行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”，且维持此评级 [1] 核心观点 - 中短期视角下，资产端依旧是行业主要逻辑 [1] - 2025年前三季度A股五大上市险企合计归母净利润达到4260亿元，同比增长34%，业绩高增的核心驱动来自投资端 [4] - 展望第四季度及全年，若权益市场维持当前景气度，险企业绩有望持续高增 [9] - 长期来看，预定利率调整和报行合一驱动寿险降本增效，经营质量改善或驱动估值逐步修复 [9] 本周行情复盘 - 保险指数本周下跌0.96%，跑输大盘0.54个百分点 [1] - 保险个股表现分化，友邦保险上涨6.19%，中国太平上涨4.12%，而阳光保险下跌6.82% [1] - 10年期国债收益率为1.8%，较上周末下降5个基点 [1] 本周动态：公司业绩 - 中国人寿2025年前三季度归母净利润为1678亿元，同比增长60.5%；归母净资产达6258亿元，较上年末增长22.8% [2] - 新华保险2025年前三季度归母净利润为329亿元，同比增长58.9%；归母净资产达1005亿元，较上年末增长4.4% [2] - 中国财险2025年前三季度净利润为403亿元，同比增长50.5%；净资产达2899亿元，较上年末增长12.3% [2] - 中国人保2025年前三季度归母净利润为468亿元，同比增长28.9%；归母净资产达3141亿元，较上年末增长16.9% [2] - 中国太保2025年前三季度归母净利润为457亿元，同比增长19.3%；归母净资产为2842亿元，较上年末下降2.5% [2] - 中国平安2025年前三季度归母净利润为1329亿元，同比增长11.5%；归母净资产达9864亿元，较上年末增长6.2% [2] 本周动态：行业政策与新闻 - 中国保险行业协会专家咨询委员会认为当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% [3] - 中国精算师协会发布中国人身保险业第四套经验生命表 [3] - 国家金融监督管理总局发布关于境内保险公司在香港市场发行保险连接证券事项的通知 [3] A股险企2025年三季报业绩综述：投资端表现 - 2025年前三季度总投资收益率按增幅排序为：新华保险8.6%（同比提升1.8个百分点，年化），中国人寿6.42%（提升1.04个百分点，仅年化租金与利息），中国人保5.4%（提升0.8个百分点，未年化），中国太保5.2%（提升0.5个百分点，未年化） [4] - 中国平安和中国太保披露的净投资收益率分别为2.8%和2.6%，均下行0.3个百分点 [4] - 综合投资收益率：中国平安同比提升1个百分点至5.4%，中国太保提升0.4个百分点至5.4%，新华保险下降1.4个百分点至6.7% [4] A股险企2025年三季报业绩综述：人身险业务 - 2025年前三季度上市险企人身险新业务价值均实现高双位数增长：中国人保77%，新华保险51%，中国平安46%，中国人寿42%，中国太保31% [5] - 中国平安披露的新业务价值率（首年保费口径）同比提升7.6个百分点至25.2% [5] A股险企2025年三季报业绩综述：财产险业务 - 2025年前三季度上市险企财产险综合成本率均实现同比优化：中国人保同比优化2.1个百分点至96.1%，中国平安优化0.8个百分点至97%，中国太保优化1个百分点至97.6% [9] - 财险保费增速分化：中国平安同比增长7.1%，中国人保增长3.5%，中国太保增长0.1% [9] - 车险保费增速相近：中国平安增长3.5%，中国人保增长3.1%，中国太保增长2.9% [9] 投资建议与估值 - 中短期推荐顺序（考虑业绩弹性）：新华保险、中国财险、中国人寿、中国太平 [9] - 长期推荐顺序（结合基本面及估值性价比）：中国太保、中国财险、中国平安 [9] - A股人身险标的PEV估值：中国人寿0.84倍、新华保险0.76倍、中国平安0.7倍、中国太保0.58倍 [9] - H股人身险标的PEV估值：中国平安0.63倍、新华保险0.51倍、中国太保0.48倍、中国人寿0.44倍 [9] - 财险标的PB估值：中国财险1.34倍、中国人保A股1.19倍、中国人保H股0.9倍 [10]

行业投资评级 - 行业投资评级为"增持"，并予以维持 [1] 核心观点 - 寿险单月保费增速回落，但财险各险种全面向好 [1] - 负债端与资产端均持续改善，行业估值仍有较大向上空间 [5] - 全年保费高增长格局已基本确定，对2026年新单保费增长持乐观预期 [5] 人身险保费分析 - 2025年1-9月人身险原保费达40,895亿元，同比增长10.2% [5] - 第三季度单季人身险公司原保费为10,728亿元，同比大幅增长24.9%，较第二季度增速提升9.8个百分点 [5] - 9月单月人身险公司原保费为2,636亿元，同比转为下降4.2%，主要受产品切换后短期需求透支影响 [5] - 1-9月保户投资新增交费（万能险为主）同比增长2%，投连险同比增长22% [5] - 9月单月保户投资新增交费同比大幅增长29%，投连险同比激增312% [5] 健康险保费分析 - 2025年1-9月健康险保费同比增长2.5%，第三季度单季同比增长2.8%，增速转正 [5] - 9月单月健康险保费同比增长3.2%，增速较8月提升0.6个百分点 [5] - 9月末健康险占比为21%，较8月末提升0.6个百分点 [5] - 监管发布推动健康保险高质量发展的指导意见，有望激发市场增长潜力 [5] 财产险保费分析 - 2025年1-9月产险公司保费达13,712亿元，同比增长4.9% [5] - 9月单月产险公司保费为1,511亿元，同比增长7.2%，增速较8月大幅提升6.3个百分点 [5] - 1-9月车险保费同比增长4.4%，9月单月车险保费同比增长5.3%，增速较8月提升1.5个百分点 [5] - 9月新能源汽车产销分别同比增长23.7%和24.6%，新能源车单均保费较高将增强车险增长动力 [5] - 9月非车险保费同比显著增长9.6%，较8月增速提升5.3个百分点，其中健康险/意外险/责任险/农险分别增长26%、15%、12%、2% [5] - 非车险业务"报行合一"即将落地，预计将规范行业费用，改善盈利空间 [5] 行业估值与展望 - 当前保险板块估值处于历史低位，2025年预测PEV为0.56-0.92倍，PB为1.07-2.07倍 [5] - 公募基金对保险股持仓仍然欠配 [5] - 预定利率下调与分红险转型将推动负债成本优化 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.8%左右，未来若经济复苏带动长端利率上行，将缓解新增固收投资收益率压力 [5]

一周新闻速览 监管动态 五部门：推动实施长期护理保险制度，各地要支持将符合条件的医养结合机构纳入长期护理 保险定点服务机构范围 人社部：9月底三项社会保险基金累计结余9.85万亿 商务部：鼓励保险机构进一步支持绿色低碳相关产品出口 金融监管总局：第四套生命表自2026年1月1日起实施 金融监管总局：支持有意愿的境内保险公司在香港市场发行"侧挂车"保险连接证券 金融监管总局：支持理财公司以债券、股票、非标准化债权类资产和衍生品等多种方式投资 养老领域资产 中保协：当前普通型人身保险产品预定利率研究值为1.90% 中保协：与精算师协会、中汽协会、中汽修协共同签署保险行业与汽车产业合作备忘录 中保协：破解"投保难"，燃油营运车上线"车险好投保"平台 潘功胜：强化系统性金融风险的监测和评估体系，目前已形成初步方案 潘功胜：开展保险资金投资黄金业务试点，取消港澳金融机构入股保险公司总资产规模要求 吴清：发挥中长期资金作用，完善"长钱长投"市场生态 李云泽：进一步深化金融供给侧结构性改革，促进机构布局更加合理 李云泽：稳妥有序推进中小金融机构兼并重组、减量提质 李云泽：丰富养老健康保险产品，优化贸易融资、出口信用保险等跨 ...

投资评级与核心观点 - 报告对中国人保给予“买入”评级，目标价为11.79元/股，对应2026年PB为1.45倍 [5][7] - 报告核心观点认为公司业绩符合预期，投资及承保双轮驱动业绩快速增长，并基于承保端和投资端的强劲表现上调了盈利预测和估值 [1][5] 业绩概览 - 2025年前三季度，中国人保归母净利润为468.22亿元，同比增长28.9%，加权平均ROE为16%，同比提升1.8个百分点 [1] - 2025年第三季度单季度，归母净利润同比大幅增长48.7% [1] - 2025年前三季度，人保寿险新业务价值按可比口径同比大增76.6%，产险综合成本率为96.1%，同比优化2.1个百分点 [1] 财产险业务表现 - 2025年前三季度，公司财产险保险服务收入为3859.21亿元，同比增长5.9%，承保利润达148.65亿元，同比大增130.7% [2] - 财产险综合成本率优化至96.1%，同比下降2.1个百分点，主要得益于降本增效和销售费用的精细化管理 [2] - 分险种看，车险保险服务收入2276.32亿元，同比增长3.7%，非车险保险服务收入1582.89亿元，同比增长9.3% [2] - 车险和非车险的综合成本率分别为94.8%和98.0%，同比分别下降2.0和2.5个百分点 [2] 人身险业务表现 - 人保寿险2025年前三季度新业务价值按可比口径同比大增76.6%，由新业务价值率和新单保费双轮驱动 [3] - 人保寿险新单保费为547.56亿元，同比增长23.8%，其中长险首年期交保费为325.68亿元，同比增长33.8%，业务结构持续改善 [3] - 人保健康新单保费规模为375.24亿元，同比增长16.1%，其中长险首年期交保费为85.14亿元，同比大幅增长62.8% [3] - 人保健康净利润为78.56亿元，同比增长41%，而人保寿险净利润为139.74亿元，同比下降10.3% [3] 保险投资表现 - 截至2025年第三季度末，保险资金投资规模达1.83万亿元，较年初增长11.2% [4] - 2025年前三季度总投资收益率（非年化）为5.4%，同比提升0.8个百分点，总投资收益为862.5亿元，同比增长35.3% [4] - 投资收益提升主要得益于公司稳步扩大权益持仓规模、优化行业配置结构，并把握了三季度权益市场上行的机会 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测中国人保2025年至2027年归母净利润同比增速分别为25.5%、14.1%和22% [5] - 当前股价对应2025年至2027年的市净率分别为1.17倍、1.04倍和0.9倍 [5] - 财务预测显示，公司2025年预计营业收入为6668.82亿元，归母净利润为539.28亿元，每股收益为1.22元 [11][12]

总体业绩表现 - 五家上市险企2025年前三季度合计营业收入23739.81亿元，同比增长13.6%，合计归母净利润4260.39亿元，同比增长33.54% [1] - 中国人寿净利润绝对值最高且增长率达60.5%，新华保险净利润增长58.9%，中国平安第三季度净利润同比大幅增长45.4% [1] - 中国人保旗下人保财险净利润同比增长50.5%至402.68亿元，中国太保旗下太保寿险银保渠道规模保费同比增长63.3% [2] 寿险业务 - 保费收入普遍实现两位数增长，中国人寿总保费6696.45亿元同比增长10.1%，新华保险原保险保费收入1727.05亿元同比增长18.6% [4] - 新业务价值显著提升，平安寿险及健康险新业务价值357.24亿元同比增长46.2%，人保寿险新业务价值可比口径同比增长76.6% [5] - 代理人渠道转向高质量发展，太保寿险核心人力人均产能提升16.6%，新华保险人均产能同比增长50%，中国人寿三季度末个险销售人力60.7万人较上半年增加 [6] - 银保渠道成为重要增长极，太保寿险银保渠道新保期缴规模保费159.91亿元同比增长43.6%，平安寿险及健康险银保渠道新业务价值同比增长170.9% [6] - 分红险销售占比显著上升，太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比提升超45个百分点 [7] 财产保险业务 - 保费收入稳步增长，人保财险原保险保费收入4431.82亿元同比增长3.5%，平安产险原保险保费收入2562.47亿元同比增长7.1% [8] - 综合成本率全面优化，人保财险综合成本率96.1%同比下降2.1个百分点，平安财险整体综合成本率97.0%同比优化0.8个百分点 [8] - 非车险业务增长强劲，人保财险非车业务保费收入2230.63亿元同比增长3.8%，平安产险非机动车辆保险原保险保费收入901.31亿元同比增长14.3% [9] - 车险业务发挥压舱石作用，人保财险车险业务原保险保费收入2201.19亿元同比增长3.1%，平安产险车险原保险保费收入1661.16亿元同比增长3.5% [9] 投资管理 - 投资收益大幅提升是利润增长关键引擎，中国人寿实现总投资收益3685.51亿元同比增长41.0%，总投资收益率6.42%同比提升104个基点 [10] - 投资资产规模显著增长，中国平安保险资金投资组合规模超6.41万亿元较年初增长11.9%，中国人保总投资资产18256.47亿元较年初增长11.2% [10] - 投资策略共同方向为加大权益投资力度，并在市场利率反弹时配置长久期债券，积极布局另类投资 [11] - 平安人寿第三季度新晋成为农业银行A股十大流通股东，持股占流通股比1.4%，市值约327.7亿元 [11] 资产规模 - 五家机构合计总资产278221.32亿元，较2024年末增长8.3% [12] - 中国平安总资产136499.93亿元较年初增长5.3%，中国人寿总资产74179.81亿元较年初增长9.6% [12][13] - 中国人保总资产19430.27亿元较年初增长10.0%，中国太保总资产30776.40亿元较年初增长8.6%，新华保险总资产18334.91亿元较年初增长8.3% [13]

投资评级 - 报告对中国人保维持“买入”评级 [1][7] 核心观点 - 公司第三季度归母净利润为202.92亿元，同比大幅提升48.7% [1] - 保险服务业绩和投资业绩均有强劲表现，3Q25保险服务业绩95.32亿元（同比+24.6%），投资业绩269.16亿元（同比+64.7%） [1] - 财险业务承保表现向好，寿险业务新业务价值（NBV）加速增长，投资业绩显著增加，是维持买入评级的主要依据 [1] 财产险业务表现 - 前三季度综合成本率（COR）同比下降2.1个百分点至96.1%，其中车险COR为94.8%（同比-2.0pcts），非车险COR为98.0%（同比-2.5pcts） [2] - 承保利润同比大幅提升130.7%至148.65亿元 [2] - 3Q25总保费同比增长3.1%至1,199亿元，车险保费760.54亿元（同比+2.7%），非车险保费438.46亿元（同比+3.7%），其中意健险增速较快达11.5% [2] - 预计2025年财险COR为96.7% [2] 人身险业务表现 - 前三季度人保寿险可比口径NBV同比增长76.6%，增速快于1H25的71.7%和新单保费增速24%，显示NBV利润率显著提升 [3] - 3Q25人身险新单保费同比增长43.5%至198.39亿元，总保费同比增长43.9%至363.99亿元 [3] - 3Q25人身险业务实现盈利101.99亿元，同比增长30.8% [3] - 预计2025年人身险（寿险+健康险）NBV增速有望达到65.9% [3] 投资业务表现 - 前三季度实现总投资收益862.50亿元，同比增长35.3% [4] - 前三季度总投资收益率为5.4%，同比提升0.8个百分点 [4] - 总投资资产规模达到18,256.47亿元，较年初增长11.2% [4] - 投资策略包括把握利率反弹机会加大长久期债券配置，以及优化行业结构稳步扩大权益规模持仓，1H25末债券和权益投资占比分别为50%和15% [4] - 预计2025年ROE为18.6% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至1.22/1.30/1.42元，调整幅度分别为+18.7%/+13.6%/+14.2% [5] - 基于DCF估值法，上调A股目标价至10.4元，H股目标价至9.0港元 [5] - 截至10月30日，A股收盘价8.70元，H股收盘价7.41港元 [8]

市场整体表现 - 保险板块在10月31日整体下跌2.14%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 保险板块主力资金净流出4.98亿元，而游资和散户资金分别净流入2.67亿元和2.31亿元 [1] 主要公司股价表现 - 中国太保领跌保险板块，跌幅为5.96%，收盘价35.50元，成交量为86.16万手，成交额为30.97亿元 [1] - 新华保险跌幅为4.36%，收盘价67.81元，成交量为32.39万手，成交额为22.28亿元 [1] - 中国人保下跌2.99%，收盘价8.44元，成交量为105.61万手，成交额为9.02亿元 [1] - 中国平安下跌1.40%，收盘价57.83元，成交量为57.25万手，成交额为33.31亿元 [1] - 中国人寿跌幅相对较小，为0.92%，收盘价43.97元，成交量为21.87万手，成交额为9.70亿元 [1]

财务业绩表现 - 2025年前九个月净利润为468亿元人民币，同比增长29% [1] - 2025年第三季度承保利润同比增长25%，主要受惠于财产险业务贡献 [1] - 2025年第三季度投资收益同比增长42%，前九个月投资收益同比增长60% [1] 投行预测与评级 - 美银证券上调公司2025至2027年盈利预测1%至8% [1] - 美银证券将H股目标价上调8%至8.2港元，重申"买入"评级，其2026年预测市账率为1倍 [1] - 美银证券对A股评级为"跑输大市"，目标价上调8%至7.2元人民币，其2026年预测市账率为1.3倍 [1] - 近90天内共有2家投行给出增持评级，目标均价为8.54港元 [1] 行业比较与地位 - 公司ROE为16.61%，高于行业平均的13.8%，在14家同业中排名第4 [2] - 公司港股流通市值为652.72亿港元，在保险行业中排名第8，低于行业平均的1815.32亿港元 [2] - 公司营业收入为6540.0亿元，远高于行业平均的2728.89亿元，在14家同业中排名第2 [2] - 公司净利率为11.15%，低于行业平均的17.41%，在14家同业中排名第10 [2]

财务业绩 - 2025年前九个月净利润为468亿元人民币，同比增长29% [1] - 2025年第三季度承保利润同比增长25%，主要受惠于财产险业务的贡献 [1] - 2025年第三季度投资收益同比增长42% [1] - 2025年前九个月投资收益同比增长60% [1] 盈利预测与目标价调整 - 美银证券上调该集团2025至2027年盈利预测1%至8% [1] - H股目标价上调8%至8.2港元 [1] - A股目标价上调8%至7.2元人民币 [1] 投资评级与估值 - 对人保H股重申"买入"评级，其2026年预测市账率为1倍 [1] - 对人保A股评级为"跑输大市"，其2026年预测市账率为1.3倍 [1]

财务业绩 - 2025年前九个月净利润为468亿元人民币，同比增长29% [1] - 2025年第三季度承保利润同比增长25%，主要受财产险业务贡献推动 [1] - 2025年第三季度投资收益同比增长42%，前九个月投资收益同比增长60% [1] 分析师预测与目标价 - 美银证券上调公司2025至2027年盈利预测1%至8% [1] - H股目标价上调8%至8.2港元，A股目标价上调8%至7.2元人民币 [1] 投资评级与估值 - 对H股重申"买入"评级，其2026年预测市账率为1倍 [1] - 对A股评级为"跑输大市"，其2026年预测市账率为1.3倍 [1]