股份数据 - 截至2026年2月底，H股法定/注册股份8,726,234,000股，面值1元，法定/注册股本8,726,234,000元[1] - 截至2026年2月底，A股法定/注册股份35,497,756,583股，面值1元，法定/注册股本35,497,756,583元[1] - 2026年2月底法定/注册股本总额44,223,990,583元[1] 发行情况 - 截至2026年2月底，H股已发行股份（不含库存）8,726,234,000股，库存0，总数8,726,234,000股[4] - 截至2026年2月底，A股已发行股份（不含库存）35,497,756,583股，库存0，总数35,497,756,583股[5] 持股情况 - 截至2026年2月底，公司符合上市H股公众持股量要求，最低为已发行股份（不含库存）的5%[5]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [4] 报告核心观点 * 中小保险机构风险化解是“十五五”期间监管的重要课题，被列为2026年五大重点任务之首，监管正通过央地协同等方式，以“减量提质”为导向推进改革化险 [4] * 当前中小险企化险普遍采取“一司一策”的定制化方案，即由新设或指定主体承接原风险机构的业务、资产与负债，保险牌照总量不减少，这与银行业通过兼并减少持牌机构数量的方式不同 [4][35] * 相比日本90年代通过打破刚兑等方式化解风险，当前我国保险业化险尚未突破“刚兑”约束，但未来不排除会渐行“合理打破刚兑”，需在投保人保护与经营稳健间取得平衡 [4][38] * 保险保障基金面临可持续性压力，未来问题险企的风险处置将从“单一基金兜底”向“多元协同市场化处置”转型 [4][43] * 找到具备承接意愿与实力的市场主体是化险当务之急，地方国资或将逐步成为处置问题险企的主导力量，头部上市险企也通过资金支持、人才输送等方式参与 [4][48] * 财险公司因负债端以短期险种为主、资产端不良包袱轻，风险处置节奏比寿险公司更快，已有多家公司在承接后较短时间内实现扭亏或成本率改善 [4][54] * 加快处置中小问题险企是市场“劣汰”与“优存”的双向筛选，有助于推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转型，净化竞争生态，夯实金融强国根基 [4][56] 根据相关目录分别总结 1. 引言：持续低利率环境下中小保险机构面临一定困境 * 截至4Q25，人身险行业中共有19家公司无法披露定期偿付能力报告，其最近披露报告期合计认可负债约为4.31万亿元，预计占3Q25全行业人身险公司认可负债规模的11.4% [4][17] * 4Q25人身险公司综合偿付能力从2Q25的196.6%下降到169.3%，主要受股票余额增长带动最低资本增加，以及认可负债评估利率下降和债市调整导致实际资本承压影响 [15] * 中小寿险公司面临规模效应难以形成、固定成本无法摊薄等经营劣势，同时部分机构投资端在地产行业集中度较高，面临减值压力 [14] * 根据19家无法披露偿付能力报告的寿险公司风险处置阶段划分，从认可负债规模占比看，新设机构已开业阶段占比43.02%，风险处置进行中阶段占比18.32%，风险处置进展相对缓慢阶段占比38.66% [22] 2. 对当前我国中小保险机构化险的观察与思考 * 保险业与银行业化险方式差异主要源于资产负债标准化程度、风险性质与传染机制以及基层网点布局不同 [4][37] * 日本90年代经济泡沫破裂后，通过打破刚兑、下调预定利率（平均从4.24%下降到1.77%）及削减责任准备金（最高削减10%）等方式缓释风险 [4][39] * 截至2025年末，保险保障基金共参与8家问题保险机构的风险处置，共计出资1117.09亿元，但基金余额（2707.19亿元）相对于行业总资产仍较低，且退出周期拉长、收益下降 [43] * 以安邦处置为例，大家保险及子公司股权挂牌三次流拍，保险保障基金退出遇阻，凸显“单一兜底”模式面临压力 [4][45] * 近年来，上市险企及其子公司通过出资入股行业基金等方式参与化险，累计出资304.06亿元，既履行了头部险企责任，又降低了对合并报表的负面冲击 [4][48] * 2025年GDP前20城市中，宁波、青岛、长沙、无锡、郑州、福州、合肥、西安8城未实现产寿险牌照全布局，预计其地方国资参与化险的积极性将进一步提升 [4][52] * 财险公司因负债久期短、风险暴露和清理周期短，风险处置节奏更快，例如比亚迪财险、大家财险、申能财险均在承接后较短时间内实现扭亏或成本率改善 [4][54] 3. 重点中小寿险机构化险历程 * 寿险公司化险多采用“保险保障基金牵头+国资多元主导，行业大基金承接破局”的综合治理手段 [4] * 具体案例包括：天安人寿至中汇人寿（中央汇金+保险保障基金模式）、华夏人寿至瑞众人寿（行业大基金+保险保障基金模式）、君康人寿至富泽人寿（地方国资+保险保障基金模式）、上海人寿至浦银人寿（国资主导的新设承接模式） [6][23][61] 4. 重点中小财险机构化险历程 * 财险公司化险方式更为多元，包括“破产重整+产业资本承接”（如易安财险至比亚迪财险）与“迁册化险+新设承接”（如安心财险至东吴财险）等模式 [4][6] * 比亚迪财险在2025年实现净利润由亏转盈，综合成本率从2024年的308.81%大幅改善至102.49%；大家财险非车占比逐年提升，2024年净利润扭亏为盈 [47][54] 5. 投资建议 * 加快处置中小问题险企的化险过程是市场“劣汰”与“优存”的双向筛选，有助于推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转型，营造更健康的竞争生态 [4][56] * 自去年12月以来保险板块先后历经“开门红预期好转—长端利率回升—指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，重返1倍PEV的修复路径愈发明朗 [4] * 根据彭博信息，2026年大型保险央企注资提上日程，预计财政部直接控股的国寿、人保、太平可能获2000亿左右定增注资，以增强头部险企实力 [31]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][4][5][6] 报告核心观点 * 中小保险机构风险化解是“十五五”期间监管的重要课题，被列为2026年五大重点任务之首，监管正通过央地协同等方式，以“减量提质”为导向推进改革化险 [4][5][32] * 加快处置中小问题险企的过程是市场“劣汰”与“优存”的双向筛选，有助于推动市场从“数量扩张”向“质量提升”转型，净化行业竞争生态，夯实金融强国根基 [4][56] * 保险板块自去年12月以来先后历经“开门红预期好转—长端利率回升—指数上攻强化利润弹性”的顺周期逻辑，重返1倍PEV的修复路径愈发明朗 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 引言：持续低利率环境下中小保险机构面临一定困境 * **行业现状**：4Q25保险行业综合偿付能力拐头向下，人身险公司综合偿付能力从2Q25的196.6%下降到4Q25的169.3%，而财险公司则从240.6%小幅提升至243.5% [11][15] * **问题机构规模**：截至4Q25，有19家人身险公司无法披露定期偿付能力报告，其最近披露报告期合计认可负债约为4.31万亿元，预计占3Q25全行业人身险公司认可负债规模的11.4% [4][17] * **处置阶段划分**：根据19家无法披露偿付能力报告的寿险公司风险处置阶段划分，新设机构已开业阶段认可负债占比43.02%，风险处置进行中阶段占比18.32%，风险处置进展相对缓慢阶段占比38.66% [4][22][26] * **经营困难原因**：中小寿险公司规模效应难以形成，固定成本无法摊薄；同时部分机构此前投资端在地产行业集中度较高，近年来面临减值压力 [14] 2. 对当前我国中小保险机构化险的观察与思考 * **“一司一策”模式**：保险业风险化解普遍采取“一司一策”的定制化方案，由新设或指定主体承接原风险机构的业务、资产与负债，保险牌照总量不减少，这与银行业通过兼并减少持牌机构数量的方式不同 [4][35][36] * **“刚兑”约束**：相比日本90年代通过打破刚兑、下调预定利率（平均从4.24%下降到1.77%）及削减责任准备金（最高削减10%）等方式缓释风险，当前我国化险未突破“刚兑”约束，但未来不排除会渐行“合理打破刚兑” [4][38][39][41] * **保障基金模式转变**：保险保障基金面临可持续性压力，截至2025年末共参与8家问题机构风险处置，出资1117.09亿元，未来处置将从“单一基金兜底”向“多元协同市场化处置”转型 [4][43][44] * **承接主体**：找到具备承接意愿与实力的市场主体是化险当务之急。头部上市险企通过资金支持、人才输送等方式参与化险，累计出资304.06亿元；地方国资或将逐步成为处置问题险企的主导力量，2025年GDP前20城市中仍有8城未实现产寿险牌照全布局 [4][48][49][52][53] * **财险与寿险差异**：财险公司因负债端以短期险种为主，资产端不良包袱轻，风险处置节奏更快。例如比亚迪财险、大家财险、申能财险均在承接后较短时间内实现扭亏或成本率改善 [4][46][47][54] 3. 重点中小寿险机构化险历程 * **主要模式**：寿险公司化险多采用“保险保障基金牵头+国资多元主导，行业大基金承接破局”的综合治理手段 [4] * **具体案例**：报告梳理了从“上海人寿”到“浦银人寿”（国资主导“新设承接”）、从“君康人寿”到“富泽人寿”（“地方国资+保险保障基金”）、从“天安人寿”到“中汇人寿”（“中央汇金+保险保障基金”）、从“华夏人寿”到“瑞众人寿”（“行业大基金+保险保障基金”）等化险历程与模式 [6][23][61] 4. 重点中小财险机构化险历程 * **主要模式**：财险公司化险方式更为多元，包括了“破产重整+产业资本承接”（如易安财险至比亚迪财险）与“迁册化险+新设承接”（如安心财险至东吴财险）等 [4][6][23] * **复苏表现**：比亚迪财险2025年综合成本率改善至102.49%（2024年为308.81%）；大家财险2024年净利润扭亏为盈；申能财险2025年综合成本率为99.85%，首次低于盈亏平衡线 [46][47][54] 5. 对行业影响分析 * **净化竞争格局**：加快处置高风险机构有助于缓解行业“收益率”内卷压力，推动行业从“数量扩张”向“质量提升”转型，例如无法披露偿付能力报告机构的万能险结算利率水平大幅下降，使头部公司压力缓解 [56][59] * **夯实金融强国根基**：风险化解是稳固金融强国根基的必经之路，通过处置高风险机构，增强金融体系韧性 [4][57]

报告行业投资评级 - 非银金融行业评级为“增持”（维持） [1] 报告核心观点 - 无惧短期调整，继续看好保险基本面改善与估值提升 [1] - 非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备 [47] - 行业推荐排序为保险 > 证券 > 其他多元金融 [47] 非银行金融子行业近期表现 - **最近4个交易日（2026年02月24日-2026年02月27日）**：仅多元金融行业跑赢沪深300指数，多元金融上涨3.18%，证券下跌0.37%，保险下跌3.76%，非银金融整体下跌1.30%，沪深300指数上涨1.08% [9] - **2026年以来（截至2026年2月27日）**：多元金融行业表现最好，上涨4.28%，券商行业下跌3.64%，保险行业下跌5.71%，非银金融整体下跌3.86%，沪深300指数上涨1.74% [10] - **公司层面（剔除ST、*ST股票）**：最近4个交易日中，保险行业中新华保险跌幅较小，证券行业中第一创业表现较好，多元金融行业中南华期货表现较好 [11] 非银行金融子行业观点 证券 - **市场交易数据**：截至2026年2月27日，2月日均股基交易额为26,889亿元，较上年2月上涨31.97%，但较上月下降22.61%；截至2月26日，两融余额26,670亿元，同比提升43.22%，较年初增长4.97%；2月IPO发行8家，募集资金42.35亿元 [15] - **政策动态**：证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，自2026年9月1日起施行，旨在全面加强私募基金监管 [17]；证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，听取关于优化制度、推动中长期资金入市等意见 [21] - **板块估值与展望**：2026年2月27日证券行业（未包含东方财富）2026E平均PB估值1.2倍，考虑到行业发展政策积极，一批优质特色券商有望脱颖而出 [22] 保险 - **行业规模与经营数据**：2025年末保险公司和保险资产管理公司总资产达41.3万亿元，较年初增长15.1% [24]；2025年全年原保险保费收入6.1万亿元，同比增长7.4% [24]；2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高 [25] - **资产配置变化**：2025年显著增配核心权益，债券增配节奏放缓。2025年末“股票+基金”合计占比15.3%，较年初提升2.9个百分点；其中股票占比10.1%，较年初提升2.5个百分点；债券占比51.1%，较年初仅提升0.9个百分点 [29] - **行业展望与估值**：保险业经营具有顺周期特性，随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善；2026年2月27日保险板块估值0.60-0.79倍2026E P/EV，处于历史低位 [29] 多元金融 信托 - **行业规模与盈利**：截至2025年6月末，全行业信托资产规模32.43万亿元，同比增长20.11% [32]；2025年上半年信托行业利润总额为197亿元，同比微增0.45%，行业仍处于转型阵痛期 [32] - **行业展望**：政策红利时代已过，行业进入平稳转型期，未来将进入整固和平稳增长期 [35] 期货 - **市场成交**：2026年1月全国期货交易市场成交量为9.12亿手，成交额为100.26万亿元，同比分别增长65.09%和105.14% [36] - **公司经营**：2025年12月期货公司实现营业收入49.18亿元，净利润6.84亿元，净利润同比下降2.84% [40] - **行业展望**：在经纪业务同质化竞争下，以风险管理业务为代表的创新业务是未来转型发展的重要方向 [41] 行业排序及重点公司推荐 - **行业排序**：保险 > 证券 > 其他多元金融 [47] - **核心逻辑**： - 保险行业受益于经济复苏、利率上行，储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计将显著改善 [47] - 证券行业受益于市场回暖、政策环境友好，经纪、投行、资本中介等业务均受益，转型有望带来新增长点 [47] - **重点推荐公司**：中国人寿、中国平安、新华保险、中国人保、中国太保、中信证券、同花顺等 [47]

核心观点 - 报告认为，在AI技术助力金融行业降本增效的背景下，非银金融板块经历波动后迎来配置机遇 [1] - 证券行业方面，资本市场“十五五”规划外资座谈会的召开明确了制度型开放、专业化发展和投融资改革等机遇赛道，叠加行业IT投入结构优化和AI赋能，优质券商有望巩固竞争优势 [4] - 保险行业方面，短期股价波动不改长期基本面，AI技术冲击担忧情绪过度，国内险企凭借牌照壁垒和深化AI应用，有望实现降本增效并优化竞争格局，资产端与负债端均存在改善预期 [4] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月28日当周，上证指数涨1.98%，深证成指涨2.80%，沪深300指数涨1.08%，创业板指涨1.05% [9] - 同期，中信证券指数跌0.33%，中信保险指数跌3.75%，表现弱于主要市场指数 [9][10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期波动与AI影响**：近期OpenAI批准海外保险科技应用上架，引发市场对AI冲击保险产业链的担忧，导致海外保险经纪股暴跌，国内保险股受情绪传导回调 [4][14] - **基本面支撑逻辑**：国内保险业具备牌照壁垒和强监管属性，上市险企已在销售、理赔、风控、客服等全链条深化AI应用，AI技术进步实际有助于龙头险企降本增效，优化行业格局 [4][14] - **短期业绩驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长超预期 [4][14] - **中长期改善预期**： - **资产端**：长端利率企稳叠加权益市场上行，驱动险企资产端改善 [4][14] - **负债端**：新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [4][14] - **2026年展望**：居民存款搬家趋势延续，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点扩张驱动新单高增长，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，负债端有望延续较好增长 [4][14] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [4][14] （二）证券行业 1. 政策动态：“十五五”外资座谈会召开 - **事件**：2026年2月27日，证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，与8家在华外资机构代表交流，听取意见建议 [4][15] - **核心意义**：将外资机构诉求纳入规划编制全流程，旨在稳定预期、深化高水平制度型开放，推动资本市场服务科技创新和新质生产力 [4][16] - **对行业影响**： - **制度型开放提速**：跨境投融资便利化水平将持续提升，国际监管规则加速对接，为券商跨境业务拓展空间，推动形成内外资良性竞争格局 [4][19] - **发展导向转变**：行业将从规模驱动转向能力驱动，监管明确加快建设一流投资银行，鼓励差异化、特色化发展，利好具备核心专业能力的券商 [4][19] - **业务模式转型**：以科创板、创业板改革为抓手深化投融资综合改革，提升制度包容性，将扩容券商投行、资管、财富管理等核心业务空间，推动打造全链条综合金融服务体系 [4][19] 2. 行业趋势：IT投入结构优化与AI赋能 - **IT投入总体变化**：2024年证券行业IT总投入为410.88亿元，同比微降1.09%；IT人员总数3.26万人，同比减少9.42% [4][22] - **结构优化特征**： - **人员结构**：IT人员配置向总部集中，总部IT员工占比达53.44%，降幅仅2.74%，其中专职开发岗人数逆势增长2.04%；分支机构IT员工和外包人员则大幅减少 [4][23] - **资金投向**：IT薪酬福利支出120.53亿元，同比逆势增长1.41%，以保留核心人才；运维、通信费用分别增长8.23%和9.18%，保障运营稳定；硬件、软件及外包费用等资本性支出则显著压缩 [4][23] - **头部集中**：前10家券商总部IT员工合计7744人，占行业总部IT总人数的40.6%，集中度进一步提升 [4][23] - **AI成为核心竞争赛道**：AI技术正深度渗透研发全流程，成为提升研发效能、实现降本增效的核心变量，有助于将资源转向高价值战略项目 [4][24][26] - **未来趋势**： - IT投入将进入总量趋稳、结构优化的新常态，资源向科技创新、跨境业务、财富管理等核心赛道倾斜 [4][26] - 数字化“马太效应”加剧，头部券商凭借技术投入构筑护城河，中小券商转向轻量化、特色化发展路径 [4][25][26] - 具备AI赋能研发与数据价值释放能力的券商将占据竞争优势 [4][26] 3. 市场数据与配置建议 - **市场活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.44万亿元，环比增长15.60%；沪深两融余额2.66万亿元，环比增长0.82% [4] - **配置建议**：增量资金入市趋势不改，资本市场稳定性提升下板块兼具工具属性，建议关注业绩催化弹性，列举关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [4] 三、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁，以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [4]

报告行业投资评级 - 报告对非银金融行业整体评级为“看好” [3] 报告核心观点 - 券商板块：指数已回调至2025年12月低点，基本面无虞且展业环境俱佳，2026年一季度业绩同比高增确定性强，当前估值处于绝对底部，一旦市场风格平衡，凭借业绩增长、低估值及政策催化，估值修复具备较好基础，建议关注低点配置机会 [2][4] - 保险板块：近期调整主要受市场关注度提升后beta属性放大影响，中期依然看好资产负债双向改善态势，并看好板块的系统性价值重估机会 [4] 根据相关目录分别总结 1. 市场回顾 - 本周（2026/2/24-2026/2/27）市场表现：沪深300指数上涨1.08%，非银金融行业指数下跌1.18% [8] - 细分行业表现：券商指数下跌0.39%，保险指数下跌3.74%，多元金融指数上涨3.90% [8] 2. 非银行业资讯及个股重点公告 2.1 非银行业资讯 - 证监会发布《私募投资基金信息披露监督管理办法》，将于2026年9月1日起施行，旨在规范行业信息披露、提高透明度 [10][11] - 证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，外资机构认可新“国九条”实施后的成效，并对中国资本市场长期向好充满信心 [13] - 金融监管总局披露，2024-2025年保险中介市场清虚规范行动中，累计吊销注销保险中介法人机构60家，清退分支机构3730家 [14] 2.2 个股重点公告 - **香港交易所**：2025年实现收入及其他收益291.61亿港元，同比增长30%；股东应占溢利177.54亿港元，同比增长36% [15] - **方正证券**：股东中国信达减持计划期限届满，期间未实施减持，仍持有公司7.20%股份 [17] - **渤海租赁**：控股子公司计划出售24架飞机租赁资产（市场价格约15.89亿美元）并购买10架B787-8飞机及2台备用发动机（市场价格约5.32亿美元） [18] - **国投资本**：子公司国投瑞银基金旗下产品估值调整事项预计对公司2026年度归母净利润产生负面影响，但影响金额低于2024年经审计归母净利润的5% [19] - **浙商证券**：总裁钱文海辞职，聘任程景东为新任总裁；董事陈溪俊辞职 [20] 附录：非银金融行业重点数据跟踪（截至2026年2月27日或当月） - **券商业务指标**： - 2月日均股基成交额：28,170亿元，同比+53%，环比-22% [4] - 2月日均两融余额：2.7万亿元，同比+43%，环比-1% [4] - 2月全市场非货基规模：22.2万亿元，同比+18%，环比略下滑0.02%；其中股混基金9.2万亿元，同比+26%，环比-1% [4] - 2月新发偏股基金：720亿份，同比+86%，环比-29% [4] - 2月股权融资：IPO新发8家，募资42亿元，同比+9%，环比-63%；再融资新发11家，募资90亿元，同比+102%，环比-88% [4] - **市场数据图表参考**： - 月度日均股票成交额23,109.85亿元 [28] - 两融余额26,670.40亿元 [30] - 2026年2月股权融资首发募资60.76亿元 [32] - 2026年2月再融资共完成296.47亿元 [37] - 2026年2月券商主承销债券8,268.76亿元 [37] 投资分析意见 - **券商**：2026年有望在政策、资金、市场交投三重驱动下实现戴维斯双击，上半年关注一季度业绩披露及政策改革落地刺激 [4] - 推荐三条投资主线： 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H [4] 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券、第一创业 [4] 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 [4] - **保险**：看好中期板块系统性价值重估机会，推荐中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线 [4] - **港股金融/多元金融**：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4]

公司内部治理与战略方向 - 中国人民保险集团于2月28日召开党委扩大会议暨党建工作领导小组会议，启动部署全系统开展树立和践行正确政绩观学习教育工作，会议由集团党委书记、董事长、党建工作领导小组组长丁向群主持，集团党委班子成员出席[1][6] - 会议认为开展此项学习教育是党中央的重要部署，对于推动“十五五”开好局、起好步，为以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业提供保障具有重大意义[2][7] - 会议指出开展学习教育要务实功求实效，聚焦树立和践行正确政绩观这一主题，把握立党为公、为民造福、科学决策、真抓实干的总要求，并突出领导班子和领导干部特别是“一把手”的重点作用[3][8] - 会议要求围绕“十五五”目标任务这个中心，树立注重实干实绩实效的鲜明导向，坚定发展信心、把握战略机遇，加快推进世界一流保险金融集团建设[3][8] 学习教育工作具体部署 - 学习教育将在集团党委统一领导下开展，集团党的建设工作领导小组负责统筹协调，各级党委（党组）负总责，各级党组织主要负责人履行第一责任人责任[4][9] - 会议强调要坚持分类指导，从实际出发，不搞“一刀切”，力戒形式主义和“低级红”“高级黑”[4][9] - 会议提出要强化真督实导，采取工作推演、归口指导、定期调度、随机调研、暗访抽查、同题共答、总结复盘等方式，及时发现并纠正偏差和问题[4][9] - 会议明确要注重宣传引导，加强正面宣传，聚焦主责主业，挖掘、培养和推出具有社会影响力的先进典型，进一步树立保险行业“头雁”形象[4][9]

文章核心观点 - 人保财险在山东省德州市平原县创新推出“精准承保+精准风险减量+精准理赔+精准产品供给”四位一体的农险服务新模式，通过科技与数据驱动，有效解决了传统农业保险“承保不精准、理赔效率低、风险防控弱、产品供给单一”的行业痛点，将农险服务从“灾后补偿”升级为“全流程防控”，从“总体保障”升级为“精细服务”，为农业高质量发展和乡村振兴提供了金融支持 [1][2][3][6] 传统农业保险的行业痛点 - 传统农险模式存在“不准”和“滞后”的核心问题，承保环节面临地块位置、面积、归属及种植者难以准确追踪的困境，导致漏保、错保、重复保 [2] - 理赔环节依赖人工查勘，耗时费力且定损精度难以保证 [2] - 风险防控多停留在灾后补偿，缺乏事前预警和事中干预 [2] - 产品供给“一刀切”，难以匹配不同区域、不同作物的个性化需求 [2] “四位一体”新模式的创新实践 - 新模式以科技和数据为双轮驱动，构建“精准承保、精准风险减量、精准理赔、精准产品供给”四位一体的服务体系 [1] - 在德州平原县打造农业保险“双精准”示范基地，覆盖3个乡镇178个村、10215户农户、16.43万亩耕地 [4] - 通过“智农保”平台和矢量地块图等六张图，利用遥感技术采集地块信息、匹配人地关系、监测作物长势，实现农险全流程精准可控 [4] 试点取得的成效 - **理赔效率提升**：2025年，平原县玉米保险支付赔款515.23万元，理赔周期同比缩短30天 [4] - **风险减量效果显著**：通过系统的灾害预警、防灾指导和专项服务，试点区域农业灾害损失较往年减少600多万元 [4] - **保险保障水平提高**：在保障水平不变的情况下，社会总风险成本有效降低，优化了保险赔付资金使用效率 [4] - **产品创新与渗透率提升**：结合“吨半粮”保险产品创新试验特区，提供小麦、玉米节气气象指数保险及收割期降雨指数保险等精细化产品，2026年德州市商业小麦承保渗透率同比提升超8个百分点 [5] 模式的推广价值与未来展望 - 该模式的核心优势在于科技赋能与需求导向深度结合，技术路径和服务框架清晰，可适配不同区域、不同险种的推广需求，已在山东聊城、滨州等多地试点并取得良好效果 [7] - 公司计划以德州实践为基础，持续深化模式创新，强化科技融合，完善数据生态，拓展风险减量服务内涵，深化产品与服务创新，将其打造为服务乡村振兴和农业强国建设的标志性金融解决方案 [7]

行业核心动态 - 在政策持续鼓励“长钱长投”的背景下，保险资金正加速通过私募股权基金等方式，深度参与国家战略性新兴产业及与保险主业协同的产业 [1] - 险资参与私募股权基金，旨在发挥保险资金特别是寿险资金的长期资本和耐心资本优势，主要投资方向为前期股权和一级市场 [1] - 多地政府引导基金主动引入险资等长期资金进行股权投资，例如深圳市计划推动设立千亿元级基金群，投向集成电路、生物医药、人工智能等重点领域 [4] 近期重大合作案例 - 2025年以来险资参与出资私募股权基金动作频频，中国人保等头部险企均有新项目面世 [1] - 近期成立的天津兰沁股权投资合伙企业（有限合伙）注册资本达86.01亿元，其合伙人队伍涵盖泰康人寿、长城人寿、友邦人寿等共7家保险机构 [2] - 2025年5月，人保资本、中意资产、中诚资本共同出资设立北京保实诚源股权投资合伙企业（有限合伙），出资额达到130.01亿元 [3] 合作模式与优势 - 险资“组团”参与私募基金，可以减小单个项目失败的风险损失，同时扩大可投资金总量，增强容错空间，并有望提升整体长期投资收益率 [3] - 私募基金运作具有投资周期长、投资门槛高、收益回报高的特征，与保险资金的长期资本特点相匹配 [2] - 保险公司与私募股权基金合作，可以结合后者的专业投资能力与前者的资金优势，有助于提升保险资金收益水平，并服务实体经济发展 [4] 未来发展趋势 - 随着单一成长型投资策略难以满足需求，保险资金参与私募股权基金的策略将进一步迭代优化，例如利用私募股权二级市场交易来优化组合、保持流动性并获取折价机会 [5] - 随着中国企业全球化及保险机构全球资产配置能力提升，保险私募跨境投资将成为长期持续深化的创新方向 [5] - 未来保险私募将更娴熟地运用“一级投资+S基金+跨境配置+ESG整合”的组合策略，在追求超额回报、分散风险和保持流动性之间寻求平衡 [5]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告核心观点 - 基于与友邦保险的比较，报告看好中资保险公司估值有望提升，核心逻辑在于中资寿险公司在新业务增长、利率敏感性和精算假设审慎性三个方面取得进步，逐步向友邦保险的优质特征靠拢[4][5][6] 新业务价值（NBV）恢复与增长 - 友邦保险新业务价值增长强劲，2024年NBV绝对值约为2019年数值的113%，2025年前三季度NBV同比增长18%至43.14亿美元[5][8] - 友邦保险的NBV增长驱动了核心指标的良好表现：2025年上半年年化内含价值营运回报率（ROEV）达到17.8%；2025年6月末服务边际（CSM）余额较2022年末增加22.2%至614亿美元；2025年上半年营运ROE同比增加140个基点至16.2%[8] - 中资寿险公司此前受代理人渠道疲弱等影响，2024年NBV绝对值仅为2019年同期的37.6%-86.6%[5][13] - 随着银行渠道网点渗透加快及代理人渠道产能提升，2025年前三季度主要中资保险公司NBV取得了30%-80%的较快增长[13] - 中国人寿和中国平安的服务边际（CSM）在2023-2024年下降后，于2025年上半年实现了相较于年初的正增长[5][13] - 报告看好2026年中资寿险公司NBV有望继续较快增长[5][13] 利率敏感性减弱 - 友邦保险价值对利率敏感性低，2025年上半年敏感性测试显示，利率下降50个基点，其NBV仅下降1.9%[5][15] - 中资寿险公司通过久期管理和分红险转型降低了利率敏感性： - 久期管理：中国太保固定收益类资产久期由2020年的6.2年拉长至2025年6月末的12年[5][17] - 债券供给：30年以上国债和地方政府债供给由2021年的1.2万亿元大幅提升至2025年的3.8万亿元，利于大型险资久期管理[5][17] - 分红险转型：中国太平2025年上半年全渠道长险新单中，分红险占比达91.3%，这使得其新业务价值受不利情景负面影响的幅度从2024年上半年的30.5%大幅缩减至2025年上半年的5.5%[5][20] 精算假设趋于审慎 - 精算假设的审慎性影响投资者对寿险公司价值的可信度[22] - 友邦保险精算假设审慎，截至2024年末，集团加权平均风险溢价（风险贴现率-10年期国债收益率）为4.65%，仅较2010年11月末的5.10%下降45个基点[22][25] - 中资寿险公司在2023-2024年进行了两次审慎的精算假设调整，内含价值（EV）夯实程度达到10%-40%[5][26] - 以中国人寿为例，调整后采用4%的投资收益率假设和7.2%-8%的风险贴现率假设，当前假设已与友邦中国（股票长期投资收益率8%，10年期国债长期收益率2.70%）较为接近[5][26] 投资分析意见与推荐标的 - 报告维持行业“看好”评级，并推荐以下标的[5][30]： - 中国人寿：个险队伍质态较好，利润弹性较大[5][30] - 中国平安：银保渠道NBV或将继续高增，减值风险可能减少[5][30] - 中国财险：车险和非车险业务均有政策支持，预计未来可释放利润较多[5][30] - 建议关注中国人民保险集团（H股）：财险业务较为坚挺/市场领先，当前股价隐含的寿险估值较低[5][30]