保险资金权益投资规模增长 - 五家A股上市险企股票投资规模达近1.8万亿元 较2024年末增加4053.56亿元 [1] - 中国人保股票投资资产规模946.25亿元 较2024年末增加343.76亿元 占比从3.7%提升至5.4% [2] - 中国人寿权益资产配置新增超1500亿元 股票投资金额6201.37亿元较2024年末增加1190.54亿元 占比从7.58%提升至8.70% [3][4] - 中国平安股票投资规模6492.94亿元 较2024年末增加2119.15亿元 增幅48.5% 占比提升2.9个百分点至10.5% [5] - 中国太保股票规模2831.25亿元 较上年末增加280.6亿元 核心权益占比11.8%上升0.6个百分点 [6] - 新华保险股票投资总额1521.26亿元 较2024年末增加119.51亿元 [7] 权益投资策略方向 - 中国人保将持续丰富权益投资模式 加强对优质标的研究储备 通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [2] - 中国人寿将稳步推进中长期资金入市 积极布局新质生产力相关领域 加大优质高股息资产配置力度 [4] - 中国平安围绕新质生产力和高分红价值股两个方向适度加大权益类资产配置 [5] - 中国太保将稳步增加公开市场权益资产及未上市股权等另类资产配置 [6] - 新华保险充实OCI、长股投等权益底仓优质资产 重视高股息股票配置价值 [7][8] 细分投资领域表现 - 新华保险高股息OCI类权益工具投资由年初306.40亿元增长至374.66亿元 增加68.26亿元 [7] - 高股息股票在利率中枢下行背景下提供稳定现金流和投资收益率 通过划入OCI账户有效平滑利润波动 [8]

核心观点 - 五大上市险企上半年投资资产均实现增长 权益类资产特别是高股息资产成为重要配置方向 以应对低利率环境下固收收益承压的局面 [1][2][3] - 险企通过增配权益资产 优化配置结构 兼顾稳定现金流和超额收益捕捉 部分公司通过OCI科目隐藏可观浮盈 [1][3][4] 资产规模变化 - 五大险企投资资产较年初增幅在5.1%-8.2%之间 [2] - 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 在总投资资产中占比提升1.2个百分点 [2] - 中国人保OCI股票投资规模较年初增长60.7% 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [3] 投资收益表现 - 中国太保上半年总投资收益率2.3% 综合投资收益率2.4% 同比分别下降0.4和0.6个百分点 [2] - 中国平安保险资金投资组合非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 [2] - 新华保险 中国人保 中国太保 中国人寿净利润同比分别增长33.53% 16.94% 10.95% 6.93% 中国平安同比下降8.81% [1] 资产配置策略 - 固收组合积极配置可转债 债券基金 REITs等多元化另类资产以拓展收益来源 [3] - 重点增配高股息权益资产 通过举牌 定增 战投等方式加大投资力度 [1][3][4] - 关注新质生产力 科技创新 先进制造 新消费等成长性板块以捕捉超额收益 [4] 会计处理方式 - 中国平安上半年举牌多家公司并配置大量股票 约600亿元浮盈计入OCI科目未在利润表体现 [1] - 加大OCI股票配置力度增强了新会计准则下组合投资收益的稳定性 [3]

行业整体表现 - 2025年上半年保险业原保险保费收入总计3.74万亿元 同比增长5.04% [1] - 人身险保费单月增速多次突破16% [1] - 财险业总保费收入达9644.56亿元 同比增长4.2% [4] 人身险业务 - 上市险企寿险新业务价值同比增速均超两位数 [1] - 中国人寿分红险占首年期交保费比重超50% [2] - 人保寿险新业务价值同比大幅增长71.7% [2] 财产险业务 - 车险业务受益于汽车消费补贴政策及新能源车渗透率提升 保费增速领先 [4] - 非车险业务快速发展 意外险/健康险/农险/责任险等险种增速较快 [4] - 阳光财险非车险保费收入同比增长12.5% 保费占比达50.6%同比提升4.5个百分点 [4] 成本控制与投资表现 - 中国平安/中国人保/阳光保险/众安保险综合成本率均有所优化 [4] - 中国人保实现年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [4] - 阳光保险实现年化综合投资收益率5.1% 同比增长28.5% [4] 发展前景 - 行业在保费收入与盈利能力上展现较强稳定性 [1] - 经济刺激政策显效和保险需求回暖将支撑下半年稳健发展态势 [5]

国家队整体持仓概况 - 截至8月29日，国家队出现在超过190家上市公司股东名单中，持股总市值超千亿元[2] - 行业布局重点集中在金融、房地产、能源、材料、医药等领域，但细分领域持股结构调整明显[2] 中央汇金持仓动向 - 中央汇金前四大重仓股为中信建投、新华保险、中国平安、贵州茅台，市值均超100亿元[3] - 汇金资管新进大商股份93.92万股，该公司为零售集团，业务覆盖15个省份80余个城市[3] 证金公司持仓调整 - 证金前八大重仓股包括中国人寿、浦发银行等，市值均超100亿元[5] - 大幅减持绿地控股4681万股、金隅集团3036.75万股、君正集团1799.09万股[5][6] - 对海澜之家减持336.25万股，另减持金风科技211.63万股、华兰生物93.95万股等[6] 社保基金操作策略 - 社保基金重仓股包括三一重工、云铝股份等，其中汇川技术和三一重工遭小幅减持[7] - 整体增持343家公司减持129家公司，重点增持三安光电8000.99万股、中国人保5211.73万股[7] - 增持内蒙华电4858.88万股、华菱钢铁4807.94万股，以及通威股份3285.32万股等[7] - 主要减持星源材质2240.03万股、长虹美菱1842.38万股、龙元建设1800万股等[7] 行业配置逻辑 - 国家队持仓显示金融、房地产、能源、材料、医药等行业仍为配置重点[2] - 通过细分领域持股结构调整透露出新一轮资产配置逻辑[2] 市场影响与参考价值 - 国家队通常选择基本面稳健、估值合理的公司，其持股方向可作为长期投资参考[4] - 持仓变化可反映政策意图与市场主线，帮助捕捉产业升级和金融改革驱动的投资机会[8]

行业整体业绩表现 - 2025年上半年保险业原保险保费收入达3.74万亿元，同比增长5.04% [2] - 人身险保费单月增速维持在16%高位区间 [2] - 上市险企在保费端与盈利端展现较强韧性，多家公司核心财务指标实现稳健增长 [2] 主要上市险企财务表现 - 中国人保净利润同比增长16.9%，新华保险净利润同比增长33.5% [2] - 中国太保和中国太平实现双位数净利润增长 [2] - 中国平安归母营运利润同比增长3.7%，但净利润同比下降8.8% [2] - 中国人寿总保费创历史同期新高，同比增长7.3% [2] - 阳光保险总保费收入808.1亿元（同比增长5.7%），净利润33.9亿元（同比增长7.8%），内含价值1284.9亿元（较上年末增长11.0%） [3] 寿险业务转型成效 - 行业向分红险转型，部分上市险企分红险占新单保费收入比例超50% [3] - 中国人寿新业务价值285.46亿元（同比增长20.3%），中国平安223.35亿元（同比增长39.8%），中国太保95.44亿元（同比增长32.5%） [3] - 中国太平新业务价值61.81亿元（同比增长22.8%），中国人保49.78亿元（同比增长71.7%），阳光保险40.1亿元（同比增长47.3%） [3] - 中国人寿分红险占首年期交保费比重超50% [3] - 人保寿险原保险保费收入905.13亿元，同比增长14.5% [4] - 阳光人寿浮动收益型与保障型产品占比超50%（同比提升26个百分点），新业务价值增速47.3% [4] 财险业务发展 - 财险业总保费9644.56亿元，同比增长4.2% [5] - 人保财险保费收入3232.82亿元（同比增长3.6%），平安产险1718.57亿元（同比增长7.1%） [5] - 太保产险保费收入1127.60亿元（同比增长0.9%），阳光财险252.7亿元（同比增长2.5%），太平财险178.2亿元（同比增长4.6%） [5] - 车险保费收入4504.82亿元，同比增长4.5% [6] - 非车险业务快速发展，阳光财险非车险保费收入127.8亿元（同比增长12.5%），保费占比50.6%（同比提升4.5个百分点） [6] 成本控制与投资表现 - 中国平安财险综合成本率95.2%（同比优化2.6个百分点），众安保险95.6%（同比下降2.3个百分点） [7] - 阳光财险承保综合成本率同比优化0.3个百分点，车险业务同比优化1.6个百分点 [7] - 中国人寿总投资收益1275.06亿元（同比增长4.2%），总投资收益率3.29% [7] - 中国平安非年化综合投资收益率3.1%（同比上升0.3个百分点） [7] - 中国太保总投资收益率2.3%（同比下降0.4个百分点） [7] - 中国人保总投资收益414.78亿元，年化总投资收益率5.1%（同比提升1.0个百分点） [7] - 阳光保险总投资收益107亿元（同比增长28.5%），年化综合投资收益率5.1% [7] 行业发展趋势 - 行业通过渠道优化、产品创新、科技赋能和生态构建迈向高质量发展新阶段 [8]

险资二季度A股持仓概况 - 二季度末险资现身1057只A股公司前十大流通股东名单 合计持股926.7亿股 持仓市值1.57万亿元 [2] - 超270只个股获得险资增持 另有288只个股新进入险资重仓流通股名单 [1][2] 重点加仓个股及行业分布 - 中国人寿传统普通保险产品加仓中信银行2.59亿股至6.64亿股 加仓中国电信2.05亿股至10.97亿股 [2][4] - 信泰人寿传统产品增持华菱钢铁2.06亿股至3.45亿股 [2][4] - 中国人寿另加仓中国建筑1.58亿股至3.74亿股 加仓唐山港5518万股至1.62亿股 加仓伊利股份5136万股至1.56亿股 [2][4] - 加仓数量前十个股中 交通运输业占3家 银行业占2家 电信服务与传媒各占1家 [3] 险资投资策略与配置方向 - 投资原则围绕收益确定性、风险可控性和支付适配性 采取动态调整增减持操作 [1][5] - 既关注新质生产力、新经济等成长性领域 又重视高股息股票配置 [1][6] - 高股息股票在利率下行环境下对稳定投资收益具有积极作用 [5] 险资入市规模与配置变化 - 二季度末保险资金投向股票余额3.07万亿元 较2024年四季度增加6400亿元 [5] - 中国人寿股票和基金配置比例由2024年底12.18%升至13.60% 其中股票占比提升1.12个百分点至8.70% [6] - 中国人寿上半年权益资产配置新增超1500亿元 人保集团OCI股票投资规模较年初增长60.7% [6] 未来投资重点领域 - 持续关注科技创新、先进制造、新消费、出海企业等板块轮动机会 [6] - 加强对符合国家战略导向、长期业绩稳健、发展潜力优质标的的研究储备 [7] - 可能通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [7]

核心观点 - 五大上市险企上半年投资资产均实现增长 权益类资产特别是高股息资产成为配置重点 以应对低利率环境下固收收益承压 同时兼顾成长性标的挖掘以捕捉超额收益 [1][2][4] 资产结构变化 - 五大险企上半年投资资产较年初增幅介于5.1%至8.2% 其中权益类资产配置显著增加 中国人保A股投资资产规模较年初增长26.1% 占比提升1.2个百分点 [2] - 净利润表现分化 新华保险同比增长33.53% 中国人保增16.94% 中国太保增10.95% 中国人寿增6.93% 中国平安同比下降8.81% 投资端业绩对增长有显著拉动作用 [2] - 中国平安持有约600亿元浮盈未体现在利润表 因股票配置盈利计入OCI科目 [2] 投资收益表现 - 固收类资产收益承压导致总投资收益率下降 中国太保上半年总投资收益率2.3% 同比下降0.4个百分点 综合投资收益率2.4% 同比下降0.6个百分点 [3] - 中国平安非年化综合投资收益率3.1% 同比上升0.3个百分点 得益于高股息权益资产前瞻布局 [3] 资产配置策略调整 - 险企积极增配权益类资产特别是高股息品种 以应对低利率环境下固收再投资收益下降 [1][4] - 新华保险通过配置可转债、债券基金、REITs等多元化资产拓展收益来源 降低再投资风险 [4] - 中国人保OCI股票投资规模较年初增长60.7% 投资收益率跑赢沪深300红利指数7.8个百分点 [4] - 高股息股票分红收益优势凸显 在利率下行背景下对稳定组合收益具有积极作用 [5] 权益投资方向 - 投资组合构建兼顾稳定现金流与超额收益捕捉 注重高股息资产与成长性标的平衡 [6] - 中国人寿重点配置新质生产力、高股息股票 关注科技创新、先进制造、新消费板块 [7] - 中国人保通过定增、举牌、战投等方式加大国家战略导向及高潜力标的投资力度 [7] - 中国平安动态平衡高息股、价值股与成长股 优化资产配置把握市场机遇 [7]

保险资金入市规模与增长趋势 - 截至2025年二季度末保险资金运用余额达36.23万亿元 同比增长17.4% [1] - 保险资金股票投资余额为3.07万亿元 上半年净增加6406亿元 其中二季度单季净增加2513亿元 [1] - 2025年上半年保险资金入市增量远超过去 2020年新增3842亿元 2021年新增6226亿元 2022年减少6098亿元 2023年仅新增523亿元 2024年新增4855亿元 [2] 保险资金配置结构变化 - 股票投资占比连续五个季度环比提升 二季度末较一季度增长8.9% [2] - 债券类资产规模占比最大但增速放缓 银行存款余额3.02万亿元（占比8.6%） 非标资产余额6.58万亿元（占比18.8%） [2] - 保险债权投资计划登记规模同比降幅超20% 收益率降至2%-3% 推动险资转向权益资产 [3] 政策环境与试点推进 - 2025年1月六部门联合印发方案 明确提升商业保险资金A股投资比例与稳定性 [3] - 2025年4月金融监管总局将部分偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限最高提至50% [3] - 三批保险资金投资试点总规模达2220亿元 涉及中国人寿 新华保险等10余家保险机构 [4] - 保险系证券私募公司增至7家 太平资产和人保资产近期获批设立 [5] 投资偏好与举牌动向 - 2025年保险资金举牌超30次 涉及20余家上市公司 8月两周内举牌达7次 [6] - 银行成为最受青睐板块 7家银行被举牌14次 因高股息和类固收特性突出 [7] - 险资偏爱大市值 高股息 低波动股票 二季度新进120多家上市公司前十大股东 增持260多家公司 [7] - 重点增持领域包括化工 机械 电气设备 通信行业 具体标的含云天化 东睦股份等 [7] 重点机构投资策略 - 中国人寿增持中国电信 中国移动 英维克等 关注科技创新和先进制造方向 [8][9] - 瑞众人寿增持西部矿业 苏试试验等 信泰人寿大举增持华菱钢铁至举牌线 [8] - 中国人保建立兼顾稳定收益与超额收益的组合 加大OCI高股息股票投资 [10] - 中国平安围绕新质生产力和高分红方向加大权益配置 认为估值处于合理区间 [11] 未来投资方向与行业展望 - 保险机构看好沪深300及医药生物 电子 银行 计算机等行业 [9] - 重点关注人工智能 红利资产 新质生产力 高分红高股息和创新医药领域 [9] - 保险资金将向"哑铃形"配置转变 一边布局利率债 一边捕捉新能源 数字经济等成长机会 [9] - 中长期资金加速入市驱动市场构建长期价值理念 盈利增速成为影响A股主要因素 [9][11]

核心财务表现 - 原保险保费收入4546.25亿元 同比增长6.4% [1] - 净利润358.88亿元 同比增长17.8% [1] - 总资产1.87万亿元 较年初增长6.3% [1] - 投资资产规模突破1.7万亿元 较年初增长7.2% [1] - 总投资收益414.78亿元 同比增长42.7% 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 [1][10] 财产险业务 - 保费收入3233亿元 同比增长3.6% 市场份额33.5% [4] - 综合成本率95.3% 为近十年最好水平 同比优化1.5个百分点 [4] - 承保利润116.99亿元 同比增长53.5% [4] - 非车险"报行合一"监管政策预计最快四季度落地 [4][5] 人身险业务 - 保费收入1312亿元 同比增长13.8% [4] - 人保寿险保费收入905.13亿元 同比增长14.5% 新业务价值49.78亿元 同比增长71.7% [6] - 新业务价值率可比口径下同比提升4.0个百分点 期交业务新业务价值率提升7.1个百分点 [6] - 银保渠道新业务价值29.24亿元 同比增长107.7% [6] - 人保健康保费收入406.54亿元 同比增长12.2% 创历史同期新高 [6] 战略重点 - 承担保险责任金额1780万亿元 赔付支出2335亿元 同比分别增长6.9%和14% [2] - 压降人身险负债成本 降低财产险费用率水平 [2] - 深化"六项改革"推动集团高质量发展 [3] - 护理险和失能险将成为健康险新增长点 [7] 投资策略 - 持续关注高股息投资策略 稳步加大OCI股票配置力度 [10] - 丰富权益投资模式 通过定增、举牌、战投等方式加大投资力度 [11] - 加强与优质标的企业业务协同合作 [11] 股价表现与股东回报 - A股创近6年来最高价 H股创上市13年来最高价 中国财险创上市22年来最高价 [8] - 以每股分红长期稳定增长为核心 兼顾新旧准则分红政策 [9]

投资评级 - 报告对中国人保维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现强劲 营业收入同比增长10.8%至3,240.14亿元 归母净利润同比增长16.9%至265.30亿元 [2] - 人保财险综合成本率显著优化1.5个百分点至95.3% 承保利润同比大幅增长53.5%至116.99亿元 [3] - 寿险和健康险新业务价值保持高速增长 人保寿险NBV可比口径同比增长71.7%至49.78亿元 人保健康NBV可比口径同比增长51%至38.37亿元 [2][4] - 投资资产规模达17,606.74亿元 较上年末增长7.24% 总投资收益同比增长42.7%至414.78亿元 [5] - 公司拟派发中期现金股息每股0.075元 同比增长19.0% [2] 财务表现 - 2025年上半年加权平均ROE为9.5% 同比提升0.5个百分点 [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为6,595亿元/7,126亿元/7,368亿元 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为455亿元/491亿元/529亿元 [6] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.03元/1.11元/1.20元 [7] - 期末归母净资产2,851.11亿元 较上年末增长6.1% [2] 业务细分 - 人保财险原保费收入3,232.82亿元 同比增长3.6% 保险服务收入2,490.40亿元 同比增长5.6% [3] - 车险综合成本率优化2.2个百分点至94.2% 非车险综合成本率优化0.3个百分点至97.0% [3] - 车险综合赔付率上升1.9个百分点至72.3% 综合费用率优化4.1个百分点至23.0% [3] - 人保寿险保险服务收入140.18亿元 同比增长32.5% 原保费收入同比增长14.5% [4] - 人保健康保险服务收入156.03亿元 同比增长13.2% 原保费收入同比增长12.21% [4] 投资表现 - 年化总投资收益率5.1% 同比提升1.0个百分点 年化净投资收益率3.7% 同比下降0.1个百分点 [5] - 股票投资比例较去年末提升1.7个百分点 债券投资比例提升0.8个百分点 [5] - 净投资收益303.24亿元 同比增长13.2% [5] 估值指标 - 当前股价对应2025年市净率1.27倍 市盈率8.74倍 [7][9] - 预计2025-2027年市净率分别为1.27倍/1.10倍/1.04倍 [7] - 预计2025-2027年市盈率分别为8.74倍/8.09倍/7.51倍 [9]