资产负债情况 - 2024年9月30日资产总额为5,745,988百万元，较上年末增长2.8%[4] - 2024年9月30日负债总额为5,260,766百万元，较上年末增长2.8%[78] - 2024年9月30日股东权益总额为4,905亿元人民币，较2023年12月31日增加3.8%[78] - 2024年9月30日发放贷款和垫款余额为3.32万亿元人民币，较2023年12月31日增加0.5%[78] - 2024年9月30日吸收存款余额为3.59万亿元人民币，较2023年12月31日增加3.9%[78] - 2024年9月30日已发行债务证券余额为6,135亿元人民币，较2023年12月31日下降15.7%[78] - 2024年9月30日其他权益工具(优先股和永续债)余额为699亿元人民币，与2023年12月31日持平[78] 经营业绩 - 2024年1-9月归属于本行股东的净利润为39,729百万元，同比增长0.2%[5] - 2024年1-9月经营活动产生的现金流量净额为137,158百万元，同比增长18.3%[5] - 2024年1-9月营业收入为1,115.82亿元人民币，同比下降12.5%[81] - 2024年1-9月净利润为397.29亿元人民币，同比增长0.2%[81] - 2024年7-9月利息净收入为284.21亿元人民币，同比下降0.9%[81] - 2024年7-9月手续费及佣金净收入为56.76亿元人民币，同比下降13.1%[81] - 2024年7-9月信用减值损失为110.04亿元人民币，同比下降0.4%[81] - 2024年7-9月营业利润为171.10亿元人民币，同比下降3.2%[81] - 2024年7-9月净利润为142.48亿元人民币，同比下降0.1%[81] 资本充足性 - 2024年9月30日资本充足率为13.39%，一级资本充足率为10.93%，核心一级资本充足率为9.33%[9] - 2024年9月30日杠杆率为6.58%[69] - 2024年9月30日流动性覆盖率为112.65%[70] 资产质量 - 2024年9月30日不良贷款率为1.06%，拨备覆盖率为251.19%[9] - 2024年9月30日逾期90天以上贷款偏离度0.62，逾期60天以上贷款偏离度0.83[61] - 2024年9月30日逾期90天以上贷款拨备覆盖率406.81%，逾期60天以上贷款拨备覆盖率301.29%[61] - 2024年9月30日发放贷款和垫款本金总额3,383,271百万元，较上年末减少0.7%[61] - 2024年9月30日发放贷款和垫款减值准备90,429百万元，较上年末减少9.6%[61] - 2024年9月30日以摊余成本计量的发放贷款和垫款减值准备88,729百万元，较上年末减少8.9%[61] - 2024年9月30日本行企业贷款不良率为0.66%，较上年末上升0.03个百分点[64] - 2024年9月30日本行个人贷款不良率为1.43%，较上年末上升0.06个百分点[65] - 2024年9月30日本行逾期贷款余额占比为1.54%，较上年末上升0.12个百分点[66] 股东结构 - 平安银行普通股股东总数为517,695户[71] - 中国平安保险(集团)股份有限公司-集团本级-自有资金持股比例为49.56%[71] - 中国平安人寿保险股份有限公司-自有资金持股比例为6.11%[71] - 香港中央结算有限公司持股比例为4.39%[71] - 中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品持股比例为2.27%[71] - 中国证券金融股份有限公司持股比例为2.21%[71] - 平安银行2024年第三季度优先股股东总数为35户[74] - 中国平安人寿保险股份有限公司持有平安银行29%的优先股[74] 其他 - 根据《系统重要性银行附加监管规定（试行）》，本行位列系统重要性银行名单第一组，执行附加资本0.25%等要求[10] - 根据《关于调整商业银行贷款损失准备监管要求的通知》，对各股份制银行实行差异化动态调整的拨备监管政策[10] - 平安银行于2024年7月9日在银行间债券市场发行了300亿元人民币的二级资本债券[75]

报告公司投资评级 报告未提供公司的投资评级。 报告的核心观点 1. 平安内含价值和新业务价值增长强劲 [4][5][7][8] - 过去10年平安内含价值从2642亿元增长至9302亿元 - 2024年上半年平安新业务价值同比增长11%，连续6个季度正增长，新业务价值率同比提升6.5个百分点 - 平安代理人规模精简企稳后带来"质效提升"，代理人月均收入由2019年的6309元提升至2024年上半年的1.2万元 2. 监管政策变化利好平安 [9][10][11][12] - "偿二代一期"规则下平安是最大受益者，积累了大量长期保障型保单 - "偿二代二期"规则虽对平安造成一定影响，但平安已完成资本结构调整，偿付能力充足率远高于监管要求 - 保险业新"国十条"将成为塑造行业格局、驱动平安强者恒强的有力外部推手 3. 平安践行"金融为民"初心 [13][14][15][16] - 以"满足人们对美好生活的向往"为价值坐标，致力于提供"省心、省时、省钱"的产品和服务 - 打造涵盖寿险、财险、银行、资产管理、医疗健康服务等多领域的综合性业务生态 - 个人客户数达2.36亿，持有多家子公司合同的客户占比高达24.9%，客户粘性强 其他要点 1. 平安市值重回万亿关口 [1][2][3] - 2024年9月30日A股收盘价创3年新高，H股持续刷新年内新高 - 监管层出台一系列政策刺激措施，金融板块尤其是保险板块走强 2. 平安业绩表现稳健 [11] - 2024年上半年平安的年化营运ROE为16.4%，较2023年提高3.2个百分点

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 中国平安2024年半年度业绩营收和净利稳步增长,核心业务表现强劲 [3] - 寿险新业务价值提升,产险成本率优化,银行业务稳健,投资收益稳定 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长 [3] 公司业务表现总结 寿险及健康险业务 - 2024H1寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元,同比+11.0% [3] - 其中代理人渠道新业务价值同比+10.8%,人均新业务价值同比+36.0% [3] - 寿险保单继续率显著改善,13个月保单继续率同比+2.8pct,25个月保单继续率同比+3.3pct [3] 产险业务 - 2024H1产险服务收入1616.10亿元,同比+3.9% [3] - 车险、健康保险、农业保险、企业财产保险保费收入分别同比+3.4%/+43.5%/+32.9%/+7.6% [3] - 产险综合成本率97.8%,同比优化0.2pct [3] 银行业务 - 2024H1实现净利润258.79亿元,同比+1.9% [3] - 核心一级资本充足率9.33%,同比+0.11pct [3] - 不良贷款率1.07%,拨备覆盖率264.26% [3] - 管理零售资产41206.30亿元,较23年末+2.2%;个人存款余额12903.45亿元,较23年末+6.9% [3] 投资收益 - 截至2024年6月末,公司保险资金投资组合规模5.20万亿元,较年初大幅增长10.2% [3] - 年化综合投资收益率4.2%,同比+0.1pct [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 中国平安2024年半年度业绩营收和净利稳步增长,核心业务表现强劲 [3] - 寿险新业务价值提升,产险成本率优化,银行业务稳健,投资收益稳定 [3] - 预计公司2024-2026年营业收入和归母净利润将保持较快增长 [3] 公司业务表现总结 寿险及健康险业务 - 2024H1寿险及健康险业务新业务价值达成223.20亿元,同比+11.0% [3] - 其中代理人渠道新业务价值同比+10.8%,人均新业务价值同比+36.0% [3] - 寿险保单继续率显著改善,13个月保单继续率同比+2.8pct,25个月保单继续率同比+3.3pct [3] 产险业务 - 2024H1产险服务收入1616.10亿元,同比+3.9% [3] - 车险、健康保险、农业保险、企业财产保险保费收入分别同比+3.4%/+43.5%/+32.9%/+7.6% [3] - 平安产险整体综合成本率97.8%,同比优化0.2pct [3] 银行业务 - 平安银行2024H1实现净利润258.79亿元,同比+1.9% [3] - 核心一级资本充足率9.33%,同比+0.11pct;不良贷款率1.07%,拨备覆盖率264.26% [3] - 管理零售资产41206.30亿元,较23年末+2.2%;个人存款余额12903.45亿元,较23年末+6.9% [3] 投资收益 - 截至2024年6月末,公司保险资金投资组合规模5.20万亿元,较年初大幅增长10.2% [3] - 年化综合投资收益率4.2%,同比+0.1pct [3]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司三大核心业务(寿险及健康险、财产保险、银行)保持增长 [7] - 寿险及健康险业务方面,新业务价值(NBV)同比增长11%,主要得益于代理人渠道人均NBV同比增长36% [7] - 银行业务方面,净利润同比增长1.9%,但营业收入同比下降13%,净息差下降0.59个百分点,主要受持续让利实体经济、调整资产结构、市场利率下行等因素影响 [7] - 投资业务方面,投资规模首次突破5.2万亿元,较年初增长10.2%,综合投资收益率为4.2%,同比提升0.1个百分点 [7] - 分析师预计公司未来业绩将继续向好,预测2024-2026年EPS分别为5.52元、6.17元、6.78元 [7] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营业收入4949.66亿元,同比增长1.3%;归母净利润746.19亿元,同比增长6.8% [7] - 2023-2026年,公司营业收入和归母净利润均保持增长,年复合增长率分别为4.94%和9.85% [10] - 公司资产负债率为89.4%,市盈率为8.96倍 [5] - 公司每股净资产由2023年的49.37元增长至2026年的61.12元,每股新业务价值由1.96元增长至2.73元 [10]

报告评级 - 公司投资评级为买入-A [8] 报告核心观点 1) NBV实现两位数增长,渠道转型深化品质提升 [3][4] 2) 财险盈利能力提升,综合成本率小幅改善 [5] 3) 投资表现保持稳健,增配债券和股票 [6][15] 分组内容总结 寿险及健康险业务 - 2024H1寿险及健康险业务实现归母营运利润563亿元(YoY+1.3%),NBV为223亿元(YoY+11.0%) [4] - 个险渠道代理人规模达34万人,个险新业务价值同比+10.8%,代理人人均NBV同比+36.0% [4] - 银保渠道NBV同比+17.3% [4] - 社区网格渠道推动存续客户13个月保单继续率同比+5.8pct [4] 财险业务 - 2024H1财险保险服务收入1619亿元(YoY+3.9%),财险净利润100亿元(YoY+7.2%) [5] - 车险COR同比+1.0pct至98.1%,保证保险规模收缩使得其COR优化10.9pct,带动整体财险COR同比-0.2pct至97.8% [5] 投资管理 - 2024H1末公司保险资金投资组合规模超5.20万亿元,较年初增长10.2% [6][15] - 2024H1实现年化总投资收益率、综合投资收益率分别为3.5%、4.2%,同比+0.1pct、+0.1pct [6] - 债券投资、股票投资占比分别+2.6pct、+0.2pct至60.7%、6.4% [6][15]

价值：量价齐升推动价值全面增长 - 2024上半年公司NBV规模为223.2亿元，同比+11%（可比口径，下同），一方面受益银保渠道手续费及佣金下滑推动的价值率提升，另外预定利率再次下调前的储蓄需求释放 [18][19] - 从单季度来看，可比口径下Q1、Q2新业务价值增速分别为+20.7%、0%，储蓄类需求高涨叠加5-6月份代理人自发宣导3%预定利率产品退市的因素 [19] - 从分渠道看，个险/银保渠道的新业务价值增速分别为+10.8%/+17.3%，个险占比预计仍是上市险企中最高水平 [20] - 银保渠道受益手续费及佣金率的下滑而实现价值率的大幅度提升，达到22.5%，预计是上市同业中领先水平 [20] - 计算NBV的首年保费规模为922.2亿元，同比-19%，其中个险渠道、银保渠道增速分别为-24.5%、-18.1% [27] 内含价值：偏差正贡献推动EV增速回升 - 2024上半年平安集团内含价值规模为1.48万亿元，环比+6.2%（寿险内含价值0.92万亿元，环比+10.3%），较去年同期的环比+4.9%（寿险内含价值环比+5.7%）有所提升 [38] - 内含价值变动因子中，市场价值调整贡献1%的增长，较去年同期提升0.6pct，主要是利率下行推动公允价值上升；营运偏差贡献0.7%的增长，较去年同期提升0.5pct，主要是死差益的改善 [38][39] - 投资偏差推动EV增长0.6%，主要是公司综合投资收益率年化水平为4.2%，但部分收益并未年化处理，预计非年化水平高于半年的投资收益率假设（4.5%/2） [39] 归母净利润：业绩指标较一季度全面回升 - 2024上半年中国平安归母净利润规模为746.2亿元，同比+6.8%，由负转正，Q1和Q2单季度增速分别为-4.3%、20.4% [42] - 单二季度实现两位数增长主要是权益市场降幅低于去年同期，23Q2沪深300指数降幅为5.1%，而今年二季度降幅为2.1%，降幅低于去年同期，并且长端利率的利率下行推动计入FVTPL资产中固收类的公允价值提升 [42] - 上半年总投资收益率为3.5%，同比+0.1pct，净投资收益率3.3%，同比-0.2pct，主要是利率下行导致的固收类资产到期和新增投资收益率有所下行 [44] 寿险：景气度持续向上 - 2024上半年新单保费规模为1301.4亿元，同比-5.6%，在去年同期较高的基数上（23H1同比+56.8%）仍旧相对稳定，主要是居民收入预期下滑，居民储蓄的意愿持续高涨 [55] - 从新单保费渠道来看，个险渠道、银保渠道上半年新单保费增速分别为-6.4%、-15.1%，占整体新单保费的比重分别为72.7%、10.1% [56] - 公司代理人规模34万，同比-9.1%，较去年同期的-27.9%明显改善，Q1、Q2代理人环比增速分别为-4%、+2.1%，首次出现环比提升的季度 [61] - 公司人均新业务价值为9785元/人，同比+36%，人均收入为同比9.9%至11962元/月，其中寿险业务收入同比增长10.8%至9608元/月 [62] 财险：持续管控亏损业务，COR同比改善 - 2024上半年公司财险总保费1604亿元，同比+4.1%，车险和非车险保费增速分别为+3.4%、+5.3% [71] - 财险综合成本率为97.8%，同比-0.2pct，其中费用率、赔付率分别为27.2%、70.6%，同比变化幅度为-0.2pct、+0pct [77] - 车险综合成本率为98.1%，同比+1pct；非车险中信保业务综合成本率同比-10.9pct至106.8% [77] 投资建议 - 公司当前2024年PEV估值仍处于历史较低的水平，若分部估值则公司寿险PEV水平预计更低 [81] - 我们预计2024-2026年公司5.1/5.8/6.4元，EV估值法给予公司2024年A股0.7XPEV估值（H股0.6XPEV），对应A股合理价值56.5元/股（H股52.6港币/股），维持公司A/H股"买入"评级 [82] 风险提示 - 新单保费销售不及预期，预定利率切换再次释放居民储蓄需求，而需求的过度释放会影响未来新单保费的销售情况 [86] - 宏观经济低位运行导致长端利率下行，进一步影响导致保险公司净投资收益率 [86] - 受宏观经济低位运行等综合因素影响，权益市场掉头向下，导致保险公司全年净利润在低基数背景下继续下滑，不达市场预期 [87]

报告投资评级 - 报告给予中国平安"强推"评级 [2][13] 报告核心观点 - 2024H1中国平安实现归母营运利润784.82亿元,同比-0.6%;归母净利润746.19亿元,同比+6.8% [4] - 人身险业务NBV同比+11%至223.20亿元,NBV margin同比+6.5pct至24.2% [5] - 财产险业务整体COR同比-0.2pct至97.8%,主要由信用保证险承保亏损下降带动 [5] - 投资端小幅上行,实现年化净/总/综合投资收益率3.3%/3.5%/4.2%,分别同比-0.2pct/+0.1pct/+0.1pct [5] - 核心业务归母营运利润均实现稳健增长,人身险/财险/银行分别同比+0.7%/+7.2%/+1.9% [5] 财务数据总结 - 2024年营业总收入预计为967,034百万元,同比增长5.8% [14] - 2024年归母净利润预计为125,863百万元,同比增长46.8% [14] - 2024年每股收益预计为6.9元,市盈率为8.3倍 [14] - 2024年市净率预计为0.7倍 [13]

报告评级和核心观点 - 中国平安维持"优于大市"评级 [6] - 看好公司寿险改革成果逐步释放、队伍质态持续改善，综合金融优势+医疗健康生态布局赋能长期业绩增长，同时稳定的分红回报提升投资价值 [6] - 给予0.65-0.7倍2024E PEV，合理价值区间53.10-57.18元 [6] 财务表现 - 2024年上半年归母净利润746亿元,同比增长6.8% [6] - 2024年上半年归母营运利润785亿元,同比下降0.6% [6] - 2024年上半年净资产9312亿元,较年初增长3.6% [6][10] 寿险业务 - 2024年上半年寿险保险服务业绩470亿元,同比下降2.2% [13][15] - 2024年上半年寿险投资服务业绩151亿元,同比增长12.1% [14] - 2024年上半年NBV同比增长11%,NBV margin同比提升6.5个百分点至24.2% [18][19][20] - 代理人规模和人均产能大幅提升 [6] 财险业务 - 2024年上半年财险原保费收入160397百万元,同比增长4.1% [23] - 2024年上半年财险综合成本率97.8%,同比下降0.2个百分点 [23] - 车险和保证保险承保盈利情况有所改善 [23] 投资收益 - 2024年上半年净投资收益率3.3%,同比下降0.2个百分点 [27] - 2024年上半年总投资收益率3.5%,同比提升0.1个百分点 [27] - 2024年上半年综合投资收益率4.2%,同比提升0.1个百分点 [27]

报告公司投资评级 - 报告维持中国平安"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业务表现 - 2024年中期NBV同比增长11%,主要受益于个险人力企稳和人均产能提升,以及预定利率下调、产品期限及缴费结构改善、银保报行合一实施带来的利润率提升 [8] - 财险板块承保COR同比改善0.2个百分点,主要受益于保证保险承保损失收窄 [8] - 资产端表现稳定,保险资金投资组合较年初增长10.2%,其他权益工具占比提升0.3个百分点至4.0% [8] - 综合金融和医疗养老业务持续深化,个人客户数较年初增长1.9%至2.36亿人,医疗健康生态覆盖超68%客户 [8] 财务预测 - 预计2024-2026年NBV同比增速分别为8.7%/13.8%/10.6%,对应集团EV同比增速4.1%/3.5%/1.9% [8] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1202/1383/1601亿元,同比增长40.3%/15.1%/15.8% [8] - 当前股价对应2024-2026年PEV分别为0.5/0.5/0.5倍 [8] 风险提示 - 长端利率超预期下降 - 公司改革进展慢于预期 [8]