公司战略与服务升级 - 公司以2026年“服务年”为契机，宣布升级AI“快捷服务”和“全球急难救援”两大创新服务，旨在深化“金融+服务”的商业模式，将服务转化为具体、可感的生活场景 [1][7] - 服务升级的战略背景是基于从“中国制造”向“中国服务”转型的大趋势，以及满足客户体验、安全、养老“新三大需求”的深入实践 [1][2] - 公司提出“专业，您心中的平安”的服务主张，并致力于通过“三个一”服务（一句话能办事、一个按钮能应急、一生尊严有守护）来响应“投资于人”的时代需求 [1][2][3] AI“快捷服务”升级 - “快捷服务”是为公司2.51亿客户打造的专属金融AI助手，能够处理交易、融资、理赔、救急等需求，实现“一句话能办事”和“一个入口，一站式解决” [4] - 该服务是公司对“服务体验”的系统性重构，通过封装超过300项数字化服务，使AI能精准理解客户意图、规划流程，并从“被动响应”升级为“主动打理” [4][5] - 在技术保障上，公司确保算法决策透明可溯，并采用隐私计算和多层加密技术保护信息安全，同时持续进行适老化改造以包容不同年龄段客户 [5] 全球急难救援服务升级 - 全球急难救援服务针对居家、户外、境外三大场景的百余种紧急风险，升级提供共计38项服务，包括上门核实、陪同送医、医疗转运等 [1][6] - 服务秉持“3A”理念：Anytime（全时响应，通过7×24小时中心和SOS一键呼救）、Anywhere（全球救援，覆盖233个国家和地区）、Anything（全心守护，打通救援-医疗-康复-赔付全流程） [1][6][7] - 公司救援网络实力强大，合作网络覆盖超过20万家医疗机构及60万家优质服务商，平均可在20分钟内快速调起全球救援资源 [6] 客户需求洞察与市场基础 - 公司洞察到客户的“新三大需求”：体验需求（因金融产品复杂带来的不便）、安全需求（因人口流动和老龄化导致的意外风险高发）、养老需求（涉及超过1.9亿空巢老人的健康、陪伴等问题） [2] - 公司拥有庞大的线上用户基础，2025年线上月均活跃用户约9,000万，为金融行业月活最高入口之一，为服务升级提供了客户基础 [2] - 公司服务历史可追溯至2009年的“服务承诺”，从“一个电话接通”到“一天赔付”再到如今的“三个一”服务，持续刷新服务标准 [3] 服务整合与业务落地 - 公司拥有覆盖买车、买房、保险、投资、储蓄、信用卡、医疗健康及养老的九大需求的金融牌照和产品体系，为综合服务提供基础 [3] - 全球急难救援服务已融入多家子公司产品及客户权益体系，例如平安人寿、平安银行的达标客户，以及平安产险、平安健康险的特定产品客户均可享有 [7] - 平安银行即将推出搭载急难救援服务的“平安银行全球守护信用卡”，进一步将服务融入具体金融产品 [7]

公司战略与服务升级 - 公司于4月9日举办服务升级发布会，宣布以2026“服务年”为契机，重磅升级AI“快捷服务”和“全球急难救援”两大创新服务 [1] - 公司提出“专业，您心中的平安”的服务主张，旨在为客户提供“三个一”服务 [1] - “三个一”服务具体包括：快捷服务实现“一句话能办事”，全球急难救援服务实现“一个按钮能应急”，生命尊严保障服务实现“一生尊严有守护”（正在筹备中） [1] AI“快捷服务”升级 - 该服务以科技为核心驱动，将各类服务流程化繁为简，贯通内部多个APP和服务场景 [1] - 服务为客户提供“一句话能办事”的AI助手，实现“一个入口，一站式解决” [1] “全球急难救援”服务升级 - 该服务依托全球救援服务网络，秉承“Anytime（全时响应）、Anywhere（全球救援）、Anything（全心守护）”3A理念 [1] - 服务针对“居家、户外、境外”3大场景的百余种紧急风险事件，升级提供38项服务 [1]

公司服务升级举措 - 公司于4月9日举办服务升级发布会，宣布以2026“服务年”为契机，重磅升级AI“快捷服务”和“全球急难救援”两大创新服务 [1] - 公司首席技术官介绍，“快捷服务”是一个为2.51亿客户打造的专属金融AI助手，能交易、能融资、能理赔、能救急 [1] - 通过“快捷服务”，客户只需用一句话，就能便捷直达公司的金融、医疗、健康和生活服务 [1] AI“快捷服务”功能与特点 - “快捷服务”不仅能够在线办理业务，还能够连接网点、医院、健康机构、车主服务、救援服务等线下丰富的专业服务资源 [1] - 在AI技术层面，公司将300余项数字化服务全面封装，使AI助手能够精准理解客户意图、完成任务拆解、实现流程规划与服务调用 [1] - AI助手构建了主动服务能力，持续在线，能够理解客户的个性化需求，主动推荐、识别流程断点、提前介入关键环节，让服务从“被动响应”走向“主动打理” [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 2025年上市险企业绩、净资产和分红实现较好增长，主要受益于资产规模扩张和股市上涨 [5] - 寿险新业务价值高增，银保渠道和分红险转型是主要驱动力，财险承保利润改善，投资端显著增配权益 [6] - 展望2026年，负债端有望延续高质量增长，资产端面临挑战，保险板块估值已回到历史较低水平，推荐中国太保和中国平安 [7] 总体情况：业绩稳健增长，驱动因素有差异 - **业绩表现**：2025年上市险企归母净利润均实现同比增长，增速分化，中国人寿和新华保险增速领跑，分别为44.0%和29.2%，中国平安增速为6.5% [14][15][18] - **业绩表现**：多数险企财险分部净利润实现同比较好增长，中国平安财险承保利润同比+96.2% [16] - **业绩表现**：中国平安2025年营运利润1344亿元，同比+10.3%，其中寿险营运利润998亿元，同比+2.9%，财险营运利润169亿元，同比+13.2% [20][22] - **业绩表现**：中国太保2025年营运利润365亿元，同比+6.1%，其中寿险营运利润289亿元，同比+4.8% [20][24] - **业绩表现**：2025年末，中国平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险归母净资产较年初分别增长7.7%/16.8%/3.7%/15.0%/15.9% [25] - **合同服务边际**：2025年末，除中国平安外，各上市险企CSM余额同比正增，中国人寿CSM余额7684亿元，较年初+3.5% [29][30] - **合同服务边际**：除中国人寿外，各上市险企新业务CSM同比正增，中国人寿新业务CSM530.7亿元，同比-8.0% [29][31] - **分红情况**：2025年上市险企分红均同比增长，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国人保全年拟分红同比分别增长31.7%/5.9%/6.5%/7.9%/22.2% [34][35] - **利源分析**：2025年业绩增长主要受股市拉动的投资服务业绩高增和财险承保业绩改善驱动 [38] - **利源分析**：中国平安2025年归母净利增长主要靠寿险及健康险业务拉动，其税前利润总额1234亿元，同比+25% [43] - **利源分析**：中国太保2025年业绩增长主要依靠投资服务业绩和财险拉动，投资服务业绩405亿元，同比+34% [44] - **利源分析**：中国人保2025年业绩增长主要依靠投资服务业绩、健康险和财产险分部拉动，财产险税前利润总额513亿元，同比+21% [45][46] - **利源分析**：中国人寿2025年业绩主要靠保险服务业绩拉动，保险服务业绩649亿元，同比+132% [46] - **内含价值**：2025年上市险企EV增速多数实现同比扩张，中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/人保寿险/人保健康EV较年初分别增长4.8%/5.7%/9.1%/11.4%/3.7%/17.4% [47][50] - **内含价值**：2025年多数上市险企VIF打平收益率变化幅度较小，中国太保打平收益率2.18%，同比下降0.03pct [48][49] 业务情况：银保高增，分红险转型见成效 - **寿险新业务价值**：2025年各上市险企新业务价值均实现同比高增，中国平安/中国人寿/中国太保/中国人保/新华保险NBV同比分别增长29.3%/35.7%/40.1%/64.5%/57.4% [51][52] - **寿险新业务价值率**：受预定利率下调、产品结构优化影响，2025年各上市险企新业务价值率均实现同比提升 [52][54] - **寿险新单与渠道**：2025年各上市险企新单均实现同比增长，增速主要靠银保渠道拉动，中国人保和新华保险银保渠道新单占比已分别达67%和62% [53][55] - **寿险个险渠道**：2025年各上市险企个险渠道NBV均实现同比正增，除新华保险外，个险新业务价值率均同比增长 [55][56][58][59] - **寿险银保渠道**：2025年各上市险企银保渠道NBV均同比高增，价值率均同比改善，银保渠道NBV占比进一步提升 [58][61][63][64][65] - **分红险转型**：2025年各上市险企分红险转型初步取得成效，中国平安分红险规模保费同比+41.3%，占比13.9%，同比+3.6pct；中国人寿个险渠道首年期交保费中分红险占比提升至60% [66][69][70][72] - **退保率**：2025年各上市险企退保率均同比改善 [73][74] - **财险保费**：2025年财险行业总原保费收入1.76万亿元，同比+3.9%，3家头部险企（平安、太保、人保）合计市占率62.6% [76][77][81] - **财险结构**：2025年车险增速同比小幅下降，非车险增速多数快于车险，平安财险新能源车险保费525亿元，同比+39% [77][78][80] - **财险承保利润**：2025年3家头部财险公司承保利润均同比高增，综合成本率均同比改善，平安财险/太保财险/人保财险承保利润同比分别增长96.2%/81.0%/75.6% [83][84] - **财险监管**：非车险“报行合一”自2025年11月1日起逐步实施，有望推动财险COR和承保利润进一步改善 [84][85] - **投资资产**：2025年各上市险企投资资产均实现双位数增长，普遍增配权益资产，中国平安权益类金融资产占比提升7.9pct至24.3% [86][88][95][96][100] - **投资资产结构**：2025年上市险企TPL及OCI项下均明显增配权益类资产，TPL项下固收类资产占比多有所回落 [101][102] - **投资收益率**：2025年股市上涨带动多数上市险企总/综合投资收益率同比提升，净投资收益率延续下降趋势，中国人寿/中国太保/新华保险总投资收益率分别为6.1%/5.7%/6.6% [102][105] - **偿付能力**：2025年多数上市险企偿付能力指标同比有所回落，仍高于监管要求，部分寿险和健康险公司偿付能力承压 [106][107] 展望及投资建议 - **负债端展望**：2026年，在居民存款潜力较大、养老健康需求旺盛背景下，分红险有望受益于存款迁移，个险渠道有望修复，银保渠道有望延续高增，预计上市险企NBV有望延续较快增长 [7] - **资产端展望**：2026年，10年期国债收益率仍在2%以下，预计净投资收益率延续小幅下降趋势，权益资产阶段性承压，但保费驱动的资产规模双位数增长预期仍将延续 [7] - **估值与建议**：随着3月板块调整，上市险企股息率较高、PEV估值回到历史较低水平，一季报NBV超预期有望带来正向催化，推荐负债端综合优势突出且低估值的中国太保和中国平安 [7] - **政策环境**：监管对分红险演示利率进行“限高”（从3.9%调降至3.5%），并进一步严格化银保渠道“报行合一”，体现了防范利差风险的审慎态度 [108]

公司股权变动 - 中国平安保险(集团)股份有限公司于4月1日增持农业银行股份，增持数量为1966万股，每股作价为5.5757港元，涉及总金额约为1.10亿港元 [1] - 此次增持后，中国平安对农业银行的最新持股数目达到约70.80亿股，最新持股比例提升至23.03% [1]

行业投资评级 - 报告对保险Ⅲ行业给予“推荐（维持）”评级 [5] 核心观点 - 上市险企人身险新单成本显著下降，存量成本变化缓慢但预计未来将随新单流入而下行，行业“利差损”风险预计基本出清，板块估值有望修复 [9] - 2025年上市险企平均人身险新单成本为2.03%，同比平均下降73个基点（bps），存量成本为2.76% [2] - 2025年上市险企平均净投资收益率为3.37%，高出存量成本61个基点，平均总投资收益率为5.78%，高出存量成本300个基点 [7] 人身险成本分析 - **成本水平与区间**：截至2025年，基于内含价值敏感性分析表测算，上市险企存量保单综合负债成本（VIF打平收益率）区间为[2.18%， 3.49%]，新单综合负债成本（NBV打平收益率）区间为[1.48%， 2.74%] [2] - **成本变动趋势**：2025年新单成本同比平均下降73个基点，环比2025年上半年平均下降12个基点，主要受预定利率下调和个险渠道报行合一驱动，存量成本变化较小且公司间表现分化 [2] - **成本结构特点**：当前所有险企的新单成本均低于存量成本，预计随着新单持续流入，存量成本或有下降趋势，但部分险企因低成本保单到期，对冲了新单的稀释效果 [2] 投资收益与成本覆盖分析 - **净投资收益**：2025年上市险企净投资收益率均值为3.37%，作为投资收益的压舱石，近五年总投资收益率中近九成来自净投资收益率，除新华保险外，其他险企净投资收益率均高于其存量成本 [7] - **总投资收益**：2025年上市险企总投资收益率均值为5.78%（平安为综合投资收益率），显著高于存量成本，但受当期权益市场表现影响较大 [7] 投资逻辑与建议 - **变量分析**：新单成本是反映行业降本成效的“快变量”，其连续三年显著下行，存量成本是受新单流入和存量到期双重影响的“慢变量”，预计新单降本成效将逐步传导至存量成本 [9] - **估值判断**：当前人身险板块PEV估值普遍处于10年50%分位水平之下，部分反映了市场对“利差损”的担忧，但新单成本作为前瞻指标预示存量成本未来下行，且资产端利率企稳、险企布局高息资产夯实收益安全垫，头部险企利差风险预计基本出清，PEV估值有望向1倍修复 [9] - **公司推荐**：推荐顺序为中国人寿、中国太保、中国财险 [9]

上证指数ETF富国（510210）市场表现 - 4月9日，上证指数ETF富国（510210）开盘下跌0.69%，报1.001元 [1][1] - 该ETF自2011年1月30日成立以来的总回报为112.61% [1][2] - 该ETF近一个月的回报为负3.18% [1][2] 上证指数ETF富国（510210）持仓股表现 - 农业银行开盘股价无变化，涨跌幅为0.00% [1] - 中国石油开盘上涨0.33% [1] - 贵州茅台开盘股价无变化，涨跌幅为0.00% [1] - 工业富联开盘下跌2.84% [1] - 中国银行开盘股价无变化，涨跌幅为0.00% [1] - 紫金矿业开盘下跌1.82% [1] - 中国神华开盘微涨0.09% [1] - 中国人寿开盘下跌0.80% [1] - 招商银行开盘下跌0.35% [1] - 中国平安开盘下跌0.76% [1] 上证指数ETF富国（510210）基本信息 - 该ETF的业绩比较基准是上证综合指数 [1][2] - 该ETF的管理人为富国基金管理有限公司 [1][2] - 该ETF的基金经理为方旻和王保合 [1][2]

金融地产ETF广发（159940）市场表现与持仓 - 4月9日，金融地产ETF广发（159940）开盘价为1.193元，开盘涨幅为0.00% [1] - ETF重仓股开盘普遍下跌，其中东方财富跌1.74%，国泰海通跌1.01%，中信证券跌0.89%，中国平安跌0.76%，招商银行跌0.35%，兴业银行跌0.27%，浦发银行跌0.20%，交通银行跌0.14%，工商银行和农业银行涨跌幅为0.00% [1] 金融地产ETF广发（159940）产品概况与业绩 - 该ETF的业绩比较基准为中证全指金融地产指数，管理人为广发基金管理有限公司，基金经理为曹世宇 [1][2] - ETF自2015年3月23日成立以来，累计回报为19.49% [1][2] - ETF最近一个月的回报为-2.58% [1][2]

证券保险ETF易方达（512070）市场表现 - 2024年4月9日，证券保险ETF易方达开盘下跌0.88%，报0.791元 [1] - 该ETF重仓股开盘普遍下跌，其中东方财富跌1.74%，新华保险跌1.44%，广发证券跌1.13%，华泰证券跌1.09%，国泰海通跌1.01%，中国太保跌1.00%，中信证券跌0.89%，招商证券跌0.88%，中国平安跌0.76%，中国人寿跌0.80% [1] 证券保险ETF易方达（512070）产品概况 - 该ETF的业绩比较基准为沪深300非银行金融指数 [1][2] - 基金管理人为易方达基金管理有限公司，基金经理为余海燕 [1][2] - 该ETF自2014年6月26日成立以来，累计回报为139.68% [1][2] - 该ETF近一个月的回报为-6.36% [1][2]

责任ETF建信（510090）当日市场表现 - 4月9日，责任ETF建信（510090）开盘涨3.25%，报2.700元 [1][2] 责任ETF建信（510090）重仓股开盘表现 - 中国平安开盘跌0.76% [1][2] - 招商银行开盘跌0.35% [1][2] - 兴业银行开盘跌0.27% [1][2] - 长江电力开盘涨0.00% [1][2] - 交通银行开盘跌0.14% [1][2] - 伊利股份开盘跌0.34% [1][2] - 万华化学开盘跌0.61% [1][2] - 中国太保开盘跌1.00% [1][2] - 中国神华开盘涨0.09% [1][2] - 三一重工开盘跌0.77% [1][2] 责任ETF建信（510090）产品基本信息 - 业绩比较基准为上证社会责任指数 [1][2] - 管理人为建信基金管理有限责任公司 [1][2] - 基金经理为张溢麟 [1][2] - 成立（2010-05-28）以来回报为212.40% [1][2] - 近一个月回报为-3.47% [1][2]