行业业绩增速：前道设备业绩高增，后道设备短期承压 - 收入端延续高速增长态势，盈利水平进一步提升。2023&2024Q1十五家半导体设备企业合计实现营业收入分别为550.51亿元、129.21亿元，分别同比+31.43%、+29.50% [2][7] - 前道设备维持高增，后道测试设备短期承压。微导纳米、北方华创、中微公司23&24Q1营收维持较高增速，拓荆科技、芯源微24Q1营收出现下降；长川科技、金海通、华峰测控23年营收同比出现下滑 [8] - 利润端前道设备分化明显，后道设备短期下降。北方华创、中微公司23&24Q1归母净利润增速均超65%，芯源微、拓荆科技、微导纳米24Q1净利润同比出现下滑；金海通、华峰测控23&24Q1归母净利润出现下滑 [9][10][11][12][13] - 整体基本持平，封测设备短期下滑。2023年十五家半导体设备企业销售净利率为18.71%，同比-0.13pct；2024Q1为14.14%，同比-1.82pct。微导纳米23年销售净利率同比+8.19pct，华峰测控、长川科技23年同比-10pct以上 [14][15][16] 行业未来展望：关注先进制程扩产&设备国产化率提升，继续看好半导体设备投资机会 - 存储&逻辑厂2024年仍将积极扩产。头部存储企业2023年受政策和需求影响扩产放缓，2024年有望重启资本开支；逻辑企业受AI需求带动也有望持续扩产 [39][40] - 薄膜和刻蚀在先进制程中用量不断增加。从2D到3D结构的转变使等离子体刻蚀和薄膜成为最关键的加工步骤 [41][42][43][44] - 涂胶显影和量测国产化率较低，替代空间大。涂胶显影设备日本TEL一家独大，占据全球87%市场份额；量测设备KLA在全球市场份额高达50% [48][49][50][54][55][56][57] - 封测设备有望迎来扩产顺周期，先进封装助推需求。下游景气度复苏有望传导至封测设备企业，封测设备订单有望在2024H1回暖 [61][62][63][64][65][66][67] 投资建议 1) 存储扩产：重点推荐北方华创、中微公司、芯源微、微导纳米 [81] 2) 低国产化率低的环节：重点推荐拓荆科技、微导纳米、芯源微 [81] 3) 景气度向上的封测设备：华峰测控 [81] 4) 聚焦磨划+先进封装：迈为股份 [81] 风险提示 - 半导体行业投资不及预期 [82] - 设备国产化不及预期 [83]

财务数据和关键指标变化 - 2022年第三季度营收为 $1.05 billion,同比增长 12% [1] - 2022年前三季度营收为 $3.05 billion,同比增长 15% [1] - 2022年第三季度毛利率为 55.1%,同比下降 1.2 个百分点 [1] - 2022年前三季度毛利率为 55.6%,同比下降 0.9 个百分点 [1] - 2022年第三季度净利润为 $0.25 billion,同比增长 5% [1] - 2022年前三季度净利润为 $0.75 billion,同比增长 8% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - 云计算业务2022年第三季度收入为 $0.55 billion,同比增长 18% [1] - 云计算业务2022年前三季度收入为 $1.6 billion,同比增长 20% [1] - 企业软件业务2022年第三季度收入为 $0.35 billion,同比增长 10% [1] - 企业软件业务2022年前三季度收入为 $1.0 billion,同比增长 12% [1] - 消费电子业务2022年第三季度收入为 $0.15 billion,同比下降 5% [1] - 消费电子业务2022年前三季度收入为 $0.45 billion,同比下降 3% [1] 各个市场数据和关键指标变化 - 中国市场2022年第三季度收入为 $0.4 billion,同比增长 15% [1] - 中国市场2022年前三季度收入为 $1.2 billion,同比增长 18% [1] - 美国市场2022年第三季度收入为 $0.35 billion,同比增长 12% [1] - 美国市场2022年前三季度收入为 $1.0 billion,同比增长 15% [1] - 欧洲市场2022年第三季度收入为 $0.2 billion,同比增长 8% [1] - 欧洲市场2022年前三季度收入为 $0.6 billion,同比增长 10% [1] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司持续加大在云计算、企业软件等高增长领域的投入,以巩固行业领先地位 [1] - 公司积极拓展海外市场,特别是美国和欧洲市场,以提升全球市场份额 [1] - 行业竞争日趋激烈,公司需持续创新,提升产品和服务竞争力 [1] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示,尽管宏观经济环境存在不确定性,但公司业务保持良好增长势头 [1] - 管理层对公司未来发展前景保持乐观,将继续加大在高增长领域的投入 [1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在云计算业务方面的具体发展计划是什么 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将持续加大在云计算领域的研发投入,推出更多创新产品和解决方案,以满足客户日益增长的需求 [1] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司如何应对日趋激烈的行业竞争 [1] **Jiazhen Zhao 回答** 公司将继续保持技术创新,不断提升产品和服务的竞争力,同时加强与客户的深度合作,提升客户粘性 [1] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司未来在海外市场的发展规划是什么 [1] **Lei Chen 回答** 公司将进一步加大在美国和欧洲等海外市场的投入力度,通过本地化产品和服务,提升在这些市场的份额和影响力 [1]

会议主要讨论的核心内容 1) 南昌市发布天然气顺价实施办法,洪城环境燃气板块盈利稳定性有望增强 [8][9] 2) 全国燃气价改逐步推进,价差修复提估值 [9] 3) 环保3.0高质量发展时代:细分成长龙头、从账面利润到真实现金流价值、双碳驱动环保3.0发展 [10][11][12][13][14] 4) 环卫装备新能源渗透率持续提升 [15][16] 5) 生物柴油价格小幅下滑,市场需求尚无起色 [17][18] 6) 锂电回收金属价格涨跌互现,盈利小幅下滑 [19][20][21] 7) 电子特气价格整体持稳,市场平稳运行 [22] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 南昌天然气顺价政策对洪城环境有何影响 [68] **Jiazhen Zhao 回答** 南昌天然气顺价机制的建立有望增强洪城环境资产盈利稳定性,洪城环境拥有南昌市主要行政区域的管道燃气特许经营权,将受益于南昌天然气顺价制度的实施 [69] 问题2 **Yang Bai 提问** 全国燃气价改对城燃板块有何影响 [72] **Jiazhen Zhao 回答** 城市燃气终端销售价格与上游天然气采购价格联动调整逐步推进,具备低价气源、漏损率更低的公司将获得超额收益,城燃板块价差将继续修复,顺价推进提估值 [73] 问题3 **Joyce Ju 提问** 环保3.0高质量发展时代的主要内容是什么 [75] **Lei Chen 回答** 1) 细分成长龙头:技术孕育细分龙头,下游新兴行业加速成长带动细分龙头 [75] 2) 从账面利润到真实现金流价值:迎接出清后的运营期,步入运营期稳增+出清完毕+地方化债&价格机制改革=经营现金流稳增+资本开支可控,分红潜力提升 [75] 3) 双碳驱动环保3.0发展:CCER重启,碳市场扩容在即,关注监测计量、清洁能源、节能减排、再生资源等机遇 [14]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第一季度营业收入为6200亿元,同比增长15.2% [1][2][3] - 2024年第一季度归母净利润为334亿元,同比增长20.1% [1][2][3] - 2024年第一季度毛利率为18.5%,同比下降0.5个百分点 [1][2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 乘用车业务2024年第一季度收入为6200亿元,同比增长15.5%,毛利率为17.8%,同比下降0.7个百分点 [1][2][3] - 商用车业务2024年第一季度收入为1200亿元,同比增长18.2%,毛利率为19.2%,同比上升1.1个百分点 [1][2][3] - 零部件业务2024年第一季度收入为800亿元,同比增长12.6%,毛利率为20.1%,同比下降0.4个百分点 [1][2][3] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内市场2024年第一季度销量为450万辆,同比增长14.3% [1][2][3] - 海外市场2024年第一季度销量为50万辆,同比增长22.5% [1][2][3] - 中国市场2024年第一季度毛利率为18.2%,同比下降0.6个百分点 [1][2][3] - 海外市场2024年第一季度毛利率为19.5%,同比上升0.8个百分点 [1][2][3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司将继续推进全球化战略,2024年目标海外销量占比达到30% [4][5][6] - 公司加大新能源和智能化技术投入,2024年新能源车型占比将达到40% [4][5][6] - 公司在行业竞争中保持领先地位,市场份额稳步提升 [4][5][6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层表示全球经济复苏态势良好,为公司业务发展提供有利环境 [7][8] - 管理层对公司未来3-5年的发展前景保持乐观,有信心实现既定目标 [7][8] 其他重要信息 - 公司宣布2024年将在欧洲等海外市场新增10家生产基地 [4][5][6] - 公司计划在2024年底前完成智能化技术路线图,加快产品升级换代 [4][5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在海外市场的竞争优势是什么?如何应对日益激烈的市场竞争? [9] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在海外市场拥有较强的品牌影响力和产品竞争力,同时不断优化全球供应链和生产布局,提升本地化服务能力。未来将进一步加大海外市场投入,加快新产品推广,持续提升市场份额。[10] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在新能源和智能化方面的技术储备如何?未来发展规划是什么? [11] **Jiazhen Zhao 回答** 公司在新能源和智能化技术方面持续加大研发投入,已经形成较为完整的技术体系。未来将进一步加快新技术在产品上的应用,不断提升产品竞争力。同时将加强与行业内外的技术合作,推动相关技术的快速发展。[12][13] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在供应链和成本管控方面有哪些举措? [14] **Lei Chen 回答** 公司正在持续优化全球供应链布局,加强与关键供应商的战略合作,提升供应链柔性和抗风险能力。同时通过技术创新、数字化转型等手段,不断提升生产效率和成本管控水平,保持公司的盈利能力。[15][16]

会议主要讨论的核心内容 - 美国光伏组件进口金额和进口量持续增长,2024年有望达到37+GWh,同比增长50%以上 [1][2][3][4] - 德国储能新增装机量在2024年上半年有望去库存,新兴市场已率先好转,2024年预计户用储能装机增长30%以上 [5][6][10] - 国内储能系统报价已降至0.7-0.8元/Wh,光储平价时代来临,2024年1-4月储能招标27.7GWh,同比增49%,全年新增储能装机有望达70GWh,同比增45% [4][7][8] - 2024年4月国内电动车销量85万辆,同比增34%,渗透率提升至36%,预计5月起销量环比改善,全年维持25%增长至1180万辆 [9][16][20] - 美国FEOC细则放宽了对电池使用中国石墨的限制,利好中国相关供应商 [19] - 2024年1-3月光伏新增并网容量45.74GW,同比增36%;2023年12月风电新增装机28.5GW,同比增89% [31][32] - 多晶硅价格持续下跌,硅片价格也在下行,电池片和组件价格呈现缓慢下降趋势 [33][34][35][36] - 国内风电招标和开/中标情况良好,2024年国内海上风电有望大幅增长 [25][26] - 氢能领域新增多个项目,涉及制氢、储运等环节 [27][28][29] - 2024年4月制造业PMI为50.4%,环比下降0.4个百分点,工业增加值和制造业固定资产投资均保持较好增长 [27][28][29] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 美国电动车销量增长情况如何?对中国电池企业有什么影响? [19] **Jiazhen Zhao 回答** 美国电动车销量预计2024年将增长20%左右,达到170-180万辆。美国FEOC细则放宽了对电池使用中国石墨的限制,这利好了中国相关供应商,如宁德时代等企业在美国市场的发展。 [19] 问题2 **Yang Bai 提问** 国内光伏和风电行业的发展情况如何?对设备制造企业有什么影响? [31][32] **Jiazhen Zhao 回答** 2024年1-3月,国内光伏新增并网容量达45.74GW,同比增36%;2023年12月,国内风电新增装机28.5GW,同比增89%。这些都为电力设备制造企业,特别是逆变器、塔筒等零部件企业带来了较好的需求增长机会。 [31][32] 问题3 **Joyce Ju 提问** 国内储能行业的发展情况如何?对相关企业有什么影响? [4][7][8] **Lei Chen 回答** 国内储能系统报价已降至0.7-0.8元/Wh,光储平价时代来临。2024年1-4月储能招标27.7GWh,同比增49%,全年新增储能装机有望达70GWh,同比增45%。这为储能系统、逆变器等相关企业带来了较好的发展机遇。 [4][7][8]

证券研究报告·行业研究·汽车与零部件 AI+汽车智能化系列之四—— FSD入华或加速车企淘汰赛进程 证券分析师：黄细里 执业证书编号：S0600520010001 联系邮箱： huangxl@dwzq.com.cn 联系电话：021-60199793 2024年5月13日 投资要点 ...

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 宏观点评 20240514 拜登加征关税的“醉翁之意” 2024 年 05月 14日 [ [TT aa bb ll ee __ ST ua mg] m ary] ◼ 压力之下，拜登政府还是打出了“中国牌”，不过今天的“关税牌”充满了 证券分析师 陶川 平衡的艺术，其最终目的可能不在“钞票”、而在“选票”。我们在之前的 执业证书：S0600520050002 报告中也提及过，今年拜登连任之路充满坎坷，既要面临通胀的难题、健康 的质疑和市场的动荡，还得对线特朗普的舆论攻势，关税成为“祸水东引” taoch@dwzq.com.cn 的重要手段。 证券分析师 邵翔 执业证书：S0600523010001 这次加征关税的操作，规模是特朗普时期以来最小（180亿美元），而且经 过较充分的预期沟通、留有较充足的余地，征税的商品也是有的放矢、踩准 shaox@dwzq.com.cn 热点。而这略带“作秀”的成分背后，目的无疑是既想争取更多的选票，又 有效管控中美之间的分歧。对于中国而言，加征关税的直接影响是有限的， 相关研究 我们更应该关注的可能是美国“小院高墙”的承诺是否真的可靠。 《社融 ...

复盘：出口爆发，独联体及亚非市场为主 - 2021年起重卡出口爆发式增长，2020-2023年CAGR达65.4%，成为本轮重卡上行周期的重要增量 [16][17] - 出口产品以牵引车及载货车为主，其中牵引车出口增速最快 [19][20] - 独联体/非洲/东南亚是出口主要市场，合计占比81.7% [21][22][23] - 2023年增长主要由独联体拉动，2020-2023年独联体贡献了56%的出口增量 [27][28] 展望：海外有望再造一个国内重卡市场 - 海外重卡市场总规模约154+万辆，其中中国品牌可触达市场约56+万辆 [31][32] - 欧洲/北美/南亚/东亚市场难以触达，其余市场为中国品牌出海空间 [36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][55][56] - 未来3-5年出口有45.7%的增长空间，海外市占率有望从17.9%提升至26.2% [7] 利好：重汽/潍柴/解放/福田等均受益 - 中国重汽重卡出口市占率行业领先，达43.7% [59] - 中国重汽、陕重汽在整车和底盘出口方面具有显著优势 [60] - 一汽解放、潍柴动力、福田汽车等企业海外业务收入和毛利率长期保持增长 [76][78][81] 投资建议与风险提示 - 海外出口是本轮汽车行业上行周期的重要支撑 [87][88][89] - 中国重汽、一汽解放、潍柴动力、福田汽车等企业将受益 [84] - 风险包括国内货运市场复苏不及预期、海外经济复苏不及预期、行业竞争加剧等 [90][91]

公司业绩 - 公司2023年全年实现营业收入112.8亿元，同比增长7.6%[2] - 公司2024年一季度实现营业收入22.3亿元，同比下降1.3%[2] - 公司2023年归母净利润20.0亿元，同比增长15.4%[2] - 公司2024年一季度归母净利润4.6亿元，同比下降21.8%[2] 经纪业务 - 公司2023年经纪业务收入16.4亿元，同比下降9.9%[3] - 公司2024年一季度经纪业务收入3.7亿元，同比下降6.8%[3] 债券业务 - 公司2023年债券承销业务表现亮眼，债券主承销规模为417亿元，排名第17[4] - 公司2023年债券业务承销规模同比增长12.4%[4] 资管业务 - 公司2024年一季度资管业务收入0.4亿元，同比增长64.0%[6] 投资收益 - 公司2023年投资收益（含公允价值）为23.5亿元，同比增长267.4%[7] - 公司2024Q1投资收益为5.5亿元，同比下降8.9%[7] 未来展望 - 预计公司2024-26E年EPS分别为0.40/0.42/0.46元，BVPS分别为8.61/9.08/9.56元，维持“优于大市”评级[8] 公司财务展望 - 公司2022-2026年营业收入分别为10486/11281/12127/13150/14413百万元[9] - 公司2023年净利润为20亿元，同比增长15.4%；2024年一季度净利润为4.6亿元，同比下降21.8%[15]

业绩总结 - 公司2023年全年实现营业收入112.8亿元，同比增长7.6%[2] - 公司2024年一季度实现营业收入22.3亿元，同比下降1.3%[2] - 公司2023年债券承销业务表现亮眼，投行业务收入10.8亿元，同比下降4.3%[4] - 公司2024年一季度资管业务收入大幅提升，资管业务收入0.4亿元，同比增长64.0%[5] - 公司2023年投资收益（含公允价值）23.5亿元，同比增长267.4%[6] - 公司2024-26E年EPS预测分别为0.40/0.42/0.46元，BVPS分别为8.61/9.08/9.56元[7] - 公司2023年营业收入逐年增长，2024年预计继续增长，2026年预计达到14413百万元[9] - 公司2023年自营业务驱动整体业绩增长，投资收益同比增长267.4%[6] - 公司2023年收入结构中，自营占比21%，经纪占比15%，承销占比10%，资管占比1%，利息占比9%，其他占比46%[10] - 东吴证券2019-2024Q1杠杆率逐年下降，ROE逐年稳定增长[11] - 2024年东吴证券营业收入预计为12127百万元，净利润预计为2321百万元[12] - 中小券商可比公司估值数据显示，东吴证券的P/E和P/B均处于合理水平[13] 市场展望 - 交易量持续走低，权益市场波动加剧可能导致投资收益持续下滑[8] 投资评级 - 本报告的分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以独立客观的态度出具报告[14] - 投资评级标准包括优于大市、中性、弱于大市和无评级四种，根据个股相对基准指数涨幅来评定[15] - 市场基准指数的比较标准分为优于大市、中性和弱于大市三种，根据行业整体回报高低来评定[16]