东吴证券筹划收购东海证券控制权事件 - **核心观点**：东吴证券计划通过向控股股东常州投资集团发行A股股份的方式，收购其持有的东海证券26.68%股权，以取得东海证券的控制权，目前交易处于筹划阶段并已签署意向协议，公司股票自2026年3月2日起停牌[1][7][8] 交易双方基本情况 - **东吴证券 (收购方)**：注册于江苏省苏州市，控股股东为苏州国际发展集团，实控人为苏州市国资委，公司于2011年上市，当前注册资本49.687亿元，2024年营业收入115.3354亿元，归母净利润23.6618亿元，总市值461.59亿元[1] - **东海证券 (标的公司)**：注册于江苏省常州市，控股股东为常州投资集团，公司于2015年在新三板挂牌(代码832970)，当前注册资本18.5556亿元，2024年营业收入14.6908亿元，归母净利润0.2349亿元[1][4] - **常州投资集团 (交易对方)**：持有东海证券26.68%股权，为标的公司控股股东，成立于2002年，注册资本12亿元，主营业务为国有资产投资经营及资产管理等[1][5] 交易方案要点 - **交易方式与目的**：东吴证券拟通过发行A股股份的方式购买资产，以获得东海证券的控制权[1][7] - **交易标的与比例**：初步确定的收购标的为常州投资集团持有的东海证券26.68%股权[1][8] - **交易状态**：交易尚处于筹划阶段，已签署《发行股份购买资产意向协议》，具体方案如最终交易对方、标的资产范围、交易金额等尚未最终确定，需履行后续决策审批程序并签署正式协议[6][7][8] 停牌安排 - **停牌时间**：公司A股股票将于2026年3月2日开市起停牌[1] - **预计停牌期限**：预计停牌时间不超过10个交易日[1]

行业投资评级 - 行业投资评级为“中性”，且评级为“维持” [2] 报告核心观点 - 券商迎来重大并购催化，东吴证券拟发行股份收购东海证券控制权，区域强强联合有望提升市场份额并再次激活并购主题 [5] - 行业基本面呈现“宽松托底、修复向好”态势：宏观流动性极度充裕，市场交投情绪节后回暖，债券“慢牛”行情持续为券商自营贡献稳定收益 [5] - 尽管基本面支撑稳固，券商板块走势却显著滞后，近一年涨幅远逊于沪深300指数，显著的预期差叠加并购事件驱动，或预示板块存在估值修复机会 [5] 券商行业新闻 - 东吴证券（601555.SH）发布公告，正在筹划通过发行A股股份的方式收购东海证券股份有限公司控制权，公司股票自2026年3月2日起停牌，预计不超过10个交易日 [16] - 交易对方初步确定为东海证券控股股东常州投资集团有限公司，其持有东海证券26.68%的股份，若交易成功，将形成区域性强强联合，提升在江苏省内乃至长三角地区的市场份额与综合竞争力 [16] 行业基本面跟踪 - **短期资金面**：3个月SHIBOR利率本周微降至1.57%，当前利率水平较2025年同期（约1.70-1.80%）有所下行，较2024年同期（约2.40%）大幅下降，货币环境极为宽松 [6][17] - **股基成交额**：本周（2026/02/24至02/27）股基日均成交额约为2.92万亿元，环比节前一周（2.56万亿）增长13.96%，市场交投活跃度有所修复，但仍低于1月高点（如1月14日的4.70万亿） [6][19] - **两融情况**：截至2026年2月27日，沪深京两融余额为26,691.98亿元，较节前（25,581.25亿元）有所回升，当前2.66万亿的绝对规模仍处于历史高位，表明市场整体风险偏好依然较高 [7][20] - **债券市场**：中债新综合指数（总值）财富指数报250.5117点，已从2025年12月中旬的248点左右连续两月上涨，债券市场交投活跃，周初（2月24日）单日成交额达到38,913.68亿元，债券“慢牛”行情对券商自营投资业务形成实质性利好 [8][21][23] - **股债利差**：2026年2月28日，10年期国债收益率报1.78%，较节前（1.79%）略有下降，沪深300股债利差报4.97%，与节前（5.02%）相比小幅回落，该水平处于近一年来的中位区间，表明股票资产仍具有一定风险溢价 [9][25] 行情回顾 - 上周（报告期）A股申万证券Ⅱ行业指数下跌1.42%，沪深300指数下跌0.19%，证券Ⅱ指数跑输沪深300指数1.23个百分点 [10][28] - 券商板块（证券Ⅱ）相对1年前涨幅仅为0.72%，远逊于沪深300指数18.96%的涨幅 [10][28][29] - 从行业排名看，上周A股证券Ⅱ在31个申万一级行业中排名第26位，港股证券和经纪板块在恒生综合行业指数中排名第9位，涨幅为0.461% [10][30] - 个股方面，上周A股券商涨幅居前的为第一创业（8.66%）、西部证券（2.56%），港股证券和经纪板块涨幅居前的为国富量子（24.422%）、威华达控股（17.692%） [34]

交易信息 - 东吴证券2026年3月2日起停牌，预计不超10个交易日[3] - 2026年3月1日东吴证券与常投集团签购买资产意向协议[9] - 东吴证券拟购常投集团持有的东海证券26.68%股权获控制权[9] 交易标的 - 东海证券注册资本185,555.5556万元，成立于1993年1月16日[5] 交易对方 - 常投集团持有东海证券26.68%股份为控股股东[6] - 常投集团注册资本120,000万元，成立于2002年6月20日[6] 交易风险 - 本次交易尚处筹划阶段，存在无法达成或实施的风险[10]

核心观点 - 报告认为，在AI技术助力金融行业降本增效的背景下，非银金融板块经历波动后迎来配置机遇 [1] - 证券行业方面，资本市场“十五五”规划外资座谈会的召开明确了制度型开放、专业化发展和投融资改革等机遇赛道，叠加行业IT投入结构优化和AI赋能，优质券商有望巩固竞争优势 [4] - 保险行业方面，短期股价波动不改长期基本面，AI技术冲击担忧情绪过度，国内险企凭借牌照壁垒和深化AI应用，有望实现降本增效并优化竞争格局，资产端与负债端均存在改善预期 [4] 一、本周市场表现 - 截至2026年2月28日当周，上证指数涨1.98%，深证成指涨2.80%，沪深300指数涨1.08%，创业板指涨1.05% [9] - 同期，中信证券指数跌0.33%，中信保险指数跌3.75%，表现弱于主要市场指数 [9][10] 二、行业动态及一周点评 （一）保险行业 - **短期波动与AI影响**：近期OpenAI批准海外保险科技应用上架，引发市场对AI冲击保险产业链的担忧，导致海外保险经纪股暴跌，国内保险股受情绪传导回调 [4][14] - **基本面支撑逻辑**：国内保险业具备牌照壁垒和强监管属性，上市险企已在销售、理赔、风控、客服等全链条深化AI应用，AI技术进步实际有助于龙头险企降本增效，优化行业格局 [4][14] - **短期业绩驱动**：考虑到2026年第一季度“春季躁动”可能带来权益市场上行，以及部分险企2025年上半年业绩基数较低，资产端有望驱动2026年第一季度险企业绩增长超预期 [4][14] - **中长期改善预期**： - **资产端**：长端利率企稳叠加权益市场上行，驱动险企资产端改善 [4][14] - **负债端**：新单预定利率下调驱动存量负债成本迎来拐点，“报行合一”政策优化渠道成本，险企中长期利差和费差有望边际改善 [4][14] - **2026年展望**：居民存款搬家趋势延续，分红险浮动收益优势凸显，头部险企加快银行总对总合作，银保网点扩张驱动新单高增长，个险和银保“开门红”有望持续向好，“报行合一”和预定利率下调有利于价值率提升，负债端有望延续较好增长 [4][14] - **关注个股**：报告建议关注中国平安、中国人寿、中国太平、新华保险、中国太保、中国人保/中国人民保险集团、中国财险、友邦保险等 [4][14] （二）证券行业 1. 政策动态：“十五五”外资座谈会召开 - **事件**：2026年2月27日，证监会召开资本市场“十五五”规划外资机构座谈会，与8家在华外资机构代表交流，听取意见建议 [4][15] - **核心意义**：将外资机构诉求纳入规划编制全流程，旨在稳定预期、深化高水平制度型开放，推动资本市场服务科技创新和新质生产力 [4][16] - **对行业影响**： - **制度型开放提速**：跨境投融资便利化水平将持续提升，国际监管规则加速对接，为券商跨境业务拓展空间，推动形成内外资良性竞争格局 [4][19] - **发展导向转变**：行业将从规模驱动转向能力驱动，监管明确加快建设一流投资银行，鼓励差异化、特色化发展，利好具备核心专业能力的券商 [4][19] - **业务模式转型**：以科创板、创业板改革为抓手深化投融资综合改革，提升制度包容性，将扩容券商投行、资管、财富管理等核心业务空间，推动打造全链条综合金融服务体系 [4][19] 2. 行业趋势：IT投入结构优化与AI赋能 - **IT投入总体变化**：2024年证券行业IT总投入为410.88亿元，同比微降1.09%；IT人员总数3.26万人，同比减少9.42% [4][22] - **结构优化特征**： - **人员结构**：IT人员配置向总部集中，总部IT员工占比达53.44%，降幅仅2.74%，其中专职开发岗人数逆势增长2.04%；分支机构IT员工和外包人员则大幅减少 [4][23] - **资金投向**：IT薪酬福利支出120.53亿元，同比逆势增长1.41%，以保留核心人才；运维、通信费用分别增长8.23%和9.18%，保障运营稳定；硬件、软件及外包费用等资本性支出则显著压缩 [4][23] - **头部集中**：前10家券商总部IT员工合计7744人，占行业总部IT总人数的40.6%，集中度进一步提升 [4][23] - **AI成为核心竞争赛道**：AI技术正深度渗透研发全流程，成为提升研发效能、实现降本增效的核心变量，有助于将资源转向高价值战略项目 [4][24][26] - **未来趋势**： - IT投入将进入总量趋稳、结构优化的新常态，资源向科技创新、跨境业务、财富管理等核心赛道倾斜 [4][26] - 数字化“马太效应”加剧，头部券商凭借技术投入构筑护城河，中小券商转向轻量化、特色化发展路径 [4][25][26] - 具备AI赋能研发与数据价值释放能力的券商将占据竞争优势 [4][26] 3. 市场数据与配置建议 - **市场活跃度**：本周（报告期）沪深两市日均成交额2.44万亿元，环比增长15.60%；沪深两融余额2.66万亿元，环比增长0.82% [4] - **配置建议**：增量资金入市趋势不改，资本市场稳定性提升下板块兼具工具属性，建议关注业绩催化弹性，列举关注国泰君安（A/H）、海通证券（A/H）、招商证券（A/H）、华泰证券（A/H）、东方证券（A/H）、兴业证券、中信证券（A/H）等 [4] 三、港股金融 - 报告建议关注港股优质红利股中国船舶租赁，以及受益于流动性改善及政策优化的香港交易所 [4]

公司核心观点 - 海光信息业绩高增持续兑现，公司增长动能进一步强化 [1] - 维持"买入"评级 [1] 公司产品与业务 - 公司拥有CPU和DCU两大国内领先产品 [1] - CPU产品方面，随着行业信创稳步推进，公司CPU产品收入会稳健增长 [1] - DCU产品方面，AI算力需求释放叠加国产化趋势加快，国产AI芯片厂商迎来历史性机遇 [1] - 公司DCU产品性能生态位列第一梯队，新产品不断迭代 [1] 公司财务预测 - 基于公司2025年业绩快报以及行业最新动态变化，调整2025-2027年归母净利润预测 [1] - 2025年归母净利润预测调整为25.42亿元（前值：31.16亿元） [1] - 2026年归母净利润预测调整为41.22亿元（前值：46.17亿元） [1] - 2027年归母净利润预测调整为65.06亿元（前值：65.29亿元） [1]

云端大模型演进趋势 - 云端大模型的评价体系正从单纯的能力指标转向能否真正完成任务[1] - 2026年以来，海外头部厂商正围绕代码能力与多智能体体系展开密集布局[1][2] - 行业判断，“快交互+长推理”双能力栈将成为通用型智能体的重要演进方向[1][2] - 代码模型正沿长链复杂推理与实时交互两大方向演进，例如OpenAI的Codex-Spark追求低延迟交互，Claude 4.6通过提高上下文长度改善复杂任务成功率[2] - 多智能体框架正加速成为主流架构选择，是下一阶段智能体化落地的重要产业趋势[2] - 春节期间，国内模型厂商密集更新，呈现“性能逼近海外头部、价格快速下探”的特征，同时应用侧需求弹性开始释放[2] 端侧模型发展路径 - 端侧模型的终局是与云端形成分工协同架构，高频、轻量、强隐私任务在端侧本地处理，重推理、长生成和高算力任务上云执行[3] - 端侧模型演进的核心维度之一是发展多模态能力，这是关键竞争要点，全双工流式架构正成为主流交互范式[3] - 端侧模型演进的另一核心维度是通过算法压缩对抗硬件约束，主要手段包括模型架构优化、低比特量化和推理优化等[3] - 云端模型能力的验证为端侧模型提供了可参考的模板[2] 端侧硬件重构与升级 - 端侧模型的发展正牵引硬件重构，核心部件围绕内存与功耗等关键变量进行新一轮升级[1][4] - 从整机AI功能看，2024年行业以高频刚需场景为切入点，2025年厂商明显加速向多模态创作能力延展，竞争转向多模态体验与系统级整合深度[4] - 在存储侧，三星LPDDR6产品在支持更高性能的同时，实现了较上一代约21%的能效提升[4] - 在散热侧，三星Exynos 2600芯片引入High-k EMC材料，使热阻较Exynos 2500降低约16%，有效缓解了重载场景下的发热降频问题[4] - 展望未来，高通Snapdragon 8 Elite Gen 6等下一代旗舰SoC平台或将实现算力、存储与功耗散热的同步升级[5]

公司行业地位与市场占有率 - 公司是全球风电齿轮箱领军企业，稳居全球第一梯队 [1] - 公司全球市占率为10.4%，国内市占率为16.2% [1] 股东背景与产业协同 - 公司股东背景极具稀缺性，三一重能（创始股东）、远景能源、金风科技三大整机巨头齐聚股东名册 [1] - 三大整机巨头合计持股比例高，构建了稳固的订单基本盘与技术研发的前置优势 [1] 资本运作与战略布局 - 2025年11月公司IPO募资约18.8亿元 [1] - 募资重点投向高端大兆瓦及海风产能，正式开启资本化新征程 [1] 财务表现与盈利能力 - 公司凭借卓越的费用管控及高毛利产品结构，展现出行业领先的盈利韧性 [1] - 2025年上半年公司销售净利率达15.8% [1] - 公司盈利能力远超同行，同期杭齿前进销售净利率约4%，南高齿销售净利率约2% [1]

2026年1-2月A股IPO市场概览 - 2026年1-2月A股合计新上市公司17家，较去年同期的13家同比上升31% [1] - 新上市公司募资净额为139.46亿元，较去年同期的63.90亿元同比大幅上升118.25% [1] - 从上市板块分布看，沪市主板和科创板各有4家，深市主板有1家，北交所有8家 [1] 保荐机构业绩排名 - 共有11家保荐机构承担了17家新上市公司的IPO业务 [2] - 中金公司以4单业务排名第一 [2][3] - 国投证券、东吴证券、中信证券3家券商并列第二，各完成2单业务 [2][3] - 申万宏源、东兴证券、国金证券、国泰君安、德邦证券、国联证券各完成1单业务 [3][4] 律师事务所业绩排名 - 共有9家律师事务所为这17家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 上海锦天城和北京中伦律师事务所并列第一，业务单数各为4单 [5][7] - 北京康达律师事务所排名第三，业务单数为3单 [5][7] - 北京金杜、国浩(上海)、北京德恒、北京君合、北京天元、浙江天册各完成1单业务 [7] 会计师事务所业绩排名 - 共有7家会计师事务所为这17家新上市公司IPO提供了审计服务 [8] - 容诚会计师事务所和立信会计师事务所并列第一，业务单数各为4单 [8][10] - 天健会计师事务所排名第三，业务单数为3单 [8][10] - 信永中和会计师事务所和中汇会计师事务所各完成2单业务 [8][10] - 大华会计师事务所和天职国际会计师事务所各完成1单业务 [10]

2026年1-2月A股IPO市场概览 - 2026年1-2月A股合计新上市公司17家，同比上升31% [1] - 新上市公司募资净额为139.46亿元，相较去年同期的63.90亿元，同比上升118.25% [1] - 上市板块分布为：沪市主板4家、科创板4家、深市主板1家、北交所8家 [1] 保荐机构业绩排名 - 共有11家保荐机构承担了17家新上市公司的IPO业务 [2] - 中金公司排名第一，业务单数为4单 [3][4] - 国投证券、东吴证券、中信证券3家券商并列第二，业务单数各为2单 [3][4] - 申万宏源、东兴证券、中信建投、国金证券、国泰君安、德邦证券、国联证券7家券商并列第五，业务单数各为1单 [4][5] 律师事务所业绩排名 - 共有9家律师事务所为17家新上市公司IPO提供了法律服务 [5] - 上海锦天城、北京中伦2家律所并列第一，业务单数各为4单 [6][8] - 北京康达排名第三，业务单数为3单 [6][8] - 北京金杜、国浩(上海)、北京德恒、北京君合、北京天元、浙江天册6家律所并列第四，业务单数各为1单 [8] 会计师事务所业绩排名 - 共有7家会计师事务所为17家新上市公司IPO提供了审计服务 [9] - 容诚、立信2家会计所并列第一，业务单数各为4单 [10][12] - 天健排名第三，业务单数为3单 [11][12] - 信永中和、中汇2家会计所并列第四，业务单数各为2单 [11][12] - 中兴华、天职国际2家会计所并列第六，业务单数各为1单 [12]

核心观点 - 东吴证券维持香港交易所“买入”评级 认为香港市场交投活跃且IPO发行有望延续升势 看好公司发展前景[1] - 公司2025年全年业绩创历史新高 收入及其他收益达292亿港元 同比增长30% 归母净利润达178亿港元 同比增长36%[1] - 东吴证券小幅调整盈利预测 预计公司2026-2028年股东应占溢利分别为189.66亿港元、205.12亿港元、224.15亿港元 对应增速分别为7%、8%、9%[1] 2025年财务与运营业绩 - 全年收入及其他收益为292亿港元 同比增长30% 归母净利润为178亿港元 同比增长36% 全年业绩创历史新高[1] - 2025年全年ROE为33.2% 同比提升7.3个百分点[1] - 第四季度收入及其他收益为73亿港元 同比增长15% 环比下滑6% 归母净利润为43亿港元 同比增长15% 环比下滑12%[1] - 业绩高增长主要得益于内地政策支持改善投资气氛 内地投资者更积极参与离岸市场 带动港股现货市场成交额大幅增长 且港股IPO募资金额位居全球第一[1] 现货市场分部 - 2025年现货分部实现收入147亿港元 同比增长56% 收入占比为50%[2] - 现货市场日均交易额同比增长93%至2320亿港元[2] - 沪深港通北向每日平均成交额为2124亿元人民币 同比增长42% 南向每日平均成交额为1211亿港元 同比增长151%[2] - 债券通北向通日均交易额为390亿元人民币 同比减少6%[2] - 联交所IPO发行119家 同比增长68% 总融资额达2869亿港元 同比增长226% 截至2025年末港股IPO排队数量同比增长近3倍[2] 衍生产品市场分部 - 2025年股本证券及金融衍生品分部收入为69亿港元 同比增长11% 增长主要源于结构性产品交易及上市活动增加 以及衍生品市场成交量创新高[3] - 衍生产品平均每日成交合约张数达166万张 同比增长7%[3] - 联交所牛熊证及权证等日均交易额同比增长55%至183亿港元[3] - 期交所衍生品合约平均每日成交张数同比减少6% 联交所期权合约平均每日成交张数同比增长22%[3] - 新上市权证数量同比增长50% 新上市牛熊证数量同比增长27%[3] 商品分部 - 2025年商品分部收入为32亿港元 同比增长14%[4] - 2025年LME收费交易的日均成交总额同比增长8%[4] 数据及连接分部 - 2025年数据及连接分部收入为23亿港元 同比增长7%[5] - 增长主要由于交易所参与者使用领航星/中华通中央交易网关的用量增加 网络费增长12% 以及客户使用量增加导致设备托管服务费增长8%[5] 公司项目分部 - 2025年公司项目分部收入为22亿港元 同比增长17%[6] - 公司内部投资收益为19亿港元 同比增长7%[6] - 2025年年化投资净回报为5.06% 同比微降3个基点[6] - 公司平均资金余额增长8%至370亿港元[6]