文章核心观点 - 公司正通过构建“保险+服务”的创新模式和“客户、医院、公司”三方共赢的协同模式，深度整合商业保险与医疗服务体系，旨在提升客户体验、为医院拓展收入来源并构建自身的差异化竞争优势 [1][3][5][6] 公司战略与业务重点 - 公司2025年的发展重点之一是推动医院就医“一键支付”，整合“医保码”与“商保码”，使客户无需垫付和报销即可完成结算，显著提升服务体验 [1][4] - 公司重点推行“保险+服务”的创新模式，以应对保险产品同质化挑战，通过长期投入构建医疗、养老、健康等服务体系，形成差异化竞争壁垒 [5][6] - 公司通过“产品+服务”结合形成竞争力，例如客户达到一定保费规模即可享受居家养老服务等权益 [6] 医疗健康网络布局 - 公司构建了四层医疗健康服务网络：基层社康与门诊、地方核心医院、全国百强三甲医院及海外医疗网络，并结合线上24小时家庭医生服务，以推动分级诊疗 [2] - 截至2025年末，公司已布局5家综合医院、2家康复专科医院、1家心脑血管专科医院，国内合作理赔服务医院超3.7万家，并实现国内百强医院和三甲医院100%合作覆盖 [2] 三方共赢商业模式 - 公司通过精准匹配医院资源与相应病患，并依托商业保险及企业健康管理的支付能力，为医院拓展新的收入来源，实现客户、公司与医院的三方共赢 [3] - 该模式能有效针对医院专业资源为客户匹配合适医院，并利用支付能力为医院创造更高收入，同时让客户精准对接适宜医院、医生与治疗方案 [3] 行业政策背景与机遇 - 商务部等9部门联合印发文件，明确提出构建商业保险支付保障体系，引导商业健康保险与基本医疗保险协同发展 [1] - 国务院常务会议研究推进分级诊疗体系，保险业是助力其落地的重要参与方 [1][2] - 政策支持药品零售企业与商业保险机构建立支付协同机制，针对高值药品、器械降低患者支付压力 [3]

公司业务动态 - 中国平安旗下平安好医生平台成为2026江苏省城市足球联赛南京、南通赛区指定医疗健康服务商 [1] - 平安好医生将为赛事运动员和观众提供医疗物资保障、赛事健康服务 [1] - 平安好医生App将推出苏超定制版健康服务方案“康康宝”及企业健管服务 [1] 产品与服务详情 - “康康宝”服务聚合页将于4月25日上线，将职业球员同款的专业运动康复解决方案带给普通用户 [1] - 服务方案包含三款产品：“平安运动康复宝”针对运动爱好者，涵盖运动损伤预防、康复理疗及康复保健 [1] - “平安家医呵护宝”面向广大球迷，提供7×24小时在线家庭医生服务，承诺30秒内极速响应 [1] - “平安就医陪诊宝”提供专业陪诊师全流程陪伴服务，包括挂号、就诊、检查、取药 [1] 市场与品牌活动 - 在南京和南通赛区主场赛事中，球迷可在平安好医生互动展位打卡领取“健康观赛包” [2] - 平安好医生平台向南京赛区捐赠价值超过14万元的医疗保障物资 [2] 公司战略与行业背景 - 中国平安连续第二年为江苏省城市足球联赛提供支持 [1] - 公司近年来全力支持中国体育生态发展，积极响应加快建设体育强国的号召 [2] - 公司未来将持续发挥保险保障与医疗健康的专业优势，守护更多体育赛事 [2]

公司业务动态 - 中国平安旗下平安好医生平台成为2026江苏省城市足球联赛南京及南通赛区指定医疗健康服务商 [1] - 平安好医生平台将于4月25日上线苏超定制版健康服务聚合页“康康宝” 包含“平安运动康复宝”、“平安家医呵护宝”及“平安就医陪诊宝”三项服务 [1] - 平台将基于企业健康管理业务为赛事打造“企业医务室” 该业务已为全国超过6700家大中企业员工提供服务 [2] - 平台向南京赛区捐赠价值超过14万元人民币的医疗保障物资 并在赛场互动展位向球迷发放“健康观赛包” [2] - 公司表示此次合作是从“事后保险理赔”向“全程健康保障”的服务升级 [3] 公司体育产业参与 - 中国平安持续支持中国体育生态发展 包括支持青少年足球训练营、为贵州榕江“村超”提供公益捐赠、为佛山龙船漂移大赛提供专属意外险以及为内蒙古那达慕大会提供数亿元风险保障 [3] - 在2025赛季 公司曾为南通队、扬州队、徐州队提供了总保额超过1亿元人民币的“黄金腿”保险保障 [3] - 2026赛季再次携手苏超 旨在通过专业医疗健康服务守护体育赛事 [3] 服务与产品细节 - “平安运动康复宝”针对运动爱好者 涵盖运动损伤预防、康复理疗及康复保健 [1] - “平安家医呵护宝”提供7×24小时在线家庭医生服务 承诺30秒内极速响应 [1] - “平安就医陪诊宝”提供挂号、就诊、检查、取药全流程的专业陪诊服务 [1] - 赛事现场配备平安好医生App、AED、急救箱、医用冰袋、运动冷喷、口服补盐液、藿香正气口服液、创可贴及清凉油等医疗设备与物资以应对各类健康需求 [2]

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐（维持）”评级 [2] 核心观点 - 监管发布《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》及配套问答，标志着“银保报行合一”监管颗粒度显著升级，旨在压实内部责任、细化费用管理、防范违规并抬高违规成本，有助于防范费用乱象，护航银保渠道实现价值发展 [2][3][4] - 2023年8月以来，“报行合一”已有效压降银保渠道费用并提升价值率，2025年取消合作网点“1+3”限制后渠道迎来网点扩张红利，2026年在居民定存到期高峰背景下，银保凭借分红险“固收+”优势实现开门红亮眼表现 [4] - 当前多数险企估值位于历史低位（十年50%分位之下），底部价值已现，短期业绩受资本市场波动影响可能承压，但中长期看，行业负债成本优化、头部“利差损”风险基本出清，寿险PEV估值有望向1倍修复，财险在严监管和全面“报行合一”下费用率优化，ROE有望稳步抬升 [11] - 报告推荐的个股顺序为：中国人寿、中国太保、中国财险 [11] 银保报行合一新规要点总结 - **管理责任闭环**：董事会需定期听取专项报告，总经理负总责，总精算师、财务负责人、渠道分管高管各司其职，各级分支机构负责人对辖区执行情况直接负责 [3] - **费用管理细化**：产品备案时需单独报送佣金、银保专员薪酬激励、培训及客户服务费用、分摊固定费用等具体科目，并严格执行备案结果 [3] - **规范薪酬与费用**：不得要求或暗示专员将薪酬用于业务推动，展业垫付费用需据实列支并归入培训及客户服务费用，薪酬原则上通过银行转账发放以确保专员自主支配权，切断潜在回流路径 [3] - **费用分摊原则**：多渠道联合展业遵循“谁受益、谁承担”原则，不得相互转嫁费用，相关业务需建立台账实现全过程留痕 [3] - **强化检查与违规成本**：“报行合一”将持续接受现场检查，典型违规案例将被行业通报，违规成本被抬高 [3] 市场行情与估值数据 - **本周行情**：报告期内保险指数上涨0.2%，跑赢大盘1.57个百分点，个股表现分化，中国太保上涨2.96%，新华保险下跌5.56%，十年期国债收益率持平于1.82% [5] - **人身险估值**：A股主要公司PEV估值普遍低于1倍，如中国人寿0.69倍、中国平安0.69倍、新华保险0.65倍、中国太保0.6倍；H股估值更低，如中国太保0.48倍、中国人寿0.45倍，友邦保险估值较高为1.45倍 [6] - **财险估值**：以PB计，中国财险为1.02倍，中国人保A股为1.05倍，H股为0.7倍，众安在线为0.76倍，中国再保险为0.51倍 [6] - **行业基本数据**：保险行业股票家数5只，总市值29，360.20亿元，流通市值20，090.45亿元 [8] - **指数表现**：保险行业近1个月绝对表现-10%，近6个月绝对表现3.8%，近12个月绝对表现14.5% [9] 重点公司盈利预测与评级 - **中国太保**：股价38.22元，预测2026-2028年EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.32倍、5.67倍、5.09倍，PB为1.13倍，评级为“推荐” [14] - **中国人寿**：股价36.09元，预测2026-2028年EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.42倍、6.01倍、5.33倍，PB为1.55倍，评级为“推荐” [14] - **中国财险**：股价14.51元，预测2026-2028年EPS分别为1.98元、2.20元、2.44元，对应PE分别为6.43倍、5.80倍、5.22倍，PB为0.90倍，评级为“推荐” [14] - **中国平安**：股价57.25元，预测2026-2028年EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.05倍、6.57倍、6.40倍，PB为1.01倍，评级为“强推” [14] 本周行业动态 - **新能源车险数据**：2025年行业承保新能源汽车4358万辆，较上年增加1248万辆，增长40.1%，保费收入1900亿元，承保亏损56亿元，同比减亏1亿元，综合成本率同比下降1.3个百分点 [12][13] - **公司股权变动**：中国平安保险（集团）于3月25日增持中国太保H股310.44万股，持股比例由11.97%上升至12.08% [15] - **利安人寿入股**：利安人寿受让中山公用5%股份（7376万股），转让总价款约8.99亿元，持股比例由3.12%增至8.12% [15]

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐（维持）”的投资评级 [2] 核心观点 - 监管发布《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》及配套问答，标志着“银保报行合一”监管颗粒度显著升级，旨在压实内部责任、细化费用管理、防范“小账”与“混账”、并拉高违规成本，以护航银保渠道实现真正的价值发展[3][4] - 自2023年8月“报行合一”推行以来，有效压降了银保渠道费用，提升了渠道价值率，为2025年渠道“轻装上阵”及后续增长奠定了基础[4] - 当前多数险企估值位于历史低位，板块底部价值已现，尽管短期业绩受资本市场波动可能承压，但中长期看，行业负债成本优化与头部险企“利差损”风险出清将推动估值修复[11] - 财险行业在严监管和全面“报行合一”推动下，费用率有望优化，结合风险减量管理，行业ROE有望稳步抬升[11] 银保报行合一新规要点 - **管理责任闭环**：要求从公司董事会、总经理、总精算师、财务负责人、渠道分管高管到各级分支机构负责人，形成从总部到一线的闭环管理责任体系[3] - **费用备案细化**：保险公司在银保产品备案时，需单独报送佣金、银保专员薪酬激励、培训及客户服务费用以及分摊的固定费用等具体科目，并严格执行[3] - **杜绝费用违规**：禁止保险公司要求或暗示专员将薪酬用于业务推动；展业垫付费用需据实列支，不得通过薪酬变相处理；薪酬需通过银行转账发放，切断潜在回流路径[3] - **规范联合展业**：多渠道联合展业需遵循“谁受益、谁承担”原则，不得相互转嫁费用，并需建立台账实现全过程留痕[3] - **强化检查与惩戒**：“报行合一”将持续接受现场检查，典型违规案例将被行业通报，违规成本被抬高[3] 行业与市场表现 - **近期行情**：报告期内（20260330-20260403），保险指数上涨0.2%，跑赢大盘1.57个百分点，个股表现分化，中国太保上涨2.96%，新华保险下跌5.56%[5] - **估值水平**： - **人身险PEV**：A股方面，中国人寿、中国平安均为0.69倍，新华保险0.65倍，中国太保0.6倍；H股方面，友邦保险估值最高为1.45倍，中国太保为0.48倍，中国人寿为0.45倍，中国太平为0.36倍[6] - **财险PB**：中国财险为1.02倍，中国人保A股为1.05倍，H股为0.7倍，众安在线为0.76倍，中国再保险为0.51倍[6] - **指数表现**：过去1个月保险行业绝对收益为-10.0%，相对收益为-5.4%；过去6个月绝对收益为3.8%，相对收益为8.1%；过去12个月绝对收益为14.5%，相对收益为-0.5%[9] 重点公司分析与推荐 - **推荐顺序**：报告推荐的顺序为中国人寿、中国太保、中国财险[11] - **重点公司预测**： - **中国太保**：预计2026-2028年EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应2026年预测PE为6.32倍，PB为1.13倍，评级为“推荐”[14] - **中国人寿**：预计2026-2028年EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应2026年预测PE为6.42倍，PB为1.55倍，评级为“推荐”[14] - **中国财险**：预计2026-2028年EPS分别为1.98元、2.20元、2.44元，对应2026年预测PE为6.43倍，PB为0.90倍，评级为“推荐”[14] - **中国平安**：预计2026-2028年EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应2026年预测PE为7.05倍，PB为1.01倍，评级为“强推”[14] 本周行业动态 - **新能源车险数据**：2025年，保险行业承保新能源汽车4358万辆，较上年增加1248万辆，增长40.1%；保费收入1900亿元；承保亏损56亿元，同比减亏1亿元；综合成本率同比下降1.3个百分点[13] - **公司股权变动**：中国平安保险（集团）于3月25日增持中国太保H股310.44万股，增持后持股比例由11.97%上升至12.08%[15] - **险企投资动向**：利安人寿受让中山公用5%股份，转让总价款约8.99亿元，持股比例由3.12%增至8.12%[15]

行业投资评级 * 报告对保险行业给予“买入”评级 [3] 核心观点 * 报告核心观点为：长期资金持续入市，银保驱动价值高增 [1] 业绩表现与利润分析 * 2025年上市险企归母净利润在高基数下实现全面增长，同比增速依次为：中国太平（220.9%）、中国人寿（44.1%）、新华保险（38.3%）、中国财险（25.5%）、中国太保（19%）、阳光保险（15.7%）、中国人保（8.8%）、中国平安（6.5%）[8] * 业绩增长主要受益于投资服务业绩的增长，部分公司税率调整也是原因之一 [8][17] * 2025年沪深300指数上涨17.7%，10年期国债收益率上升17.2个基点，但新会计准则下FVTPL债券类资产的公允价值变动对短期财务表现造成影响 [17] * 2025年第四季度，因下半年增配权益资产叠加市场波动，投资服务业绩明显下降 [8][26] * 代表未来可分配盈余的合同服务边际（CSM）增速扩大，2025年同比增速分别为：阳光保险（+13.3%）、中国太平（+4.3%）、中国人寿（+3.5%）、新华保险（+3.3%）、中国太保（+3.2%）、中国平安（-0.8%）[8] * CSM增速回正主要受益于新业务价值持续增长和长端利率企稳 [28][29] 资产配置与投资收益率 * 保险公司响应长期资金入市号召，显著增配权益资产，债券占比明显下降 [8][35] * 2025年末“股票+基金”配置比例依次为：新华保险（21.1%）、中国平安（20.3%）、中国人寿（16.9%）、中国太平（16.6%）、阳光保险（14.8%）、中国太保（13.8%），同比分别提升+2.3、+8.6、+4.7、+3.6、+1.6、+2.2个百分点 [8][36] * 权益增配主要集中在下半年，当前二级市场权益占比已处于历史较高水平 [36] * 净投资收益率受利率下行影响普遍下滑，2025年平安、国寿、太保、新华、太平、阳光的净投资收益率同比分别变化-0.1、-0.5、-0.4、-0.4、-0.3、-0.5个百分点 [8] * 总投资收益率受益于权益市场上行而明显提升，2025年分别为：新华保险（6.6%）、中国人寿（6.1%）、中国财险（5.8%）、中国太保（5.7%）、阳光保险（4.8%）、中国太平（4%）[8] 新业务价值与内含价值 * 2025年上市险企新业务价值（NBV）实现大幅增长，增速依次为：人保寿险（75.7%）、新华保险（57.4%）、阳光保险（48.2%）、中国太保（40.4%）、中国人寿（35.7%）、中国平安（29.3%）、友邦保险（17.1%）、人保健康（13.4%）、中国太平（+5.3%）[8] * NBV高增由银保渠道“量升”和“报行合一”政策推动的“价涨”共同驱动 [8][50] * 银保渠道新单保费增长显著，推动其在新业务价值中的占比持续提升，新华保险、阳光保险、人保寿险的银保渠道价值贡献已过半 [8][62] * “报行合一”推动新业务价值率（NBVM）整体上行，2025年各公司价值率均呈上升趋势（除人保健康）[56] * 2025年内含价值（EV）同比增速分别为：中国太平（19.8%）、新华保险（11.4%）、中国太保（9.1%）、中国平安（5.7%）、中国人寿（4.8%）[8] * EV增长主要受新业务价值贡献和投资正向偏差拉动，但市场价值调整因利率上行造成拖累 [66] 渠道与业务结构 * 个险渠道受开门红转型及“报行合一”短暂影响，增速有所分化 [8][53] * 银保渠道受益于居民储蓄意愿、产品相对优势及渠道“1+N”放开，大险企竞争优势凸显，新单明显增长 [8][53] * 产品结构上，分红险占比提升，同时“报行合一”及预定利率下调推动价值率提升 [56] * 新业务价值对利率的敏感性在2025年明显下降，反映出产品结构优化，其中中国太平的敏感性最低（-5.7%）[72] * 监管引导下，行业负债成本持续下降，2025年中国人寿、中国平安和中国太保的“NBV打平收益率”已降至2%以下 [75] 财产险业务 * 2025年财产险保费增速收敛，综合成本率（COR）均有改善 [8] * 2025年COR分别为：平安财险（96.8%）、人保财险（97.5%）、太保财险（97.5%）、太平财险（98.8%）[8] 投资建议 * 报告给出的个股建议关注：中国太保（A/H）、中国人寿（A/H）、中国平安（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H）[8]

核心观点 - 报告认为保险行业底部已现，估值修复可期，头部寿险的PEV估值有望向1倍修复，产险的ROE上行有望驱动PB抬升 [2][8][9] - 投资推荐顺序为中国人寿、中国太保、中国财险 [3] 行业业绩综述与趋势 寿险业务 - 2025年上市险企除太平外均实现新业务价值（NBV）双位数增长，量价齐升，其中新华保险NBV同比+57.4%，阳光保险+48.2%，中国太保+40.1%，中国人寿+35.7%，中国人保+35.4%，中国平安+29.3%，中国太平+2.7% [8][13] - 新单保费均实现增长，增速分化，阳光保险同比+47.3%，新华保险+44.9%，中国人保+19.8%，中国太保+15.7%，中国人寿+9.3%，中国平安+2.5%，中国太平+1.2% [13] - 新业务价值率均改善，中国平安重述后同比+5.8个百分点至28.5%，中国人寿+3.8个百分点至19.5%，中国太保+3个百分点至19.8% [14] - 银保渠道贡献亮眼，得益于银行网点“1+3”合作限制取消，除太保外，各公司银保新单占比均提升，其中中国人寿银保渠道占比25%（同比+11个百分点），中国平安20%（+9个百分点） [8][19] - 代理人渠道受报行合一影响多数承压，仅新华保险（同比+39%）、中国太保实现新单正增长 [8][19] - 分红险转型初显成效，以新华保险为例，2025年新单中分红险占比提升17个百分点至19%，传统险占比下降15个百分点至71%，有效压降负债成本 [8][36] 产险业务 - 2025年产险保费增速呈现“分层”，仅中国平安（同比+6.6%）跑赢行业增速（+3.9%），中国太平+3.4%，中国人保+3.3%，阳光保险+0.2%，中国太保+0.1% [8][39] - 除阳光保险外，上市险企车险均实现保费正增长，中国平安同比+3.2%，中国太保+3%，中国人保+2.8% [8][39] - 非车险增速分化，中国平安同比+15%表现突出，中国太保受信用保证险风险出清拖累，增速为-3% [8][39] - 头部财险公司综合成本率（COR）优化，中国平安96.8%（同比-1.5个百分点），中国人保97.5%（-1.3个百分点），中国太保97.5%（-1.1个百分点） [8][46] - 车险COR均改善，中国人保95.3%（同比-1.5个百分点），中国太保95.6%（-2.6个百分点），中国平安95.8%（-2.3个百分点） [46] - 非车险COR受责任险、农险、保证险等拖累，预计2025年11月推行的非车险报行合一将促进行业费用压降和盈利能力改善 [8][49] 投资业务 - 2025年净投资收益率普遍承压下行，中国人寿3.0%（同比-0.5个百分点），中国平安3.7%（-0.1个百分点），中国太保3.4%（-0.4个百分点） [60] - 受益于权益市场向好，总投资收益率普遍上行，中国人寿6.09%（同比+0.59个百分点），新华保险6.6%（+0.8个百分点），中国财险5.8%（+0.3个百分点） [60] - 险资积极增配权益资产以把握市场机遇，核心权益（股票+基金）仓位较高的公司包括新华保险（21.2%）、中国平安（19.2%）和中国人寿（16.9%） [66] - 股票会计分类中FVOCI占比变动分化，反映公司策略差异，中国人寿占比提升16个百分点至28%，中国太保提升7个百分点至37%，而中国平安下降4个百分点至57% [73] - 债券配置中FVTPL占比均下降，有助于缓冲利率上行带来的债券浮亏压力 [74] - 各公司地产投资敞口均有所下降 [76] 投资逻辑与估值展望 行业投资逻辑 - 寿险方面，“利差损”风险基本出清，2025年长端利率波动上行扭转了此前单边下行趋势，预计2026年利率窄幅波动，资产端压力减缓 [10][88] - 监管多措并举（全渠道报行合一、预定利率动态调整、分红险转型）及2026年银行存款集中到期，有望推动保险“揽储”，支撑新单增速 [10][88] - 产险方面，非车险报行合一有望驱动COR进一步改善，从而优化ROE并带动PB抬升；车险方面，尽管新能源车销量放缓可能影响增速，但风险减量管理有望促进COR向好 [10][92] 估值与市场表现 - 截至2026年4月3日，保险指数近一年涨幅为14.5%，但年初至4月3日受地缘政治等因素影响，板块出现回调 [6][78] - 当前多数险企估值位于十年50%分位之下，底部价值凸显，例如中国人寿PEV为0.69倍（处于2016年以来11%分位），中国太保PEV为0.60倍（处于31%分位） [8][79][82] - 中长期来看，随着负债成本优化和头部“利差损”风险出清，寿险PEV估值有望向1倍修复；财险ROE有望稳步抬升，驱动PB上涨 [8][9] 重点公司观点 - **中国人寿**：纯寿险“弹性”特征明显，FVTPL二级权益占比较高，业绩受权益市场波动影响较大；负债端产品策略稳健，银保竞争发挥龙头优势 [88] - **中国太保**：投资端持续强化FVOCI股票风格，夯实净投资收益率基础；寿险资负匹配程度较高，产险风险出清预计年内探底 [89] - **中国财险**：优质龙头，保费增速挂钩经济增长；风险减量管理驱动COR优化，行业费用监管趋严下头部预计优先受益 [92] - **中国平安**：综合性金融集团，FVOCI占比较高业绩更稳定；寿险产品结构均衡，资负久期缺口压力较小 [89] - **新华保险**：产品策略灵活进取，业绩弹性强（“贝塔”属性强），但负债成本可能高于头部险企 [89] - **阳光保险**：银保为主的中型公司，投资风格以红利见长，FVOCI占比领先，但估值较低修复空间较大 [89] - **中国太平**：分红险转型领头羊，合同服务边际（CSM）安全垫较厚，估值低修复空间大 [89] - **中国人保**：财险龙头规模与承保盈利优势突出，寿险与健康险打造第二增长曲线 [90]

AI战略与公司整体定位 - 公司将AI视为发展的“必答题”而非“选择题”，并已启动“AI in all”战略，将人工智能技术全面嵌入业务全流程 [1][2] - 公司大力推进“五智”战略，即智能营销、智能服务、智能运营、智能管理与智能经营，旨在通过AI重塑金融、医疗、养老的完整价值链 [2] - 公司秉持“科技引领”的指导方针，致力于让AI与业务及客户结合得更紧密，以驱动客户体验、服务和业绩增长 [6] 财务与科技基础数据 - 2025年公司实现归母营运利润达1344.15亿元，同比增长10.3%；实现归母扣非净利润1437.73亿元，同比增长22.5% [2] - 公司拟派发2025年末股息每股现金人民币1.75元，全年现金分红总额达488.91亿元，连续14年保持上涨 [2] - 截至2025年末，公司数据库沉淀33万亿字节数据，覆盖2.51亿个人客户，并累计沉淀超3.2万亿高质量文本语料、50万小时带标注语音语料及超85亿图片语料 [2] AI应用落地与运营成效 - 2025年，公司超23万员工使用内部智能体平台，开发超7万个智能体应用，全年模型调用量达36.5亿次 [3] - 在保险业务中，寿险实现闪赔占比59%；产险车代渠道平均一分钟智能出单占比93%；寿险保单秒级核保实现率达94% [3] - AI坐席服务量约17.02亿次，覆盖公司80%的客服总量；AI智能体辅助实现销售额1331.79亿元 [3] - AI在风险控制方面成效显著，平安产险反欺诈智能化理赔拦截减损105.1亿元，连续三年减损超百亿元 [3] - “AI+人工”智能复效派工体系辅助保单复效效率提升30% [3] AI的核心价值体现 - 公司认为AI的核心价值体现在三方面：降本增效、优化客户体验、助力业务增长 [4] - 在降本增效方面，AI的首要价值在于降低金融行业重大的风险成本，如信贷损失、保险核赔欺诈等，同时提高运营效率以促进利润和业务增长 [4] - 在优化客户体验方面，公司计划以AI为核心驱动力，在2026年实现“综合金融九九归一”，构建统一的“快捷服务”入口，整合集团多个App的服务、账户与流量，实现跨业务一站式服务 [4] - AI助手旨在实现客户“一句话办事”，涵盖交易、理赔、融资等场景，其发展基于开源大模型能力与公司在金融、医疗等垂直领域的丰富数据 [5] 市场前景与人员策略 - 公司强调AI的应用不会导致大规模裁员，其核心逻辑在于公司所处市场（如寿险、银行、证券、医养）仍处于增长阶段，与海外增长见顶的市场环境不同 [5] - 公司相信AI在优化客户体验和成本的同时，将对整体业绩增长产生正向贡献 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 非银金融行业一季报业绩表现或分化，建议关注高增长标的[1] - 非银金融目前平均估值较低，具有安全边际，攻守兼备[4][52] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融[4][52] 非银行金融子行业近期表现 - 最近5个交易日（2026年03月30日-2026年04月03日），仅保险行业跑赢沪深300指数，保险行业上涨0.20%，多元金融下跌1.84%，证券行业下跌2.44%，非银金融整体下跌1.57%，沪深300指数下跌1.37%[4][9] - 2026年初以来（截至2026年4月3日），多元金融行业表现最好，下跌3.49%，其次为保险行业下跌15.54%，券商行业下跌16.09%，非银金融整体下跌15.24%，沪深300指数下跌4.09%[10] 证券行业观点 - **市场交易数据**：截至2026年4月3日，4月日均股基交易额为23946亿元，较上年4月上涨59.76%，但较上月下降16.85%[4][14]。两融余额25987亿元，同比提升35.91%，较年初增长2.28%[4][14] - **2025年业绩高增**：截至2026年4月3日，30家已披露年报或业绩快报的上市券商合计归母净利润1930亿元，同比增长44%，平均ROE为7.3%，同比提升1.8个百分点[4][16]。金融科技企业如**同花顺**、**恒生电子**、**指南针**2025年归母净利润分别为32.1亿元、12.3亿元、2.3亿元，同比分别增长76%、18%、119%[4][18] - **香港市场表现强劲**：2025年香港证券经纪行业净盈利总额同比增长62%至717亿港元，创近五年新高；交易总额同比增长52%至219万亿港元，打破2021年纪录[4][22] - **估值与配置**：2026年4月3日，证券行业（未包含东方财富）2026年预测平均市净率（PB）估值为1.0倍[4][23]。推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如**国泰海通证券**、**同花顺**等[4][52] 保险行业观点 - **2025年业绩概览**：A股五家上市险企2025年归母净利润合计达4253亿元，同比增长22%，但四季度单季合计出现7.5亿元亏损[4][24]。寿险新业务价值（NBV）表现亮眼，**人保寿险**、**新华保险**NBV同比增速超过50%[4][26] - **资产配置变化**：截至2025年末，上市险企股票+权益基金平均配置比例为14.4%，同比提升3.5个百分点，其中**中国平安**提升幅度最大，同比增加9.2个百分点[4][27] - **2026年开门红表现**：2026年1-2月，人身险公司原保费收入同比增长9.7%，其中1月单月同比增长13.0%，2月单月同比增长1.2%[4][31]。产险公司1-2月保费同比增长3.5%，但车险保费连续两个月同比下滑[4][31] - **估值与展望**：保险业经营具有顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端预计将显著改善。2026年4月3日保险板块估值位于0.56-0.75倍2026年预测内含价值倍数（P/EV）区间，处于历史低位[4][34] 多元金融行业观点 - **2025年业绩稳健**：主要上市公司中，**香港交易所**2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%；**远东宏信**归母净利润39亿元，同比增长0.7%；**瑞达期货**归母净利润5.5亿元，同比增长43%；**南华期货**归母净利润4.9亿元，同比增长6%[4][37] - **信托行业**：截至2025年6月末，信托资产规模达32.43万亿元，同比增长20.11%。2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%[4][39] - **期货行业**：2026年2月，全国期货市场成交额55.59万亿元，同比增长7.82%；成交量5.03亿手，同比下降10.6%。2026年2月期货行业净利润9.80亿元，同比增长96.39%[4][44][49] - **未来方向**：信托行业政策红利时代已过，进入平稳转型期[4][43]。期货行业创新业务（如风险管理业务）是未来重要发展方向[4][50] 行业排序及重点公司推荐 - 行业推荐排序为**保险** > **证券** > **其他多元金融**[4][52] - 重点推荐公司包括：**中国平安**、**中国太保**、**中国人寿**、**新华保险**、**中国人保**、**国泰海通**、**同花顺**等[4][52]

核心观点 - 中国平安在2025年实现了显著的投资业绩增长，其核心策略在于通过战略性与战术性资产配置的协调，在长期低利率环境下加大权益市场配置，以覆盖负债成本并把握中国经济转型升级的历史性机遇 [1] 投资业绩与规模 - 截至2025年末，保险资金投资组合规模达6.49万亿元，较年初增长13.2% [1] - 股票资产账面价值为9580.89亿元，较2024年末大幅增长119.1% [1] - 股票资产占投资资产总额比例提升至14.8%，较上年末增加7.2个百分点 [1] - 2025年实现投资收益约1528.63亿元，同比增长约82.8% [1] - 截至2025年末，FVOCI（以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产）股票约5413亿元，占比约57%；FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产）股票约4168亿元，占比约43% [1] - OCI股票贡献税前浮盈超900亿元，不计入利润但增厚了净资产 [1] 投资策略与配置逻辑 - 保险资金作为长期资金，核心是协调战略资产配置与战术资产配置，在大方向上坚持穿越周期的定力，在战术上保持动态管理的韧性 [1] - 在市场低位时，寻找并长期持有穿越周期的“压舱石”资产（如红利资产）；在市场波动时，注重短期风格切换与择时，通过寻找Alpha抵御短期波动 [1] - 在长期低利率和优质资产供给不足的环境下，加大权益市场配置是覆盖负债成本、实现资产负债久期匹配、缓解利差损压力的必经之路 [1] - 采用“固收筑牢底、权益提收益”的总体策略平衡战略天平，以穿越经济周期 [1] - 固收方面，坚守基本盘，增配长久期利率债和优质信用债，以匹配负债属性、缓解再投资压力 [1] - 权益方面，在风险可控下稳步增配，采用哑铃结构：一端是高股息、高质量的稳健型股票，另一端是新质生产力方向的成长型股票，通过分散化投资提升收益风险比 [1] - 秉持“高分红+成长”的权益投资策略，在严控风险前提下稳步提升权益配置比例 [1] 重点投资方向 - 未来将重点关注三大结构性方向：一是硬科技和高端制造领域，涵盖人工智能、半导体、机械设备等；二是绿色低碳与能源安全相关领域，涵盖传统能源、新能源以及电力设备等；三是消费升级与民生服务板块，新增服务消费 [1] - 这些方向基于“十五五”规划纲要等政策导向以及对中国经济底层逻辑深度重构的趋势判断 [1] 对市场与经济的研判 - 认为短期波动不改长期趋势，国内经济转型升级带来的历史性投资机遇依旧存在 [1] - 判断未来3至5年国内经济底层逻辑将发生深度重构，主要体现在：增长导向更强调高质量发展；产业动能重构，新动能源替代旧动能；全球开放格局重构，中国主动开放拓展多元合作；资本市场逻辑重构，国家强化稳定机制并引导长期资金入市 [1] 海外投资布局 - 认为海外投资有助于优化资产配置结构，实现多元化分散，并能从相对成熟的市场获取更丰富优质的资产以提升长期收益水平 [1] - 未来将在坚持服务国家战略、严控跨境风险的前提下，稳步推进国际化资产布局，打造更具韧性的投资组合 [1]