核心观点 - 工程机械行业正处于新一轮上行周期的起点 国内需求全面复苏 出口市场温和复苏 预计未来2-3年板块利润增速约20%+ 核心标的估值具有吸引力 建议重点配置 [1][2][3] 国内市场分析与展望 - 2025年1-10月国内挖掘机累计销量同比增长19.6% 汽车起重机/履带起重机/随车起重机/塔吊起重机销量同比分别变化-2.8%/+22.9%/+5.9%/-30.6% 行业进入全面复苏阶段 [1] - 基于保有量测算与周期更新替换理论 预计2025-2028年国内挖掘机需求年均同比增速在30%以上 本轮周期将于2028年见顶 顶部销量达到25万台 [1][2] - 2025年实际销量表现不及理论值 主要因资金到位率影响了需求向销量的转化 其中小挖销量为主 得益于中央特别国债资金充裕 而中大挖因地方债开工到位情况较差而受限 [1][2] - 在资金到位扰动下 本轮国内周期将呈现斜率较低但周期较长的特征 整体为温和复苏态势 [1][2] 出口市场分析与展望 - 2025年1-10月挖掘机出口累计销量同比增长14.5% 开始温和复苏 [1] - 海外挖掘机需求自2021年见顶后已连续下滑4年（2022-2025年） 主要扰动因素为美联储利率周期 [1][2] - 在美联储进入降息周期的背景下 海外需求有望于2026年进入新一轮上行周期 从而与国内市场形成共振局面 [1][2] 行业财务与经营状况 - 在国内外市场共振作用下 工程机械板块收入端加速回暖 2025年前三季度板块收入同比增长12% [1] - 随着行业需求回暖 板块产能利用率回升 固定成本摊薄对利润的正面提升作用开始显现 同时降本增效持续推进 板块盈利能力明显提升 [2] - 2025年前三季度 三一重工/徐工机械/中联重科销售净利率同比分别提升2.4/0.1/0.8个百分点 [2] - 以三一重工为例 2024年其挖掘机产能利用率仅为42% 凸显了周期底部产能利用率较低的状况 [2] 投资判断与估值 - 工程机械为典型周期行业 判断周期位置是核心 当前国内外市场正处于上行周期起点 [3] - 预计未来2-3年板块利润增速约为20%以上 [1][3] - 核心标的2026年利润对应当前估值仅为10-16倍市盈率 [1][3]

今年，对于持有 债 基 的投资者而言，可能是体验不太好的一年。 自年初以来，债市在多重复杂因素的交织影响下，呈现出波动频繁且下行压力较大的态势。 在此背景下， 债 基 的净值回撤，基金的赎回压力不断增加。分析人士 指出，尽管短期债基净值波动，但债券本身具有生息属性，只要未发生信用风险事件，随着债券逐步到期兑付，因市场波动导致的短期净值下跌有望得到修复。 从近期国债期货的表现来看，长端国债期货的价格跌幅更为明显。12月8日盘中，30年国债期货的价格一度跌至111.69元，刷新年内新低。10年期、5年期、2年期国 债期货的价格整体处于震荡行情中。 对于近期债市下跌的原因，华夏基金认为，近期债券走弱主要原因在于年末机构止盈需求，以及持续下跌加上短期无明显利好，机构抛售兑现老券浮盈叠加买盘力 量弱，极易形成负反馈。 30年期国债期货回撤超8% 近期，债券市场接连调整，各期限国债期货价格出现不同程度回撤。 Wind数据显示，自今年2月的最高价以来，30年期国债期货的价格已累计回撤超8%，10年期、5年期、2年期国债期货的价格也有所回撤，但回撤幅度相对较小。 展望后期债券市场表现，浙商证券认为，岁末年初，利率调整趋势难以 ...

文章核心观点 - 压力测试是证券公司前瞻性管理风险、维护金融市场稳定的关键工具，其机制建设是行业实现高质量发展的重要举措 [1][14] - 证券公司需构建“组织—制度—数据—模型—信息技术”五位一体的管理体系，并系统推进场景全覆盖、常态化、模型量化、信息系统建设和结果应用转化五大机制建设，以提升风险识别、评估和应对能力 [2][3][14] 构建压力测试管理体系 - 基础工作在于构建并持续完善风险因子库、压力情景库及传导模型库，建立定期模型评估验证机制，实现测试结果、应对措施与业务调整的闭环运用 [2] - 需构建“组织—制度—数据—模型—信息技术”五位一体的保障体系，分别聚焦压实责任、规范流程、夯实数据、优化方法和科技赋能，以全方位支撑测试工作的实效性 [2] 系统推进压力测试机制建设：场景全覆盖 - 遵循全面性原则，覆盖公司所有业务领域、子公司及各类风险，并考虑风险间相关性 [3] - **人员全覆盖**：在集团范围内开展文化宣导与培训，运用AI金融风险知识库和数字人等科技手段打造高质量课程，深化理解并奠定跨部门协同基础 [3] - **业务全覆盖**：母公司定期开展年度和半年度综合压力测试，纳入所有关键业务；重点业务部门适时开展专项压力测试，加强风险分析评估与预警 [3] - **子公司全覆盖**：将子公司纳入集团综合测试，以并表风险控制指标为核心，兼顾境内外风险及母子公司风险传递；同时要求子公司建立适配自身的工作机制，每年至少独立开展一次综合测试并向风险管理部门报备 [3] 系统推进压力测试机制建设：健全常态化机制 - 应设置压力测试主动触发机制，及时开展专项或综合压力测试以识别和防范潜在风险 [4] - **明确触发情形**：主动触发专项压力测试的情形包含四大类共19类细分场景 [4] - **设定触发标准**：结合行业实践与自身业务特点，制定涉及金额达到净资产一定比例、负债集中到期金额达到具体阈值、股票主要指数或债券基准利率最近一个月波动幅度达到特定水平等一系列量化触发条件 [6] - **动态监测和信息沟通**：风险管理部门依托系统自动化采集功能开展重大风险事件动态监测；清晰界定触发风险情形时的信息报送责任主体、义务与时限 [6] - **制定测试流程和实施方案**：明确具体流程及配套方案，强化内部统筹协调，确保触发条件达成时测试工作能及时高效启动 [6] 系统推进压力测试机制建设：提升模型量化能力 - 压力测试的科学有效性依赖于严谨的计量方法和精准的估值技术，需形成以定量为主、定性为辅的综合建模体系 [7] - **压力情景参数的科学设置**：审慎评估风险与业务实际，深挖内外部数据价值以细化风险因子参数；采用历史情景与假设情景相结合的方式审慎设置情景，例如流动性风险因子可参考债券回购成交量占债券托管量比率，声誉风险因子可参考券商舆情、经纪及投行业务收入市占率 [8] - **风险传导模型的路径刻画**：需拆解风险传导关键节点，结合不同业务条线特性细化压力测试指标，精准刻画风险从发生、蔓延到影响公司财务状况、经营成果的传导路径 [8] - 以综合压力测试为例，风险因子首先作用于各业务收支环节，影响净利润与综合收益，进而传导至资产负债表，最终体现为风控指标的波动；实践中可结合资产类别和自身风险容忍度定制风险传导模型，例如针对权益类资产采用CAPM模型、债券类资产采用久期敏感性模型，衍生品采用Delta敏感性模型 [8] - **模型评估验证的持续优化**：传导模型投产后，需综合专家经验进行全生命周期管理，评估验证重点覆盖风险因素全面性、参数设置有效性、传导模型科学性及数据质量准确性；可通过“历史极值比对”判断参数设置是否显著弱于市场可能发生的最不利情况，并进行针对性调整 [9] 系统推进压力测试机制建设：建设一体化信息系统 - 建设一体化信息系统是提升压力测试质效的有效抓手和关键支撑，系统可构建六大功能模块以实现集中高效的全流程管理 [10] - **参数管理模块**：聚焦全流程数据底座，整合内外部数据，支持每日自动采集和结转，分权限数据查询与管理，并具备数据质量校验功能 [10] - **因子管理模块**：构建“风险+业务”双层因子库，风险因子库覆盖各类风险，业务因子库则挂钩同一业务树；支持提取任意时段风险因子，自定义比较基准、时间窗口与变动方向实现分位点计算，并支持因子自动预警提醒 [10] - **情景管理模块**：承担情景库建设与配置的双重职能，分类管理历史情景、综合情景以及专项情景，支持按照预设规则动态配置及多情景叠加，保障系统灵活性与可拓展性 [10] - **模型管理模块**：以风险可视化和前端可配置为目标，实现风险传导从输入到输出贯穿式计算；通过可视化公式呈现计算过程便于追溯，通过前端灵活配置提升模型迭代效率 [10] - **测试管理模块**：作为执行中枢涵盖三大功能：一是主动测试，人工发起标准化流程；二是自动测试，动态监测发现触发预设条件时自动执行并生成报告；三是反向测试，通过选定情景、设置约束条件反向求解风险临界值 [11] - **报告管理模块**：聚焦测试结果的高效转化，具备报告模板管理、报告自动生成、报告查询导出及统计分析功能 [11] 系统推进压力测试机制建设：加强结果应用转化 - 压力测试核心价值在于将结果应用于公司风险管理与经营决策，发挥其“风险预警器”与“决策指南针”的作用 [12] - 基于测试类型与重要程度，分类将结果精准传递至对应决策主体，建立分层报送流程：业务层面结果报送至相关业务部门支撑业务调整；公司总体风险和战略层面结果报送至董事会或经营层，为风险偏好优化、资本补充等顶层决策提供依据 [12] - **支撑业务决策与资产配置优化**：通过针对性压力测试预判风险，避免盲目决策；例如聚焦自营投资、场外衍生品等业务开展专项测试，模拟不利市场情景下的潜在损失；若结果显示某类资产存在显著亏损敞口，则对高风险业务实施规模控制并持续监控市场变化 [12][13] - **赋能量化指标管理与风险限额设定**：将测试结果与量化指标管理深度绑定；在监管指标层面，验证极端情景下净资本、流动性等指标持续符合监管标准；在资本管理层面，将压力情景下的潜在损失纳入资本需求测算，预留充足资本缓冲；在业务限额层面，以测试结果为重要依据，参考特定情景下的最大可承受损失，结合业务规模与风险偏好制定科学的止损限额 [13] - **助力风险前瞻研判与主动防控**：依托压力测试结果构建风险前瞻研判体系，实现“风险识别—敞口评估—应对处置”的主动防控；通过常态化测试研判内外部重大风险对公司经营的影响，精准识别潜在风险来源并量化评估风险敞口与承受能力，对超出容忍度的风险及时履行报告与审批程序并制定应对措施 [13]

每经AI快讯，12月8日，苏州银行（002966）(002966.SZ)公告称，公司股东国发集团及其一致行动人东 吴证券于2025年7月1日至12月5日期间通过集中竞价交易增持公司股份4470.6654万股，占总股本的 1.00%，权益变动触及1%整数倍。增持后，国发集团及其一致行动人合计持有苏州银行71,530.5978万 股，占总股本的16.00%。本次增持为履行已作出的承诺，不会导致公司控制权变化。 ...

北京商报讯（记者 孟凡霞 周义力）12月8日，苏州银行发布公告，该行于2025年12月8日收到大股东苏 州国际发展集团有限公司（以下简称"国发集团"）出具的《关于权益变动的告知函》。国发集团及其一 致行动人东吴证券股份有限公司于2025年7月1日至2025年12月5日期间通过深圳证券交易所交易系统集 中竞价交易合计增持苏州银行股份4470.6654万股，占总股本的1.00%。本次增持后，大股东国发集团及 其一致行动人东吴证券合计持有苏州银行股份7.15亿股，占苏州银行总股本的16.00%，权益变动触及 1%整数倍。 ...

格隆汇12月8日丨苏州银行(002966.SZ)公布，收到大股东苏州国际发展集团有限公司（简称"国发集 团"）出具的《关于权益变动的告知函》。国发集团及其一致行动人东吴证券股份有限公司（简称"东吴 证券"）于2025年7月1日至2025年12月5日期间通过深圳证券交易所交易系统集中竞价交易合计增持本行 股份4,470.6654万股，占总股本的1.00%。本次增持后，大股东国发集团及其一致行动人东吴证券合计 持有本行股份71,530.5978万股，占本行总股本的16.00%，权益变动触及1%整数倍。 ...

核心观点 - 东吴证券（香港）首次覆盖均胜电子，给予“买入”评级，认为公司正从历史整合阶段迈向“全球安全现金牛+智能汽车Tier1+机器人第二曲线”的新发展阶段，目标价23港元，对应2026年目标市值356亿港元 [1] 全球汽车安全业务 - 公司通过收购KSS及高田（Takata）资产，已成为全球少数能提供全套被动安全系统的供应商之一，安全业务收入规模稳定在数百亿元级别 [2] - 随着历史召回与重组相关费用逐步出清，叠加新能源车型订单放量，预计安全业务未来3年将保持中高个位数收入增长，同时毛利率稳步抬升，贡献稳定现金流 [2] 汽车电子与智能化业务 - 汽车电子板块产品线涵盖智能座舱、智能网联、ADAS/域控及新能源管理系统，已形成较完整的产品线和平台化研发体系 [3] - 在自主品牌智能化加速背景下，公司凭借本土响应速度与全球项目经验，持续获取中高端车型项目定点，并在中央计算单元（CCU）等关键域控产品上取得突破 [3] - 新一代座舱域控、800V高压平台已获得订单或进入项目试点，预计即将进入新品周期 [3] 机器人新业务布局 - 公司延伸汽车安全与电子技术能力，推出机器人全域控制器胸腔+底盘一体化方案，以及集成视觉/听觉/交互的机器人头部总成 [4] - 已与多家头部机器人玩家建立合作，在“具身智能+工业自动化”浪潮中具备先发卡位优势 [4] - 机器人业务当前仍处早期投入期，但从技术路径与客户结构看，有望在3–5年内拓展出有意义的收入体量，为公司带来估值溢价 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年收入分别为626亿元、670亿元、719亿元，同比增长12%、7%、7% [5] - 预计同期归母净利润分别为16亿元、18亿元、20亿元，同比增长67%、12%、11% [5] - 基于2026年PE=18x的平均估值水平，得出目标市值356亿港元，目标价23港元 [1][5]

市场整体表现 - 12月8日，江苏国企改革板块整体上涨0.59%，表现强于上证指数（上涨0.54%）和深证成指（上涨1.39%）[1] - 板块内个股表现分化，南京商旅以9.98%的涨幅领涨，而黑牡丹以-2.19%的跌幅领跌[1][2] 领涨个股表现 - 南京商旅收盘价11.24元，涨停9.98%，成交额2.95亿元，成交量27.05万手，主力资金净流入1.04亿元，主力净占比高达35.21%[1][3] - 弘业期货收盘价10.90元，上涨4.51%，成交额4.06亿元，成交量36.98万手，主力资金净流入2048.26万元[1][3] - 锦富技术收盘价7.38元，上涨4.38%，成交额4.13亿元，成交量56.89万手，主力资金净流入1297.25万元[1][3] - 华泰证券收盘价22.66元，上涨3.94%，成交额35.99亿元，成交量158.21万手，主力资金净流入3750.00万元[1][3] 领跌个股表现 - 黑牡丹收盘价9.39元，下跌2.19%，成交额1.16亿元，成交量12.34万手[2] - 苏盐井神收盘价10.31元，下跌1.53%，成交额5970.99万元，成交量5.77万手[2] - 精华制药收盘价7.88元，下跌1.50%，成交额1.41亿元，成交量17.86万手[2] 板块资金流向 - 江苏国企改革板块整体呈现主力与游资净流出，散户净流入格局，主力资金净流出1.11亿元，游资资金净流出6038.8万元，散户资金净流入1.71亿元[2] - 除领涨股外，东吴证券、大港股份、江苏国信、金陵饭店、南京港、联环药业等个股也获得主力资金净流入，金额在822.81万元至4879.07万元之间[3]

公司战略与资本运作 - 高能环境正积极推进H股发行上市，以深化国际化战略布局 [1] - 公司战略进军矿业，旨在协同资源化业务打开第二成长曲线 [1] - 公司持续拓展海外业务，其海外发展空间可期 [1] 管理层动向与信心 - 公司董事、副总裁、财务总监孙敏以集中竞价方式增持公司股份10万股 [1] - 此次增持累计金额为70.2万元（不含交易费用） [1] - 董事及高管增持行为基于对公司未来发展信心及长期投资价值的认可 [1] 机构观点 - 东吴证券认为公司融资就位后，进军矿业与海外拓展值得持续期待 [1] - 东吴证券维持对高能环境的“买入”评级 [1]

文章核心观点 - 展望2026年，电解铝行业投资逻辑将从成本端改善转向铝价中枢上行驱动利润扩张，行业正经历从周期股向红利资产转变的关键节点，建议关注高电解铝业务纯度、高股息标的 [1][5] 行业利润驱动因素 - 成本端下行成为重要投资逻辑，上游氧化铝利润向冶炼端转移，截至2025年11月，中国电解铝行业吨盈利水平已突破4500-5000元 [2] - 展望2026年，成本持续改善叠加铝价中枢上行，有望驱动冶炼端利润进一步走扩 [2] 供给与需求格局 - 供给增长见顶：截至2025年11月，中国电解铝建成产能4776.90万吨，开工4413.50万吨，预计2026年有效新增产能仅59万吨，产量增速预计仅为1.14%，较2020-2024年复合增速3.48%显著降速，后续国内暂无新增产能筹备 [3] - 需求结构转变：建筑用铝占比从2021年的29%下降至2025年的21%，而交运及电力行业用铝占比从2021年的23%和15%上升至2025年的25%以及25%，新动能催动需求长期稳定增长 [3] - 铝价展望：预计2026年铝价中枢上行至21,500-22,000元/吨 [3] 全球供需与产业链 - 全球供给面临失速风险：预计2025Q4至2026Q4潜在新增有效产能约246.1万吨，扣除预计减产20-70万吨后，2026年全球实际新增产量仅86-125万吨，较预测的2025年全球产量增长仅1.2%至1.7% [4] - 逆全球化背景下，区域性供需错配将加快全球铝产业链重塑，海外铝锭库存或稳步走高，成为“新的需求” [4] - 铜铝比价（2025年11月为3.8）意味着铝价受铜价上涨牵引，行业有望享受“铝代铜”带来的需求增量及电力成本刚性形成的利润壁垒双重红利 [4] 行业属性与财务转变 - 电解铝板块自2021年进入去杠杆周期，从“增量竞争”转向“存量优化”，资本开支逐年回落 [5] - 在产能受限和新能源等需求支撑下，行业供需趋于紧平衡，利润维持高位，为企业改善资产负债表提供了充足现金流 [5] - 随着企业资本开支率（CAPEX/EBITA）下行，财务结构更为健康，为持续分红创造了有利条件，预计2025年是提高分红比例的转折年度，行业股息率有望进一步提升 [1][5]