行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 保费景气增长推动保险资金运用余额稳健提升，资产端内外部因素共同推动保险公司盈利向好 [3][5] - 债券配置稳健，仍是资产配置的“压舱石”，权益配置明显提升 [3][5] - 看好长端利率企稳回升以及权益市场温和上行预期下，保险公司盈利改善 [5] 资金运用规模与增长 - 截至2025年末，保险行业资金运用余额38.5万亿元，较年初增长15.7% [5] - 其中，人身险资金运用余额34.7万亿元，较年初增长15.7%；财险资金运用余额2.4万亿元，较年初增长8.8% [5] - 增长主要得益于保费景气增长，2025年保险行业保费同比增长7.1%，人身险同比增长8.3%，财险同比增长3.9% [5] 资产配置结构变化 - **债券配置**：保险行业债券资产配置占比为50.4%，较年初提升0.9个百分点，环比2025年第三季度末提升0.1个百分点 [5] - **权益配置显著提升**：配置“股票+基金”资产合计5.70万亿元，较年初提升1.60万亿元，占比为15.4%，较年初提升2.6个百分点 [5] - 股票资产达3.73万亿元，较年初提升1.31万亿元，占比为10.1%，较年初提升2.5个百分点 [5] - 基金资产1.97万亿元，较年初提升0.29万亿元，占比为5.3%，较年初提升0.1个百分点 [5] - **银行存款配置**：占比为8.2%，较年初下降0.9个百分点，预计存款利率低位下占比延续下降趋势 [5] - **其他资产配置**：占比为18.4%，较年初下降2.7个百分点，预计在存量非标资产到期及新增优质非标“资产荒”背景下占比进一步降低 [5] 配置变化驱动因素 - 权益配置提升一方面源于保险资金响应“中长期资金入市”引导，另一方面受益于2025年权益市场回暖带来金融资产市值上涨，2025年上证指数较年初上涨18.4% [5] - 债券资产在利率波动环境下，预计保险公司将灵活调整配置与交易策略 [5] 盈利展望与投资建议 - 2026年以来长端利率整体处于1.79%-1.90%区间运行，长端利率企稳回升及权益市场温和上行预期，叠加保险公司优化资产管理策略，预计共同推动盈利改善 [5] - 个股方面，推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [5] 相关数据表格摘要 - 表1详细列示了2024年第一季度至2025年第四季度保险行业、人身险及财险的资金运用余额及各类资产配置占比的季度变化 [6] - 表2提供了包括中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿在内的多家上市保险公司的估值数据，包括每股内含价值、每股收益、每股净资产及相应估值倍数 [7][8]

市场表现 - 内险股集体走低，截至发稿，中国人寿跌4.14%，报32.92港元；中国人保跌3.52%，报6.56港元；中国太保跌2.41%，报37.26港元；新华保险跌2.1%，报58.15港元 [1] 业绩预期与压力 - 申万宏源预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，但增速较2025年前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 2025年第四季度资本市场阶段性波动，叠加部分险企在2025年下半年大幅提升二级市场权益配置比例，预计上市险企第四季度利润表现或阶段性承压 [1] 存款搬家与资金配置 - 关于存款到期规模的传言从10万亿元一路飙升至70万亿元，市场期待更快的资金再配置，这可能改写不同资产的供需和定价 [1] - 美银报告显示，预计居民定期存款到期后70%-80%仍会留在银行体系，真正流向“非存款资产”的规模大约1万亿元 [1] - 如果流向“非存款资产”的1万亿元资金中有5000亿元流向保险，足以让寿险销售端出现“看得见的”弹性 [1]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年保险资金显著增配核心权益资产，债券增配节奏放缓，行业负债端与资产端持续改善，估值处于历史低位，仍有较大向上空间 [1][5] 保险资金运用规模与增长 - 2025年末保险行业资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高水平，主要受负债端保费规模持续较快增长带动 [5][9] - 人身险公司投资规模为34.7万亿元，占行业90.1%，规模较年初增长15.7%；财产险公司投资规模为2.4万亿元，占行业6.3%，规模较年初增长8.8% [5] 权益资产配置分析 - 2025年末产、寿险公司“股票+基金”合计余额5.7万亿元，其中股票3.73万亿元，基金1.97万亿元 [5] - 2025年“股票+基金”规模较年初大幅增加1.6万亿元，其中股票增加1.31万亿元，基金增加2899亿元 [5] - 2025年第四季度单季“股票+基金”规模增加1101亿元，其中股票增加1135亿元，基金减少34亿元 [5] - 2025年末“股票+基金”合计占总投资规模比重为15.4%，较年初提升2.6个百分点，但较第三季度末下降0.1个百分点 [5] 人身险公司资产配置结构变化 - **银行存款**：2025年末占比7.6%，较年初下降0.8个百分点，较第三季度末上升0.3个百分点，整体减配 [5] - **债券**：2025年末占比51.1%，较年初提升0.9个百分点，较第三季度末提升0.1个百分点，但增配幅度相比此前年份已明显放缓 [5][11] - **股票+基金**：2025年末合计占比15.3%，较年初显著提升2.9个百分点，处于近年来高位；其中股票占比10.1%，较年初提升2.5个百分点；基金占比5.1%，较年初提升0.2个百分点 [5][7] - **长期股权投资**：2025年末占比7.8%，较年初持平，但较第三季度末下降0.2个百分点 [5] - **其他类（非标为主）**：2025年末占比18.2%，较年初下降2.8个百分点，较第三季度末持平 [5] 行业基本面与估值展望 - 市场需求依然旺盛，预定利率下调与分红险转型将推动负债成本持续优化，利差损压力将有所缓解 [5] - 近期十年期国债收益率回落至1.81%左右，未来若伴随经济复苏长端利率修复上行，保险公司新增固收类投资收益率压力将有所缓解 [5] - 当前公募基金对保险股持仓仍然欠配，2026年2月12日保险板块估值对应2026年预测市盈率（P/EV）为0.64-0.86倍，市净率（PB）为1.15-2.24倍，处于历史低位 [5] - 报告提供了主要上市保险公司（中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保）的详细估值及盈利预测数据 [12]

南向资金持股变动 - 2月12日南向资金增持中国人民保险集团96.7万股 [1] - 近5个交易日中有4天获南向资金减持，累计净减持1276.7万股 [1] - 近20个交易日中有15天获南向资金减持，累计净减持2825.85万股 [1] - 截至目前南向资金持有公司25.09亿股，占公司已发行普通股的28.74% [1] 公司业务概况 - 公司是一家主要提供保险产品的控股公司 [1] - 公司及其子公司主营业务包括财产保险、健康保险、人寿保险、再保险、香港保险及养老保险 [1] - 财产保险业务主要为公司及个人提供机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险等产品 [1] - 健康保险业务主要包括健康和医疗保险产品 [1] - 人寿保险业务主要包括分红、两全、年金及万能人寿保险等产品 [1] - 香港保险业务包括在中国香港的财产保险业务 [1] - 养老保险业务包括企业年金和职业年金等业务 [1]

行业趋势：保险资管在REITs/ABS市场的角色深化 - 在多层次REITs市场建设提速的背景下，保险资管机构正从ABS的被动投资者转向主动管理人[1] - 保险资管机构在交易所ABS业务领域的角色逐渐从“买产品”向既“买产品”又“管产品”的复合身份转变[2] - 预计未来将有更多头部及中型保险资管机构获得交易所ABS及REITs业务资格[4] 公司实践：角色转换与业务进展 - 2023年10月，包括人保资产、太保资产在内的5家保险资管机构获批试点开展ABS及REITs业务[2] - 太保资产在天合富家ABS项目中同时担任计划管理人及基石投资人[1][2] - 人保资产在“人保资产-中铁诺德持有型不动产资产支持专项计划”中担任管理人，并由中国人保系统资金作为基石投资人，形成“投保协同”效应[2] - 截至2025年末，人保资产以管理人角色成功发行4只交易所ABS，累计发行规模达114.66亿元[3] - 人保资产在2025年成功发行多种REITs产品，业务模式改革取得实质性突破[3] 投资策略与资产选择 - 保险资管机构在交易所ABS业务发展上，从满足保险资金投资配置标准的出发点去寻找优质资产，并通过治理机制控制项目公司，更充分地参与底层资产的运营保障[3] - 由于保险资金具有长久期、严控风险等特点，保险资管在选择资产时更加重视现金流的长期稳定性和运营保障的稳健性[3] - 未来业务将聚焦以大型央企和优质地方国企为主要交易对手的策略，继续深入挖掘优质底层资产[6] 底层资产方向：持有型不动产 - 从保险资管机构担任管理人的交易所ABS的底层资产来看，不动产逐渐成为主角[5] - 2025年，人保资产作为管理人申报获批且成功发行的4个资产证券化产品中，有2个为持有型不动产ABS[5] - 持有型不动产ABS从2023年年底的“试点”走向2025年的“常态”申报和发行，2025年规模呈现爆发式增长[5] - 持有型不动产ABS已建立较为重要的市场影响力，与公募REITs市场形成呼应，成为多层次REITs市场的重要一环[5] - 在盘活存量资产的政策导向下，持有型不动产ABS未来仍有较大的发展空间[5] 底层资产方向：绿色资产 - 保险资管机构的ABS布局深度契合国家“双碳”战略，绿色属性成为另一大鲜明特色[6] - 例如，天合富家ABS的底层资产为分布在全国的28000多个户用分布式光伏电站，其资产支持证券的绿色等级为最高等级[6] - “太保资产-世纪互联数据中心持有型不动产绿色资产支持专项计划”同样获得了绿色资产支持证券最高等级认证[6] - 未来，在“盘活存量、服务战略”的导向下，持有型不动产、绿色基础设施等契合险资特性的资产，将成为ABS布局的核心方向[6]

公司运营动态 - 中国人民财产保险股份有限公司文山支公司开化镇营销服务部获准变更营业场所至云南省文山壮族苗族自治州文山市新平街道新平坝立交桥(百生园小区南门旁) [1] - 公司需按规定及时办理相关变更及许可证换领事宜 [1]

公司春节专项服务活动 - 公司于2026年2月11日至2月26日推出春节"心服务 新服务"主题活动 聚焦出行保障与城市守护 [1] 线下服务网络与设施 - 公司在全国范围内布置了超过500个线下"温暖驿站" 为所有车主提供快速理赔咨询 免费车辆安全检测及常用便民物资 [2][4] - 部分驿站还额外提供新能源车安全检测 充电服务与用车知识宣传等专项服务 [4] - 公司对遍布全国的出单营业网点持续推进适老化改造等功能升级 打造集保险办理 知识宣传 便民服务于一体的"最后一公里"服务触点 [9] 理赔服务优化 - 公司推出"马上"理赔服务 对2000元以下车损案件实行"先赔再修" 免现场查勘 免事故证明 免维修发票 [6] - 对于符合条件的人伤案件 医疗费可在48小时内垫付到位 并享受优先受理 优先调解 优先赔付 [6] - 全国线上快赔专属团队节日在岗 保障线上快查勘 快定损服务高效响应 [6] 全天候客户服务支持 - 公司全国服务网络在春节期间提供"7×24小时随时有人保"的全天候服务 客户可随时获得报案 咨询 救援及线上自助理赔支持 [7] - 95518客服热线全程畅通 提供智能引导 并为高龄客户提供优先人工协助 [7] - 公司通过官方服务号及APP开展线上活动 包括安全知识问答 新春互动游戏及假日精选保障推介 [7] 特定群体关怀与社会责任 - 公司开展"四暖"服务 面向医护工作者 公安干警 企业客户及老年 残疾家庭等提供专属慰问 车辆检测 保险咨询及上门服务 [9] - 公司打造"关爱驿站" 面向春节期间值守的外卖骑手 快递小哥 环卫工人等城市守护者 提供热水 专属休息区或赠送"人保安全包" [9]

南向资金交易动态 - 2月11日南向资金减持中国人民保险集团654.1万股 [1] - 近5个交易日累计净减持1681.4万股，期间5天均获减持 [1] - 近20个交易日累计净减持3599.61万股，期间有16天获减持 [1] 公司股权结构 - 截至目前，南向资金持有中国人民保险集团25.08亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股的28.74% [1] 公司业务概况 - 公司是一家主要提供保险产品的控股公司 [1] - 公司及其子公司主营业务包括财产保险、健康保险、人寿保险、再保险、香港保险及养老保险 [1] - 财产保险业务主要包括机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险 [1] - 健康保险业务主要包括健康和医疗保险产品 [1] - 人寿保险业务主要包括分红、两全、年金及万能人寿保险产品 [1] - 香港保险业务包括在中国香港的财产保险业务 [1] - 养老保险业务包括企业年金和职业年金等业务 [1]

基金清算事件 - 人保安和一年定期开放债券型发起式证券投资基金已进入清算程序 基金合同于2022年12月16日生效[1] 基金管理人于2025年12月19日公告召开持有人大会审议终止合同议案[1] 该议案于2026年1月20日表决通过并生效[1] 基金最后运作日为2026年1月22日 并于2026年1月23日进入清算程序[1] 基金业绩表现 - 截至2026年1月22日最后一次披露净值日 该基金的累计单位净值为1.0851元 累计收益率为8.51%[1] - 从成立以来的业绩看 该基金累计涨幅为8.51%[3] 但该涨幅低于同类平均的18.45%[3] 也大幅跑输同期沪深300指数-18.65%的涨幅[3] - 从不同时间维度看 该基金近1年涨幅为1.18% 与同类平均的1.17%基本持平[3] 近3年涨幅为5.11% 低于同类平均的6.20%[3] 近5年涨幅为8.39% 低于同类平均的10.85%[3] 基金经理背景 - 该基金此前由程同朦管理[3] 其于2021年7月加入中国人保资产管理有限公司公募基金事业部[3] 在此之前 其职业生涯历经爱建证券、东兴证券、包商银行、邮储银行上海分行、财通证券、方正富邦基金等机构 并于2019年3月起担任基金经理[3]

核心观点 - 2025年保险行业负债端新业务价值有望延续高增态势，但第四季度资本市场波动可能对投资端表现带来阶段性压力 [1][2][4] 行业整体业绩与利润预测 - 预计2025年A股上市险企归母净利润同比增长22.7%至4264亿元，但增速较前三季度环比下降10.9个百分点 [1] - 第四季度资本市场阶段性波动及部分险企下半年大幅提升权益配置比例，可能导致上市险企利润表现阶段性承压 [1] 人身险负债端表现 - 前三季度亮眼表现为全年达成奠定坚实基础，2025年新业务价值高增态势有望延续 [1][2] - 预计2025年各公司新业务价值增速：人保寿险同比增长60.2%、阳光保险同比增长49.9%、新华保险同比增长46.9%、中国平安同比增长39.8%、中国人寿同比增长35.3%、中国太保同比增长27.8% [2] 财产险业务表现 - 2025年财产险公司原保险保费收入同比增长3.9%至1.76万亿元，赔款支出同比增长1.6%至1.17万亿元 [3] - 第四季度财产险保费同比微增0.5%至3858亿元，赔款支出同比增长3.5%至3494亿元 [3] - 2025年10月，第21号台风“麦德姆”造成直接经济损失150.2亿元，致使当月大灾造成的直接经济损失合计同比增长5424%至248.58亿元，可能阶段性影响综合成本率表现 [3] - 预计2025年各公司综合成本率表现：人保财险97.0%(同比下降1.8个百分点)、平安财险97.4%(同比下降0.9个百分点)、太保财险97.8%(同比下降0.8个百分点) [3] 险资投资与市场影响 - 下半年险资入市战略定位持续升级，入市规模及占比快速提升 [1][4] - 截至2025年9月末，保险资金运用余额中二级市场权益配置规模达5.59万亿元，占比14.9%，较2024年末分别提升1.49万亿元和2.6个百分点 [1][4] - 第四季度主要市场指数涨跌幅：沪深300(-0.23%)、中证800(+0.02%)、中证红利指数(+0.79%)、科创50(-10.10%)、恒生指数(-4.56%) [4] - 在险资入市比重提升、对成长股关注度增强的态势下，市场波动预计给第四季度投资端表现带来一定压力 [1][4] 各公司具体利润预测 - 预计2025年归母净利润增速：中国太平同比增长215%-225%、中国人寿同比增长45.8%、新华保险同比增长43.0%、中国财险同比增长27.9%、中国太保同比增长16.0%、中国人保同比增长10.9%、阳光保险同比增长9.7%、中国平安同比增长5.3% [1]