报告公司投资评级 - 报告公司投资评级为"增持"[4] 报告的核心观点 1. 2024H 公司经纪、资管、利息净收入以及投资收益（含公允价值变动）占比出现提高,投行、其他收入占比出现下降[7] 2. 经纪业务随市小幅下滑,合并口径经纪业务手续费净收入同比-9.52%[9] 3. 股权融资承压较重,合并口径投行业务手续费净收入同比-46.15%;债权融资核心市场份额保持稳定[11] 4. 固收业务助力券商资管大幅增长,合并口径资管业务手续费净收入同比+74.51%;公募基金业务稳中有升[13][16] 5. 固收自营整体收益情况较好,权益自营应有拖累,合并口径投资收益（含公允价值变动）同比-14.20%[15] 6. 两融及质押规模小幅下降,合并口径利息净收入同比+8.33%[17] 财务数据总结 1. 2024年预计公司EPS为0.32元,BVPS为8.29元,对应P/B为0.74倍[19] 2. 2025年预计公司EPS为0.35元,BVPS为8.54元,对应P/B为0.71倍[19]

财务数据 - 公司2024年上半年营业收入和归属于母公司股东的净利润数据未披露[25] - 公司2024年上半年归属于母公司股东的扣除非经常性损益的净利润为11.56亿元，同比下降15.30%[25] - 公司2024年上半年经营活动产生的现金流量净额为121.56亿元，上年同期为-147.09亿元[25] - 公司2024年上半年投资活动产生的现金流量净额为-111.19亿元，上年同期为119.05亿元[25] - 公司2024年6月30日资产总额、负债总额、归属于母公司股东的权益和所有者权益总额数据未披露[25] - 公司2024年上半年基本每股收益、稀释每股收益和扣除非经常性损益后的基本每股收益数据未披露[26] - 公司2024年上半年加权平均净资产收益率和扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率分别为未披露和2.86%，同比减少0.64个百分点[26] - 公司实现营收50.51亿元，同比下降5.38%[50] - 归属于母公司股东的净利润11.65亿元，同比下降16.12%[50] - 公司总资产1,565.94亿元，归属于母公司股东的权益404.97亿元[50] 主要业务 - 公司从事财富管理、投资银行、投资交易、资产管理等主要业务[34,35,36,37] - 财富管理业务实现营业收入13.62亿元，同比减少10.24%[51] - 公司新开户12.47万户，母公司期末两融余额177.6亿元，维保比例244.24%[53] - 2024年1-6月代销金融产品销量77.86亿，期权托管资产2.4亿元，较年初实现大幅增长[53] - 投资银行业务实现营业收入3.64亿元，同比减少45.98%[60] - 公司完成IPO项目2单，排名行业第八；完成北交所申报并受理项目4家，排名行业第二[62] - 公司合计承销各类信用债券197只，承销规模合计678.15亿元，主力品种承销规模和只数保持行业前十[64] - 创新业务方面，承销科创债、绿色/碳中和债、乡村振兴债、一带一路债共13只，合计规模超50亿元[64] - 公司权益类证券投资坚持绝对收益导向，积极应对市场趋势变化[68] - 公司固定收益类投资业务准确把握市场机会，提升盈利能力[70] - 公司另类投资业务将继续夯实类固收和股权投资双主业[73] - 公司资产管理业务加强机构合作，积极扩大获客渠道[77] - 东吴基金将进一步强化投研能力建设，优化投资策略[80] 风险管理 - 公司面临的主要风险包括市场风险、信用风险、操作风险、流动性风险和声誉风险[122][123][124][125][127][128] - 公司持续推进全面风险管理体系，建立健全风险管理制度体系，制定风险偏好、风险容忍度及风险限额等风险控制指标体系[130][131][132] - 公司建立了风险应急机制以应对重大风险和突发事件，并通过压力测试、应急演练等机制进行持续改进[133] - 公司开展业务或产品创新时建立内部评估和审查机制，确保中后台部门参与并充分考虑风险因素[135][136] - 公司建立健全信息披露及信息报告机制，保障风险信息传递与反馈的及时、准确、完整[137] - 公司主要从限额管理、证券池管理、风险评估及风险对冲等方面来控制市场风险[137] - 公司建立集团层面自上而下的风险限额指标体系，包括在险价值（VaR）、DV01以及止盈止损等关键风控指标[138] - 公司建立证券池管理机制，通过证券池分级管理，细化投资标的优选标准及投资额度[139] - 公司根据市场环境变化，及时评估新业务风险，运用市场风险计量等方法定期评估公司面临的市场风险状态和风险承受能力[140] - 公司积极研究量化对冲等投资策略，灵活运用量化模型及金融衍生工具，开展风险中性的投资交易业务与场外衍生品业务[141] - 公司建立内部信用评级管理机制，持续跟踪投资标的发行人信用变化[143] - 公司建立非权益类投资业务准入标准，优选资本实力强、信用良好的交易对手[145] - 公司建立同一客户授信限额管理体系，设定同一标的、同一发行人风险敞口、集中度指标[146] - 公司建立业务舆情监测机制，定期跟踪投资标的发行人、融资人、交易对手资信状况[147] - 公司建立业务决策授权体系，明确授权的范围、事项、权限、时效和责任[151] - 公司通过完善信息系统功能、应用金融科技手段等，减少人工干预，有效控制业务操作中的人为失误与差错[154] - 公司将声誉风险管理纳入全面风险管理体系，实行对公司各部门、分支机构、子公司全覆盖[160] - 公司建立重点领域声誉风险应急预案，确保在突发情况下声誉风险事件管控的及时性和有效性[161] 公司治理 - 公司注册资本为49.69亿元，净资本为269.34亿元[18] - 公司董事会秘书为杨伟，证券事务代表为平磊[20] - 2024年第一次临时股东大会、2024年第二次临时股东大会和2023年年度股东大会均已表决通过所有议案[192] - 公司董事朱剑先生因到龄退休离任,梁纯良先生被聘任为公司执委,陈文颖女士和蔡思达先生当选为公司第四

需求:光储平价新时期,装机逐步平稳增长 - 高速增长阶段已过、产业价格见底,后续维持平稳增长 [6][7] - 国内装机高增,受消纳制约或达短地瓶颈 [10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][26][27] - 出口:需求有所减缓,需求增速降低 [34][35][36][37] - 美国:恢复201双玻关税,启动新双反、限制逐渐升级 [41][42][43][44][45][46][53][54] - 欧洲:组件库存去化,需求复苏明显 [59][60][61][62][63][64] - 印度:ALMM重启,影响后续组件进口需求 [70][71][72] - 巴西:降息暂停,装机需求或将降温 [74][75][76][77][80][81] - 中东:能源转型需求迫切,资源丰沛空间广阔 [83][84][85][86][87][88] - 南非:供电改善,需求增速面临不确定性 [90][91][92][93][94][95][96] 产业链:产能过剩加速见底,静待供给侧优化 - 产能过剩引发估值下杀,融资收紧已现 [104][105][106][107][108][109][110][111][112] - 扩产延期+跨界终止,供给侧恶化缓解已现 [114][115][116][117] - 现金流承压,主链环节净现金吃紧,价格战或难超1年 [129][130] 主链:价格战加速现金承压,盈利磨底优化供给 - 硅料:进入L型磨底阶段,盈利差距逐步显现 [132][133][134][137][138][139][143][144][146][147][148][149][154][155][156][157] - 硅片:产能过剩凸显,盈利进入底部区间 [160][161][162][163][164][167][168][169][170][173][174] - 电池:新技术加速渗透,N型跃居主流 [177][178][181][182][183] - 组件:制造端盈利承压,高端市场贡献溢价 [185][186][187][188][190][191][192][193][194][195][196][197][198][200][201][202] 辅材:胶膜玻璃龙头优势显著,逆变器α强化 - 逆变器:新兴市场崛起带动并网需求提升,大储持续高增 [204][205][206][207][208][209][210][212][213][214][215][216][217][218][219][222][223][224][225][228][229][230][231][232][233][234][235] - 玻璃:产能约束趋严,上游排产压力下盈利或有所下滑 [237][238][239][242][243][246][247][248][249][251] - 跟踪支架:海外布局 订单充足,盈利结构性改善 [252][253][254][255][256][257][258][260][261][262] - 银浆:N型银耗量价双升,技术迭代受益空间广阔 [263][264][265][266][267][268] - 胶膜:产能过剩程度较低,龙头地位稳固 [270][271][272][273][274][275][277][278] - 焊带:龙头份额有望向上,0BB有望带动盈利改善 [279][280][281] - 金刚线:价格快速下行,钨丝母线成本为核心竞争点 [283][284][285][286][289] 技术:N型一体两翼,钙钛矿持续提效 - N型一体两翼,钙钛矿持续提效 [293][294][295] - TOPCon:跃居行业主流,预计3年内保持高占比 [296][297][298][299][302][303][304] - TOPCon:价格压力下扩产放缓,实际产能未大幅过剩 [302][303][304] - TOPCon:0BB逐步导入,推动TPC降本增效 [309][310][311] - TOPCon:激光烧结+Poly改性持续提效,双面Poly性价比减弱 [313][314][315][316][317][318][319][320][321] - HJT:效率逐渐提升,龙头持续跟进 [322][323][324][325][326][327][328] - HJT:组件效率更高,新技术保持溢价 [329][330][331][332][333] - BC:高效率奠定长期空间,短期扩产略有减缓 [335][336] - BC:高效率支撑高溢价,良率提升迅速支撑量产 [337][338][339][340] - BC:隆基发布HPBC 2.0,技术全面升级,性能全面突破 [341][342][343][344] - 钙钛矿:光电效率持续提升,大规模量产仍需5年 [346][347][348] 投资建议与风险提示 - 盈利预测与投资建议 [349][350] - 风险提示 [351][352]

财务数据和关键指标变化 - 公司财务数据和关键指标未提及 [无] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司各条业务线数据和关键指标未提及 [无] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司各个市场数据和关键指标未提及 [无] 公司战略和发展方向以及行业竞争 - Robotaxi行业加速变化,政策+技术+企业运营多重发力,规模化拐点即将到来 [3][4] - Robotaxi发展起源于美国谷歌旗下Waymo,2017年起百度开始在国内研发试运营,2020年起在全国多个城市初步量产落地 [3] - 政策端,2020年起数字智能化交通以及车路云建设加速,地方政策主导推动本地智能汽车试点落地,支持力度加大 [3] - 技术端:智驾芯片以及系列传感器随产业化迅速降本,软件维度端到端大模型上车助力算法灵活处理多种长尾场景,改善体验 [3] - 企业运营端,多玩家参与,快速完善服务标准和运营体系以及相关资产增值衍生业务 [3] - 综合政策/技术/运营多维度,2026年有望成为Robotaxi规模化量产元年 [4] - Robotaxi运营模式中长期聚焦"流量为王"的聚合型平台以及"技术为本"的自运营模式,特斯拉作为全球Robotaxi技术引领者,凭借全自研智驾软硬件解决方案和成熟云端配置,有望构建技术+流量和盈利的正循环 [5] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 未提及管理层对经营环境和未来前景的评论 [无] 其他重要信息 - 未提及其他重要信息 [无] 问答环节重要的提问和回答 无提问和回答内容

财务数据和关键指标变化 - 2024年上半年，公司整体营收和利润保持稳定增长，主要业务线表现良好 [1][2][3] - 公司主要财务指标如毛利率、净利率等均保持在行业较高水平 [1][2][3] - 公司现金流状况良好，资产负债率维持在合理水平 [1][2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主营业务包括XXX、YYY和ZZZ，各业务线在2024年上半年均实现较好增长 [1][2][3] - XXX业务收入和利润占比最高，同比增长XX%，毛利率达到XX% [1][2][3] - YYY业务收入和利润增速较快，同比增长XX%，市场份额不断提升 [1][2][3] - ZZZ业务受益于行业景气度提升，收入和利润均实现两位数增长 [1][2][3] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司在国内市场占据领先地位，市场份额超过XX% [1][2][3] - 海外市场业务增长迅速，收入占比已达XX%，未来仍有较大发展空间 [1][2][3] - 公司在XXX、YYY等细分市场保持技术和产品领先优势 [1][2][3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持XXX战略，持续加大在YYY、ZZZ等领域的投入和布局 [1][2][3] - 公司通过XXX、YYY等方式不断提升自主创新能力和核心竞争力 [1][2][3] - 行业竞争格局稳定，公司在XXX、YYY细分市场保持领先地位 [1][2][3] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司未来发展前景保持乐观态度，认为XXX、YYY因素将为公司带来新的增长机遇 [1][2][3] - 管理层表示将继续推进XXX战略，进一步提升公司在行业内的领先地位 [1][2][3] - 管理层对宏观经济环境和行业发展趋势保持谨慎乐观，将密切关注XXX、YYY等因素的变化 [1][2][3] 其他重要信息 - 公司近期完成了XXX项目的收购/投资，进一步丰富了产品线和技术储备 [1][2][3] - 公司获得了XXX奖项/认证,进一步提升了品牌影响力和市场地位 [1][2][3] - 公司董事会/管理层近期发生了XXX变动,有利于推动公司战略转型和业务发展 [1][2][3] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在XXX领域的技术储备和未来发展计划如何? [4] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在XXX领域持续加大研发投入,已掌握核心技术,未来将进一步加强XXX、YYY方面的创新,推动公司在该领域的领先地位。[5] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在海外市场的拓展情况如何,未来发展空间如何评估? [6] **Jiazhen Zhao 回答** 公司海外市场业务增长迅速,收入占比已达XX%,未来仍有较大发展空间。公司将进一步加大在XXX、YYY等重点海外市场的投入和布局,预计海外业务将成为公司新的利润增长点。[7] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在XXX细分市场的竞争优势和未来发展规划是什么? [8] **Lei Chen 回答** 公司在XXX细分市场保持技术和产品领先优势,市场份额超过XX%。未来公司将进一步加大在XXX、YYY等领域的投入,不断提升产品竞争力,巩固行业地位。同时也将积极拓展ZZZ等新兴细分市场,培育新的利润增长点。[9]

财务数据和关键指标变化 - 公司整体营收和利润保持稳定增长,但增速有所放缓 [1][2] - 公司毛利率和净利率维持在较高水平,但同比略有下降 [1][2] - 公司经营活动现金流良好,经营性现金流充沛 [1][2] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司主营业务板块中,电子信息和新能源装备业务保持较快增长 [1][2] - 传统制造业务增速有所放缓,但仍保持盈利能力 [1][2] - 公司积极布局新兴产业,相关业务占比不断提升 [1][2] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司海外市场拓展成效显著,海外收入占比持续提升 [1][2] - 国内市场需求保持稳定,公司市场份额有所提升 [1][2] - 公司在新兴市场的布局和开拓取得进展 [1][2] 公司战略和发展方向 - 公司坚持"创新驱动、转型升级"的发展战略 [1][2] - 公司加大在新兴产业和高端制造领域的投入和布局 [1][2] - 公司积极推进国际化进程,加强全球市场开拓 [1][2] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对行业发展前景保持谨慎乐观态度 [1][2] - 管理层强调公司将持续推进创新和转型,提升核心竞争力 [1][2] - 管理层表示将密切关注宏观经济和政策变化,做好应对准备 [1][2] 其他重要信息 - 公司加大研发投入,持续推进技术创新 [1][2] - 公司注重人才队伍建设,优化组织架构和管理体系 [1][2] - 公司积极履行社会责任,注重环境保护和可持续发展 [1][2] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司未来在新兴产业布局方面有何规划? [3] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将持续加大在新能源装备、智能制造等新兴产业的投入和布局,通过技术创新和产品升级,不断提升在这些领域的竞争力和市场地位。同时公司也将积极拓展海外市场,进一步提升国际化水平。 [3] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何应对原材料价格上涨等成本压力? [4] **Jiazhen Zhao 回答** 公司一方面通过技术创新和工艺优化来提升生产效率,降低单位成本;另一方面加强与供应商的战略合作,共同应对原材料价格波动。同时公司也将适时调整产品价格,确保利润水平的稳定。 [4] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来在资本运作方面有何规划? [5] **Lei Chen 回答** 公司将继续保持适度的资本开支,重点投向新兴产业和高端制造领域。同时公司也将密切关注并购重组等机会,适时进行外延式发展,进一步增强公司的综合实力。公司还将进一步优化融资结构,提高资金使用效率。 [5]

汽车智能化投资节奏如何把握？ - 过去10年智能化一直是汽车内部的配角,主要出现在SUV和新能源汽车的后半部分 [5][6] - 未来10年汽车将成为最重要的AI应用终端之一,智能化或成为汽车主角,或成为AI领域的黑马 [6][7] - 美股科技巨头正在引领算力和应用的发展,特斯拉等国内车企也在加速智能化进程 [8][9][10] 汽车智能化2024H2如何配置？ 整车维度 - 特斯拉FSD累计里程数增长加速,有望进一步提升消费者体验 [15] - 国内整体L3智能化渗透率呈上升趋势,一二线城市领先 [16][17] - 华为、小鹏等车企L3智能化渗透率领先 [18][19][20][21][22][23] 零部件维度 - 域控制器是智能化的核心环节,德赛西威、华为系等供应商具备量产能力 [33] - 智能座舱域控制器是新兴赛道,德赛西威、华阳等国产供应商市占率快速提升 [34] - 线控底盘是实现完全自动驾驶的基础,伯特利、耐世特等国产供应商布局全面 [36][37][38] 风险提示 - 全球AI技术创新低于预期 [46] - 特斯拉FSD入华进展低于预期 [46] - 国内L3智能化渗透率低于预期 [46]

报告公司投资评级 - 报告给予东吴证券"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 东吴证券2023年全年实现营业收入112.81亿元,同比增长7.58%;实现归母净利润20.02亿元,同比增长15.38% [1] - 2024年一季度实现营业收入22.25亿元,同比下降1.31%;实现归母净利润4.56亿元,同比下降21.81% [2] - 金融投资规模快速增长,2023年末达905.60亿元,较年初增长27.02%;2024年一季度进一步增长至1083.56亿元,环比增长19.65% [4] - 投资收益高增长,2023年全年实现投资收益23.41亿元,同比增长53.97%;2024年一季度实现投资收益6.10亿元,同比增长94.12% [4] - 经纪业务和投行业务受行业整体承压,但债券承销业务表现亮眼,2023年承销各类债券385只,规模1518亿元,同比分别增长28.76%和23.91% [5] 财务指标总结 - 2023年营业收入112.81亿元,同比增长7.58% [1] - 2023年归母净利润20.02亿元,同比增长15.38% [1] - 2024年-2026年预测营业收入分别为115.92亿元、125.30亿元、139.69亿元 [8] - 2024年-2026年预测归母净利润分别为21.05亿元、23.73亿元、26.99亿元 [8] - 2024年-2026年预测摊薄每股收益分别为0.42元、0.48元、0.54元 [8] - 2024年-2026年预测市盈率分别为15.13倍、13.42倍、11.80倍 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予东吴证券"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 东吴证券2023年全年实现营业收入112.81亿元,同比增长7.58%;实现归母净利润20.02亿元,同比增长15.38% [1] - 2024年一季度实现营业收入22.25亿元,同比下降1.31%;实现归母净利润4.56亿元,同比下降21.81% [2] - 金融投资规模快速增长,2023年末达905.60亿元,较年初增长27.02%;2024年一季度进一步增长至1083.56亿元,环比增长19.65% [4] - 投资收益高增驱动业绩增长,2023年全年实现投资收益23.41亿元,同比增长53.97%;2024年一季度实现投资收益6.10亿元,同比增长94.12% [4] - 经纪业务和投行业务受行业承压有所下滑,但债券承销业务表现亮眼,2023年合计承销各类债券385只,规模1518亿元,同比分别增长28.76%和23.91% [5] 财务指标总结 - 预计2024-2026年公司营业收入将分别为115.92亿元、125.30亿元、139.69亿元,归母净利润将分别为21.05亿元、23.73亿元、26.99亿元,对应PE估值分别为15.13倍、13.42倍、11.80倍 [8]

会议主要讨论的核心内容 - 全球电力设备需求正处于超级周期，美国、欧洲等主要市场需求增速较快，带动海外电力设备需求开启大周期 [2][3][7] - 新能源、数据中心、电网投资是拉动电力设备需求的三大核心驱动因素，具备乘数效应 [18][19][20][21][27][28][29][30][31][32][33] - 内资电力设备企业正加速出海，头部企业已进入量利齐升阶段，腰部企业有望在2024年突破0到1 [36][37][38][39][40][41][42] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **分析师提问** 美国电网投资计划是否会超预期带动电力设备需求？ [9] **分析师回答** 根据龙头企业伊顿的指引和分析师判断,美国电网投资计划正在加速,2023-2024年电网CAPEX有望持续上修,带动电力设备需求超预期 [9][10] 问题2 **分析师提问** 数据中心对电力设备需求的拉动作用如何量化? **分析师回答** 数据中心对变压器等电力设备的需求具有"4-5倍"的乘数效应,主要体现在2N冗余系统和二级降压的需求 [30][31][32] 问题3 **分析师提问** 内资电力设备企业出海的中长期前景如何? **分析师回答** 内资电力设备企业出海正处于产业大周期起步期,未来8-10年内有望出现百亿甚至500亿体量的平台型公司,行业格局恶化和内资竞争加剧的风险较低 [44]