文章核心观点 - 中国平安首席科学家肖京介绍公司科技布局并回应AI热点话题，认为AI应用将带来变革和风险，强调核心技术研发重要性，指出AI适合在中国发展，还阐述了AI与产业融合顺序及平安应用方向和应对风险措施 [1][2][6] AI应用发展阶段 - 第一阶段（ChatGPT推出前）：人工智能是“人工 + 智能”，需人工示范所有可能，训练成本高、覆盖范围有限、交流机械生硬 [4] - 第二阶段（ChatGPT推出后）：AI具备一定自我学习能力，通过预训练大模型技术学习，拟人化程度较高，但缺乏思考能力、可解释性差 [4] - 第三阶段（强思考模型推出后）：AI能自我学习、强思考、发散思维、举一反三，可终身学习、持续成长，可解释性和可控性增强，拟人化程度更高，在专业领域接近或超人类专家水平 [4][5] 核心技术研发 - 市场竞争“胜负手”在于核心技术水平，中国应保障核心技术研发的创新环境和土壤生态，以赶上并超过海外最高水平AI能力 [2][6] - 中国在AI大模型领域与海外各有优劣，算力、芯片等方面有差距但在缩小，数据资源、政策环境等是优势，AI研发应用适合在中国发展壮大 [6][7][9] AI与产业融合 - 本身数字化基础好、产业规模大、利润率高的产业，如金融、医疗、教育等，更容易借助AI实现商业价值 [10] - 以DeepSeek为代表的AI技术将加速金融业业务流程、服务模式、产业生态的颠覆，有科技能力的金融机构可基于开源模型增强垂域模型，推动产业升级 [10] 中国平安AI应用 - 平安大模型平台有三层构架，引入的DeepSeek是底层通用模型选项之一，经测试评估，部分场景替换为DeepSeek，部分场景保留自有模型，部分场景仍在评估 [10][11] - 未来平安将聚焦垂域模型做深做强、打造工具平台、与业务部门深度融合三方面 [11] AI应用风险及应对 - 风险包括AI本身的数据安全等风险、投入产出比风险、社会风险、行业马太效应风险 [12][13][14] - 前两类风险可通过技术和管理提升解决，后两类需国家和行业共同努力 [14] - 平安十多年前建成集团大数据平台，建立数据管理和安全制度，研发蜂巢隐私计算平台，系统本地化、私有化部署，降低数据泄露风险 [14]

文章核心观点 2024年中国平安业绩表现亮眼，投资收益是利润增长的关键因素，公司保险资金投资组合规模增长，收益率有升有降，投资资产减值损失大幅增加，投资策略明确，投资组合中债市股市投资占比上升 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年公司实现归属于母公司股东的营运利润1218.62亿元，同比增长9.1%；净利润1266.07亿元，同比大增47.8%；营业收入10289.25亿元，同比增长12.6% [1] 投资收益情况 - 受政策利好、资本市场回暖、业务结构优化和规模增长等因素影响，2024年公司保险资金投资组合规模达5.73万亿元，较上一年度增长21.4% [2] - 2024年公司保险资金投资组合综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；净投资收益率3.8%，同比下降0.4个百分点 [2] - 2024年平安寿险及健康险业务净投资收益率为3.9%，较上一年度下降0.3个百分点；综合投资收益率高达6%，较上一年度上升2.4个百分点 [2] - 2024年平安财产保险业务净投资收益率为3.2%，较上一年度下降1.1个百分点；综合投资收益率为4.5%，较上一年度上升0.9个百分点 [2] - 2024年公司实现总投资收益2064.25亿元，较2023年大增66.6%；实现综合投资收益2665.70亿元，较2023年大增80.2% [3] - 2024年公司投资资产减值损失为101.45亿元，较上一年度增长688.9% [3] 投资策略与组合情况 - 公司保险资金投资从配置策略遵循五个匹配策略、采用哑铃型策略、关注代表经济发展未来的投资标的三个角度开展 [4] - 与一年之前相比，公司债券投资与股票投资占比均略有增长，长期股权投资和投资性物业则略有下滑 [5] - 截至2024年末，公司债券投资占比61.7%，2023年末期占比为58.1%；股票投资占比7.6%，2023年末期占比为6.2% [5] - 截至2024年末，公司长期股权投资占比降至3.5%，一年之前该比例为4.3%；投资性物业占比降至2.3%，一年之前该比例为2.7% [5] - 截至2024年末，公司不动产投资余额为2025.19亿元，在总投资资产中占比3.5%，以物权投资为主，主要投向收租型物业 [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期，负债端表现稳健，综合金融战略持续显效，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年保费服务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元，同比分别为-2.7%、2.7%、3.7%、2.0%、8.0% [4] - 2023 - 2027年内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元，同比分别为-2.4%、2.3%、8.1%、4.8%、8.3% [4] - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元，同比分别为7.8%、-8.2%、5.0%、8.6%、10.2% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为857、1266、1354、1485、1721亿元，同比分别为2.3%、47.8%、7.0%、9.6%、15.9% [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.1、1.0、0.9、0.8、0.7，P/EV分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.5 [4] 公司业绩情况 - 2024年新/旧假设下NBV分别400/285亿元，采用2023/2024年假设同比分别+28.8%/+25.6% [1] - 2024年全年归母净利润实现1266.1亿元，同比+47.8%；集团归母营运利润1218.6亿元、同比+9.1%，营运ROE为12.7%，同比+0.2pct，其中寿险-1.9%、财险+67.7%、银行-4.2%、资管亏损减少42.6%、金融赋能转亏0.03亿元 [1] - 预测2025 - 2027年NBV同比增速分别为+5.0%/+8.6%/+10.2%，对应集团EV同比+8.1%/+4.8%/+8.3% [1] - 下调集团2025 - 2026年归母净利润预测至1354/1485亿元（调整前为1515/1643亿元），新增2027年归母净利润为1721亿元，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%，对应EPS分别为7.4/8.2/9.5元 [1] - 2024年全年DPS2.55元，同比+5%，分红率（营运利润）为37.9%，对应股息率为4.7%，当前股价对应2025 - 2027年PEV分别为0.6/0.6/0.5倍 [1] EV假设调整及渠道情况 - 2024年公司下调EV长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至8.5%/7.5%，2023年假设下，2024年末集团/寿险EV同比+11.4%/+15.6%，新口径下集团/寿险EV为14226/8351亿元，相较旧口径折扣-8.1%/-13.1% [2] - 报行合一影响下2024年首年保费同比-7.1%，新口径margin达到22.7%，同比+3.5pct，三大因素驱动全年价值率提升 [2] - 2024年末代理人规模36.3万人，较年初+4.6%，可比口径下代理人渠道NBV同比+26.5%，人均NBV同比+43.3%，代理人队伍企稳回升，人均产能持续增长 [2] - 银保渠道聚焦价值经营，2024年NBV同比+62.7%，深化“5 + 5 + N”策略 [2] - 社区网格及其他13个月保单继续率+5.7pct，NBV同比近+300%，年末已在93个城市铺设131个网点，组建近2.4万人“三高”精英队伍 [2] 财险及投资情况 - 2024年财险保险服务收入3281亿元、同比+4.67%，综合成本率同比-2.3pct至98.3%，赔付率/费用率分别-0.5pct/-1.9pct，主要由于保证保险业务承保亏损下降影响；车险COR同比+0.3pct至98.1%，主要受新准则下贴现率下降后负债成本上升和暴雨等自然灾害同比多发影响；财险营运利润同比高增主要受益COR改善下承保利润为54.6亿（2023年为 - 20.8亿），同时投资收益同比+30.9% [3] - 2024年保险资金组合规模较年初+21.4%至5.73万亿元，净/综合投资收益率3.8%/5.8%，分别同比-0.4pct/+2.2pct，总投资收益同比+66.6%，对应测算总投资收益率为3.9%，同比+1.2pct，年末公司权益类资产占比16.4%，同比-0.9pct，其中FVOCI同比+0.9pct至4.6%，持续提升高股息资产占比 [3] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2023 - 2027年保险业务投资资产分别为47222、57314、59998、66918、73610亿元等 [8] - 利润表方面，2023 - 2027年营业收入分别为9138、10289、10305、10800、11880亿元等 [8] - 现金流量表方面，给出了2020 - 2024年相关数据 [8] - 主要财务比率方面，2023 - 2027年营业收入同比增长分别为-17.72%、12.60%、0.15%、4.80%、10.00%等 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 资产端驱动业绩高增，NBV增长好于预期，负债端表现稳健，综合金融战略持续显效，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 - 2023 - 2027年保费服务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元，同比分别为 - 2.7%、2.7%、3.7%、2.0%、8.0% [4] - 2023 - 2027年内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元，同比分别为 - 2.4%、2.3%、8.1%、4.8%、8.3% [4] - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元，同比分别为7.8%、 - 8.2%、5.0%、8.6%、10.2% [4] - 2023 - 2027年归母净利润分别为857、1266、1354、1485、1721亿元，同比分别为2.3%、47.8%、7.0%、9.6%、15.9% [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.1、1.0、0.9、0.8、0.7，P/EV分别为0.7、0.7、0.6、0.6、0.5 [4] 公司经营情况 整体业绩 - 2024年新/旧假设下NBV分别400/285亿元，采用2023/2024年假设同比分别 + 28.8%/+25.6%；全年归母净利润1266.1亿元，同比 + 47.8%；集团归母营运利润1218.6亿元、同比 + 9.1%，营运ROE为12.7%，同比 + 0.2pct [1] EV假设调整 - 2024年下调EV长期回报率假设50bp至4.0%，下调传统险/分红与万能险等非传统险风险贴现率假设100bp/200bp至8.5%/7.5%；2023年假设下，2024年末集团/寿险EV同比 + 11.4%/+15.6%，新口径下集团/寿险EV为14226/8351亿元，相较旧口径折扣 - 8.1%/-13.1% [2] 保费与价值率 - 报行合一影响下2024年首年保费同比 - 7.1%，新口径margin达到22.7%，同比 + 3.5pct，三大因素驱动全年价值率提升 [2] 各渠道情况 - 个险渠道：2024年末代理人规模36.3万人，较年初 + 4.6%，可比口径下代理人渠道NBV同比 + 26.5%，人均NBV同比 + 43.3% [2] - 银保渠道：聚焦价值经营，2024年NBV同比 + 62.7%，深化“5 + 5 + N”策略 [2] - 社区网格及其他：13个月保单继续率 + 5.7pct，NBV同比近 + 300%，年末已在93个城市铺设131个网点，组建近2.4万人“三高”精英队伍 [2] 产品与市场 - 深耕保障、养老、财富三大市场，推出多款分红型产品，深化保险 + 服务产品生态圈 [2] 财险业务 - 2024年财险保险服务收入3281亿元、同比 + 4.67%，综合成本率同比 - 2.3pct至98.3%，赔付率/费用率分别 - 0.5pct/-1.9pct；车险COR同比 + 0.3pct至98.1%；财险营运利润同比高增受益COR改善下承保利润为54.6亿（2023年为 - 20.8亿），同时投资收益同比 + 30.9% [3] 保险资金组合 - 2024年保险资金组合规模较年初 + 21.4%至5.73万亿元，净/综合投资收益率3.8%/5.8%，分别同比 - 0.4pct/+2.2pct，总投资收益同比 + 66.6%，对应测算总投资收益率为3.9%，同比 + 1.2pct；年末公司权益类资产占比16.4%，同比 - 0.9pct，其中FVOCI同比 + 0.9pct至4.6%，持续提升高股息资产占比 [3] 财务预测摘要 资产负债表 - 2023 - 2027年保险业务投资资产分别为47222、57314、59998、66918、73610亿元 [8] - 2023 - 2027年其他资产分别为68612、72264、69580、91303、103205亿元 [8] - 2023 - 2027年资产总计分别为115834、129578、129578、158221、176815亿元 [8] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入分别为9138、10289、10305、10800、11880亿元 [8] - 2023 - 2027年保费业务收入分别为5364、5512、5718、5833、6300亿元 [8] - 2023 - 2027年银行业务利息净收入分别为1189、939、2235、2190、2409亿元 [8] 现金流量表 - 报告给出2020 - 2024年现金流量表相关数据，但未详细提及具体指标变化情况 [8] 主要财务比率 - 2023 - 2027年营业收入同比增长分别为 - 17.72%、12.60%、0.15%、4.80%、10.00% [8] - 2023 - 2027年保险服务收入同比增速分别为 - 2.68%、2.75%、3.74%、2.01%、8.00% [8] - 2023 - 2027年银行业务利息净收入同比分别为 - 9.27%、 - 21.05%、137.94%、 - 1.99%、10.00% [8] - 2023 - 2027年归母净利润同比增长分别为2.26%、47.79%、6.97%、9.64%、15.92% [8] - 2023 - 2027年归母净资产同比增长分别为3.43%、3.29%、9.74%、10.64%、15.27% [8] - 2023 - 2027年ROE分别为9.69%、13.85%、13.91%、13.84%、14.18% [8] - 2023 - 2027年ROA分别为0.75%、1.03%、1.05%、1.03%、1.03% [8] - 2023 - 2027年ROEV分别为6.40%、5.60%、10.38%、7.27%、10.75% [8] 价值数据 - 2023 - 2027年新业务价值分别为311、285、300、326、359亿元 [8] - 2023 - 2027年寿险内含价值分别为8310、8351、9004、9368、9998亿元 [8] - 2023 - 2027年集团内含价值分别为13901、14226、15376、16120、17461亿元 [8] 每股指标 - 2023 - 2027年每股收益分别为4.70、6.95、7.44、8.15、9.45元 [8] - 2023 - 2027年每股净资产分别为49.37、50.99、55.96、61.91、71.36元 [8] - 2023 - 2027年每股内含价值分别为76.34、78.12、84.44、88.52、95.89元 [8] 估值比率 - 2023 - 2027年P/E分别为11.16、7.55、7.06、6.44、5.55 [8] - 2023 - 2027年P/B分别为1.06、1.03、0.94、0.85、0.74 [8] - 2023 - 2027年P/EV分别为0.69、0.67、0.62、0.59、0.55 [8]

报告公司投资评级 - 维持中国平安“买入”评级 [4][7][15] 报告的核心观点 - 中国平安2024年底调低投资回报率和风险贴现率假设 基于该假设2024年公司NBV、归母净利润和归母营运利润均实现增长 中长期具备较高投资价值 [4][13] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 中国平安发布2024年年报 年底将投资回报率假设由4.5%调低至4.0%、风险贴现率假设由9.5%调低至8.5%/7.5% 基于此假设2024年公司实现NBV 285.34亿元 同比+25.6%；归母净利润为1266.07亿元 同比+47.8%；归母营运利润为1218.62亿元 同比+9.1% [13] 净利润及营运利润情况 - 2024年公司归母净利润1266.07亿元 同比+47.8% Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为-4.3%/+20.4%/+151.3%/扭亏为盈 寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务归母净利润分别为930、150、258、-119、129亿元 同比分别+28%、+68%、-4%、亏幅收窄、+528% [14] - 基于2024年底假设 2024年公司归母营运利润1218.62亿元 同比+9.1% 寿险及健康险、财险、银行、资管、金融赋能业务归母营运利润分别为970、150、258、-119、-0.3亿元 同比分别-2%、+68%、-4%、亏幅收窄、由盈转亏 财险业务盈利水平提升得益于保证险承保亏损下降带动整体COR同比改善2.3PCT至98.3% [14] - 2024年公司年化净/综合投资收益率分别为3.8%/5.8% 同比分别-0.4PCT/+2.2PCT [14] NBV及代理人情况 - 基于2023年底假设 公司全年NBV 400.24亿元 同比+28.8% Q1/Q2/Q3/Q4同比分别为+20.7%/持平/+110.3%/持平 基于2024年底假设 全年NBV 285.34亿元 同比+25.6% 假设调整对2024年NBV影响幅度为-28.7% [15] - 公司NBV增长得益于预定利率下调、渠道费用率改善等推动NBV Margin同比改善 2024年首年保费为1540.26亿元 同比-7.1%；新假设下NBV Margin为22.7% 同比+3.5PCT [15] - 截至2024年末 公司代理人数量为36.3万人 较2023年末、2024Q3分别+1.6万人、+0.1万人 2024年代理人人均NBV同比+43.3% 代理人呈现量稳质升态势 [15] 精算假设调整及分红情况 - 基于2023年底假设 2024年末公司寿险及健康险EV为9606.08亿元 较年初+15.6% 基于2024年底假设 2024年末为8350.93亿元 精算假设调整对其影响幅度为-13.1% [15] - 2024年公司拟派发每股红利2.55元（含税） 同比+5% 中期、末期每股红利分别为0.93元（含税）、1.62元（含税） 分红比例为37.9% 同比+0.6PCT [15] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年保险业务收入分别为5757/6005/6283亿 对应增速分别为4.4%/4.3%/4.6%；归母净利润分别为1414/1642/1937亿 对应增速分别为11.7%/16.1%/17.9% 维持“买入”评级 [15] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险业务收入（百万元）|536,440|551,186|575,681|600,476|628,269| |同比增速（%）|2.0%|2.7%|4.4%|4.3%|4.6%| |归母净利润（百万元）|85,665|126,607|141,391|164,209|193,670| |同比增速（%）|-22.8%|47.8%|11.7%|16.1%|17.9%| |内含价值（百万元）|1,390,126|1,422,602|1,487,777|1,561,065|1,639,652| |同比增速（%）|-2.4%|2.3%|4.6%|4.9%|5.0%| |PEV|0.71|0.69|0.66|0.63|0.60| [17] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表给出了2022 - 2027年多项财务指标预测数据 如资产、负债、营业收入、营业支出、净利润等 [23][24]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 结合公司2024年经营情况，小幅下调盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元，当前市值对应2025E EPV 0.65x，仍处低位，看好公司改革成果逐步释放，以及稳定分红回报价值 [7] 根据相关目录分别进行总结 公司整体经营情况 - 2024年报显示，归母净利润1266亿元，同比+47.8%，Q4单季为74亿元，2023年同期为亏损19亿元；归母营运利润1219亿元，可比口径下同比+9.1%；归母净资产9286亿元，较年初+3.3%，较Q3末+2.3%；每股股息2.55元，同比增长5%，按归母营运利润计算的分红率为37.9%，较2023年再提升0.6pct [7] 各业务板块情况 - **寿险**：个人业务新单同比+3.9%，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3%；个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7%，首年保费、标准保费口径NBV margin分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct；年末代理人36.3万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升，人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均NBV同比+43.3%；寿险合同服务边际余额较年初-4.8% [7] - **财险**：保费同比+6.5%，车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负；综合成本率98.3%，同比-2.3pct，赔付率71.0%，同比-0.5pct，费用率27.3%，同比-1.9pct，车险综合成本率同比+0.3pct至98.1%，优于市场平均水平，非车险综合成本率同比-7.8pct至98.8%，其中保证保险同比-28.9pct降至102.2%，承保亏损大幅下降；全年承保利润54.6亿元，2023年为亏损20.8亿元 [7] - **资管**：归母营运利润为亏损119亿元，亏幅收窄43%，四季度单季亏损96亿元 [7] - **科技**：业务由盈利19亿元转为亏损0.3亿元 [7] 精算假设调整情况 - 长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5%；假设调整导致2024年寿险EV、NBV绝对值分别减少13.1%、28.7%；可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+11.4%、+15.6%；寿险NBV为285亿元，可比口径下同比+28.8% [7] 投资情况 - 2024年末总投资规模达5.7万亿，同比+21.4%，其中债券占比同比+3.6pct至61.7%，股票同比+1.4pct至7.6%，基金同比-1.2pct至4.1%，不动产投资占比3.5%，较年初-0.8pct，其中物权类投资占比81.7%；净投资收益率3.8%，同比-0.4pct，总投资收益率4.5%，同比+1.5pct，综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较2023年同期有显著改善 [7] 盈利预测情况 - 2025 - 2027年营业总收入分别为1066394、1137642、1215854百万元，同比分别为3.6%、6.7%、6.9%；归母净利润分别为135166、154369、176971百万元，同比分别为6.8%、14.2%、14.6%；每股EV分别为82.73、87.51、92.30元/股，PEV分别为0.65、0.62、0.59 [1] 市场数据情况 - 收盘价54.07元，一年最低/最高价37.67/62.80元，市净率1.08倍，流通A股市值581936.90百万元，总市值984627.39百万元 [5] 基础数据情况 - 每股净资产49.86元，资产负债率89.79%，总股本18210.23百万股，流通A股10762.66百万股 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 中国平安2024年年报显示利润与价值双增长，分红率再提升，看好公司改革成果逐步释放及稳定分红回报价值 [1][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2024年归母净利润1266亿元，同比+47.8%，Q4单季为74亿元，2023年同期亏损19亿元 [7] - 2024年归母营运利润1219亿元，可比口径下同比+9.1% [7] - 2024年归母净资产9286亿元，较年初+3.3%，较Q3末+2.3% [7] - 2024年每股股息2.55元，同比增长5%，按归母营运利润计算的分红率为37.9%，较2023年提升0.6pct [7] 各板块业务情况 - 财险业务营运利润大幅增长，资管、科技板块亏损，寿险/财险/银行板块归母营运利润分别-2%/+68%/-4%，资管板块归母营运利润亏损119亿元，亏幅收窄43%，四季度单季亏损96亿元，科技业务由盈利19亿元转为亏损0.3亿元 [7] 精算假设调整 - 长期投资回报假设由4.5%下调至4%，风险贴现率由9.5%分别下调至传统险8.5%、分红/万能险7.5% [7] - 假设调整导致2024年寿险EV、NBV绝对值分别减少13.1%、28.7% [7] - 可比口径下，集团EV和寿险EV分别同比+11.4%、+15.6% [7] - 寿险NBV为285亿元，可比口径下同比+28.8% [7] 寿险业务 - 个人业务新单同比+3.9%，个险、银保新单期缴分别同比+9.6%、+0.3% [7] - 个险、银保NBV分别同比+26.5%、+62.7%，首年保费、标准保费口径NBV margin分别为18.5%、22.7%，可比口径下分别同比+7.3pct、+5.6pct [7] - 年末代理人36.3万人，同比+4.6%，连续三个季度企稳回升，人均月收入同比+5.9%，可比口径下人均NBV同比+43.3% [7] - 寿险合同服务边际余额较年初-4.8% [7] 产险业务 - 产险保费同比+6.5%，车险、健康险保费分别同比+4.4%、+38.3%，保证保险规模持续收缩，保费转负 [7] - 综合成本率98.3%，同比-2.3pct，赔付率71.0%，同比-0.5pct，费用率27.3%，同比-1.9pct，车险综合成本率同比+0.3pct至98.1%，非车险综合成本率同比-7.8pct至98.8%，保证保险同比-28.9pct降至102.2% [7] - 全年承保利润54.6亿元，2023年为亏损20.8亿元 [7] 投资业务 - 2024年末总投资规模达5.7万亿，同比+21.4%，债券占比同比+3.6pct至61.7%，股票同比+1.4pct至7.6%，基金同比-1.2pct至4.1%，不动产投资占比3.5%，较年初-0.8pct，物权类投资占比81.7% [7] - 净投资收益率3.8%，同比-0.4pct，总投资收益率4.5%，同比+1.5pct，综合投资收益率5.8%，同比+2.2pct [7] 盈利预测与投资评级 - 结合2024年经营情况，小幅下调盈利预测，2025 - 2027年归母净利润为1352/1544/1770亿元（前值为1541/1622/-亿元） [7] - 当前市值对应2025E EPV 0.65x，仍处低位，维持“买入”评级 [7]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司持续深化“综合金融 + 医疗养老”战略，叠加资本市场反弹，2024 年营业收入和归母净利润同比增长，拟派发全年每股股息同比增长，现金分红比例连续 13 年稳定提升 [1] - 2024 年寿险及健康险 NBV 同比增长，个险、银保、社区金融渠道均有积极表现 [2] - 2024 年末财险原保险保费收入同比增长，综合成本率同比优化，非车险业务保费多数大幅增长，信保业务风险敞口优化 [3] - 2024 年末公司审慎下调投资回报率和风险贴现率假设，提升估值真实度与可信度 [4] - 上调 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 10289.25 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 1266.07 亿元，同比增长 47.8%；拟派发全年每股股息 2.55 元，同比增长 5%，现金分红比例达 37.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 为 7.72/8.57/9.26 元/股（2025 及 2026 年原为 6.55/7.54 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.64/0.58/0.54x [4] - 2023 - 2027E 保险服务业绩分别为 96690、102464、109644、116734、128320 百万元，同比变化 -7.19%、5.97%、7.01%、6.47%、9.92% [5] - 2023 - 2027E 归母净利润分别为 85665、126607、140658、156126、168702 百万元，同比变化 2.26%、47.79%、11.10%、11.00%、8.05% [5] 寿险业务 - 2024 年可比口径下寿险及健康险 NBV 同比增长 28.8% [2] - 个险渠道代理人人均 NBV 同比大幅增长 43.3% [2] - 银保渠道 NBV 同比大幅增长 62.7% [2] - 社区金融已在全国 93 个城市铺设 131 个网点 [2] 财险业务 - 2024 年末财险原保险保费收入 3218.21 亿元，同比增长 6.5%；综合成本率 98.3%，同比优化 2.3pt [3] - 车险业务 COR 同比增长 0.3pt 至 98.1% [3] - 非车险业务除信保外保费收入同比大幅增长，健康险、意外险、农险分别同比提高 38.3%/20.2%/32.4% [3] - 信保业务 COR 同比大幅下降 28.9pt [3] 投资假设调整 - 2024 年末下调投资回报率假设至 4.0%（去年为 4.5%） [4] - 下调风险贴现率至 8.5%及 7.5%（分别对应传统险、分红与万能险等非传统险） [4]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][5] 报告的核心观点 - 公司持续深化“综合金融 + 医疗养老”战略，叠加资本市场反弹，2024 年营业收入和归母净利润同比增长，拟派发股息且现金分红比例连续 13 年稳定提升 [1] - 2024 年寿险新业务价值高增，个险、银保、社区金融渠道均有积极表现 [2] - 2024 年末财险原保险保费收入增长，综合成本率优化，非车险业务保费多数大幅增长，信保业务风险敞口优化 [3] - 2024 年末公司动态调降风险贴现率及投资回报率假设，提高 EV 真实性 [4] - 上调 2025 年及 2026 年盈利预测并新增 2027 年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024 年实现营业收入 10289.25 亿元，同比增长 12.6%；归母净利润 1266.07 亿元，同比增长 47.8%；拟派发全年每股股息 2.55 元，同比增长 5%，现金分红比例达 37.9% [1] - 预计 2025 - 2027 年公司 EPS 为 7.72/8.57/9.26 元/股（2025 及 2026 年原为 6.55/7.54 元/股），当前股价对应 P/EV 为 0.64/0.58/0.54x [4] 寿险业务 - 2024 年可比口径下寿险及健康险 NBV 同比增长 28.8% [2] - 个险代理人人均 NBV 同比大幅增长 43.3% [2] - 银保渠道 NBV 同比大幅增长 62.7% [2] - 社区金融已在全国 93 个城市铺设 131 个网点 [2] 财险业务 - 2024 年末实现财险原保险保费收入 3218.21 亿元，同比增长 6.5%；综合成本率 98.3%，同比优化 2.3pt [3] - 车险业务 COR 同比增长 0.3pt 至 98.1%；非车险业务除信保外保费收入同比大幅增长，健康险、意外险、农险分别同比提高 38.3%/20.2%/32.4% [3] - 信保业务 COR 同比大幅下降 28.9pt [3] 假设调整 - 2024 年末下调投资回报率假设至 4.0%（去年为 4.5%），同时下调风险贴现率至 8.5%及 7.5%（分别对应传统险、分红与万能险等非传统险） [4] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |保险服务业绩(百万元)|96,690|102,464|109,644|116,734|128,320| |(+/-%)|-7.19%|5.97%|7.01%|6.47%|9.92%| |归母净利润(百万元)|85,665|126,607|140,658|156,126|168,702| |(+/-%)|2.26%|47.79%|11.10%|11.00%|8.05%| |摊薄每股收益(元)|4.84|6.95|7.72|8.57|9.26| |每股内含价值|83.88|78.12|84.95|92.69|100.87| |(+/-%)|7.69%|-6.87%|8.74%|9.11%|8.83%| |PEV|0.64|0.69|0.64|0.58|0.54|[5] 财务预测与估值 - 给出 2023 - 2027E 资产负债表、利润表相关数据，包括买入返售金融资产、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产等项目 [7] - 给出 2023 - 2027E 关键财务与估值指标，如每股收益、每股净资产、每股内含价值等 [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年业绩及分红表现超预期，同步下调投资收益率及风险贴现率精算假设，公司在板块内定位独特，低利率环境下有估值逻辑变化潜力，维持“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月19日收盘价54.07元，一年内最高/最低62.80/37.67元，市净率1.1，股息率4.49%，流通A股市值581,937百万元 [1] - 2024年12月31日每股净资产50.99元，资产负债率89.93%，总股本/流通A股18,210/10,763百万，流通B股/H股-/7,448百万 [1] 业绩与分红情况 - 2024年归母净利润/归母营运利润1266.07/1218.62亿元，yoy+47.8%/+9.1%，超出预期，同比增速较1 - 3Q24分别改善11.7pct/3.6pct [4] - 三大核心业务板块人身险/财险/银行归母营运利润yoy - 1.9%/+67.7%/-4.2% [4] - 每股股息yoy+4.9%至2.55元，超出预期，对应3月19日A/H收盘价股息率达4.7%/5.3% [4] 精算假设调整 - 下调投资收益率假设50bps至4.0%，下调传统险/分红万能等非传统险风险贴现率1.0pct/2.0pct至8.5%/7.5%，EV yoy+2.3%至1.42万亿元 [4] 新业务价值（NBV）情况 - 2024年假设调整前/后NBV分别为400.24/285.34亿元，yoy+28.8%/+25.6%，假设调整致使NBV绝对值下降28.7% [5] - 标保口径下，NBVM（假设调整前）yoy+5.6pct至31.8%，新单yoy+3.6%至2082亿元 [5] 细分渠道情况 - 个险队伍规模持续提升，不考虑假设调整影响，24年个险NBV yoy+26.5%至318.70亿元，年末代理人规模qoq+0.3%至36.3万人，连续三个季度环比正增，人均NBV yoy+43.3%，活动率yoy - 0.5pct至52.8%，人均月均收入yoy+5.9%至1.04万元 [9] - 银保价值增速亮眼，24年渠道NBV yoy+62.7%至29.65亿元，标保口径NBVM同比大增14.2pct至37.5%，预计“报行合一”对新单冲击逐步消解 [9] 财险业务情况 - 24年财险保险服务收入yoy+4.7%至3281.46亿元，受益于保证保险承保损失改善，COR yoy - 2.3pct至98.3%，带动承保利润同比优化75.46亿元至54.63亿元，扭亏为盈 [5] - 综合费用率/赔付率分别为27.3%/71.0%，yoy - 1.9pct/-0.5pct [5] 投资资产情况 - 截至24年末，投资资产规模同比大增+21.4%至5.73万亿元 [6] - 现金/定期存款/债权型金融资产/股权型金融资产/长股投/投资性物业/其他投资占比分别为2.9%/4.3%/73.8%/12.9%/3.5% /2.3%/0.4%，较6月末分别+0pct/+0pct/-0.3pct/+1.1pct/-0.5pct/-0.2pct/+0pct [6] - 债券及股票占比分别较6月末提升1.0pct/1.3pct至61.7%/7.6pct，净/综合投资收益率分别为3.8%/5.8%，同比分别 - 0.4pct/+2.2pct [6] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|913,789|1,028,925|1,029,301|1,079,436|1,129,820| |同比增长率（%）|3.8%|12.6%|0.0%|4.9%|4.7%| |归母净利润（百万元）|85,665|126,607|129,257|143,015|168,829| |同比增长率（%）|-22.8%|47.8%|2.1%|10.6%|18.0%| |每股收益（元/股）|4.70|6.95|7.10|7.85|9.27| |P/E|11.49|7.78|7.62|6.88|5.83| |P/EV|0.71|0.69|0.66|0.62|0.59| [8]