报告公司投资评级 - 维持对中国人保“买入”评级，目标价为A股8.3元、H股5.3港元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2025年一季度归母净利润128.49亿元，同比提升43%，保险服务和投资业绩均大幅增长，财险承保表现改善、人身险NBV稳健增长、投资向好 [1] 各部分总结 财产险 - 2025年一季度中国财险综合成本率同比降3.4pcts至94.5%，主因自然灾害减少，承保利润同比高增183.0%，净利润同比提升92.7% [2] - 保费稳健增长，同比增速3.7%，车险、非车险分别同比+3.5%、+3.8%，意健险增速较快（同比+6.5%） [2] - 预计2025年中国财险综合成本率约为97.1% [2] 人身险 - 2025年一季度人保寿险新业务价值可比口径下同比增长31.5%，新单保费同比降12%，NBV利润率有较大幅度提升 [3] - 预定利率下调、“报行合一”降低渠道费用，带动NBV利润率提升，预计2025年公司人身险NBV增速达22% [3] - 2025年一季度人身险利润同比增长13.9%，贡献公司35%的净利润，2023年以来人身险NBV同比大幅增长，未来利润有望逐步释放 [3] 投资表现 - 2025年一季度公司保险服务业绩和投资业绩分别同比+26%和+111%，投资业绩增长或来自权益资产收益良好 [4] - 公司净资产环比提升3.9%，OCI同比增长，预计2025年ROE为16% [4] 盈利预测与估值 - 调整2025/2026/2027年EPS预测至1.01/1.01/1.09元（调整幅度：-0.3%/7.9%/8.2%） [5] - 上调基于DCF估值法的A/H股目标价至8.3元/5.3港元（前值8.1元/4.9港元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币百万)|503,900|537,709|568,958|606,213|646,415| |+/-%|(10.00)|6.71|5.81|6.55|6.63| |总投资收益(人民币百万)|31,014|66,818|72,058|70,233|77,500| |+/-%|(24.09)|115.44|7.84|(2.53)|10.35| |归母净利润(人民币百万)|22,322|42,151|44,856|44,551|48,275| |+/-%|(8.80)|88.83|6.42|(0.68)|8.36| |EPS(人民币)|0.50|0.95|1.01|1.01|1.09| |DPS(人民币)|0.16|0.18|0.30|0.31|0.34| |PB(倍)|1.29|1.17|1.04|0.94|0.85| |PE(倍)|14.22|7.48|7.01|7.06|6.51| |PEV(倍)|1.03|0.90|0.88|0.86|0.83| |股息率(%)|2.19|2.53|4.27|4.39|4.75| [7] 估值方法 - 使用分布加总（SOTP）估值法，基于会计指标和内含价值指标对中国人保进行估值，各业务分布用三阶段DCF估值法估算价值 [13] - 目标价8.3元/5.3港元是基于内含价值法（8.7元/5.7港元）和账面价值法（7.9元/4.9港元）估值的平均值 [14] 未来50年的资本回报 |阶段|2026E|2027E|2028E|2029E|2038E|2075E| |----|----|----|----|----|----|----| |内含价值法 - 寿险|22.4%|25.1%|20.0%|17.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 财险|14.1%|13.5%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |内含价值法 - 其他|-3.2%|-5.2%|3.0%|3.0%|3.0%|3.0%| |内含价值法 - 集团|8.2%|9.4%|10.0%|15.0%|9.0%|7.0%| |账面价值法 - 寿险|23.2%|21.5%|20.0%|18.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 财险|14.1%|13.5%|13.0%|13.0%|9.0%|8.0%| |账面价值法 - 其他|-3.2%|-5.2%|3.0%|3.0%|3.0%|3.0%| |账面价值法 - 集团|14.7%|14.4%|15.0%|15.0%|9.0%|7.0%| [18] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛保费收入(人民币十亿)|504|538|569|606|646| |总投资收益(人民币十亿)|31|67|72|70|78| |归母净利润(人民币十亿)|22|42|45|45|48| |PE(倍)|14.22|7.48|7.01|7.06|6.51| |PEV(倍)|1.03|0.90|0.88|0.86|0.83| |PB(倍)|1.29|1.17|1.04|0.94|0.85| |股息率(%)|2.19|2.53|4.27|4.39|4.75| |毛保费收入增长(%)|(10.00)|6.71|5.81|6.55|6.63| |总投资收益增长(%)|(24.09)|115.44|7.84|(2.53)|10.35| |归母净利润增长(%)|(8.80)|88.83|6.42|(0.68)|8.36| |EPS(人民币)|0.50|0.95|1.01|1.01|1.09| |DPS(人民币)|0.16|0.18|0.30|0.31|0.34| [20]

1Q25业绩概览 - 公司归母净利润128.5亿元，同比增长43.4%，与业绩预告基本一致 [1] - 综合成本率(COR)94.5%，同比下降3.4个百分点，承保利润66.5亿元，同比增长183% [1] - 人保寿险新业务价值(NBV)可比口径同比增长31.5% [1] 财险业务表现 - 财险净利润113.1亿元，同比增长92.7%，显著拉动集团整体利润增长 [1] - 财险总保费1,804亿元，同比增长3.7%，其中车险/非车险保费分别为717亿元/1,087亿元，分别增长3.5%/3.8% [2] - 非车险增速分化：意健险(+6.5%)、农险(-4.1%)、责任险(-1.3%)、企财险(+1.2%)、其他险种(+11.3%) [2] - 财险总投资收益率1.2%，同比提升0.4个百分点 [3] 人身险业务动态 - 人保寿险净利润36.5亿元，同比下降4.4%；人保健康净利润24.3亿元，同比增长59.9% [1] - 人保寿险长险首年保费同比下降12.7%，但NBV增长主要得益于新业务价值率(NBVM)提升 [3] - 人身险首年期交保费分化：人保寿险(-48.8%) vs 人保健康(+47.1%)，反映医疗健康需求回升与短期储蓄需求回落 [3] 投资与资本状况 - 投资收益122亿元，同比增长390%，公允价值变动亏损4.72亿元（上年同期收益20.7亿元） [1] - 期末净资产2,793亿元，环比增长3.9%，债券贬值影响68.5亿元，保险合同金融变动额+61.7亿元 [3] - 财险核心/综合偿付能力充足率分别为216.3%/237.5%，环比提升5.3/4.9个百分点 [3] 未来展望 - 预计25-27年归母净利润分别为465/493/511亿元，同比增速8.4%/6.0%/3.6% [4] - 当前股价对应25-27年动态市净率(P/B)1.08/1.01/0.95倍 [4] - COR改善趋势有望延续，承保利润或大幅增长；人身险NBV增速或随需求回暖提速 [2][3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 看好公司作为财险行业龙头的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效，结合2025Q1经营情况上调盈利预测 [8] 各部分总结 市场与基础数据 - 收盘价7.11元，一年最低/最高价为5.07/8.18元，市净率1.17倍，流通A股市值252,389.05百万元，总市值314,432.57百万元 [6] - 每股净资产6.08元，资产负债率79.21%，总股本44,223.99百万股，流通A股35,497.76百万股 [7] 业绩情况 - 2025年一季度归母净利润128亿元，同比+43.4%，财险/寿险/健康险净利润分别为113亿元、37亿元、24亿元，分别同比+92.7%、-4.4%、+59.9%；归母净资产2793亿元，较年初+3.9% [8] 业务板块情况 财险业务 - Q1产险总保费收入达1804亿元，同比+3.7%，其中车险、非车险保费分别同比+3.5%、+3.8% [8] - 综合成本率94.5%，同比-3.4pct，承保利润66.3亿元，同比+183%，预计2025年全年综合成本率将同比显著改善 [8] 人身险业务 - 人保寿险Q1长险首年保费同比-12.7%，期交首年保费同比-48.8%，NBV可比口径下同比+31.5% [8] - 人保健康一季度长险首年保费同比+4.3%，期交首年保费同比+47.1% [8] 投资情况 - 公司持续优化资产配置结构，适度增配优质权益资产，Q1投资收益+公允价值变动收益合计同比+157.2% [8] - 人保财险Q1总投资收益同比增长56.4%，未年化总投资收益率为1.2%，同比提升0.4pct [8] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为510/540/597亿元（前值为461/511/574亿元），当前市值对应2025E PEV 0.8x、PB 1.1x [8] 财务预测 - 2025 - 2027E营业总收入分别为662917、708709、759197百万元，同比分别为6.6%、6.9%、7.1% [1][20] - 2025 - 2027E归母净利润分别为50950、54044、59675百万元，同比分别为18.9%、6.1%、10.4% [1][20] - 2025 - 2027E BVPS分别为6.71、7.38、8.11元/股，P/B分别为1.06、0.96、0.88 [1][20]

证券代码：601319 证券简称：中国人保 公告编号：临 2025-017 中国人民保险集团股份有限公司 关于修订公司章程的公告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记 载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完 整性承担法律责任。 本公司于 2025 年 4 月 29 日召开的第五届董事会第九次会议审议 通过了《关于修订集团公司〈公司章程〉的议案》（以下简称"本次 修订"），本次修订的详细情况请见附件《〈中国人民保险集团股份有 限公司章程〉修订情况对比表》。 本次修订还须提交本公司股东会审议通过，并将于获得国家金融 监督管理总局核准后方可生效。 附件：《中国人民保险集团股份有限公司章程》修订情况对比表 中国人民保险集团股份有限公司董事会 2025 年 4 月 29 日 1 | 现行章程条款 | | | | 修订后章程条款 | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 第一条 为维护中国人民保险集团股份有限公司（以下简称"公司"）、 | | | | 第一条 为维护中国人民保险集团股份有限公司（以下简称"公 ...

股东大会信息 - 2025年第一次临时股东大会于4月29日在中国人保大厦召开[3] - 出席会议股东及代理人910人，A股907人，H股3人[3] - 出席股东所持表决权股份占比82.052317%[3] 议案表决情况 - 集团公司董事与监事2023年度薪酬清算方案同意比例99.990749%[5] - 选举徐向为非执行董事议案获通过[5] - 选举杨长缨为独董议案同意比例99.984741%[6] - 选举贾若为独董议案同意比例99.984738%[6] - 5%以下股东对薪酬清算方案同意比例99.746325%[6]

会议信息 - 第四届监事会第二十九次会议通知4月18日发送，4月18 - 29日书面传签召开[1] 议案表决 - 《关于修订集团公司〈公司章程〉的议案》等4项议案均3票同意通过[2][3] 报告评估 - 监事会认为2025年A股和H股一季度报告编制合规、内容真实准确[3]

会议信息 - 会议于2025年4月29日召开，12名董事应出席，10名现场、2名视频连线出席[1] 议案表决 - 《关于修订集团公司〈公司章程〉》等多项议案12票同意，0反对0弃权[2][3][5][9] 人事变动 - 聘任田耕为公司副总裁，资格待总局核准[6] - 田耕51岁，曾任工行河北、浙江分行行长[13]

FANGDA PARTNERS http://www.fangdalaw.com 中国北京市朝阳区光华路一号 电子邮件 E-mail: email@fangdalaw.com 北京嘉里中心北楼 27 层 电 话 Tel.: 86-10-5769 5600 邮政编码：100020 传 真 Fax: 86-10-5769 5788 27/F, North Tower, Beijing Kerry Centre 1 Guanghua Road, Chaoyang District Beijing 100020, PRC 上海市方达（北京）律师事务所 关于中国人民保险集团股份有限公司 2025 年第一次临时股东大会的法律意见书 致：中国人民保险集团股份有限公司 上海市方达（北京）律师事务所（以下简称"本所"）是具有中华人民共和国 境内法律执业资格的律师事务所。根据相关法律顾问协议，本所指派律师出席中 国人民保险集团股份有限公司（以下简称"公司"）2025 年第一次临时股东大会 （以下简称"本次股东大会"），并就本次股东大会的召集和召开程序、参与表决 和召集会议人员的资格、表决程序和表决结果等有关事宜出具本法律意见书。 ...

公司整体财务数据关键指标变化 - 2025年1 - 3月营业总收入1565.89亿元，较2024年同期的1387.78亿元增长12.8%[2] - 2025年1 - 3月归属于母公司股东的净利润128.49亿元，较2024年同期的89.63亿元增长43.4%[2] - 2025年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额365.49亿元，较2024年同期的331.54亿元增长10.2%[2] - 2025年3月31日总资产18004.9亿元，较2024年12月31日的17663.84亿元增长1.9%[2] - 2025年3月31日归属于母公司股东的股东权益2793.46亿元，较2024年12月31日的2687.33亿元增长3.9%[2] - 2025年一季度公司加权平均净资产收益率为4.7%，较2024年上升1.0个百分点；资产负债率为78.8%，较2024年下降0.4个百分点[9] - 截至2025年3月31日负债和股东权益总计1800.49亿元，较2024年12月31日的1766.38亿元增长1.93%[22] - 2025年1 - 3月营业总收入1565.89亿元，较2024年1 - 3月的1387.78亿元增长12.83%[23] - 2025年1 - 3月净利润174.54亿元，较2024年1 - 3月的120.63亿元增长44.7%[24] - 2025年1 - 3月基本每股收益0.29元，较2024年1 - 3月的0.20元增长45%[24] - 2025年1 - 3月经营活动产生的现金流量净额365.49亿元，较2024年1 - 3月的331.54亿元增长10.24%[25] - 2025年1 - 3月投资活动现金流量净额为 - 401.22亿元，2024年1 - 3月为53.06亿元[25] - 2025年1 - 3月筹资活动现金流量净额为 - 5400万元，2024年1 - 3月为 - 395.76亿元[26] - 2025年1 - 3月现金及现金等价物净减少额36.31亿元，2024年1 - 3月为11.14亿元[26] - 截至2025年3月31日股东权益合计381.70亿元，较2024年12月31日的367.23亿元增长3.94%[22] - 2025年1 - 3月保险服务收入1361.11亿元，较2024年1 - 3月的1261.72亿元增长7.88%[23] - 截至2025年3月31日，公司资产总计1238.37亿元，较2024年12月31日的1251.63亿元下降1.06%[27] - 2025年1 - 3月公司营业收入42.1亿元，较2024年1 - 3月的30.5亿元增长38.03%[28] - 2025年1 - 3月公司净利润18.5亿元，较2024年1 - 3月的5亿元增长270%[28] - 2025年1 - 3月公司综合收益总额42.8亿元，较2024年1 - 3月的21.3亿元增长100.94%[28] - 截至2025年3月31日，公司货币资金36.5亿元，较2024年12月31日的69.3亿元下降47.33%[27] - 截至2025年3月31日，公司买入返售金融资产49.5亿元，较2024年12月31日的319亿元下降84.48%[27] - 2025年1 - 3月公司经营活动使用的现金流量净额为 - 25.8亿元，较2024年1 - 3月的 - 1.2亿元缺口扩大[29] - 2025年1 - 3月公司投资活动（使用）/产生的现金流量净额为 - 112.2亿元，较2024年1 - 3月的34.7亿元由正转负[29] - 2025年1 - 3月公司筹资活动使用的现金流量净额为 - 164.2亿元，较2024年1 - 3月的 - 60.1亿元缺口扩大[29] - 2025年1 - 3月公司现金及现金等价物净减少额为302.3亿元，较2024年1 - 3月的26.6亿元大幅增加[29] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计3400万元，其中非流动资产处置损益700万元、计入当期损益的政府补助4200万元等[4] 股东情况 - 报告期末A股普通股股东总数146097户，H股普通股股东总数4954户[7] - 中华人民共和国财政部持股269.06570608亿股，持股比例60.84%[7] - 香港中央结算（代理人）有限公司持股87.02902414亿股，持股比例19.68%[7] - 全国社会保障基金理事会持股56.05582779亿股，持股比例12.68%[7] 公司保险业务整体数据关键指标变化 - 2025年一季度公司保险服务收入1361.11亿元，同比增长7.9%；归属于母公司股东净利润128.49亿元，同比增长43.4%[11] - 截至2025年3月31日，公司归属于母公司股东的股东权益为2793.46亿元，每股净资产为6.32元/股，较上年末增长3.9%[11] 人保财险业务数据关键指标变化 - 2025年一季度人保财险保险服务收入1207.41亿元，同比增长6.1%；承保利润366.53亿元，同比增长183.0%；净利润113.12亿元，同比增长92.7%[12] - 2025年1 - 3月人保财险机动车辆险收入716.96亿元，同比增长3.5%；意外伤害及健康险收入605.28亿元，同比增长6.5%等[16] 人保寿险业务数据关键指标变化 - 2025年一季度人保寿险保险服务收入70.84亿元，同比增长48.0%；净利润36.53亿元；新业务价值可比口径下同比增长31.5%[14] - 2025年1 - 3月人保寿险长险首年收入212.06亿元，同比下降12.7%；趸交收入148.51亿元，同比增长25.0%等[19] 人保健康业务数据关键指标变化 - 2025年一季度人保健康保险服务收入74.83亿元，同比增长9.4%；净利润24.30亿元，同比增长59.9%[17] - 2025年1 - 3月人保健康长险首年收入99.88亿元，同比增长4.3%；趸交收入66.65亿元，同比下降9.0%等[19]

■本报记者 田耿文 阿坝藏族羌族自治州（以下简称"阿坝州"）位于四川西北部、青藏高原东南边缘，地表整体轮廓为典型 高原风貌，是长江黄河上游重要生态屏障和重要水源涵养地。这里不仅有高耸的雪山、广袤无垠的草 原、清新宜人的空气，更有漫山遍野、成群结队的牦牛，共同构成了一幅生动而和谐的高原生态画卷。 在这里，旅游和牦牛养殖都是当地的支柱产业。其中，牦牛不仅是游牧文化的图腾，更是万千牧民家庭 的重要经济支柱。 牦牛保险破解养殖难题 近日，记者一行驱车从成都出发，穿过一条又一条隧道，经过四个多小时的跋涉，来到了阿坝州的州府 所在地马尔康市。考虑到高反的影响，记者一行在马尔康市暂作休整，第二天一早出发，前往素有"牧 韵草原牦牛家园"之美誉的红原县。 红原县拥有1164万亩天然草场，这里的高原环境为牦牛提供了广阔的觅食空间和独特的生长条件，使得 牦牛成为当地重要的畜牧业资源。红原县在气候上属于大陆性高原寒温带季风性气候，易发旱灾、霜 冻、低温及大雪天气。 "自然条件下，牦牛冬季要掉膘20%—30%，春季死亡率较高。长期以来，牦牛养殖业处于'夏壮、秋 肥、冬瘦、春死'的传统循环中。"西南民族大学畜牧兽医学院副院长、人保牦牛风 ...