南向资金交易动态 - 3月13日南向资金减持中国人民保险集团473.75万股 [1] - 近5个交易日全部为减持日，累计净减持3741.07万股 [1] - 近20个交易日中有18天为减持日，累计净减持9836.55万股 [1] 公司股权结构 - 截至目前，南向资金持有中国人民保险集团24.24亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股的27.76% [1] 公司业务概况 - 公司是一家主要提供保险产品的控股公司 [1] - 公司及其子公司主营业务包括财产保险、健康保险、人寿保险、再保险、香港保险及养老保险 [1] - 财产保险业务主要包括机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险 [1] - 健康保险业务主要包括健康和医疗保险产品 [1] - 人寿保险业务主要包括分红、两全、年金及万能人寿保险产品 [1] - 香港保险业务包括在中国香港的财产保险业务 [1] - 养老保险业务包括企业年金和职业年金等业务 [1]

会议背景与核心精神 - 中国人民保险集团于3月13日召开党委扩大会议，传达学习全国两会精神及习近平总书记重要讲话精神，会议由集团党委书记、董事长丁向群主持，集团党委副书记、总裁赵鹏传达会议精神 [1][6] - 会议认为全国两会是在“十五五”规划开局起步之际召开的重要会议，习近平总书记的讲话为推进中国式现代化和高质量发展指明了方向，是公司当前及未来工作的根本遵循 [2][7] - 公司系统上下需坚定拥护“两个确立”、做到“两个维护”，深入学习习近平总书记重要讲话精神及关于金融工作的重要论述，并将其贯彻到公司各项工作中 [2][8] 行业定位与发展方向 - 公司强调要强化保险行业“头雁”的使命担当，对照政府工作报告提出的“十大任务”积极谋划，以服务国家大局 [3][9] - 具体服务领域包括：发展新质生产力、建设强大国内市场、扩大高水平对外开放、扎实推进乡村振兴、推动新型城镇化和区域协调发展、保障和改善民生、推动全面绿色转型、服务安全能力建设 [3][9] - 通过这些服务，旨在发挥保险作为经济减震器和社会稳定器的功能 [3][9] 公司战略与工作部署 - 公司提出要提高政治站位，将两会精神转化为建设世界一流保险金融集团的科学思路和务实举措 [4][10] - 战略落实重点包括：落实《国家发展规划法》和“十五五”规划纲要，抓好集团自身的“十五五”规划编制 [4][10] - 工作导向强调：落实稳中求进、提质增效的政策取向，加力推动高质量发展；落实深化重点领域改革的要求，加力深化改革；落实加强重点领域风险防范化解的要求，加力防控风险 [4][10] 组织保障与实施要求 - 会议要求以全面从严治党凝聚发展力量，通过开展树立和践行正确政绩观学习教育，并将其与履职尽责、攻坚克难相结合 [5][11] - 组织建设方面，需强化基层党组织建设，将党的政治优势和组织优势转化为公司的竞争优势和发展优势，同时强化正风肃纪反腐 [5][11] - 公司要求发挥领导干部带头作用，弘扬企业家精神，鼓足干劲，旨在加快建设世界一流保险金融集团，确保“十五五”规划实现良好开局 [5][11]

报告行业投资评级 - 银行行业投资评级：超配（维持）[1] - 证券行业投资评级：标配（维持）[1] - 保险行业投资评级：超配（维持）[1] 报告核心观点 - 银行板块：2026年政府工作报告设定GDP增长目标为4.5%—5%，预计银行信贷投放将呈现“总量平稳、结构向优”的特征，信贷资源将向国家战略及金融“五篇大文章”等重点领域倾斜[4][46]；政府拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本，此举是2025年5000亿元注资的延续，旨在夯实银行体系资本安全垫，提升其抵御信用风险和化解地方债务风险的能力[4][46] - 证券板块：“十五五”期间资本市场改革将聚焦三大维度，旨在全方位赋能新质生产力[3]；创业板改革通过增设包容性上市标准、推广科创板经验及强化全链条监管，提升对硬科技和新业态企业的制度包容性[3]；再融资机制突出“扶优扶科”，将“轻资产、高研发”认定标准拓展至主板，并优化战投认定、引入中长期资金[3]；严监管信号持续释放，通过打击财务造假、严格执行强制退市加速市场出清[3] - 保险板块：2026年政府工作报告多次提及保险发展目标，包括推动农业保险、支持灵活就业人员参保、加快发展商业健康保险、推行长期护理保险、完善生育保险、健全巨灾保险等[4][49][51]；这些目标为保险公司布局“保险+养老服务”生态提供了空间，并指明了开发涵盖创新药、罕见病的健康险产品的发展方向[4][51] 行情回顾 - 截至2026年3月12日，近两周银行指数涨跌幅为+2.66%，证券指数涨跌幅为-3.89%，保险指数涨跌幅为-3.31%，同期沪深300指数涨跌幅为-0.83%[4][12] - 在申万31个行业中，银行板块涨跌幅排名第7位，非银金融板块排名第21位[4][12][14][17] - 各子板块中，重庆银行（+12.31%）、第一创业（+6.20%）、中国人保（-0.35%）表现最好[4][12] 估值情况 - 截至2026年3月12日，申万银行板块PB为0.70，其中国有行、股份行、城商行和农商行PB分别为0.75、0.58、0.73、0.63[21] - 银行个股中，宁波银行、杭州银行、招商银行估值最高，其PB分别为0.95、0.93、0.91[21] - 证券Ⅱ（申万）板块PB估值为1.38，处于近5年41.21%分位点，具有一定估值修复空间[26] - A股险企PEV水平：新华保险为0.77，中国太保为0.63，中国平安为0.75，中国人寿为0.76[28] 近期市场指标回顾 - 利率水平：截至2026年3月12日，1年期MLF操作利率为2.0%；1年期和5年期LPR分别为3.0%和3.50%；1天、7天和14天银行间拆借加权平均利率分别为1.38%、1.50%和1.56%[31] - 同业存单利率：1个月、3个月和6个月固定利率同业存单发行利率分别为1.53%、1.63%和1.59%，分别较前一周变动+0.47bps、+3.13bps和-1.69bps[31] - 市场交投：本周A股日均成交额为24023.87亿元，环比上升14.70%[36]；本周平均两融余额为26261.71亿元，环比下降0.22%[36] - 债券收益率：截至2026年3月12日，10年期国债到期收益率为1.80%，环比上周上升0.02个百分点[37] 行业新闻 - 中国人民银行召开2026年科技工作会议，要求2026年科技工作紧扣防风险、强监管、促高质量发展的主线，积极稳妥推进金融领域人工智能应用[42] - 中证协正面向券商调研数据分类分级与跨境流动合规现状，涉及50项内容，聚焦重要数据认定、跨境流动障碍、政策落地难点等维度[42] - 第二轮国有大行注资计划有望很快启动，政府工作报告提出拟发行3000亿元特别国债支持国有大型商业银行补充资本[42] - 国家金融监管总局局长表示，除特别国债外，还可通过市场化方式撬动保险资金等社会资金[44] - 证监会主席表示，深化创业板改革的总体方案已基本成型，将择机发布[44] - 深圳市印发保险业助力科技创新和产业发展行动方案，提出到2028年底科技保险保费收入年均增速超10%，每年为科技企业提供风险保障超5万亿元[44] 公司公告 - 申万宏源完成发行2026年第二期短期公司债券，规模11亿元，品种一（190天）票面利率1.64%，品种二（365天）票面利率1.65%[44] - 中信证券获证监会批复，可向专业投资者公开发行面值总额不超过800亿元公司债券[44] - 平安银行赎回优先股平银优01，赎回价104.37元/股[44] - 光大银行调整产品清算期规则，明确产品终止日至资金到账日间产生的利息归投资者所有[44] - 中国太保董事会审议了职业经理人2024年度绩效考核结果等议案[44][45] 投资建议与个股看点 - 银行股建议关注三条主线：一是受益于经济高景气区域、业绩确定性强的区域性银行，如宁波银行、杭州银行、常熟银行[47]；二是综合经营能力强、业绩稳健、零售与财富管理业务优势凸显的招商银行[47]；三是受益于特别国债资本补充，且兼具低估值、高股息、经营稳健的国有大行，如农业银行、工商银行、中国银行和建设银行[47] - 证券个股建议关注：具有重组预期的浙商证券、国联民生、方正证券和中国银河[48]；综合实力强、受益于做强做优政策导向的头部券商中信证券、华泰证券、国泰海通[48] - 保险个股建议关注：NBV增速、财险保费增速领先的中国太保；率先进行寿险改革、渠道转型的中国平安；寿险业务稳健的中国人寿；资产端弹性较大、估值较低的新华保险[51] - 个股核心看点： - 宁波银行：资产质量优异，2024年末不良贷款率0.76%，2024年营业收入666亿元同比增长8.2%，净利润271亿元同比增长6.2%[52] - 杭州银行：2024年营业收入383.81亿元同比增长9.61%，归母净利润169.83亿元同比增长18.08%[52] - 成都银行：2024年营业收入229.77亿元同比增长5.88%，归母净利润128.63亿元同比增长10.21%[52] - 中国银河：2024年营业收入353.70亿元同比增长5.13%，归母净利润101.33亿元同比增长28.62%[52] - 中国太保：2024年归母净利润预计为422亿元—463亿元，同比增加约55%—70%[54] - 中国人寿：2024年归母净利润预计为1023.68亿元—1126.05亿元，同比增长100%—120%[54] - 新华保险：2024年净利润预计为239.58亿元—257亿元，同比增长175%—195%[54]

南向资金近期交易动态 - 3月11日，南向资金减持中国人民保险集团（01339.HK）809.41万股 [1] - 近5个交易日内，南向资金连续5天减持，累计净减持3934.32万股 [1] - 近20个交易日内，南向资金有18天减持，累计净减持9620.1万股 [1] 南向资金持股现状 - 截至目前，南向资金持有中国人民保险集团（01339.HK）24.33亿股 [1] - 南向资金持股占公司已发行普通股的比例为27.87% [1] 公司主营业务构成 - 公司为控股公司，主要通过子公司运营 [1] - 主要业务板块包括财产保险、健康保险、人寿保险、再保险、香港保险及养老保险 [1] - 财产保险业务主要产品涵盖机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险 [1] - 健康保险业务主要提供健康和医疗保险产品 [1] - 人寿保险业务主要产品包括分红、两全、年金及万能人寿保险产品 [1] - 香港保险业务指在中国香港的财产保险业务 [1] - 养老保险业务包括企业年金和职业年金等 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出对保险行业的整体投资评级，但给出了对具体公司的推荐意见 [3][87] 报告核心观点 新会计准则（IFRS 9和IFRS 17）的落地对保险行业影响深远，旨在提升财务报表的可比性和透明度，重塑了保险公司的会计实务、经营管理和估值逻辑 [3][9] 新准则通过引导公允价值计量，使保险公司的利源结构更加清晰，财务报表逻辑得以重塑 [3] 根据相关目录分别总结 1. 实施背景：提升保险公司报表可比性及透明度 - 为提升财务报表可比性及盈利透明度，财政部推动保险公司实施新会计准则 [9] - 上市保险公司已于2023年1月1日同步实施新金融工具准则（IFRS 9）及新保险合同准则（IFRS 17） [3][9] - 非上市保险公司原则上于2026年1月1日实施 [3][9] - 新准则颠覆了原准则的确认和计量规则，对保险公司的财务指标、经营模式、估值逻辑等产生深远影响 [9] 2. IFRS 9：资产分类四变三，公允价值计量资产占比提升 - **金融资产分类变化**：由旧准则（IAS 39）下依据管理层持有意图的“四分类”（持有至到期、应收款项类、可供出售、以公允价值计量且变动计入当期损益），改为新准则（IFRS 9）下依据业务模式和合同现金流量特征的客观“三分类”（以摊余成本计量AC、以公允价值计量且其变动计入其他综合收益FVOCI、以公允价值计量且其变动计入当期损益FVTPL）[3][15][16] 1. **股票**：可选择计入FVTPL或FVOCI；计入FVOCI有持有期限限制，股息计入利润表，公允价值变动计入其他综合收益，处置时累计变动不影响利润 [3][22] 2. **债券**：根据管理业务模式和合同现金流量特征划分，可选择计入AC、FVTPL或FVOCI；计入FVOCI后利息计入利润表，公允价值变动计入其他综合收益，处置时公允价值变动计入利润表 [3][22] 3. **基金**：通常分类为FVTPL，公允价值变动直接进入利润表 [3][22][31] - **减值计提方法变化**：由“已发生损失法”改为“预计损失法”（预期信用损失模型，ECL），以未来可能的违约事件造成的期望值来计量减值准备，更及时反映金融资产真实价值 [3][26][34] - **对财务指标的影响**： 1. **AC类资产**：以摊余成本计量，利润影响确定，不受市价波动影响 [31] 2. **FVOCI类资产**：持有期市价波动仅影响净资产（计入其他综合收益），不直接影响净利润；但权益工具指定为FVOCI后，处置时差价转留存收益，不可回转损益 [3][31] 3. **FVTPL类资产**：持有期市价波动同步影响净利润与净资产 [31] - **实施影响**：新准则实施后，公允价值计量资产占比显著提升。例如，中国平安AC类资产占比从70%降至63%，FVTPL从5%升至23%，FVOCI从26%升至14%；阳光保险AC类资产占比从44%降至0%，FVTPL从7%升至31%，FVOCI从49%升至69% [30] 3. IFRS 17：重塑财务报表逻辑，利源结构更加清晰 - **保费收入确认原则变化**：由收付实现制转变为权责发生制，新增“保险服务收入”科目，仅计入当期已提供服务对应的收入，并需剔除合同中的“投资成分”，导致新准则下的保险服务收入较原保险业务收入大幅下降 [3][39][40] - **保险合同负债计量模型**：分为三类 [43][45] 1. **通用模型（GMM）**：默认适用于除具有直接参与分红特征的保险合同外的所有合同 [45][47] 2. **可变收费法（VFA）**：适用于具有直接参与分红特征的保险合同（如分红险），资产端波动可通过调整分红水平形成自然对冲，平滑利润波动 [45][51] 3. **保费分配法（PAA）**：适用于短期保险合同（如财产险）的简化处理方法 [45][57] - **核心新增科目——合同服务边际（CSM）**：代表通过保险合同提供未来服务所获的潜在利润或未赚利润，随着服务提供在保险期限内逐步确认为实际利润，是当期承保利润最重要来源 [3][47][49] - **计量单元变化**：保险合同组成为财务模型的唯一计量单元，基于盈利能力将合同组合进一步分组，并要求签发时点超过一年的合同不得归入同一合同组 [64] - **折现率选择变化**：取消原准则下的平滑机制（如750日移动平均），改用资产负债表日的即期利率为主导的计量方式，保险合同负债对即期利率的敏感性显著提升 [3][69] - 在利率下行周期，GMM模型下折现率变动会直接推高负债现值，影响净资产和利润；而VFA模型下，CSM能吸收折现率等假设变化，有效平滑利润表 [69][74] - **利润平滑机制——OCI选择权**：企业可选择将保险合同金融变动额分解计入当期损益与其他综合收益（OCI），国内寿险公司基本都选择了此选项，以平滑利率变动带来的利润波动 [75][78] - **财务报表列示变化**： - **利润表**：明确分拆保险服务业绩与投资业绩，利源结构更清晰 [79] - **资产负债表**：科目大幅简化，需分别列示保险合同资产、负债等相关科目 [79] - **实施影响示例**：切换新保险合同准则对各家险企归母净资产影响比例不同，如中国人寿下降28.8%，中国太保下降14.0%，而中国太平上升11.2% [71] 4. 投资分析意见：依然看好中期板块价值重估机遇 - 近期保险板块的阶段性调整主要因市场关注度提升后板块beta属性放大所致 [3][87] - 中期依然看好保险板块资产负债双向改善态势及系统性价值重估机会 [3][87] - 推荐标的：中国平安、新华保险、中国人寿（H）、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线 [3][87] - 报告提供了详细的上市保险公司估值表，包含股价、市值及估值指标（如PEV、PE、PB）[88]

行业投资评级 - 报告对保险行业维持“增持”评级 [2][3] 报告核心观点 - 2026年政府工作报告明确了保险行业提质扩面化险的工作目标，将进一步推动行业高质量发展 [3][5] - 报告从保险保障水平提升、险资“长钱入市”、以及行业防风险与高质量发展三个维度解读了政策影响 [5] 保险保障水平提升与业务扩容 - 商业健康险方面，将健全基本医保参保长效机制，推出商业健康保险创新药目录，长期护理保险制度已覆盖3亿人 [5] - 养老保险方面，城乡居民基础养老金月最低标准提高20元，将在全国实施个人养老金制度，并开展养老服务消费补贴试点 [5] - 农业保险方面，将制定促进其发展的措施，以提高农业综合防灾减灾能力 [5] - 巨灾保险方面，将健全其保障体系 [5] - 出口信用保险方面，将加大信贷、信保支持，扩大人民币跨境使用 [5] - 保险业与民生保障深度结合，险种覆盖面和保障水平持续提升，有望进一步扩容业务增长空间，商业健康险、长护险等领域迎来发展新动能 [5] 保险资金运用与资本市场功能 - 2026年政府工作报告提到“进一步健全中长期资金入市机制”，相较于2025年“大力推动”的表述，更强调险资“稳健”配置 [5] - 保险资金作为中长期资金的重要来源，2025年配置“股票+基金”合计5.7万亿元，较年初提升1.6万亿元，占比提升2.6个百分点至15.4% [5] - 政策旨在引导险资发挥好“压舱石”和“稳定器”功能，维护资本市场平稳健康运行 [5] - 健全中长期资金入市机制利好引导保险公司进一步优化资产配置，推动盈利能力改善 [5] 风险化解与资本补充 - 政府工作报告提出“积极稳妥化解金融领域风险”的工作目标，包括充实地方中小金融机构风险处置资源和手段，有序推进高风险机构处置 [5] - 将多渠道加大资本补充力度，稳妥处置金融机构不良资产 [5] - 在长端利率下行背景下，该政策导向利好丰富保险公司资本补充路径，防范金融风险，提升经营稳定性 [5] 投资建议与公司推荐 - 报告推荐关注中国平安、中国太保、新华保险、中国财险（H）、中国人寿、中国人保（H） [5] 相关数据表格摘要 - 报告列出了主要上市保险公司的内含价值每股收益、市盈率、市净率等估值数据，所有列示公司评级均为“增持” [7][8]

报告行业投资评级 - 对非银金融行业给出“看好”评级 [3] 报告核心观点 - 重申重视券商板块配置窗口期，认为券商板块当前处于攻守兼备状态 [2][4] - 券商板块估值有望企稳回升，2026年有望在政策、资金和市场交投三重驱动下实现戴维斯双击 [4] - 短线交易新规等政策将强化中长期资金入市，利好市场生态 [4] - 保险板块经历超调后长期配置价值凸显，看好中期系统性价值重估机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 报告期内（2026/3/2-2026/3/6），沪深300指数下跌1.07%，非银指数下跌2.54% [8] - 细分行业中，券商、保险、多元金融指数分别下跌3.18%、1.44%和1.82% [8] - 申万证券II指数跑输沪深300指数2.11个百分点 [4] 非银行业资讯 - **2026年政府工作报告**：提出“健全中长期资金入市机制”，明确“十四五”期间直接融资比重提升至31.97% [10][11] - **证监会主席吴清讲话**：详解资本市场高质量发展路径，将推动市场韧性等五方面提升，并宣布将深化创业板改革、优化再融资机制 [13] - **证监会发布短线交易监管新规**：自2026年4月7日起施行，从四方面规范短线交易，并规定公募基金、社保基金、保险资金等专业机构管理的产品或组合可按“一码通账户”单独计算持股 [4][14] - **金融监管总局局长李云泽**：表示可研究探讨保险资金参与银行资本补充 [15] - **太保寿险香港**：计划推出30年保证复利3.5%的储蓄险产品，销售额度限额5亿港元 [16] 个股重点公告 - **东吴证券**：筹划发行A股股份收购东海证券控制权，股票自3月2日起停牌 [18] - **国投资本**：截至2026年2月28日，累计回购1557.016万股，支付总金额1.19亿元 [19] - **东方证券**：董事会选举周磊先生为执行董事及董事长 [22] - **华安证券**：因可转债转股及控股股东增持，控股股东及其一致行动人持股比例从35.02%被动稀释至34.44% [24] - **江苏金租**：总经理任职资格获监管核准 [21] - **越秀资本**：变更董事会秘书 [20] 行业数据分析与展望 券商板块 - **市场表现与估值**：券商板块自2025年8月以来股价与大盘分化，估值回落至1.29倍PB，其中国泰海通、兴业证券、财通证券、东方证券、华泰证券等均低于1.1倍PB [4] - **业绩与股息**：预计2025年券商归母净利润同比增长47%，当前股息率具备吸引力，H股券商如东方证券H按25年业绩及24年分红率计算，股息率突破5.5% [4] - **市场交投**：本周（报告期）日均股票成交26,446亿元，市场交投延续强劲 [4] - **投资主线**：报告推荐三条投资主线 [4] 1. 综合实力强的头部机构：国泰海通A+H、广发证券A+H、中信证券A+H 2. 业绩弹性较大的券商：华泰证券A+H、招商证券A+H、兴业证券和第一创业 3. 国际业务竞争力强的标的：中国银河 保险板块 - **市场表现与估值**：年内（截至报告期）A股上市险企（除新华保险）跌幅超4%，板块出现超调 [4] - 截至3月6日，A股险企PEV（2026E）回落至0.56x-0.71x区间；H股险企（除友邦）PEV（2026E）回落至0.26x-0.63x区间，估值性价比提升 [4] - **政策与资金**：短线交易新规明确险资独立投资产品可单独计算持股，疏通入市“堵点” [4] - 2024年以来监管持续推出支持险资入市政策，2026年入市趋势有望延续，方式趋于多元，长期股权投资或成重点 [4] - **投资建议**：推荐中国平安、新华保险、中国人寿(H)、中国太保、中国财险、中国人保，建议关注众安在线 [4] 多元金融及其他 - **投资建议**：推荐香港交易所、中银航空租赁、江苏金租、远东宏信 [4] 行业重点数据跟踪（附录摘要） - **成交与两融**：截至2026年3月6日，月度日均股票成交额为26,449.21亿元 [6][31] - 截至2026年3月5日，两融余额为26,518.06亿元 [6][40] - **融资活动**：2026年3月（截至3月6日），股权融资首发募资18.70亿元，再融资完成39.57亿元，券商主承销债券2,439.65亿元 [6][33][36][37][38] - **投资者情况**：2023年8月新增投资者99.59万人 [6][41]

核心观点 - 报告认为，2026年两会为资本市场与非银金融行业定调了高质量发展方向，看好非银板块的配置机会 [1] - 证券行业方面，“十五五”资本市场改革方向明确，将深化创业板改革、优化再融资机制、巩固稳市机制等，为行业带来业务增量空间，板块配置价值凸显 [6] - 保险行业方面，两会指引了聚焦民生保障与服务国家大局的高质量发展蓝图，短期资产端有望驱动业绩超预期，中长期利费差有望边际改善，建议积极关注 [6] - 港股金融方面，建议关注中国船舶租赁、香港交易所等优质红利股及受益于流动性改善的标的 [6] 本周市场表现 - 截至2026年3月7日，主要指数普遍下跌：上证指数跌0.93%，深证成指跌2.22%，沪深300跌1.07%，创业板指跌2.45% [11] - 非银金融子行业指数同样下跌：中信证券指数跌3.10%，中信保险指数跌1.39% [11] - 2026年以来（截至报告时），证券（中信）指数累计下跌6.94%，保险（中信）指数累计上涨0.66% [36] 证券行业动态与观点 - **政策定调**：2026年3月6日，证监会主席吴清在记者会上系统阐述“十五五”资本市场改革思路，聚焦深化创业板改革、优化再融资机制、巩固加强稳市机制建设、持续完善基础制度等 [6][17] - **改革影响**：创业板深化改革与再融资机制优化将直接扩容券商投行业务空间，要求券商提升对优质科创项目的甄别与定价能力 [20] - “长钱长投”机制完善与中长期资金入市将夯实财富管理与资产管理业务的基础 [20] - 监管对财务造假、中介失职的“零容忍”及对高频量化等新型业务的严格规范，要求券商将合规风控提升至战略核心，行业分化可能加速 [20] - **短线交易新规**：2026年3月6日，证监会发布《关于短线交易监管的若干规定》，自2026年4月7日起施行，填补了可转债、存托凭证等品种的监管空白 [6][23] - 新规明确了13种豁免情形，并为专业机构产品提供单独计算持股的便利，显著降低了社保、保险等中长期资金的合规成本，有利于吸引长期资金入市 [23][26] - 对于券商，新规为做市、资管等业务扫清了合规障碍，但也对账户穿透识别和合规审查能力提出了更高要求 [24] - **市场数据**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.65万亿元，环比增长8.37% [6] - 截至报告期，沪深两融余额2.64万亿元，环比微降0.57% [6] 保险行业动态与观点 - **政策指引**：2026年两会明确保险业将聚焦民生保障与服务国家大局，重点方向包括加快发展商业健康保险、全面推行长期护理保险、完善社保体系、促进农业保险提质、健全巨灾保险、引导保险资金服务实体经济等 [6][16] - **短期驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，且部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长好于预期 [6][16] - **中长期改善**：长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善；新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点；“报行合一”优化渠道成本；险企中长期利差和费差有望边际改善 [6][16] - **负债端展望**：居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势凸显；头部险企银保渠道合作深化、网点扩张驱动新单高增；个险和银保“开门红”均有望持续向好；“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升；2026年负债端有望延续较好增长态势 [6][16] - **市场环境**：截至2026年3月6日，我国10年期国债收益率为1.78%，较上周基本持平，长端利率逐步企稳 [13] - 2026年2月制造业PMI为49.0%，环比降低0.3个百分点 [13] 重点公司关注列表 - **证券板块**：报告建议关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [6] - **保险板块**：报告建议关注中国平安（A/H）、中国人寿（A/H）、中国太平（H）、新华保险（A/H）、中国太保（A/H）、中国人保（A）/中国人民保险集团（H）、中国财险（H）、友邦保险（H） [6] - **港股金融**：建议关注中国船舶租赁、香港交易所 [6]

南向资金持股变动 - 3月6日南向资金减持中国人民保险集团787.7万股 [1] - 近5个交易日累计净减持4239.79万股，期间5天均获减持 [1] - 近20个交易日累计净减持7625.48万股，期间有17天获减持 [1] - 截至目前南向资金持有公司24.61亿股，占公司已发行普通股的28.2% [1] 公司业务概况 - 公司为一家主要提供保险产品的控股公司 [1] - 公司及其子公司主营业务包括财产保险、健康保险、人寿保险、再保险、香港保险及养老保险 [1] - 财产保险业务主要产品包括机动车辆险、农业保险、财产保险和责任保险 [1] - 健康保险业务主要包括健康和医疗保险产品 [1] - 人寿保险业务主要产品包括分红、两全、年金及万能人寿保险产品 [1] - 香港保险业务指在中国香港的财产保险业务 [1] - 养老保险业务包括企业年金和职业年金等业务 [1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[7] 报告的核心观点 - 报告认为，保险资金运用规模稳健提升，有利于险资资产端的配置与久期配置空间的打开，叠加投资组合结构的持续调整，保险投资收益有望保持稳健并夯实业绩表现[7] - 近期板块持续回调，板块估值进一步下行，建议重视回调后的保险板块[7] - 建议重点关注两类公司：一是负债端产品结构切换领先、渠道与队伍稳定的头部公司；二是资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司，具备更强的估值修复与业绩弹性[7] - 宏观经济回暖有望推动长端利率回升，资本市场有望迎来反弹，保险板块有望持续演绎“资负共振”逻辑[31] 根据相关目录分别进行总结 一、2025年人身险公司偿付能力走弱，资本补充需求或将提速；财产险公司偿付能力稳中略升 - 2025年人身险行业偿付能力充足率在下半年出现明显回撤，人身险公司综合偿付能力充足率从25Q1的196.6%下滑至25Q4的169.3%，核心偿付能力充足率从132.8%下滑至115.0%，下半年核心数据下行近20个百分点[10] - 尽管有所下滑，人身险公司的偿付能力充足率仍显著高于“偿二代”二期监管规定的100%（综合）和50%（核心）的刚性红线[10] - 财产险公司偿付能力稳中略升，综合偿付能力充足率从25Q1的239.3%小幅抬升至25Q4的243.5%，核心偿付能力充足率从209.5%抬升至212.7%[10] - 报告分析人身险公司偿付能力下降的主要原因包括：1）用于评估寿险准备金的750天移动平均曲线仍呈下行趋势，利率下行推升准备金负债评估值，导致实际资本承压[7]；2）2025年人身险公司持续增配权益资产，最低资本消耗有所增加[7]；3）业务扩张与产品结构变动消耗资本，2025年保费持续增长，新单带来准备金、费用、风险资本占用等会消耗资本[7] 二、2025年保险行业资金运用余额稳步扩容，人身险资金贡献核心增量 - 保险行业（人身险公司+财险公司）资金运用余额由4Q24末的32.2万亿元抬升至4Q25末的37.1万亿元[16] - 人身险公司是资产端扩张的核心驱动力，4Q25末人身险资金运用余额达34.7万亿元，同比增长15.7%，占据全行业资金体量超90%[16] - 截至4Q25，保险行业债券/股票/基金配置占比分别为50.4%/10.1%/5.3%，分别同比提升0.9个百分点/2.5个百分点/0.1个百分点[16] - 规模方面，4Q25保险行业债券/股票/基金资金运用余额分别同比增长17.4%/53.8%/17.3%，股票规模实现同比高增，受益于权益行情及险资中长期资金入市[16] 三、人身险公司资金运用结构：债券配置维持高位，股票仓位持续加码 - 截至4Q25，人身险公司债券/股票/基金配置占比分别为51.1%/10.1%/5.1%，分别同比提升1.8个百分点/2.6个百分点/下降0.2个百分点[25] - 人身险公司债券/股票/基金配置规模分别同比增长17.7%/54.7%/20.7%[25] - 2025年人身险公司债券配置比例全年在51%以上的高位，25Q4末为51.1%，较年初提升近1个百分点，公司在利率下行期通过增配长债及超长债拉长久期、对冲再投资风险[25] - 股票配置比例由4Q24的7.6%持续攀升至4Q25的10.1%，创近三年新高，非标等其他投资占比则被动压缩，资产结构标准化的趋势持续[25] 四、财产险公司资金运用结构：流动性管理与收益增厚并重，股债配置双轮驱动 - 截至4Q25，财产险公司债券/股票/基金配置占比分别为40.6%/9.4%/7.8%，分别同比下降2.2个百分点/上升1.7个百分点/下降1.7个百分点[28] - 财产险公司债券/股票/基金配置规模分别同比增长12.9%/41.6%/下降7.5%[28] - 2025年财产险公司银行存款占比由年初的17.4%进一步降至年末的16.1%，释放出的资金主要流向标准化资产[28] - 债券配置比例稳步突破40%，成为替代存款的核心资产类型；股票投资占比从4Q24末的7.2%提升至4Q25末的9.4%，财产险公司在满足赔付流动性要求的前提下，正积极利用权益市场增厚投资收益[28] 五、投资建议与投资标的 - 报告建议重点关注回调后的保险板块[7] - 建议关注的具体方向包括：1）负债端产品结构切换领先、渠道与队伍稳定的头部公司；2）资产端权益弹性更足、OCI占比更高且久期匹配更优的公司[7] - 报告提及的相关标的包括：中国平安(601318，未评级)、新华保险(601336，未评级)、中国太保(601601，未评级)、中国人寿(601628，未评级)、中国人保(601319，未评级)[7]