股息 - 渝农商行盈利能力开始企稳回升，2024E、2025E、2026E PB分别为0.46X、0.43X、0.40X，PE分别为5.00X、4.76X、4.55X [5] - 历史分红稳定，股息率高，具有高分红+高股息的特点 [6] 地域与经营优势 - 重庆市地域广阔，人口众多，渝农商行作为中国最大的农商行，全面覆盖重庆主城和县域地区 [12] - 渝农商行在重庆地区的资产、存款、贷款规模均位居第一，存款市占率达16.73%，贷款市占率达11.41% [28] - 网点数量多且分布下沉，超过80%的网点分布在县域地区，县域地区客户存款占总存款比重达72.2% [29][32]

组织架构与数字化转型 - 公司对普惠金融、公司金融、金融市场、金融科技等板块进行优化，形成“四大总部”架构 [1] - 金融科技总部由数字金融部、软件开发部、数据资产部、科技管理部、数字渠道部构成 [1] - 渝银金融科技公司专注于银行生态场景建设、数字化服务和产品研发 [1] 公司战略与客群定位 - 公司紧密跟进成渝地区双城经济圈重大项目机遇，持续夯实地方重大项目授信储备库 [2] - 公司围绕重庆市打造“33618”现代制造业集群，推动对新能源、新一代电子信息技术、先进材料等三大万亿级产业领域龙头企业的战略合作 [2] - 公司全面整理全行资产类客户产业链、集团链条等关系，发挥有贷客户基数大、客户产业链分布广的优势 [2] 2024年营收与利润展望 - 预计2024年集团营收仍将面临较大压力，但将继续优化资产负债结构，力争经营业绩保持稳健 [2] - 公司计划通过扩规模、拓中收、提交易等方式增加收入 [2] - 公司将持续实施精细化费用管理，强化风险防控，提升资产综合效益 [2][3] 信贷投放与负债成本管控 - 2024年信贷投放总量将保持平稳有序增长，重点加大小微零售贷款投放 [3] - 公司将继续采取差异化定价策略，优化存款期限结构，存款付息率管控效果明显 [3] - 在国有大行的带动下，包含本行在内的其他中小银行存款利率均有所下降，对存款增长的影响较小 [3] 分红规划 - 公司将兼顾长远利益、全体股东的整体利益及可持续发展规划，合理确定分红政策，力争总体分红比例保持稳健 [3]

投资评级 - 报告维持对公司的“增持”评级，建议积极关注 [1][12] 公司盈利预测及估值 - 市场价格为4.55元 [1] - 2024E、2025E的PB分别为0.42X、0.39X，PE分别为4.49X、4.28X [11] - 2024E、2025E的每股收益分别为1.01元、1.06元 [4] - 2024E、2025E的净利润分别为11,501百万元、12,074百万元，同比增长5.5%、5.0% [3][4] 营业收入与净利润 - 2024E营业收入预计为27,058百万元，同比下降3.6% [2] - 2024E净利润预计为11,501百万元，同比增长5.5% [3] - 2025E营业收入预计为26,788百万元，同比下降1.0% [2] - 2025E净利润预计为12,074百万元，同比增长5.0% [3] 资产负债与信贷结构 - 2024年一季度信贷投放以对公贷款为主，占总投放规模的77% [10] - 2024年一季度新增存款553.6亿元，占比较4季度提高1.7个百分点至71.0% [10] - 2024年一季度债券投资规模环比增加1.6%，占比环比下降0.7个百分点至40.6% [26] 资产质量 - 2024年一季度不良率保持稳定，为1.19% [31] - 2024年一季度拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54%，拨贷比环比上行1bp至4.36% [31] 净利息收入与息差 - 2024年一季度净利息收入环比下降0.5%，单季年化息差仅下降3bp至1.62% [10] - 资产端收益率1季度环比下行10bp至3.5%，负债端付息率环比下行7bp至1.94% [10] 成本管控与盈利能力 - 2024年一季度PPOP同比增速由负转正，边际提高11.9%至5.4% [10] - 2024年一季度单季年化成本收入比为27.29%，同比下降5.78% [33] 行业与公司发展机遇 - 公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及成渝双城经济圈的历史机遇，大力拓展基建类贷款 [12] - 公司依托重庆网点数量的绝对优势，巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间 [12] 其他财务指标 - 2024年一季度核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.94%、14.65%、16.40%，环比均提升41bp [33] - 2024年一季度净非息收入同比增长26.7%，其中净其他非息收入同比增长45.8% [32]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"增持"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 公司2024年一季度加大成本管控力度，PPOP同比增长5.4%，但由于去年同期大额清收造成的高基数影响，净利润同比下降10.8% [5] - 公司积极优化资源配置，多措并举降本增效，PPOP同比增速由负转正，边际提高11.9%至5.4% [5] - 公司未来将在保持对资产审慎计提减值损失的基础上，持续加大对不良资产的清收力度，力争保持全年回款金额稳定，全年利润增速不受基数扰动 [5] 财务表现 - 2024年一季度净利息收入环比下降0.5%，单季年化息差仅下降3bp至1.62%，主要是负债端贡献 [5] - 2024年一季度信贷投放以对公贷款为主，对公贷款占整个一季度总投放规模的77% [5] - 2024年一季度新增存款553.6亿元，占比较4季度提高1.7个百分点至71.0% [5] - 2024年一季度不良率保持稳定在1.19%，拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54% [6] 盈利预测 - 预计2024年营业收入为270.58亿元，同比下降3.0%；净利润为115.01亿元，同比增长5.5% [1] - 预计2024年每股收益为1.01元，净资产收益率为9.36% [1] - 预计2024年P/E为4.49倍，P/B为0.42倍 [1] 资产负债结构 - 2024年一季度信贷投放规模为202.6亿元，其中对公/个人/票据贷款投放规模分别为156.1/38.7/7.9亿元 [5] - 2024年一季度债券投资规模环比增加1.6%，占比环比下降0.7个百分点至40.6% [23] - 2024年一季度存放央行和同业资产规模环比分别增加3.4%和15.2%，合计占比提升1个百分点至12.9% [23] 资产质量 - 2024年一季度不良率保持稳定在1.19%，累计年化不良净生成率下降38bp至0.34% [6] - 2024年一季度拨备覆盖率环比提升2.31个百分点至367.54%，拨贷比环比上行1bp至4.36% [6] - 2024年一季度关注类贷款占比1.14%，与半年度持平 [6] 投资建议 - 公司2024E、2025E PB分别为0.42X/0.39X；PE分别为4.49X/4.28X [6] - 公司深耕重庆，抓住重庆市打造3个万亿级产业群以及大力发展成渝双城经济圈的历史机遇大力拓展基建类贷款 [7] - 公司依托重庆网点数量的绝对优势巩固小微零售基本盘，历史存量不良出清，信用成本少提，有释放利润的空间 [7] - 公司历史分红稳定，股息率高，维持"增持"评级，建议积极关注 [7]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][4] 核心观点 - 2024Q1 营收同比下降 2.9%，归母净利润同比下降 10.8%，利润降幅较大主要受信用减值拖累 [1][3] - 2024Q1 利息净收入同比下降 9.2%，贷款增速下行至 4.7%，测算 Q1 单季度息差较 23Q4 环比上升 3bp [1][3] - 2024Q1 手续费净收入同比上升 0.2%，其他非息收入同比上升 46.7%，主要是投资收益贡献 [1][3] - 2024Q1 计提减值 13 亿元，同比大幅增加，主要是由于去年同期公司加大大额不良资产处置收回，一季度清收金额占比全年超 70% [1][3] 贷款与存款 - 2024Q1 新增贷款 203 亿元，对公/零售/票据分别贡献 77%、19%、4% [1][3] - 对公贷款新增 156 亿元，同比少增约 70 亿，增速降至 7%，预计主要是针对成渝经济圈的基建类相关贷款投放 [1][3] - 零售贷款新增 39 亿元，同比少增约 40 亿，预计主要是小微、消费贷投放 [1][3] - 存款同比上升 5.9%，一季度新增存款约 550 亿元，主要是个人存款增长带动 [1][3] 净息差与资产质量 - 2024Q1 净息差为 1.64%，测算 Q1 单季度息差较 2023Q4 环比上升 3bp，同比下降 18bp [2][3] - 2024Q1 不良率持平于 1.19%，拨备覆盖率环比小升至 368%，拨贷比环比微降至 4.36% [2][3] - 2024Q1 减值计提较去年同期增加较多（13 亿元 vs 1.3 亿元），但与 2023 年单季度平均水平相当，信用成本稍有下行至 0.78% [2][3] 资本充足率 - 截至 2024Q1 末，核心一级、一级及总资本充足率分别为 13.94%、14.65% 和 16.40% [4] 盈利预测 - 小幅调整公司 2024、2025 年 EPS 分别至 0.98 元、1.01 元，预计 2024 年底每股净资产为 10.90 元 [4] - 以 2024 年 4 月 26 日收盘价计算，对应 2024 年底 PB 为 0.42 倍 [4] 资产负债表与利润表预测 - 2024E 总资产预计为 1,558,947 百万元，2025E 为 1,683,653 百万元 [5] - 2024E 贷款预计为 686,113 百万元，2025E 为 734,141 百万元 [5] - 2024E 营业总收入预计为 27,185 百万元，2025E 为 27,281 百万元 [6] - 2024E 归属母公司净利润预计为 11,124 百万元，2025E 为 11,525 百万元 [6]

投资评级 - 报告对渝农商行的投资评级为"买入"，目标价为5.86元/股，当前股价为4.55元/股 [2][4] 核心观点 - 渝农商行24Q1营收增速小幅回升，非息收入表现较好，净利息收入同比增速下滑1.7pct至-9.2%，净手续费收入同比增速提升6.6pct至0.2%，净其他非息收入同比增速回落12.9pct至46.7% [1] - 规模扩张有所放缓，信贷增量主要由对公业务贡献，对公贷款同比增速回落2.8pct，个人贷款同比增速回落1.5pct，零售存款占存款比重提升1.6pct至84.9% [1] - 资产质量保持稳中向好，不良贷款率为1.19%，拨备覆盖率小幅提高0.8pct至367.5%，创2018年以来新高 [1] 财务预测 - 预测2024/25/26年归母净利润同比增速分别为5.0%/6.2%/7.6%，EPS分别为0.99/1.05/1.13元，BVPS为10.94/11.73/12.60元 [2] - 预计2024/25/26年营业收入分别为275.77亿/279.44亿/288.58亿，同比增长-1.4%/1.3%/3.3% [3] - 预计2024/25/26年贷款总额分别为7240.80亿/7747.66亿/8290.00亿，同比增长7.0%/7.0%/7.0% [8] 估值分析 - 当前A股股价对应2024/25/26年PB为0.42/0.39/0.36倍，可比公司24年PB调整平均值为0.54倍 [2][6] - 预计2024/25/26年P/E分别为4.61/4.33/4.02倍，P/B分别为0.42/0.39/0.36倍 [3][8] 行业比较 - 可比公司24年PB调整平均值为0.54倍，其中沪农商行0.53倍，常熟银行0.73倍，瑞丰银行0.54倍，张家港行0.54倍，重庆银行0.46倍 [6] - 可比公司24年净利润同比增速平均值为10.3%，其中沪农商行6.7%，常熟银行18.1%，瑞丰银行12.2%，张家港行12.0%，重庆银行2.1% [6]