hyzqdatemark 2026 年 04 月 14 日 证券研究报告 非银金融 | 保险Ⅱ 金融|公司点评报告 投资评级： 买入（维持） ———银保实现跨越式增长，权益投资敞口显著提升 投资要点： 证券分析师 联系人 事件：中国平安披露 2025 年全年业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长 2.1% 和 6.5%至 10505 亿元和 1348 亿元，集团归母营运利润（OPAT）和扣非后归母净 利润分别同比增长 10.3%和 22.5%至 1344 亿元和 1438 亿元，集团归母净资产较 25 年初增加 7.7%至 10004 亿元，集团综合投资收益率同比提升 0.5pps 至 6.3%，寿险 新业务价值增长 29.3%至 369 亿元，产险综合成本率同比优化 1.5pps 至 96.8%，上 述主要指标均表现良好。唯有全年每股股息增速和集团内含价值增速略低于预期，前 者增速为 5.9%，低于 OPAT 增速的 10.3%，后者增速为 5.7%，我们认为主要受摊 余成本计量债券公允价值下降导致。 点评： 集团重视客户持续经营，25Q4 单季度净利润受较多因素影响 陆韵婷 SAC：S1350525050 ...

证券研究报告|行业动态报告 [Table_Date] 2026 年 04 月 14 日 [Table_Title] 上市险企 2025 年报综述：负债+投资双轮驱动 业绩高增 [Table_Title2] 保险 II [Table_Summary] 报告摘要： ► 归母净利润高基数下稳健增长，负债与投资双轮驱动 2025 年，受益于负债端与投资端双轮驱动，五家 A 股上 市险企合计实现归母净利润 4253 亿元，在高基数上同比增长 22.4%。各公司增速分化，其中中国人寿(+44.2%)、新华保险 (+38.3%)增速领先。从利源结构看，投资服务业绩（同比 +35%）是核心利润增量来源，贡献率达 56%；保险服务业绩 （同比+20%）亦稳健增长。受益于利润增长，各公司每股分 评级及分析师信息 [Table_IndustryRank] 行业评级：推荐 [Table_Pic] 行业走势图 [Table_Author] 证券分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn -10% 0% 10% 20% 30% 40% 沪深300 非银金融 SAC NO：S1120520070004 联系电话： 请仔细阅 ...

市场回顾与展望 - 恒生指数短期反弹阻力参考3月中浪顶26,250点，重上250天线后上行空间受地缘政治、企业盈利挑战及北水流入不稳定等因素牵制 [2] - 美股三大指数于4月13日先跌后升，收市倒升0.6%至1.2% [5] - 恒生指数4月13日低开低走，收跌233点或0.9%，报25,660点，大市成交缩减至2,079亿港元，北水净流入22亿港元 [5] 短期看好板块 - 电动车与储能板块：油价高企利好电动车渗透，伊朗战事引发能源短缺疑虑 [3] - 创新药板块：第二季迎来重磅学术会议，药企将公布研发数据验证进展 [3] 宏观焦点 - 中国3月新增贷款2.99万亿元人民币逊于预期，M2增速放缓至8.5% [3][6] - 中国发布《反外国不当域外管辖条例》，明确有权采取贸易反制措施 [3][6] - 中指院表示若4月核心城市房市热度能够保持，将有助于改善市场预期，4月首周北京及上海二手房成交量分别同比增长32%及36% [3][7] - 美国联邦储备局3月议息后维持利率不变，点阵图维持2026年及2027年各减息一次的预期，上调2026年经济增长预测0.1个百分点至2.4%，通胀预测上调0.3个百分点至2.7% [3] - 石油输出国组织3月原油日均产量减少788万桶至2,079万桶，为历来最大单月跌幅，并下调第二季全球石油需求预测50万桶至日均1.05亿桶 [3][9] - 沙特阿拉伯计划5月对中国的原油销售量减半至约2,000万桶 [9] - 国际能源署表示已做好准备在必要时再次释放石油储备，上月已协调释放4亿桶 [9] 行业与政策动态 - 官媒呼吁外卖平台结束价格竞争，市场解读为官方明确叫停恶性竞争的信号 [2] - 中办、国办发布意见，要求行业协会商会不得设立与会员有直接竞争关系的企业 [6] - 内地推动网络货运平台建立油价运价协同调整机制，要求以月为周期协同调整运价 [6] - 网信办发布新规，禁止向8岁以下儿童提供打赏服务，对8至16岁未成年人打赏需监护人同意 [7] - 港交所推出香港交易所韩国交易所半导体指数和香港交易所科技及美国科技100指数，并与5家发行商签署ETF授权协议 [7] - 日本软银、NEC、本田及索尼成立名为“日本AI基础模型开发”的新公司，目标在2030年前开发出参数规模约1万亿的大型AI基础模型 [8] 企业消息 - **宁德时代(3750)**：传闻考虑在香港配股集资最多50亿美元（约390亿港元） [3][10] - **灵宝黄金(3330)**：拟折让4.5%配股筹资7.8亿港元 [3][10] - **阿里巴巴(9988)**：旗下阿里云取消DataWorks标准版及专业版用户每日调用API的数量限制 [3][10] - **MiniMax(0100)**：宣布M2.7模型全球开源，为业界首个AI深度参与迭代的自我进化模型 [3][10] - **安踏体育(2020)**：第一季安踏品牌产品零售额录得高单位数正增长，FILA品牌录得10%至20%低段正增长，其他品牌录得40%至45%正增长 [3][11] - **苹果公司**：第一季全球智能手机出货量逆市同比增长5%，以21%市占率称冠，同期全球市场出货量同比减少6% [3][7] - **TrendForce预测**：苹果最快今年下半年入局折叠屏手机市场，并有望拿下近20%的市场占有率 [7] - **蔚来(9866)**：董事长李斌表示2026年经营目标为实现全年盈利，并希望保持40%至50%的销量增长 [11] - **小鹏汽车(9868)**：旗下MONA M03车型累计交付量已突破25万辆 [11] - **奇瑞汽车(9973)**：风云T9L大五座SUV上市，售价12.99万元人民币起 [11] - **LVMH**：首季自然销售增长1%，逊于预期，中东战争导致增长被削弱一个百分点 [11] - **瑞博生物(06938)**：核心产品Vortosiran已向欧洲药品管理局递交针对心房颤动患者卒中预防的2b期临床试验申请 [12] - **中船防务(0317)**：发盈喜，预计第一季归母净利润3.6亿到4.3亿元人民币，同比增长95.16%至1.33倍 [12] - **心连心化肥(1866)**：发盈喜，预计第一季归母净利润2.8亿至3亿元人民币，同比增长41%至52% [12] - **华润置地(1109)**：3月总合同销售金额约224.2亿元人民币，同比减少14.1% [12] - **龙湖集团(0960)**：首3个月累计总合同销售金额74.6亿元人民币，同比下跌55.99% [12]

报告行业投资评级 * 报告标题明确表示非银金融行业“有望迎来行情反转”，并基于稳健业绩和提升的股息率推荐关注，隐含了积极的投资评级 [1] 报告核心观点 * 非银金融行业业绩稳健、股息率提升，在低估值背景下有望迎来行情反转 [1] * 保险业负债端寿险保持高景气度，投资端债券配置的“压舱石”作用增强收益稳定性，预计2026年一季度险资投资收益稳健增长 [5][10] * 证券业经纪业务受益于市场交易活跃，自营业务因债券投资占比较高，预计2026年一季度整体业绩表现良好 [10] * 非银行业估值处于历史低位，证券和保险子板块估值折价明显，同时行业股息率明显提升，增强了板块吸引力 [11][12] * 综合估值、业绩、资金流向等因素，报告重点推荐关注华夏中证港股通内地金融ETF和鹏华中证800证券保险ETF [13][85] 行情回顾总结 * **整体表现**：2026年3月，上证综指下跌6.51%，深证成指下跌8.26%，申万非银指数下跌11.58%，跑输大盘，在申万一级行业中涨幅排名22/31 [8][18] * **细分行业**：非银各细分行业均大幅下跌，跌幅依次为证券（-12.02%）、保险（-11.22%）、多元金融（-9.32%） [8][21] * **个股表现**： * **保险股**：A股中，中国太保（-9.12%）、中国平安（-10.00%）跌幅相对较缓；港股中，友邦保险（-2.25%）跌幅最小 [22][29] * **证券股**：A股全线下跌，中金证券（-6.52%）、申万宏源（-6.59%）等跌幅较小；港股走势类似，招商证券（-6.88%）、华泰证券（-11.74%）跌幅较小 [26][30] * **ETF表现**： * 3月非银相关ETF全线下跌，综合金融类ETF跌幅较小，如华夏中证港股通内地金融ETF（-2.55%）；证券类和金融科技ETF跌幅居前 [34] * 资金流向：国泰中证全指证券公司ETF（512880.OF）3月净流入12.93亿元，东财中证证券公司30ETF（159692.OF）净流入1.34亿元，鹏华中证800证券保险ETF（515630.OF）也实现资金净流入 [35] * 交易活跃度：易方达中证香港证券投资主题ETF和华夏中证港股通内地金融ETF的日均换手率分别达27.17%和21.00%，显示市场存在分歧和潜在反转概率 [35] 行业动态总结 * **监管政策**： * **科技保险**：多部委联合发布意见，旨在构建全链条风险分散机制，系统性提升保险对科技创新的支持力度，推动科技保险向专门化、专业化发展 [37] * **生猪保险**：金监局等部门发布通知，通过跨部门数据协同与核验机制，提升承保理赔精准性，防范套补骗保，促进生猪保险高质量发展 [38] * **消费者保护**：金监局就《银行保险机构金融消费投诉处理管理办法》征求意见，旨在规范投诉处理程序，推动纠纷多元化解，完善金融消费闭环监管体系 [39][40] * **短线交易监管**：证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，扩大监管券种范围，统一认定标准，明确13种豁免情形，标志着监管向“精细化规制”转型 [41][42] * **金融法草案**：我国首部金融领域基础性法律草案公开征求意见，标志着金融法治体系进入“统筹协调、系统治理”新阶段 [43] * **行业要闻**： * **健康险**：2025年短期健康险行业综合赔付率中位数为41.73%，整体水平仍较低 [44][45] * **再保险**：瑞士再保险2025年净收益48亿美元，ROE达19.6%；慕尼黑再保险净利润61.21亿欧元，ROE为18.3%，两家公司财产及意外险再保险综合成本率均低于80% [45] * **券商调研**：3月券商调研聚焦电子、医药生物、电力设备、机械设备等行业，存储芯片、AI算力、机器人等细分赛道受青睐 [46] * **外资观点**：高盛认为中国市场风险收益比具吸引力，HALO（重资产、低淘汰）投资主题具备持续性，预计MSCI中国指数及A股盈利增速有望达两位数 [47] * **车险**：新能源车险自主定价系数区间扩围至[0.55-1.45]，但面临“高赔付、高成本”等执行挑战 [48] * **资金动向**：避险与多元化配置需求推动中东资金关注香港市场及中国资产 [48] * **金融科技**：香港持牌交易所HashKey上线代币化货币市场基金产品 [49][50] 行业经营动态总结 * **保险业经营情况**： * **保费收入**：2026年1-2月，保险业累计原保费收入1.64万亿元，同比增长8.36%；其中人身险原保费收入1.40万亿元，同比增长10.23%；财产险原保费收入2405亿元，同比减少1.36% [10][51] * **寿险特点**：2026年“开门红”呈现两大特点：一是银保渠道高速增长，1-2月新单保费收入2814亿元，同比增长21.7%；二是分红险成为主打险种 [52] * **财险结构**：1-2月车险保费收入1417亿元，同比微降0.91%；健康险保费收入812亿元，同比增长20.51% [53] * **投资端**：债券配置是险资“压舱石”，2020年至2025年，寿险公司债券配置比例从39.70%持续提升至51.11% [57]；2026年一季度十年期国债收益率在1.8%~1.9%区间窄幅波动，增强了配置意愿和收益稳定性 [57]；综合股债市场，预计2026年一季度险资投资收益较去年同期有稳健增长 [10][63] * **证券业经营情况**： * **经纪业务**：2026年第一季度A股日均交易额25805亿元，同比增长69%，预计一季度证券行业经纪业务收入同比增速有望超过40% [10][64] * **自营业务**：在已公布业绩的24家券商中，2025年末固定收益投资规模3.74万亿元，占自营投资规模的89.77% [69]；2026年一季度十年期国债全价指数上涨0.65%，好于去年同期，预计债券投资收益强于去年 [69]；由于债券投资占比高，预计证券公司2026年一季度自营投资收益整体好于2025年同期水平 [10][69] 行业估值与股息率水平总结 * **估值水平**（截至2026年3月末）： * 保险子板块PB-LF为1.10X，较万得全A指数（1.81X）折价39.10%，估值处于2018年以来26.74%分位 [11][70] * 证券子板块PE为14.82X，较万得A股指数（22.42X）折价33.88%，估值处于2018年以来0.20%分位 [11][73] * 多元金融子板块PE为22.42X，较万得A股指数溢价28.35%，估值处于2018年以来93.18%分位 [11][73] * **股息率水平**（截至2026年一季度末）： * 非银行业股息率明显提升，相关ETF重仓股中有4家保险公司和5家证券公司股息率超过3% [12] * 保险公司中，中国平安股息率4.76%、新华保险4.44%、中国太保3.10%、中国人保3.03% [77] * 证券公司中，国信证券股息率3.82%、招商证券3.68%、东方证券3.51%、广发证券3.34%、华泰证券3.09% [77] 重点公司盈利预测与估值总结 * 报告列出了包括中国平安、中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券等在内的多家A股和港股重点非银公司的盈利预测与估值数据（截至2026年3月31日） [82][84] * 表格显示，多数公司预测市盈率（PE）或市净率（PB）低于或接近1倍，部分公司如兴业证券、国泰海通（H股）等PB低于0.8倍，估值处于较低水平 [82][84] 行业重点ETF推荐总结 * 推荐逻辑：基于证券和保险子板块的低估值分位、稳健的业绩预期、部分ETF的资金净流入以及较高的交易换手率所预示的反转概率 [85] * 重点推荐组合：华夏中证港股通内地金融ETF（513190.OF）、鹏华中证800证券保险ETF（515630.OF） [13][85]

丨证券研究报告丨 行业研究丨行业周报丨投资银行业与经纪业 [Table_Title] 季报期披露在即，重点关注板块业绩超预期个股 报告要点 [Table_Summary] 本周非银板块整体表现较强。券商方面，市场交投仍处高位，季报期业绩披露在即，重点关注 板块绩优个股。保险方面，短期来看市场贝塔扰动板块估值。然而年报再次印证了存款搬家、 增配权益和新单成本改善逻辑，中长期 ROE 改善确定性进一步提升，估值有望加速修复，结 合中长期拐点向上的判断，我们认为整体配置性价比正逐步提高，健康慢牛下建议积极增配保 险。 分析师及联系人 [Table_Author] SFC：BUV596 %% %% %% %% research.95579.com 1 吴一凡 谢宇尘 程泽宇 SAC：S0490519080007 SAC：S0490521020001 SAC：S0490524090001 请阅读最后评级说明和重要声明 投资银行业与经纪业 cjzqdt11111 [Table_Title 季报期披露在即，重点关注板块 2] 业绩超预期个 股 [Table_Summary2] 核心观点 1）本周非银板块整体表现较强。券商方 ...

行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“推荐（维持）”[1] 核心观点 - 近期受地缘政治影响大盘调整，保险板块亦有回调，当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值已现[7] - 短期来看，2026年第一季度业绩受资本市场波动影响预计有所承压[7] - 中长期来看，监管与行业多管齐下，行业负债成本逐步优化，头部“利差损”风险预计基本出清，PEV估值有望向1倍修复[7] - 财险方面，保费景气度挂钩经济增速，风险减量管理服务体系压降赔付率，行业严监管、全面报行合一促进费用率优化，财险ROE有望稳步抬升，推动PB上涨[7] - 推荐顺序为：中国人寿、中国太保、中国财险[7] 行业估值与市场表现 - 人身险标的PEV估值：A股方面，国寿0.73倍、平安0.71倍、新华0.68倍、太保0.61倍；H股方面，平安0.66倍、太保0.46倍、国寿0.46倍、新华0.45倍、太平0.39倍、阳光0.32倍、友邦1.5倍、保诚1倍[1] - 财险标的PB估值：财险1.04倍、人保A股1.07倍、人保H股0.73倍、众安0.81倍、中国再保险0.48倍[1] - 行业相对指数表现：最近1个月绝对表现-6.3%，相对表现-5.4%；最近6个月绝对表现5.7%，相对表现5.2%；最近12个月绝对表现22.9%，相对表现-1.2%[5] - 行业基本数据：股票家数5只，总市值30285.42亿元，流通市值20726.90亿元[4] - 本周行情：保险指数上涨2.67%，跑输大盘1.74个百分点，个股普遍上涨，其中太平涨8.14%，众安涨6.5%，国寿涨4.66%，新华涨4.18%，友邦涨3.25%，平安涨2.74%，阳光涨2.43%，财险涨2%，人保涨1.5%，太保涨1.07%[7] - 十年期国债到期收益率为1.81%，较上周末下降1个基点[7] 重点公司预测与评级 - 中国太保：股价38.63元，预测2026-2028年EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.39倍、5.74倍、5.14倍，2026年预测PB为1.15倍，评级为“推荐”[3] - 中国人寿：股价37.77元，预测2026-2028年EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.71倍、6.29倍、5.58倍，2026年预测PB为1.62倍，评级为“推荐”[3] - 中国财险：股价14.80港元，预测2026-2028年EPS分别为1.98港元、2.20港元、2.44港元，对应PE分别为6.54倍、5.90倍、5.31倍，2026年预测PB为0.92倍，评级为“推荐”[3] - 中国平安：股价58.82元，预测2026-2028年EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.25倍、6.75倍、6.57倍，2026年预测PB为1.03倍，评级为“强推”[3] 行业近期动态 - 人身险行业就调降分红险演示利率达成共识，上限由3.9%下调至3.5%，各公司高于此利率的产品须在6月30日前完成变更备案或停售[8] - 国家金融监督管理总局下发《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，扩展至105条，明确将“分红型保险产品说明书中红利分配政策承诺的分配比例高于利益演示水平”列为违规[8] - 4家试点商业养老金业务的养老险公司披露，截至2025年底，累计开立账户数达317.39万户，较2024年底增长62.4%；累计发行商业养老金产品33只，较2024年底增加6只[8] - 人保财险高管变动：降彩石辞任公司执行董事及副总裁职务[8] - 中国平安增持农业银行H股1966万股，平均每股作价5.5757港元，涉及资金约1.10亿港元，增持后持股比例由22.97%升至23.03%[8] 相关研究参考 - 报告提及近期相关研究，包括《2025年上市险企人身险成本盘点：平均新单成本2.03%，同比下降73bps》、《保险行业周报（20260330-20260403）：银保报行合一再升级》、《保险行业2025年业绩综述暨夏季策略：底部已现，估值修复可期》[7]

行业投资评级与核心观点 - 报告对保险行业给予“推荐”评级 [1] - 报告核心观点：近期板块受大盘调整影响回调，当前多数险企估值位于历史低位，底部价值已现 短期业绩因资本市场波动可能承压，但中长期看，行业负债成本优化，头部险企“利差损”风险预计基本出清，人身险PEV估值有望向1倍修复 财险行业在严监管及风险减量管理下，ROE有望稳步抬升，推动PB上涨 [7] 行业估值与市场表现 - 人身险A股PEV估值普遍低于1倍：中国人寿0.73倍、中国平安0.71倍、新华保险0.68倍、中国太保0.61倍 [1] - 人身险H股PEV估值分化：友邦保险1.5倍、保诚1倍，中资险企普遍低于0.7倍，其中中国平安0.66倍，中国太保、中国人寿、新华保险、中国太平、阳光保险分别为0.46倍、0.46倍、0.45倍、0.39倍、0.32倍 [1] - 财险PB估值：中国财险1.04倍、中国人保A股1.07倍、中国人保H股0.73倍、众安在线0.81倍、中国再保险0.48倍 [1] - 保险行业指数近一个月绝对表现下跌6.3%，近六个月上涨5.7%，近一年上涨22.9% [5] - 保险行业指数近一个月相对沪深300指数表现跑输5.4个百分点 [5] - 本周（报告期）保险指数上涨2.67%，但跑输大盘1.74个百分点 [7] 重点公司盈利预测与投资评级 - **中国太保**：2026-2028年预测EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.39倍、5.74倍、5.14倍，PB（2026E）为1.15倍，评级为“推荐” [3] - **中国人寿**：2026-2028年预测EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.71倍、6.29倍、5.58倍，PB（2026E）为1.62倍，评级为“推荐” [3] - **中国财险**：2026-2028年预测EPS分别为1.98元、2.20元、2.44元，对应PE分别为6.54倍、5.90倍、5.31倍，PB（2026E）为0.92倍，评级为“推荐” [3] - **中国平安**：2026-2028年预测EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.25倍、6.75倍、6.57倍，PB（2026E）为1.03倍，评级为“强推” [3] - 报告推荐顺序为：中国人寿、中国太保、中国财险 [7] 本周行业动态与新闻 - **分红险演示利率下调**：人身险行业达成共识，将分红险演示利率上限从3.9%下调至3.5%，高于此利率的产品须在2026年6月30日前完成变更或停售 [8] - **监管政策更新**：国家金融监督管理总局下发《人身保险产品“负面清单”（2026版）》，条款扩展至105条，明确禁止分红险产品说明书中承诺的分配比例高于利益演示水平 [8] - **商业养老金试点进展**：截至2025年底，4家试点养老险公司商业养老金业务累计开户317.39万户，较2024年底增长62.4%，累计发行产品33只，较2024年底增加6只 [8] - **公司层面动态**：中国人民财产保险有高管因退休辞任；中国平安增持农业银行H股1966万股，涉及资金约1.10亿港元，持股比例由22.97%升至23.03% [8] 个股行情与市场数据 - 本周个股普遍上涨：中国太平涨8.14%、众安在线涨6.5%、中国人寿涨4.66%、新华保险涨4.18%、友邦保险涨3.25%、中国平安涨2.74%、阳光保险涨2.43%、中国财险涨2%、中国人保涨1.5%、中国太保涨1.07% [7] - 截至2026年4月10日，保险行业（Ⅲ）总市值30,285.42亿元人民币，占A股总市值2.41% [4] - 十年期国债到期收益率为1.81%，较上周末下降1个基点 [7]

保险行业 2025 年年报回顾与展望：负债端增量提质，投 资端加大权益配置力度 20260402 摘要 2025 年上市险企归母净利同比增 26.6%，平安、太保营运利润分别增 10.3%、6.1%，合同服务边际余额普遍增长，奠定 2026 年利润稳增 基础。 分红政策脱钩归母净利，转向挂钩营运利润以维持每股股息稳健；多家 公司静态股息率超 5%，港股新华保险超 6%，配置价值凸显。 寿险新单保费实现两位数高增，银保渠道 NBV 同比增超 100%成为核心 驱动力；分红险转型加速，新单占比升至 40%-50%，有效降低负债端 投资敏感性。 财险综合成本率显著改善，新能源车险家用车业务实现承保盈利；信保 业务风险持续出清，太保、平安实现赔付率与费用率双降。 投资端显著加仓二级市场权益资产，股票+权益基金规模较年初增 45.6%；债券配置放缓且久期管理趋于灵活，非标及地产投资占比持续 下降。 偿付能力充足率虽小幅下滑但远高于监管红线；预计 2026 年预定利率 再次下调概率不大，负债端新单与 NBV 增长预期乐观。 2025 年寿险公司的新单保费增长情况如何，主要驱动因素是什么，以及对 2026 年预定利率调整的 ...

2025 年 A 股上市险企的整体利润表现如何，尤其第四季度为何部分公司出现 阶段性承压？ 资负双轮驱动利润增长，上市险企增配记二级权益 1.5 万 亿元 - 保险行业 2025 年年报综述 20260403 摘要 2025 年上市险企利润增长稳健，投资业绩贡献 77.8%的税前利润增量， 成为核心驱动力。 所得税新规产生显著冲抵效应，中国太平、阳光保险实际税率分别降至- 0.5%和-7.5%，带动利润超预期增长。 人身险 NBV 同比大增 35.8%，银保渠道新单保费增长 47.3%，已接替 个险成为新业务价值增量的核心来源。 财险行业集中度维持高位（CR3=62.6%），车险承保利润因费用优化 大幅增长，太保财险增幅超 157%。 险资入市超预期，2025 年 7 家上市险企二级市场权益增配 1.51 万亿元， 远超新增保费 30%的政策目标。 资产端策略分化，平安、阳光偏好 FVOCI 以平抑波动，国寿、新华偏好 FVTPL 以追求市场向好时的利润弹性。 板块估值受风险偏好波动影响，中长期价值重估逻辑不变，推荐顺序为： 中国平安 > 中国财险 > 新华保险。 Q&A 2025 年上市险企的内含价值、新业 ...

保险行业 2025 年年报综述 20260403 摘要 2025 年上市险企利润高增，新华保险归母净利润同比+221%领跑，但 Q4 受投资环境影响环比下滑，国寿、人保单季亏损。 负债端 NBV 大幅增长，人保、新华增速超 50%；银保渠道成核心引擎， 国寿、平安银保新单增速均超 90%，平安银保期缴同比+163%。 权益资产配置显著提升，平安权益占比同比+9.3pct，国寿、平安二级 市场权益规模均超 1.2 万亿元，增速分别为 56%和 118%。 偿付能力承压，险企通过债券重分类至 OCI 缓解压力，国寿重分类后核 心及综合偿付能力充足率预计可改善约 33pct。 产品结构向分红险转型，太平、平安分红险增速达 92%和 44%；预定 利率下调与"报行合一"有效缓解利差损风险并提升行业集中度。 投资收益分化，新华、国寿总投资收益率分别升至 6.6%和 6.09%；长 端利率企稳及存款搬家趋势支撑行业左侧配置价值。 2025 年，保险行业整体实现了归母净利润的同比增长。其中，中国太平因税 项抵免及净利润增长，同比增速高达 221%；中国人寿和新华保险的净利润增 速约 40%；中国太保、阳光保险、中国人保及中 ...