2026年1-2月A股IPO市场概览 - 2026年1-2月A股合计新上市公司17家，同比上升31% [1] - 新上市公司募资净额为139.46亿元，相较去年同期的63.90亿元，同比上升118.25% [1] - 上市板块分布为：沪市主板4家、科创板4家、深市主板1家、北交所8家 [1] 保荐机构业绩排名 - 共有11家保荐机构承担了17家新上市公司的IPO业务 [2] - 中金公司排名第一，业务单数为4单 [3][4] - 国投证券、东吴证券、中信证券3家券商并列第二，业务单数各为2单 [3][4] - 申万宏源、东兴证券、中信建投、国金证券、国泰君安、德邦证券、国联证券7家券商并列第五，业务单数各为1单 [4][5] 律师事务所业绩排名 - 共有9家律师事务所为17家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 上海锦天城、北京中伦2家律所并列第一，业务单数各为4单 [6][8] - 北京康达排名第三，业务单数为3单 [6][8] - 北京金杜、国浩(上海)、北京德恒、北京君合、北京天元、浙江天册6家律所并列第四，业务单数各为1单 [8] 会计师事务所业绩排名 - 共有7家会计师事务所为17家新上市公司IPO提供了审计服务 [9] - 容诚、立信2家会计所并列第一，业务单数各为4单 [10][12] - 天健排名第三，业务单数为3单 [11][12] - 信永中和、中汇2家会计所并列第四，业务单数各为2单 [11][12] - 中兴华、天职国际2家会计所并列第六，业务单数各为1单 [12]

核心观点 - 东吴证券维持香港交易所“买入”评级 认为香港市场交投活跃且IPO发行有望延续升势 看好公司发展前景[1] - 公司2025年全年业绩创历史新高 收入及其他收益达292亿港元 同比增长30% 归母净利润达178亿港元 同比增长36%[1] - 东吴证券小幅调整盈利预测 预计公司2026-2028年股东应占溢利分别为189.66亿港元、205.12亿港元、224.15亿港元 对应增速分别为7%、8%、9%[1] 2025年财务与运营业绩 - 全年收入及其他收益为292亿港元 同比增长30% 归母净利润为178亿港元 同比增长36% 全年业绩创历史新高[1] - 2025年全年ROE为33.2% 同比提升7.3个百分点[1] - 第四季度收入及其他收益为73亿港元 同比增长15% 环比下滑6% 归母净利润为43亿港元 同比增长15% 环比下滑12%[1] - 业绩高增长主要得益于内地政策支持改善投资气氛 内地投资者更积极参与离岸市场 带动港股现货市场成交额大幅增长 且港股IPO募资金额位居全球第一[1] 现货市场分部 - 2025年现货分部实现收入147亿港元 同比增长56% 收入占比为50%[2] - 现货市场日均交易额同比增长93%至2320亿港元[2] - 沪深港通北向每日平均成交额为2124亿元人民币 同比增长42% 南向每日平均成交额为1211亿港元 同比增长151%[2] - 债券通北向通日均交易额为390亿元人民币 同比减少6%[2] - 联交所IPO发行119家 同比增长68% 总融资额达2869亿港元 同比增长226% 截至2025年末港股IPO排队数量同比增长近3倍[2] 衍生产品市场分部 - 2025年股本证券及金融衍生品分部收入为69亿港元 同比增长11% 增长主要源于结构性产品交易及上市活动增加 以及衍生品市场成交量创新高[3] - 衍生产品平均每日成交合约张数达166万张 同比增长7%[3] - 联交所牛熊证及权证等日均交易额同比增长55%至183亿港元[3] - 期交所衍生品合约平均每日成交张数同比减少6% 联交所期权合约平均每日成交张数同比增长22%[3] - 新上市权证数量同比增长50% 新上市牛熊证数量同比增长27%[3] 商品分部 - 2025年商品分部收入为32亿港元 同比增长14%[4] - 2025年LME收费交易的日均成交总额同比增长8%[4] 数据及连接分部 - 2025年数据及连接分部收入为23亿港元 同比增长7%[5] - 增长主要由于交易所参与者使用领航星/中华通中央交易网关的用量增加 网络费增长12% 以及客户使用量增加导致设备托管服务费增长8%[5] 公司项目分部 - 2025年公司项目分部收入为22亿港元 同比增长17%[6] - 公司内部投资收益为19亿港元 同比增长7%[6] - 2025年年化投资净回报为5.06% 同比微降3个基点[6] - 公司平均资金余额增长8%至370亿港元[6]

研报核心观点 - 维持香港交易所“买入”评级，看好其阿尔法与贝塔同步优化，发展前景有望进一步兑现 [1] - 香港市场交投活跃，预计IPO发行有望延续升势 [1] - 小幅调整盈利预测，预计2026-2027年股东应占溢利分别为189.66亿港元、205.12亿港元，估算2028年为224.15亿港元，对应增速分别为7%、8%、9% [1] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率估值分别为27.8倍、25.7倍、23.5倍 [1] 2025年业绩概览 - 2025年全年实现收入及其他收益292亿港元，同比增长30%，归母净利润178亿港元，同比增长36%，业绩创历史新高 [2] - 业绩高增长主要因内地政策支持下投资气氛好转，内地投资者更积极参与离岸市场，带动港股现货成交额大幅增长，且港股IPO募资金额位居全球第一 [2] - 2025年全年净资产收益率达33.2%，同比提升7.3个百分点 [2] - 2025年第四季度实现收入及其他收益73亿港元，同比增长15%，环比下滑6%，归母净利润43亿港元，同比增长15%，环比下滑12% [2] 现货市场表现 - 2025年现货分部实现收入147亿港元，同比增长56%，占总收入比重为50% [3] - 现货市场日均交易额同比增长93%至2320亿港元 [3] - 沪深港通北向每日平均成交额为2124亿元人民币，同比增长42%，南向每日平均成交额为1211亿港元，同比增长151% [3] - 债券通北向通日均交易额为390亿元人民币，同比减少6% [3] - 联交所IPO发行119家，同比增长68%，总融资额达2869亿港元，同比增长226% [3] - 截至2025年末，港股IPO排队数量同比增长近3倍 [3] 衍生产品市场表现 - 2025年股本证券及金融衍生品分部收入69亿港元，同比增长11%，增长主要源于结构性产品交易及上市活动增加，以及衍生品市场成交量创新高 [4] - 衍生产品平均每日成交合约张数达166万张，同比增长7% [4] - 联交所牛熊证及权证等日均交易额同比增长55%至183亿港元 [4] - 期交所衍生品合约平均每日成交张数同比减少6%，联交所期权合约平均每日成交张数同比增长22% [4] - 新上市权证数量同比增长50%，新上市牛熊证数量同比增长27% [4] 商品分部表现 - 2025年商品分部收入32亿港元，同比增长14% [5] - 2025年伦敦金属交易所收费交易的日均成交总额同比增长8% [5] 数据及连接分部表现 - 2025年数据及连接分部收入23亿港元，同比增长7% [6] - 增长主要由于交易所参与者使用领航星/中华通中央交易网关的用量增加，网络费增长12%，以及客户使用量增加导致设备托管服务费增长8% [6] 公司项目及投资表现 - 2025年公司项目收入22亿港元，同比增长17% [7] - 2025年公司内部投资收益19亿港元，同比增长7% [7] - 2025年年化投资净回报率为5.06%，同比微降3个基点 [7] - 2025年公司平均资金余额增长8%至370亿港元 [7]

行业周期性判断与景气度确认 - 工程机械行业呈现较强周期性 由下游需求顺周期波动、供给端调整滞后性、政策调控节奏性及全球经济共振性共同作用[1][2] - 行业自2025年下半年进入景气修复通道 2026年1月挖掘机内外销数据高增 进一步确认景气拐点[1][2] - 2025年全年中国共销售挖掘机235,257台 同比增长17.0% 其中国内销量118,518台 同比增长17.9% 出口116,739台 同比增长16.1%[2] - 2026年1月中国销售各类挖掘机18,708台 同比增长49.5% 其中国内销量8,723台 同比增长61.4% 出口量9,985台 同比增长40.5%[2] 行业结构性机遇分析 - 行业呈现内需企稳、海外高增、产品结构更新放量的共振格局[3] - 国内市场：上一轮销售高峰(2016-2020年)设备进入理论淘汰置换期(2024-2026年) 叠加“大规模设备更新”政策推动 释放更新需求 预计复苏斜率整体平缓[3] - 海外市场：2025年四季度美联储降息预期有望推动欧美基建投资回升 “一带一路”沿线基建投资规模持续扩大 矿山、水利等重点领域项目将持续拉动设备出口[3] - 产品升级：电动化、智能化为行业结构性增量引擎 GGII预计2025年中国新能源矿卡销量将突破2000台 中国无人驾驶矿卡渗透率从2021年的1%快速提升至2024年的6%[3] 北交所相关投资机会 - 在行业周期性复苏背景下 契合结构性机遇方向的个股α是核心关注点 建议关注北交所机械工程细分领域标的[1][4] - 整机板块：聚焦非公路自卸车、隧道施工装备、钻机及路面再生设备等细分整机市场 应用场景聚焦矿山、隧道、道路工程 建议关注五新隧装(920174.BJ)、同力股份(920599.BJ)[4] - 核心器件板块：覆盖液压系统、过滤系统、热管理系统、电控系统(无线遥控)及轮胎等关键器件 建议关注万通液压(920839.BJ)、泰凯英(920020.BJ)[4] - 零件与材料板块：产品涵盖摩擦材料、齿轮、轴承、传动轴、橡胶软管、密封件及线束等 建议关注林泰新材(920106.BJ)、利通科技(920225.BJ)[4]

文章核心观点 - 东吴证券看好碳酸锂开启为期两年的价格上行周期 预计2026年全年供需偏紧 价格合理中枢为15万元/吨 在供给端风险下不排除超涨至20万元/吨以上 [1][4][5] 供给分析 - 中性情况下 预计2026年全球锂矿供给为214万吨 较上年新增44万吨 2027年供给为262万吨 新增48万吨 2028年供给为303万吨 新增41万吨 [1][2] - 2026年新增供给主要来自：非洲矿山11.5万吨 澳大利亚矿山7.8万吨 国内盐湖8.4万吨 国内矿山6.6万吨 海外盐湖6.9万吨 [2] - 2026年新增产能多集中于下半年 特别是第三季度 [2] - 津巴布韦锂精矿出口恢复情况若低于预期 可能导致2026年实际新增供给低于44万吨 [1][2] 供需格局 - 预计2026年全球锂电需求为2886GWh 同比增长30% 2027年保持21%增长 叠加其他领域 2026-2028年碳酸锂需求预测分别为210万吨、250万吨、285万吨 [3] - 中性供给预测下 不考虑补库需求 2026年碳酸锂仅过剩4万吨 过剩比例为2% 2027年过剩11万吨 过剩比例为4% 2028年预计过剩15万吨以上 供需开始反转 [3] - 从季度看 2026年第一季度和第四季度最为紧缺 第二季度至第三季度供给紧缺阶段性略微缓解 但2026年第四季度将出现供给短缺 [1][3] 价格展望 - 行业供需格局支撑2026-2027年价格上行 当前碳酸锂库存处于低位 截至2026年1月22日仅10.9万吨 因此价格在12万元/吨有支撑 [4] - 价格上限受限于下游储能项目经济性 碳酸锂价格每上涨1万元/吨 对应电芯成本上涨0.6分/Wh 当碳酸锂价格为15万元/吨时 叠加中游涨价 电芯成本较底部上涨7-8分/Wh 对应电芯报价0.38-0.4元/Wh [4] - 电池价格每上涨2分/Wh 对应国内储能项目内部收益率下降1个百分点 若碳酸锂价格超过15万元/吨 预计将有20-30%比例的储能项目受到影响 [4] - 综合判断 碳酸锂价格合理中枢为15万元/吨 但由于供给端不可控风险 可能加剧紧缺 价格不排除超涨至20万元/吨以上 [1][4] - 从季节性看 预计第一季度和第四季度是价格高点 第二季度至第三季度价格阶段性震荡 [1][4] 投资建议 - 在15万元/吨的碳酸锂价格假设下 核心标的2026年权益资源利润对应的市盈率估值为10-15倍 若看至2028-2029年 对应市盈率估值为5-10倍 增量资源大的厂商仍有估值空间 [5] - 看好具备优质资源且利润弹性较大的公司 推荐赣锋锂业、中矿资源、永兴材料、盛新锂能、华友钴业、雅化集团、天齐锂业、藏格矿业 并建议关注天华新能、大中矿业、国城矿业、盐湖股份等 [5]

行业核心观点与展望 - 水泥行业供给侧主动调节的力度和持续性有望维持，产能置换加速落后及僵尸产能退出，中期熟料产能利用率有望提升 [1] - 2026年在龙头引领下供给自律共识强化，行业错峰力度不断增强，提供盈利底部支撑 [1] - 在需求不稳的背景下，行业供需需要频繁再平衡，制约行业盈利弹性 [1] - 若实物需求企稳改善，水泥旺季价格弹性可观 [1] - 2026年行业盈利环比2025年下半年有望呈现震荡中改善的态势 [1] - 部分基建重点项目需求增量较大的省份景气有望明显领先全国整体水平 [1] - 反内卷政策引导行业有序竞争和落后低效产能退出，行业中长期的盈利基础有望巩固 [1] 相关金融产品 - 建材ETF（159745）跟踪的是建筑材料指数（931009）[1] - 该指数主要涵盖从事建筑材料生产与销售的企业，包括但不限于水泥、玻璃、陶瓷等领域 [1]

文章核心观点 - 东吴证券建议2026年重点关注PCB M9材料产业链及CPO、光入柜内所对应的光芯片、光器件等领域的投资机遇 [1] SerDes代际跃迁驱动技术升级 - SerDes速率从英伟达Ampere架构的56Gbps演进至Blackwell架构的224Gbps，驱动单芯片互联带宽实现代际跨越 [1] - 224G以上信号高频衰减剧增，驱动PCB覆铜板向M9级别超低损耗材料升级 [1] - SerDes功耗占比随速率攀升，光互联需通过光电近封装、共封装技术替代传统可插拔方案以实现能效跃升 [1] Rubin Ultra机柜推动材料与光引擎需求 - Rubin Ultra机柜以144颗GPU构建出1.5PB/s PB级Scale-up网络，采用4-Canister双层架构 [2] - 为满足224G SerDes对信号完整性的要求，正交背板必须采用M9级超低损耗CCL材料 [2] - 第二层组网采用72颗NVSwitch与648颗3.2T NPO光引擎完成跨Canister光互连，GPU与光引擎配比高达1:4.5 [2] CPO交换机发展及产业链机遇 - 英伟达Quantum X3450为全球首款量产CPO交换机，带宽达115.2T [3] - 英伟达Spectrum X平台提供102.4T-409.6T梯度化带宽，预计2026年量产后将完善从InfiniBand到以太网的全场景布局 [3] - CPO交换机规模化放量在即，光引擎、外部激光源、光纤连接单元等核心零部件需求将迎来爆发式增长 [3] 建议关注的相关产业链公司 - M9 PCB产业链建议关注菲利华、东材科技、生益科技、胜宏科技、沪电股份、深南电路、东山精密 [3] - CPO产业链建议关注致尚科技、长光华芯、源杰科技、仕佳光子、太辰光、炬光科技、罗博特科 [3]

公司定增进展 - 东吴证券在互动平台表示，公司的定向增发事项正在稳步推进中[2] - 相关进展信息需关注公司后续发布的公告[2]

报告行业投资评级 * 报告对多家重点券商给出了“买入”或“增持”评级，例如中国银河、华泰证券、中信证券等为“买入”，东方财富为“增持”[4] 报告核心观点 * 报告认为，建设金融强国是中央战略部署，而建设一流投资银行是其中的核心要素，这为券商行业指明了发展方向并带来了历史性机遇[3] * 当前券商板块估值显著低估了行业在慢牛趋势下的盈利增长持续性、国际化发展机遇、科创金融催化以及创新业务和杠杆空间放松等多重积极因素[3][32] * 投资建议关注综合优势突出、估值与盈利水平匹配的头部券商，特别是在国际化发展和服务新质生产力方面已有积累的机构，如国泰君安、中金公司、中信证券、华泰证券等[3][36] 报告目录总结 一、如何理解《求是》刊发五篇金融论述 * 2026年2月，求是网连发五篇评论系统阐述建设“金融强国”的背景及意义，反映了中央对金融高质量发展与体系建设的高度重视[3][12] * 五篇评论从“为什么”（金融是“国之大者”）到如何落实，层层递进，系统回答了建设金融强国的重大理论和实践问题[3][12] * 文章指出中国金融存在“大而不强”的短板，具体表现为：规模优势未充分转化为支撑高质量发展的效能；配置全球资本、掌握定价权、辐射国际市场的枢纽功能不足；将实践上升为国际标准和规则定义的能力薄弱[12][14] * 《求是》刊发的《着力提升我国金融业竞争力》一文提出了提升竞争力的五大路径，包括在市场化轨道上推动高质量发展、提升金融结构适配性、推动金融领域高水平开放等[14][15] 二、如何展望一流投行建设之路 * 建设一流投资银行是建设金融强国的核心要素，一流投行应具备一流的功能性（支撑资本市场投融资改革）和一流的影响力（在全球资本配置和规则制定中有话语权）[3][18] （一）科技金融居金融“五篇大文章”之首 * 资本市场投融资改革持续深化，旨在精准滴灌国家战略经济，引导“长钱长投”[3][19] * 2026年2月沪深交易所优化再融资政策，体现了“稳中求进、以进促稳”的思路，再融资政策迎来拐点，加大了对优质上市公司和科技创新企业的支持[21][22] * 当前双创板块（科创板和创业板）股权融资处于历史低位，未来承销规模及投资浮盈均有望底部回升，弹性可期[3][22] * 2020-2023年，双创板块平均每年股权融资规模为5365亿元，募资家数457家；而2025年双创板块股权融资仅有1831亿元，募资家数139家[3][22] * 2020-2023年，科创板跟投浮盈平均每年贡献约42亿元，而2025年仅有1亿元[3][22] （二）人民币国际化与资本市场深化开放 * 资本市场高水平开放是人民币国际化的重要支撑，有助于提升中国在国际金融格局中的定价权与规则影响力[3][26] * 中资券商作为桥梁，既助力中资企业全球化，又搭建全球资本配置中国资产的通道，在中东和东南亚等新兴市场面临发展机遇[3][27] * 以高盛和摩根士丹利为例，其国际化业务发展成熟，高盛国际业务收入占比自2004年以来稳定在30%以上，摩根士丹利自2008年后稳定在20%以上[3][29] * 2015-2025年，高盛和摩根士丹利的国际业务净收入十年复合增速分别为4%和6%，2025年分别增至217.4亿美元和177.5亿美元[3][29][30] * 相比之下，2024年中信证券国际营收为22.6亿美元，显示中资券商的国际化仍处于初期成长阶段，未来发展空间广阔[3][30] 三、如何影响定价线索？ * A股券商板块的相对收益自2025年以来显著走弱，券商指数的PE-TTM估值处于近十年10%分位数，PB(LF)估值处于近十年33%分位数，已降至低位[32] * 当前估值显著低估了行业盈利增长持续性、头部券商国际收入高增趋势、科创金融催化的盈利弹性以及创新业务和杠杆空间放松的催化作用[3][32]

市场表现 - 截至2月25日10点0分，上证指数涨0.52%，深证成指涨0.52%，创业板指涨0.08% [2] - 证券ETF易方达（512570）涨1.19%，成分股第一创业（002797.SZ）涨超5%，中银证券、天风证券、长城证券、中原证券、东吴证券、西南证券、华林证券、太平洋、西部证券等上涨 [2] 行业监管动态 - 中证协发布第二版《证券公司交易结算系统压力测试指引（征求意见稿）》，对条款进行补充、细化与调整 [2] - 测试频次与触发机制的调整是核心变化之一，要求券商每年至少开展一次测试，关键信息基础设施单位每年至少开展两次，成为首个针对不同类型券商提出差异化测试频次的条款 [2] - 提出硬性要求，每次压力测试必须覆盖测试指南中的基础合规场景，当系统架构发生重大变更时需增加扩展增强场景及推荐补充场景测试 [2] 行业基本面与机构观点 - 当前券商行业基本面呈现“资金面宽松托底、交易端活性稳固、债券市场韧性凸显”的核心特征，为行业业绩增长提供坚实支撑 [3] - 当前股债利差水平表明股票市场相对债券市场更具吸引力，需持续跟踪利差是否能突破历史区间中枢、形成趋势性上行，这将直接影响权益市场活跃度及券商经纪、自营等业务的业绩弹性 [3] - 当前券商板块处于基本面与估值错配阶段，从布局上半年角度看，建议关注券商板块自身的贝塔属性、关注核心宽基ETF交易额变化情况，随着资金面因素出清，券商板块有望迎来交易性机会 [3] 相关金融产品 - 证券ETF易方达(512570)紧密跟踪中证全指证券公司指数，聚焦证券核心资产 [3]