报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [3] 报告的核心观点 - 证券行业正步入估值与业绩双修复的黄金窗口期，并购重组是重要主线，行业资源将向优质头部券商集中，头部券商与优质重组标的有中长期配置价值，中小券商需差异化发展 [2] - 保险行业2025年呈现“利润回升、业务稳增、偿付稳健”态势，投资收益是盈利回暖核心驱动力，“报行合一”政策降低渠道成本，但板块估值修复需观察资产端表现 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、 券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：本周（2026.2.9-2026.2.13）A股日均成交额21111亿元，环比下降12.28%；日均换手率3.28%，环比下降0.31个百分点，市场活跃度下降 [13] - **投行业务**：截至2026年2月13日，年内股权融资规模达1672.22亿元，其中IPO 148亿元，增发1455亿元；2026年1月券商直接融资规模1390.59亿元，同比增长53.57%，环比增长97.76%；截至同期，券商累计主承债券规模18419.78亿元，2026年1月债券承销规模12080.27亿元，同比增长12.56%，环比增长45.38% [15] 二、 保险周度数据跟踪 - **资产端**：截至2025年11月末，保险行业总资产413.145亿元，环比增长1.64%，同比增长15.06%；其中人身险公司总资产363.937亿元，占比88.09% [29] - **负债端**：2025年12月，全行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增长7.43%；其中财产险保费收入14702.74亿元，同比增长2.60%；人身险保费收入46491.44亿元，同比增长9.05% [29] 三、 行业动态 - **券商行业动态**：上交所发布《2026年为市场办实事项目清单》并推出优化再融资一揽子举措 [35][36]；西南证券披露60亿元定增预案，为优化再融资措施后首家披露大额定增的上市券商 [2] - **券商公司公告**：中信证券公告华夏基金2025年总资产222.46亿元，净利润23.96亿元，管理资产规模30144.84亿元 [37]；华泰证券完成发行H股可转换债券 [38]；中金公司为子公司发行中期票据新增14亿美元担保，担保总额达44.23亿美元 [38]；东北证券获准设立香港子公司，投资5亿港元 [39]；东吴证券获准向香港子公司增资20亿港元 [40] - **保险行业动态**：金融监管总局等召开金融消费者和投资者保护监管联席会议 [41][42]；2025年险企净利润大幅增长，资产端因权益仓位提升增厚收益，负债端因“报行合一”使渠道平均佣金水平降低30% [8]

公司股价与交易情况 - 截至2026年2月24日收盘，东吴证券报收于9.29元，较前一交易日下跌0.43% [1] - 公司最新总市值为461.59亿元 [1] - 当日开盘价为9.39元，最高价9.41元，最低价9.28元，成交额达3.96亿元，换手率为0.86% [1] 向香港子公司增资事项进展 - 公司董事会于2025年4月24日审议通过，拟向东吴证券（香港）金融控股有限公司增资不超过20亿港元 [1] - 公司近日收到中国证监会复函，证监会对此增资事项无异议 [1] - 该增资事项尚需获得国资监管部门批准后方可实施 [1] - 增资完成后10个工作日内，公司需将境外监管当局核准的变更注册证明文件等报送江苏证监局 [1] - 公司承诺将严格按照报告用途使用增资资金，不变更用途 [1] 其他公告事项 - 公司发布了关于2026年度第一期短期融资券发行结果的公告 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级为“同步大市(维持)” [1] 报告核心观点 - 2026年1月券商板块表现落后于大盘，指数转强失败，板块内部分化加剧，但核心业务数据普遍向好，自营、经纪、两融及投行业务总量均创近期新高 [5][7] - 预计2026年2月受季节性因素影响，上市券商各项业务景气度将环比回落，单月整体业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7] - 2026年一季度上市券商业绩同比明显增长的确定性较强，当前板块估值处于相对低位，若后续估值下探至1.3倍P/B将是布局良机，建议关注龙头、财富管理突出及估值偏低的券商 [7][52][53] 2026年1月券商板块行情回顾总结 - **市场表现**：中信二级行业指数证券Ⅱ全月下跌1.49%，跑输沪深300指数（上涨1.65%）3.14个百分点，在30个中信一级行业中排名第28位 [5][8] - **交易情况**：板块全月振幅为8.63%，共成交1.03万亿元，环比增长40.1%，连续第二个月放量 [9] - **个股分化**：42家上市券商中仅19家上涨，环比减少8家，但跑赢券商指数的个股数量增至26家，环比增加13家，占比61.9% 头部券商如中信建投（-9.62%）、中银证券（-9.21%）等显著拖累指数，而华林证券（+18.33%）、财通证券（+6.77%）等中小券商涨幅居前 [10][13] - **估值区间**：板块平均市净率（P/B）震荡区间上移至1.426-1.541倍，月末收于1.426倍 [5][14] 影响2026年1月上市券商经营业绩的核心市场要素总结 - **自营业务**： - 权益市场冲高遇阻但整体走强，主要指数普涨，其中科创50指数上涨12.29%，中证2000指数上涨8.16% 科技成长板块表现突出，推动权益类自营业务景气度快速回升至较高水平 [20][21] - 固收市场温和回暖，十年期国债期货指数全月收涨0.45%，中证全债（净）指数收涨0.20%，固定收益类自营业务环比改善 [22] - 综合来看，自营业务投资收益进一步明显回升，总量有望回升至近12个月的高位水平 [23] - **经纪业务**： - 全市场日均股票成交量达3.05万亿元，环比增长61.9%，同比大增152.6% 月度股票成交总量为60.90万亿元，环比增长40.8% [26] - 业务景气度回升至2024年三季度末以来新高，总量达到历史高位 [26] - **两融业务**： - 截至1月30日，全市场两融余额为27，153亿元，环比增长6.9%，持续刷新历史新高 [30] - 2026年两融日均余额为26，874亿元，较2025年日均余额20，793亿元增长29.2%，对业绩贡献度明显提高 [30][31] - **投行业务**： - 股权融资规模为1，391亿元，环比大幅增长97.8% 债权承销金额为11，931亿元，环比增长12.0% [33] - 受此影响，行业投行业务名义总量创近12个月以来新高 [33] 上市券商2026年2月业绩前瞻总结 - **自营业务**： - 权益市场明显降温，各指数普跌，仅中证2000指数小幅上涨 预计权益类自营业务环比将出现明显回落 [43] - 固收市场延续反弹但幅度收窄，预计固定收益类自营业务环比面临压力 [45] - 整体自营业务月度投资收益环比将明显下滑，总量将降至近12个月的中位水平 [45] - **经纪业务**： - 受市场调整及春节假期影响，全市场日均股票成交量明显下滑，交易日减少导致月度成交总量降幅更大 [46] - 预计经纪业务景气度将出现季节性较大幅度回落 [7] - **两融业务**： - 两融余额环比预计将出现小幅下滑，但业务对单月经营业绩的贡献度将保持在近12个月以来的高位 [7][47] - **投行业务**： - 受股权与债权融资规模同步较大幅度下滑影响，预计行业投行业务总量环比将出现较大幅度回落 [7][48] - **整体业绩**： - 综合季节性因素，预计2026年2月上市券商母公司口径单月整体经营业绩将回落至近12个月以来的相对低位 [7][50] 投资建议总结 - **市场走势**：2月券商指数延续弱势，月初再创调整新低，整体波动率收敛，板块平均P/B在1.40-1.44倍的窄幅区间内波动 [7][51] - **行业展望**：2026年作为“十五五”开局之年，资本市场有望保持相对强势，证券行业处于上升周期 1-2月核心业务数据同比向好，一季度业绩同比明显增长的确定性较强 [52] - **配置建议**：当前板块持续偏弱运行，转强需待基本面与政策面共振 若板块估值下探至1.3倍P/B，将是再度布局良机 [7][53] - **关注方向**：建议关注龙头券商、财富管理业务较为突出、个股估值明显低于板块平均估值的上市券商，以及逐步具备差异化竞争优势的中小上市券商 [7][53]

公司业务与行业地位 - 公司是全球领先的大炼化企业，核心依托1600万吨/年的盛虹炼化一体化项目以及斯尔邦石化 [1] - 公司在炼化、新能源新材料、聚酯化纤领域蓬勃发展 [1] 行业与经营环境 - 炼化行业反内卷持续推进 [1] - 公司多个产品链条景气度正从底部回升 [1] 公司发展前景与催化剂 - 预计公司未来资本开支会呈现逐步下降趋势 [1] - 看好公司资本开支进入尾声 [1] - EVA、POE等新材料业务进入收获期 [1] - 公司整体产品景气度回暖，经营水平值得期待 [1] - 公司潜力有望释放 [1] 投资观点 - 基于炼化行业反内卷情况以及公司产品投产进度，首次覆盖给予“买入”评级 [1]

行业周期与基本面 - 2025年光伏行业基本面已充分出清，主链亏损加剧、扩产放缓，光伏设备新签订单阶段性承压 [1] - 龙头设备商通过特定收款模式强化现金流管理，应收账款集中于头部客户，信用减值充分计提，经营风险基本释放 [1] - 随着落后产能出清提速、行业规范与定价机制优化，供给侧结构改善信号明确 [1] - 预计2026年在海外需求释放与国内市场化出清完成的背景下，设备订单有望进入修复通道，板块具备明显的周期修复弹性 [1] 新兴应用场景：太空算力 - 商业航天运载成本持续下降，中美均规划百GW级太空算力部署能力 [1] - 太空数据中心高度依赖光伏供电，光伏成为轨道算力体系的核心基础设施 [1] - 在规模化阶段，能源系统将由高成本砷化镓逐步转向更具成本优势与可扩展性的硅基技术 [1] - HJT薄片化与柔性化特性在减重与卷展式阵列适配方面具备潜在优势 [1] - 太空算力为光伏设备行业引入“类半导体设备”的长周期成长逻辑 [1] 海外地面市场需求 - 海外地面需求成为2026年现实增量来源，美国与中东等地共振驱动扩产 [2] - 美国新增装机保持高景气，本土制造政策强化供应链安全与成本可控 [2] - 特斯拉规划100GW地面光伏产能以匹配AI算力电力需求 [2] - HJT凭借低工序、低用电、低水耗、低人工优势更契合美国制造环境，且不存在TOPCon在美面临的专利风险，中长期具备竞争优势 [2] - 中东资源禀赋优势突出，装机规划持续上调，中资主链企业加速本土建厂，国产设备“借船出海”逻辑强化，海外收入占比提升趋势明确 [2] 技术迭代与产能重置 - 行业供需失衡背景下，新一轮技术迭代成为产能重置关键变量 [3] - TOPCon价格持续回落压缩盈利空间，倒逼新技术导入 [3] - 工信部提高效率、水耗与资本金门槛，引导先进产能替代落后产能，政策方向利好高效率与低能耗路线 [3] - HJT量产效率持续突破、银耗快速下降，叠加0BB与银包铜技术应用，在银价中枢上行背景下成本优势进一步放大 [3] - 判断2026年将进入“技术升级驱动的新一轮结构性扩产窗口” [3] 投资建议 - 在周期修复与技术升级双主线下，重点推荐HJT整线龙头迈为股份，低氧单晶炉龙头晶盛机电，组件自动化及0BB设备龙头奥特维，以及超薄硅片切片设备龙头高测股份 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持” [3] 报告的核心观点 - 证券行业正步入估值与业绩双修复的黄金发展窗口期，行业整合进程持续提速，并购重组是重要主线，头部券商与优质重组标的具备中长期配置价值，中小券商需依托差异化发展实现突围 [2] - 保险行业2025年整体呈现“利润回升、业务稳增、偿付稳健”态势，投资收益是盈利回暖核心驱动力，但板块当前估值修复的不确定性主要基于资产端压力 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 一、券商周度数据跟踪 - **经纪业务**：本周（2026.2.9-2026.2.13）A股日均成交额为21111亿元，环比下降12.28%；日均换手率为3.28%，环比下降0.31个百分点，市场活跃度下降 [13] - **投行业务**：截至2026年2月13日，年内股权融资规模达1672.22亿元，其中IPO为148亿元，增发为1455亿元（再融资为1524亿元）[15] - **投行业务**：2026年1月券商直接融资规模为1390.59亿元，同比增长53.57%，环比增长97.76% [15] - **投行业务**：截至2026年2月13日，券商累计主承债券规模为18419.78亿元；2026年1月债券承销规模达12080.27亿元，同比增长12.56%，环比增长45.38% [15] 二、保险周度数据跟踪 - **资产端**：2025年11月末，保险行业总资产为4131.45亿元，环比增长1.64%，同比增长15.06%；其中人身险公司总资产为3639.37亿元，占比88.09% [29] - **负债端**：2025年12月，全行业实现原保险保费收入61194.18亿元，同比增长7.43%；其中财产险保费收入14702.74亿元，同比增长2.60%；人身险保费收入46491.44亿元，同比增长9.05% [29] 三、行业动态 - **券商行业动态**：2月9日，沪深北交易所推出优化再融资一揽子措施；2月12日，上交所发布《上海证券交易所2026年为市场办实事项目清单》 [2][35] - **券商公司公告**：西南证券于2月13日披露60亿元定增预案，为优化再融资措施后首家披露大额定增的上市券商 [2] - **券商公司公告**：中信证券公告其子公司华夏基金2025年实现营业收入96.26亿元，净利润23.96亿元，管理资产规模达30144.84亿元 [37] - **券商公司公告**：华泰证券完成H股可转换债券发行；中金公司为其SPV新发行14亿美元中期票据提供担保；东北证券获准设立香港子公司；东吴证券获准向香港子公司增资20亿港元 [38][39][40] - **保险行业动态**：2月13日，金融监管总局联合多部委召开第二次金融消费者和投资者保护监管联席会议 [41][42] 四、行业表现与格局分析 - **证券板块表现**：本期（2026.2.9-2026.2.13）券商Ⅱ指数下跌1.19%，跑输沪深300指数1.55个百分点；当前券商板块PB估值为1.34倍 [1] - **证券行业格局**：2025年上市券商业绩全面高增，呈现头部稳增、并购重组加速、中小突围格局；并购重组推动行业资源优化配置与集中度提升 [2] - **证券投资建议**：建议关注有潜在并购可能的标的以及头部券商如中信证券、华泰证券 [6] - **保险板块表现**：本期保险Ⅱ指数下跌2.48%，跑输沪深300指数2.85个百分点 [7] - **保险行业业绩**：2025年险企净利润大幅增长，泰康人寿以271.6亿元净利润领先；中信保诚人寿、泰康养老分别实现净利润50亿元、18.46亿元，成功扭亏为盈 [8] - **保险行业驱动力**：资产端因A股市场活跃，险资提升权益仓位增厚收益；负债端因“报行合一”政策使渠道平均佣金水平降低30%，预定利率下调降低了负债成本 [8] - **保险投资建议**：建议关注综合实力强、资产配置和长期投资实力强、攻守兼备的险企，如中国平安、中国人寿 [9]

市场表现 - 2月24日A股黄金概念板块走强，截至10:50，黄金ETF华夏（518850）上涨3.95%，黄金股ETF（159562）上涨5.85%，有色金属ETF基金（516650）上涨3.64% [1] - 春节期间海外贵金属市场整体上行，纽约金价格从每盎司5000美元附近上涨至5200美元上方 [1] 核心驱动因素 - 近期黄金价格上涨的核心驱动来自地缘政治紧张与关税政策扰动的双重因素 [1] - 市场对美国财政赤字的担忧升温，因关税收入预期落空，且美国四季度GDP增速显著低于市场预期 [1] - 滞胀预期升温，使以贵金属为代表的抗通胀品种受益 [1] 中长期观点 - 东吴证券认为，中长期来看，“去美元化”叙事仍难以证伪，黄金依然处于上行区间 [1] 产品信息 - 黄金ETF华夏（518850）和黄金股ETF（159562）的管理费加托管费合计费率为0.2%，在同类产品中处于最低水平，有助于投资人以更低成本参与黄金行情 [1]

固态电池产业化时间线与关键催化 - 预计2026年固态电池进入关键期 上半年车规级Pack下线开启路试 下半年量产线落地 [1] - 2026年核心催化点在于GWh级产线招标及新车型亮相工信部目录 有望带来两轮大级别行情 [1] - 2025年固态电池产业化加速 上半年车规级电芯下线 下半年中试线落地 带来两轮主升浪行情 [1] 固态电池技术优势与应用前景 - 固态电池具备宽温域、高安全、高能量密度优势 工作温度范围远超液态电池 [2] - 太空环境温度在-200℃至+150℃ 固态电池因宽温域、高安全、抗辐射、高能量密度而天然适配 [2] - 固态电池在卫星领域每年需求有望达几十甚至上百GWh 深空探测器、月球基地等应用进一步打开空间 [2] 投资主线与关注标的 - 投资建议关注电池、设备、材料及新技术四条主线 [1] - 电池环节首推宁德时代 关注国轩高科、金龙羽等 [2] - 设备端推荐先惠技术、纳科诺尔、先导智能、联赢激光 关注宏工科技、灵鸽科技等 [2] - 材料端首推硫化锂及电解质 推荐上海洗霸、厦钨新能、当升科技、天赐材料等 其次推荐天奈科技、容百科技等 [2] - 新技术线关注中一科技、远航精密、英联股份等 [2]

文章核心观点 - 互联网与云算力大厂正加速布局端云协同硬件生态，以筑牢AI转型的硬件底座，深度绑定大厂核心供应链的企业将充分受益于行业发展红利 [1] 端侧AI驱动传统硬件市场重塑 - AI应用迭代驱动端侧硬件需求持续攀升，端侧高算力升级推动传统手机和PC存量市场格局重塑 [2] - AI应用对端侧硬件算力与效率提出明确要求，推动传统手机、PC芯片加速向高端化升级，并在制程工艺与架构设计上持续革新 [2] - PC和手机是大模型触达用户的第一入口，也是端侧AI最大的落地载体，该赛道吸引云厂商跨界布局，进一步重塑竞争格局 [2] - 行业巨头需以AI软件需求驱动硬件创新，方能巩固市场地位，抓住端侧入口及积极适配新型AI应用的公司将在竞争中占据优势 [2] 车载场景是端侧AI最佳实践 - 汽车产品形态天然适合端侧AI硬件应用，是端侧AI落地的最佳实践场景 [3] - 车载芯片分为座舱芯片与智驾芯片两大品类，座舱芯片正迎来国产芯片的强势追赶与替代，技术上持续向智能化演进 [3] - 智驾芯片技术正经历从L2到L4的持续算力跃迁，由感知智能向世界模型跨越 [3] - 国产芯片凭借智驾平权与多价位全布局实现突围，通过与终端车企紧密合作、适配软件生态重新定义产业模式 [3] - 座舱芯片与智驾芯片正逐步向单芯片形态融合演进，国产芯片通过与新能源车企深度合作及伴随车型出海，将迎来核心发展机会 [3] IoT市场是蓝海与国产替代核心 - IoT覆盖穿戴、家居、工业等多元场景，是当前规模最大的蓝海市场，也是国产替代的核心机遇所在 [4] - IoT不仅需要硬件技术，更需要适配具体场景的定制化解决方案和软件生态，国产芯片依托国内丰富的终端消费电子产业基础，拥有广阔合作开发空间 [4] - AI眼镜是尚未被证伪的优质端侧场景，仍在持续寻求最优解决方案 [4] - 具身智能有望实现与IoT、智能驾驶领域的技术能力平滑迁移，这些尚未完全定型的终端AI新场景为国产IoT芯片带来重要发展机遇 [4] 产业发展趋势与短期扰动 - AI云算力与AI应用向物理世界延伸是技术与产业演进的必然阶段，端侧需具备AI和互联能力以承接云端需求 [5] - 端侧AI存在的核心合理性包括隐私保护、安全、低延迟以及依托端侧算力的多模态初步处理能力 [5] - 存储价格自2025年二季度启动上涨，下半年进入全面加速涨价阶段，阶段性掩盖了端侧产业基本面向上的趋势 [5] - 展望2026年，若存储涨价压力缓解或企业有效对冲成本压力，AI赋能端侧硬件所带来的基本面改善有望充分显现，短期周期性扰动无法掩盖长期技术发展趋势 [5] 产业链相关公司 - 端侧AISoC芯片：晶晨股份、瑞芯微、星宸科技、恒玄科技、乐鑫科技、地平线机器人、黑芝麻智能等 [6] - 端侧存储芯片：兆易创新等 [6] - 消费电子终端与供应链：立讯精密、歌尔股份、领益智造、东山精密、绿联科技等 [6] - 端云生态：阿里巴巴等 [6]

行业核心观点 - 中国经济进入存量时代，但检测服务市场成长性仍有支撑，且行业格局将持续优化 [1] - AI、新能源汽车、人形机器人、商业航天等新兴技术的发展将带来新的检测需求，并抬高市场门槛 [1] - 中国经济结构转型将提高对产品品质和品牌的要求，公信力更强的龙头企业将脱颖而出 [1] 全球检测服务行业概况 - 检验检测认证行业服务于消费品、工业品、医药医学等行业，覆盖研发、生产、流通全环节，市场空间大、增速稳 [2] - 2024年全球检测服务市场规模约2.3万亿人民币，2021-2024年复合年增长率约6% [2] - 全球四大综合性检测龙头SGS、BV、Eurofins、Intertek的合计收入增速与全球GDP实际增速相拟合 [2] 中国检测服务行业现状与表现 - 2024年全国检验检测市场规模约4876亿人民币，2015-2024年复合年增长率约10.5%，领先于GDP增长 [3] - 2025年前三季度，中国检测服务板块实现营收304亿元，同比下降7% [3] - 剔除医学检测占比较高的公司后，2025年前三季度板块营收同比增长3%，增速有所放缓 [3] - 龙头企业华测检测、广电计量和苏试试验2025年前三季度营收同比增长分别为7%、12%、9%，显著领先于行业 [3] - 2025年前三季度，板块实现归母净利润20亿元，同比下降6% [3] - 剔除医学检测占比较高的公司后，板块归母净利润为20亿元，同比增长7%，增速转正 [3] - 龙头企业华测检测、广电计量和苏试试验2025年前三季度归母净利润同比增长分别为9%、27%、7%，表现优于行业 [3] 行业增长驱动与结构性变化 - 集成电路、商业航天、新能源汽车等新兴产业需求快速释放，催生新的检测服务需求 [3] - 食品、环境等化学类检测市场发展成熟，参与者众多，已是红海 [3] - 增速较快、格局较好的第三方检验检测赛道以物理类检测为主，包括新能源汽车、商业航天、集成电路、电子电器、医疗器械等 [3] - 这些新兴蓝海市场实验室投资门槛较高，投资额可达化学类实验室的一倍，且技术壁垒高，对人员综合素质要求更强 [3] - 头部企业已在上述新兴领域有所布局，有望充分受益 [3] 行业竞争格局与龙头优势 - 检测服务行业格局分散，但龙头企业强者恒强 [1] - 龙头企业如华测检测、广电计量和苏试试验下游客户较为分散，品牌和服务α属性明显 [3] - 公信力更强的龙头企业将在经济结构转型中脱颖而出 [1] - 建议关注在资本、管理和研发实力方面具备优势的检测龙头企业 [4]