政策背景与公司定位 - 2026年中央一号文件发布，为乡村振兴与农业农村现代化指明方向，并对农业保险领域提出具体要求，包括强化稻谷、小麦、玉米、大豆保险保障，支持发展地方特色农产品保险，提高保险理赔效率 [2][3][4][5] - 公司作为广东省农业保险主力军，其实践与中央一号文件政策要求同频共振，致力于为广东省“百千万工程”高质量发展和乡村全面振兴提供保险支持 [6][7][8] - 凭借在服务乡村产业方面的突出贡献，公司成为唯一荣获广东省委、省政府“百千万工程”突出集体表彰的省级保险机构 [9] 保险产品供给与保障 - 2025年，公司实现了三大主粮完全成本保险在广东省的全覆盖，全年累计为超过780万亩水稻及玉米提供风险保障近97亿元 [13][14] - 公司投入690万元专项资金，通过农田整治、水利修复、建设自动气象站及土壤墒情设备、捐赠农机化肥等方式，助力撂荒地复耕 [15] - 2025年，公司创新开发及修订特色农险产品38个，累计开办产品超160个，为水果、蔬菜、生猪、家禽、水产、森林等20余类岭南特色优势农产品提供风险保障达199亿元 [19][20][21][22][23][24] - 在现代化海洋牧场建设领域，公司为全省8个地市的各类深海网箱养殖提供风险保障超18.78亿元 [26] - 在岭南水果特色产业领域，公司以荔枝为样本，围绕“种源端-种植端-加工端-运输端”推出系列险种，并构建“政府+农户+保险+银行”四位一体金融服务模式 [27][28][29] 科技赋能与理赔服务 - 公司构建了“保、防、减、救、赔”一体化的智慧农险服务体系，推动科技与农险深度融合 [34][35] - 公司创新打造“1+6+N”农险风险减量管理体系，依托“粤农保”防灾减损全景图平台，集成遥感、无人机、物联网、AI算法等技术，实现对农业风险的精准识别、动态监测和早期预警 [36][37][38][39] - 2025年，公司累计实施防灾减损项目430个，投入资金超6320万元，惠及农户超230.8万户次，估算防灾降本增效达2.56亿元 [40][41] - 公司已在全省建立60个防灾减损服务中心 [42] - 2025年，公司累计支付农险赔款43.46亿元，保障了58.5万户受灾农户迅速开展灾后复产和复耕补种 [48][49] - 公司在珠海、湛江，分别在“桦加沙”、“麦德姆”台风过后24小时内和2小时内完成千万级预付赔款的支付 [50] 绿色生态与综合服务 - 2025年，公司累计为全省3612万亩森林资源提供风险保障434亿元，并创新推出古树名木救护保险、油茶种植保险等生态特色险种，为超过3000棵古树名木、2.4万亩花卉苗木和24万亩油茶提供风险保障5.8亿元 [58][59][60] - 公司积极探索“保险+碳汇”方式，先后落地全省首个林业碳汇价值保险和价格保险项目，并创新推出全省首单海洋碳汇价值综合保险、落地红树林碳汇价值综合保险项目，为遂溪县全辖7个红树林片区提供261.4万碳汇价值保障 [62][63][64] - 公司已建立起“海洋碳汇价值综合保险+现代化海洋牧场综合保险+增信贷款”的全方位综合金融服务 [65] - 公司还在全省16个地市积极参与农村人居环境改善工作，投入专项资金1076万元 [67] - 因在生态保护领域的创新实践和突出贡献，公司旗下三家分公司于2025年7月荣获广东省委、省政府“绿美广东生态建设突出集体”通报表扬 [68][69] 未来展望 - 公司表示将继续以中央一号文件精神为指引，贯彻落实相关指导意见，不断优化保险产品供给、强化科技赋能水平、提升理赔服务温度，为广东加快农业强省建设贡献力量 [70][71][72][73]

文章核心观点 - 2026年财产险行业处于新旧动能转换的关键时期，政策红利持续释放，新业态催生多元保障需求，“报行合一”全面实施优化行业环境 [1] - 财产险公司以“统筹发展与安全”为根本遵循，将服务经济社会发展、深化改革攻坚、科技赋能风险管理作为关键发力点，在锚定主业的同时探索差异化发展路径 [1] 深耕主责主业，服务经济社会高质量发展 - 中国人保提出要加力服务大局，围绕服务提振消费、创新驱动、对外开放、协调发展、“双碳”引领、民生保障等方面，创新发挥保险的跨周期逆周期调节作用 [2] - 中国信保将“稳外贸”作为核心责任，提出打好四场关键战役：支持中间品和服务贸易、跨境电商等重点领域及小微平台普惠业务；提升中长期险和海外投资险业务质量；推动内贸险与出口险协同、进口险服务贸易平衡；做好保赔追联动、提升资金运用和资信服务以保护海外利益 [2] - 地方及特色财产险公司聚焦区域资源与细分领域打造差异化优势 [2] - 国元保险将“农业保险强基行动”纳入年度“六大行动”，推动“农险+”改革和农险遴选 [3] - 鼎和保险立足“能源行业保险专家”定位，支撑国家能源安全和转型发展，做强能源业务 [3] - 长江财险紧扣湖北“51020”现代产业集群建设，支持产业升级、护航科技创新、服务绿色发展，并提升车险、非车险、农险和健康险的承保能力 [3] 深化改革攻坚，以机制优化提升经营质效 - 面对产品同质化与成本管控压力，财产险公司将通过系统性改革与精细化管理提升经营质效与竞争力 [4] - 中国人保提出加力深化改革，深入推进公司治理、战略管控体制机制、赋能基层发展机制、客户资源共享、数字化和干部人事制度等改革 [4] - 长江财险明确要聚焦深化改革，完善公司治理，深化三项制度改革，推动总部向“专业型、服务型、敏捷型”转型，深化营销体系改革 [4] - 精细化管理是提升经营质效、优化资源配置、强化成本管控与价值创造的核心抓手 [5] - 中国人寿财险2026年重点任务包含“加快提升精细化管理能力，不断夯实效益经营基础” [6] - 国任保险将“狠抓降本提质增效”作为实现新发展的路径措施，以提升经营管理质效，打牢长期健康可持续发展基础 [6] 科技赋能风控，有效统筹发展与安全 - 财产险业务风险管控是经营核心命题，各公司强调通过科技赋能强化全面风险管理，以合规保障稳健发展 [7] - 风控合规是经营核心底线 - 中国人保提出加力防控风险，完善全面风险管理体系，加强重点领域风险防控，提升风控数智化水平 [7] - 中国太平将“强化风控合规管理”纳入六大经营重点工作，以“防风险、强管理、促发展、保安全”为主线 [7] - 长江财险要求强化合规风控，压实全员合规责任，完善全面风险管理体系，加强重点风险精准防控 [7] - 科技赋能是提升风控效能与运营效率的核心引擎 - 中国人保强调要深化科技体制改革和数字化建设 [7] - 紫金保险明确要加快科技赋能，树立“AI First”理念，深化数智转型 [7] - 数智赋能与风控合规已形成深度协同，数字化工具让风险识别更精准、合规管控更高效，风控合规需求反向推动数智技术在承保审核、理赔反欺诈、资金监控等场景的落地应用 [8]

核心公告摘要 - 中国人保资产管理有限公司发布公告，宣布自2026年2月12日起调整人保货币市场基金的大额申购、转换转入及定期定额投资业务限额 [1] - 调整原因为根据中国证监会相关规定及沪深交易所休市安排，旨在保护基金份额持有人利益 [1] 业务调整具体安排 - 本次调整涉及暂停大额申购、转换转入及定期定额投资业务，但未暂停赎回等其他业务 [1] - 调整后，单笔或累计申购、转换转入及定期定额投资的金额上限统一设定为50.00万元人民币 [1] 涉及基金产品明细 - 本次限额调整覆盖人保货币市场基金旗下的三个分级基金份额 [1] - 人保货币A（代码004903）、人保货币B（代码004904）及人保货币E（代码022605）均执行相同的限额标准，即申购、转换转入及定投限额均为50.00万元 [1]

核心观点 - 招商证券维持保险行业推荐评级 股市“慢牛”走势有利于险企资产端收益 并为分红险销售提供支撑 资负共振有望催化板块估值持续修复 [1] 人身险公司经营情况与展望 - 2025年1-12月人身险公司累计保费收入为43624亿元 同比增长8.9% 增速较前值小幅回落 [3] - 12月单月人身险保费收入为2152亿元 同比增长6.0% 其中寿险保费1683亿元 同比增长10.1% 是主要驱动因素 健康险保费447亿元 同比下降5.8% 意外险保费22亿元 同比下降14.4% [3] - 得益于利率下行周期中居民的长期“存款搬家”需求 预计上市险企2026年开门红表现强劲 银保渠道新单保费有望实现翻倍增长 分红产品转型超预期并成为市场主流 [3] 财产险公司经营情况与展望 - 2025年1-12月财产险公司累计保费收入为17570亿元 同比增长3.9% 延续稳定增长 [4] - 12月单月财产险保费收入为1413亿元 同比增长4.4% 其中车险保费977亿元 同比增长2.2% 非车险保费437亿元 同比增长9.6% [4] - 12月狭义乘用车零售销量226.1万辆 同比下降14.0% 主要因补贴政策调整加剧消费者观望情绪 非车险中农险在低基数下增速接近200% 责任险、健康险等均实现增长 [4] - 随着非车险“报行合一”落实细则明确 财险业务的承保盈利、风控水平和服务质量有望显著改善 [4] 保险行业整体数据 - 2025年1-12月保险行业累计保费收入为61194亿元 同比增长7.4% 12月单月保费收入3565亿元 同比增长5.4% [5] - 截至2025年12月末 保险行业总资产为413145亿元 较年初增长15.1% 净资产为36640亿元 较年初增长10.2% [5] 投资建议 - 个股推荐中国平安、新华保险、中国人寿、中国太平 建议关注中国太保、中国人保 重视中国财险的长期投资价值 [5]

行业投资评级 - 报告对保险行业持积极看法，重点推荐多家保险公司股票，并给予“买入”评级 [5] 核心观点 - 2025年保险资金（险资）入市规模显著，二级权益新增投资或达1.0万亿元，年末仓位创历史新高至16.0% [5][12] - 2026年险资入市规模有望达0.9万亿元，新增可投资资金或达3.1万亿元，二级权益仓位预计进一步升至18.0%，债券配置将更受青睐 [6][9][30] - 红利策略仍是险资权益投资的重点方向，旨在获取股息现金以弥补利息收益不足，并降低利润波动 [7][48] - 保险资产负债管理监管将趋严，行业将更注重久期匹配，长债投资是重要方向 [6][65] 2025年险资入市成效显著 - 2025年险资新增可投资资金估计为2.3万亿元，其中二级权益（股票和基金）新增投资约1.0万亿元，债券新增投资约2.3万亿元 [5][12][14] - 全年二级权益余额增加约1.8万亿元，股票和基金占总投资资产比例从年初的12.8%大幅增加至年底的16.0%，创近年新高 [5][12][20] - 债券仓位在年底达到51.1%，较年初提升1.6个百分点 [5][12] - 非标、存款和另类资产的仓位在2025年估计下降了约4.8个百分点，释放的资金流向了权益和债券 [5][26] - 主要上市保险公司合计投资资产在2025年底约为23万亿元，股票和基金配置比例大幅提升至16.5%左右 [23] 2026年险资配置展望 - 预计2026年保险行业投资资产规模将升至42万亿元 [6][30] - 全年新增可投资资金估计为3.1万亿元，较2025年的2.3万亿元增长明显 [6][31][35] - 二级权益新增投资估计为0.9万亿元，同比略降，年末仓位有望上升至18.0% [6][30][35] - 债券新增投资估计大幅提升至3.7万亿元，年末债券仓位有望上升至53.5% [6][30][38] - 二级权益仓位每变化一个百分点，代表约4000亿元的资金规模 [6][45] - 非标、存款和另类资产预计继续收缩，合计释放资金约1.4万亿元 [35][38] 负债端与资金转化分析 - 2025年新单保费估计为3.4万亿元（人身险1.7万亿，财产险1.8万亿），总保费6.1万亿元，转化为新增可投资资金2.3万亿元 [8] - 预计2026年人身险新单保费达2.0万亿元，同比增长25%；人身险总保费达5.0万亿元，同比增长16%；行业总保费达6.9万亿元，同比增长约13% [31] 红利策略的核心地位 - 险资红利策略的核心目的是获取股息现金，以覆盖负债端的保证成本，在利率下行背景下重要性日益提升 [7][48] - 预计未来每年红利股增配额约为3000-5000亿元 [7][55] - 将红利股计入FVOCI会计科目，有助于降低权益敞口对利润表的影响，稳定利润表现 [7][48][54] - 截至2025年上半年（1H25），上市保险公司配置了9200多亿元的红利股，全行业规模或达1.2万亿元左右 [55] - 红利股配置策略正从“买买买”的1.0阶段，进入精挑细选、注重估值与股息率平衡的2.0阶段 [58][64] 资产负债管理趋严 - 监管发布的《保险公司资产负债管理办法（征求意见稿）》提出了更严格的量化指标，包括要求有效久期缺口不高于5年或低于-5年 [65][66] - 新规要求过去三年净投资收益覆盖率需大于100%，这强化了险资通过股息补充现金收益的必要性，红利策略仍是重要方向 [66] - 2023年行业久期缺口约为6年，中小公司压力较大，而主要上市保险公司如中国平安和中国太保的有效久期缺口估计分别为1.5年和3-4年，符合监管要求 [67][69] - 新规将资产负债管理置于公司治理核心，要求董事会负最终责任，并建立相应的管理、考核与信息系统 [70][71] 重点公司推荐 - 报告明确推荐关注中国平安、中国太保、中国人保、中国财险 [9] - 列表给出了中国财险、中国人民保险集团、中国人保、中国平安、中国太保等多只股票的“买入”评级及目标价 [5][72]

南向资金交易动态 - 2月9日南向资金减持中国人民保险集团107.0万股 [1] - 近5个交易日中有4天获南向资金减持，累计净减持567.9万股 [1] - 近20个交易日中有15天获南向资金减持，累计净减持2808.35万股 [1] - 截至目前南向资金持有公司25.2亿股，占公司已发行普通股的28.87% [1] 公司业务概况 - 公司是一家主要提供保险产品的控股公司 [1] - 公司及其子公司主营业务包括财产保险、健康保险、人寿保险、再保险、香港保险及养老保险 [1] - 财产保险业务主要为公司及个人提供产品，包括机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险 [1] - 健康保险业务主要包括健康和医疗保险产品 [1] - 人寿保险业务主要包括分红、两全、年金及万能人寿保险等产品 [1] - 香港保险业务包括在中国香港的财产保险业务 [1] - 养老保险业务包括企业年金和职业年金等业务 [1]

行业整体基调与共同主线 - 行业在宏观环境复杂、利率中枢下移与风险约束趋严的背景下，进一步强化高质量发展导向，将风险防控、提质增效与服务实体经济置于核心位置 [1] - “高质量发展”与“防风险”成为多家险企2026年经营工作的核心关键词 [2] - 中国人寿2026年目标为实现经营业绩稳中有进、风险防控扎实有效等高质量发展目标 [2] - 中国人保提出加力推动高质量发展，构建高质量业务组合，并深化包括公司治理、数字化在内的“六项改革” [2] - 中国太平强调以“防风险、强管理、促发展、保安全”为主线，推动集团高质量发展新突破 [2] - 中国再保贯彻“发展有规模、承保增效益、投资要稳健”的经营理念，以改革、转型、创新和管理提升质效，守稳风险防线 [3] - 中国信保坚持稳中求进，着力推动高质量发展，并坚守风险底线，统筹业务发展与风险防控 [3] 服务实体经济与功能转型 - 行业正从“单一风险保障提供者”转向“国家战略金融工具”，强调服务实体经济，通过保险与投资联动加大对科技、绿色与先进制造领域的长期资金供给 [4] - 中国人寿2025年为经济社会提供风险保障金额超1400万亿元，投资服务实体经济增加8000亿元达到5.4万亿元 [4] - 中国人保提出要当好保险业服务实体经济的主力军和守护民生福祉的领头雁 [4] - 中国太平2025年科技保险保费收入同比增长17.2%，科技领域存量投资规模较年初增长39%；绿色保险保费收入同比增长18.2%，绿色领域存量投资规模较年初增长20%；农业保险保费收入同比增长17.7% [4] - 中国信保突出政策性职能，继续加大对中间品和服务贸易、跨境电商等重点领域的支持，做好小微平台普惠业务和保单融资增信，服务内外贸一体化 [5] - 中国再保2025年服务国家战略风险保额超87.5万亿元，同比增长11.4%，强调发挥保险再保险经济“减震器”和社会“稳定器”功能 [5] 差异化经营策略与重点 - 数字化与智能化升级成为各家险企共同关注的增长引擎，但推进侧重点呈现显著差异 [6] - 中国人寿将“数智变革”上升为集团战略级工程，作为“333战略”全面突破的助推器，聚焦数据、算法、算力等六大关键要素 [6] - 中国人保将数字化改革纳入“六项改革”体系，强调提升风控数智化水平 [6] - 中国太平已上线50个大模型应用 [6] - 中国再保将数字化与国际化并列为未来能力建设的重要方向，2026年工作重点包括进一步提升国际化、数字化发展水平 [7] - 中国人保研判“十五五”是保险业持续快速增长的黄金期，将加快世界一流保险金融集团建设，构建均衡的梯次发展格局，更好发挥保险耐心资本特性 [8] - 中国人寿继续推进“333战略”，积极培育养老、健康、理财三大新增长极，着力打造三大新上市平台，深入实施三大工程 [9] - 中国太平强调专注主业、完善治理、错位发展，并通过国际化经营与大湾区布局扩大特色优势 [9] - 中国再保重点推进业务模式转型与管理机制优化，提升国际业务盈利能力 [9] - 中国信保表示要充分发挥出口信用保险的逆周期和跨周期调节作用，全力支持扩大高水平开放，服务稳外贸稳外资和“一带一路”建设 [9]

基金产品动态 - 人保创业板综合指数增强型证券投资基金（基金代码：A类：026738，C类：026739）延长了募集期，原定截止日为2026年2月6日，现延长至2026年2月9日 [1] - 该基金于2025年12月31日获得中国证监会准予募集注册（证监许可[2025]3067号文），并于2026年1月26日开始募集 [1] 基金经理背景 - 该基金拟任基金经理为刘石开，其于2024年3月加入人保资产公募基金事业部，并于2024年9月19日起开始担任基金经理 [1] - 刘石开拥有丰富的金融行业从业经历，历任银联商务有限公司数据分析员、长江证券股份有限公司高级产品开发经理、海富通基金管理有限公司数量分析师及基金经理助理、财通基金管理有限公司投资经理、长城证券股份有限公司资产管理部投资经理 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 券商板块处于基本面与估值错配阶段，随着资金面因素出清，有望迎来交易性机会 [4] - 保险板块资产、负债双向改善态势下，全年价值重估逻辑不变 [4] - 非银金融行业整体受益于资金从银行体系流向资本市场，盈利能力和战略空间同步扩容 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 本周（2026年2月2日至2月6日）沪深300指数下跌1.33%，报收4643.60点 [8] - 非银指数下跌0.60%，报收2030.92点，跑赢大盘 [8] - 细分行业中，券商指数下跌0.65%至6774.54点，保险指数下跌0.71%至1511.86点，多元金融指数上涨0.43%至1355.21点 [8] 非银行业资讯 - 八部门联合发布《关于进一步防范和处置虚拟货币等相关风险的通知》，证监会配套发布关于境内资产境外发行资产支持证券代币的监管指引 [10] - 平安集团及平安资管于2月2日、3日分别增持中国人寿H股1089.5万股和858.3万股，交易金额分别为3.62亿港元和2.95亿港元，增持后持股比例分别达10.12%和10.06% [4][12] - 香港大埔宏福苑大火后，约85%的理赔个案（1032宗）已处理完毕，涉及总金额近5.1亿港元 [13] 个股重点公告 - 华泰证券拟发行本金总额100亿港元的零息H股可转换债券，初始转换价19.70港元，到期日2027年2月8日，募集资金净额预计99.247亿港元，用于支持境外业务发展 [4][14] - 中泰证券计划围绕投行、自营、研究三大核心业务新设独立子公司，以提升经营活力和竞争力 [4] - 浙江东方子公司联合关联方设立规模为1亿元人民币的生命健康科创基金 [18] 行业核心分析与投资主线 券商行业 - 2026年1月A股新开户491.58万户，同比增长213%，环比增长89%，创15个月来新高 [4] - 2026年面临70万亿元1年期以上定存到期，叠加银行净息差处于历史低位，资金正从银行体系流出，涌入资本市场和非银金融机构 [4] - 从金融大国迈向金融强国，关注“质”的胜势（通过并购重组提升综合金融服务质效）与“制”的主动（通过跨境南北向业务拓展国际业务空间）两条主线 [4] - 推荐三条投资主线：1) 综合实力强的头部机构，如国泰海通、广发证券、中信证券；2) 业绩弹性较大的券商，如华泰证券、招商证券和兴业证券；3) 国际业务竞争力强的标的，如中国银河 [4] 保险行业 - 平安系公司自2025年8月以来持续增持中国人寿H股，2026年初以来已增持4次，展现出对同业的坚定看好 [4] - 负债端预计全年新业务价值（NBV）增速稳健，银保渠道增速亮眼，分红险接受度提升 [4] - 资产端方面，预计中国人寿截至2025年末的二级市场权益配置比例仍低于可比同业，2026年增配空间显著 [4] - 截至2月6日，中国人寿H股2026年预期内含价值倍数（PEV）为0.52倍，估值与市场头雁地位存在差距 [4] - 推荐关注中国人寿H股、新华保险、中国平安、中国太保、中国财险、中国人保等 [4] 行业重点数据跟踪（附录） - 截至2026年2月6日，月度日均成交额为24，068.65亿元 [6][25] - 截至2026年2月5日，两市融资融券余额为26，808.60亿元 [6][28] - 2026年2月（统计区间为2月1日至6日），股权融资首发募资16.45亿元，再融资共完成84.08亿元，券商主承销债券4，729.35亿元 [6][30][32][34]

行业投资评级 - 投资评级：看好，维持 [14] 报告核心观点 - 报告认为，当前非银金融板块已进入配置性价比区间，建议择时配合政策及监管节奏增配，配置上推荐高弹性保险与金融IT [3][7][9] - 通过对2012年以来六轮A股上涨周期的复盘，报告指出保险及券商在牛市中具备弹性标的属性，但不同类型牛市下表现各异，节奏上往往先于市场启动 [7][8][17][18] - 展望未来，在牛市预期未反转的前提下，市场整体回调后是板块的优质配置时点，保险基本面上行弹性及格局改善优于券商，但需关注政策可能推动的券商短期行情 [9][59][62][66] 复盘：历轮牛市中非银子板块表现 - **整体表现**：在梳理的6次上涨周期中，保险和券商各有3次跑赢万得全A指数，两者表现出互补效果，有4次周期中至少有一个行业涨幅居所有一级行业（共32个）前五名 [7][17] - 2014年10月至2015年6月：券商排名第3 [7][17] - 2016年1月至2018年1月：保险排名第1 [7][17] - 2019年1月至2019年4月：保险排名第4 [7][17] - 2024年9月至2024年11月：券商排名第2 [7][17] - **不同类型牛市下的表现差异**： - 在杠杆牛或快速牛市（流动性/政策驱动）中，券商表现显著优于保险，例如2014.10-2015.06和2024.09-2024.11 [8][18] - 在慢牛或价值牛市中，保险表现往往更优异，例如2016.01-2018.01和2025年4月以来 [8][18] - 在主线明确的结构性牛市中，两者表现均不佳，例如2020.03-2021.02 [8][18] - **行情节奏特征**： - 券商通常在牛市预期启动或初期阶段表现强势，快速兑现预期，后期出现分化 [8][18] - 保险同样具备弹性且启动较早，行情往往贯穿牛市中前段，或在中后期随利率和投资端收益兑现而发力 [8][18] - 在结构性牛市中，两者往往仅在行情中段的某几个月短暂领涨 [8][18] 历次上涨周期具体复盘 - **2014年10月-2015年6月（杠杆牛）**： - 万得全A上涨146.6%，券商指数上涨178.2%，跑赢31.6个百分点，在行业中排名第3；保险指数上涨111.0%，跑输35.6个百分点，排名第25 [19][20] - 券商在2014年10、11、12月行业排序分别为第2、第1、第1名，率先启动 [22] - **2016年1月-2018年1月（价值牛）**： - 万得全A上涨29.9%，保险指数上涨129.9%，跑赢100.0个百分点，排名第1；券商指数上涨14.3%，跑输15.6个百分点，排名第18 [19][27] - **2019年1月-2019年4月（政策驱动估值修复）**： - 万得全A上涨37.0%，保险指数上涨51.3%，跑赢14.2个百分点，排名第4；券商指数上涨40.2%，跑赢3.1个百分点，排名第12 [19][35] - **2020年3月-2021年2月（结构性牛市）**： - 万得全A上涨46.7%，保险指数上涨33.4%，跑输13.4个百分点，排名第20；券商指数上涨28.7%，跑输18.0个百分点，排名第24 [19][41] - **2024年9月-2024年11月（政策驱动快速反弹）**： - 万得全A上涨31.2%，券商指数上涨56.5%，跑赢25.3个百分点，排名第2；保险指数上涨31.9%，跑赢0.7个百分点，排名第17 [19][47] - **2025年4月-2025年12月（系统性慢牛）**： - 万得全A上涨38.5%，保险指数上涨45.6%，跑赢7.1个百分点，排名第8；券商指数上涨24.7%，跑输13.8个百分点，排名第20 [19][54] 展望：配置区间与选股逻辑 - **估值与配置性价比**： - 证券板块（长江指数）PB已回调至1.44倍，处于2012年以来24%的历史分位 [9][62] - A股保险板块平均PEV估值处于2012年以来37.5%的历史分位 [9][62] - 报告认为当前是板块较为优质的配置时间 [9][62] - **子行业对比与驱动因素**： - **保险行业**：中长期上市险企ROE抬升趋势确定，驱动因素包括负债成本改善、资产端权益增配驱动利差改善、以及强需求与格局改善下的稳定扩表能力 [9][66] - **券商行业**：头部公司ROE稳步改善，因投行及国际业务市场格局向头部集中，且市场活跃度维持高位，前期降费让利政策影响正消退 [9][66] - **投资建议与个股推荐**： - 推荐最受益于慢牛的寿险股：新华保险、中国人寿、中国平安、中国人保 [10][66] - 推荐短周期弹性较大的金融IT及券商：九方智投、指南针、同花顺、东方财富、中金公司、东方证券、国泰海通 [10][66]